月度商品价格预测 - 黄金和铜价震荡上升 原油价格区间震荡 [1][6] 内需表现 - 4月新房销量增速降幅走扩 二手房销量增速回落 [2] - 3月70城新房和二手房价格各线城市同比降幅继续收窄 [2] - 乘用车零售增速由升转降 批发有所回升 家电价格下行 [2] - 商圈人流指数和上海迪士尼乐园客流量双双转升 [2] - 电影票房位于历年同期低位 酒店入住率和可售房间均价双双下行且不及去年同期 [2] 外需状况 - 4月集装箱吞吐量和离港船只载重等出口数量指标有所下行 [3] - 美国计划对所有停靠在美的中国制造船舶根据所载货物量收取费用 分半年后和三年后两个阶段执行 [3] 生产情况 - 制造业用工量价双双季节性回升且同比超过去年同期 [5] - 螺纹钢产量增速转降 库存低位续降 价格继续下行 [5] - 水泥企业库容比升至历年同期高位 价格连续两周下降 [5] - 水泥基建直供量和样本建筑工地资金到位率延续上行但仍不及去年同期 [5] 物价走势 - 美元指数回落推动大宗价格回升 [6] - 国内钢铁 动力煤 水泥价格续降 玻璃价格续升 [6] - OPEC+减产计划支撑原油价格上行 [6] 后续关注 - 工企利润数据 美国一季度GDP 政治局会议 [7][9]

月度商品价格预测 - 黄金和铜价呈现震荡上升趋势 原油价格维持区间震荡 [2] 内需表现 - 房地产销售走弱：4月新房销量增速降幅扩大 二手房销量增速回落 3月70城新房及二手房价格同比降幅收窄 [3] - 汽车消费分化：乘用车零售增速由升转降 批发增速回升 家电销售均价下行 [3] - 服务消费分化：商圈人流指数和上海迪士尼客流量回升 电影票房处于历年同期低位 酒店入住率和均价均不及去年同期 [3] 外需动态 - 出口数量下行：4月集装箱吞吐量和离港船只载重等指标下降 或受关税政策初步影响 [4] - 美国对中国船舶加征费用：计划分两阶段对所有停靠美港口的中国制造船舶按货物量收取费用 [4] 生产情况 - 制造业用工量价同比超过去年同期 反映"抢出口"趋势延续 [5] - 传统基建恢复缓慢：螺纹钢产量增速转降 水泥库容比升至同期高位 基建直供量和建筑资金到位率仍低于去年同期 [5] 物价走势 - 美元走弱推动大宗商品价格回升 黄金短期或回调但整体震荡上行 原油受OPEC+减产支撑 [6] - 国内钢铁/动力煤/水泥价格持续下降 玻璃价格连续上涨 [6] 后续关注点 - 工业企业利润数据 美国一季度GDP 政治局会议 [8] 数据图表要点 - 房地产：19城二手房和42城新房销量同比增速 十大城市库销比 70城房价同比 [11][12] - 汽车消费：乘联会乘用车销量同比 [13] - 服务消费：商圈人流指数 电影票房收入 酒店均价 [14][15][16] - 外需：出口数量指数同比 美国三商库存及库存销售比 [18][19] - 生产：PTA工厂负荷率 石油沥青开工率 钢材产量增速 水泥库容比 [20][22][23][26] - 大宗商品：水泥/钢铁价格变动 CRB指数与美元指数 期货期权净多头 [29][30][31]

一、总览：供需两旺 - 一季度实际GDP同比增长5.4%，持平去年四季度，高于市场预期中枢（5.2%）[1] - 经济呈现三大特征：产需同步向好、节奏前稳后高、商品价格修复滞后[1] - 外需增速高于生产和内需，以人民币计价的出口同比增长6.9%[1] - 内需提振政策效果延续，社零和投资分别增长4.6%、4.2%，基建（11.5%）和制造业投资（9.1%）保持高增，房地产投资（-9.9%）拖累减弱[1] - 生产端工业增加值增长6.5%，增速为2022年以来次高值[1] 二、供给：需求提振 - 3月规上工业增加值同比增长7.7%，大幅高于市场预期（5.8%），增速较1-2月提升1.8pct[9] - 工业生产提速受三因素支撑："两重""两新"政策拉动、外需韧性及"抢出口"效应、高技术及高端智能产业带动[9] - 高技术产业（10.7%）和装备制造业生产加快，汽车（11.5%）、电气机械（13%）、计算机通信电子（13.1%）等行业增长显著[9] - 3月服务业生产指数同比增长6.3%，较1-2月上行0.7pct，信息技术服务业、租赁和商务服务、批发零售业增长较快[9] 三、固定资产投资：基建支撑 - 3月固定资产投资累计增长4.2%，基建投资（11.5%）增速抬升1.5pct，制造业投资（9.2%）维持高增，地产投资（-9.9%）拖累加剧[10] - 房地产销售端改善，3月商品房销售面积和金额降幅分别收窄4.2pct和1pct，但投资端同比增速下行0.2pct至-10%[10] - 基建投资增速提升受财政发力靠前和地方化债推进支撑，电热燃水、交运仓邮、水环公共三大行业投资增速均有提升[13] - 制造业投资中，上游有色金属和中游计算机电子设备、金属制品、运输设备等行业增长加快[16] 四、消费：大幅加速 - 3月社零增速上行1.9pct至5.9%，大幅高于市场预期（4.4%），商品消费增速（5.9%）创2021年3月以来新高[18] - 耐用品消费显著改善，家电、家具、汽车、通讯器材类增速大幅上行[18] - 服务消费同步改善，餐饮消费增速上行1.3pct至5.6%，文体娱乐办公用品消费增长近三成[18] 五、前瞻：面临考验 - 二季度外需支撑或显著减退，内需稳固是关键，单季GDP实际增速或小幅回落[22] - 供给强于需求的格局或持续深化，压制商品价格修复[22] - 一季度经济超预期运行为政策加力提供腾挪空间，以应对关税冲击[22] 附录：中国经济数据表 - 实际GDP当季同比增速5.4%，名义GDP同比增速4.6%[23] - 3月社零增速5.9%，商品消费增速5.9%，餐饮服务消费增速5.6%[23] - 1-3月基建投资累计同比增速11.5%，制造业投资9.1%，房地产投资-9.9%[23] - 3月工业增加值同比增长7.7%，高技术产业增长10.7%，服务业生产指数增长6.3%[23]

月度商品价格预测 - 黄金和原油价格呈现震荡上升趋势，铜价维持区间震荡 [1] 内需 - 房地产和汽车销售走弱，4月新房销量增速由升转降，二手房量跌价升 [2] - 乘用车零售增速回落，家电价格同比增速继续上升 [2] - 假期日均票房收入仅1.26亿元，约为去年的一半，但假期日人均出游花费略有增长 [2] - 节后消费热度下降，上海迪士尼客流、酒店入住率和地铁客运量下行，仅商圈人流和地铁客运量高于去年同期 [2] 外需 - 中美关税加征幅度再度攀升，特朗普暂停对他国加征对等关税，仅加征10%的基础关税，累计对我国加征超100%的关税，中国反制税率同样超100% [3] - 4月韩国前10日出口增速回升，CCFI运价增速和离港船只载重增速改善，或因关税政策变动带来抢出口需求 [4] 生产 - 钢铁价格降幅扩大，板材产量下降，螺纹产量回升，钢厂盈利率转降，厂库转升，高炉开工率上行至相对高位 [5] - 水泥价格转降，库容比低位续升，但出货率和磨机运转率加速上行，双双超过去年同期水平 [5] 物价 - 黄金价格创新高，铜价回升，油价经历探底反弹 [6] - 市场对美元体系失去信心，抛售美国资产推动黄金价格再创新高 [7] 后续关注 - 美国对等关税后续政策及3月出口和经济数据 [10] 图表数据 - 42城新房销量同比增速、19城二手房销量同比增速、十大城市商品房周度库销比、二手房分线级周均价同比、乘联会乘用车销量同比 [11][12] - 全国23城地铁客运量、商圈人流指数、历年清明档日均票房及其增速、清明假期旅游日人均收入及其增速 [13][14][15] - BDI和CCFI同比、出口数量指数同比、出口价格指数同比、义乌小商品分类价格指数增速 [15][16] - 韩国前10日出口分国别同比、分品类同比、石油沥青装置开工率、庞源租赁塔吊吨米利用率 [17][18][19] - Mysteel样本钢厂钢材产量增速、247家钢厂盈利率、历年各周半钢胎开工率、水泥出货率、历年同期用工量指数、三大货运量同比 [20][21] - 六大发电集团日均耗煤量、全国水泥平均价格及其变动、钢铁价格变动、大宗商品价格变动、大宗商品期货期权净多头、CRB现货价格指数与美元指数 [22][23] - 地缘政治风险指数 [25]

文章核心观点 - 今年1 - 2月我国工业和服务业生产较快增长，但内需偏弱、外需下滑，供需格局待优化，后续需关注出口链景气走弱程度和内需尤其是消费提振效果 [1] 生产端情况 - 1 - 2月工业增加值增速超市场预期，运输设备、金属制品和装备制造业是主要拉动力量 [1] - 1 - 2月服务业保持较高增速，现代服务业景气度亮眼 [1] 需求侧情况 投资 - 1 - 2月投资增速显著超市场预期，基建投资“开门红”成色亮眼，制造业投资延续韧性，地产投资降幅收窄 [1] 消费 - 1 - 2月消费数据略低于市场预期，商品消费增速与去年12月持平，春节带动前两月餐饮消费增速回升，以旧换新补贴受益品类消费景气回落 [1]

经济总体表现 - 1-2月工业增加值同比增长5.9%，超出市场预期的5.1%，但较前值回落0.3个百分点，主要拉动力量来自运输设备、金属制品和装备制造业[3] - 服务业生产保持较高增速，现代服务业景气度尤为亮眼，但高频数据和关税影响可能导致后续阶段性走弱[3] - 需求端加权平均增速为3.8%，低于生产端的5.7%，显示供需格局分化，内需增速4.0%弱于去年外需主导的格局[2] 生产端分析 - 工业增加值超预期主因季调因子紊乱削弱PMI指向性，运输设备、金属制品等行业景气度较好，而非金属矿物、医药等行业偏弱[3] - 六行业平均开工率在历史同期表现较好，但近期开始低于2024年同期水平[6][13] - 出口金额同比增速在1-2月表现较好，但3月美国加征10%关税可能拖累后续出口链景气度[2][9] 投资端表现 - 1-2月总体投资同比4.1%，基建投资（广义）同比9.9%成为主要拉动项，专项债资金充足和重大项目开工推动"开门红"[14] - 制造业投资同比9.0%延续韧性，但受设备更新政策接续不足和低物价环境制约，预计Q2特别国债发行后将改善[14] - 房地产开发投资同比-9.8%，降幅较前值收窄3.5个百分点，二手房成交回暖但新房销售仍承压[14] 消费市场特征 - 1-2月社零总额同比4.0%，低于预期的4.5%，其中商品零售增速3.9%持平前值，餐饮收入增速4.3%受春节带动提升1.6个百分点[25] - 基本生活类和部分升级类商品增长亮眼，但汽车、家电等以旧换新补贴受益品类增速回落，七大相关家电零售额同比显著下滑[11][25] - 《提振消费专项行动方案》发布可能通过财富效应、居民增收等渠道对后续消费形成支撑[25] 政策与市场预期 - 全国两会部署年度政策取向，逆周期调节力度加大，特别关注3月16日消费政策的全面升级[2] - 债市长端利率宽幅波动可能成为常态，政策预期扰动下需关注央行对流动性的态度及降准等工具落地时点[26] - PPI同比与工业企业利润增速呈现负相关，低物价环境制约利润修复，但边际改善可能带动制造业投资回暖[24]

文章核心观点 - 月度商品价格预测黄金震荡、铜涨、原油回落，内需节后服务消费降温但商品消费回暖，外需出口数量回升，生产节后用工需求大增开工复产节奏有望加快，物价节后食品需求回落肉蛋蔬果价格多数下跌，后续关注全国两会、1 - 2月出口数据、国内开复工进展 [1][2][4][5] 内需 - 地产销量增速转升，42城新房销量增速各线级城市均升，三四线是主要动力；19城二手房销量增速上行，一二线城市是主要拉动因素 [1] - 服务消费节后电影票房收入回落，航班客运量延续下降，热度持续减退 [2] 外需 - 出口数量回升，离港船只载重大幅上行，考虑抢出口等因素助力，出口或仍将保持高位，本周特朗普计划对我国额外再加征10%关税，对加墨加征25%关税 [2] 生产 - 节后用工需求大增，本周制造业用工量延续回升至去年农历同期以上，用工价格延续下跌但仍处同期中高位，招聘活动较活跃，全市场新增招聘帖数处于历年同期中位 [2] - 本周石油沥青开工率、电炉开工率和磨机运转率继续上行，多回升至历年同期中位，待用工市场稳定后企业开工复产节奏有望加速 [3] 物价 - 节后食品需求持续回落，肉蛋蔬果价格多数下跌 [4] - 本周金价回调，主因套利逼仓交易接近尾声，短期受关税、俄乌冲突等不确定性影响或震荡承压，中长期央行购金底层逻辑不变上涨空间充裕 [4] - 铜和原油价格较上周略降，分别受关税加征和俄乌缓和影响，制造业PMI回升等因素将推动铜价上升，俄乌缓和以及特朗普能源新政将导致油价继续回落 [4] 后续关注 - 全国两会、1 - 2月出口数据、国内开复工进展 [5]