市场对美联储领导层更迭及政策转向的押注 - 全球利率期货交易员正大举押注，新任美联储主席（热门人选为白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特）将推动美联储在2026年实施比当前预期更多的降息 [1] - 市场押注现任主席鲍威尔任期于明年5月结束后，美联储货币政策宽松步伐将加快，6月17日的政策声明将是新任主席的首份声明 [1] - 交易员通过SOFR期货价差等工具押注2026年将进行更大规模的降息，例如3个月、6个月和12个月SOFR价差交易活跃 [2] 利率期货市场定价与仓位变化 - 利率期货市场定价显示，交易员押注美联储12月会议降息25个基点的概率超过90% [4] - 市场预期明年年底前累计降息幅度达85到100个基点，相当于倾向定价四次25个基点的降息 [4] - 摩根大通调查显示，截至12月1日当周，投资者美债净多头仓位降至自11月3日以来最低水平，多头仓位下降9个百分点，空头仓位上升3个百分点 [6] 延迟经济数据对市场策略的影响 - 延迟发布的11月非农就业数据（计划于12月16日发布）可能确认近期疲软迹象，从而推动市场偏向鸽派的押注 [5] - 高盛策略师偏好通过SOFR 2026年12月/2027年12月价差以及更长期的2年-10年期美债收益率牛市陡峭化交易来押注收益率曲线趋陡，并认为这类仓位若哈塞特被确认出任美联储主席将获进一步支撑 [5] SOFR期权市场的风险布局 - SOFR期权市场最活跃的执行价集中在96.25–96.3125（对应利率3.75%到3.6875%），市场共识是12月降息25个基点已基本成为“默认情景”，期货本身已反映约22个基点的降息 [10] - 交易员在96.3125一带叠加大量看涨价差和比例看跌价差，向上押注“更快、更深的降息路径”，向下防范“意外按兵不动甚至更鹰”，市场在为“更鸽派或不降息”两条尾部风险支付权利金 [10] - 期权市场整体偏向“特朗普时代更鸽派美联储”，高执行价（96.3125、96.4375）的看涨期权未平仓量显著增长，而低执行价（96.0625、96.125）的看跌期权被大量平仓 [11] - 在延伸至2026年6月的SOFR期权中，96.25执行价持仓量最大，同时存在大量针对2025年12月到期的96.50和96.375看涨期权的需求，以及集中在2025年12月到期的96.25和96.1875看跌期权的持仓 [11] - 期权市场在为“新任偏鸽派主席开启略陡降息路径”预付成本的同时，也在96.25–96.1875一带重仓对冲“降息不及预期甚至转鹰”的风险，显示对降息力度和终点的分歧明显，目前激进鸽派押注略微占上风 [12] - 在期货序列的前端与中端区域，权利金略微偏向看涨期权，表明交易员更愿支付溢价对冲美债价格上涨（收益率下行）的风险 [15] 债券市场对政策预期的反应 - 对美联储鸽派政策转向的押注以及12月降息概率上升，推动10年期美债收益率上周一度下滑至4%以下 [6] - 有观点认为，若在通胀仍高于目标的情况下降息，即便短端美债收益率下行，也可能推动长期美债收益率大幅走高，导致熊市陡峭化 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对2025年12月3日多种期货商品进行分析，给出各商品趋势及表现，如黄金因降息预期回升，白银加速冲刺创新高，铜受现货坚挺支撑价格等，还阐述各商品基本面数据、宏观及行业新闻等信息，为投资者提供决策参考 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金因降息预期回升 [2] - 白银加速冲刺创新高，沪银2512昨日收盘价13282，日涨幅4.46% [2][6] - 铂窄幅震荡，各价格指标有不同程度跌幅 [27] - 钯因NYMEX对伦敦价差拉开有上行可能，纽约钯主连涨幅4.31% [2][27] 有色金属 - 铜现货坚挺支撑价格，全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨 [10][12] - 锌下方有支撑，沪锌主力收盘价22745，涨幅0.69% [13] - 铅因库存减少支撑价格，沪铅主力收盘价17210，涨幅0.79% [17] - 锡供应再出扰动，沪锡主力合约收盘价306580，涨幅0.50% [20] - 铝区间震荡，氧化铝继续寻底，铸造铝合金跟随电解铝 [23] - 镍基本面限制上方弹性，低位震荡运行 [31] - 不锈钢库存偏高供需双弱，成本限制下方想象力 [31] 能源化工 - 碳酸锂现货成交偏弱，高位震荡延续 [36] - 工业硅偏弱运行，多晶硅震荡行情，关注后续仓单注册情况 [2][39] - 铁矿石下游需求空间有限，估值偏高 [42] - 螺纹钢和热轧卷板市场多空博弈，宽幅震荡 [2][45] - 硅铁和锰硅宽幅震荡 [2][50] - 焦炭和焦煤宽幅震荡 [2][54] - 原木低位震荡 [2][56] - 橡胶震荡运行，半钢胎和全钢胎样本企业订单整体减弱 [2][60][64] - 合成橡胶短期事件驱动上行，上方空间收窄 [2][66] - LLDPE基差转正，供应仍宽松 [69] - PP短期反弹，中期趋势仍有压力 [72] - 烧碱趋势仍有压力，高产量、高库存格局延续 [76][78] - 纸浆震荡运行，国内纸浆市场期现联动回暖 [2][81] - 玻璃原片价格平稳，产能缩减带动市场信心好转 [85][86] - 甲醇震荡运行，上方空间收窄，短期偏强，中期01合约有高供应压力 [2][88][92] - 尿素价格中枢上移，日内关注库存情况，基本面驱动偏中性 [94][96] - 苯乙烯短期震荡 [97] - 纯碱现货市场变化不大 [100] - LPG趋势承压，丙烯格局维持宽松 [2][102][103] - PVC低位震荡，期货跌至历史低位，部分装置有减产预期 [111] - 燃料油夜盘下跌，弱势再现，低硫燃料油短线转弱，外盘现货高低硫价差窄幅震荡 [2][114][115] 农产品 - 棕榈油等待拐点确认，暂时区间操作，马来西亚11月棕榈油出口量减少 [139][140] - 豆油美豆驱动不足，震荡为主 [2][139] - 豆粕缺乏新销售、美豆续跌，连粕调整，现货价格较昨持平或有小变动 [146] - 豆一现货稳定，盘面震荡 [146] - 玉米震荡运行，现货价格部分有变动 [149][151] - 白糖印度产量大幅增加，国内市场预计25/26榨季食糖产量增加 [153][154] - 棉花供需双强，现货交投淡，部分套保成交 [157][158] - 鸡蛋淘汰加量，整体情绪偏强 [163] - 生猪增量将至，产业逻辑回归，各地区现货价格有不同变化 [165][166] - 花生关注现货，各地区现货价格稳中偏弱 [169][170] 集运 - 集运指数（欧线）短期延续修复估值，中期震荡市，主力2602合约收于1534.2点，涨幅2.16% [117][126] 纤维 - 短纤和瓶片成本支撑，短期震荡，中期有压力，短纤产销率回落，瓶片成交气氛偏淡 [129][130] 纸张 - 胶版印刷纸低位震荡，山东和广东市场价格较上一工作日稳定 [132][133][135] - 纯苯短期震荡为主，江苏纯苯港口样本商业库存累库 [136][137]

美联储降息预期 - 美国银行全球研究预测美联储将在12月会议上降息25个基点，此前预测为暂停降息 [3][5] - 预测调整理由包括美国劳动力市场状况疲弱以及政策制定者近期释放的鸽派表态 [5][7] - 根据CME“美联储观察”，截至发稿，美联储12月降息25个基点的概率已升至89.2% [3][7] 美联储未来利率路径 - 美国银行最新预计，美联储将在2026年6月和7月分别再降息25个基点，最终将终端利率降至3.00%—3.25% [6] - 对2026年进一步降息的预测基于美联储领导层的变动，而非对经济的解读 [6] - 美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为66.6%，累计降息50个基点的概率为25.7% [7] 美联储主席人选动向 - 美国总统特朗普表示计划在2026年初公布美联储新任主席人选，并暗示白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特可能是选择 [3][8] - 据报道，特朗普似乎已倾向于选择哈西特担任这一职位，哈西特满足了忠诚度和市场公信力两个关键标准 [8][9] - 哈西特的货币政策立场偏向“鸽派”，主张尽快降息以规避经济风险，其利率政策倾向与特朗普高度一致 [7][9] 市场反应 - 隔夜美股三大指数集体收涨，道指涨0.39%，纳指涨0.59%，标普500指数涨0.25% [4] - 大型科技股多数上涨，英特尔大涨超8%，苹果、台积电涨超1% [4] - 加密货币市场全线反攻，比特币大涨超6%报91834美元，以太坊大涨超7% [4] - 哈西特成为热门人选的消息传出后，长期利率出现下降，美元则持续遭到抛售 [9][10]

美联储降息预期 - 美国银行全球研究最新预测美联储将在12月会议上降息25个基点，此前其预测为暂停降息[2][4][5] - 市场对美联储12月降息25个基点的预期概率已升至89.2%[2][7] - 美银进一步预测美联储将在2026年6月和7月各降息25个基点，使终端利率降至3.00%—3.25%[6] - 包括高盛、摩根大通在内的多数主流投行预计美联储下周将降息25个基点，摩根士丹利和渣打银行等少数机构预计维持利率不变[6] 美联储人事变动 - 美国总统特朗普计划在2026年初公布美联储新任主席人选，并暗示白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特可能是其选择[2] - 有报道称特朗普似乎已倾向于选择哈西特担任美联储主席，认为其满足忠诚度和市场公信力两个关键标准[2][8][9] - 哈西特被视为鸽派，主张尽快降息以规避经济衰退风险，其政策倾向与特朗普高度一致[6][9] 市场反应 - 美股三大指数集体收涨，道指涨0.39%，纳指涨0.59%，标普500指数涨0.25%[3] - 大型科技股多数上涨，英特尔大涨超8%，苹果、台积电涨超1%，英伟达、谷歌、微软、亚马逊、Meta小幅收涨[3] - 加密货币市场全线反攻，比特币大涨超6%至91834美元，以太坊大涨超7%[3] - 哈西特成为美联储主席热门人选的消息传出后，长期利率出现下降[10] - 美元持续遭到抛售，可能已开始重现2025年初的疲软态势[11]

黄金期货最新行情 - 12月2日沪金主力合约收盘价为958.42元/克，当日微涨0.01% [1] - 当日沪金主力合约成交量为313,720手，持仓量为202,038手 [1] - 12月2日上海黄金现货价格报956.30元/克，较期货主力价格贴水2.12元/克 [1] 宏观经济基本面 - 美国11月ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2，连续第九个月低于50荣枯线，创四个月来最大萎缩 [1] - 美国制造业新订单指数降至自7月以来最快的收缩速度，积压订单则创七个月最大降幅 [1] - 美国经济呈现动能分化，11月综合PMI受服务业带动升至四个月新高，但制造业面临新订单增长疲软与成品库存创纪录积压的压力 [2] - 美联储褐皮书确认经济活动整体停滞、消费疲软的现状 [2] 货币政策与市场预期 - 美联储官员密集释放鸽派信号，理事沃勒与旧金山联储主席戴利均支持12月降息，以应对劳动力市场潜在的“非线性恶化”风险 [2] - 美国核心PPI温和下行，通胀压力可控，强化了货币政策宽松预期 [2] - 美元指数受增长乏力与政策偏松影响震荡偏弱，为贵金属提供核心支撑 [2] 市场资金与供需动态 - COMEX金银库存本周均出现显著下降 [2] - SPDR黄金ETF与SLV白银ETF持仓同步增持 [2] - 国内沪金沪银主力合约持仓量大幅增加，反映市场做多情绪浓厚且资金持续流入 [2] 机构观点与后市展望 - 近期贵金属市场延续强势上涨态势 [2] - 宏观宽松环境、美元弱势格局与产业端供需及资金面形成共振，贵金属中长期多头趋势稳固 [2] - 短期或受获利盘回吐影响小幅震荡，但上行逻辑未改，操作上建议逢回调布局多单 [2] - 建议重点关注美联储12月议息会议及美国就业、通胀数据变化 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周国债期货周初平稳，周三尾盘大幅下跌，长期限合约跌幅大于短期合约，30年期国债期货主力合约单日跌幅达0.86%，10年期、5年期和2年期主力合约跌幅分别为0.36%、0.22%和0.05%，下跌由消息面因素、基金大额赎回等驱动，市场低波动和脆弱交投情绪放大跌幅 [4] - 调整后债券配置价值显现，10年期和30年期国债收益率接近10月下旬水平，市场关注11月官方PMI数据和12月中央经济工作会议，短期债券上有顶下有底，十年期现券收益率或维持在1.75% - 1.85%，若明年初降息预期强化，债市有望上涨 [8] - 中长期有效需求不足是国内经济主要挑战，通缩大概率延续，基本面对债期利好，货币政策和财政政策协同加码，债牛逻辑有望持续 [8] 各目录总结 周度行情一览 - 上周国债期货周三尾盘大幅下跌，消息面“本月央行购债规模仅有200亿元”及基金大额赎回冲击市场，低波动和脆弱情绪放大跌幅，此前债市横盘、投资者做多信心不足 [4] - 展示各合约收盘价、周涨跌幅、周成交量及持仓量等数据 [5] 主要观点 - 调整后债券配置价值增加，关注关键事件，短期债市格局难改，若明年初降息预期强化有望上涨 [8] - 中长期有效需求不足，通缩大概率延续，基本面对债期利好，政策协同加码，债牛逻辑有望持续 [8] 流动性跟踪 - 涉及公开市场操作量价、中期借贷便利量价、资金价格等多方面利率数据展示，包括逆回购利率、MLF利率、存款类质押式回购利率等 [10][14][20] - 展示国债、美债收益率及期限利差数据 [35][38] 国债期货套利指标跟踪 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货基差、净基差、IRR、隐含利率数据 [45][53][60][66]

宏观经济展望 - 预计2026年全年经济增速目标设定在5%左右，与2025年基本持平 [1] 消费 - 2025年1-10月社会消费品零售总额41.2万亿元，累计同比增长4.3%，增速自5月达到5%高点后连续放缓 [2] - 与"以旧换新"相关的耐用品消费及地产链相关传统消费在2026年或将整体增长乏力 [2] - 2025年10月全国城镇调查失业率回落至5.10%，预计未来将进一步趋近5.0% [2] - 上证综指近期突破4000点，资本市场回暖带来的财富效应有望增强居民消费信心 [2] - 预计2026年社会消费品零售总额增速将维持在4.20%左右，整体呈现温和复苏态势 [2] 投资 - 2025年1—10月全国固定资产投资（不含农户）为408914亿元，同比下降1.7% [3] - 基础设施投资同比下降0.1%，制造业投资增长2.7%，房地产开发投资下降14.7% [3] - 预计2026年基建投资同比增速或回升至约5.50% [3] - 2025年10月PPI同比为-2.1%，较年内低点提升1.5个百分点；三季度企业产能利用率达74.80%，较年初上升0.72个百分点 [3] - 预计2026年制造业投资增速有望回升至5.55%左右 [3] - 2025年10月70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格指数同比分别为-2.60%和-5.40%，较2024年末低点分别回升3.6和3.4个百分点 [4] - 预计2026年房地产开发投资降幅将收窄至-10.65% [4] 出口 - 2025年1-10月出口总额221146亿元，同比增长6.2% [5] - 中美经贸谈判取得重大进展，双方有望于2026年达成最终协议，芬太尼相关关税可能取消，中国面临的实际关税税率有望回落至全球平均水平 [5] - 2025年1-10月对美出口累计同比下降17.80%，而对非洲、欧盟、东盟和印度的出口则分别实现26.10%、7.50%、14.30%和12.30%的强劲增长 [6] - 全球央行普遍进入降息周期，美联储可能推行超预期宽松政策，有望推动2026年全球经济更强劲复苏 [6] 物价 - 2025年10月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.1% [7] - CPI同比已较年内低点回升0.9个百分点，PPI同比较年内低点回升1.5个百分点 [7] - PPI同比有望在2026年上半年转正，CPI同比也有望逐步向2%的合意水平靠拢 [7] 宏观政策 - 预计2026年财政赤字率或由4%上调至4.5%，对应赤字规模约6.6万亿元；新增专项债额度预计提升至4.8万亿元，超长期特别国债发行规模有望增至1.8万亿元 [8] - 2025年累计实施降准0.5个百分点、下调7天逆回购利率10个基点，目前10年期国债收益率企稳于1.80%附近 [8] - 预计2026年可能继续降息10–20基点、降准0.5–1个百分点 [8] 总体展望 - 预计2026年中国经济将在政策托底、外需回暖、物价回升的共同作用下实现5%左右的增长 [9] - 消费与制造业投资温和复苏，基建投资显著反弹，房地产投资跌幅收窄，出口环境改善，通胀逐步回归理想区间 [9]

黄金价格近期走势与驱动因素 - 周五黄金价格攀升至每盎司约4,190美元，逼近近五周高点，并有望实现连续第四个月上涨 [2] - 市场分析认为，这一趋势主要源于投资者对货币政策进一步宽松的信心不断增强 [2] 推动市场预期转变的具体因素 - 部分经济数据表现疲软，增强了市场对政策调整的预期 [2] - 多位具有影响力的官员表达了对进一步宽松立场的支持 [2] - 这些因素共同作用，使得市场对短期利率下调的预期显著升温 [2] 市场对利率调整的预期概率 - 目前投资者对下个月利率下调的预期概率已超过80%，较一周前的30%大幅上升 [2] - 部分分析指出，市场预计未来两年内可能还将迎来多次利率调整 [2] 黄金市场的结构性需求支撑 - 近年来，央行持续购入黄金，同时非主权机构资金也大量流入相关交易基金，共同推动了黄金价格的长期上行 [2] - 在这一背景下，有分析指出，黄金有望创下自1979年以来的最佳年度表现 [2] 市场情绪与资产配置行为 - 投资者对政策走向的预判正逐步趋于一致 [2] - 尽管部分经济数据发布存在滞后，但整体趋势已在一定程度上影响了资产配置行为 [2] - 黄金作为传统避险资产，其价格走势往往反映出市场对中长期经济环境与政策方向的判断 [2] 未来展望与潜在影响 - 有观点认为，若未来政策调整如期推进，可能进一步提振黄金等非收益型资产的吸引力 [3] - 黄金价格的近期走势，既受短期政策预期推动，也受到长期结构性因素的支撑 [3] - 在多重力量共同作用下，黄金市场正展现出近年来少有的强势格局，并可能在未来一段时间内持续受到关注 [3]

白银市场表现与价格动态 - 现货白银价格自2023年10月3日每盎司20.67美元的低点跃升163%，至11月13日创下每盎司54.38美元的历史新高，随后回调约5.6% [2] - 同期现货黄金从每盎司1813.90美元上涨142%至每盎司4381.21美元纪录，随后回调约5.0% [2] - 白银在百分比回报率上曾大幅超越黄金，例如在2008年10月至2011年4月期间暴涨431%，而黄金同期涨幅为168% [2] - 白银的强劲涨幅是在远低于黄金的媒体关注度下实现的 [2] 驱动黄金价格的因素 - 黄金价格上涨受到央行购买行为以及投资者对黄金交易所交易基金、金条与金币浓厚兴趣的推动 [4] - 当前上涨趋势在特朗普重返美国总统职位后得到强化，引发了对货币政策宽松的预期及市场对美债等美国资产信心丧失的担忧 [3] - 媒体在金价上涨时更关注黄金，源于其历史上作为价值储存手段的角色及作为珠宝的吸引力 [3] 白银的工业需求增长 - 白银工业需求从2023年的6.44亿盎司增至2024年的6.891亿盎司 [6] - 用于太阳能电池板的白银需求达2.437亿盎司，高于前一年的1.918亿盎司，较2020年的9440万盎司大幅增长158% [6] - 2024年全球新增太阳能装机容量约为600吉瓦，预计到2030年将增至近1000吉瓦 [7] - 国际能源署预计2024年至2030年间将新增4000吉瓦的太阳能发电容量 [8] - 仅太阳能领域到2030年就将推动白银需求每年增加近1.5亿盎司，这将在2024年11.69亿盎司实物需求的基础上再增加13% [9] 白银市场供需与供应挑战 - 2024年白银市场缺口为5.014亿盎司，较2023年的1940万盎司大幅扩大 [10] - 大部分白银是作为铜、铅、锌和黄金等其他金属的副产品生产，供应增长取决于这些金属的供需经济状况 [10] - 扩大现有矿山产量或开发新项目是一个漫长过程，可能需要较长时间才能实现 [10] - 全球白银产量预计到2030年将从今年预期的9.44亿盎司下降至9.01亿盎司，部分原因是受到一些矿山预计在2030年前关闭的限制 [11]

债券收益率变动 - 10年期美国国债收益率回落至4%以下，达到近一个月以来最低水平 [2] - 市场对货币政策进一步宽松的预期增强是收益率回落的主要原因 [2] 货币政策预期 - 市场对今年12月降息的预期概率从一周前约30%大幅上升至约85% [2] - 市场预期未来一段时间内可能出现三次利率下调 [2] 人事变动影响 - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特被视为下一任美联储主席主要候选人之一 [2] - 投资者普遍认为其若出任可能会延续倾向于较低利率的政策方向 [2] 经济数据表现 - 最新公布的初请失业金人数出现意外下降 [2] - 耐用品订单增长幅度超过市场预期，显示部分经济领域保持韧性 [2] 金融监管政策 - 美国联邦存款保险公司正考虑放宽对大型银行在补充杠杆率方面的强化要求 [2] - 该政策若实施将有助于银行更灵活配置资金，可能增加对美国国债的持有 [2] 影响因素总结 - 债券收益率变动受货币政策预期、人事变动、经济数据及金融监管政策变化多重因素影响 [3] - 上述因素的后续发展将持续影响债券市场走势 [3]