报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 京东进军酒旅业务采用供应链重构与本地生态协同的组合打法，区别于传统OTA平台轻资产抽佣模式，中短期内有望打破佣金垄断、拉动商家入驻、丰富本地服务生态 [4][14] - 京东虽有差异化竞争力，但短期内面临用户心智未建立、应对节假日高峰等运营经验不足的挑战 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年6月，京东推出“京东酒店PLUS会员计划”进军酒旅行业，为入驻商家提供最高三年0佣金，通过多渠道导入流量，并围绕供应链整合采购场景为中小酒店降本 [1][7] 点评 - 以供应链为核心能力重构中小酒店成本结构与服务能力，通过集中采购等降低非房租成本（可达总运营支出60%），提升盈利能力和平台依赖 [2][8] - 零佣金策略撬动OTA高佣格局，挑战现有15 - 30%高抽佣模式，虽当前“先收10%，后月度返还”，但减轻商家现金流压力，结合会员和流量优势可实现商家端快速冷启动 [2][9] - 大量区域性连锁酒店及中腰部商家态度积极，京东在下沉市场和商旅区域有望打开局部市场 [2][10] - 本地高频场景联动低频业务，将“吃住行”一体化，借助外卖等高频业务日超2500万单的触点转化用户，结合PLUS会员和企业客户资源，若生态协同跑通可拉高ARPU和LTV [3][11]

报告核心观点 - 2025H1金属价格走势分化，股价表现优秀，展望2025H2，国内政策发力，铜铝价格韧性凸显，逆全球化下供应链重构加速，供给端约束持续，工业金属价格中枢有望抬升 [3] - 铝供需格局偏紧，看好铝价，原料端铝土矿供给紧张，氧化铝逐步走向过剩，行业利润向电解铝转移 [4] - 铜供给曲线陡峭，价格韧性凸显，金融属性向好，需求稳定增长，铜价中枢或持续上移 [5] - 展望25H2供给端约束强，需求韧性足，推荐布局工业金属板块标的 [5] 2025年H1回顾及H2展望 金属价格偏强震荡，韧性凸显 - 工业金属价格年初以来分化明显，整体维持震荡，受宏观经济修复预期等因素驱动，部分金属价格走强，后因关税冲击回落，又逐步企稳 [11] - 分品种看，铜、锡表现相对突出，截至2025年5月30日，除铝锌外基本金属LME价格较年初上涨，铜涨幅最大为7.91%，基本金属SHFE价格涨跌不一，铜涨幅最大为6.07% [12] - 库存方面，国内外铝库存去库，其他金属库存变化趋势相反，截至2025年5月30日，铜锌锡国内库存较年初上升，铝铅镍库存去化，国外工业金属库存相比于年初呈下降态势 [12] 板块行情：涨幅靠前，相对收益出色 - 2025上半年有色金属板块整体表现稳健，截至2025年5月30日，按市值加权平均涨幅为15.69%，在31个申万子行业排名第3，跑赢上证综指及沪深300 [24] - SW工业金属板块整体表现与有色金属板块相近，子板块中铜板块表现最好，2025年年初至5月30日，铜板块上涨11.14%，铝板块上涨3.93%，铅锌板块上涨7.13% [30] - 2024年初至今有色金属板块个股涨幅前五为天工股份、江南新材等，2025年初至今跌幅前五为华达新材、铂科新材等 [32] 展望2025H2：莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行 - 国内政策持续发力，外部虽有关税不确定性，但前期压力测试明确底部支撑，铜铝价格韧性凸显，逆全球化趋势下供应链重构加速，供给端约束持续，工业金属价格中枢有望继续抬升 [35] - 铝关注几内亚铝土矿供应风险，供给端国内产能接近天花板，欧洲复产缓慢，印尼产能释放受限，需求端新能源汽车及光伏行业拉动明显，供需格局偏紧，看好铝价，原料端铝土矿供给紧张，氧化铝逐步走向过剩，行业利润向电解铝转移 [4][35] - 铜供给曲线陡峭，价格韧性凸显，金融属性向好，关税套利提供上行动力，供给端矿端紧张传导到阴极铜紧张加速，需求端国内政策托底+海外供应链重构加速，需求稳定增长，铜价中枢或持续上移 [5][36] 电解铝：重视铝土矿资源属性 海外：印尼电解铝规划项目多，但落地不确定性较大 - 印尼在产电解铝产能75万吨，规划产能超1200万吨，但部分项目处于早期阶段，投产不确定性较大，2025 - 2026年新增产能较少，对行业供给冲击不大 [40][41] - 远期来看，印尼电解铝规划产能面临电力短缺制约，假设全部投产并满产，年耗电量占2023年印尼发电量的49.3%，电力供应增速慢或制约投产进程 [42] - 欧洲电解铝出现利润，但复产较为缓慢，因利润微薄且不确定，单吨启槽费用高，能源价格波动大 [45] 国内：新增产能寥寥，迫近天花板 - 投产接近尾声，2025年净增产能65万吨，在建项目少且多为置换产能，产能天花板临近，供应弹性有限，截至2025年4月底，建成产能接近天花板，开工率和产能利用率均处高位 [50][53] - 电解铝进口变化不大，对国内供给影响有限，2025年1 - 4月进口同比下降11.2%，净进口同比下降13.6%，主要来自俄罗斯 [60] 新兴领域成为新的增长引擎，传统领域韧性仍在 - 新兴增长领域驱动铝消费引擎切换，光伏装机和新能源汽车产销增长带动铝消费，铝加工企业开工率同比有所下降 [68] - 线缆开工率维持高位，铝型材开工率节后回升，铝板开工率表现一般，铝材出口保持稳定，电解铝需求强劲，2025年1 - 4月国内铝消费量同比增加4.2% [71][77] - 国内库存持续去库，截至2025年5月29日，铝锭库存和铝锭+铝棒库存均处历史同期最低水平，国内电解铝供应低增速，需求端地产竣工下滑幅度或不大，2025年仍存在一定缺口，铝价重心有望上行 [80][82] 关注几内亚铝土矿供应风险 - 国产矿产量收缩，短期复产进程较慢，2019年以来国内铝土矿产量逐年下降，2024年约为5808万吨，主要产区山西和河南矿山复产慢，受自然灾害影响供给 [87] - 国内铝土矿对外依赖度高，几内亚占比约70%，2024年进口总量约1.59亿吨，对外依存度达73%，进口主要来自几内亚和澳大利亚，几内亚产量增加但供应有不确定性 [93][97] - 几内亚强力收回采矿证，重视供应不及预期风险，近期几内亚政府收紧矿权，Axis和GAC矿区受影响，资源保护主义抬头，供给不及预期风险需重视 [105][109] - 几内亚铝土矿运力问题值得关注，几内亚矿业法规定基础设施建设和转交情况，铁路和港口运输存在一定问题 [110][113] - 国内铝土矿紧平衡难改善，铝土矿价格坚挺，2024年国内铝土矿缺口为247万吨，未来价格中枢有望逐步上移 [118] 新增产能释放，氧化铝走向过剩 - 各地区氧化铝厂对进口铝土矿依赖程度有差异，进口矿石在全国氧化铝生产中发挥重要作用，氧化铝成本主要是铝土矿 [120][124] - 氧化铝利润大幅回落，开工率提升幅度有限，受制于矿石供应和配矿因素，存量项目产量提升有限，需沿海新增产能投产扭转基本面 [126][127] - 国内氧化铝新增产能规划较多，2025年预计投产1940万吨，2026年及远期拟建2740万吨，印尼氧化铝在建及远期规划项目总产能达2550万吨，远期氧化铝供应相对过剩 [130][134] 铜：供给曲线陡峭，价格韧性凸显 铜价：需求压力测试，铜价触底反弹 - 金融属性方面，美联储进入降息周期，金融属性边际向好，关税套利持续提供上行动力 [5] - 供给端矿端供应持续紧张，长单冶炼加工费创历史新低，矿端紧张往冶炼端传导，长期资本开支不足和矿石品位下滑使供给曲线陡峭，短期矿端紧张传导到阴极铜紧张加速 [5] - 需求端国内“以旧换新”政策托底+海外供应链重构加速，需求稳定增长，2025年国内政策推动内需走强，新兴领域需求增长，海外需求不容小觑，铜价中枢或持续上移 [5] 投资建议 - 展望25H2供给端约束仍较强，需求韧性足，推荐布局工业金属板块标的，铝板块推荐中国铝业、中孚实业等，铜板块推荐五矿资源、洛阳钼业等 [5]

行业竞争格局 - 中国本地生活平台价格战2.0在2025年展开，主要参与者为市值1000亿美元的美团和市值500亿美元的京东，两者现金储备分别为275亿美元和283亿美元 [1] - 京东作为后来者，补贴成本基础较低，战略目标是在核心城市或品类上取得足以说服资本市场的份额证明 [2] - 美团在外卖与闪购场景中拥有供应链和市场份额优势，但监管环境限制了其采取灰色手段巩固地位的可能性 [2] 公司战略分析 - 美团最优战略在于"拥抱监管"，将资源用于改善餐饮业整体形象的系统工程，如"明厨亮灶"计划 [3] - 美团需要避免境内价格战、境内新业务与境外Keeta投入同时大规模现金失血的风险 [3] - 京东需要避免燃烧现金后的用户留存无法换取相应市值增长的局面 [2] 财务与运营表现 - 美团2023年Q1实现营收866亿元人民币，同比增长18%，经营溢利率从7.1%升至11.6%，调整后净利润109亿元，同比增长46% [4] - 美团闪购业务用户规模突破5亿，日活达650万 [4] - 美团酒旅业务Q1单季间夜数位居全球第二，介于Booking(3.2亿间夜)与Airbnb(1.4亿间夜)之间 [12] 价格战新特点 - 本轮价格战不同于2010年代补贴初期"震出弱者"的逻辑，是以制度为武器的成熟平台对弈 [6] - 补贴从定向到消费者转为更涉入供应链，同时高度考虑监管机构立场 [7] - 价格战已超越流量争夺时代的营销补贴，演变为供应链重构和与监管机构治理逻辑的对话 [3] 商户端策略 - 美团商家扶持基金覆盖18万家商户、3000家品牌卫星店 [8] - "明厨亮灶"计划通过厨房摄影机实时串接后台、来源可追溯的食材信息和标准化流程记录，提升食品卫生透明度 [8] 骑手端策略 - 美团在七省试点中纳入骑手工伤与养老保险制度，取消户籍与工时门槛，并针对女性推出育儿与医疗补助 [9] - 平台开放骑手管理职的内部晋升通道，将一线人力纳入平台治理架构 [10] 技术应用 - 美团通过NoCode平台让后台人员、商户、骑手和用户能依所属场景设定任务逻辑 [11] - 在长沙、成都试点中，基层骑手可通过NoCode工具自定任务，由下而上参与运营 [11] 酒旅业务发展 - 美团客单价低于携程，特别是与Trip.com国际平台相比差距更大 [12] - 美团与万豪合作，结合Agoda资源，尝试打开携程在中国出境市场的闭环 [12] 价格战长期影响 - 2025年价格战是关于平台治理能力的长期竞争，结合供应链重构、社会责任参与及技术工具开放 [13] - 未来核心观察指标不再只是GMV与活跃数，还包括商户、骑手、平台治理到酒旅市场复制等多维度指标 [14]

报告行业投资评级 - 中国船舶、中国重工、中国动力投资评级均为买入 [92] 报告的核心观点 - 301具体落地政策较草案强度大幅减弱，造船利空压力释放，落地后新签订单及船价有望修复 [4] - 关税谈判后看好造船进入预期修复阶段，新签订单及船价有望修复，4 - 5月新签订单中国份额重回首位，301对中国造船业冲击逐步修复 [4] - ST松发资产重组获证监会批复，恒力重工为造船 + 发动机双轮驱动，手持订单金额可观，产能提升显著 [4] - 中国动力发布收回子公司少数股权草案，假设增发的可转债最终全部转股，此方案将增厚公司EPS [4] 各部分总结 船海产业链核心变化 美国301法案落地 - 新方案取消累积收费、设置收费上限、解决单航次多港挂靠问题，只针对中国建造船舶收费，取消部分收费项，对部分中国建造船舶豁免，且继续公开意见征询 [7] - 301落地强度低于预期，造船利空压力释放，新签订单及船价有望修复，关税影响分三个阶段，当前造船需求端刺激多，供给紧张持续 [7][13] 恒力重工更新 - ST松发购买恒力重工100%股权获证监会批复，恒力重工手持订单金额约134亿美元（含选择权订单），排产至2029年，2025 - 2027年排产量逐年提升 [17] - 恒力重工产业园满产后发动机台数交付水平约为中国动力的40% - 50%，二期产能2025年1月投产，全面达产后产能提升，产品谱系扩张 [19] 中国动力更新 - 中国动力向中船工业集团购买16.51%中船柴油机股权，总交易价格38.14亿元，对中船柴油机总估价240亿元，扣除分红后交易对价231亿元 [24] - 假设100%转股，此次方案增厚公司EPS，2024、2025年EPS分别增厚15%、14% [24] 5月造船市场量价更新 5月造船市场汇总 - 船价方面，新造船价格指数187点，月环比下跌0.22%，二手船价格指数178点，月环比上涨0.11% [27] - 手持订单方面，全球船舶手持订单3.9亿DWT，环比上涨1%，各船型手持订单量有不同变化 [27] - 订单运力比方面，全船型订单占运力比16%，各船型手持订单占比处于不同分位 [27] - 分船型看，5月干散货船及非主流船型为新签订单主力，载重吨和金额口径下各船型订单量及占比有差异 [27] - 分国别看，5月中国为新签订单主力，载重吨和金额口径下中国、日本、韩国新签单量及占比有变化 [27][48] 船价变化 - 2025年5月末新造船价格指数186.69点，环比下跌0.22%，各船型新造船价格指数有不同变化；二手船价格指数177.57点，环比上涨0.11%，各船型二手船价格指数有不同变化 [30] 手持订单 - 2025年5月末全球手持订单量月环比上涨1%，手持订单占运力比环比增长，干散货船、原油轮手持订单运力占比处于历史低位 [33] 新签订单 - 载重吨口径下，5月新签订单315万载重吨，环比下滑70%，干散货船为订单主力，各船型订单量及占比有差异 [34] - CGT口径下，5月新签订单166万CGT，环比下滑64%，豪华邮轮成为主力，各船型订单量及占比有差异 [40] - 金额口径下，5月新签订单73亿美元，环比下滑55%，豪华邮轮成为主力，各船型订单量及占比有差异 [42] 高价订单陆续交付，中船系船厂订单梳理 中船集团交付测算 - 据克拉克森，中船集团2025 - 2027新船交付量持续提升，对应业绩弹性显现，预计交付量同比有不同变化 [51] 中船集团旗下主要船厂交付预测 - 沪东中华、江南造船厂、外高桥造船厂、澄西造船厂、广船国际、黄埔文冲、大连造船厂、山海关造船厂、中船天津造船厂、北海造船厂、武昌造船厂2025年预计交付运力及2025 - 2027交付量同比变化各有不同 [59][68][75] 低价订单交付尾声，利润逐步释放 - 造船企业利润释放源于毛利率改善，2H2021船价大幅上涨后的高价订单将陆续交付，高价订单占比逐渐成为交付主流，利润逐步释放 [78] 合并产能与市值测算 - 中国船舶与中国重工合并后产能最大化可达全球总产能的33%（DWT口径）/18%（CGT口径），集团所有造船资产完成合并，产能将占到全球的40%（DWT口径）/23%（CGT口径） [79] - 合并后市值区间为2280 - 4238亿元 [80] 扬子江造船毛利率 - 扬子江2024全年造船业务毛利率提升至28%，其利润率可作为中国船舶和中国重工利润率变化的领先指标 [85] 中国船舶、中国重工PO估值 - 中国船舶与中国重工手持订单金额维持稳定，当前P/Orderbook估值处于历史低位，距离景气周期1.5倍以上空间充足 [86][90]

基本面与宏观环境 - 本周市场焦点集中在中美贸易谈判进展和通胀数据发布 贸易谈判结果将对全球经济和金价产生深远影响 [1] - 美国5月核心CPI同比上涨2.9% 较前值略有回升 可能标志1月以来通胀放缓趋势的逆转 [1] - 通胀升温促使投资者增持黄金对冲货币贬值风险 企业因关税调整价格行为推高通胀数据 [1] - 美联储9月前降息概率较低 利率期货显示2025年晚些时候可能降息25个基点 [2] - 中国央行连续第七个月增持黄金储备 反映其作为战略资产的重要性 新兴市场国家可能效仿此多元化配置趋势 [2] 地缘政治因素 - 俄乌局势持续紧张 美国官员透露俄罗斯可能对乌克兰实施重大多管齐下报复性打击 [2] - 地缘政治风险推高黄金避险需求 俄罗斯国防部称已对乌克兰目标发动大规模打击作为回应 [2] 市场价格表现 - 现货黄金报3319美元/盎司 现货白银报36.56美元/盎司 [3] - 美元指数呈现震荡反弹行情 关键压力位处于100.00位置 [3] 技术面分析 - 白银行情处于价格震荡阶段 可采用支撑位多单与压力位空单操作策略 [7] - 白银技术指标显示K线运行于下轨附近 小时图周期呈现盘整格局 下方支撑位35.80 [7] - MACD指标均线相交向下 能量柱处于0轴上方但波峰平缓减弱 表明市场活跃度降低 [7] - 操作建议在35.83附近布局多单 止损35.30 目标止盈区间36.80-37.00 [7]

中美关税和解协议 - 美国取消91%对华关税 中国暂停加征关税90天 [1] - 协议后美国港口货运船涌向中国 货物吞吐量激增但美国传统出口产品未被中国接受 [3] 中国市场反应 农产品领域 - 美国2025年Q1大豆出口同比下跌32% 巴西大豆出口量达6,000万吨 中国对南美大豆提供每吨30美元运费补贴 [6] - 美国农场主协会称中国采购意愿显著下降 [6] 能源领域 - 美国丙烷运输船未获准进入中国港口 转向东南亚 [8] - 中国与卡塔尔、加拿大签署能源协议 国家能源集团与阿联酋签订15年400万吨/年液化天然气合同 [8] 制造业领域 - 中国金属加工企业用印尼镍生铁替代美国废钢 刚果金钴矿对华出口暴涨47% [10] - 中国芯片国产化率提升至35% 实现主要市场份额替代 [11] 外贸数据 - 2024年中国对东南亚国家联盟进出口总额69,8992亿美元 同比增长9% 其中越南进出口18,5478亿美元（+146%）[11] - 义乌对美订单出口额仅反弹12% 低于预期 [12] 供应链重构与能源转型 - 中国推进清洁能源替代 光伏产业出口规模突破万亿元 [15] - 新能源汽车年出口超百万辆 动力电池占全球76%市场份额 [17] - 与俄罗斯、中亚构建能源管道 取代美国液化天然气 [22] 人民币国际化进展 - 2025年数字人民币跨境支付额预计达35万亿元 大宗商品占比42% [24] - 人民币跨境结算金额达175万亿元（+43%） 全球贸易融资份额67% 支付份额82% [24][26] 美国经济现状 - 2025年美国经济增速预计降至16% 通胀率接近4% [28] - 制造业连续三个月萎缩 库存减少导致成本上升 [28] - 日用品价格上涨15% 家庭年损失1,200美元 [31] - 消费品进口增速超过消费增速 将进入去库存阶段 [35]

市场环境与挑战 - 当前市场环境为近年来最为复杂，持续关税争端引发剧烈波动并扰乱传统贸易流动 [5] - 全球供应链重构促使企业重新评估生产布局和全球经营策略 [5] - 技术进步、地缘政治变动及经济政策调整同时带来挑战与机遇 [5] 公司战略与业务表现 - 公司全球市场业务展现韧性和适应性，反映战略举措和客户信任 [6] - 依托日本本土市场优势深化全球战略布局，构建稳健收益体系 [5] - 将新加坡定位为亚洲（除日本外）核心枢纽，拥有50余年积淀并加速业务拓展 [7] 重点市场机遇 - 印度市场具备长期吸引力，计划进一步拓展当地客户 [6] - 中国经济显现积极信号，公司上调2023年中国GDP增速预测至4.5% [7] 论坛概况 - 论坛聚焦经济、市场、地缘政治、关税政策、资产配置及科技前沿等多维度议题 [8] - 吸引约850位投资者及140家企业参与 [8] 公司愿景 - 坚持"通过解决社会议题实现可持续增长"的经营愿景 [5] - 发展宗旨为"发挥金融市场力量应对全球挑战，实现社会共同繁荣" [5]

全球贸易摩擦与美股交易机会 - 全球贸易摩擦加剧导致美股波动性显著增强 地缘政治因素如关税战和供应链重构是主要扰动因素 [2] - 亚洲投资者对即时行情需求上升 传统交易时段已无法满足需求 盘前、盘后及夜间交易成为捕捉流动性的关键窗口 [2] - 研讨会目标群体为亚洲地区美股交易者 特别是北京时间8:00～16:00时段需交易美股的投资者 [2] 美股多层次交易生态解析 - 研讨会将深度解析美股主要交易时段包括盘前交易（Pre-Market）、常规交易（Regular Hours）、盘后交易（Post-Market）及隔夜交易（Overnight Trading）[7] - 重点介绍如何运用Blue Ocean等美股隔夜交易平台实现全天候交易布局 [2][7] - LSEG平台提供Blue Ocean ATS隔夜交易时段流动性获取方法 [7] 主讲嘉宾背景 - Gang Chen拥有16年实时数据接口经验 曾服务中国大型商业银行和头部券商 精通本地部署、托管服务及云端解决方案 [8] - Gisele Wu专注银行与券商数据应用需求 提供方案设计、数据集成等咨询服务 经验超过10年 [9] - Frank Ling擅长金融数据挖掘与市场洞察 熟悉投行、资管、量化投研等工作流程 精通Excel/API/Python等工具应用 [10][11] LSEG Workspace解决方案 - 产品定位为集成化生态系统 提供市场洞察、新闻分析及工作流优化功能 支持跨设备无缝访问 [12][13][16] - 核心优势包括： - 覆盖多资产类别的ESG投资组合建议和另类数据 支持AI驱动型解决方案 [18] - 预测性搜索功能通过AI生成建议 用户体验可自主学习适配需求 [19] - 基于OpenFin技术实现快速部署 支持Microsoft Office无缝集成 [20][21] - 目标用户包括理财顾问、研究分析师、投资组合经理等 提供定制化工作流程 [16] 技术特性与协作功能 - 集成Python脚本环境CodeBook 支持Jupyter笔记本快速开发 搭载LSEG API和数据 [21] - 开放社区支持应用/工具共享 增强协作性与互操作性 [14][21] - 多屏市场监控能力 提供网页式直观导航界面 [18][19]

报告公司投资评级 - 报告维持对利安隆的“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年报和2025年一季报业绩符合预期，抗老化剂行业景气触底，润滑油添加剂放量在即，受海外贸易扰动和终端需求疲软影响，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，当前PB估值具备较高安全边际 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为56.87亿、65.59亿、77.29亿、82.05亿元，同比增长率分别为7.7%、15.3%、17.8%、6.1% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为4.26亿、5.85亿、7.06亿、7.99亿元，同比增长率分别为17.6%、37.2%、20.6%、13.2% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.86、2.55、3.07、3.48元/股，毛利率分别为21.2%、22.4%、21.6%、22.5%，ROE分别为9.6%、11.8%、12.7%、12.9%，市盈率分别为16、12、10、9 [3] 市场数据 - 2025年5月20日收盘价29.92元，一年内最高/最低为36.66/22.12元，市净率1.5，息率1.15，流通A股市值67.23亿元 [4] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产19.91元，资产负债率48.38%，总股本/流通A股为2.3亿/2.25亿股，流通B股/H股为0 [4] 公司公告 - 2024年报实现营收56.87亿元（YoY +7.74%），归母净利润4.26亿元（YoY +17.61%），拟每10股派现3.7元，合计派现8495.9万元，占2024年度归母净利润19.93% [7] - 2025年一季度报告实现营收14.81亿元（YoY+9.36%，QoQ+4.17%），归母净利润1.08亿元（YoY+0.71%，QoQ - 3.98%） [7] 业务情况 - 抗老化剂持续开拓海外市场，2024年海外销售23.63亿元，同比增加21.2%，占比41.55%，25Q1营收同环比提升，拟投建马来西亚研发生产基地 [7] - 康泰二期项目逐步释放产能，2024年出货5.83万吨，同比增长23.23%，25年开工负荷有望提升 [7] - 生命科学业务实现6吨核酸单体中试车间，开发客户近90家；PI材料业务完成并购，预计2025年批量供货 [7] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润5.85、7.06亿元，新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润7.99亿元，对应PE估值分别为12X、10X、9X [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务数据 [9]

特朗普2.0执政周期下的全球经贸格局 - 特朗普政策核心逻辑围绕"美国优先"展开，包含单边贸易政策、削弱多边规则、强化行政机构作用、调整盟友关系和以国家安全遏制中国五大战略方向 [3][4] - 关税政策呈现叠加特性，包括IEEPA关税（中国商品关税提高至20%）、232关税（钢铁衍生产品25%、铝衍生产品10%）及对等关税（部分商品税率曾达125%）[4] - 日内瓦联合声明后中美达成阶段性平衡，暂缓部分商品加征关税，基础关税锁定10%并设置90天观察期 [4][7] 中国企业供应链风险与应对 - 原产地规则是最大风险点，常见认知误区包括混淆"原产地即出口国"和误判"组装即实质性转变"，美国海关更关注核心原材料来源及增值过程实质性 [5] - 供应链重构需结合产品特性和海关判例，表面调整无法规避风险，需彻底重组供应链 [5] - ESG合规从道德选项转变为生存要件，需建立覆盖全流程的溯源管理体系，杜绝强迫劳动和环境违规，完善记录/培训/审计制度 [6] 美国经济制裁与法律合规挑战 - 一级制裁风险包括巨额罚款和资产冻结，次级制裁可能影响全球业务，需规避SDN清单实体和全面制裁国家贸易 [7][13] - 2022-2023年近60%遭遇海外执法的中国企业涉及美国长臂管辖，商业秘密诉讼案件数量显著增加 [8] - 企业面临六大法律困境：规则陌生、畏难情绪、外部压力、律师管理问题、语言障碍及高昂应对成本 [8] 供应链重构三大主流方案 - 方案一：转移至第三国生产变更原产地属性 [9] - 方案二：拆分海外与中国业务形成双循环独立运营 [10] - 方案三：直接布局美国生产端实现本地化合规 [11] 危机管理核心策略 - 构建风险评估预案并定期审查时效性 [14] - 警惕法律文化差异陷阱，避免思维误区影响处理成效 [9] - 通过专业法律程序管理和化解危机，借助外部合规资源 [9][15]