产品定位与市场策略 - 乐道L90定位纯电大型6座SUV，主打"6人10箱"超大空间与家庭出行场景，预售价27.99万元起（电池租用方式19.39万元起），较同类车型30万~35万元的起售价更具竞争力[4][5][8] - 宣传策略从精致生活转向接地气的真实家庭场景，突出"空间""安全""省钱"等实用卖点，并推出通俗易懂的宣传语[4][7] - 乐道品牌明确服务于家庭用户群体，与蔚来高端定位形成区隔，前者覆盖20万~30万元市场（L60对标Model Y），后者对标BBA[11][19] 产品核心卖点 - 空间表现：轴距3110mm，座舱纵向有效空间4195mm，整车储物空间670L（前备舱240L），解决用户"空间不够用"痛点[8] - 补能体系：标配85度电池包实现CLTC续航605公里，依托蔚来3400座换电站和4659座超充站网络覆盖550个城市[10] - 安全配置：采用高强度钢铝材料（比例行业领先）、9个安全气囊（含第三排专用气囊）及多重碰撞测试[23] 销量目标与挑战 - L90肩负销量重任，公司目标四季度实现月销2.5万辆，但一季度乐道品牌总交付不足1.5万辆，二季度环比增长15.6%至17081辆，6月单月交付6400辆[12][13] - 管理层调整：原总裁因销量未达标离职，由能源业务负责人沈斐接任，战略转向基础设施融合（如换电站协同）[13] - 供应链挑战：需平衡脉冲式传播环境与供应链稳健性，避免重蹈ET5订单旺盛但供应不顺的覆辙[21][22] 技术路线与行业观点 - 纯电路线坚定：认为增程用户实际充电行为与纯电无异，换电站体系（类比"共享充电宝"）是解决续航焦虑的更优方案[15][24] - 成本控制：通过高度集成化设计（研发换成本）、轻量化技术及批量生产摊薄成本，定价已考虑毛利空间[17] - 换电布局：五代换电站将支持三种规格电池，现有换电站电池储备仓满仓率仅50%，调度空间充足[20]

理想i8造型争议与产品定位 - 公司内部对i8造型存在争议，最终以用户价值为核心达成共识，强调空间舒适性、风阻优化和被动安全架构的设计优先级[1] - 产品设计突破传统SUV形态，通过纯电平台实现三排乘客头部/膝部空间优化及续航提升，弱化外观分类标签[1][3] SUV品类演化逻辑 - SUV本质是越野车城市化改造的产物，历史演变中逐步弱化越野性能（如轿车底盘、前驱化），强化空间舒适性和低油耗属性[6][7] - 纯电技术推动SUV回归"运动"属性：电池布局降低重心、四驱/悬挂技术升级，Model Y等产品重新定义操控与实用平衡[9][11] 纯电时代的产品创新趋势 - 特斯拉Model X/Y通过溜背造型等设计革命，验证了形态创新可同时提升运动性能（风阻系数优化）和实用性（空间效率）[10][11] - 新能源车特性变化驱动外观交互革新（如封闭前脸、溜背造型），消费者需以未来视角适应设计潮流[12][13] 理想i8的产品内核 - 产品设计更贴近SUV原始定义（运动+实用），超越传统油车SUV的形态限制，续航与空间表现形成差异化竞争力[3][9][12] - 长期价值在于经得起时间考验的设计语言，类比特斯拉产品被市场逐步认可的过程[11][14]

新能源汽车补能基础设施发展 - 截至2025年5月末全国充电基础设施累计数量超过1440万台同比上升45.1% [4] - 高速公路服务区已建设充电设施5929个累计建成充电桩约3.5万个 [4] - 蔚来在全国建成超过8000座充换设施其中换电站数量达3371座苏浙沪区域累计建成1044座换电站 [8][6] 纯电动汽车使用现状 - 长三角地区高速服务区充电桩充足纯电出行无需特别规划 [6] - 导航软件已提供专门新能源车选项功能完善匹配车主需求 [14] - 车主心态逐渐适应纯电汽车特性高峰期充电等待时间基本控制在1小时内 [11] 混动车型使用经济性 - 某混动车型年行驶26000公里能耗成本3200元(电费1600元+油费1600元) [17] - 相比原有A级油车每月1000-1200元燃料成本混动车费用仅为零头 [18] - 混动车型可兼顾日常通勤低成本与长途出行无需补能焦虑 [15][21] 新能源汽车市场格局 - 2025年新能源车选择已不存在技术障碍最优解取决于个人需求 [23] - 纯电车型在中远期将主导市场但过渡期仍存在不确定性 [26] - 换电模式在800伏快充普及背景下仍具特定场景优势 [9][8]

产品表现与市场反应 - 小米YU7开售2分钟锁单12.2万台 3分钟大定20万台 1小时大定28.9万台 创下价格超25万元车型的销售纪录 [1] - 订单量远超预期 若未及时锁单 提车时间可能排至2026年 面临交付压力 [3] - 供需失衡催生黄牛市场 闲鱼平台出现大量订单转让 价格1599元起 [5] 产品配置与定价 - 推出三款车型：标准版25.35万元（续航835公里） Pro版27.99万元（续航770公里） Max版32.99万元（零百加速3.23秒） [10] - 全系采用800V平台 标配激光雷达 700TOPS辅助驾驶算力（NVIDIA Thor芯片） 连续阻尼可变减振器 [12] - 标配小米天际屏全景显示 静音夹层玻璃 支持晕车舒缓模式 苹果生态优化 多磁吸位设计 [12][14] 行业竞争与战略定位 - 起售价接近特斯拉Model Y 公司公开向特斯拉发起挑战 强调安全为核心前提 [17] - 基于小米SU7的成功经验 YU7定价更显自信 产品力突出 [17] - 行业观察期待其表现 建议在保障质量前提下加速产能与交付 [19]

别克新款GL8陆上公务舱上市 - 别克新款GL8陆上公务舱于6月26日正式上市 官方售价22.99万元 [1] - 此次主打一款车型 价格和配置根据GL8家族整体产品谱系和价格区间调整 [1] - 调整原因是燃油车市场用户配置选择集中度越来越高 [1] 通用汽车在美召回事件 - 通用汽车因制动压力传感器总成可能泄漏制动液导致短路 召回部分2019-2024年款雪佛兰Silverado中型汽车 [2] - 涉及车型包括4500HD、5500HD和6500HD 共计62,468辆 [2] 小鹏汽车海外布局 - 小鹏X9正式在印尼上市 起售价9.9亿印尼盾 [3] - 右舵版小鹏X9将于7月在雅加达当地投产 [3] - 这是小鹏汽车首个海外本地化生产项目 [3] 梅赛德斯-AMG纯电车型发布 - 梅赛德斯-AMG推出GT XX概念轿跑 标志着品牌正式迈入纯电时代 [4] - 该车采用四门轿跑设计 搭载三台轴向磁通电机 [4] - 综合输出功率超过1341马力（1000 kW） 技术与F1赛车同源 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予理想汽车“买入”评级，目标价为 209.37 港币/股 [4][63][64] 报告的核心观点 - 看好 L 系列有韧性的前提下，i8 带领公司开启全新产品周期，i 系列车型销量有望超预期 [10] - 理想通过超充基建和产品设计缓解里程焦虑，在纯电车型上把“大且智能的空间”产品力做到极致，刺激消费者购买欲望 [10] - 以问界 M 系列为主对理想 L 系列带来的销量冲击已接近尾声，25 - 40 万价格带 SUV 市场空间广阔 [10][17][21] 各部分总结 守业：增程供给竞争加剧，但对理想销量冲击有限 - 以问界 M 系列为主对理想 L 系列带来的销量冲击已接近尾声，理想 L 系列核心竞争力不局限于“增程 + 冰箱彩电沙发”，被对标过程是品牌力提升过程，2025 年 L 系列全新升级后销量回升 [17][24][26] - 2024 年 25 - 40 万价格带 SUV 全车型销量约 182.5 万，其中 25 - 30 万元 SUV 车型合计销量 101.51 万辆，同比增长 9.7%，市场空间广阔 [21] 突破：I 系列开启全新产品周期 - 2025 年 3 月 3 日官宣首款纯电 SUV 理想 i8 7 月发布，预计价格带 30 - 40 万元，后续 i6 位于 25 - 30 万价格带，有望开启全新纯电新品周期 [28] - 破局方面，理想从 2024 年大量建设超充站，预计 2025 年底主要城市间高速平均每 120km 有一个高速超充站，4C 和 5C 充电桩能 15/12 分钟从 10%补能至 80%；理想单位质量电耗水平位于行业第一梯队，i8 设计类似 MEGA，电耗低续航长 [28][33][34] - 扬长方面，纯电系列车内空间潜力大，i8 延续 MEGA 设计优势；智能座舱交互更智能，OTA7.4 更新带来理想同学形象焕新和生活助手 Agent 上线；智能驾驶技术位居第一梯队，VLA 大模型有更强识别和推理能力，理想常年研发支出高，团队实力强，AEB 表现突出，OTA 迭代快 [40][44][46] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年公司总营收分别为 1700.09/2255.53/2907.42 亿元，归母净利润为 89.89/149.26/195.33 亿元，同比增速为 11.9%、66.1%、30.9%，2025 - 2027 年销售、管理、研发费用率有相应变化 [59] - 绝对估值：根据 DCF 估值法，对应公司目标价为 237.83 港币/股 [61] - 相对估值法：参考可比公司 2026 年平均 PE 为 37 倍，给予理想汽车 2026 年 30 倍估值，折至 2025 年目标价为 209.37 港币/股，采用此目标价给予“买入”评级 [63][64]

2025Q1业绩表现 - 2025Q1营收259亿元人民币 同比微增1.1% 其中车端收入247亿元 同比1.8% [1] - Non-GAAP净利润10亿元 同比下滑20.5% 整体毛利率20.5% 同环比保持稳定 [1] - 车端毛利率19.8% 较24Q1的19.3%和24Q4的19.7%持续提升 主因成本下降和定价策略优化 [1] - 研发费用25亿元 同环比下降17.5%/4.4% 销售管理费用25亿元 同环比下降15%/17.7% [1] - 其他服务收入12亿元 同环比下滑9.7%/23.5% 主要受汽车交付量减少影响 [1] 产品与运营动态 - 2025年4-5月推出MEGA Home家庭特别版及MEGA/L系列智能焕新版 MEGA Home配备多功能第二排座椅 支持多角度旋转和零重力功能 [2] - MEGA车型当前订单强劲 预计7月交付量达2500-3000辆 [2] - 截至2025年4月30日 已建成2267座超充站 配备12340个充电桩 [2] - 2025Q2交付量指引12.3-12.8万辆 同比13.3%-17.9% 收入指引325-338亿元 同比2.5%-6.7% [2] 未来产品规划 - 2025年7月首款纯电SUV i8上市并搭载VLA技术 8月通过OTA将VLA同步至全系AD MAX车型 [2] - 2025年9月第二款纯电SUV i6上市 2026年还将推出新纯电车型 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为1798/2250/2603亿元 同比增速24%/25%/16% [3] - 同期净利润预测113/139/180亿元 同比增速41%/24%/29% 对应PE倍数19/15/12倍 [3]

事件概述 - 公司发布2025Q1财报：单季营收259.3亿元，同环比分别为+1.1%/-41.4% [2] - 2025Q1销量约为9.3万辆，同环比分别为+15.5%/-41.5% [2] - 2025Q1汽车业务毛利率为19.8%，同环比分别为+0.4pct/+0.1pct [2] - 2025Q1归母净利润为6.5亿元，同环比分别为+10.0%/-81.5% [2] - 2025Q1 non-GAAP归母净利润为10.2亿元，同环比分别为-20.3%/+74.7% [2] 分析判断 营收短期承压 毛利保持健康 - 2025Q1汽车业务收入约为246.8亿元，同环比分别为+1.8%/-42.1% [2] - 同比上升主要由于汽车交付量增加，部分抵消收入增加由于产品组合不同导致平均售价降低 [2] - 环比下降主要受春节假期季节性因素影响 [2] - 整体ASP由2024Q4的26.9万元下降至26.6万元 [2] - 交付量中，理想L9、L8、L7、L6、Mega单季销量分别占2025Q1销量的13.1%、13.9%、22.6%、47.8%和2.6% [2] - 其他业务营收12.5亿元，同环比分别为-9.7%/-23.5% [3] - 2025Q1汽车业务毛利为48.8亿元，同环比分别为+4.0%/-41.9% [3] - 2025Q1经营性利润为+2.7亿元，利润率为+1.0%，同比转正 [3] 现金储备充足 充电站持续投入 - 2025Q1研发费用为25.1亿元，同环比为-17.5%/+4.4% [4] - 2025Q1销售管理费用为25.3亿元，同环比分别为-15.0%/-17.7% [4] - 截至2025年3月31日，公司于150个城市拥有502家零售中心，于225个城市运营502家售后维修中心 [4] - 截至2025年5月27日，全国已有2,334座理想超充站，12,727充电桩，布局31个省份、227个城市 [5] - 2025Q1经营活动所得现金净额为人民币17亿元，自由现金流为25亿元 [6] i8上市在即 纯电周期开启 - 改款纯电动MPV理想MEGA Home预售订单强劲，占MEGA订单90%以上 [7] - 七月MEGA交付有望实现2500-3000台 [7] - 新款纯电SUV理想i8将于7月正式发布 [7] - 新车将搭载理想自主研发新一代辅助驾驶基础架构VLA模型 [7] 未来展望 - 预计2025Q2汽车交付量将在12.3万辆至12.8万辆之间，同比区间为+13.3%至+17.9% [6] - 对应的收入约为325亿元至338亿元，同比区间为+2.5%至+6.7% [6] 投资建议 - 预计公司2025-2027年收入分别为1,653.6/2,024.5/2,226.9亿元 [8] - 预计归母净利润为101.1/134.6/165.4亿元 [8] - 对应2025年5月29日收盘价108.2港元/股，PE分别为21/16/13倍 [8]

财务表现 - 2025Q1公司总营收259.3亿元，同比+1.1%，环比-41.4%，其中汽车业务收入246.8亿元，同比+1.8%，环比-42.1% [1] - 2025Q1汽车交付量9.3万辆，同比+15.5%，环比-41.5%，平均售价(ASP)由2024Q4的26.9万元降至26.6万元 [1] - 2025Q1汽车业务毛利率19.8%，同比+0.4pct，环比+0.1pct，汽车业务毛利48.8亿元，同比+4.0%，环比-41.9% [1][2] - 2025Q1归母净利润6.5亿元，同比+10.0%，环比-81.5%，non-GAAP归母净利润10.2亿元，同比-20.3%，环比+74.7% [1][2] 业务结构 - 2025Q1汽车销量中L9/L8/L7/L6/Mega占比分别为13.1%/13.9%/22.6%/47.8%/2.6% [1] - 其他业务营收12.5亿元，同比-9.7%，环比-23.5%，下降主要因配件销售与服务减少 [2] 费用与渠道 - 2025Q1研发费用25.1亿元，同比-17.5%，环比+4.4%，研发费用率5.4%，同比-2.2pct，环比+4.3pct [2] - 2025Q1销售管理费用25.3亿元，同比-15.0%，环比-17.7%，费用率9.8%，同比-1.9pct，环比+2.8pct [2] - 截至2025年3月31日，公司在150个城市拥有500家零售中心，225个城市运营502家售后维修中心 [2] 充电网络与现金流 - 截至2025年5月27日，全国已建成2,334座理想超充站，12,727个充电桩，覆盖31个省份、227个城市 [3] - 2025Q1经营活动现金净流入17亿元，自由现金流25亿元 [3] 未来展望 - 预计2025Q2汽车交付量12.3万-12.8万辆，同比+13.3%至+17.9%，对应收入325亿-338亿元，同比+2.5%至+6.7% [3] - 改款纯电MPV理想MEGA Home预售订单占MEGA订单90%以上，7月交付目标2,500-3,000台 [3] - 新款纯电SUV理想i8将于7月发布，搭载新一代辅助驾驶基础架构VLA模型，后续通过OTA推送至全系AD max车型 [3] 长期预测 - 预计2025-2027年收入分别为1,653.6/2,024.5/2,226.9亿元，归母净利润101.1/134.6/165.4亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 看好理想凭借用户洞察力和组织架构带来的产品定义能力挖掘需求，将增程式成功复现于纯电产品，随着销量提升规模效应将摊薄费用率，调整盈利预测并维持“推荐”评级 [10] 报告各部分总结 事件 - 公司2025Q1财报显示，单季营收259.3亿元，同环比分别为+1.1%/-41.4%；销量约9.3万辆，同环比分别为+15.5%/-41.5%；汽车业务毛利率19.8%，同环比分别为+0.4pct/+0.1pct；归母净利润6.5亿元，同环比分别为+10.0%/-81.5%；non-GAAP归母净利润10.2亿元，同环比分别为-20.3%/+74.7% [3] 营收短期承压 毛利保持健康 - 营收端：2025Q1总营收259.3亿元，同比/环比分别为+1.1%/-41.4%，汽车业务收入约246.8亿元，同比/环比分别为+1.8%/-42.1%，同比上升因交付量增加，环比下降受春节假期影响，整体ASP由2024Q4的26.9万元降至26.6万元，交付9.3万辆，同比/环比为+15.5%/-41.5%，理想L9、L8、L7、L6、Mega单季销量分别占比13.1%、13.9%、22.6%、47.8%和2.6%，其他业务营收12.5亿元，同比/环比分别为-9.7%/-23.5%，环比下降因配件销售与服务减少 [4] - 利润端：2025Q1汽车业务毛利48.8亿元，同比/环比分别为+4.0%/-41.9%，毛利率19.8%，同比/环比分别为+0.4pts/+0.1pts；单季经营性利润2.7亿元，利润率1.0%，同比转正；单季归母净利润6.5亿元，non-GAAP归母净利润10.2亿元，同比/环比分别为-20.3%/-74.7%，non-GAAP净利润率3.9%，同比/环比分别为-1.1pts/-5.2pts [5] 现金储备充足 充电站持续投入 - 费用端：2025Q1研发费用25.1亿元，同比/环比为-17.5%/+4.4%，费用率5.4%，同比/环比为-2.2pts/+4.3pts，同比下降因员工薪酬减少和新车项目进度影响；销售管理费用25.3亿元，同比/环比分别为-15.0%/-17.7%，费用率9.8%，同比/环比为-1.9 pts/+2.8 pts，同环比下降因员工薪酬减少、运营效率提升及营销宣传活动减少 [6] - 渠道端：截至2025年3月31日，在150个城市有500家零售中心，225个城市运营502家售后维修中心 [8] - 充电网络：截至2025年5月27日，全国有2334座理想超充站，12727个充电桩，布局31个省份、227个城市 [8] - 现金流：2025Q1经营活动所得现金净额17亿元，自由现金流25亿元 [8] - 未来展望：预计2025Q2汽车交付量12.3 - 12.8万辆，同比区间为+13.3%至+17.9%，收入约325 - 338亿元，同比区间为+2.5%至+6.7% [8] i8上市在即 纯电周期开启 - 纯电新车上市在即，改款纯电动MPV理想MEGA Home预售订单强劲，占MEGA订单90%以上，七月MEGA交付有望达2500 - 3000台；新款纯电SUV理想i8将于7月发布，搭载自主研发新一代辅助驾驶基础架构VLA模型，将通过OTA推送至全系AD max车型提升竞争力 [9] 投资建议 - 调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年收入分别为1653.6/2024.5/2226.9亿元，归母净利润为101.1/134.6/165.4亿元，对应2025年5月30日收盘价112.3港元/股，PE分别为22/16/13倍，维持“推荐”评级 [10] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|144460|165359|202447|222692| |增长率（%）|16.6|14.5|22.4|10.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|8032|10110|13460|16535| |增长率（%）|-31.4|25.9|33.1|22.8| |每股收益（元）|3.75|4.72|6.29|7.72| |PE|28|22|16|13| |PB|3.1|2.7|2.3|2.0| [12] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，包括资产、负债、收入、成本、费用等项目及对应增长率、利润率、周转率等指标 [13]