文章核心观点 - 全球市场消化美联储年内三次降息预期，推动贵金属价格连续上涨，同时全球股指多数上涨，债券收益率和货币汇率呈现分化态势 [2][108][109] - 日本政治变动引发宽财政预期升温，可能导致长端利率上行，而美国通胀数据符合预期，强化了降息交易逻辑 [2][68][97] - 黄金价格上涨主要受欧美投资者推动，亚洲市场因A股牛市和人民币升值出现配置分化，后续金价走势取决于美联储降息空间和国内股市表现 [108][109] 大类资产表现 - 全球股指多数上涨：发达市场中日经225上涨4.1%，恒生指数上涨3.8%，纳斯达克指数上涨2.0%；新兴市场中韩国综合指数上涨5.9%，南非富时综指上涨2.9% [3][9][14] - 行业表现分化：美国标普500行业中信息技术上涨3.1%，公用事业上涨2.4%；欧元区工业上涨3.1%，金融上涨2.1%；恒生行业中原材料上涨6.3%，资讯科技上涨6.0% [9][14] - 债券收益率变动：美国10年期国债收益率下行4.0bp至4.1%，日本10年期收益率上行0.4bp至1.6%，土耳其国债收益率大幅上行238.0bp至32.8% [20][26] - 大宗商品价格上涨：WTI原油上涨1.3%至62.7美元/桶，布伦特原油上涨2.3%至67.0美元/桶，COMEX黄金上涨1.3%至3646.3美元/盎司，LME铜上涨1.2%至10068美元/吨 [2][49][56] 海外事件与政策动态 - 日本首相石破茂辞职引发宽财政预期，30年期国债收益率短期升至3.3%，若高市早苗上台可能进一步推动财政扩张 [2][68] - 美国8月CPI同比2.9%（符合预期），核心CPI同比3.1%，初请失业金人数26.3万人（高于预期的23.5万人），市场完全定价年内降息三次 [2][97][99] - 欧央行9月会议维持利率不变，上修2025年经济增速预测0.3个百分点至1.2%，通胀预测上修0.1个百分点至2.1% [90] - 美国关税政策：对全球平均关税税率为9.75%，其中中国税率为40.36%，贡献101亿美元关税收入（占总关税收入的36%） [72] 财政与债务市场 - 美国2025年累计财政赤字达1.32万亿美元（去年同期1.31万亿美元），支出规模5.67万亿美元（去年同期5.30万亿美元），税收收入3.44万亿美元（去年同期3.14万亿美元） [75] - 美债拍卖需求强劲：中期债券投标倍数显著，3年期和10年期国债间接竞标占比分别达74.2%和83.1%，30年期国债投标倍数2.38 [74] 央行政策与预期 - 美联储官员表态分化：沃勒（鸽派）支持降息，博斯蒂克（中性）认为降息一次合适，穆塞勒姆（鹰派）强调当前利率具限制性 [89] - 市场预期美联储9月会议可能启动降息，但需关注通胀韧性和经济数据变化 [87][89]

分部门看，商业经济部门劳动力成本同比增长4.0%。建筑业以4.7%的涨幅领先，服务业增长4.3%，工 业增长3.3%。非商业经济部门劳动力成本增幅为2.7%。 新华财经北京9月16日电（崔凯）欧元区经济景气度在9月有所回升，工业生产恢复增长，但劳动力成本 持续攀升。 上述数据表明，欧元区经济动能有所恢复，但劳动力成本的持续高企可能对通胀形成支撑。 根据ZEW经济研究所发布的数据，欧元区9月经济景气指数环比上升1.0点至26.1，高于市场预期的 20.3。当前经济状况指标亦改善2.4点，升至-28.8。通胀预期方面，该指标上升3.3点至-3.4，显示分析师 对价格压力的担忧略有缓解。 调查结果显示，约51.7%的受访分析师预计欧元区经济活动将保持稳定，37.2%预期将改善，另有11.1% 预期将恶化。 主要成员国中，德国劳动力成本增速由第一季度的2.5%加快至3.5%；荷兰升至6.0%（前值5.9%）；西 班牙维持3.7%的增速不变；意大利从4.4%放缓至3.8%；法国则从2.0%降至1.4%。 工业生产方面，欧元区7月工业产出环比增长0.3%，扭转了经修正后前值下降0.6%的颓势，与市场预期 的0.4%基本一 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年9月16日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：市场等待美联储决议，特朗普继续施压，金价继续走高；美国三大股指 全线收涨，欧洲三大股指收盘多数上涨；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率 跌3.64个基点报4.034%；美元指数跌0.26%报97.36，离岸人民币对美元小幅升值报 7.1191；COMEX黄金期货涨0.90%报3719.50美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货834.22，现货830.34，基差-3.88，现货贴水期货；中性 3、库存：黄金期货仓单52950千克，增加2799千克；偏空 4、盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方；偏多 5、主力持仓 ...

宏观环境 - 美国9月消费者信心指数初值为55.4，环比下降4.8%，同比下降21%，创5月以来新低 [1] - 美国当前经济状况指数为61.2，环比下降0.8%，消费者预期指数为51.8，环比下降7.3% [1] - 中国8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%，1-8月累计增长6.2% [2] - 中国8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，环比增长0.17%，1-8月累计增长4.6% [2] 铜市场动态 - 沪铜主力CU2510合约收报80940元/吨，单日下跌120元/吨，跌幅0.15% [1] - 全国主流地区铜库存环比增加0.99万吨至15.42万吨，除上海外各地库存均增加 [3] - 现货升水报20-140元/吨，均价升水80元/吨，较前日下降5元/吨 [3] - LME铜库存153950吨，较前日减少225吨；COMEX铜库存310487短吨，较前日增加653短吨 [5] - 进口现货盈亏-138.5元/吨，较前日恶化121.8元/吨 [5] 铝市场动态 - 沪铝主力AL2510合约收报21020元/吨，单日下跌100元/吨，跌幅0.47% [1] - 电解铝现货库存63.7万吨，较上周四增加1.2万吨，较上周一增加0.6万吨 [3][6] - SMM A00铝现货报20950元/吨，较前日下跌70元/吨，对期货贴水50元/吨 [3] - LME铝库存维持485275吨不变，沪伦比值7.82，较前日上升0.01 [6] - 进口现货盈亏-1745.0元/吨，较前日恶化371.2元/吨 [6] 供需基本面 - 铜市场持续有进口铜流入，但国产铜供应存在减少预期，高铜价抑制消费导致旺季不旺 [1][4] - 铝市场供应端小幅增长，终端消费持续回暖，但高铝价抑制下游采买需求 [1][4] - 广东地区铜现货交投清淡，华东地区铝下游加工企业采买乏力 [3] - 6063铝棒加工费（广东）报140元/吨，较前日上涨40元/吨 [6]

根据提供的文档内容，黄金在降息周期中的价格上涨主要受多重因素驱动，以下是详细总结： 实际利率下行 - 降息直接压低国债等无风险利率，黄金作为无息资产的机会成本显著降低 [3] - 市场预期未来通胀率上升导致实际利率（名义利率-通胀预期）加速下行，黄金抗通胀吸引力提升 [3] - 黄金价格与实际利率呈反向关系，当实际利率跌破阈值时黄金边际需求非线性增长 [3] 美元信用弱化 - 降息周期通常伴随美元流动性泛滥和美元汇率走弱，美元贬值直接推高以美元计价的黄金价格 [4] - 长期低利率可能削弱市场对美元长期价值的信心，触发黄金的储备替代需求 [5] - 新兴市场央行在低利率环境下增持黄金以降低外汇储备中美元占比 [6] 市场行为强化 - 降息预期阶段对冲基金通常提前布局黄金期货多头头寸 [7] - 黄金波动率指数（GVZ）上升时可能触发量化策略程序化买入 [8] - 市场对经济衰退的担忧会提前反映在黄金配置中 [9] - 美联储降息周期启动后6个月内黄金ETF资金流入概率超过70%（2000-2020年统计） [10] 金融抑制效应 - 低利率环境引发政府债务扩张，市场担忧央行通过货币化稀释债务，黄金作为终极货币价值凸显 [11] - 全球负收益率债券规模突破18万亿美元（2019-2020年），黄金作为零息资产相对吸引力上升 [12] 历史规律验证 - 1970年以来6次降息周期中黄金有5次实现12%-35%累计涨幅 [13] - 2007年金融危机期间因流动性危机导致黄金被抛售，但危机缓解后仍创出新高 [13]

美国经济与通胀 - 8月美国CPI同比上升至2.9%，较7月2.7%增加0.2个百分点[6] - 8月核心CPI同比保持3.1%不变[6] - 8月PPI同比回落0.5个百分点至2.6%，核心PPI同比回落0.6个百分点至2.8%[6] 就业市场数据 - 8月非农失业率回升0.1个百分点至4.3%[13] - 8月U6失业率回升0.2个百分点至8.1%[13] - 9月5日当周初次申请失业金人数达26.3万人，创年内新高[13] 资产表现 - 大宗商品普遍上涨：布油涨1.8%、伦敦金现涨1.6%、COMEX铜涨1.4%[2][5] - 全球股市普涨：日经225涨4.1%、恒生指数涨3.8%、标普500涨1.6%[2][5] - 10年期美债收益率回落至4.06%[2][5] 政策动向 - 美联储9月议息会议可能降息[1][23] - 日本央行2025年仍有加息可能[23] - 俄罗斯央行降息至17%，秘鲁央行降息至4.25%[24][25] 风险提示 - 海外货币政策调整超预期风险[3][27] - 关税政策不确定性可能影响通胀[1][27]

美联储降息路径与2026年经济挑战 - 美联储预计在2024年启动降息周期，政策利率目标向中性水平约3%回调 [2][3] - 高盛策略团队指出2026年面临财政扩张、鸽派主席换届及AI驱动生产率跃升的复合考验，可能引发通胀预期反弹和资产泡沫 [2][4][5][6] 劳动力市场与通胀动态 - 美国劳动力市场紧张度在2024年底企稳后再度下滑，失业率上升且职位空缺减少 [3] - 四季度核心PCE因关税因素跳升至3.2%，但被视为一次性冲击，工资通胀预计随劳工市场疲软回落 [3] 政策利率接近中性后的风险因素 - 财政政策或于2026年转向扩张，两党均倾向扩大赤字 [4] - 市场已为特朗普政府鸽派主席定价，预期终端利率显著低于历史中枢 [5] - AI应用推动潜在GDP增速升至2.25%，上限可能进一步上修 [6] - 金融条件指数自6月以来自行回落75bp，股市贡献过半降息效果 [6] 资产配置与投资策略 - 实际资产（大宗商品、房地产、基础设施）和通胀保值债券（TIPS）在增长不弱且通胀抬头阶段表现最佳 [7] - 建议增配实物资产与短久期通胀债对冲通胀溢价上行 [8] - 关注财政刺激直接受益板块：绿色基建、传统能源、国防及AI算力硬件 [8] - 对长久期成长股保持战术灵活，利率降至3%后不宜过度追涨 [9] - 利用期权策略对冲鸽派主席与财政扩张可能引发的尾部波动风险 [9] 宏观周期演变核心 - 降息周期前半段市场跟随央行流动性，但利率降至中性区间后，财政、技术及政治变量将增加政策复杂性 [10] - 2024年主题为宽松政策，2026年可能转向宽松过度后的再通胀环境 [10]

通胀数据表现 - 美国8月CPI同比增长2.9%，符合预期，前值为2.7%[3][5][12] - 8月CPI环比增长0.4%，上月为0.2%[3][5][12] - 核心CPI同比增长3.1%，符合预期，前值为3.1%[3][5][12] - 核心CPI环比增长0.3%，符合预期，上月为0.3%[3][5][12] 通胀结构分析 - 核心商品通胀环比增长0.3%，上月为0.2%，同比增长1.5%，上月为1.2%[6][12][23] - 二手车通胀环比增长1%，上月为0.5%，同比增长6%，上月为4.8%[7][12][32] - 核心服务通胀同比持平于3.6%，环比略降至0.3%[6][12][23] - 能源通胀环比增长0.7%，上月为-1.1%，同比增长0.2%，上月为-1.6%[12][24][25] 市场预期变化 - 数据公布后2025年降息3次及以上概率升至83%，数据前为70%[8][48] - 数据公布后2025年降息2次及以上概率升至99%，数据前为97%[8][48] - 9月降息概率维持100%，降息50基点概率微升至9.2%[8][48] 资产价格反应 - 道琼斯指数上涨1.36%，标普500上涨0.85%，纳斯达克上涨0.72%[9][52] - 10年期国债收益率下降3个基点，2年期下降2个基点[9][53] - 材料板块领涨2.14%，医疗保健涨1.73%，能源板块微跌0.03%[9][57] 风险提示 - 美国经济存在降温超预期风险[58] - 特朗普政府政策不确定性风险[58] - 美联储降息可能超预期[58]

降息路径明确，劳动力市场软化提供支撑 高盛警告，美联储即将启动的降息周期在今年相对简单，但在2026年可能面临复杂局面。面对宽松金融条件、积极财政刺激以及AI技术尾部风险，鸽派 的新任美联储主席增加了明年经济重新加速的可能性，这将对实物资产和通胀溢价形成支撑。 美联储预计下周将开启今年首次降息，随后将持续降息至年底。 但高盛策略师警告，美联储即将启动的降息周期在今年相对简单，但在2026年可能面临复杂局面——财政政策转向宽松、新任美联储主席的鸽派倾 向，以及AI推动的生产力提升，都可能推高资产价格和通胀预期。 但当政策利率接近3%时，美联储面临的决策将更加复杂。 高盛指出，除非劳动力市场急剧恶化并出现经济衰退迹象，否则2026年将存在多重交叉影响 因素。 市场将继续为特朗普任期内的终端利率定价鸽派溢价，特别是在新任美联储主席到任后。换言之，特朗普任期内加息的概率较低，这已反映在终端利率 的概率分布中。 自6月初以来，美国金融条件指数已进一步宽松75个基点，每个组成部分都有贡献，其中股市是最大推动因素。而潜在GDP正以约2.25%的速度扩张， 强劲的生产力增长抵消了移民减少的负面影响。 高盛预计，随着高关税拖累 ...

美联储降息路径与政策展望 - 美联储预计下周开启今年首次降息并持续降息至年底 [1] - 政策利率将正常化降低至接近中性水平 [2] - 2026年降息决策可能因财政政策转向宽松、新任美联储主席鸽派倾向及AI生产力提升而复杂化 [1][3] 劳动力市场与通胀动态 - 劳动力市场紧张程度综合指标在2024年底/2025年初短暂稳定后再度下滑 [2] - 失业率已有所上升但就业增长存在不确定性 [2] - 核心PCE可能因关税传导在第四季度升至3.2%但属暂时性冲击 [2] - 劳动密集型行业通胀将因劳动力市场疲软抑制工资增长而稳步下降 [2] 金融条件与经济前景 - 美国金融条件指数自6月初进一步宽松75个基点股市是最大推动因素 [3] - 潜在GDP以约2.25%速度扩张生产力增长抵消移民减少负面影响 [3] - 2026年美国经济可能因高关税拖累减弱和财政扩张重新加速至潜在增长水平 [3] - AI技术对潜在GDP增长水平的提升幅度成为关键问题 [3] 资产价格与政策影响 - 宽松金融条件、积极财政刺激及AI技术尾部风险支撑实物资产和通胀溢价 [3] - 市场为特朗普任期终端利率定价鸽派溢价加息概率较低 [3] - 新任美联储主席鸽派倾向增加2026年经济重新加速可能性 [1][3]