美联储12月议息会议核心观点 - 美联储宣布降息25个基点，并强调政策利率已进入中性区间，未来政策调整将完全依赖数据[1][4] - 市场因此重新评估利率路径，焦点转向未来数月宏观数据，市场对再度加息几乎没有定价，但对进一步宽松的预期存在分歧[1][4] - 整体会议凸显美联储在增长、通胀与就业交织环境下面临的权衡挑战，未来政策信号的细微变化可能强化资产价格波动性[3][6] 利率政策与未来路径 - 鲍威尔表示，没有人将加息作为基准情形，委员们的预测介于“维持利率不变”与“不同比例的进一步降息”之间[2][5] - 对于12月决定降息，鲍威尔解释原因包括：劳动力市场持续温和降温（失业率自夏季起已上升0.3个百分点），以及通胀略有放缓（服务通胀回落，商品通胀主要受关税影响）[2][5] - 声明中新加入“考虑额外调整的幅度和时机”措辞，鲍威尔称近期累计降息使决策层能够“观察经济如何演变”[1][4] 经济前景与预测 - 美联储经济预测摘要（SEP）中，2026年的增长预测高于当前对2025年的估计[1][4] - 增长基线相对稳健，归因于财政影响、AI投资支出持续增加以及消费动能仍在[1][4] FOMC内部政策分歧 - FOMC内部观点分歧扩大，四分之一投票委员不同意此次降息[1][4] - 分歧源于双重目标间的张力：通胀仍偏高，而劳动力市场显露降温迹象，不同委员对风险权重的判断不同[1][4] - 尽管9位委员支持降息，但并非“方向一致”，这种结构性分歧将使未来政策会议更具不确定性，并可能加大市场波动[1][4] 通胀与特定领域分析 - 商品通胀主要来自关税作用，若不出现新的关税措施，商品通胀可能在明年初见顶，并在之后数季逐步回落[2][5] - 关税相关影响的时间结构对于判断核心通胀趋势极为关键[2][5] - 住房市场存在结构性问题（供应长期不足、许多家庭持有疫情期间锁定的低息按揭贷款），25个基点的降息不会显著改善，其恢复节奏将显著滞后于整体经济周期[2][5] 市场即时反应 - 新闻发布会期间，黄金价格大幅走高，从低点迅速攀升至每盎司4238美元上方，日内涨幅约0.43%[3][6] - 金价跳升反映了市场对更宽松政策路径的敏感反应，也体现了避险与通胀对冲需求的同步抬升[3][6] 其他事项 - 关于继任与个人规划，鲍威尔仅表示希望在任期结束时将经济以良好状态交到下一任手中，目标仍是控制通胀并维持强劲劳动力市场，拒绝评论任期届满后是否留任[2][5]

市场整体表现 - 港股市场早盘受美联储降息刺激高开，但后续反弹告吹，各类指数小幅回落[1] - 恒生指数收盘报25530.51点，下跌10.27点，跌幅0.04%[1] - 恒生科技指数收盘报5534.59点，下跌46.51点，跌幅0.83%[3] - 市场成交量再次缩量，全天仅成交1825亿港元[1] 焦点公司动态 - 中兴通讯H股股价突发大跌，收盘跌幅超过13%[4] - 中兴通讯A股以跌停报收[4] - 公司午间公告称，正与美国司法部就涉及美国《反海外腐败法》合规性调查的事项进行沟通，并坚决维护自身权益[6] - 公司表示目前生产经营一切正常[6] 板块与资金流向 - 香港银行股整体走强，汇丰控股一度涨超3%，收盘上涨2.06%至115.3港元，创出历史新高[6] - 其他银行股如渣打集团涨超1%，东亚银行、中银香港、恒生银行跟涨[6] - 南向资金截至收盘累计净买入港股超7亿港元[8] 机构后市展望 - 招商国际预计美国经济明年在美联储降息等因素支持下保持温和增长，维持对美股战略性看多[10] - 针对港股，招商国际认为市场将从估值修复主导迈向盈利增长主导，估值扩张可能减弱但流动性宽松不会形成拖累[10] - 招商国际测算恒指盈利增速为6%至10%，市盈率估值在12至13倍，预计恒指明年的上行空间大概率在10%至15%[10] - 恒生前海基金认为中国港股市场有望迎来基本面和估值的双重提振，预计港股业绩在2025年见底后，2026年营收与盈利增速将显著回升[10]

货币政策行动 - 美联储12月FOMC会议如期降息25个基点，基准利率降至3.50%-3.75%区间[2] - 宣布自12月12日起扩表，未来30天内购买400亿美元短期国债[2] - 取消SRF（常备回购便利）每日5000亿美元的操作额度上限[2] 经济预测与利率路径 - 点阵图中位数预测2026年降息一次至3.4%，2027年再降息一次至3.1%[2] - 对2026年降息分歧严重：7名成员不支持继续降息，12名成员支持降息[2] - SEP将2026年实际GDP增速预测从9月的1.8%上调至2.3%[2] - SEP将2025年和2026年核心PCE通胀预测均下调0.1个百分点，分别至3.0%和2.5%[2] 市场影响与未来展望 - 会议后市场对宽松货币政策计价加强，美债收益率走低，美股收涨，金价走高[2] - 报告预计2026年美联储可能降息两次，政策利率中枢或来到3.1%附近[3] - 风险提示：关税对通胀影响大于预期，美国就业市场快速转暖[3]

-15 -10 -5 0 5 10 15 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 2025 年 12 月 11 日 12 月 FOMC：降息偏鸽但分裂，点阵图鹰派 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 分析师：孙航 S1050525050001 sunhang@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 20 (%) 沪深300 1、《鹰派降息后，12 月或放缓步 伐》2025-10-30 2、《四中全会的四大看点：科技自 立自强&提振消费&国防安全&新型能 源》2025-10-23 3、《7 月 FOMC：降息渐近前的分 歧》2025-07-31 事件 2025 年 12 月 11 日北京时间凌晨，美联储公布了 12 月议息结 果，联邦基金目标利率降息 25BP，并公布了 12 月经济预测和 点阵图，上修经济预期，下修通胀预期，2026 年预计降息一 次 投资要点 ▌ 分裂的投票和点阵图： 12 月以 2019 年以来最分裂的投票结果落地 25BP 降息，3 人异 议：其中米兰 50bp、古尔斯比和施密德 0BP。 QT 正式结束：启动准备金版本的 QE，每月 ...

市场开盘表现 - 12月11日，A股三大指数集体高开，沪指高开0.09%报3903.89点，深成指高开0.13%报13333.29点，创业板指高开0.05%报3210.55点 [1] - 贵金属、海南、能源金属等板块指数涨幅居前 [1] - 上证指数成交金额69.36亿，深证成指成交金额106.35亿，北证50成交金额8498万，创业板指成交金额39.99亿 [2] 外盘市场动态 - 美联储如期宣布降息25个基点，并暗示未来将暂缓进一步降息，其最新预测显示经济依然稳健 [3] - 美联储主席鲍威尔明确明年年初加息不在讨论范围，三大指数尾盘大幅反弹，标普500指数逼近10月创下的历史新高 [3] - 截至收盘，道指涨497.46点，涨幅为1.05%，报48057.75点；纳指涨77.67点，涨幅为0.33%，报23654.16点；标普500指数涨46.22点，涨幅为0.68%，报6886.73点 [3] - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.65%，热门中概股多数上涨，小马智行涨3.45%，阿里巴巴涨1.83%，百度涨1.72%，爱奇艺涨1.48% [3] 机构宏观经济观点 - 银河证券对后续CPI的回升持谨慎乐观预期，认为9月以来CPI回升依赖菜价上升、扩内需政策及国际金价带动，但后续蔬菜价格涨幅可能不及11月，且需进一步扩大国补使用范围并强化服务消费政策以持续带动价格回升 [4] - 华泰证券指出，美联储12月会议如期降息25bp，点阵图维持2026-27年各降息一次指引，考虑到就业市场将逐步改善，预计美联储未来或暂停降息 [6] 储能行业前景 - 中金公司认为2026年储能行业需求景气度仍然较高，主要因全球能源转型趋势持续及AI数据中心缺电逻辑仍在，预期明年或将涌现更多AI配储项目 [5] - 国内、美国、欧洲三大主要市场大储招标及计划项目量较大，同时中东、印度、澳洲、智利市场大储需求涌现 [5] - 户储和工商储需求仍然强劲，新兴市场缺电逻辑不变 [5] AI投资相关观点 - 国金证券指出，AI投资确属泡沫，但对美国而言存在其合理性，AI产业链“铁索连环”的脆弱性日益凸显，需关注信息披露不足和资本开支的脆弱性 [7] - 高杠杆与表外融资放大风险，私募信贷的不透明度和表外负债隐性担保等融资模式值得关注，2026年美国中期选举带来的流动性不确定性是泡沫的关键外部风险 [7][8]

（文章来源：第一财经） 国金证券指出，AI投资确属泡沫，但对美国而言存在其合理性。AI产业链"铁索连环"的脆弱性日益凸 显，关注信息披露不足和资本开支的脆弱性。高杠杆与表外融资放大风险，私募信贷的不透明度和表外 负债隐性担保等融资模式值得关注。2026年美国中期选举带来的流动性不确定性是泡沫的关键外部风 险。 ...

北京时间12月11日凌晨， 美联储宣布 降息25个基点 ，将联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%，符合市场预期。 美联储同时宣布，将在本月开始扩大资产负债表，购买400亿美元的短期国债，购买规模预计会在几个月内保持高位，随后会显著缩减。 此次利率决议以9-3的投票比例通过。三位委员投下反对票，显示分歧加剧。斯蒂芬·米兰，其主张在本次会议上将联邦基金利率目标区间下调50个基点； 奥斯汀·古尔斯比和杰弗里·施密德，二人主张本次会议维持联邦基金利率目标区间不变。 | 道琼斯 | 纳斯达克 | 标普500 | | --- | --- | --- | | 48057.75 | 23654.16 | 6886.68 | | +497.46 +1.05% +77.67 +0.33% +46.17 +0.67% | | | | 中国金龙指数 | 纳指100期货 | 标普500期货 | | 7780.13 | 25790.50 | 6890.50 | | +49.52 +0.64% | | +90.75 +0.35% +42.25 +0.62% | //2024年以来第6次降息25个基点 // 美 联储声明发布后，美 ...

全球航空运输业财务展望核心观点 - 行业盈利趋于稳健，2026年全球航空运输业净利润预计为410亿美元，创历史新高，但净利率仅3.9%，利润率薄如蝉翼 [1] - 航空公司运送一位旅客平均净利润为7.90美元，低于苹果公司卖一个iPhone手机壳的利润 [1] - 行业面临供应链瓶颈、地缘政治冲突、全球贸易疲软及监管负担等多重逆风，但已建立起吸收冲击的韧性 [2] 全球行业整体财务预测 - 2026年全球航空公司总收入预计达1.054万亿美元，同比增长4.5% [1] - 2026年营业利润预计达728亿美元，营业利润率升至6.9% [1] - 2026年净利润预计为410亿美元，净利率维持在3.9% [1] - 2026年旅客运输量预计达52亿人次，较2025年增长4.4% [1] - 2026年货运量预计达7160万吨，较2025年增长2.4% [1] 各地区财务表现 - 欧洲航空公司财务表现预计将超过北美航空公司名列榜首，得益于严谨的运力管理、高载客率及强劲的欧洲内部客运和休闲旅游市场，低成本航空公司以两位数速度扩张并在净利率方面超越全服务航空公司 [1] - 中东航空公司在净利润率、单客利润方面表现最为强劲，净利润率逼近10%，单客利润约29美元，得益于积极的监管运营环境和其作为全球枢纽的战略地位 [1] - 非洲航空公司面临全球最高的单位成本，平均每可用吨公里的成本接近140美分，几乎是行业平均水平的两倍 [1] - 亚太地区客运需求强劲，中国和印度引领区域增长，主要得益于区域内旅游活动增加和中产群体壮大，中韩放宽团体旅游签证、中国简化外籍游客入境手续预计将短期刺激入境需求 [2] - 亚太地区国际客运复苏放缓，运力过剩挑战导致收益率承压，但该地区仍是全球客运增长最大贡献者，2026年载客率预计达84.4%创历史新高 [2] 航空货运表现 - 航空货运在全球贸易环境剧变中逆势而上，成为支撑全球贸易的功臣，得益于电商和支持AI投资的半导体运输需求旺盛 [2] - 2026年货运收入预计达1580亿美元，比2025年的1550亿美元增长2.1% [2] - 货运量持续增长，尤其是时效性货物和电商包裹，在运力持续收紧背景下，货运收益率预计保持平稳仅微降0.5%，仍维持在比疫情前高约30%的高位 [2] 行业挑战与呼吁 - 航空运输业整体盈利不足以覆盖资本成本，行业为全球经济贡献近4%的GDP并支撑8700万个就业岗位，但利润率过低 [2] - 在整个航空运输价值链中，航空公司利润率与发动机、航电制造商及许多服务供应商相比严重失衡 [2] - 若能重新平衡价值链利润分配、减轻监管和税收负担、改善基础设施效率，航空公司将为经济创造更大价值 [2]

行业整体财务与盈利展望 - 国际航协预测2026年全球航空公司总净利润将达到410亿美元，创历史新高，较2025年的395亿美元有所增长 [2] - 2026年行业总收入预计为1.054万亿美元，同比增长4.5%，旅客运输量预计达到52亿人次，同比增长4.4% [2] - 尽管收入增长，但2026年每位旅客平均净利润预计为7.90美元，低于2023年的历史高点8.50美元，与2025年持平 [2] 行业成本结构分析 - 2026年燃油成本预计小幅下降至2520亿美元，较2025年的2530亿美元下降0.3%，主要因布伦特原油价格预计跌至每桶62美元，较2025年每桶70美元下降11.0% [2] - 2026年非燃油成本预计将达到7290亿美元，比2025年的6890亿美元增长5.8% [2] - 非燃油成本上升主要由于机队老化、供应链中断导致维护成本攀升，租赁价格达历史新高，以及机场和航路费用持续上涨 [2] 供应链与运营挑战 - 飞机订单积压量预计将继续增长，供应链挑战将持续制约航空公司盈利能力 [3] - 供应链问题拖累机队更新，导致飞机平均机龄超过15年，创历史新高 [3] 分地区盈利表现 - 亚太地区2026年净利润估算为66亿美元，中国和印度引领区域增长，主要得益于区域内旅游活动增加和中产群体壮大 [3] - 亚太地区航空公司单客利润仅为3.20美元，是所有地区中最低的 [3] - 单客利润最高的是中东地区（28.60美元），其次是欧洲（10.90美元）、北美（9.80美元）和拉美（5.70美元） [3] 亚太地区市场动态 - 亚太地区单客利润最低与国际客运复苏放缓、运力过剩导致收益率承压有关 [4] - 亚太地区仍是全球客运增长的最大贡献者，2026年该地区载客率预计将达到84.4%，创历史新高 [4] 航空货运市场展望 - 2026年航空货运量预计达到7160万吨，较2025年增长2.4% [4] - 尽管全球贸易整体放缓，货运收益率预计仅微降0.5%，仍维持在比疫情前高约30%的高位 [4] - 货运市场韧性得益于电商和支撑AI投资的半导体运输需求旺盛，以及全球贸易流向变化（如中国商品开辟替代市场）导致航空货运迅速调整运力配合 [4] 行业价值与利润分配 - 国际航协理事长指出，航空公司为全球经济贡献了近4%的GDP，支撑了8700万个就业岗位，但行业利润率微薄 [2] - 航空公司运送一位旅客平均赚7.90美元，其利润率与发动机、航电制造商及许多服务供应商相比严重失衡 [2] - 若能重新平衡价值链利润分配、减轻监管和税收负担、改善基础设施效率，航空公司将为经济创造更大价值 [2]

出口总体表现 - 11月出口同比大幅回升至5.9%，前值为-1.1%[6] - 9-11月出口同比波动受基数效应影响，但商品结构符合“资本品强于消费品”的预判[6] 对美出口与消费品 - 11月对美出口同比降幅扩大至28.6%，前值为25.2%[6] - 美国前期“抢进口”的透支效应未消化完，预计消费品出口疲弱将持续至明年一季度末[6] - 美国“黑五”销售额同比增长4.1%，但市场对短期消费品进口需求期待可能过高[6] 非美地区与资本品驱动 - 非美地区（如非洲、拉丁美洲）的产业迁移相关投资需求，支撑了资本品出口[6] - 10月集成电路和通用机械设备出口同比增速大幅攀升，且高于今年8月增速[6] - “中国-其他亚洲地区-美国”的AI相关加工贸易链条对出口拉动只增不减[6] 对欧盟出口分析 - 11月对欧盟出口同比增速高达14.8%，前值为0.9%，为今年最高值[6] - 欧盟进口动能大概率与消费品无关，其零售库存接近历史中枢水平[6][8] - 对欧出口持续性存疑，可能与2026年1月落地的“碳关税”引发的“抢进口”有关[6] 核心结论与风险 - 出口核心驱动力是与投资相关的设备需求，尤其是非美地区的AI及产业迁移需求[6] - 美国对华芬太尼关税下调未动摇中国制造业出海信心，资本品出口走势值得期待[6] - 风险提示：美国进口需求超预期回落；假设条件变化影响测算结果[6]