行业投融资趋势概览 - 2025年1-11月，国内化妆品相关领域共发生71起投融资、收并购事件 [1] - 资本流向呈现“上游热、品牌冷”的格局，上游原料企业获投43起，占比超过60.6%，而美妆品牌商仅获投14起，占比不足两成 [1] - 整体投融资热度较过去两年有所升温，2025年1-11月为71起，2024年同期为55起，2023年同期为56起 [5] 上游原料企业投融资分析 - 上游原料企业是资本加码的核心赛道，在71起事件中占43起 [1] - 合成生物学是上游投资最热门的细分领域，在43家获投上游企业中，涉及合成生物学的投融资高达20起，占比超过46.5% [19] - 多家合成生物企业在年内获得多轮高额融资，例如瑞德林在2月完成超5亿元C轮融资，未名拾光在5月和9月分别完成近亿元战略融资和数千万元B+轮融资 [20][21] - 功效原料研发企业备受青睐，例如生产高纯度麦角硫因的仅三生物获得亿元级投资 [18] - 年内发生了多起高额并购案，其中环球新材国际以约56亿元人民币收购德国默克Surface Solutions，是今年国内美妆原料领域最大收购案 [12][16] - 部分有实力的化妆品品牌和工厂开始向上游原料领域进行投资，例如拉芳家化向肽源生物战略投资350万元，芭薇股份向安德普泰投资500万元股权融资 [16][17] 美妆品牌商投融资分析 - 品牌端投融资遇冷，在71起事件中仅有14个美妆品牌商获得投资 [1] - 获投品牌以功效性护肤品牌为主，例如馥郁满铺、PMD焕研乐局、欧佩莱、构象Corex、LAN兰等均主打“功效护肤” [5] - 彩妆品牌仅有3个获得融资，分别是First Cover由一、朱栈和花知晓 [5] - 洗护品牌仅有3个获得融资，分别是昼氛、浴见和丝域实业 [5] - GREENLAB绿所是唯一获得投资的男士美妆品牌，于8月完成近千万元Pre-A轮融资，其“原初修颜乳”是主力单品，并在2025年上半年男士彩妆品牌线上GMV市占率位列TOP1 [5][12] - 获投品牌中既有新锐品牌也有成熟集团，最年轻的品牌是2024年成立的功效型底妆品牌First Cover由一，最资深的集团是2001年成立的自然堂集团 [3][4] - 自然堂集团在9月披露的赴港上市招股书中显示，获得了加华资本、欧莱雅集团等超7亿元的股权投资 [4][13] 投融资轮次与金额分布 - 融资轮次覆盖广泛，包含种子轮、天使轮等早期融资，B+轮、C轮等成长期融资，以及战略投资、股权融资等成熟期资本运作 [7] - 在披露金额的53笔融资中，亿元以下融资共有31家，占比为43.1%，且绝大多数为数千万元级别 [16] - 亿元级以上投融资有15家，占比为21.1%，与去年同期数量持平 [16] - 除品牌和原料商外，少数渠道商或服务商也获得融资，如美容用品批发供应链提供商蓝诺熙获得800万元天使轮投资，美丽健康产业服务商奥园美谷获得6.73亿元投资 [6][10][14] 资本战略与行业影响 - 资本正在系统性布局美妆全产业链，从技术研发到产能扩张，各发展阶段企业均获得资金加持 [15] - 投资方向显示出从追逐短期流量红利，转向押注长期技术红利的战略转型，更看重企业的科研实力、创新力和长期潜力 [21][22] - 以合成生物学为代表的原料端技术革新，正成为推动美妆产业升级的关键因素 [21] - 资本趋于理性和冷静，或将促使行业进入更加成熟、注重硬实力发展的新阶段 [22]

发售信息 - 全球发售37,911,700股H股，香港发售3,791,200股H股，国际发售34,120,500股H股[6] - 发售价为每股H股26.38港元，另加相关费用[6] - 白表eIPO服务申请时间为2025年12月2日9:00至12月5日11:30，缴付申请股款截止12月5日12:00[10] - 预期H股2025年12月10日9:00在联交所开始买卖[20] 公司业务 - 2019年成立的生物技术公司，聚焦四大领域，管线有12款自主开发在研产品[32] - 核心产品SJ02于2025年8月获国家药监局NDA批准，用于辅助生殖[32] - 核心产品KJ017处于NDA阶段，用于大容量皮下给药等[32] - 核心产品KJ103处于III期开发阶段，用于治疗相关疾病[32] 市场规模 - 到2033年公司四个战略性治疗领域在中国临床可触及市场规模合计约达500亿元[34] - 全球重组人透明质酸酶市场规模持续增长[47] - 全球IgG降解酶市场2024 - 2033年预计大幅增长[51] - 全球辅助生殖用药市场规模2019 - 2033年呈增长趋势[57] 研发进展 - 重组人透明质酸酶2 KJ0171预计2026年第一季度获NDA批准[38] - 头孢曲松钠（皮下制剂）BJ0073预计2026年上半年提交IND申请[38] - 公司预计2026年上半年向EMA或FDA提交KJ017的IND申请[46] - 公司预计2026年上半年向欧洲EMA提交SJ02的IND申请[63] 财务状况 - 2023 - 2025年公司收入分别为690万元、620万元、4200万元[84] - 2023 - 2025年公司净亏损分别为1.604亿元、3.644亿元、1.831亿元[84] - 2023 - 2025年非流动资产总值分别为607,735千元、697,687千元、788,450千元[89] - 按每股H股26.38港元计，全球发售预计获92150万港元所得款项净额[95] 合作与协议 - 2025年7月与安科生物订立独家销售代理协议，负责SJ02在大中华区的商业化[68][69] - 2025年7月28日与欧加隆的许可及商业化协议终止[69] - 2024年8月与荃信生物订立技术服务与供应协议[71] - 2022年3月与尚健订立技术服务与供应协议[72] 风险因素 - 公司业务依赖候选药物成功，面临开发、获批及商业化风险[100] - 公司面临激烈竞争和快速技术变革[100] - 候选药物临床试验可能失败，影响业务及前景[100] - 公司无药物商业化经验，面临销售网络及营销能力挑战[100]

行业背景与公司战略定位 - 全球生物医药产业正经历结构性转型，创新药市场从“项目驱动”转向“临床场景驱动”，资本市场估值逻辑从“唯研发投入论”转向“唯临床价值与商业场景论” [1] - 公司定位为全球领先的“先进生物制造规模产业化+创新研发”双轮驱动的18A生物科技公司，凭借一体化全产业链布局加速冲刺港交所聆讯 [1][2] - 公司核心价值体现在两大革命性平台：全球首款低预存抗体IgG降解酶（KJ103）与大容量皮下给药平台透明质酸酶（KJ017） [2] 核心平台与商业模式 - KJ017是一种重组人透明质酸酶，能暂时降解皮下组织透明质酸，使5mL-20mL大体积药物实现快速皮下注射，解决了生物药皮下注射的物理瓶颈 [3] - KJ017通过“静脉转皮下”将给药场景从输液室/住院解放到门诊/社区/居家，极大提高患者依从性并节约医疗资源 [3] - KJ017作为国内首家报产的重组人透明质酸酶，采用“全方位开放合作”的“卖水人”商业模式，市场空间取决于其能搭载多少重磅药物，而非自身销量 [4][5] - 全球对标美国Halozyme公司的ENHANZE®技术，其技术授权年收入高达数亿美元，市值一度超过50亿美元，KJ017作为国产替代领头羊具备巨大潜在商业价值 [5] 核心技术平台与管线布局 - 公司以合成生物学为底层驱动力，整合改造了大肠杆菌、毕赤酵母和CHO细胞三大生物制药底盘细胞系统，实现低成本、高批次稳定性及零动物源污染的工业化生产 [7] - KJ103是全球首款且唯一进入注册临床阶段的低预存抗体IgG降解酶，靶向病理性IgG，有望治疗“数以百计”由致病性自体抗体引起的急性自身免疫性疾病，堪称“自免领域的PD-1” [8] - KJ103已针对肾脏移植脱敏和抗肾小球基底膜病（抗GBM病）分别获得国家药监局的突破性疗法认定（BTD） [9] - SJ02是中国首款长效重组人促卵泡激素产品，可实现每周一次皮下注射，验证了公司长效化蛋白药物的成熟能力和工业化水平 [11] - 中国FSH市场预计到2029年达人民币75亿元，到2033年达人民币91亿元，SJ02具备取代部分短效产品的巨大潜力 [11] 工业化制造与成本优势 - 公司利用合成生物技术解决传统生产方法低效、污染、质量不稳定等难题，拥有对端到端生产流程的专有控制权，区别于依赖CDMO的竞争产品 [12] - 通过绿色重组酵母发酵技术，KJ101（重组人糜蛋白酶）实现了大规模、高纯净度的生产，可应用于近20个科室 [12] - 公司是上海市合成生物产业协会单位，已整合哺乳动物细胞、酵母和细菌发酵等商业规模生产线，实现规模产业化 [13] - 公司已建和在建生产基地总占地面积达10万m²，预计年产能达2250万份制剂，拥有26,100L的反应器总容积 [13] - 公司研发人员数量达242人，占员工总数比例高达71.4% [14] 财务与市场前景 - 公司多轮融资后投后估值约人民币48.71亿元 [2] - 公司共拥有7项（涵盖10个适应症）临床获批管线和5项临床前管线，覆盖从已上市、即将商业化到临床后期产品的完整生命周期 [14] - 公司未来潜在的临床可触达市场规模已超过人民币500亿元 [14]

专利侵权诉讼 - 公司及其子公司因涉嫌侵犯日本味之素株式会社两项味精生产相关专利权，被起诉并面临合计2.6亿元的索赔[2][3] - 原告方要求公司立即停止制造、销售等侵权行为，并销毁专用设备及库存侵权产品[3] - 公司表示生产经营正常，将积极应诉，并强调与味之素为长期合作伙伴，拥有多项合作共识[4] 控股股东法律问题 - 公司控股股东孟庆山因操纵证券市场罪，被判处有期徒刑三年、缓刑五年，并处罚金[5] - 该操纵行为与2013年非公开发行相关，旨在规避信托亏损，共计产生违法所得逾1.96亿元，其中孟庆山等人违法所得为5658.88万元[6] - 公司称孟庆山自2017年退休后未担任任何职务，此事仅涉及其个人，不会对公司治理及生产经营构成影响[7] 财务业绩表现 - 2023年至2024年，公司营业收入从277.61亿元下降至250.69亿元，净利润从31.81亿元下降至27.4亿元，呈现营收利润双双承压态势[8] - 2025年上半年，营业收入122.8亿元同比下滑2.87%，但净利润逆势增长19.96%至17.68亿元，主要得益于主要产品销量提升及成本下降[8] - 2025年前三季度，营业收入182.15亿元同比微降2.49%，但归属于上市公司股东的净利润大幅增长51.61%至30.25亿元，主要因成本优势及海外收购合并收益[8] 公司战略与运营 - 公司于2025年7月完成对日本协和发酵株式会社氨基酸及HMO业务的跨境并购，以加强专利布局和合成生物学领域的竞争优势[4] - 2024年公司研发投入达7.33亿元，长期处于行业领先地位，并持续加大在生物制造、生命科学等关键领域的投入[4] - 业内人士认为，公司当前“增利不增收”的局面反映了成本控制和运营效率的优势，但长期营收增长乏力仍需警惕，全球化布局的成效将是实现双增长的关键[9]

专利侵权诉讼 - 日本味之素株式会社指控公司及三家全资子公司侵犯其两项味精生产相关专利权，并提起诉讼 [2] - 味之素请求法院判令公司停止侵权行为并销毁相关设备及库存产品，同时索赔经济损失合计2.6亿元（每项专利各1.3亿元） [2] - 公司表示与味之素为长期合作伙伴，将积极应诉，目前生产经营正常，诉讼结果暂无法判断对损益的影响 [3] 控股股东法律问题 - 公司控股股东孟庆山因操纵证券市场罪，被判处有期徒刑三年、缓刑五年，并处罚金 [4] - 操纵行为涉及2013年非公开发行及后续信托计划，相关信托及账户共计产生违法所得逾1.96亿元，孟庆山个人违法所得为5658.88万元 [4] - 公司称孟庆山自2017年退休后未在公司任职，该事项仅涉及其个人，不会对公司股权结构、治理及生产经营构成影响 [6] 财务业绩表现 - 2023年至2024年公司营收与净利润连续两年下滑，营收从277.61亿元降至250.69亿元，净利润从31.81亿元降至27.4亿元 [7] - 2025年业绩出现好转，前三季度营收微降2.49%至182.15亿元，但净利润大幅增长51.61%至30.25亿元 [7] - 业绩改善主要得益于主要产品销量提升、原材料成本下降、生产指标优化以及收购海外公司带来的合并收益 [7] 公司战略与运营 - 公司注重自主研发，2024年研发投入达7.33亿元，并于2025年7月完成对日本协和发酵株式会社相关业务的跨境并购 [3] - 业内观点认为，当前“增利不增收”局面反映公司在成本控制和运营效率上的优势，但长期营收增长乏力仍需警惕 [8] - 公司正通过收购海外资产等全球化布局寻求突破，其成效是决定未来能否实现营收与利润双增长的关键 [8]

生物制造的定义与核心优势 - 工业尾气可加工制成鱼饲料，地沟油可转变为飞机燃料，生物制造利用微生物作为“生产工人”改写传统化工模式 [1] - 生物制造的本质是从依赖化石能源、线性消耗、污染环境的工业模式转向基于可再生能源、自然循环、环境友好的新模式 [2] - 微生物以玉米、秸秆、工业尾气等为原料，可生产聚酰胺、饲料蛋白、透明质酸等产品，实现化工原料多元化 [2] - 对于青霉素等复杂结构物质，生物制造能轻松实现，并可生产出自然界不存在的新物质 [2] - 与传统石油基产品相比，生物基聚酰胺单位碳排放可降低50% [3] - 微生物以葡萄糖、淀粉等可再生碳源为食，发酵生产目标物质，生产过程精确控制，产品质量稳定可靠且环保 [3] 生物制造的经济潜力与市场规模 - 全球植物生物质年产量达千亿吨，可通过合成生物技术替代石化原料生产塑料、纤维、橡胶等工业和生活材料 [4] - 中国年产农作物秸秆8亿多吨，若利用其中十分之一生产聚乳酸等可降解塑料，可形成千亿元级市场 [5] - 中国生物制造产业总规模已接近万亿元 [6] - 生物制造被写入2024年及2025年《政府工作报告》，并被列为新的经济增长点 [1] 产业生态与政策资本支持 - 北京、上海、广东、浙江、河南、山东、湖南等地加快布局生物制造，加大资金支持或建设产业创新中心 [6] - 常德市设立鑫兴生物制造产业基金，总规模达50亿元；上海市成立首只生物制造产业基金，总规模10亿元 [6] - 产业链公司积极行动，形成上市公司与创业企业共舞的繁荣景象 [7] 行业应用案例与突破 - 凯赛生物开发生物基聚酰胺连续纤维增强复合材料，强度可替代金属，密度仅为钢材的1/4、铝材的2/3，节省材料成本 [3] - 上海汉禾将秸秆等非粮生物质转化为无人机部件、可降解塑料及高性能电池材料 [3] - 凯赛生物与招商局集团、合肥市政府合作，打造生物材料产业链，生物基聚酰胺复合材料应用于冷藏集装箱 [7] - 弈柯莱生物通过合成生物学技术实现甜菊糖苷规模化量产，解决传统提取方式供应不稳、成本高企的痛点 [7] - 多美康开发“生物可降解支架”与“液体人造皮肤”等重组胶原蛋白创新生物医用材料 [8] - 华东医药利用生物制造法生产维生素K2、PQQ、依克多因等原料，应用于功能性食品与高端医美产品 [8] - 浙江海正药业通过合资子公司澐生合成切入高端合成生物产业赛道，聚焦保钙壮骨、保肝护肝等领域 [8] 产业发展面临的挑战 - 工业菌种是生物制造的“芯片”，菌种的“身体素质”决定生产良品率及成本 [9] - 国内对基因工程菌种制造的新产品准入审批速度较慢，延缓创新产品上市速度 [9] - 从实验室摇瓶到数万升生物反应器的量产过程中，温度、pH值、溶氧等条件细微变化可能导致量产失败 [9][10] - 生物制造需跨越万吨级产能门槛，成本才具备竞争力 [10] - 国内生物制造领域专利申请数量快速增长，但知识产权保护的实际效能仍面临挑战 [10]

行业地位与规模 - 合成生物学是通过对生物体进行底层"编程"以重塑生物系统的交叉学科，为医疗健康、食品、能源等行业注入新活力 [1] - 中国合成生物与生物制造整体水平位居世界第二梯队前列，生物制造产业规模居全球第一 [2] - 常州市已集聚合成生物相关领域企业203家，预计今年产业产值将超150亿元 [1] 政策与产业生态建设 - 中国有24个省（区、市）为合成生物与生物制造出台了专项政策 [2] - 常州市规划建设了长三角合成生物产业创新园等4座合成生物产业集聚区，并制定了支持产业高质量发展的若干措施 [2] - 通过"赛事选拔+资本助力+产业对接+持续服务"的模式构建产业创新生态 [5] 技术创新与平台布局 - 南京师范大学与常州国家高新区共建的产业研究院已获批"江苏省合成生物技术创新中心"，并落地投产30个项目 [2] - 华大工程生物学长荡湖研究所参与制定了合成生物领域的首个国际标准，其孵化的公司2024年产值已超1.5亿元 [2] - 在合成生物底层技术领域，高端数据库、人工智能软件、高端生物反应器等仍依赖进口 [3] 人才与项目支持措施 - 对引进的本土顶尖人才给予1000万元以上特别资助，且上不封顶 [3] - 对入选"龙城英才"领军型创业人才项目的，分档给予500万元、300万元、100万元"拨投联动"支持 [3] - 未入围决赛的企业和团队也可获得概念验证、中试熟化等支撑服务 [4] 资本与赛事联动机制 - 专业赛获奖项目将优先获得科研技术、人才及产业配套政策等支持服务 [3] - 常州市设立的合成生物产业专项基金将对获得一、二、三等奖并落户常州的企业给予优先支持 [3] - 大赛旨在集聚创新主体、引育优秀人才、孵化前沿项目，推动创新链、产业链、资金链、人才链深度融合 [3]

投资评级 - 报告对利安隆（300596.SZ）维持“买入”评级 [5] - 基于2026年可比公司平均18倍市盈率，给予目标价49.50元，当前股价为38.02元，存在上行空间 [3][5] 核心观点与业绩预测 - 公司主营业务处于触底后逐步复苏阶段，报告适当下调了营收和利润预测 [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.42亿元、6.31亿元、7.16亿元（原2025-2026年预测为5.75亿元、6.68亿元） [3] - 2025年前三季度公司实现营业收入45.09亿元，同比增长5.72%；实现归母净利润3.92亿元，同比增长24.92% [9] - 2025年第三季度单季表现亮眼，实现归母净利润1.51亿元，同比大幅增长60.83%，环比增长13.17% [9] - 盈利能力持续回升，2025年第三季度毛利率和净利率分别为21.97%和9.77%，环比分别提升0.32和1.21个百分点 [9] 主营业务分析 - 抗老化板块通过技改完成差异化产品产线建设，致力于开发高毛利产品，同时推进供应链降本与各基地产线技改 [9] - 润滑油添加剂业务正值供应链自主可控的关键窗口期，二期工程已于2023年投产，2024年以来产能稼动率快速上行 [9] 新兴业务布局 - 公司积极开拓“第三曲线”，在生物砌块赛道与吉玛基因合作，布局完整的生物砌块产品线，产品涵盖小核酸药物原料及体外诊断、基因测序等系列 [9] - 在合成生物学赛道，公司成立合成生物学研究所，建立专业研发团队，并与天津大学、天津科技大学等科研院所建立产学研合作关系 [9] - 通过并购韩国企业IPITECH INC，切入电子级PI材料业务，向柔性OLED、柔性电路板、芯片封装、新能源汽车等高端材料领域延伸 [9] - 计划利用韩国IPI公司的技术积累和已建立的研发制造中心，在国内建立PI材料研发和生产中心，构建中韩双研发、双生产运营体系以加速国产化替代进程 [9] 财务表现与预测 - 预测公司营业收入将从2024年的56.87亿元增长至2027年的74.14亿元，年均增长率约8%-11% [4] - 盈利能力持续改善，预测毛利率将从2024年的21.2%提升至2027年的24.0%，净利率将从7.5%提升至9.7% [4] - 净资产收益率（ROE）呈现上升趋势，预测将从2024年的10.0%提升至2027年的12.5% [4] - 公司估值水平相对可比公司具有吸引力，基于2025年预测每股收益2.36元，当前市盈率为16.1倍 [4][10]

董事会及管理层换届 - 公司于2025年11月25日以通讯表决方式召开第五届董事会第一次会议，应出席董事9人，实际出席并表决董事9人 [2][3][4] - 会议选举秦剑飞先生为第五届董事会董事长，选举诸葛国民先生为副董事长，任期均与第五届董事会任期一致 [7][8][29] - 董事会聘任秦剑飞先生为公司总裁，秦臻先生为执行总裁，梁延飞先生为副总裁兼董事会秘书，赵志成先生为财务负责人，所有议案均以9票同意、0票反对、0票弃权获得通过 [14][15][32] 董事会专门委员会构成 - 公司第五届董事会设立战略、审计、提名、薪酬与考核四个专门委员会，各委员会任期与董事会任期一致 [10][29] - 战略委员会由秦剑飞先生等5人组成，秦剑飞先生担任召集人；审计委员会由王栋先生等3人组成，王栋先生担任召集人 [10][11][29] - 提名委员会与薪酬与考核委员会中独立董事人数均过半数并担任召集人，审计委员会召集人王栋先生为会计专业人士 [12][13][31] 公司治理结构及人员资质 - 公司聘任李丽娜女士为证券事务代表，李霞女士为内部审计负责人，任期均自本次董事会审议通过之日起至第五届董事会任期届满 [15][16][17] - 董事会秘书梁延飞先生与证券事务代表李丽娜女士均已取得深圳证券交易所颁发的董事会秘书资格证书 [32][39][41] - 独立董事魏晶女士已于近日取得深圳证券交易所认可的《上市公司独立董事培训证明》，符合任职资格 [25][26][31] 组织机构重大调整 - 公司审议通过《关于调整组织机构的议案》，将“股东大会”变更为“股东会”，并不再设置监事会 [22] - 为适应战略发展需要，公司拟成立第七事业部，新事业部将聚焦合成生物学领域 [22] - 本次组织机构调整是对内部管理机构的优化，公司认为不会对生产经营活动产生重大影响 [22][23] 关键人员持股及背景 - 董事长兼总裁秦剑飞先生直接持有公司股份123,705,000股，占总股本39.10%，为公司控股股东、实际控制人 [36] - 执行总裁秦臻先生直接持有公司股份6,420,000股，占总股本2.03%，与秦剑飞先生为父子关系 [37] - 副总裁兼董事会秘书梁延飞先生直接持有公司股份606,800股，占总股本0.19% [38]

香港聯合交易所有限公司與證券及期貨事務監察委員會對本聆訊後資料集的內容概不負責，對其準確性或 完整性亦不發表任何意見，並明確表示概不就因本聆訊後資料集全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等 內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Shanghai Bao Pharmaceuticals Co., Ltd. 上海寶濟藥業股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 的聆訊後資料集 警告 本聆訊後資料集乃根據香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）及證券及期貨事務監察委員會（「證 監會」）的要求而刊發，僅用作提供資料予香港公眾人士。 本聆訊後資料集為草擬本，其內所載資料並不完整，亦可能會作出重大變動。 閣下閱覽本文 件，即代表 閣下知悉、接納並向上海寶濟藥業股份有限公司（「本公司」）、其聯席保薦人、整 體協調人、顧問或包銷團成員表示同意： 本公司招股章程根據香港法例第32章公司（清盤及雜項條文）條例送呈香港公司註冊處處長登記 前，本公司不會向香港公眾人士提出要約或邀請。倘於適當時候向香港公眾人士提出要約或邀 請，有意投資者務請僅依據呈交香港公司註冊處註冊的本公司招股章程作出投資決定；有關文 本將於發售期內向公眾 ...