纪要涉及的行业或公司 涉及医药生物行业，细分有创新药、创新医疗器械、血制品、中药、医疗器械、CXO、医疗服务等领域；提及公司有智飞生物、万泰生物、天坛生物、博雅生物、迪安诊断、金域医学、爱尔眼科、通策医疗等 纪要提到的核心观点和论据 1. **医药板块整体优势**：受益于本土消费和医疗卫生支出稳健增长，在宏观经济疲软时可能有相对优势，估值有望提升；历史数据显示，在收入加速增长或经济环境疲软时有超额收益，与内需配置价值提升相关 [1][2] 2. **医保情况** - 收支保持稳步增长，结余率从 08 年前 25%-35%降至 15%-20%，整体可控，对内需后续增长有支撑；国家医保覆盖率稳定在 95%以上，有助于评估行业增速及潜力 [1][5] - 医疗卫生总费用由政府、社会和个人现金卫生支出构成，社会和个人现金占比逐年提升，预计未来继续增加；若商业保险体系发展好，可缓解个人开支压力 [4] 3. **政策影响** - 国家医保局通过集采、创新药谈判等降低药品和耗材价格，推行 DRG 和 DIP 遏制过度诊疗，使资金使用更合理 [1][10] - 国家药监局自 2015 年改革提升仿制药质量、鼓励创新，2020 年起注重临床价值导向，提升产业国际竞争力 [11] - 国家卫健委负责医疗卫生体系平稳运行，政策多为宏观指导性 [12] - 分级诊疗、医联体等政策中长期利于行业创新发展和供给端改革 [13] 4. **各细分领域情况** - **创新药和创新医疗器械**：投资逻辑与科技股类似，隐含研发管线 DCF 估值；国际化尤其是 BD 出海受关注，可增加海外市场增量 [1][21][30] - **CXO 板块**：受益于全球产能转移和工程师红利，2023 - 2024 年产能过剩，2025 年迎来周期性拐点，海外投融资复苏带来新动力 [1][36] - **血制品行业**：政策壁垒强，供给端集中化；头部企业通过收并购增强竞争力；不同厂家制造工艺和产品种类差异是体现差异化的重要指标 [3][31] - **医疗器械行业**：兼具制造业和科技属性，细分品类多，需通过收并购扩大规模成平台型公司；新兴领域如手术机器人、脑机接口受关注 [3][35] - **中药板块**：分为处方药和 OTC 两类，处方药市场规模稳定在 2500 亿以上，行业格局分散，头部企业提升份额；OTC 具消费品属性 [34] - **医疗服务行业**：包括连锁化率提升等方面，部分赛道复制性好，需轻资产运营和消费升级，关注细分赛道及公司经营管理效率与业务结构 [37] 5. **投资相关** - 医药生物板块分化学制剂、生物制剂、中成制剂和其他四类，不同细分领域投资逻辑不同 [16] - 评估医药公司估值方法多样，有盈利公司常用 PE，早期有收入无利润公司常用 PS，创新药领域常用 DCF [24] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **老年人医保缴纳**：未参加过城镇职工医保的老年人需自行缴纳城乡居民医保，个人承担约 1/3，财政补贴 2/3，结余率相对低但收入端稳健增长 [7] 2. **原料药板块**：业务模式偏向 ToB，有较强制造业属性，竞争体现在规模效应和工艺优化；部分需海外认证，价格波动大，有周期性投资机会 [23] 3. **疫苗板块**：一类苗毛利率低，二类苗是核心发展方向；成人市场如带状疱疹、流感疫苗接种率提升空间大，新传染病疫苗有潜力 [31] 4. **血制品行业升级**：免疫球蛋白领域不断优化供应格局，生物发酵技术带来新产品，缓解人血来源供应不足；头部公司表现出色，国产比例有望提升 [32]

医疗板块市场表现 - CXO概念强势反弹 昭衍新药盘中涨幅超8% 康龙化成涨超6% 凯莱英、九洲药业、泰格医药、药明康德等跟涨 [1] - A股最大医疗ETF（512170）盘中上涨2% 创近4个月新高 开盘30分钟成交额突破4亿元 [1] CXO企业中报业绩 - 昭衍新药上半年净利润预增上限达144% 药明康德预增超100% 康龙化成最高预增11% [3] - 具体业绩预告： - 昭衍新药净利润区间0.5032-0.7549亿元 同比增长129.64%-144.47% [4] - 药明康德净利润85.6088亿元 同比增长101.92% [4] - 康龙化成净利润区间7.3168-7.6620亿元 同比增长6%-11% [4] 机构调研与投资方向 - 7月机构调研集中在医药生物、机械设备、电子等行业 CXO、人形机器人、英伟达产业链受关注 [4] - 中金公司指出 下游创新药板块表现积极 一二级新药投融资环境改善 对CRO和科研上游订单有边际改善 [5] 行业投资机会 - 看好CXO和医疗器械领域 推荐医疗ETF（512170） 覆盖6只CXO龙头股 场外联接基金代码A类162412/C类012323 [5] - 创新药领域推荐药ETF（562050） 聚焦50家制药龙头 重仓创新药 不含医疗和CXO [5] 技术信号 - MACD金叉信号形成 部分个股涨势显著 [8]

行业政策动态 - 国家医保局召开医保支持创新药械系列座谈会第一场 围绕对创新药械开展医保综合价值评价议题进行交流 20余家医药企业 高校科研院所 医疗机构代表参与[2] - 国家医保局年内首次构建基本医保保基本+商保目录覆盖高值创新药的双轨支付体系 为高价创新药和创新医疗器械提供支付支持[2] 市场表现 - 7月21日创新药热门股大幅回调 百利天恒 百济神州 信立泰等个股出现显著下跌[1] - 药ETF（562050）盘中一度跌逾2% 止步八连升[1] - CXO概念股跌幅靠前 凯莱英 昭衍新药跌逾2%[3] - 医疗ETF（512170）水下盘整 场内宽幅溢价 或有资金逢跌吸筹[3] 投资机会分析 - 政策支持加码叠加业绩转暖逻辑 医疗 制药等板块值得持续关注[2] - 药ETF（562050）作为国内首只聚焦A股50大龙头药企的ETF 重仓创新药并兼顾中药 完全不含医疗和CXO[2] - 医疗ETF（512170）聚焦医疗器械+医疗服务 与AI医疗高相关 覆盖6只CXO龙头股 场外联接基金代码A类162412/C类012323[2]

基金业绩表现 - 第二季度基金利润1046 58万元 加权平均基金份额本期利润0 0867元 [2] - 报告期内基金净值增长率为9 27% [2] - 截至7月18日单位净值为1 185元 [2] - 近一年复权单位净值增长率达31 43% [2] - 近三个月复权单位净值增长率为25 30% 位于同类可比基金30/54 [3] - 近半年复权单位净值增长率为39 08% 位于同类可比基金26/54 [3] - 近一年复权单位净值增长率为31 43% 位于同类可比基金34/53 [3] - 近三年复权单位净值增长率为5 05% 位于同类可比基金15/46 [3] - 近三年夏普比率为0 0875 位于同类可比基金16/46 [8] - 近三年最大回撤为31 73% 同类可比基金排名40/46 [10] - 单季度最大回撤出现在2021年一季度 为24 1% [10] 基金规模与仓位 - 截至二季度末基金规模为1 39亿元 [2][15] - 近三年平均股票仓位为84 09% 同类平均为88 19% [13] - 2020年三季度末基金达到91 91%的最高仓位 [13] - 2020年一季度末最低仓位为75 77% [13] 投资组合 - 十大重仓股为信达生物 药明康德 科伦博泰生物-B 三生制药 昭衍新药 康方生物 百济神州 迈瑞医疗 泰格医药 恒瑞医药 [18] 市场环境分析 - 二季度全球经济变量主要围绕关税和财政政策 关税政策从极度悲观转为平稳 财政政策全球大部分区域处于扩张周期 [2] - 国内二季度经济整体略有放缓 工业端仍有韧性 消费"以旧换新"政策驱动下存在结构性差异 地产略有疲软 [2] - 二季度军工 有色 新消费 创新药 海外算力链 大金融表现较好 市场悲观预期修复 风险偏好提升 [2] - 医药板块内部创新药一枝独秀 伴随国内多个临床数据读出 多项大的BD落地 [2] - CXO板块底部修复明显 器械招标数据稳步回升 消费医疗 中药 药店数据有所波动 仍在磨底 [2] 基金经理信息 - 基金经理是张晓 目前管理3只基金近一年均为正收益 [2] - 华商医药医疗行业股票近一年复权单位净值增长率最高 达31 43% 华商双擎领航混合最低 为7 43% [2]

基金产品概况 - 基金类型为交易型开放式指数基金(ETF)，场内简称为"港股医疗"，基金主代码为159366 [3] - 基金合同生效日为2025年4月2日，报告期末基金份额总额为47,333,072份 [3] - 投资目标为紧密跟踪中证港股通医疗主题指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化 [3] - 采用完全复制法进行投资，年化跟踪误差控制在4%以内，日均跟踪偏离度绝对值控制在0.35%以内 [3] - 业绩比较基准为中证港股通医疗主题指数收益率(按估值汇率折算) [3] 基金表现 - 报告期内(2025年4月2日至6月30日)基金份额净值增长率为25.96%，同期业绩比较基准收益率为7.70% [6] - 标的指数中证港股通医疗主题指数在二季度上涨10.69%，延续一季度良好表现 [5] 投资组合 - 报告期末股票投资占比86.76%，总金额59,436,982.37元 [8] - 行业配置集中于医疗保健(77.64%)和日常消费品(20.30%)，工业占比0.70%，金融占比1.05% [10] - 未持有债券、资产支持证券、贵金属及衍生品 [9][11] 基金经理 - 基金经理储可凡具有8年证券从业经验，清华大学应用统计硕士 [4] - 曾任中银国际证券基金经理助理，现任永赢基金指数与量化投资部基金经理 [4] 份额变动 - 基金合同生效日份额总额为212,333,072份，报告期内总申购151,000,000份，总赎回316,000,000份 [12] - 报告期末存在单一投资者持有份额占比超过20%的情况 [12]

市场表现 - 沪指盘中一度失守3500点 制药板块局部活跃 药ETF（562050）大幅高开 盘中涨近1% 连续第3日上涨 实时成交超1400万元 [1] - 创新药概念股领涨 丽珠集团涨超6%居首 华海药业涨超4% 华东医药、贝达药业等跟涨 百利天恒、泽璟制药跌逾1% [3] 药ETF产品特征 - 药ETF（562050）是国内首只跟踪中证制药指数的ETF 重仓创新药 兼顾中药 完全不含医疗和CXO 精准表征纯制药板块 [1] - 一站配齐化学药+生物药品+中药三大领域制药龙头 创新药驱动高成长 中药降低指数波动 [4] 行业政策与趋势 - 2025年医保动态调整与商保创新药目录申报同步启动 国家首次采用"医保+商保"双轨制破解高价创新药支付难题 [3] - 商业健康险明确作为创新药重要支付方 首批目录将于10月落地并接入医保信息系统 直接催化创新药放量提速 [3] - 2025年上半年中国创新药License-out交易额突破660亿美元（超2024全年总额） ADC、双抗等前沿技术占比超60% [3] 成份股业绩 - 药ETF已发布中报业绩预告的8只成份股全部预盈 步长制药预告净利润下限4.88亿元 同比增长下限110.88% 上限7.08亿元 同比增长上限205.94% [4] - 达仁堂预告净利润下限18.4亿元 同比增长下限180% 上限20亿元 同比增长上限204% [4] - 通化金宝、吉林敖东、甘李药业净利润同比增速亦翻倍 [3] 医疗器械ETF信息 - 医疗ETF（512170）聚焦医疗器械+医疗服务 与AI医疗相关度高 覆盖6只CXO龙头股 [5]

业绩表现 - 公司2025年上半年预计实现收入207.99亿元，同比增长20.64%，其中持续经营业务收入同比增长24.24% [1] - 上半年经调整归母净利润63.15亿元，同比增长44.43%，扣非归母净利润55.82亿元，同比增长26.47% [1] - 单Q2实现收入111.45亿元，同比增长20.37%，经调整归母净利润36.37亿元，同比增长47.90%，扣非净利润32.53亿元，同比增长36.70% [1] - Q2经调整净利润率达32.64%，同比增速较Q1的40%进一步提升至47.90% [1] 季度趋势 - Q2收入表观增速与Q1相近，但持续经营业务同比增速较Q1略有加速 [1] - 历史数据显示Q1至Q4收入及利润逐季度提升，下半年季度间利润有望继续保持增长 [1] CDMO板块 - 自2024H1以来公司在手订单持续回暖，2024H1在手订单431亿元，同比增长33.2% [2] - 截至2025Q1在手订单523.3亿元，同比增长47.1%，订单增长逐渐转化为业绩回暖 [2] - 板块拐点基本确立，全年业绩确定性相对较高 [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年实现营收441.03/518.29/605.78亿元，分别同比增长12.39%/17.52%/16.88% [2] - 预计2025-2027年实现归母净利润136.98/134.08/159.81亿元，分别同比增长44.95%/-2.11%/+19.19% [2]

市场整体表现 - A股三大指数继续上涨 沪指涨0.01%报3510点 深证成指涨0.61% 创业板指涨0.8% [1] - 全天成交1.74万亿元 较前一交易日放量2215亿元 全市场超2900股上涨 [1] - 本周沪指累涨1.09% 深证成指累涨1.78% 创业板指累涨2.36% [1] 行业板块表现 涨幅居前板块 - 稀土永磁板块爆发 中国稀土 三川智慧等多股涨停 北方稀土 包钢股份宣布上调稀土精矿价格为不含税19109元/吨 环比上涨1.5% [2][4][5] - 券商概念走强 中银证券 哈投证券等多股涨停 [2][6][7] - 房地产股表现活跃 市北高新 天保基建 绿地控股等多股涨停 央行主管金融时报称房地产市场出现恢复企稳信号 [7][8] - 生物医药 创新药 医药外包等大医药概念走强 凯莱英 药明康德涨停 药明康德上半年预盈85.61亿元 同比增长101.92% [9][10] 跌幅居前板块 - 银行股午后走低 长沙银行领跌 尾盘持续回落 浙商银行 浦发银行等超20股跌超2% [2][12][13] - 玻璃玻纤板块回落 再升科技跌停 [2] - PCB板块走弱 金安国纪跌停 [2] 个股表现 稀土永磁概念股 - 奔朗新材涨30cm涨停 三川智慧 久吾高科20cm涨停 中科磁业涨超14% 西磁科技涨超11% [4][5] - 中色股份 华宏科技 包钢股份等多股10cm涨停 [4][5] 券商股 - 中银证券 哈投股份 中原证券涨停 东方证券 国金证券 国联民生涨超5% [6][7] 房地产股 - 市北高新 天保基建 绿地控股 光大嘉宝 卧龙新能涨停 福星股份 渝开发等跟涨 [7][8] 医药股 - 凯莱英 药明康德涨停 康龙化成 美迪西 九州药业等跟涨 [9][10] 市场展望 - 上证综指与创业板指数的平均市盈率处于近三年中位数平均水平 适合中长期布局 [14] - 美联储6月议息会议维持利率不变 但降息路径仍存不确定性 [14] - 建议采取均衡策略 重点关注中报业绩超预期且估值合理的成长标的 [14] - 预计短期市场以稳步震荡上行为主 建议关注金融 有色金属 房地产以及光伏设备等行业 [14]

市场表现 - 中证港股通医疗主题指数(932069)强势上涨2 49% 成分股凯莱英(06821)上涨10 86% 药明康德(02359)上涨9 34% 昭衍新药(06127)上涨8 55% [1] - 港股医疗ETF(159366)上涨2 28% 跟踪中证港股通医疗主题指数 覆盖50只医疗器械、医疗商业与服务、制药与生物科技服务等领域港股通证券 [1][4] - Wind香港概念板块中 CRO板块指数上涨3 29% 创新药板块上涨2 09% 显示医疗细分领域领涨 [2] 公司业绩 - 药明康德25H1预计营收208亿元(同比+20 64%) 持续经营业务收入增长24 24% 归母净利润85 61亿元(同比+101 92%) 经调整归母净利润63 15亿元(同比+44 43%) [2] - 中证港股通医疗主题指数前十大权重股合计占比57 7% 包括药明生物(02269)、京东健康(06618)、阿里健康(00241)等龙头企业 [4] 行业动态 - CXO及科研上游行业受益于创新药投融资环境改善 内需CRO和科研上游订单边际改善 外需CDMO因中美关税和谈有望估值修复 [3] - 医药设备领域受政策推动 2024年换新政策虽延迟但招标好转 下半年财政补贴政策预期强化 国产设备出海因性价比优势或加速 [3] - 港股医疗ETF(159366)聚焦AI制药+CXO+医疗器械等稀缺医疗龙头 支持T+0交易机制 [3][4]

政策与行业发展 - 中国创新药物发展显著推动，体现在药物数量增加和质量提升，分子设计和多样性方面表现突出[1] - 创新药行业闭门会以政策导向、资本逻辑与全球化路径为核心，汇聚业内专家、药企代表与资本方[1] - 中国创新药研发竞争力从数量增长转向质量提升，逐步具备国际化实力[2] 创新药研发与市场 - 创新药开发通常需十年时间和十亿美元以上投入，中国市场需求推动快速发展[2] - 全球临床试验数量稳步增加，中国增长尤为显著[1] - 早期管线数量增加，但三期临床试验项目数量下降，反映高成本和复杂性[2] CXO行业格局 - 中国CXO行业形成多层次、差异化竞争格局[3] - 药明生物2024年营收186.8亿元，核心收入持续增长，位居行业榜首[3] - 昭衍新药在非人灵长类动物模型资源占据垄断优势，基因治疗订单占比超40%[3] - 金斯瑞全球基因合成市场占有率超50%，CAR-T细胞治疗CDMO项目全球前三[3] 技术平台与细分领域 - 药明生物WuXiBody双抗/多抗平台支持超50个项目，4个处于临床Ⅰ期[3] - WuXiDARx ADC平台支持超50个项目，7个处于临床试验阶段[3] - 2024年药明生物双抗和ADC项目数达151个和194个，合计占比超42%[3] - 皓元医药在ADC药物Payload-Linker领域构建壁垒，毛利率超60%[3] CRDMO模式转型 - CRDMO企业从服务提供商转向价值共创伙伴，收入模式从服务费扩展至里程碑付款和销售分成[5] - 金斯瑞与礼新医药交易中，蓬勃生物可获得40%预付款和25%里程碑款项[5] - 药明生物与GSK合作中，GSK获得TCE双抗平台独家许可权，药明生物潜在回报达14.6亿美元[5] 全球化与政策支持 - 2025年成为中国CRDMO行业关键政策转折点，生物制品分段生产试点成果显著[6] - 中国生物医药监管体系和产业链加速融入全球，首个原液境内分段生产试点获批[6] - 药明生物通过超40次全球监管机构审计，证明合规能力和服务质量[8] 市场趋势与交易 - 双特异性抗体和ADC赛道快速增长，中国企业在全球ADC开发中占比高[7] - 中国创新药许可交易金额和数量持续增长，2025年上半年交易总额接近去年全年水平[7] - 药明生物平台上超60%授权交易资产被跨国公司收购[8]