公司战略转向 - 公司经营策略从广泛探索转向高度聚焦于核心汽车业务，明确在相当长的时间内将聚焦做好汽车产品，老老实实卖车 [2] - 公司经营意识发生根本改变，从过去“用户服务不计成本”转变为通过CBU机制将每个业务单元变成独立核算的“小公司”，强调精细化管理 [2] - 公司研发立项从“几个亿的大项目”转变为“几万、几十万的小项目”，一线销售团队需核算每辆车给公司挣了多少钱 [3] - 公司目标在2026年实现全年NON-GAAP盈利，不再追求“必保多少辆”的销量目标，而是更关注经营质量和毛利总额增长 [14][15] 财务与运营表现 - 2025年第三季度公司交付量达8.70万辆，营收217.9亿元，整车毛利率14.7%，均创历史新高 [3] - 公司经营性现金流与自由现金流转正，现金储备增至367亿元 [3] - 公司预计四季度每多交付一台ES8就能多赚1.5万元，因此ES8相关供应链正加班加点生产 [4] - 公司预计明年综合毛利率有望达到20% [4] - 公司当前季度研发投入为20亿元，但通过提升研发效率和利用已打好的技术地基，仍能保持竞争力 [18] 市场与竞争环境 - 行业面临需求挑战，置换补贴退坡对多数车型产生冲击，导致11月整个行业新增订单大幅下降，消费者持币观望 [4][12] - 在30万以上市场，纯电车型在快速增长，而增程车型在下降 [8] - 公司认为汽车行业竞争最终将回归体系能力竞争，目标是在每个环节比同行效率高1-2个点，整体高出3-5个点 [23] - 公司坚信纯电是未来技术路线，认为增程系统存在成本、重量、维保等用户代价 [7] 产品与技术规划 - 公司第三代产品周期开启，明年的三款大车将延续“纯电大三排SUV”趋势，并持续提升高毛利产品占比 [4] - 乐道品牌长期规划包括更宽的产品线，未来会有更入门的车型，但具体时间尚未确定 [10] - 公司在技术降本方面通过自研芯片、平台化设计等方式实现，第三代ES8的20%毛利率很大程度上得益于技术降本 [20] 供应链管理 - 公司推行“透明供应链”体系，与合作伙伴建立双赢关系，共同设定合理的成本和利润目标，降低信任和沟通成本 [13][20] - 公司通过CBU机制为供应链伙伴算清经营报表，确保其赚取合理利润，同时共同消除不创造用户价值的浪费 [13] 非车业务策略 - 公司对非车业务持开放态度，充电桩85%的服务量是其他品牌用户，芯片、操作系统等技术也欢迎行业使用 [11] - 公司不会亲自下场做机器人，但倾向于通过投资、合作参与，例如其芯片能力可用于机器人，或未来布局“机器人换电”网络 [9] - 充换电网络、电池资产管理等非车业务被视为“保有量生意”和“云服务”，随着用户保有量增长，其价值将长期积累 [11] - 在CBU机制下，建换电站需核算ROI，综合考虑卖车帮助、换电服务费、能源服务收入等多个来源，从ROI最高的点位开始建 [16]

产品定位与市场策略 - 乐道L90定位纯电大型6座SUV，主打"6人10箱"超大空间与家庭出行场景，预售价27.99万元起（电池租用方式19.39万元起），较同类车型30万~35万元的起售价更具竞争力[4][5][8] - 宣传策略从精致生活转向接地气的真实家庭场景，突出"空间""安全""省钱"等实用卖点，并推出通俗易懂的宣传语[4][7] - 乐道品牌明确服务于家庭用户群体，与蔚来高端定位形成区隔，前者覆盖20万~30万元市场（L60对标Model Y），后者对标BBA[11][19] 产品核心卖点 - 空间表现：轴距3110mm，座舱纵向有效空间4195mm，整车储物空间670L（前备舱240L），解决用户"空间不够用"痛点[8] - 补能体系：标配85度电池包实现CLTC续航605公里，依托蔚来3400座换电站和4659座超充站网络覆盖550个城市[10] - 安全配置：采用高强度钢铝材料（比例行业领先）、9个安全气囊（含第三排专用气囊）及多重碰撞测试[23] 销量目标与挑战 - L90肩负销量重任，公司目标四季度实现月销2.5万辆，但一季度乐道品牌总交付不足1.5万辆，二季度环比增长15.6%至17081辆，6月单月交付6400辆[12][13] - 管理层调整：原总裁因销量未达标离职，由能源业务负责人沈斐接任，战略转向基础设施融合（如换电站协同）[13] - 供应链挑战：需平衡脉冲式传播环境与供应链稳健性，避免重蹈ET5订单旺盛但供应不顺的覆辙[21][22] 技术路线与行业观点 - 纯电路线坚定：认为增程用户实际充电行为与纯电无异，换电站体系（类比"共享充电宝"）是解决续航焦虑的更优方案[15][24] - 成本控制：通过高度集成化设计（研发换成本）、轻量化技术及批量生产摊薄成本，定价已考虑毛利空间[17] - 换电布局：五代换电站将支持三种规格电池，现有换电站电池储备仓满仓率仅50%，调度空间充足[20]

核心观点 - 公司一季度交付量达42,094台，同比增长超40%，营收超120亿元，同比增长超21%，资本市场反应积极，股价逆势上涨近10% [2] - 公司进入"收获期"，三大品牌协同发力，通过组织架构调整、成本控制和资源整合推动盈利目标，预计四季度实现月销5万辆以上、毛利率17%-18% [5][11][28] - 换电网络成为差异化竞争优势，乐道品牌换电站占比达60%，显著提升用户购买意愿 [8][9] 财务表现 - 一季度运营现金流改善，香港闪电配售获投资人支持，预计Q2起现金流将持续好转 [3][23] - 研发费用从每季度30亿降至20-25亿，通过取消低ROI项目提升效率20%以上 [22] - 负债率问题可控，累计研发投入近600亿，融资通道通畅，盈利后将进一步改善负债结构 [17] 品牌战略 - NIO品牌旗舰ET9首个完整交付月销量800+台，超越BBA同级车型，在江浙沪地区市场份额达宝马的70%-100% [7][32] - 乐道品牌5月交付量环比增长40%，人员精简40%效率提升，年内将推出L90/L80两款新车，目标Q4月销2.5万辆 [4][9][35] - 萤火虫品牌5月销量超过Mini和Smart纯电车型之和，目标Q4月销3000-5000辆 [4][6] 产品与技术 - NIO品牌完成"5566"产品迭代，ES6/EC6焕新率超40%，ET5系列焕新率达45%，搭载自研9031芯片和全域操作系统 [7] - 新技术矩阵包括芯片、智能操作系统、智能底盘、世界模型、NOMI technology等，将在2024年集中落地 [10] - 供应链实行"分层解耦原子化"管理，跨品牌复用率达60%-70%，三品牌共用同一供应链团队 [20][21] 市场策略 - 下沉市场采取"换电站+行销"组合策略，湖北/安徽等地区通过加密换电站实现销量快速增长 [7][37] - 全国合作经销商门店超400家，乐道将采用"阵地战+游击战"双模式拓展下沉市场 [38] - 坚持技术差异化竞争，反对价格战，ES6/EC6毛利率已回升至20%以上 [15][16] 管理变革 - 推行"全员经营组织变革"，二季度完成60%-70%调整，三季度达80%-90%，建立一线员工ROI考核机制 [11][29][31] - 三大品牌中后台资源深度整合，研发、供应链、制造等领域实现协同，前端保持品牌差异化 [19][20] - 智驾技术聚焦事故率降低（已减少20%+），城区端到端功能因备案流程延迟约半年，6月底将发布新版本 [39]