行业整体表现 - 2024年计算机行业整体营收17994.77亿元，同比增长11.98%，增速较上年提升12.03pcts，主要受浪潮信息、软通动力等公司收入增长带动 [2] - 2024年归母净利润314.19亿元（同比下滑30.17%），扣非净利润206.76亿元（同比下滑33.56%），利润端承压显著 [2] - 2025Q1行业营收4306.06亿元（同比增长20.54%），归母净利润55.66亿元（同比增长50.99%），扣非净利润28.14亿元（同比增长114.66%），盈利能力大幅改善 [6] 细分板块表现（2024年） 云基础设施 - 算力芯片收入增速+50.00%，服务器+25.31%，受AI大模型迭代及政企智算投入驱动 [3] - 智能驾驶渗透率稳定提升（+11.21%），云计算表现平淡（-0.04%） [3] 云应用 - IT外包收入增速+33.57%（受软通动力并购同方并表影响），AI+17.96%，办公软件+9.39% [3] - 集成商下滑12.90%，主要因政府IT建设节奏调整 [3] 产业互联网 - 电信IT（+17.35%）和教育IT（+17.15%）表现最优，增速超15% [4] - 政务IT（-24.41%）和医疗IT（-10.04%）下滑显著，受下游预算缩减影响 [4] 细分板块表现（2025Q1） 云基础设施 - 算力芯片收入增速+109.27%，服务器+45.60%，AI需求持续拉动算力基建 [7] - 智能驾驶渗透率提升至+15.11%，云计算修复至+5.51% [7] 云应用 - AI收入增速+29.69%，IT外包+22.95%，基础软件+7.90%，办公软件+7.49% [7] - 管理软件下滑12.58%，AI应用尚处技术迭代阶段 [7] 产业互联网 - 电信IT（+42.70%）和教育IT（+24.92%）延续高增长 [8] - 医疗IT（-20.52%）、政务IT（-16.78%）、工业IT（-15.55%）下滑超15% [8] 投资主线与展望 - 核心机遇集中在AI主线（AI Agent、算力芯片、服务器、云厂商）及信创、低空经济、机器人等结构性方向 [1][10] - 2025Q1行业拐点显现，算力芯片、服务器、AI和教育IT下游景气度持续提升 [9]

金融政策与市场表现 - 中国人民银行宣布降准0.5个百分点并降低政策利率0.1个百分点 旨在稳定市场预期 金融科技ETF（516860）有望直接受益 [1] - 国内金融体系保持稳健 上证指数在4月7日下跌后迅速反弹 10年期国债收益率稳定在1.65% 人民币兑美元汇率回升至7.2 [1] 政策驱动与行业规划 - 2025年金融科技发展进入政策密集期 中央政治局强调以人工智能引领科研范式变革 重点突破高端芯片和基础软件技术 [2] - 《金融科技发展规划（2022-2025年）》推动金融机构年均科技投入增长超20% 恒生电子Summit产品完成全栈信创适配并签约首家标杆客户 [2] - 全球监管科技投资同比增长68%至74亿美元 欧洲、中东与非洲地区需求激增 人工智能赋能的合规解决方案成为重点 [2] 技术创新与产业升级 - 金融科技企业通过AI与区块链技术重塑服务链条 DeepSeek大模型实现端到端应用 WarrenQ平台投研效率提升40% [3] - 招商银行与香港交易所合作跨境人民币股票通业务 通过云计算和边缘计算实现实时结算 交易延迟降至毫秒级 [3] - 人民币跨境支付系统（CIPS）2024年业务金额达175.49万亿元 同比增长43% 十年复合增速超100% [3] 业绩表现与经营效率 - 2025年一季报显示金融科技头部企业业绩分化 同花顺归母净利润1.2亿（+16%） 东方财富27.2亿（+39%） 指南针1.4亿（+726%） [4] - 奇富科技复借率93.1% 乐信FPD7风险指标下降8% 嘉银科技不良率1.16%创历史新低 验证智能风控能力 [4] - 中证金融科技指数成分股平均研发占比超15% 恒生电子研发费用率达40% AI大模型在投研和客服场景实现商业化落地 [4]

市场表现 - 5月6日A股三大股指高开高走，沪指涨1.13%，深证成指涨1.84%，创业板指涨1.97%，沪深两市成交额1.336万亿，较前一交易日放量1600多亿，上涨股票超4900只[1] - 5月6日上证净流入202.07亿元，深证净流入153.38亿元，主力资金流入前三板块为IT服务、通用设备、通信设备，流出前三为城商行、国有大型银行、贵金属[5] 消息面 - 4月财新中国服务业PMI降至50.7，为七个月来最低[6] - 国家药监局支持鼓励研发端用AI辅助药物设计，生产端构建智能化生产和质控体系[7][8][12] - 香港金管局称港元走强受股票相关需求推动[9] 行业动态 - 今年“五一”假期出入境人数1089.6万人次，同比增长28.7%，内地、港澳台、外国人出入境人数分别同比增长21.2%、37.1%、43.1%，查验交通运输工具45.6万架（艘、列、辆）次，同比增长18.1%[10] - 2025Q1全球大尺寸液晶电视面板出货量63.0M片，同环比分别上涨11.5%和4.8%，出货面积46.7M平方米，同环比分别上涨13.8%和3.4%[11] 基金动态 - 4月119只新基金发行，合计募集901.56亿份，股票型基金募集435.53亿份，占比48.31%，4只FOF基金平均募集规模22.21亿份[13][14] - 首只险资私募证券基金鸿鹄志远一季度末重仓3只A股股票，第二批保险系私募证券基金正快速推进[15]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入33.99亿元，同比增长9.43% [1] - 2024年归母净利润1.61亿元，同比下降1.64%，扣非归母净利润0.86亿元，同比增长53.02% [1] - 2025Q1营收8.32亿元，同比增长8.09%，归母净利润0.31亿元，同比增长21.73%，扣非归母净利润0.27亿元，同比增长31.24% [1] 金融科技业务 - 2024年金融科技业务收入18.27亿元，同比增长7.09%，占总营收53.75%，毛利率23.01% [1] - 公司构建覆盖金融全场景AI能力矩阵，业务范围覆盖6大国有银行、12家股份制银行及260+中小银行 [1] - 与阿里云在金融业务上的协同交付机制正逐步向其他业务线延伸 [1] 智能物联业务 - 2024年智能物联业务收入10.66亿元，同比增长17.13%，收入占比31.36%，同比提升2.06pct，毛利率24.44% [2] - 公司深耕鸿蒙、欧拉、星闪领域，HiHopeOS覆盖金融、电力等行业，HopeOS V24为首个AI原生操作系统 [2] - 星闪系列产品已推出，赋能多领域行业需求，涵盖海内外多项业务 [2] 智慧能源信息化业务 - 2024年智慧能源信息化业务收入3.87亿元，同比增长12.80%，毛利率24.31% [2] - 公司布局能源行业，解决方案涵盖发电、输电、配电、用电等环节，贯通数字化转型全链条服务 [2] 业务前景 - 公司创新业务收入增速较快，与华为合作深入，在欧拉、鸿蒙、AI平台及一体机方面技术领先 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为1.96/2.33/2.66亿元 [3]

核心观点 - 2025Q1全A非金融盈利增速由负转正，TMT+“以旧换新”消费景气占优，后续关注上市公司业绩的三条线索：全球经贸环境变化影响、内需政策利好板块业绩修复、AI产业变革和科技自主可控相关板块景气持续性[3][12] - 2018年以来医药生物行业经历三次行情，创新药行情有望持续，医药基金持仓动向有变化，不同医药基金经理有不同投资风格[2][6] - 25年3月债券规模保持较快增长，政府债与存单多增，公司信用债同比少增，资管户超配，银行减配，后续银行和保险有望多增配政府债，资管户资金增量或低于往年同期[4][12][14] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3316，1日涨1.13%，上周跌0.49%；深证成份指数收盘10082，1日涨1.84%，上周跌0.17%；沪深300指数收盘3809，1日涨1.01%，上周跌0.43%；创业板指数收盘1986，1日涨1.97%，上周涨0.04%；上证国债指数收盘225，1日涨0.03%，上周涨0.11%；上证基金指数收盘6856，1日涨1.24%，上周跌0.04%[1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘22663，1日涨0.70%，上周涨2.38%；中国香港国企指数收盘8262，1日涨0.37%，上周涨1.86%；中国台湾加权指数收盘20523，1日跌0.05%，上周涨4.60%；道琼斯指数收盘41219，1日跌0.24%，上周涨3.00%；标普500指数收盘5650，1日跌0.64%，上周涨2.92%；纳斯达克指数收盘17844，1日跌0.74%，上周涨3.42%；日经225指数收盘36831，1日涨1.04%，上周涨3.15%；韩国KOSP100收盘2560，1日涨0.12%，上周涨0.53%；印度孟买指数收盘80641，1日跌0.19%，上周涨1.63%；英国FTSE指数收盘8596，1日涨1.17%，上周涨2.15%；俄罗斯RTS指数收盘1053，1日跌3.95%，上周跌4.29%；巴西圣保罗指数收盘133491，1日跌1.22%，上周涨0.29%；美元指数收盘100，1日涨0.00%，上周涨0.48%[1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘57美元/桶，上周跌7.58%；现货金收盘3250美元/盎司，上周跌0.84%；伦敦铜收盘9356美元/吨，上周跌0.04%；伦敦铝收盘2434美元/吨，上周跌0.14%；伦敦锌收盘2615美元/吨，上周跌1.15%；CBOT大豆收盘1046美分/蒲式耳，上周跌0.09%；CBOT玉米收盘454美分/蒲式耳，上周跌3.15%；波罗的海干散货收盘1406，1日跌1.06%，上周涨3.50%[1] 医药基金深度报告 - 医药板块行情回顾：2019 - 2021年CXO板块行情，2021 - 2023年中药板块行情，2024年至今创新药板块行情，创新药行情有望持续，因政策扶持、企业自身表现优异、行业估值和配置占比处于低位[2][6] - 医药基金持仓动向：2019年以前配置仿制药赛道，2019 - 2021年切换至CXO板块，2022 - 2023年向中药消费切换，2024年以来重仓创新药，医药主题基金创新药持仓占比大，赛道切换极致，全市场基金相对重仓医疗器械，赛道分布均衡[2][7] - 医药基金经理案例分析：周思聪景气度投资风格，中长期、高集中度配置；江琦自上而下与自下而上结合，看重成长性和估值性价比；姚艺兼顾短期和长期收益，从三维度精选个股；赵伟寻找产业趋势向好的细分领域[2][8] 策略动态跟踪报告 - 整体盈利：2025Q1全A非金融盈利增速由负转正，25Q1全A/全A非金融净利润累计同比增速为3.5%/4.2%，较24Q4提升6.4pct/17.2pct，2024年报实体企业境外业务收入同比增长8.0%，占营收比重提升至14.3%，25Q1全A非金融ROE（TTM）环比下滑0.05pct至6.66%，创业板和中证1000盈利增速边际改善明显，A股分红金额再创新高[9] - 投资扩产：2025Q1实体企业资本开支延续负增，但降幅边际收窄，全A非金融资本开支累计同比增速为 - 5.2%，较24Q4回升0.6pct[10] - 行业比较：TMT + “以旧换新”消费景气占优，部分周期 + 制造业绩改善，各行业盈利增速有不同表现，部分行业境外业务收入占比居前[11] - 业绩展望：关注全球经贸环境变化对业绩的影响、内需政策利好板块的业绩修复、AI产业变革和科技自主可控相关板块的景气持续性[12] 债券月报 - 25年3月债券规模保持较快增长，托管余额为180.5万亿元，同比增速为14.81%，新增托管规模为26195亿元，同比多增17869亿元[12] - 分券种：政府债与存单多增，公司信用债同比少增，政府债多增约1万亿，NCD多增约1万亿，公司信用债少增约4300亿元[13] - 分机构：资管户超配，银行减配，银行多增持政府债，减持同业存单，保险多增持地方债，理财降久期增配存单，券商和外资多增持债券[13] - 债券供给和机构行为展望：4月1 - 28日债券净融同比上升，银行和保险有望多增配政府债，资管户资金增量或低于往年同期[14] 利率债5月报 - 美元资产受冲击，国内债券上涨、股市呈现韧性，4月资金利率下行，10年国债收益率下移，下旬资产波动收敛，多空力量均衡，不同机构配债行为有差异[16] - 存款利率降息规律：每年调降1 - 3次，最快间隔3个月，每次伴随LPR调降，多数情况下OMO也有调降，存款利率1 - 2Y降幅和OMO、LPR降幅接近[17] - 存款利率调降后债市表现：资金价格不一定下降，1Y国债走势跟随资金价格，10Y国债收益率整体易跟随降息先下行[17] - 策略：关注利差压缩行情的相关机会，当前建议持券观望，关注地方债品种利差和超长国债期限利差等结构性估值机会[18] 社会服务行业周报 - 宏观及行业动态：五一假期全社会跨区域人员流动量同比增长8.0%，铁路和民航客运量同比增长，旅游市场表现多样，阿里升级即时零售业务，4月抖音美妆类目GMV为175.01亿元[18] - 公司相关动态：毛戈平推出香水系列，华熙生物获批III类医疗器械证，锦波生物签署合作协议[18] - 投资建议：本周社会服务等板块有涨跌表现，年初至今美容护理涨幅第一，重点公司有不同表现，维持对行业“强于大市”的评级[19] 石油石化行业周报 - 石油石化：OPEC + 保持增产节奏，或压低油价约束超产国，4月原油期货价格下跌，地缘局势降温，基本面有短期需求刺激，OPEC + 同意6月继续增产41.1万桶/日，美国4月就业报告影响降息预期[21] - 氟化工：国补驱动内需增长，供应以销定产，制冷剂价格高位续涨，下游产业需求良好，供应确定性受限支撑价格[22] - 投资建议：关注石油石化、氟化工、半导体材料板块，建议关注相关企业[23] 计算机行业周报 - 行业要闻及简评：计算机行业上市公司2024年营收平稳增长，2025年一季度利润明显向好，DeepSeek发布Prover - V2模型，数学证明能力取得突破[25] - 重点公司公告：多家公司公告2024年年报及2025年一季报[26] - 一周行情回顾：本周计算机行业指数上涨2.47%，跑赢沪深300指数2.90pct，行业市盈率为50.6倍，多数成分股股价上涨[26] - 投资建议：看好计算机行业未来投资机会，建议关注信创、华为产业链、AI、低空经济、金融IT等板块相关企业[27] 皓元医药季报点评 - 前端业务出海加速，收入结构改善提振毛利率，2024年前端业务营收增长，毛利率回升，后端业务竞争激烈，25Q1营收增长，综合毛利率延续改善，费用率稍降，净利率改善但未达理想状态[28][29] - 各基地利用率爬升，产能进入兑现期，前端和后端基地已投入使用，重庆抗体偶联基地投产[30] - 维持“推荐”评级，调整盈利预测[30] 圣邦股份年报点评 - 面对行业周期变化，公司2024年利润保持快速增长，营收和归母净利润同比增长，毛利率和净利率提升，费用率下降，2025Q1单季度营收和归母净利润同比增长[31][32] - 内生外延同发展，产品种类和数量不断增加，信号链和电源管理产品营收增长，推出多款高性能模拟芯片产品，收购感睿智能科技[33][34] - 投资建议：调整盈利预测，维持“推荐”评级[34] 通威股份年报点评 - 产品价格下降导致光伏制造业务收入和盈利水平下滑，拖累公司业绩，2024年光伏制造相关业务产品价格大幅下降，收入和毛利率下滑[35][36] - 多晶硅产能超90万吨，向上游硅粉延伸，2024年多个项目建成投产，单万吨投资成本和生产现金成本降低[36] - TOPCon电池持续扩产提效，HJT铜互连技术领先，TNC电池产能达150GW，规划提效方案，HJT中试线下线，组件功率创新高，明确铜互连2.0技术路线[37] - 农牧和光伏电站业务整体平稳，2024年饲料销量和光伏电力业务有相应表现[37] - 投资建议：调整盈利预测，维持“推荐”评级[37][38] 工业富联年报点评 - 深度参与全球AI算力产业链，公司业绩稳健增长，2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1单季度营收和归母净利润同比增长，云计算业务增长显著[38][39] - AI服务器营收同比高增，高速交换机同比倍增，2024年云计算业务和通信及移动网络设备业务有不同表现[40] - 投资建议：调整盈利预测，维持“推荐”评级[40] 新股概览 - 太力科技申购日2025 - 05 - 08，申购代码301595，发行价17.05元，申购限额0.65万股，发行市盈率21.55，承销商民生证券股份有限公司[42] - 威高血净申购日2025 - 05 - 08，申购代码732014，发行价26.50元，申购限额1.10万股，发行市盈率24.82，承销商华泰联合证券有限责任公司[42] - 汉邦科技申购日2025 - 05 - 07，申购代码787755，发行价22.77元，申购限额0.50万股，发行市盈率26.35，承销商中信证券股份有限公司[42] - 泽润新能申购日2025 - 04 - 28，申购代码301636，发行价33.06元，申购限额0.45万股，发行市盈率17.57，承销商申万宏源证券承销保荐有限责任公司[42] - 天工股份申购日2025 - 04 - 28，申购代码920068，发行价3.94元，申购限额255.00万股，发行市盈率14.98，承销商申万宏源证券承销保荐有限责任公司[42] 资讯速递 - 国内财经：中东两大主权基金现身51只A股十大流通股东名单，持股市值超160亿元；新消费赛道开启新超额，重仓新消费的基金风头渐盛[45] - 国际财经：德国候任总理默茨首轮议会投票折戟；跨大西洋关税烽火再起，欧盟预计特朗普关税政策将波及5490亿欧元对美出口规模[46][48] - 行业要闻：4月重点城市二手房成交同比增长；群智咨询称“供需双降”背景下面板价格趋于平稳[49][50] - 两市公司重要公告：紫金矿业拟分拆紫金黄金国际至香港联交所主板上市；寒武纪拟定增募资不超过49.8亿元；通光线缆预中标1.42亿元国家电网采购项目；上汽集团4月新能源汽车销量同比增长71.74%；长安汽车4月销量同比下降9.27%[51][52][55][56]

报告行业投资评级 - 计算机行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 计算机行业作为新质生产力重要组成部分，叠加需求端加快修复预期，未来有望迎来业绩和估值双重提升，坚定看好其投资机会 [3][20] 行业要闻及简评 计算机行业上市公司营收与利润情况 - 截至4月底360家A股上市公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年行业整体营收平稳增长但利润承压，计算机设备上市公司业绩好于软件开发和IT服务上市公司；2025年一季度营收较快增长，利润明显向好 [3][5] - 2024年行业整体营收12492.99亿元，同比增长4.76%，归母净利润163.28亿元，同比下降49.91%，扣非归母净利润58.79亿元，同比下降60.13%；计算机设备、软件开发、IT服务上市公司营收分别为4130.51亿、3472.89亿、4889.59亿元，同比分别增长12.74%、0.92%、1.44%，计算机设备归母净利润和扣非归母净利润同比增长，软件开发和IT服务由盈转亏 [6] - 2025年一季度行业整体营收2818.69亿元，同比增长15.92%，归母净利润23.29亿元，同比增长652.15%，扣非归母净利润-4.25亿元，同比明显减亏；计算机设备、软件开发、IT服务上市公司营收分别为1059.13亿、677.01亿、1082.56亿元，同比分别增长39.27%、0.86%、8.28%，软件开发同比减亏，IT服务同比扭亏为盈 [7] DeepSeek发布Prover - V2模型情况 - DeepSeek于AI开源社区Hugging Face发布DeepSeek - Prover - V2模型，提供7B和671B参数两种尺寸，671B版推理性能最强，7B版上下文长度扩展至32Ktoken，使用高效文件格式，支持多种计算精度，或为Prover - V1.5升级版本，采用DeepSeek - V3架构和MoE模式，支持超长上下文，采用FP8量化 [9] - 该模型靠“递归 + 强化学习”训练，专门用于Lean 4形式化定理证明，在多个主流基准测试中成绩不错，在MiniF2F测试集Pass@32准确率达82.4%，Pass@8192提高到88.9%，在ProofNet测试集Pass@1024解题率达37.1%，在PutnamBench解决49个问题 [10] 重点公司公告 工业富联 - 2024年营收6091.35亿元，同比增长27.88%，归母净利润232.16亿元，同比增长10.34%；2025年一季度营收1604.15亿元，同比增长35.16%，归母净利润52.31亿元，同比增长24.99% [12] 浪潮信息 - 2025年一季度营收468.58亿元，同比增长165.31%，归母净利润4.63亿元，同比增长52.78% [12] 紫光股份 - 2024年营收790.24亿元，同比增长2.22%，归母净利润15.72亿元，同比减少25.23%；2025年一季度营收207.90亿元，同比增长22.25%，归母净利润3.49亿元，同比减少15.75% [12] 启明星辰 - 2025年一季度营收1.35亿元，同比减少11.12%，归母净利润 - 0.15亿元 [12] 福昕软件 - 2024年营收7.11亿元，同比增长16.43%，归母净利润0.27亿元，同比增长129.64%；2025年一季度营收2.02亿元，同比增长19.77%，归母净利润 - 0.06亿元 [12] 鸿泉物联 - 2024年营收5.23亿元，同比增长27.81%，归母净利润 - 0.03亿元；2025年一季度营收1.66亿元，同比增长29.6%，归母净利润0.20亿元，同比增长299.93% [12] 中科曙光 - 2025年一季度营收25.86亿元，同比增长4.34%，归母净利润1.86亿元，同比增长30.79% [12] 太极股份 - 2025年一季度营收13.96亿元，同比减少15.96%，归母净利润0.16亿元，同比减少0.42% [14] 中控技术 - 2024年营收16.07亿元，同比减少7.55%，归母净利润1.20亿元，同比减少17.42% [14] 麒麟信安 - 2024年营收2.86亿元，同比增长75.24%，归母净利润0.08亿元，同比增长126.35%；2025年一季度营收0.36亿元，同比减少18.62%，归母净利润 - 0.14亿元 [14] 华大九天 - 2024年营收12.22亿元，同比增长20.98%，归母净利润1.09亿元，同比减少45.46%；2025年一季度营收2.34亿元，同比增长9.77%，归母净利润0.10亿元，同比增长26.72% [14] 软通动力 - 2024年营收70.11亿元，同比增长28.65%，归母净利润 - 1.98亿元，同比增长28.76% [14] 恒生电子 - 2024年营收10.26亿元，同比减少13.62%，归母净利润0.31亿元，同比增长186.7% [14] 奇安信 - 2024年营收43.49亿元，同比减少32.49%，归母净利润 - 13.79亿元；2025年一季度营收6.86亿元，同比减少2.65%，归母净利润 - 4.18亿元 [14] 一周行情回顾 指数涨跌幅 - 上周计算机行业指数上涨2.47%，沪深300指数下跌0.43%，计算机行业指数跑赢2.90pct；年初至上周最后一个交易日，计算机行业指数累计上涨2.35%，沪深300指数累计下跌4.18%，计算机行业指数累计跑赢6.52pct [15] 上市公司涨跌幅 - 截至上周最后一个交易日，计算机行业整体P/E（TTM，剔除负值）为50.6倍；360只A股成分股中，262只股价上涨，1只平盘，97只下跌 [17] - 涨幅前10位股票中创意信息涨20.95%居首，跌幅前10位股票中*ST云创跌48.29%居首 [18] 投资建议 信创板块 - 推荐海光信息、龙芯中科、中科曙光、金山办公、达梦数据、福昕软件、太极股份，建议关注中国软件、诚迈科技、星环科技、普联软件、远光软件 [20] 华为产业链板块 - 推荐神州数码，建议关注软通动力、拓维信息、麒麟信安、润和软件、卓易信息、海量数据 [20] AI板块 - 强烈推荐中科创达、盛视科技，推荐工业富联、浪潮信息、紫光股份、科大讯飞、德赛西威、万兴科技，建议关注寒武纪、景嘉微、彩讯股份、博思软件 [20] 低空经济板块 - 推荐道通科技，建议关注万丰奥威、莱斯信息、中科星图、纳睿雷达、国睿科技、四川九洲、纵横股份、中信海直、深城交、华测导航、海格通信、北斗星通 [20] 金融IT板块 - 强烈推荐恒生电子，推荐同花顺、顶点软件、宇信科技，建议关注新国都、新大陆 [20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 天融信2024年年报显示营收28.20亿元同比减少9.73%，归母净利润0.83亿元同比扭亏，云计算构筑第二增长曲线，毛利率连续三年增长，控费提质效果明显，“安全为基，智算为擎，信创为锚”助力业务拓展升级，考虑宏观经济和行业竞争下调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测值 [1][2][3][4] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收28.20亿元同比减少9.73%，归母净利润0.83亿元同比扭亏；Q424营收12.38亿元同比下降16.15%，归母净利润2.52亿元同比扭亏 [1] - 2024年云计算业务收入2.56亿元同比增长10.09%，网络安全业务收入25.50亿元同比减少11.49%；政府及事业单位客户收入12.76亿元同比减少10.58%，国有企业客户收入8.65亿元同比减少3.34% [1] - 2024年毛利率同比增长0.85个百分点至61.04%，营销、研发、管理三费合计同比下降10.73%，费用率合计下降0.67百分点 [2] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至1.79/2.48亿元（调整幅度 - 50.0%/-39.5%），新增2027年预测值3.09亿元；2025 - 2027年PE为47x/34x/28x [4] 业务发展 - AI安全领域：2024年发布融入AI的创新型产品服务，天问大模型对接DeepSeek - R1，构建大模型全生命周期安全防护体系 [3] - 云安全领域：融入AI技术构建全栈云原生安全防护体系 [3] - 安全运营：将天问大模型融入安全运营加速安全赋能 [3] - 智算云：发布智算云平台等，提供一体化智算中心建设方案助力客户数智化转型 [3] - 信创：2024年与华为签署合作备忘录 [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3,124|2,820|3,109|3,485|3,916| |营业收入增长率|-11.81%|-9.73%|10.23%|12.11%|12.35%| |归母净利润（百万元）|-371|83|179|248|309| |归母净利润增长率|NA|NA|115.86%|38.52%|24.42%| |EPS（元）|-0.31|0.07|0.15|0.21|0.26| |ROE（归属母公司)（摊薄）|-3.93%|0.88%|1.87%|2.54%|3.08%| |P/E|NA|102|47|34|28| |P/B|0.9|0.9|0.9|0.9|0.8|[5] 财务报表 - 利润表：展示2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标数据 [9] - 现金流量表：展示2023 - 2027E经营、投资、融资活动现金流等数据 [9] - 资产负债表：展示2023 - 2027E总资产、总负债、股东权益等数据 [10] 能力指标 - 盈利能力：展示2023 - 2027E毛利率、EBITDA率等指标数据 [11] - 偿债能力：展示2023 - 2027E资产负债率、流动比率等指标数据 [11] 其他指标 - 费用率：展示2023 - 2027E销售、管理等费用率及所得税率数据 [12] - 每股指标：展示2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流等数据 [12] - 估值指标：展示2023 - 2027E PE、PB等指标数据 [12]

公司收购事项 - 慧博云通拟通过发行股份及支付现金方式收购宝德计算机控制权并募集配套资金 公司股票自2025年5月6日起停牌 [1] - 交易不会导致慧博云通实际控制人变更 最晚将于2025年5月20日复牌 [1] - 收购标的宝德计算机主要产品包括ARM架构 X86架构和AI算力服务器及PC整机 [1] - 宝德计算机在中国ARM服务器市场排名第一 信创整机市场领导者 AI服务器TOP3 国内服务器品牌TOP5 [1] 标的公司业务表现 - 宝德计算机连续中标中国联通旗下公司云手机平台算力服务器项目 总金额数千万元 [2] - 公司AI存储一体机已应用于香港某大学DeepSeek大模型微调项目 [2][3] - 宝德计算机旗下算力服务器和AI存储一体机产品已实现商业化应用 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电子行业、计算机行业、通信行业、物联网行业、存储芯片领域、PCB 板块、IC 芯片设计板块、半导体设备领域 - **公司**：北方华创、立讯精密、江丰电子、中芯国际、华虹半导体、海康、金山、东财、航空环境、海湾、指南针、德赛、虹软道通、中国联通、中兴通讯 纪要提到的核心观点和论据 电子行业 - **整体表现**：2024 年受益于 AI 带动、国产替代以及终端需求复苏快速增长，全年营收 3.46 万亿元，同比增长 15.1%，归母净利润 1344 亿元，同比增长 38.5%；2025 年一季度延续快速增长态势，营收 8392 亿元，同比增长 17.6%，归母净利润 355 亿元，同比增长 31.2% [1][3] - **细分领域表现** - **半导体设备领域**：2024 年营收 713 亿元，同比增长 40.6%，净利润 121 亿元，同比增长 20%；2025 年一季度营收 179 亿元，同比增长 33.5%，净利润 26 亿元，同比增长 25.2%，受美国制裁催化自主可控进程以及 AI 创新周期带动 [1][4] - **PCB 板块**：2024 年营收 2359 亿元，同比增长 19.3%，归母净利润 163 亿元，同比增长 34.7%；2025 年一季度营收 624 亿元，同比增长 24.5%，净利润 53 亿元，同比增长 55.7%，受益于 AI 云端算力需求旺盛及周期复苏 [1][5] - **IC 芯片设计板块**：2024 年营收 1025 亿元，同比增长 16.6%，归母净利润 118 亿元，同比增长 63.9%；2025 年一季度营收 261 亿元，同比增长 16%，归母净利润 305 亿元，同比增长 72%，库存压力明显减小，其中 ISOC 板块尤为突出 [1][6] - **存储芯片领域**：持续扩产并实现稳定增长，国内晶圆厂稼动率提升显著，中芯国际 12 寸晶圆满载生产，8 寸晶圆稼动率约 90%，华虹半导体满产满销，上游覆铜板涨价反映需求回暖 [7] - **其他细分电子产品**：元件、消费电子、光学光电子等多个细分产品均实现快速增长，分别有 23%、21%、45%的同比收入增加，受终端需求复苏及财政补贴带动 [8] - **投资建议**：关注关税政策变化对估值修复机会的影响，以及上半年业绩确定性较高的方向，包括自主可控技术、高端制造、苹果产业链及 AI 驱动产业链等，重点关注北方华创、立讯精密、江丰电子等公司 [9] - **风险提示**：关税政策不确定性、需求复苏不达预期风险、外部制裁和关税升级可能带来的影响，以及 AI 进展不及预期可能导致相关产业链收益低于预期 [10] 计算机行业 - **整体表现**：从 2020 年至今收益率达 7%，处于中上游水平；2024 年 9 月下旬之前表现较差，之后弹性显著增强；2025 年一季度收入增长 12.7%，利润同比增长 94% [11][14] - **机构持仓**：连续几个季度机构配置比例环比提升，海康、金山、东财等公司位列机构持仓数量前三名，从前十大持仓角度来看，这些公司的机构持仓数量不断增加，反映对 AI 落地应用及 agent 落地的关注和提升 [13] - **财务数据**：毛利率有所回落，存货周转微降，应收应付周期拉长，但经营现金流改善显著，费用率下降，收入改善后利润弹性更加明显 [15][16] - **细分板块表现**：信创板块收入和利润表现相对较好，与车路云、公路水路交通数字化、AI、5G 及国产替代等大背景密切相关 [17] - **百亿以上市值公司表现**：2024 年总体及 2025 年一季度，以航空环境、海湾、指南针、德赛及虹软道通等为代表的国产替代与 AI 算力上游企业，以及金融 IT 智能驾驶等领域公司综合表现靠前 [18] - **投资建议**：预计 2025 年仍是业绩回暖改善周期，逐季向上，下半年强于上半年概率较大；关注 AI 产业链、信创、工业软件、华为产业链、数据要素等投资机会，以及软硬件出海机会 [19][21] 通信行业 - **整体业绩**：一季度营收超 6300 亿元，小幅增长，归母净利润 500 多亿元，同比增长约 7%，毛利率为 26.71%，同比增长 0.79 个百分点，净利率为 8.65%，同比大幅增长 5.2 个百分点，经营现金流 480 亿元 [1][22] - **细分板块表现** - **运营商业务**：主营业务 C 端个人业务增长停滞，但云和 IDC 业务进入高速增长阶段，一季度三大运营商云业务和 IDC 业务毛利率及净利率水平显著提升，如中国联通一季度云计算收入 179.2 亿元，同比增长 18%，IDC 收入 72 亿元，同比增长 8.8% [23] - **通信设备板块**：以中兴通讯为龙头的通信设备板块，一季度营收同比增长 55.6%，归母净利润 94.96 亿元，同比增长约 25%；光模块企业整体营收 116 亿元，同比大幅增长 74%，归母净利润 34.93 亿元，同比大幅增长 116% [24] - **物联网板块**：一季度回暖明显，营收 83.8 亿元，同比增长 20.3%，归母净利润 4 亿元，同比增长 35.64%，随着价格战趋缓，新一代 5G 模组进入交付周期，带动盈利质量提升，2025 年预计迎来大发展 [2][25] - **IDC 板块**：一季度营收 51.77 亿元，同比大幅增长 49.12%，归母净利润 6.64 亿元，毛利率 29.44%，新增机柜折旧摊销影响了利润增速，未来在 AI 资本开支高峰过后，预计利润将快速增长，2025 年国产算力行情将刺激其发展 [26] - **投资建议**：二三季度关注运营商板块和交换机板块，运营商派息水平高且受到防御型资金青睐，云和 IDC 业务有望成为新的增长点；交换机行业二季度开始出现拐点，进入复苏阶段，2025 年是国产 AI 交换机放量元年，也是普通交换机复苏第一年 [27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 计算机行业需求集中于国内市场，占比约 90%，且主要来自政府端和大型企业端，2024 年 9 月之前受财政和企业层面双重压力影响，之后一系列政策出台使承压逻辑向改善方向转变 [11][12] - 计算机行业公司从 23 至 24 年开始陆续进入人员投入优化管控周期，加之 AI 结合效率提升减少基础程序员需求，费用率下降相对确定，只要收入达到一定增速基础，利润弹性将更大 [19] - 通信行业软硬件出海面向欧洲及“一带一路”区域潜力较大，海外收入占比目前仅约 10%，毛利和信息流情况可能优于国内市场 [21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：计算机、车载紧急呼叫系统（eCall）、算力租赁、金融科技、券商、交换机 - **公司**：金山办公、合合信息、用友网络、汉得信息、新大陆、税友股份、中软、紫光股份、慧翰股份、宏泉物联、达梦、麒麟、飞腾、海光信息、雪创宏景、鸿鼎科技、宏景科技、指南针、东财、同花顺、恒生电子、顶点软件、中科金财、龙芯中科、昆仑芯 纪要提到的核心观点和论据 计算机行业整体情况 - **业绩改善**：2025 年一季度计算机行业营收同比增长 16.14%，归母净利润大幅增长 608.38%，扣非净利润亏损大幅收窄，整体和中位数法均显示行业出现拐点 [1][5] - **细分领域差异**：硬件优于软件，B/C 端优于 G 端，出海业务表现较好，算力、证券 IT、汽车电子等领域业绩突出 [1][6] - **月历效应**：过去 10 年数据显示，4 月计算机行业表现最差，5 月上涨概率提高至 53%，收益率中位数转正，6 月进一步提升 [7] 投资机会和策略 - **5 月投资窗口**：2025 年 4 月市场悲观情绪充分释放，计算机行业处于业绩改善阶段，政策支持力度显现，是逐步加仓的重要时间窗口，关注 AI 应用和国产化方向 [8] - **重点公司推荐** - **金山办公**：股价较低有修复空间，信创业务二三四季度有望改善，AI 应用领先，全年 AI 用户数目标一亿以上，基本盘稳健增长，估值天花板较高 [1][9][10] - **SaaS 板块**：多家公司处于底部，受益于 AI 模型发展，头部公司商业模式、数据和用户基础好，估值天花板高，建议配置金山办公、合合信息、用友网络等 [1][11][12] - **AI 应用板块**：5 月 A 股市场重点，关注 agent 产品系列及产业链，以及企业服务、财税、支付、证券 IT、工业等下游景气度高的领域，如汉得信息、新大陆、税友股份等 [1][13] 具体公司情况 - **新大陆**：2025 年 4 月兴业证券计算机研究团队金股，4 月全月绝对收益率 -10.24%，相对收益率 -5.35%；2025 年一季度收入同比增速 8.92%，收单业务和 POS 分别增长约 5%和 20%，经营利润超 11 亿，同比增长 10% [2][15][16] - **汉得信息**：2025 年第一季度收入同比增长 1.27%，扣非净利润增长近 30%，24 年实现 7800 万 AI agent 收入，今年一季度 AI 收入 3300 万左右，与字节跳动合作 [14][16] - **税友股份**：24 年利润端恢复增长显著，费用管控成效显著，B 端市场突破，推出合规税优相关 AI 产品矩阵，今年预计逐季度收入侧修复与提速，可能推出更完整财税领域 AI 矩阵 [15][16] AI 大模型领域 - **重要进展**：发布 OpenAI 的 GPT - 3 和 GPT - 4 mini、阿里的千问 3 旗舰版本，预计 Deepseek 的 R2 模型 5 或 6 月问世；OpenAI 模型能力提升，幻觉率下降，AGI 进程加速，国产模型与顶尖国际模型差距缩小 [17] - **产业链趋势**：多模态方向和工具使用及 MPC 方向是未来趋势，今年下半年大数据及第三方插件产业变革加速，关注科大讯飞商业化进程 [18] 车载紧急呼叫系统（eCall）行业 - **政策变化**：4 月底发布国标 CECS，中国 eCall 全面接轨欧洲市场并进入强装阶段，预计 2027 年中国市场规模达百亿元，全球近 300 亿元，需求可能提前释放 [19][20] - **公司表现**：慧翰股份海外市场高速兑现，订单饱满；宏泉物联产品定型量产进入兑现窗口，业绩超预期，有望下半年放量 [21] 信创产业 - **发展影响**：国际局势和政策支持使国产化基础软件产品重要性凸显，CPU、GPU、数据库、操作系统等领域国产化速度有望加快 [4][22] - **政策实施**：2024 - 2025 年信创政策进入落地实施阶段，多省份推进订单及产品落地，中软、金山等核心基础软件公司及飞腾、海光等 CPU 企业有望业绩提升 [24] 算力相关 - **海光信息**：2025 年第一季度收入与利润全面增长，存货同比增长 200%，合同负债大幅增加，GPU 维持国产第一梯队，CPU 国内顶尖，下半年至明年上半年更新迭代，业绩预计持续增长 [25] - **算力租赁行业**：处于景气度上行阶段，如鸿鼎科技一季度收入同比增长 900%以上，归母净利润扭亏为盈，建议关注宏景科技等公司 [26] 金融科技板块 - **投资逻辑**：关税博弈背景下可能降准降息，释放流动性；下游金融科技处于修复过程，一季度市场日均交易量同比增长 35%，C 端公司收入增长；同花顺增值电信业务整体业绩良好 [27] - **催化因素和投资方向**：蚂蚁集团收购、拆分上市，大智慧与湘财证券合并带来投资机会；建议关注信创（顶点软件）和 AI（恒生电子、中科金财）方向 [31] 券商行业 - **一季度表现**：整体业绩增长和修复，9 家券商利润同比翻倍，16 家收入增速超 50%，券商及相关 IT 开支逐步修复，但资管业务修复相对滞后 [30] 其他公司 - **龙芯中科**：自研指令集龙 Ark 架构，有望形成独立生态；2024 年信息化类芯片收入高增，今年三四月份招投标情况优于预期，党政领域 PC 市场份额领先，服务器领域主打高性价比 [32] - **紫光股份**：2025 年第一季度营收增速 22.25%，受益于 AI 算力发力及股权收购；与英伟达合作深入，高速交换机业务预计翻倍增长，信创类交换机收入占比有望提高 [4][33][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年全年计算机行业营业收入 1.24 万亿元，同比增长 4.81%；归母净利润 161.64 亿元，同比下滑 50.03%；扣非净利润 58.8 亿元，同比下滑 59.95% [5] - 2023 - 2024 年盈利公司数量减少，两年来持续盈利的公司占比约 49%，扣非净利润持续盈利公司占比 43% [5] - 同花顺 2025 年第一季度因监管处罚暂停高端炒股软件销售三个月及验收滞后影响收入，目前验收已通过，预计后续增速较高 [28][29]