朱海鹏 摄（人民视觉） 在新疆维吾尔自治区昌吉回族自治州昌吉市长宁路，国网昌吉市供电公司员工正在进行带电作业。 何龙 摄（人民视觉） 山东省荣成市好运角旅游度假区北部沿海的风力发电机组在云雾中转动。 安徽省亳州市谯城区十河镇谯城500千伏变电站建设现场。 李信君 摄（人民视觉） 江西省南昌市红谷滩区厚田镇象潭村光伏发电站。 行走在这座电站，不时看到成群牛羊，在光伏板下悠闲吃草。这些光伏板所"生长"的地下，藏着丰 富的煤炭资源。而采煤区上的这片光伏地，并网后年发电量超过50亿千瓦时，所发出的绿色电力，送往 山东消纳，可满足200万户居民一年的生活用电。 数据来源：国家发展改革委、国家能源局 如何具象地理解今天中国能源转型的成果？ 当你打开电灯、启动空调，所耗的电力中，每3千瓦时就有1千瓦时来自太阳能、风能等可再生能源 的绿色电力； 当城市、乡村点亮灯火，遍布全国的发电机组昼夜不歇，源源不断输送电能。如今，中国发电装机 容量已经达到全球总量的1/3。 建成全球最大的清洁发电体系，建成全球规模最大的电力基础设施体系——这些第一，成为中国能 源转型的生动注脚。 梁西海 摄（人民视觉） 清洁能源占比不断提升 内蒙古自治 ...

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入428.54亿港元，同比下降2.79% [1] - 净利润56.24亿港元，同比下降5.49% [1] - 公允价值变动前营业利润52.27亿港元，同比下降8% [1] - 营业利润同比下降11%至51.92亿港元 [1] - 一次性收益由上年同期0.96亿港元大幅增长至4.32亿港元 [1] 业务表现 - 香港及相关业务实现45.68亿港元，同比增长6% [1] - 中国内地业务实现8.7亿港元，同比下降12% [1] - 澳洲业务实现1.7亿港元，同比下降73% [1] - 印度业务实现0.8亿港元，同比下降61% [1] - 泰国业务实现0.2亿港元，同比下降76% [1] 现金流与资本开支 - 25H1实现扣除维护性资本开支的现金流入71亿港元，同比下降9亿港元 [2] - 非维护性资本开支总额为70亿港元 [2] - 香港SoC业务资本开支51亿港元 [2] - 去年同期香港SoC业务资本开支达61亿港元 [2] - 25H1公司分红48亿港元，同比有所提升 [2] 战略规划 - 公司战略聚焦于通过核心业务提供稳定的现金流 [2] - 在香港推进529亿港元的五年发展规划 [2] - 在内地市场依据风险回报、地理选择性和项目扩张三个原则进行资本配置 [2] - 在澳大利亚通过灵活的发电组合应对煤电退役带来的挑战 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入902/912/921亿港元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润112/116/120亿港元 [3] - 对应PE 15.12/14.58/14.12倍 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净总产量为137,000桶油当量/天，实现价格为布伦特原油价格的97%（对冲前）和100%（对冲后）[9] - 调整后EBITDAX为3.24亿美元，超出市场预期，主要得益于强劲的商品价格实现、高于预期的产量和较低的运营成本[11] - 第二季度产生自由现金流1.09亿美元（营运资本变动前为1.65亿美元）[11] - 上半年成本较2024年下降约11%，反映G&A费用、非能源运营成本和所得税外其他税收的降低[10] - 2025年运营费用项目较最初预期降低约7%，尽管预计下半年能源成本上升和活动水平增加[10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 资本支出为5600万美元，其中60%分配给高回报的修井和侧钻项目[10] - 碳管理业务受益于法案中的研发费用化、额外利息扣除和奖金折旧等条款，增强了项目经济性[29] - 电力业务方面，Elk Hills电厂与潜在客户的讨论取得进展，重点关注长期合同价值[53][56] 各个市场数据和关键指标变化 - 加州能源委员会对州长确保能源转型期间燃料可靠性的指令作出积极回应，公司期待与州政府和行业加强合作[7] - 加州正在积极改善油气许可流程，预计立法机构8月中旬复会后将公布更多细节[8] - 加州公共事业委员会提出的可靠清洁电力采购计划可能为公司碳管理平台开辟新市场[16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成ERA合并协同效应的实施，比计划提前三个月实现2.35亿美元目标，未来十年净现值估计约为14亿美元[6] - 专注于将加州首个CCS项目投入运营，CTV合资公司已获得EPA建设授权，预计2025年底完成建设[15] - 公司拥有差异化商业模式，整合战略使其在支持加州能源转型方面具有独特优势[17] - 常规资产特性使公司拥有数十年高质量库存，不同于需要高资本密集度的致密页岩[36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对加州监管环境变化持乐观态度，预计立法机构将解决许可问题以稳定本地生产[21] - 预计现金税占EBITDAX比例将从低两位数降至高个位数，五年内累计税收节省可能在8000万至1.5亿美元之间[30] - 公司杠杆率保持在0.7倍的低水平，未动用循环信贷额度，总流动性超过10亿美元[13] - 2025年自由现金流展望（营运资本变动前）较最初假设提高9%，即使考虑了较低的油价[13] 其他重要信息 - 第二季度向股东返还创纪录的2.87亿美元，其中2.28亿美元为以每股46美元从iCAF进行的战略性大宗回购[12] - 自与ERA合并以来，公司已以平均较合并收盘价13%的折扣回购了约45%的发行股票[12] - 自股票回购计划启动以来，公司已通过股息和股票回购向股东返还近15亿美元，约占过去四年累计自由现金流的86%[12] - 当前股票回购授权剩余略超2亿美元，有效期延长至2026年6月[13] 问答环节所有的提问和回答 关于加州监管环境和许可时间表 - 公司对加州监管变化持乐观态度，预计立法机构8月中旬复会后将提供许可问题的解决方案，具体结果可能在9月或10月初公布[21][23] - 公司已建立积极的P&A计划，平均每年约1500口井，不认为P&A要求会成为障碍[49][51] 关于资本效率和维护资本展望 - 资产表现超出预期，公司预计将处于5-6亿美元维护资本区间的低端[28] - 在无约束许可环境下，公司将根据现金流每股增长目标灵活调整投资，而非单纯追求产量增长[64][66] 关于CTV CCS项目进展 - CTV 26R项目按计划将于2025年底完成建设，预计2026年初开始注入，具体时间取决于EPA最终批准[44][46] - A1A2项目预计今年获得草案许可，EPA承诺加快审批流程[74][76] 关于Elk Hills电厂潜在PPA - 公司计划在年底前提供更新，目前与多个潜在客户的讨论进展顺利[56] - 2025年资源充足性价格创历史新高，但公司更关注能体现电厂长期价值的合同[53] 关于资本回报和股息政策 - 公司计划保持股票回购的机会主义做法，同时每年评估固定股息增长的可能性[40][60] - 自计划启动以来已返还约30%市值，强调平衡战略优先事项与股东回报[41][42] 关于CO2管道立法进展 - 加州议会第881号法案有望解除州际CO2管道禁令，目前正在参议院审议，若通过将于2026年1月1日生效[77][78] 关于库存和回收因素 - 公司拥有世界级储层，回收率提升空间大，每增加1%回收率可增加数百万桶储量[91][92] - 常规资产特性使公司拥有数十年高质量库存，不同于需要高资本密集度的致密页岩[36]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净总产量为137,000桶油当量/天 实现价格为布伦特原油价格的97%(对冲前)和100%(对冲后) [10] - 2025年上半年成本较2024年下降约11% 主要由于G&A费用、非能源运营成本和所得税以外的税收降低 [11] - 季度调整后EBITDAX为3.24亿美元 超出市场预期 主要得益于强劲的商品价格实现、高于预期的产量和较低的运营成本 [12] - 产生自由现金流1.09亿美元(营运资本变动前为1.65亿美元) [12] - 杠杆率保持在0.7倍的低位 总流动性超过10亿美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 碳管理平台: CTV合资公司获得EPA建设授权 预计2025年底完成Class六井建设 2026年初开始注入 [16] - 电力业务: 正在与多个潜在客户讨论Elk Hills电厂的电力供应及CCS解决方案 [17] - 上游业务: 工作over和侧钻占资本支出的60% 资本效率持续改善 [11][27] 各个市场数据和关键指标变化 - 加州监管环境改善: 州政府积极改进油气许可流程 预计8月中旬立法机构复会后会有更多细节 [8][21] - 加州能源委员会响应州长指令 确保能源转型期间的燃料可靠性 [7] - 加州公共事业委员会提出的可靠清洁电力采购计划可能为公司碳管理平台开辟新市场 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 提前三个月实现ERA合并协同效应目标2.35亿美元 未来十年净现值约14亿美元 [6] - 专注于股东回报: 第二季度向股东返还2.87亿美元 占自由现金流的260% [5][13] - 差异化商业模式: 整合高回报石油开发与不断扩大的碳管理和电力平台 [18] - 计划在下半年赎回2026年剩余票据 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对加州监管环境改善持乐观态度 预计立法机构将在8月中旬复会后提供更多细节 [21][23] - 预计2025年自由现金流前景将比最初假设改善9% [14] - 预计现金税占EBITDAX的比例将从低两位数降至高个位数 [30] - 在AI和超大规模计算市场看到Elk Hills电厂的机会 [53] 其他重要信息 - 目前仍有超过2亿美元的股票回购授权 有效期至2026年6月 [14] - 自股票回购计划启动以来 已通过股息和股票回购向股东返还近15亿美元 占过去四年累计自由现金流的86% [13] - 加州立法可能解除CO2管道禁令 法案AB 881目前正在参议院审议 [73] 问答环节所有的提问和回答 关于加州监管环境 - 预计立法机构将在8月中旬复会后提供许可解决方案的更多细节 时间表可能在9月或10月初明确 [21][23] - 公司已建立平均每年封堵1500口井的积极计划 [48] 关于资本效率 - 预计维护资本将处于5-6亿美元区间的低端 [28] - 在无许可限制环境下 公司将根据现金流每股增长目标灵活调整投资 [61][62] 关于碳管理业务 - CTV项目按计划推进 预计2025年底完成建设 2026年初开始注入 [42][43] - A1A2储层许可预计今年将获得草案许可 [70][71] 关于股东回报 - 将继续采取平衡方法 保持股票回购的机会主义策略 [39] - 股息增长是股东回报政策的关键部分 过去四年每年都在增加 [55] 关于电力业务 - 计划在年底前提供Elk Hills电力协议的最新信息 [52] - 加州对可靠清洁电力的需求为公司创造了独特机会 [50] 关于上游投资策略 - 重点是通过优化现金流每股增长来创造股东价值 而非单纯追求产量增长 [82][83] - 公司拥有世界级储层 每提高1%采收率可增加数百万桶储量 [86][87]

市场整体展望 - 8月A股市场预计呈现震荡上行格局，成长与周期板块有望轮动表现 [1] - 市场风格转向成长与周期共振，电子、生物医药仍为主线，有色金属、基础化工等顺周期板块关注度显著提升 [2] - 中报密集披露期部分主题概念类股票面临业绩验证压力，海外市场波动可能对A股形成短期扰动 [3] 行业配置特点 - 电子行业推荐度达12.07%位居各行业之首，生物医药占比9.61%，计算机占比6.54% [2] - 有色金属行业权重环比增加1.6个百分点，基础化工增加1.3个百分点，建筑材料增加1.4个百分点 [7] - 电力设备权重下降3.1个百分点，银行下降2.2个百分点，食品饮料下降1.8个百分点 [7] 金股推荐统计 - 42家券商发布8月金股组合，累计推荐493次，涉及286只A股标的（主板187只、创业板48只、科创板50只、北交所1只） [4] - 东方财富、牧原股份均获7家券商推荐并列榜首，洛阳钼业获6家推荐，万华化学、中芯国际、新华保险各获5家推荐 [5][6] - 新易盛、沪电股份、东鹏饮料各获4家推荐，大金重工获3家推荐 [5][6] 个股选择逻辑 - 多次推荐个股具备行业地位稳固、盈利能见度高、政策与产业共振、估值匹配成长性四大特点 [5] - 新进金股万华化学获5次推荐，科锐国际获3次推荐，中集集团、天阳科技、北方稀土各获2次推荐 [5] 投资主线方向 - 科技创新主线包括AI算力、半导体设备和材料、高端装备制造 [8] - 反内卷政策受益板块包括上游资源品和部分制造业龙头 [8] - 中报业绩高增领域包括部分医药和化学标的 [8] - 经济复苏预期下的早周期行业包括工程机械和金融 [8]

业绩总结 - Enerflex的2025年第二季度总收入为6.15亿美元，毛利率为22.6%[104] - Enerflex在美国合同压缩业务中，调整后的EBITDA创下1.3亿美元的记录[74] - Enerflex的调整毛利率中，来自经常性来源的毛利占总毛利的65%[27] 用户数据 - Enerflex的前十大客户占总收入的约35%，且与这些客户的平均关系超过15年[7] - Enerflex的ES和AMS产品线在合并毛利中占比66%[74] - Enerflex的ES和EI合同积压分别为12亿美元和15亿美元，显示出未来收入的强劲可见性[74] 市场展望 - 预计未来十年全球天然气需求将增长15%，而美国和加拿大的供应需要增长约25%以满足该需求[15][107] - 预计到2025年，重复来源将贡献约65%的毛利，且工程系统的积压提供了未来收入的强大可见性[107] - 预计美国和加拿大的液化天然气出口能力到2030年将增加20 Bcf/d，出口能力将超过翻倍[107] 新产品和技术研发 - Enerflex在阿曼的水处理市场预计将增长，相关市场动态有利于公司的技术[107] - Enerflex在Oman市场的水处理技术适用于每天5000桶到超过100万桶的应用[65] - Enerflex在26个国家拥有或申请的专利超过8个亿桶的水处理总量[66] 财务状况 - Enerflex在2023年初以来已偿还3.96亿美元的长期债务，2025年第二季度的杠杆比率降至1.3x[42] - Enerflex的杠杆比率在2025年第二季度末为1.3倍，较2024年底的1.5倍有所下降[74] - Enerflex计划在2025年将资本支出目标设定为约1.2亿美元，其中约6000万美元用于增长资本[44][76] 资本支出与股东回报 - 2025年总资本支出预计约为1.2亿美元，其中约6000万美元用于增长机会，6000万美元用于维护和固定资产支出[107] - Enerflex在2024年第二季度的股东回报为1800万美元，通过分红和股票回购实现[74] - Enerflex的自由现金流分配包括在NCIB下的股票回购，预计将继续向股东返还资本，包括支付可持续的股息[107] 其他策略 - Enerflex的北美合同压缩设备预计到2025年底将增长至超过475,000马力[44][107] - 从2024年到2030年，美国和加拿大的天然气供应预计将增长超过20 Bcf/d，所需的额外压缩能力超过1000万马力[18] - 预计合同对手方将继续履行合同条款，确保未来的收入稳定性[107]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [6] - 套利：暂缓 [7] - 期权：short put @ 77,000元/吨 [7] 报告的核心观点 - 供给约束逻辑存在给予铜价支撑，需求端全球铜显性库存抬升、下游采购谨慎、宏观经济不确定使需求预期难大幅改善，后市国内或限制铜供给且电力板块稳健，需求大幅走弱概率低，建议铜品种逢低买入套保，买入区间77,000 - 77,500元/吨 [6][7] 相关目录总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年8月5日，沪铜主力合约开于78460元/吨，收于78580元/吨，较前一交易日收盘涨0.32%；夜盘开于78170元/吨，收于78070元/吨，较午后收盘跌0.65% [1] 现货情况 - 昨日国内电解铜现货市场冲高回落，现货报价较2508合约升水80 - 180元/吨，均价130元/吨，较前日跌50元/吨，成交区间78530 - 78700元/吨；近远月价差平水，进口亏损扩至600元/吨左右；现货升水回落受进口货源补充和下游采购意愿减弱影响，预计今日或延续弱势调整 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘方面，美国7月ISM非制造业指数降至50.1，不及预期；6月商品和服务贸易逆差环比缩16%至602亿美元；特朗普称将宣布药品和芯片关税，提高印度关税，若欧盟不履行投资义务将征35%关税 [3] - 矿端方面，McEwen Mining公司预计两月内完成阿根廷Los Azules铜矿可行性研究，明年寻求6亿美元融资，项目最终需约30亿美元，矿场2027年开工，2029年底或2030年初投产，2030年每年产18 - 20万吨铜 [4] - 冶炼及进口方面，铜进入关键十年，供应链面临挑战，LME库存下降引发监管干预，矿山中断冲击市场，2025年矿山供应预计增约1.2%至2320万吨 [4] - 消费方面，铜消费量预计增长约2.6%，资源民族主义抬头对新供应构成风险，到2035年约需新增600万吨铜产能满足需求 [5] - 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日减2175吨至153850吨，SHFE仓单较前一交易日减1581吨至18767吨，8月4日国内市场电解铜现货库存13.59万吨，较前一周增1.66万吨 [5] 策略 - 铜建议逢低买入套保，买入区间77,000 - 77,500元/吨；套利暂缓；期权建议short put @ 77,000元/吨 [6][7]

中海油天津院针对环烷基劣质馏分油氮含量高、难以高效利用的痛点，以TH系列加氢技术为基础，成 功开发烃类定向加氢转化技术及系列催化剂产品，通过独创的"强加氢、弱裂化、适度异构"反应路径精 准调控策略，将环烷基馏分油转化高值化工原料收率提升了3%，同时解决了柴油产品低温流动性（凝 点、冷滤点）不达标、冬季无法满负荷运行的技术难题，实现了劣质资源的高效、高值化利用，为炼化 企业拓展高端化工原料、优化产品结构提供了强有力的技术支撑。 本次应用成功，有力推动炼油化工行业高端化、智能化、绿色化发展，对保障国家能源安全、推动绿色 发展具有重大战略意义。未来，中海油天津院将继续聚焦国家"双碳"目标和能源转型需求，持续加强关 键核心技术研发，积极发展新质生产力，加速推动高水平成果转化，为行业高质量发展贡献力量。 8月5日，从中海油天津化工研究设计院有限公司（以下简称中海油天津院）获悉，近日，中海油天津院 自主开发的THDC柴油加氢改质技术在中海沥青股份有限公司（以下简称中海沥青）120万吨/年加氢改 质装置成功应用，产出低凝点柴油，标志着该技术在馏分油加氢领域取得新突破。 加氢改质是石油炼制过程中的关键环节之一，其作用是通过加 ...

行业投资评级与核心观点 - 欧洲资本支出占销售额比例2023年达历史低点 但预计2026年后将选择性回升 主要受能源转型 安全需求及政府支持推动 [1] - 2025年全球资本支出增长略低于5% 高于2024年的4% 大型项目订单转化放缓但非取消 预计2026年及以后加速增长 [1][6] - 结构性因素(电气化 人工智能 国防安全)及政府支持将驱动数据中心 公用事业和国防领域显著增长 矿业资本支出亦值得关注 [1][7] 行业细分表现 科技与公用事业 - 数据中心和半导体市场过去两年保持15%以上稳定增长 本季度北美市场表现尤为强劲 多数相关公司实现两位数增长 [1][10][21] - 公用事业电网(输配电)实现中高个位数增长 电缆订单积压量过去五年增加5-7倍 配电部分开始转变 [8][11] - 亚马逊网络服务2026年资本支出预计增长26% 微软12% Meta44% 均较此前上调 [21] 传统工业与矿业 - 采矿业受益于低基数 预计未来四年复合年增长率7% 铜和黄金价格走高及供给短缺支撑需求 [8][18][20] - 传统重工业(碳酸饮料 纸张 海洋)及消费者相关行业(食品饮料 零售)表现疲软 [9] - Atlas Copco压缩机业务订单因关税问题下降高个位数 2025年资本支出预计下降40基点 [13] 区域差异与投资机会 欧美对比 - 美国制造业建设投资自2021年显著增长 欧洲基本停滞 美国产能利用率高于欧洲 本土市场回流预期更强 [15][16] - 欧洲仅防务和公用事业领域可能例外 德国基建刺激计划或2025年下半年见效 [16][23] 重点公司与投资组合 - 数据中心领域看好施耐德(市场份额超20%)和朗讯 半导体领域推荐阿特拉斯科普科(增长率达历史平均两倍) [17] - 采矿设备领域Sanvex有机增长18%(黄金业务敞口高) Metso和FLS原厂设备占比较高 [20] - 主题投资组合包括德国实体篮子(GSXE GFSC) 国防篮子(GSSBDEFE) 电气化篮子(GSXCPOWUR) [28][29][31] 设备更换周期 - 卡车 自动化设备和矿山设备使用年限较高 卡车行业订单处历史低点但2026年或好转 自动化设备现复苏迹象 [24] - 矿山设备平均使用年限接近8-12年中间值 新设备订单管线增强 [24] - 沃尔沃(卡车) 西门子(自动化)及采矿篮子(GSXEMCPX)值得关注 [25]

项目概况 - 全资子公司深圳广聚亿联新能源科技于2024年8月启动业务转型 重点推进聚能南综合能源示范站建设 项目已竣工投运 集成光伏 储能 超充 反向充电(V2G)及成品油供应功能 形成"光储充放油"一站式综合服务 [1] - 项目占地2260平方米 配备33个充电终端 支持33辆车同时充电 融合多元能源服务与生活配套 [1] - 能源供给包括2台600kW液冷超充桩（充电5分钟续航300公里） 15台250kW双枪快充桩 1台30kW V2G终端 168块光伏板年发电量15.2万kWh 215kWh储能系统 年减碳约120吨 [1] 运营与服务 - 站内设置24小时便利店 美学咖啡厅 隧道式洗车机 形成服务生态闭环 场地设计采用簕杜鹃元素与环岛式通道 提升空间效率并避免拥堵 [2] - V2G终端实现车网双向互动 助力电网削峰填谷 非油业务（便利店 咖啡厅）有望提升营收占比 V2G参与电网调峰可带来稳定服务费 [2] 战略转型意义 - 项目标志公司从传统油品供应商向综合能源服务商转型的关键一步 通过原址扩建盘活存量资产 实现"油电融合"业务互补 对冲能源价格波动风险 提升单位面积产值 [2] - 品牌形象从"传统能源供应商"升级为"绿色能源服务商" 吸引ESG投资关注 [2] - 项目与国家大功率充电设施政策及深圳"超充之城"规划高度契合 成为市级示范工程 南山区新能源汽车保有量大 充电需求旺盛 提供天然优势 [2] 行业定位与复制计划 - 项目探索差异化路径：以"光储充放"一体化为核心 结合场景化服务形成独特竞争力 为行业提供可复制改造样板 [3] - 公司将以该项目为蓝本 推动存量油站标准化改造 通过模块化方案缩短工期 加速模式复制 [3] 业务协同拓展 - 公司于2025年初以5518万元收购航天欧华100%股权 该公司为中兴通讯政企产品全国总经销商之一 [3] - 公司传统贸易业务积累的管理经验与人才储备为航天欧华带来协同效应 收购后业务有序恢复 贸易业务转型初见成效 [3]