报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、铜等多个行业进行分析，认为各行业受地缘政治、关税政策、供需关系等因素影响，走势分化，部分行业短期震荡，部分有下行或反弹机会，投资者需关注各行业动态及宏观政策变化 [2][3][4] 各行业总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价下跌，受哈萨克斯坦言论、OPEC+增产预期及美国库存增加影响，前期反弹空间有限，临近震荡区间上沿下行风险放大 [2] - 燃料油&低硫燃料油：高低硫价差走缩，全球重油偏紧，亚洲夏季燃油发电旺季利好需求，FU裂解走强，LU裂解下行 [21] - 沥青：国内炼厂供应受限，需求季节性向好，资金对需求有提振，库存环比小增，需求好转前预计震荡偏强 [22] - 液化石油气：对伊朗制裁和关税缓和预期下市场走强，但国内市场相对承压，盘面基差收缩，近月合约震荡偏强 [23] - 尿素：供应持续偏高，农需后置，刚需走弱，企业累库，随着农需旺季临近，短期行情预计企稳后小幅回升 [24] - 甲醇：受宏观氛围提振盘面上涨，内地强势，港口偏弱，供应预期回升利空后市，但近端库存有支撑，短期震荡调整 [25] - 苯乙烯：供需矛盾改善，装置停车检修强于重启，下游需求预期下降，价格低位震荡整理 [26] - 聚丙烯&塑料：聚乙烯下游开工转淡，供应端压力缓解；聚丙烯4月下旬检修装置增多，关注临时性停车风险 [27] - PVC&烧碱：PVC基本面变动不大，产量有回升压力，需求平淡，期价低位震荡；烧碱行业去库，利润改善但仍亏损，观望为主 [28] - PX&PTA：受关税政策缓和影响聚酯板块情绪向好，PX估值偏低，需求驱动向好或带来价格修复机会，PTA基本面乏力 [29] - 乙二醇：贸易摩擦对其影响多空交织，价格驱动在油价，关注供应面变化 [30] - 短纤&瓶片：短纤受原料反弹和贸易摩擦缓和影响反弹，关注贸易局势和终端订单；瓶片产量提升，库存平稳，关注减产可能 [31] 金属 - 贵金属：隔夜金价回落，美元信用危机和全球政治经济不确定性支撑金价中长期重心上移，但短期波动放大，谨慎观望 [3] - 铜：隔夜铜价回吐涨幅，市场评估不确定风险，2507合约7.8万上方空单持有 [4] - 铝：隔夜沪铝反弹，库存降至近年同期最低，五一备货和抢出口带动去库，但需求影响待察，短期震荡测试两万关口阻力 [5] - 氧化铝：4月检修影响产量，现货价格暂时企稳，但难改长期过剩格局，期货升水时逢高短空 [6] - 锌：市场避险情绪缓解，沪锌减仓上行但未补缺口，成本端有支撑，消费端负反馈或带动价格打开下方空间，主反弹空配 [7] - 铅：沪铅低位运行，成本端有支撑，消费淡季特征明显，暂看区间震荡，跟踪炼厂动态和进口比价 [8] - 镍及不锈钢：沪镍反弹冲高，交投收缩，供应端价格下行，库存增加，处于反弹尾声，等待空头介入时机 [9] - 锡：锡价阳线震荡，国内资源紧张但供应题材缓和，市场焦点转向需求，空单背靠MA60日线持有 [10] - 碳酸锂：期价反弹，库存增加，中游产量下滑，总体过剩持续，技术上处于下行通道，空头持有 [11] - 多晶硅：期货尾盘拉涨，受商品反弹和减产传闻影响，现货价格平稳，硅片价格回落压制反弹空间，走势震荡 [12] - 工业硅：期货低位反弹，现货价格下跌，供应端有减产预期，需求端支撑有限，短期底部震荡 [13] - 螺纹&热卷：夜盘钢价回落，螺纹表需回暖，产量下降，库存去化；热卷需求好转，产量趋稳，库存下降，关注旺季需求和宏观政策 [14] - 铁矿：盘面偏强震荡，供应有季节性增长预期，需求有韧性，预计走势震荡，短期有支撑，中期注意铁水回落压力 [15] - 焦炭：价格震荡，铁水日产和焦化利润稍有抬升，库存去化不畅，价格受库存和关税影响，预计震荡 [16] - 焦煤：价格震荡，矿山工作面切换完毕，现货成交走弱，终端库存高，进口蒙煤价格震荡偏稳，预计震荡 [17] - 锰硅：价格反弹，锰矿库存增加，供应高位下行，库存累增，建议反弹做空 [18] - 硅铁：价格反弹，铁水产量上升，需求边际下行，供应下降，库存累增，基本面弱，建议反弹做空 [19] 农产品 - 大豆&豆粕：宏观关税态度松动，豆粕期货震荡，现货基差上涨，供应偏紧格局预计5月中旬缓解，短期先紧后松 [35] - 豆油&棕榈油：宏观关税态度松动，盘面上涨，大豆供应偏紧格局预计5月中旬缓解，棕榈油关注供应增长和需求表现 [36] - 菜粕&菜油：受关税态度扭转影响上涨，国内菜籽压榨率下降，菜粕供应或因贸易流向缓解，行情震荡 [37] - 豆一：主力合约上涨创新高，内蒙古大豆拍卖成交好，进口大豆供应先紧后松，关注政策和供需变动 [38] - 玉米：受关税态度扭转影响期货上涨，山东深加工企业门前供应量增多，下游产品涨价不利，价格或震荡下行 [39] - 生猪：期货弱势调整，现货稳定，能繁母猪存栏恢复，出栏量和体重将增加，盘面反弹空间有限，中期承压 [40] - 鸡蛋：期货向下调整，现货降价，产存栏上升，鸡苗补栏积极，蛋价长期空头思路 [41] - 棉花：美棉上涨，郑棉震荡，国产棉现货交投平淡，内销尚可，外需挑战大，关注中美贸易关系 [42] - 白糖：美糖震荡，巴西产糖量不确定，国内增产压力消化，关注消费与进口，预计糖价震荡 [43] - 苹果：期价震荡，现货销量好，库存低，价格有上涨空间，关注新季度估产 [44] - 木材：期价弱势，新西兰原木发运进入淡季但到港压力持续，需求进入淡季，库存有压力，价格偏弱 [45] - 纸浆：价格上涨，港口库存较高，外盘报价坚挺，下游采购谨慎，消费偏弱，关注中美贸易关系 [46] 金融 - 股指：昨日A股增量分化，期指主力合约分化，隔夜外盘股市上涨，全球局势缓和，短期A股或有表现，关注市场风格轮动 [47] - 国债：期货收盘回落，特朗普提及降低对华关税，市场情绪缓解，但缓和路线和时间不确定，短期强震荡，多品种对冲建议陡峭化思路 [48] 橡胶 - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：国际原油价格下跌，泰国原料价格涨跌互现，天然橡胶供应增加，需求走弱，库存回落，RU&NR观望，BR反弹，跨品种套利持有 [33] 纯碱 - 纯碱：受检修传闻影响期价上涨，周产量高压运行，下游光伏产能平稳，预计期价阶段性反弹，长期过剩，关注高空机会 [34] 集运 - 集运指数(欧线)：即期运价下行，白宫释放关税缓和信号，若关税战降温或缓和供应压力，盘面受弱现实和消息面影响震荡，维持“近弱远强”结构 [20]

能源政策与工业产能 - 马斯克指出中国工业产能已远超美国，工业产能与发电量高度相关[2] - 特朗普将能源独立作为政策核心，通过行政令放松油气监管、加速联邦土地租赁、简化LNG出口流程[2][3] - 关键行政令包括EO 14156（国家能源紧急状态）、EO 14154（释放联邦资源）、EO 14153（开发阿拉斯加能源）[3] 特朗普与拜登能源政策对比 - 拜登政府减少联邦土地租赁（2024-2029年仅3次拍卖），但2023年石油产量仍达1287.31百万桶，创历史新高[4] - 租赁限制不影响现有运营，联邦土地租赁有效期10年，企业可继续钻探已获许可区域[5] - 仅27%石油和11%天然气来自联邦土地，企业持有3500万英亩未开发租赁权，新增租赁对产量刺激有限[10] 油气企业行为与市场动态 - 企业增产意愿取决于利润，当前WTI需61美元/桶以上才支持新井钻探[20] - 2025年4月WTI跌至59.58美元/桶，低于盈利阈值，企业资本支出倾向回购而非新项目[23][37] - 二叠纪盆地生产率自2020年下滑，气油比上升，DUC库存处历史低位，短期增产潜力弱[28][32][36] 全球供需与OPEC角色 - EIA下调2025年全球石油需求至1.0364亿桶/日，贸易战加剧需求担忧[19] - OPEC+计划逐步增产220万桶/日，但财政收支平衡压力或促使灵活调整产量[41] - 俄油出口占比10%，停战对供应影响有限；伊朗制裁或削减出口至26万桶/日[46][55] 成本与价格敏感性 - 钢铁关税推高完井成本，油井管材涨价抑制新井投产[36] - OPEC财政平衡油价高于当前布伦特价格，低油价容忍度有限[41][43] - 若WTI回升至67.94美元/桶，企业或重启新井投资[36] 行业结构性变化 - 美国页岩油主力产区Permian单井效率持续下降，2008-2020年每英尺钻探产量从60桶降至30桶[33] - 大型油气公司（如埃克森美孚）未来三年资本支出缩减，回购股息占比市值超20%[40] - OPEC市场份额下滑至40%，美国占比升至18%，非OPEC供应增长挤压传统产油国[44]

近日，美国《大西洋月刊》刊登了一篇文章，不仅分析了美国对中国挑起的贸易摩擦会如何收场，还展 望了中国扛住施压和讹诈后将赢得什么。这篇文章一上来就写道：美国与中国的这场"博弈"中，美国政 府眼下做出的每一件事"都是错的"。《大西洋月刊》认为，现在这场博弈的主动权已经落到了中国手 中，而中国看起来并不着急，最后的结果则可能是白宫——在搬起石头砸疼自己的脚后——会得到一 些"象征性"的好处，而中国会得到实质收益：比如与欧洲、亚洲各国更紧密的贸易伙伴关系、更有利的 地缘政治局面。（环球时报） ...

以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 屠强等 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 屠 强 资深高级宏观分析师 联系人： 屠强、耿佩璇、浦聚颖 摘要 一问：制造业链条的含"美"量？消费电子、文教体娱的直接依赖高，纺织、电气机械偏间接依赖。 出口与营收视角下，考虑直接与间接出口（上下游），消费品行业含"美"量较高，结构上文教体娱、消 费电子以直接依赖为主，而纺织业、电气机械多为间接依赖。 制造业营收对美出口依赖度有所回落，结 构上文教体娱、家具、纺织等依赖度仍高。其中文教体娱、计算机通信以直接依赖为主，分别是6.6%、 6%；纺织业、电气机械等行业考虑间接投入后整体依赖度居前列，分别9.5%、5.5%。 投资视角下，含"美"量较高的行业在制造业投资占比也较高，譬如消费电子、机械设备等行业。 2024年 含"美"量较高的行业投资占制造业投资比重为31.4%。结构上计算机通信(10.9%)、电气机械(9%)等行业 投资占比较高，且近年大幅提升。相比之下，文教体娱、家具、纺织服装等行业投资水平偏低，占制造 业投资比重的降幅也较大，期间分别回落1.3、1.1、 ...

以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 屠强等 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 屠 强 资深高级宏观分析师 联系人： 屠强、耿佩璇、浦聚颖 摘要 一问：制造业链条的含"美"量？消费电子、文教体娱的直接依赖高，纺织、电气机械偏间接依赖。 出口与营收视角下，考虑直接与间接出口（上下游），消费品行业含"美"量较高，结构上文教体娱、消 费电子以直接依赖为主，而纺织业、电气机械多为间接依赖。 制造业营收对美出口依赖度有所回落，结 构上文教体娱、家具、纺织等依赖度仍高。其中文教体娱、计算机通信以直接依赖为主，分别是6.6%、 6%；纺织业、电气机械等行业考虑间接投入后整体依赖度居前列，分别9.5%、5.5%。 投资视角下，含"美"量较高的行业在制造业投资占比也较高，譬如消费电子、机械设备等行业。 2024年 含"美"量较高的行业投资占制造业投资比重为31.4%。结构上计算机通信(10.9%)、电气机械(9%)等行业 投资占比较高，且近年大幅提升。相比之下，文教体娱、家具、纺织服装等行业投资水平偏低，占制造 业投资比重的降幅也较大，期间分别回落1.3、1.1、 ...

导读： 液相色谱仪市场正经历进口收缩与出口扩张的双重变局，国产替代加速，贸易摩擦倒逼产业升级，为中国液相色谱产业带来新的发展机遇。 作为分析化学领域的"分离利器"，色谱仪在制药、环保、食品检测等关键行业中占据核心地位。长期以来，中国高端色谱仪市场被进口品牌垄 断，特别是液相色谱仪的进口依存度超过8 5%。中美贸易战、新冠疫情、俄乌冲突等一系列黑天鹅事件的爆发，叠加全球供应链波动、国产替 代政策加码等多重因素，中国色谱仪进出口市场经历剧烈震荡。 仪器信息网基于海关总署数据（液相色谱仪HS 9 0 2 7 2 0 1 2），对2 0 1 7 - 2 0 2 4年色谱仪进出口趋势展开分析，揭示市场结构性变化与国产化突围 路径。 进口市场：冲高回落 主要进口国结构性调整 从总体看，从2 0 1 7年以来，液相色谱进口市场整体呈现一个冲高回落的趋势。2 0 1 7 - 2 0 2 0年整体相对稳定，年进口台数再1 6 0 0 0台套在左右； 2 0 2 1 - 2 0 2 2，进口量快速增长，到2 0 2 2年的最高2 2 4 6 3台，进口额超过9 . 6亿美元，反映出市场对液相色谱仪的需求在不断上升，特别是受下游 ...

2025年，全球贸易量的增长将从2024年的3.8%萎缩到一半以下的1.7%左右。像全球货物流动停止的新 冠疫情那样的供给冲击将拉低整体增长。 IMF总部（4月21日，华盛顿） IMF将2025年全球经济增长预期比1月的上次预测下调0.5个百分点，降至2.8%。受美国特朗普 政府的高关税政策影响，所有地区均下调，全面低迷…… 国际货币基金组织（IMF）4月22日将2025年全球经济增长预期比1月的上次预测下调0.5个百分点，降 至2.8%。受美国特朗普政府的高关税政策影响，所有地区均下调，全面低迷。关税对美国自身的打击 也很沉重。IMF敲响警钟称，有3成概率挥跌破2%。跌破2%是"世界经济恶化"的大致基准。 由于美国政府的关税政策反复无常，IMF采取了罕见的措施，把基本走向的预测时间定为4月4日，并公 布了中间阶段预测的预期值。 截至3月下旬，IMF预测2025年增长率将小幅下行0.1个百分点。 由于美国总统特朗普4月2日宣布的 大规模对等关税，预期一下子恶化。 在16个主要经济体中，只有俄罗斯和西班牙略有上调。特朗普政府将俄罗斯排除在对等关税的对象之 外。特朗普解释称，"因为基本上没有（与美国）做生意"。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、原油、PTA等多个品种进行短评，分析各品种市场现状、影响因素并给出投资建议，涉及市场供需、价格波动、经济数据等方面，多数品种短期内预计震荡运行，部分品种有震荡偏弱趋势，投资者需关注相关因素变化[2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 近期美元下行使市场对黄金看涨动能增加，但黄金在滞胀逻辑上交易较充分，短期上方空间有限，美联储降息前需把控节奏，关注俄乌冲突等地缘因素[2] 原油 - IMF下调2025年全球及部分地区经济增长预测，API数据显示美国当周原油库存意外下降，多个产油国补偿性减产使原油供需相对平衡，操作上观望或短多交易，关注伊核谈判及美中贸易谈判可能[2] PTA - 聚酯市场整体库存集中在12 - 22天，织造负荷和库存、PTA库存均处高位，涤纶长丝装置减产降负，需求端预期承压，PTA跟随原油波动，策略上震荡偏弱对待[4] 橡胶 - 泰国逐步向开割季过渡，5月中旬产量预计明显上量，越南产区4月底或陆续开割，青岛天胶库存环比减少，当前市场供应预期增加，需求端疲软或稳中走弱，短期内价格将维持震荡偏弱运行态势[4] 焦煤 - 本周炼焦煤矿点竞拍流拍占比周环比增加，炼焦煤市场供需矛盾仍存，供应小幅释放，下游成材销售不佳，需求短期难改善，预期短期震荡偏弱运行[5] 铁矿石 - 澳洲巴西铁矿发运总量环比增加，市场对贸易摩擦悲观情绪释放较多，后续关注五一节前补库及政治局会议预期情况，短期内下跌驱动不足，预计震荡为主[5] 螺纹钢 - 4月22日国内钢材市场价格多数下跌，成本推升和投机性需求好转使钢市量价齐升，但需求持续性不足，下游采购意愿下降，昨日期市回调，短期钢价或重回震荡运行[6] 白银 - 全球经济下行预期使白银工业需求减弱，基本面偏空，跟随黄金被动波动，美联储降息前难有持续趋势性行情，建议关注降息预期[6] 国债 - 外汇市场在美元指数下跌背景下未大幅升值，需警惕美元反弹带来的人民币贬值压力，汇率市场掣肘货币宽松，特别国债发行在即，供需层面有扰动，中期依然震荡为主，关注股债跷跷板[7] 甲醇 - 西北地区甲醇样本生产企业周度签单量减少，江苏太仓市场价下降，开工率下降，下游总产能利用率下降，港口样本库存上升，内地市场持稳，港口现货基差走弱，预计09合约短期震荡运行，上方压力2275一线，建议观望或反弹短线做空[8] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价缓慢下跌，开工率下降，厂家总库存环比上升，浮法玻璃开工较稳，市场成交尚可，国内纯碱市场走势淡稳，期现成交量增加，出口优势逐步建立，预计09合约短期震荡运行，上方压力1370一线，建议观望或反弹短线做空[9] 烧碱 - 山东32%液碱价格持平，原盐价格下调，烧碱周度产能利用率下降，企业库存高位下降，下游氧化铝利润低，部分企业检修压产，临近订单签订阶段，山东区域非铝行业下游企业补货，供应充裕，需求以刚性采购为主，市场交易氛围平淡，预计09合约短期震荡运行，上方压力2550一线，建议观望[10]

贸易形势变化超预期，地缘政治风险，非系统风险导致局部领域压力被放大。 报告正文 作者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 屠 强 资深高级宏观分析师 联系人： 屠强、耿佩璇、浦聚颖 摘要 高频跟踪：工业生产小幅走弱，建筑业开工边际改善，货运量有所回升。 【工业生产】工业生产小幅走弱。 本周，高炉开工小幅回落，同比-0.2pct至4.7%。化工链中PTA和涤纶 长丝开工均有下行，同比分别-0.2、-1.2pct至5%、3.6%。汽车半钢胎开工连续两周回落，同比-2.8pct 至-2.1%。 【建筑业开工】建筑业开工边际改善。 本周，全国粉磨开工率、水泥出货率边际改善，同比分别+1.1pct 至0.8%、+0.8pct至-2%。沥青开工率同比也有上行，较前周+2.3pct至-1.2%。 【下游需求】全国新房成交降幅较大，货物运输强度有所回升。 本周，全国新房成交同比-24.2pct 至-22%；其中一线、二线、三线城市成交均有走弱。物流表现有所好转，公路货车通行量同比+3.2pct至 2.6%；与出口相关的港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比分别+8.7pct至5.1%、+9.2pct至10.3%。人流强 度也有回升 ...

| 屠 强 资深高级宏观分析师 | | --- | | 联系人： | | 屠强、耿佩璇、浦聚颖 | 出口→营收：关税落地令加征行业出口走弱，营收同步回落，结构上家具、轻工纺服等行业营收对出口 回落的敏感性较高。 上一轮贸易摩擦的实质性冲击于2018年9月开始，加征行业出口交货值超额回落 10.4pct，拖累实际营收增速下滑3.9pct，降幅均超过未加征行业。结构上家具、纺织服装等行业营收受对 美出口的影响较大，关税落地后分别拖累实际营收增速回落0.4、0.9pct。 营收→利润：加征行业利润回落幅度超过营收，主因利润率"超额"下行，但并非行业主动降价。 关税冲 击后，加征行业的利润率同比增量有更大幅度下滑（-1pct），导致利润增速回落幅度(-13.7pct)超过营收 (-4.7pct)。从影响因素看，利润率回落并非加征行业降低出口价格，数据上加征关税行业的出口价格指数 走势与未加征行业保持一致，反而是美国进口价格涨幅接近关税税率涨幅。 利润率"超额"下滑的主因是刚性成本约束，加征行业固定资产周转率下行的同时，成本率与销售费用率 被动抬升。 关税落地后加征行业固定资产周转率下行，自2018年9月2.62降至2 ...