行业趋势与市场驱动因素 - 空调行业正经历从“卖产品”到“卖生活方式”的转变 [3] - 政策支持、高温天气及补贴构成三重利好，推动空调市场迎来新一轮爆发 [3] - 高端化、健康化、智能化成为行业增长的核心驱动力 [3] 消费群体与产品需求 - 2025年最新消费数据显示，00后与90后已成为空调市场的消费主力 [3] - 舒适、健康、颜值是消费者选购空调的TOP3关键词 [3] - 行业对“好空调”的定义正在被科技重新塑造，不再仅仅比拼冷暖功能 [3]

公司近期动态 - 公司于9月19日通过网络方式召开2025年广东辖区投资者集体接待日暨中报业绩说明会 董事长、总经理、董事会秘书及财务总监出席 [1] - 公司收购江西崧果数字文化有限公司51%股权 主要基于对数字文化内容产业发展前景的看好 期望通过资源整合提升市场竞争力和品牌影响力 [2] - 短视频业务尚处早期投资阶段 目前收入占公司整体营收比重低 不会对业务产生重大影响 [1][2] 业务运营状况 - 公司上半年产品订单减少 未来需争取更多优质订单以提升产能利用率 [3] - 公司通过聚焦高毛利智能健康家电、收缩低效工程业务、强化技术研发与成本管控等多维度措施推动业绩增长 [5] - 机器人与液冷业务暂无明确计划 现阶段聚焦"智能化、健康化、高效化"战略 液冷领域专利布局暂未对业绩造成影响 [6] 行业环境与战略方向 - 家电行业在政策利好与消费升级需求驱动下向智能化方向发展 同时面临竞争加剧挑战 [4] - 公司将围绕"智能化、健康化、高效化"战略 加大研发投入 利用产业链优势推动产品向高客单价、高附加值升级 [4]

业务发展现状与挑战 - 上半年产品订单减少，需争取更多优质订单以提升产能利用率 [3] - 公司通过聚焦高毛利智能健康家电、收缩低效工程业务推动业绩增长 [3] 战略方向与研发投入 - 围绕"智能化、健康化、高效化"战略方向，加大家电研发投入 [3] - 推动产品向高客单价、高附加值方向升级 [3] 新兴业务布局 - 崧果数字文化有限公司（短视频业务）处于早期投资阶段，收入占整体营收比重低 [2] - 投资江西崧果数字文化51%股权旨在探索数字内容领域及强化数字化营销协同效应 [2][3] - 液冷技术相关业务暂未开展，子公司专利布局未对业绩产生影响 [4] 行业环境与风险提示 - 家电行业受以旧换新政策及消费升级驱动，同时面临竞争加剧挑战 [3] - 崧果数字文化业务尚需整合，业绩以公告为准，提示投资风险 [2][3]

公司业务与产品战略 - 持续完善"358"品类产品矩阵 多维度稳固品类成长 [1] - 预调鸡尾酒业务主要包括"RIO（锐澳）"牌产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务包含预调鸡尾酒业务和香精香料业务两大板块 [1] 产品创新与市场表现 - 近期推出青梅龙井、春见白桃、阳光玫瑰葡萄、乐橘乌龙等新口味系列产品 [1] - 果冻酒新品在线上渠道实现首批产品迅速售罄 [1] - 强爽系列和清爽系列推出多款零糖新品 具备零糖零嘌呤的健康化特征 [1] 研发方向与技术突破 - 在风味创新领域持续进行产品开发 [1] - 专注于健康化产品方向的技术开发 [1] - 通过产品创新强化市场竞争力 [1]

行业概况 - 休闲健康食品指人们在闲暇时光食用的非主食类食品，具有多元化消费场景和广泛适用范围，可归纳为三大类：标准化长效保质期零食（如膨化食品、果冻、坚果、糖果）、短保质期卤制品、（非）标准化烘焙食品 [1] - 在三大类别中，标准化长效保质期零食占据主导地位，其产品种类最丰富、市场规模最大、发展历史最悠久，目前多数食品生产与销售企业的核心业务集中于此领域 [1] - 伴随经济发展和消费升级，消费者食用场景日趋多元化，对健康生活方式、健康食品及良好饮食习惯的追求愈发显著，推动了高端休闲健康食品市场的快速发展 [1] 行业发展趋势 - 健康化需求持续深化：随着居民可支配收入稳步提升，消费者认知从基础的国家质检标准合规性要求，转向对产品营养成分的系统化关注，购买决策中对营养价值的重视程度显著提高，推动产品向多元化、健康化及高附加值方向持续优化 [3] - 个性化创新与高端化趋势凸显：消费群体呈现明显年轻化特征，企业需强化针对年轻客群的产品研发能力，并在包装设计、营销传播等维度精准契合其消费偏好，新生代消费者转而追求兼具创新理念与差异化形态的休闲健康食品解决方案 [4] - 品牌化与高端化成为核心：消费结构持续优化使得品牌价值、包装品质及原料溯源等要素成为营养价值的重要背书依据，品牌化建设与高端化定位正逐步成为消费决策的核心特征，引致行业整体向高端化方向演进 [5] - 营销模式持续革新：销售渠道呈现线上线下双轨并行格局，线上以淘宝、天猫、京东、拼多多等主流电商平台为主体，线下涵盖个体零售网点、大型商超卖场及品牌连锁门店等多元形态，行业正积极探索通过电商平台、社交媒体等数字化渠道延伸销售网络 [6] - 品牌竞争格局日趋白热化：在消费者需求持续释放与产品类型不断丰富的双重驱动下，市场迎来新一轮品牌入局潮，市场竞争强度呈现显著上升态势 [7] 行业竞争壁垒 - 销售渠道壁垒：销售渠道是企业实现市场份额快速扩张的关键战略资源，行业领先企业已在全国各主要省市及核心销售区域构建起由终端销售网点与经销商网络构成的完整营销体系，并系统掌握了渠道管理、维护与优化的专业方法论，市场新进入者在渠道体系化建设与精细化运营方面面临显著挑战 [8] - 技术壁垒：产品生产工艺具有较高同质化特征，市场竞争力主要依赖于产品配方创新与口味差异化开发，行业内规模化企业普遍设立了专业化研发中心，建立了完善的研发创新体系，并积累了具有自主知识产权的专利技术与非专利技术诀窍，具备核心技术优势的企业将形成显著的技术准入门槛 [9] 行业竞争格局 - 市场竞争呈现多维度态势：市场中既有传统保健食品企业深耕，也有新兴品牌借创新产品与营销策略快速崛起，品牌间竞争聚焦产品质量与功效，并延伸至品牌形象塑造、市场渠道布局及消费者忠诚度培育 [10] - 产品创新成为核心竞争力：消费者需求日趋多样化，推动企业持续推出功能性食品、有机食品、低糖低脂食品等热点产品，产品创新与研发能力成为企业核心竞争力的重要体现 [10] - 销售渠道多元且需完善网络：销售渠道涵盖线上电商、线下超市、专卖店及跨境电商，企业需构建完善渠道网络以提升产品覆盖率与市场渗透率 [10] - 市场带有地域性特征：不同地区消费者需求与偏好的差异使市场带有地域性特征，企业需针对区域特点制定差异化营销策略 [10] 政策影响 - 政策引导下消费需求与供给创新共振，健康零食占比提升，产业链上下游协同升级，但因合规成本上升加剧行业洗牌 [11] - 未来政策将推动精准营养、绿色可持续发展及全球标准互认，整体重塑行业竞争格局，企业需以研发创新与合规经营为核心把握机遇 [11] - 近年来主要法律法规和政策密集出台，涉及食品经营许可审查、委托生产监督管理、食品安全主体责任、质量安全监管及抽样检验等多个方面，旨在加强食品安全监管，规范企业经营活动 [13]

月饼市场销售表现 - 京东超市月饼品类用户规模同比增长32% 成交额实现高双位数增长 [1][3] - 950家品牌上线 近5万款新品上市 新品牌数量超千家 [1][3] - 低温月饼销售额增速达73% 商品数量增长近30% [1][3] 消费行为特征 - 人均购买月饼数量超4盒 广式/港式/苏式月饼占据超60%偏好 [1][3] - 40%用户选择购买新品 54%用户将月饼作为日常零食消费 [3][4] - 59%消费者偏好简约包装 73%关注成分健康属性 [4] 产品创新趋势 - 品牌推出非礼盒装/散装/混合装产品 杨枝甘露/桃山皮等新口味涌现 [4] - 包装设计注重实用性(39%需求)和文化附加值(31%需求) [4] - 轻伴手礼成为主流 注重便携性/可重复利用和情感表达 [3][4] 平台战略举措 - 京东通过211时效冷链解决低温配送痛点 [3] - 建立行业首个月饼感官质量标准 涵盖29项评价指标 [6] - 推出送礼准时达/破损包退换/48小时价保等专属服务保障 [6] 品牌合作案例 - 与美心合作推出的精装礼盒GMV同比增长超300% [6] - 与五芳斋联名八大派系粽子礼盒切入中高价格段 [6] - 通过包销定制方式填补200元以上价格带市场空缺 [6]

行业趋势 - 低温月饼销售额增速高达73% 领跑行业 商品数量增长近三成 [1][2] - 月饼市场呈现轻伴手礼 健康化 零食化 实用性及多维度营销五大趋势 [1][2] - 购买月饼用户规模同比增长32% 消费者计划平均购买超4盒 [2] 消费行为变化 - 59%消费者偏好简约包装 关注价格适中 携带方便和可重复利用 [2] - 73%消费者明确关注成分健康 低糖无添加类产品显著增长 [3] - 54%用户将月饼当作日常零食 推动产品从节令专属走向高频消费 [3] 产品创新与包装 - 品牌推出非礼盒装 散装及混合装产品 杨枝甘露 桃山皮等创新口味涌现 [3] - 39%用户呼吁提升包装实用性 期待月饼盒转变为收纳盒等重复利用容器 [3] - 31%用户青睐融入地方特色 非遗元素的礼盒 文创联名款产品热销 [3] 品牌战略转型 - 头部品牌通过延长节庆周期 推出节前预售和节后回味产品实现全周期运营 [6] - 品牌从节庆品延伸至日常品 如广州酒家推出早茶点心 速冻包子等日常产品线 [6] - 节庆爆款常态化 将受欢迎的口味优化调整后引入日常产品线 如美心流心奶黄包 [6]

行业发展趋势 - 茶饮行业正经历深度变革 驱动因素包括消费者健康意识提升和口味需求多元化 [1] - 数字技术催生新产业 新业态 新模式 大数据助力行业转型升级 [1] - 新茶饮行业从高速扩张迈向精细化运营阶段 多家企业借助数据洞察推动产品与体验升级 [1] - 数字化与健康化已成为头部品牌的共同发力点 [2] 公司战略与产品 - 公司推出“不加糖天然营养+”计划 联合多家专业机构与百位营养师 [1] - 产品策略核心为“营养食材+新鲜现制+低卡控糖” 推动品牌从“控糖减糖”迈向“天然营养强化” [1] - 此举是公司在健康茶饮领域的一次重要产品策略延伸 [1] - 公司通过“奈雪Green”等轻食店型拓展消费时段覆盖 从传统茶饮延伸至早餐 午餐 下午茶等多类场景 [2] 运营数据与市场表现 - 新注册会员中以年轻群体为主 其饮茶需求从“即时性饮用”向“日常化轻养生”拓展 [1] - 健康产品策略对运营效率产生积极影响 报告期内单店日均销售额同比提升4.1% [1] - 报告期内日均订单量从265.9单增至296.3单 同比增长11.4% [1] - 新一线城市单店日销售额增长明显 增幅超过9% 显示健康类产品在不同层级市场均获接受度 [1] 未来展望 - 公司未来将继续依托会员系统和消费数据 迭代门店模型 拓展消费场景 聚焦健康产品线 [2] - 公司将制定更精准的会员运营策略以应对市场变化 [2]

投资评级 - 维持增持评级 考虑到公司仍处于变革和投入期 参考PS估值 可比公司均值为4.7x 公司为3.9x 处均值以下 [6][7] 核心观点 - 25H1营业收入11.25亿元 同比增长12.0% 归母净利润1.11亿元 同比增长18.1% 扣非归母净利润1.00亿元 同比增长22.8% [7] - 单25Q2营业收入4.99亿元 同比下降8.2% 归母净利润0.54亿元 同比增长40.61% 扣非归母净利润0.52亿元 同比增长43.94% 业绩符合市场预期 [7] - 下调25年盈利预测 新增26-27年 预测25-27年归母净利润分别为1.65亿 2.07亿 2.41亿元 同比增长30% 25%和16.5% 当前市值对应估值分别为55x 44x 38x [6][7] - 公司提出高端化立基 全国化破圈 健康化赋能 年轻化破局四大战略主线 未来若经营改善 盈利能力具备弹性 [7] 财务表现 - 25H1毛利率38.41% 同比提升1.86个百分点 主要由于产品结构优化和成本下降 [7] - 25H1销售费用率18.1% 同比提升1.5个百分点 管理费用率4.3% 同比下降1.0个百分点 研发费用率4.9% 同比提升0.7个百分点 [7] - 25H1销售净利率9.76% 同比提升0.67个百分点 [7] - 单Q2毛利率42.06% 同比提升9.6个百分点 销售净利率10.76% 同比提升3.86个百分点 [7] - 预测25-27年营业总收入分别为23.09亿 24.70亿 26.47亿元 同比增长5.2% 7.0% 7.2% [6][9] 业务分析 - 分品类看 25H1醋系列收入7.39亿元 同比增长8.0% 酒系列收入1.51亿元 同比下降5.4% 酱系列收入0.8亿元 同比下降3.5% [7] - 分渠道看 25H1线上收入1.46亿元 同比增长13.8% 线下收入9.66亿元 同比增长13.5% [7] - 分区域看 25H1北部战区收入1.04亿元 同比增长18.2% 东部战区收入2.38亿元 同比下降3.7% 苏北战区收入1.58亿元 同比增长30.9% 苏南战区收入3.44亿元 同比增长22.7% 西南战区收入1.43亿元 同比增长1.6% 中部战区收入1.25亿元 同比增长22.0% [7] - 25H1末经销商数量2,049家 期内净增15家 新增63家 减少48家 [7] - 25H1销售商品收到现金11.02亿元 同比增长3.7% [7] 未来展望 - 下半年将继续围绕醋酒酱三大品类 坚持全国化破圈和年轻化破局 以线上+线下双轮驱动 新品矩阵及电商和社区团购渠道为战略落地抓手 [7] - 预计酱 料酒系列有望恢复 醋保持稳健 [7] - 成本红利和结构优化预计延续 盈利能力有望延续改善 [7] - 股价变化催化剂为收入增长超预期 [7]

行业整体表现 - 11家粮油企业上半年总营收1407.92亿元 总净利润28.28亿元 [2] - 4家企业实现营收与净利润双增长 5家企业出现营收与净利润双降 [1][2] - 行业呈现强者恒强格局 龙头企业益海嘉里金龙鱼营收占11家企业总和的八成以上 [1][5] 企业业绩对比 - 益海嘉里金龙鱼以1157亿元营收(同比增长5.67%)和17.56亿元净利润(同比增长60%)位居行业第一 [3][6] - 十月稻田营收30.63亿元(增长16.9%) 净利润2.94亿元(增长97.7%) 表现突出 [2][3] - 道道全净利润1.8亿元 同比大幅增长563% [2][3] - 金健米业净利润1166.39万元 实现扭亏为盈 同比增长1438.87万元 [7] - 西王食品亏损0.19亿元 净利润同比下降146% [3][5] 产能投资调整 - 多家企业放缓新建项目进度或延期投产 投资策略趋于审慎 [1][8] - 益海嘉里金龙鱼将青岛食品加工项目三期延期至2027年12月 昆明油脂项目二期推迟开工 [8] - 南桥食品将扩产建设项目延期至2026年6月 [8] - 京粮控股终止两个募投项目 将海南洋浦油脂加工项目延期至2027年12月 [9] - 苏垦农发部分项目因审批程序繁杂建设进度落后于预期 [9] 行业并购整合 - 金健米业完成与湖南粮食集团的资产置换 收购裕湘食品100%股权及中南粮油研究院82%股权 [10] - 益海嘉里金龙鱼以1元取得丰厨(周口)食品科技51%股权 后持股增至97% [11] - 金龙鱼子公司以6405万元收购7家粮食收储业务公司全部股权 [11] 产品健康化趋势 - 多家企业积极推出有机粮油、低脂食品和功能性产品 [1][12] - 金龙鱼推出"丰益堂"大健康品牌 包括甘油二酯油与植物甾醇蛋白乳等强功能系列产品 [12] - 西王食品主推玉米胚芽油及其延伸系列 采用六重保鲜和零反式脂肪工艺 [13] - 克明食品推出多款有机面制品 包括陈克明华夏软弹有机面和儿童营养面 [13] - 金健米业成立大健康工作小组 上市"五谷稻常"系列大米和谷膳荞麦全粉挂面 [13] - 十月稻田拓展家庭食品版图 推出烧烤味玉米、麻辣味玉米等健康即食产品 [13]