投资者情绪与市场动态 - 投资者对美国股市信心迅速升温 尤其是对"七巨头"大型科技股的偏好显著增强 66%受访者已持有或计划增持这些股票 [1][8] - 看跌美元情绪接近历史峰值 看空与看多美元的人数比例超过7:1 为近十年最极端水平 [1][6] - 风险偏好回升至2025年1月"美国例外论"主导市场时的水平 但资金配置更分散 美元资产持续减仓 欧洲等发达市场同步迎来资金流入 [1] 美元与美股脱钩现象 - 美元与美股出现罕见脱钩 历史上仅三次出现"看跌美元+看涨美股"同时占据主流的情形 最近一次为2024年1月 [3] - 美元走软的核心诱因包括对美国财政前景的担忧 美国国债占GDP之比逼近二战以来高点 年内美元兑欧元贬值11% 兑日元贬值6 4% [6][9] 美股乐观情绪的驱动因素 - 美联储政策转鸽导致利率下行速度超预期 直接抬升股市估值 [8] - AI概念持续升温 美国科技龙头地位巩固 "七巨头"尤其受资金青睐 [8] - 地缘政治溢价回落 市场将10%-15%的实际关税视为新常态 对全球供应链断裂的担忧明显缓和 [8] 市场潜在风险与策略建议 - 一致性过高的仓位埋下反转隐患 受访者对风险资产 标普500与黄金的看多情绪显著高于历史均值 而对石油和美元的预期低于均值 [8] - 极度一边倒的共识使市场脆弱 微小数据可能触发快速调整 建议寻找低成本对冲工具 例如押注标普500与欧元同步下跌以对冲主流预期 [8]

全球资金流向与市场动态 - 美国股票基金全球资金流入占比从2024年72%降至2025年不足50% [1] - 外国资金流入从1月340亿美元放缓至过去三个月不足20亿美元 [1] - 特朗普贸易政策、财政赤字和美元贬值抑制投资者对美国资产热情 [1] 外汇市场分析与预测 - 美元/日元合理估值区间为146–152 但政治或政策变化可能引发日元反弹 [2] - 美日贸易协议若关税低于预期或缓解财政担忧并重燃日本央行加息预期 [2] - 美元/日元汇率155–160可能触发日本财政部外汇干预 [2] - 美元下行趋势在近期缓和后保持不变 美国关税期限和美联储独立性受威胁成焦点 [4] - 欧元兑美元可能进一步上涨 预计2025年12月升至1.20 2026年9月升至1.25 [6] 货币政策与央行行动 - 解雇美联储主席鲍威尔可能引发政策反噬 导致通胀预期升温和长期收益率攀升 [3] - 欧洲央行大幅降息也可能无法阻止欧元兑美元升值 [6] - 欧洲央行预计维持利率不变 下一次降息可能在9月 [7][8] - 美联储7月降息概率较低 美国就业市场仍有韧性 [11] 日本政治与经济影响 - 日本参议院选举可能导致政府失去多数席位 增加财政政策不确定性 [5] - 若政府推出新财政方案但未解决结构性问题 日元可能下跌 [5] - 美日贸易谈判困难可能削弱日元 [5] 中国水电工程建设与设备需求 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 装机规模约为三峡工程3倍（三峡装机2250万千瓦） [8] - 项目总投资约1.2万亿元 为水电机组、GIL等电气设备厂商带来长期发展空间 [8][16] - 水轮机与发电机业务总量价值约535亿元–954亿元 2030年后接棒抽蓄成为新增长点 [10] - 哈尔滨电气、东方电气为主要供应商 水电装备已实现全面国产化 [8] 美国政治与市场策略 - 特朗普"唱白脸"扰动市场与财长贝森特"唱红脸"平抑市场形成"TACO交易"套路 [9] - 贝森特呼吁删除Section899、对美日关税协议保持乐观、劝说不要解职鲍威尔 [9] 大宗商品与行业趋势 - Q3大宗商品价格回归基本面驱动 工业金属、原油或阶段性趋弱 [15] - 贵金属和工业金属价格维持高位震荡 钢铁行情上行动能强化 [15] - 锂、硅等超跌产品或触底反弹 [15] - 出海成为业绩超预期线索 提升企业ROE和利润率 [13] - RWA（真实世界资产）可能阶段性导致美元信用扩张 对传统金融机构构成挑战 [17] 电力改革与新能源 - 电改差价结算细则落地 6个区域印发实施方案 [12] - 增量项目建设聚焦沿海海风项目和三北地区外送新能源大基地 [12] - 龙头运营商存量项目预期稳定 获取优质项目能力更强 [12] 快递与反内卷政策 - 快递末端价格有望触底回升 加盟商与企业盈利压力或缓解 [18] - 反内卷政策号召下 行业估值筹码双低且涨价驱动补涨 [19] 证券市场与投资策略 - A股转为增量市场 建议围绕恒科、有色、通信、创新药、军工和游戏轮动 [14] - 券商定增提速释放政策松动信号 业绩底部回暖且估值滞涨 [20] - 市场活跃度有望回升 看好非银板块和并购重组主线 [20]

国际货币体系演变 - 2025年初美元指数持续下行 最大回撤达12 5% 引发市场对"去美元化"和美债安全性的热议 [3] - "特里芬两难"揭示单极货币体系内在不稳定性 该理论可解释1971年尼克松冲击和1931年英镑危机 [3][4] - 当前国际货币体系与布雷顿森林时期相似 经济政策需结合战略和外交综合考量 [6] 稳定币研究框架 - 需从货币本质职能角度分析稳定币 探讨其与金银纸币的本质差异及互补替代关系 [5] - 稳定币可能重塑部分货币职能 其对美元权力的强化机制值得深入研究 [5] 推荐书目分类 历史研究类 - 《金色的羁绊》解析金本位制与大萧条关联 [7] - 《布雷顿森林货币战》揭示美元统治世界的过程 [9] - 《关闭华尔街》研究1914年金融危机与美元霸权起源 [25] 体系分析类 - 《资本全球化》系统梳理国际货币体系演变史 [21] - 《货币变局》探讨当代货币体系转型 [19] - 《无霸主的世界经济》分析体系崩溃重建机制 [43] 地缘政治类 - 《黄金、美元与权力》论证货币问题与北约政策的关联 [18] - 《美元与国家安全》阐述硬权力的货币维度 [35] - 《管理美元》记录广场协议谈判内幕 [37] 理论前沿类 - 《货币的未来》预测数字货币发展趋势 [28] - 《货币强权》从货币角度解读世界格局演变 [31] - 《国家如何支付战争》研究战争融资机制 [39]

美国政策对金融市场的影响 - 特朗普政府激进关税政策和"大而美"法案导致"美国例外论"崩塌 引发美债与美元市场持续动荡 [1] - 特朗普发言威胁美联储货币政策独立性 加剧市场对美国通胀和政策不确定性的担忧 [6] - "大而美"法案通过后政府预算赤字可能大幅扩张 叠加日本参议院选举带来的政府支出预期动荡 加剧美债收益率上行压力 [5] 欧洲债券市场表现 - 海外买家5月份购买近1000亿欧元(约1160亿美元)欧元区债券资产 创2023年以来最高纪录 [1][4] - 全球基金经理大举抛售美债 转向配置德国国债等欧洲安全主权债券 [1] - 欧洲政策节奏稳定 预算赤字展望较低 通胀水平较低 使欧洲主权债券对全球央行更具吸引力 [6] 美债市场动态 - 外国投资者5月持有美国国债总额达9.05万亿美元 较4月仅增加324亿美元 [5] - 美国30年期国债收益率自4月2日以来上升50个基点 同期德国同期限国债收益率仅上升15个基点 [5] - 10年期美债期限溢价持续徘徊于2014年以来最高位 反映市场对华盛顿未来庞大借款规模的担忧 [6] 全球机构投资行为变化 - 全球官方机构(包括央行和主权财富基金)今年认购欧元区政府债券的20% 较去年16%有所上升 [5] - "逆全球化"背景下 中国与日本可能大幅减持美债 进一步推高期限溢价 [7] - 欧洲央行在必要时有更大降息空间刺激经济增长 增强欧元区债券吸引力 [6]

贸易战对美国股市资金流入的影响 - 美国股票基金今年仅吸引不到一半的全球资金流入，2024年比例为72% [1] - 过去三个月外国资金流入放缓至不足20亿美元，今年1月为340亿美元 [1] - 特朗普不稳定的贸易政策和政治风险导致美国对外资吸引力下降 [1] 美国例外论受到质疑 - 贸易战引发对"美国例外论"的质疑，导致美国股市全球资金占比大幅下降 [1] - 不断膨胀的财政赤字和美元贬值进一步抑制投资者对美国资产的热情 [1] - 资产管理公司警告美国不再是外国投资者的安全投资目的地 [1]

美元指数表现 - 2025年上半年美元指数下跌10.8%，创下1973年以来最差开局 [1] 美国经济政策影响 - 特朗普政府反复无常的关税策略与对美联储的频繁指责削弱了市场对美元的信心 [1] - 贸易保护主义加剧、与司法部门冲突不断、试图掌控美联储等独立机构的举动让投资者怀疑美国是否仍是最佳投资地 [4] - 特朗普政府摇摆的关税威胁导致美联储将2025年GDP增长预测从2.1%下调至1.7% [5] 全球市场反应 - 各国正通过增持黄金以对冲美元贬值风险，推动全球储备体系加速走向多元化 [2] - 美元走弱推高了出国旅行与进口商品价格，美国国债需求减少导致政府借贷成本上升 [2] - 花旗集团将美股评级从"增持"下调至"中性"，摩根士丹利和高盛因关税问题下调了美国2025年GDP增长预测 [5] 投资者情绪变化 - 投资者开始质疑"没有美国资产的替代品"原则是否仍成立，因增长、稳定性与可预测性不再有保障 [2] - 美国CEO信心于3月份大幅下滑，消费者信心亦下滑 [5] - 摩根大通首席经济学家认为，若美国政府破坏外界对其治理的信任，美国的投资地位及"过度特权"可能遭持久损害 [5]

美元走势分析 - 美元在经历上半年疲软后，7月出现反弹迹象，主要因美联储降息预期下调、美国经济"软着陆"预期升温及关税不确定性消退 [1] - 6月美国CPI数据显示通胀风险上行，市场对美联储9月降息预期小幅下调，推动美债收益率和美元指数反弹 [1] - 芝商所数据显示交易员仍维持年内降息两次判断，但9月降息概率从72%降至64% [1] - 美元长期走弱逻辑不变，因国际货币体系多极化趋势及美国债务问题突出，全球美元储备份额连续10季度低于60% [2] 人民币汇率趋势 - 人民币中间价连续调升，7月17日报7.1461创2024年11月以来高位，央行或引导温和升值 [1][3] - 跨境人民币结算金额上半年达8.3万亿元，其中货物贸易6.38万亿元，直接投资4.11万亿元 [5] - 5月非银行部门跨境资金净流入330亿美元，外资增持境内股票规模环比扩大 [6] - 机构预测分歧：摩根士丹利预计2026年底人民币兑美元达7.05，高盛预测12个月内升至7.0，瑞银预计明年年中升至7 [5] 影响因素分析 - 美元信用受考验：特朗普"制造业回归"需弱美元配合，财政赤字居高不下削弱美元信用 [2] - 人民币汇率三因素：美元指数方向、中国财政政策变化、企业结售汇行为与央行调控 [3] - 央行强调保持汇率弹性，防范超调风险，不寻求竞争性贬值 [4] - 民生银行预测下半年人民币主要在7.1-7.3区间双向波动，升破7概率较小 [5]

黄金价格展望 - 若宏观经济预测准确 下半年黄金价格或呈横盘震荡态势且存在一定上行空间 [1] - 经济金融环境恶化、滞胀压力加剧及地缘政治紧张可能推动黄金价格上涨10%-15% [1] - 全球冲突若持续解决 黄金可能回吐今年以来12%-17%的涨幅 但当前可能性较低 [1] 央行购金需求 - 2025年全球央行对黄金需求仍将保持强劲 购金规模可能较纪录水平回落但仍远高于2022年前年均500-600吨的水平 [1] 宏观经济与黄金表现 - 与美元相关的压力持续存在 "美国例外论"终结讨论或成投资者焦点 黄金可能成为净受益者 [1] - 6月美国CPI同比上涨2.7% 增速高于5月的2.4% 与经济学家预期一致 [2] - 黄金在低利率环境中表现最佳 因相较有息资产更具吸引力 [2] 期货市场表现 - 纽约商品交易所7月黄金期货主力合约收跌0.6%报每盎司3329.80美元 [2] - 同期白银期货主力合约收跌1.6%报每盎司37.834美元 [2]

美国例外论消退 - 机构投资者对美元和美股的看多情绪降至2005年以来最低水平，资金持续从美元资产撤出转向欧洲和新兴市场 [1][5] - 截至2025年6月底，年内超1000亿美元资金流入欧洲股票基金，同比增长两倍，而从美国流出资金达870亿美元，同比增加一倍多 [1] - 美国经济增速明显放缓，2025年第一季度GDP环比按年率计算萎缩0.5% [1][5] - 美股"七巨头"长期垄断AI投资的格局被打破，中国科技企业在大模型领域实现突破 [1][5][6] 资金流向变化 - 第二季度标普500指数成分股盈利同比增幅预计放缓至5.8%，远低于一季度的13.7% [2] - 东方汇理资产管理集团旗下管理资产规模约2.2万亿欧元，亚洲地区管理资产达4620亿欧元 [2] - 资本配置持续从美国向欧洲和中国转移，中国股市蕴藏丰富价值 [2] - 机构投资者对美股持仓转为低配且程度持续加深 [5] 中国市场表现 - 上半年上证指数上涨2.8%，深证成指和创业板指涨幅约0.5%，北证50指数大涨超39% [2] - 恒生指数上半年涨20%，恒生科技指数涨18.68%，国企指数涨19.05%，恒生指数涨幅位居全球主要股指第三 [2] - 中国人工智能企业数量超过4500家，覆盖从基础算力到行业应用的完整链条 [3] - 中国发布的LLM数量已超越美国，中美基础技术差距逐步收窄 [6][11] 人工智能发展 - DeepSeek崛起标志人工智能竞赛进入"多极化"阶段，中国科技巨头在大模型领域全面突破 [2][6] - 中国在自动驾驶出租车、面容识别、医疗辅助等领域具备全球比较优势 [11] - 中国STEM毕业生人数全球领先，多所大学在科研成果发表方面处于全球前列 [10] - 中国模式如DeepSeek选择开源路径，展现出显著成本优势 [3][11] 投资主题 - 人工智能主题重点关注中国离岸市场头部科技股，估值性价比相较美国同行更具优势 [7][8] - 内需主题关注与财政和货币刺激政策关联紧密的行业 [8] - 中国科技企业在下游应用领域已具备不俗竞争力 [7] - 恒生指数涨幅中很大部分由科技股推动 [8]

纪要涉及的行业或公司 债券市场、美国经济、中国经济、转债市场 纪要提到的核心观点和论据 债券市场 - **整体特征与风险控制**：2025 年债券市场关键词为高起点、低回报、负 Carry 和高波动 ，债市控风险重要性高，高波动或大幅回撤阶段需控制净值损失，可把握短期交易机会盈利[2] - **市场位置与配置价值**：近两三周债市大幅调整，短期存单和短端信用债配置价值不错，长端吸引力较弱，十年国债 1.8%是阻力位，1.7%以上赔率较好，市场多空交织[3][4] - **宏观趋势影响**：春节后宏观叙事自下而上好转，后受海外扰动，AI 投资对经济拉动有限且可能通缩，美国关税政策和地缘政治不确定性增加，宏观逻辑边际转弱[3][5] - **货币政策与资金面**：货币政策重心在稳汇率、保银行息差、防范债市风险，稳增长优先级下降，资金利率 2%是偏上限水平，两会期间资金面预计阶段性企稳[3][6] - **债券供给压力**：2025 年政府债供给量大，前两月国债净发行量 8000 - 9000 亿，是往年同期 3 - 4 倍，地方债进度与往年相近，总体供给压力尚可承受，关注三月国债供给增加[3][7] - **国债供需与市场情绪**：三月国债供给或增加，上周四前市场情绪悲观，各类机构面临压力，部分配置户兑现浮盈，负债端压力致存款流失，中小银行配债风险受监管关注，关税问题反复使债市有所喘息但风险仍在[8] - **投资机会**：短期内有小机会，两会后权益市场涨势放缓对债券利好，推荐存单和中转端信用债，1.7 以上十年国债和 1.9 以上 30 年国债可金字塔式建仓，两会后至五月债券交易胜率较高[9] 美国经济 - **美国例外论动摇**：美国例外论根基的基本面、科技优势、地缘格局相对优势均动摇，基本面优势收敛，服务业 PMI 降至 49.7 ，高利率滞后效应显现，动物精神回落，影响全球资金配置倾向[10] - **美股与居民储蓄率关系**：美股表现与居民储蓄率相关，美股好时居民储蓄率低、消费意愿强，反之则消费意愿下降拖累基本面[11] - **经济基本面预期**：未来美国经济基本面可能持续偏弱，高利率滞后效应将持续到 3 月中旬或 4 月初，经济数据可能进一步走弱[12] - **劳动市场与就业数据**：近两周美国失业金申请人数上升，关注后续非农就业数据，劳动部和驱除非法移民行动或在就业数据体现，但美国经济衰退风险不大，服务消费同比增速 2.9% 仍较强[13][14] - **财政政策影响**：后续财政政策影响美国长期经济动能，特朗普减税政策规模低于预期且附带净支出削减，财政刺激力度下降，可能对中长期经济产生负面影响[15] - **科技优势动摇**：美国科技优势受动摇，美股科技股涨幅低，多数公司下跌，特斯拉跌幅明显，deep learning 技术威胁其 AI 科技霸权，中美科技资产估值收敛且有空间[16] 中国经济 - **宏观逻辑与关键变量**：整体宏观逻辑有一定改善，2 月 PMI 数据超预期但受季节性因素推动，结合 1 - 2 月平均与季节性大致持平，需观察关键变量判断经济弹性[19] - **一季度数据表现**：2025 年一季度数据表现较好，有季节性因素，去年四季度高基数、出海抢出口设备、更新机制汽车、企业提前备产、AI 投资专用设备表现不错，基建实物量偏弱但土建 PMI 较强[20] - **通胀和生产数据**：因春节错位，2 月通胀数据有反复，CPI 预计在负 0.5 以下，PPI 修复程度不高，生产同比数据略弱，与 12 月相比明显回落[21] - **消费和出口情况**：消费方面服务类和以旧换新类别尚可，其他零售一般，总体持平去年四季度；出口 1 - 2 月有小幅正增长，需考虑春节影响，美国加征关税影响出口策略及设备类出口[22] - **美国加征关税影响**：美国加征关税对中国有扰动，短期可通过监管豁免清单对冲，长期需关注其他国家是否提高关税，中国需调整预期并考虑国际贸易环境挑战[23] - **投资需求关键因素**：2025 年投资需求关键是 AI 投资，预计规模 6000 亿 - 1 万亿，占 GDP 比例 0.4% - 0.7% ，中国产业链完整度高，折扣效应低，关注科研人员增加和金融条件变化，以及财政预期收敛和国际贸易不确定性[24] - **股市和债市趋势**：股市产业趋势大概率未结束但需考虑估值，债市 AI 投资未带动强劲融资需求，未来有降价效应，地产价格动能关注地产产能政策，两会及后续政策对债市略微重要，一季度对债市略有利，后续关注旺季地产高频数据、两会后政策及科技领域消息[25][26] 转债市场 - **市场机会与风险**：近期转债整体机会一般，关注个券或板块，兼顾性价比、赎回风险和信用风险，转债估值较高，在历史 70 - 80 分位数，绝对价格中位数 122 - 123 元，溢价率中位数 30%以上，YTM 极低，上涨空间有限且抗跌性一般，热门品种估值贵，新券缺乏配置价值[27] - **赎回问题注意事项**：近期赎回品种信息沟通充分，对市场和投资者影响不大，但需注意高位票定价忽略赎回因素，博弈性价比不佳，应切换至低位品种[28] - **推荐品种**：从相对低估方向寻找机会，如交运或食品饮料领域，推荐平衡型品种如盛行、云光等，以及 YTM 大于 2%的光伏或信用风险偏好型品种[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - AI 技术长期能提升劳动生产率约一个百分点，影响科技公司资本开支及上游算力和基础设施投资，自主可控标的弹性大，应用侧铺开速度快，如 Keppel 推出新成果[17] - 地缘政治形势变化如俄乌冲突停火概率下降冲击市场预期，特朗普政策常凭个人意志推出，资产配置需多元化，可增加黄金等抗通胀资产配置，关注科技革命及国内政策空间对冲外部不确定性[18]