银行间债券市场收益率表现 - 银行间利率债市场收益率波动下探，中债国债收益率曲线3M期限稳定在1.30%附近，2年期收益率下行1BP至1.36%，10年期收益率行至1.64% [2] - 跨季前后债市表现稳健，未出现太大波澜，资金面整体稳中有松 [3] 7月债市利多因素 - 资金面季节性宽松特征明显，7月资金利率处于全年"洼地"，主要因信贷投放不及预期和地方债净供给走低 [3] - 保险机构若预定利率下调至2.25%以下，将带来增量保费收入并提升对超长端利率的接受度 [3] - 银行理财规模增幅或达万亿元水平，因6月末理财负债未显著回流母行 [3] - 基本面数据偏弱，2025年1-5月新增居民贷款规模5723亿元创同期新低，地产销售回归下行区间，工业品价格环比继续下行 [4] 7月债市扰动因素 - 股市涨跌行情与关税潜在变数可能放大债市波动，若股市累计涨幅扩大或关税政策松动将影响债市情绪 [5] - 三季度国债净融资规模约2.09-2.63万亿元，7月净发行约5900-7700亿元，8月约8400-10300亿元，9月约6600-8300亿元 [5] - 三季度地方债净发行约1.75万亿元，环比小幅降低350亿元但高于2020-2024年同期均值5600亿元，7月净发行约8800亿元为季度高峰 [5][6] 债市投资策略 - 7月债市或难现大级别行情，但增量资金持续注入有望推动利率向前低迈进，建议提前布局增量资金潜在待配品种 [7] - 6月以来30年期国债利率平均下行4.3BP，10年期国债下行2.1BP，10年期国开债下行1.0BP，老券下行幅度更大 [8] - 信用品种交易重心集中在"长久期"与"低评级"赛道，5年期信用利差表现优于1年、3年期，AA+与AA(2)城投债利差压缩幅度大于AAA等级 [8] - 机构布局聚焦中长久期品种，三季度特别是7月债市情绪可能走高，长期利率有望逼近前低并突破 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（2025年6月23日 - 2025年6月28日）可转债市场回暖，指数整体走强，风格转向高弹性博弈，建议兼顾弹性与安全边际，关注结构性机会 [2][6] - 当前权益市场相对债市处于“机会区间”，转债市场处于“中性偏低估”阶段，具备性价比，建议控制风险适度把握结构性配置机会 [9][13][16] - A股短期内或震荡盘整，可转债活跃度高位企稳，配置上建议优先布局中高价转债，把握中低价个券机会，灵活应对 [32][33] 各部分总结 转债市场整体位于合理区间，建议把握弹性券种配置机会 - 从风险溢价看，当前权益市场相对债市处于“机会区间”，风险溢价处于近十年分位的81%，距历史高位仅15.1%，建议适度把握结构性布局窗口 [13] - 从转债相对权益市场波动率看，当前转债市场处于“中性偏低估”阶段，90日滚动比值回升至43.5%，建议加配偏股弹性券种，关注估值重估机会 [16] - 从相对波动率看，当前转债市场性价比处于历史中枢偏上区间，差值回升至约5.6%，建议参与结构性机会，兼顾安全与进攻 [18] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - 当周A股主题行情走强，资金风格向金融板块切换，连板、打板等指数领涨，能源、贵金属板块承压，建议轮动策略应对 [27] 转债周度回顾 - 当周转债市场反弹，指数与交投回暖，风格转向中小盘弹性，一级市场平稳，条款博弈热度提升，建议把握中小盘机会，兼顾安全边际 [31] 周度行情展望 - A股短期内或震荡盘整，顺周期、TMT与消费板块有机会；可转债活跃度企稳，偏好大盘高评级与主题博弈品种，建议均衡配置 [32][33] 市场周度跟踪 资金转向成长板块，主要股指走强 - 当周A股主要股指整体走强，创业板指领涨，全市场日均成交额升至约1.5万亿元，主力资金净流出收敛，资金偏好成长主线 [9][34] - 成长板块表现强势，TMT、军工等领涨，高股息与防御板块承压，TMT板块交投活跃，建议关注科技成长细分方向，谨慎高股息板块 [40][41] - 市场交投结构分化，资金集中在高景气方向，建议关注拥挤度低位板块修复机会 [43] 转债市场跟随走强，高弹性板块表现居前 - 当周可转债市场整体走强，中小盘转债领涨，日均成交额回升至669.6亿元，市场风格转向高弹性 [9][48] - 按平价区间划分，转债估值多数拉伸；按市价区间划分，估值分化，中高价区间修复，建议兼顾安全与弹性 [50][51] - 当周转债余额加权隐含波动率窄幅震荡上行，中位数震荡上行，市场情绪偏谨慎，建议配置高评级大盘转债与中低价个券 [52][53] - 分板块转债行情走强，资金集中度提升，交易重心呈哑铃状，建议关注低位板块修复与高弹性板块持续性 [58] - 当周个券普遍走强，高弹性板块表现好，涨幅居前转债低溢价高弹性，多为正股带动，跌幅居前转债受正股拖累 [60][63] 一级市场跟踪及条款博弈 当周一级市场情况 - 当周无新发行转债上市，伯25转债开放申购，评级AA，规模28.02亿元 [68] - 当周10家企业更新发行预案，1家同意注册，4家受理，2家股东大会通过，3家董事会预案，受理及之后阶段存量项目规模达617.3亿元 [69][71] 下修相关公告 - 当周8只转债预计触发下修，8只不下修，1只提议下修 [75] 赎回相关公告 - 当周3只转债预计触发赎回，2只不提前赎回，4只提前赎回 [78]

行业销售业绩 - 2025年上半年TOP100房企销售总额为18364.1亿元，权益销售额为12812.7亿元，权益销售面积为6570.6万平方米 [1] - 一线城市销售业绩贡献率同比增长9.0个百分点至40.0%，增速显著 [1] - 20家代表房企47.8%的销售业绩来源于二线城市，为主要业绩贡献来源 [1] 房企战略布局 - 代表房企开发业务更加聚焦核心一二线城市，重点布局经济增长好、有产业支撑的高能级城市 [1] - 房企采取"以销定投"的投资策略，关注"主流城市、主流地段"，确保较高的投资回报率 [1] - 招商蛇口、越秀地产、中建壹品、中国中铁一线城市销售贡献率均在50%以上 [1] - 保利发展、中海地产、华润置地、保利置业、中建东孚一线城市销售贡献率均超40% [1] 城市销售贡献 - 20家代表房企销售额贡献前三城市分别为上海(16.9%)、北京(10.6%)和广州(9.0%) [2] - 上海销售额贡献率相较去年同期增长4.5个百分点，增幅最大 [2] - 北京销售贡献率增长3.8个百分点至10.6%，增幅仅次于上海 [2] - 杭州销售额贡献率为7.9%，同比下降2个百分点 [2] 产品结构趋势 - 一线城市首次改善类项目增长10.6个百分点 [2] - 二线及三四线城市改善类与高端类项目有所增长，产品结构趋于稳定 [2] - 改善类产品依旧为市场主流 [2] 市场趋势展望 - 房地产市场仍处于波动调整过程中，预计下半年城市分化行情仍将延续 [2] - "好城市+好房子"具备结构性机会，但市场全面止跌回稳仍需政策进一步发力 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 弱美元提振市场风险偏好，基本金属价格震荡抬升，中短期关注结构性机会，中长期基本金属需求前景存在不确定性 [1] - 各品种观点：铜价高位运行，氧化铝盘面震荡，电解铝高位震荡，铝合金盘面震荡，锌价关注高空机会，铅价震荡运行，镍价宽幅震荡，不锈钢盘面震荡走弱，锡价震荡运行 [1] 各品种总结 铜 - 信息分析：6月中国制造业PMI为49.7%，较上月上升0.2个百分点；Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅；5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%；6月30日1电解铜现货对当月2507合约报升水100 - 160元/吨，均价升水130元/吨，较上一交易日增加20元/吨；截至6月30日，SMM全国主流地区铜库存下降0.4万吨至12.61万吨 [3] - 主要逻辑：宏观上，美联储理事表态支持降息，美元指数下滑提振铜价；供需面，铜矿加工费回落，原料供应紧张，冶炼厂减产风险上升，需求端下游补库意愿减弱，但库存低位且海外LME存在挤仓风险 [4] - 展望：短期或呈现高位震荡 [4] 氧化铝 - 信息分析：6月30日阿拉丁氧化铝北方现货综合报3075元持平，全国加权指数3087.7元持平，部分地区价格有涨有平；6月25日印度成交3万吨氧化铝，离岸成交价格380.03美元/吨，较周初上涨14美元左右；6月26日上期所氧化铝仓单30319吨，环比持平 [5][6] - 主要逻辑：中短期不缺矿，运行产能和库存回升，现货中枢下移，但仓单去化明显；长期文丰事件和几内亚撤销采矿证事件影响有限，盘面已充分交易且脱敏 [5] - 展望：中长期震荡偏弱，短期远月拉升后谨慎沽空，若仓单回升或近月给出无风险套利空间可参与反套 [5] 铝 - 信息分析：6月30日SMM AOO均价20780元/吨，环比 - 110元/吨，升贴水均70元/吨，环比 - 30元/吨；6月30日国内主流消费地电解铝锭库存46.8万吨，较上周四增加0.5万吨，铝棒库存14.75万吨，较上周四增加0.5万吨；6月30日，上期所电解铝仓单28730吨，环比 - 5660 [7][12] - 主要逻辑：短期地缘冲突缓解，美元回落，风险偏好回升，国内连续累库但持续性待察，淡季氛围显现；中长期需观察真实消费情况，下半年消费有承压可能 [9] - 展望：短期震荡偏强，中长期消费有隐忧，视库存和升贴水拐点区间思路偏逢高空 [9] 铝合金 - 信息分析：6月30日保太ADC12报19500元/吨，环比 - 100元/吨；6月30日SMM AOO均价20780元/吨，环比 - 110元/吨，升贴水均70元/吨，环比 - 30元/吨；6月30日保太ADC12 - A00 - 1280元/吨，环比 + 10元/吨；近日网传比亚迪取消“限时一口价”政策，多家车企承诺供应链支付账期不超过60天 [9] - 主要逻辑：短期铝合金成本受铝价带动上浮，需求季节性承压，ADC12价格上浮有限，ADC12 - A00维持低位；后续关注消费现实和库存拐点，ADC12下游需求季节性回升，价差有回升空间 [9] - 展望：短期现货ADC12和ADC12 - A00震荡偏弱，盘面跟随电解铝震荡，中期有回升空间 [9] 锌 - 信息分析：6月30日，上海0锌对主力合约35元/吨，广东0锌对主力合约80元/吨，天津0锌对主力合约 - 45元/吨；截至6月30日，SMM七地锌锭库存总量8.06万吨，较上周四上升0.11万吨；Kipushi矿预计生产5 - 7万吨锌精矿，未来五年平均产量预计达27.8万吨 [10][13][14] - 主要逻辑：宏观面偏中性；供应端锌矿供应转松，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端进入传统淡季，订单有限，需求预期一般；库存累积，现货升水走低，锌价支撑走弱；中长期供应仍偏过剩 [14] - 展望：7月锌锭产量上升，需求转淡，库存累积，锌价震荡偏弱 [14] 铅 - 信息分析：6月30日，废电动车电池10275元/吨（ + 0元/吨），原再价差75元/吨（ + 25元/吨）；6月30日，SMM1铅锭16900 - 17000，均价16950元，环比 - 50元，铅锭精现货升水 - 35元，环比 - 0元；6月30日国内主要市场铅锭社会库存为5.63万吨，较上周四上升0.03万吨，沪铅最新仓单46288吨，环比 + 403吨 [14][15] - 主要逻辑：现货端贴水持稳，原再生价差上升，期货仓单上升；供应端废电池价格持稳，铅价下跌，再生铅冶炼亏损扩大，原生铅冶炼厂检修，铅锭产量上升；需求端部分铅酸蓄电池厂年中关账盘库，开工率小幅下降，但汽车及电动自行车市场以旧换新，开工率高于往年同期 [15] - 展望：日内瓦谈判后关税缓和，需求淡季结束，电池厂开工率恢复，原生铅产量下降，再生铅成本支撑稳固，铅价震荡 [15] 镍 - 信息分析：6月30日LME镍库存20.4006万吨，较前一交易日 - 288吨；沪镍仓单21221吨，较前一交易日 - 36吨；6月29日印尼宁德时代投资60亿美元建设电动汽车电池一体化项目；6月30日MMP集团高品位镍锍冶炼厂通电投产；6月25日安大略省政府资助Magna Mining公司50万加元开发镍 - 铜 - 铂族金属棕地项目；6月巴西开发银行等创立基金支持50个关键矿产项目，可获50亿雷亚尔（9亿美元）资金；6月11日菲律宾三宝颜镍业公司首船红土镍矿到港；6月11日菲律宾镍业协会欢迎删除原矿出口禁令条款 [16][17][18][19] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料偏松，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍过剩，库存累积，盘面支撑和上方压力均显著 [20] - 展望：中长线可止盈离场，短期宽幅震荡 [20] 不锈钢 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量112140吨，较前一日交易日 - 187吨；6月30日佛山宏旺304现货对不锈钢主力40元/吨；印尼强化钢铁产业，投资建设防腐蚀不锈钢工厂和无缝钢管工厂；韩国对原产于中国大陆的不锈钢厚板征收21.62%反倾销税；6月底印尼内贸矿升水幅度维持高位，预计7月火法矿升水上涨空间有限；SMM预计7月上半期印尼内贸矿HPM微跌 [21][22][23][24][25] - 主要逻辑：镍铁、铬铁价格走弱，300系倒挂使钢厂承压；5月产量环比小跌但同比高位，6月预计进一步缩减，需求端后续表需有走弱风险；社会库存小幅累计，仓单去化，结构性过剩压力有限 [26] - 展望：短期维持区间震荡，关注库存和成本端变化 [26] 锡 - 信息分析：6月30日，伦锡仓单库存2175吨持平，沪锡仓单库存 + 199吨至6750吨，沪锡持仓 - 3643手至55851手；6月30日上海有色网1锡锭报价均价为267200元/吨，较上一日 - 1800元/吨 [26][27] - 主要逻辑：国内锡矿短缺加剧，印尼精炼锡出口许可证更换带来供应问题，供需基本面趋紧支撑锡价；未来矿端紧缩，开工率和产量面临向下压力，库存去化，但印尼出口受阻影响有限，下半年终端需求边际走弱 [27] - 展望：矿端紧张决定7月锡价高度，预计震荡运行 [27]

市场估值与流动性驱动行情 - 当前A股市场估值可能不支持纯粹流动性驱动的行情，但若美联储7月意外降息且中国央行同步宽松，可能成为市场情绪催化剂 [1] - 板块轮动显示活跃资金正从医药和消费转向科技和金融，红利板块开始滞涨 [1] - 结构性机会将贯穿中报季，指数型机会可能需等待三季度末到四季度 [1] 中国股市估值逻辑与上升空间 - 2025年中国股市估值逻辑的核心动力来自国内产业创新和股市贴现率系统性降低，外部局势缓和强化内部确定性逻辑 [1] - 7月底前股市仍有上升空间，因无风险利率实质性降低，中长期资金和民间资本入市进入历史转折点 [1] - 人民币由贬值预期转向稳定甚至略升值预期，推动中国资产重估 [1] - 宏观政策及时合理及资本市场基础制度改革重视投资者回报，对改变投资人保守态度有关键意义 [1] 风险偏好与市场趋势 - 风险事件消退后风险偏好回升驱动的反弹行情已较充分，市场趋势性行情需等待经济基本面、增量政策、流动性出现明显拐点 [2] - 中央汇金类"平准基金"功能持续发挥，市场向下空间相对有限 [2] - 第三季度A股指数或维持"924"行情以来的宽幅震荡区间，市场风格可能继续轮动，前期滞涨的高景气方向存在补涨可能 [2]

市场流动性分析 - 当前市场估值不支持纯粹流动性驱动行情 但若美联储7月意外降息且中国央行同步宽松 可能成为情绪催化剂 [1] - 两市成交额放大至1.5万亿元 证明市场不缺钱 国内存款"搬家"和美元贬值带来的资金外溢形成A股蓄水池 [2] - 场外资金入市需要三大诱因：估值吸引力 当期基本面上行预期 远期基本面上行预期 [2] 板块轮动趋势 - 活跃资金正从医药消费转向科技金融 红利板块开始滞涨 [1] - 结构性机会将贯穿中报季 指数型机会需等待三季度末到四季度 [1] - 科技领域IPO重启和产品催化频出 可能使市场注意力重新转向科技板块 [1] 行业配置主线 - 光大证券建议关注内需消费 国产替代 基金低配三条主线 [4][5] - 中国银河推荐安全边际较高资产 科技主线 政策提振的大消费板块 [7] - 中泰证券维持债券与红利类资产配置主线 同时建议逢低布局科技板块 [16] 市场走势预判 - 申万宏源认为多方面积极因素将在2026-2027年叠加构成牛市核心区间 [6] - 中国银河预计A股市场有望震荡向上 长期向好基础进一步夯实 [7] - 信达证券认为市场可能震荡回撤但幅度可控 三季度后期或四季度有望回归牛市 [10] 科技产业趋势 - 电气化领域全产业链变现能力提升和AI智能化领域追赶可能成为下阶段行情逻辑 [1] - 海外算力产业链继续演绎景气行情 稳定币主题和国防军工是弹性较高方向 [6] - 国内AI产业链中上游算力 服务器等环节受益于中美科技竞争 订单和收入维持高景气 [16] 资金面分析 - 东方财富指出机构资金入市和居民金融资产配置比例提升趋势可能使市场震荡中枢上移 [9] - 国投证券强调需关注股债资产配置再均衡 科技行情持续性更高 [13][14] - 华西证券表示国内外降息空间打开将有利于推动A股估值抬升 [11][12]

行业研究背景 - 公司发起《中国医疗器械成熟赛道研究》系列白皮书项目，旨在系统性分析成熟医疗器械产品的商业逻辑和结构性机会 [4] - 研究聚焦于那些已构成中国医疗系统基础骨架但被忽视的成熟产品，如超声刀、吻合器等 [3][15] - 目标不是追逐热点，而是通过深度分析挖掘确定性赛道中的价值重估机会 [4][13] 超声刀行业现状 - 软组织超声手术刀是首个研究对象，广泛应用于普外科、妇产科等微创手术，兼具切割与凝血功能 [5] - 已完成进口替代路径，渗透率高且为术中刚需，但技术壁垒尚未完全瓦解 [5] - 行业进入集采阶段导致价格重构，国产品牌实现快速增长 [5][11] 白皮书核心内容 - 覆盖20+国内外厂商，分析产品注册证、技术特征及术式适配能力 [8] - 五大关键章节包括：进口替代进程、价格战后的竞争格局、裂缝型创新、出海路径、投资价值重估 [11] - 重点回答市场天花板、价格战后创新点、新进入者机会等核心问题 [10] 目标读者群体 - 医疗器械企业市场/战略部门、投资机构分析师、政府招商团队 [12] - 医院采购/设备管理部门及专注确定性赛道的创业者 [12] - 为投资人提供稳定确定性的参考锚点，辅助决策 [13] 行业活动规划 - 2025年将举办第二届全球医疗科技大会（7月17日）和第三届手术机器人大会（9月3-5日） [1][16] - 后续研究可能拓展至吻合器、输注泵、止血夹等成熟器械品类 [15]

百亿私募平均仓位达80.15%，显著高于整体水平(74.25%)。 21世纪经济报道记者易妍君广州报道继5月底百亿私募平均仓位突破80%，6月以来，大型私募(主观股 票多头)继续维持高仓位，释放出较强的做多信号。 据私募排排网统计，近期，百亿级私募、50亿—100亿规模私募平均仓位均达到80.15%，明显高于股票 私募整体仓位水平(74.25%)。并且，有近六成百亿级私募实行满仓运作。 但中小规模私募平均仓位有所下降。例如，10亿—20亿规模私募平均仓位从最高的74.47%跌至 68.57%，5亿以下规模私募平均仓位则从最高的79.57%跌至73.86%。 受访人士向21世纪经济报道记者指出，单一的私募仓位水平不能简单作为判断市场涨跌的依据。大型私 募高仓位可能是基于长期投资布局，即使短期内市场维持震荡，它们也会坚持长期看好的投资方向。近 六成百亿级私募满仓 整体来看，股票私募仓位呈现分化，大型私募加仓意愿增强，而中小规模私募倾向于减仓。 来自私募排排网数据显示，截至2025年6月13日，股票私募(统计样本为主观股票多头)平均仓位为 74.25%，近期有所下降。 而中小规模私募平均仓位下跌是导致股票私募平均仓 ...

A股市场走势 - 6月20日A股冲高遇阻、小幅震荡，沪指在3369点遇阻，创业板回落[2][3][6][14] - 上证综指收报3359.90点，跌0.07%；深证成指收报10005.03点，跌0.47%；科创50指数跌0.53%；创业板指跌0.84%[6] - 两市成交10919亿元，较前一日减少，超六成个股下跌[6] 行业表现 - 银行、酿酒、保险、光伏设备等行业表现好，采掘、贵金属、文化传媒、游戏等行业表现弱[2][3][6][14] - 保险、航运港口等行业涨幅居前，采掘、文化传媒等行业跌幅居前[6] - 银行、酿酒等行业资金净流入居前，互联网服务、软件开发等行业资金净流出居前[6] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为13.83倍、36.38倍，处近三年中位数水平，适合中长期布局[3][14] - 预计短期市场稳步震荡上行，关注政策、资金、外盘变化[3][14] - 短线关注银行、保险、酿酒、船舶制造等行业投资机会[3][14] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期等风险[3]

中证A500指数及ETF表现 - 中证A500指数下跌0.89%，成分股电科网安、盛新锂能涨停，三七互娱上涨6.02%，海格通信领跌 [1] - 中证A500ETF龙头全天换手5.88%，成交10.05亿元，近1年日均成交20.87亿元 [1] - 中证A500ETF龙头最新规模171.91亿元，沪市第一，近半年规模增长8.78亿元，份额增长12.06亿份，新增规模及份额位居可比基金前2 [1] 中证A500指数特点 - 中证A500指数选取各行业市值较大、流动性较好的500只证券，反映各行业最具代表性上市公司表现 [1] - 指数行业分布均衡，传统与新兴行业各占一半，增加医药、新能源、计算机等新兴行业权重，实现价值与成长均衡 [1] 资本市场动态与机构观点 - 2025陆家嘴论坛上，国内外嘉宾对中国资本市场充满信心，长期看好中国经济 [2] - 上交所理事长强调推动市场运行"稳"与功能"进"，支持上市公司利用货币政策工具，强化预期管理，提振市场信心 [2] - 外资公募如摩根士丹利基金、路博迈基金、贝莱德基金等看好中国市场结构性机会，关注科技成长、高端制造、新消费板块 [2] - 中信建投预计下半年弱美元趋势、政策支持及流动性改善将推动A股震荡中枢上移，全球基本面改善、国内增量政策及新兴产业发展为关键催化 [2] 中证A500ETF产品信息 - 中证A500ETF龙头均衡配置各行业优质龙头企业，提供场外联接(A类：022424；C类：022425；Y类：022971) [2]