智通财经APP注意到，在 11 月份失业率意外上升，给笼罩美国经济前景的混合信号增添了不确定性之后，债券交易员们大举押注于一种流行的策略：青睐 短期美债而非长期美债。 周二，2 年期和 30 年期美债收益率之间的利差扩大至四年多来的最大幅度，这反映出在通胀顽固和经济增长强劲的背景下，市场仍预期美联储明年至少还 会再降息两次。 这一切都在为所谓的"曲线陡峭化"交易火上浇油。该交易旨在押注短期和长期债务之间的收益率差距将继续扩大。尽管通胀仍相对较高，但自美联储 9 月份 恢复降息以来，该交易已获得关注。周四，延迟发布的 11 月份消费者物价数据将对这一交易进行进一步的检验。 美债期货也突显出，押注收益率曲线陡峭化的头寸正在加速积累。期货合约持仓量(open interest)数据的变化表明，在曲线的短端出现了新的多头头寸。与此 同时，周二出现的一笔 1500 万美元的溢价头寸，目标是长期美债更深层次的抛售。 WisdomTree 固定收益策略主管 Kevin Flanagan 表示："2 年期收益率被美联储和降息预期所锚定，而曲线的后端则在对更广泛的问题做出反应，即经济并没 有濒临衰退，并且存在顽固的通胀。" 在 ...

市场对美联储降息预期的转变 - 债券交易员押注美联储未来一年降息幅度将较为平缓，预计2026年总共降息50个基点，大部分集中在2026年上半年，这与一周前预期明年降息近三次的情况截然相反 [1] - 类似的鹰派情绪也在澳大利亚、新西兰、加拿大和欧元区等经济体迅速重燃 [1] - 市场对美联储降息预期减弱的趋势反映在SOFR期货市场中，2025年12月合约与2026年12月合约之间的利差降至6月以来的最小负值 [3] 影响市场预期的关键数据与事件 - 关键的劳动力市场数据延迟至下周公布，这些数据很可能决定市场目前对美联储的看法是否会持续 [1] - 周二公布的美国就业岗位空缺率指标超出预期，推高了美国国债收益率 [1] - 接下来是12月16日公布的11月劳动力市场数据，以及1月9日发布的12月就业报告，这些都将为美联储1月28日的下一次政策决定做准备 [3] 利率市场的仓位与情绪变化 - 摩根大通调查显示，截至12月8日当周，投资者净多头头寸降至近五周以来的最低水平，此前他们大幅削减了6个百分点的多头头寸，转为中性 [4] - 在所有客户的调查中，中性头寸的比例升至8月25日以来的最高水平 [4] - 现货美国国债的上涨势头也已减弱，美国10年期国债收益率徘徊在9月以来的最高水平附近 [3] SOFR期权市场的交易动态 - 在SOFR期权市场，近几日资金流动明显偏向鸽派对冲，但目标依然是明年上半年，表明交易员正在对冲美联储在年中前后结束降息周期并暂停降息的可能性 [3] - 截至2026年6月到期的期权合约中，多个2026年3月到期的看涨期权的未平仓合约量激增，这主要是由于过去一周市场对旨在利用第一季度预期降息溢价的上涨策略的需求持续旺盛 [7] - 过去一周SOFR 2025年12月到期的96.25看涨期权出现了大量平仓，未平仓合约量减少了约8万份 [7] - 在SOFR期权中，截至6月26日到期的各期限合约中，96.25行权价的期权交易量最大 [8] 美国国债期权与收益率变化 - 过去一周，用于对冲美国国债风险的期权溢价已转向看跌期权溢价高于看涨期权溢价，其中1个月期25 delta值已降至8月以来的最低水平 [12] - 用于对冲美国10年期国债近月风险的期权溢价仍接近中性 [12] - 周一，美国30年期国债收益率触及4.83%的峰值，为9月5日以来的最高水平 [12] 对美联储12月会议的预期 - 市场普遍预期美联储将在12月联邦公开市场委员会会议上，连续第三次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75% [14] - 此次降息预计将伴随“鹰派”信号，表明未来进一步放宽政策的门槛已经提高 [14] - 会议声明可能沿用“额外调整的程度和时机”表述，暗示未来进一步降息的门槛将提高 [14] - 预计将有两名委员对降息投出反对票，另有五名委员可能通过点阵图表达温和反对立场，将2025年适宜利率水平定为3.875% [14]

现货黄金行情 - 截至发稿现货黄金最新报4200 76美元/盎司跌幅0 16%最高触及4210 00美元/盎司最低触及4194 23美元/盎司短线走势偏向震荡 [1] - 昨日黄金开盘于4203 4美元早盘冲高至4216 9美元后遭遇阻力回调最低触及4175 1美元尾盘震荡回落收盘于4208 9美元日线呈下影线较长的启明星形态 [3] - 今日黄金需关注4182美元支撑位若回踩至此可考虑做多上方阻力区域在4233美元以下 [3] 美国主权债务 - 美国财政部发行的主权债务总额首次突破30万亿美元达到30 2万亿美元自2018年以来已增长逾一倍该债务是美国联邦总债务的主要组成部分 [2] 利率市场动态 - SOFR期权市场交易员正关注明年头两个季度的多种结构性交易以对冲美联储多次降息甚至单次降息50个基点的可能性 [2] - 美联储挂钩的隔夜指数掉期定价明年6月会议有效利率约为3 30%比当前有效利率低约60个基点近期主题是买入1月、3月和6月SOFR期权中的看涨结构以对冲更多降息溢价 [2]

市场表现与价格走势 - 美国国债周四收于接近日内低点，价格走弱 [1][3] - 整个收益率曲线上升3至5个基点，曲线中部债券领跌 [1][3] - 10年期美债收益率收于4.105%左右，当日上行4个基点 [1][4] 关键收益率水平 - 2年期国债收益率报3.5288% [2][6] - 5年期国债收益率报3.6832% [2][6] - 10年期国债收益率报4.1098% [2][6] - 30年期国债收益率报4.7667% [2][6] 收益率曲线形态变化 - 收益率曲线出现熊市趋平 [1][3] - 5年期与30年期国债收益率差报108.17个基点，收窄近2个基点，回吐了周三的陡化走势 [1][2][7] - 2年期与10年期国债收益率差报57.68个基点 [2][7] 市场驱动因素 - 初请失业金和持续申领失业金人数都低于预期，数据公布后国债走弱，并引发了一轮震荡的价格波动 [1][5] 利率预期与衍生品市场 - 隔夜指数掉期对12月会议的定价隐含降息约22个基点 [5] - 更远端的曲线反映到明年6月会议将累计降息约60个基点 [5] - SOFR期权方面，针对明年上半年FOMC会议的上行保护需求持续存在，交易员押注更深幅度的降息路径 [1][5]

市场对美联储领导层更迭及政策转向的押注 - 全球利率期货交易员正大举押注，新任美联储主席（热门人选为白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特）将推动美联储在2026年实施比当前预期更多的降息 [1] - 市场押注现任主席鲍威尔任期于明年5月结束后，美联储货币政策宽松步伐将加快，6月17日的政策声明将是新任主席的首份声明 [1] - 交易员通过SOFR期货价差等工具押注2026年将进行更大规模的降息，例如3个月、6个月和12个月SOFR价差交易活跃 [2] 利率期货市场定价与仓位变化 - 利率期货市场定价显示，交易员押注美联储12月会议降息25个基点的概率超过90% [4] - 市场预期明年年底前累计降息幅度达85到100个基点，相当于倾向定价四次25个基点的降息 [4] - 摩根大通调查显示，截至12月1日当周，投资者美债净多头仓位降至自11月3日以来最低水平，多头仓位下降9个百分点，空头仓位上升3个百分点 [6] 延迟经济数据对市场策略的影响 - 延迟发布的11月非农就业数据（计划于12月16日发布）可能确认近期疲软迹象，从而推动市场偏向鸽派的押注 [5] - 高盛策略师偏好通过SOFR 2026年12月/2027年12月价差以及更长期的2年-10年期美债收益率牛市陡峭化交易来押注收益率曲线趋陡，并认为这类仓位若哈塞特被确认出任美联储主席将获进一步支撑 [5] SOFR期权市场的风险布局 - SOFR期权市场最活跃的执行价集中在96.25–96.3125（对应利率3.75%到3.6875%），市场共识是12月降息25个基点已基本成为“默认情景”，期货本身已反映约22个基点的降息 [10] - 交易员在96.3125一带叠加大量看涨价差和比例看跌价差，向上押注“更快、更深的降息路径”，向下防范“意外按兵不动甚至更鹰”，市场在为“更鸽派或不降息”两条尾部风险支付权利金 [10] - 期权市场整体偏向“特朗普时代更鸽派美联储”，高执行价（96.3125、96.4375）的看涨期权未平仓量显著增长，而低执行价（96.0625、96.125）的看跌期权被大量平仓 [11] - 在延伸至2026年6月的SOFR期权中，96.25执行价持仓量最大，同时存在大量针对2025年12月到期的96.50和96.375看涨期权的需求，以及集中在2025年12月到期的96.25和96.1875看跌期权的持仓 [11] - 期权市场在为“新任偏鸽派主席开启略陡降息路径”预付成本的同时，也在96.25–96.1875一带重仓对冲“降息不及预期甚至转鹰”的风险，显示对降息力度和终点的分歧明显，目前激进鸽派押注略微占上风 [12] - 在期货序列的前端与中端区域，权利金略微偏向看涨期权，表明交易员更愿支付溢价对冲美债价格上涨（收益率下行）的风险 [15] 债券市场对政策预期的反应 - 对美联储鸽派政策转向的押注以及12月降息概率上升，推动10年期美债收益率上周一度下滑至4%以下 [6] - 有观点认为，若在通胀仍高于目标的情况下降息，即便短端美债收益率下行，也可能推动长期美债收益率大幅走高，导致熊市陡峭化 [6]

市场情绪与关键指标变化 - 10年期美债收益率自10月8日以来首次盘中跌破4%，最低探至3.96% [2] - 摩根大通机构客户调查创下2008年雷曼兄弟倒闭以来最极端的净多头纪录，做多力量压倒性盖过空头 [2] - 市场押注美联储12月会议降息25个基点的概率从30%飙升至80% [2] - 芝加哥商品交易所的1月联邦基金期货合约连续两日刷新历史成交天量 [2] 美联储政策预期与内部动态 - 美联储官员公开表态中，明确支持“再降一次”的鸽派已升至9人，反对立即行动的鹰派仅剩4人，为2022年3月启动加息以来最悬殊的一次 [3] - 纽约联储主席威廉姆斯承认政策限制性水平已相当高，并强调就业下行风险正在累积 [3] - 分析认为鲍威尔只要再拉拢两位摇摆票委员，就能在12月会议上拿到多数票 [3] 机构观点分歧 - 摩根士丹利利率团队撤销2024年降息预测，认为核心通胀仍黏在3%上方，降息将冒重新点燃价格压力的风险 [3] - 摩根大通基线情景仍是“按兵不动”，尽管承认12月会议将非常艰难 [3] - Pimco经济学家仅同意“12月降息一次”的温和版本，认为此后路径高度不确定 [4] 潜在风险与市场警示信号 - 历史经验显示，当市场对美联储会议定价超过75%时，最终意外概率仍接近20%，过去两年有三次议息结果与最拥挤交易方向相反 [4] - 部分对冲基金逢低买入5年期价外看跌期权，对冲“降息落空”后的收益率急弹风险 [4] - 美债市场主动权已交还给即将公布的11月非农与CPI数据，数据好坏将决定市场方向 [4]

市场利率预期逆转 - 10年期美国国债收益率一个月来首次盘中跌破4% [1][2] - 摩根大通客户调查显示投资者美债净多头头寸升至约十五年最高水平 [1] - 市场对美联储下月降息25个基点的概率预期从几天前的30%急剧升至约80% [5] 市场预期转变的驱动因素 - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特成为下任美联储主席热门人选的消息提振利率走低预期 [3] - 与美联储基准利率挂钩的期货合约持仓量在过去三个交易日飙升 其中1月合约成交量创历史新高 [3] - 近期经济数据疲软 特别是美国劳动力市场数据 使鲍威尔可能说服FOMC其他成员 [7] - 美联储官员"鸽声"推动市场预期逆转 内部意见分歧但鸽派数量超过鹰派 [6][8] 衍生品市场交易活动 - 在过去两年多的20次美联储会议中 仅有三次交易员在政策决定前未完全消化结果 [10] - SOFR期权市场对冲12月降息的交易异常活跃 与2025年12月到期合约相关的看涨期权持仓量激增 [11] - 执行价为96.25的期权未平仓合约数量大幅跳升 该行权价被用于针对12月会议降息25个基点的对冲 [11] 机构观点分歧 - 摩根士丹利策略师取消了对美联储将放松政策的预测 [13] - 摩根大通倾向于认为美联储下月将按兵不动 但承认12月会议将是非常艰难的决定 [14] - 太平洋投资管理公司经济学家认为12月可能降息 但之后前景更加不确定 通胀率在3%左右明显高于目标 [15][16]

市场降息预期转变 - 投资者大举押注美联储12月会议将再次降息，市场对降息的疑虑已逐渐消散，为美国国债上涨奠定基础 [1] - 当前市场定价显示，美联储12月会议降息25个基点的概率约为80%，而仅几天前这一概率还仅为30% [1] - 过去三个交易日，交易员持有与美联储基准利率挂钩的期货合约新增头寸规模激增，上周1月合约连续创下日成交量纪录 [1] 预期转变的驱动因素 - 利率预期的转变始于喜忧参半的9月非农就业数据，随后纽约联储主席约翰·威廉姆斯表态称鉴于劳动力市场疲软，"短期内"存在降息空间 [3] - 旧金山联储主席玛丽·戴利支持在下一次会议上降息，而理事斯蒂芬·米兰则重申应大幅降息 [3] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔及其在政策制定委员会中的盟友"支持降息"，结合疲软经济数据，"鲍威尔将能够说服委员会其他成员" [3] 国债市场表现 - 周二，10年期美国国债收益率一个月来首次跌破4% [4] - 摩根大通本周的客户调查显示，净多头头寸升至约15年来最高水平 [3] - 期货市场的鸽派情绪反映在现货国债市场，摩根大通调查显示截至11月24日当周，投资者直接多头头寸上升4个百分点，至4月以来最高水平，推动净多头头寸升至2010年10月以来峰值 [6] 期货与期权市场动态 - 自上周四以来，1月联邦基金期货新增头寸总量接近27.5万份合约，这相当于每基点风险约1150万美元，占该期限合约总未平仓合约的37% [5] - 在担保隔夜融资利率期权中，96.25执行价的未平仓合约量激增，该执行价被用于对冲美联储12月会议降息25个基点的风险 [9] - 过去一周，用于对冲国债风险的期权溢价在整个期货期限结构中维持在中性水平附近，短期和中期合约的期权溢价仍略微偏向看涨期权 [13] 策略师观点分歧 - 尽管华尔街多数策略师目前预测12月将降息，但并非所有人都像交易员那样确信，摩根士丹利策略师上周取消了对美联储降息的预测 [6] - 摩根大通也倾向于美联储下月维持利率不变，"不过12月的决策仍将非常接近" [6] - 太平洋投资管理公司经济学家表示仍认为美联储会在12月降息，但此后的前景则更为不确定 [6]

市场对美联储12月降息预期的分歧 - 利率掉期市场显示12月降息概率跌破50%至40%的冰点，而期权市场涌现86.3万份SOFR期权未平仓合约的巨量押注，形成罕见的多空对决 [1][2][9] - 芝加哥商品交易所FedWatch工具显示12月降息概率从两周前的70%断崖式下跌至47%，CME利率期货定价从94.4%暴跌至45.8% [1][4] - 行权价96.50的12月SOFR期权对应的利率水平较当前联邦基金利率低38个基点，意味着交易员押注美联储将降息25个基点 [4] 导致市场分歧的核心矛盾点 - 美国政府停摆43天后补发的经济数据呈现割裂图景：ADP报告显示私营企业连续四周裁员，失业救济人数激增暗示劳动力市场松动，但核心通胀黏性依然顽固 [1][4][6] - 美联储内部出现自2019年以来首次的三派分立：理事沃勒支持降息，达拉斯联储主席洛根反对，堪萨斯城联储主席施密德主张按兵不动，理事米兰甚至主张激进降息50个基点 [1][6] - 美联储主席鲍威尔以远非确定的模糊表态维持政策弹性，加剧了市场在数据真空期的解读差异和不确定性 [1][6] 期权市场交易策略与潜在风险 - 交易员重点布局12月议息日后两天到期的SOFR合约，这种精准时点的对冲策略暗示其意在预防经济数据突然恶化的黑天鹅风险，而非单纯赌降息 [6] - 10年期美债收益率近期波动仅11个基点，创下美联储决议后最小震荡区间，这种异常平静往往预示着暴风雨前的宁静，部分机构正在复制2019年市场最终迫使美联储妥协的交易模板 [9] - 周四补发的9月非农数据将成为博弈的终极裁判，若就业数字低于预期的5万人，鸽派论调将占上风，反之鹰派官员将获得维持利率的理由 [9]

市场表现 - 美国国债周二收盘温和上涨 各期限收益率下行2-3个基点 [1] - 10年期国债收益率收于4.085% 下行2.5个基点 接近日内低点 [1] - 收益率曲线陡化不足1个基点 [1] - 国债期货成交清淡 截至下午3点约为20日均值的75% [1] 关键利率水平 - 2年期国债收益率报3.5799% [1] - 5年期国债收益率报3.6993% [1] - 10年期国债收益率报4.0871% [1] - 30年期国债收益率报4.6676% [1] - 5年和30年期国债收益率差报96.65个基点 [1] - 2年和10年期国债收益率差报50.51个基点 [1] 市场情绪与驱动因素 - 国债多数涨幅出现在美国时段开始之前 股指期货在Capital Group 高盛和摩根士丹利高管发表打击股市情绪的言论后走低 [1] - 尾盘时段标普500指数下跌约1.2% 纳斯达克100指数下跌约2% [1] - SOFR期权出现上行对冲需求 显示市场对美联储政策放松的预期将增强 [1] - 出现鸽派对冲交易 押注到明年3月18日政策会议前市场体现两次降息的预期 较当前市场隐含的接下来三次会议合计降息35个基点的预期更为鸽派 [1]