核心观点 - A股本周先涨后跌风格偏防御且行业轮动快，缺乏明确交易主线，个人投资者情绪低迷，后市或陷入震荡格局，配置上红利股性价比有望增强，消费股配置时机待内需刺激政策催化 [3][4][5] 市场表现回顾 - 本周A股主要股指多数下跌，中证A50唯一上涨，沪深300和上证50跌幅小，科创50、中证1000及中证500跌幅大；风格上周期、消费小涨，成长大跌，大盘优于中小盘，茅指数和宁组合走势分化 [12] - 行业延续快速轮动格局，本周医药生物、综合等领涨，上周涨幅领先的美容护理等显著回落，医药生物领涨因补涨和ASCO年会提振情绪 [15] A股高频数据跟踪 A股情绪及成交跟踪 - A股个人投资者情绪延续低迷，截至5月23日个人投资者情绪指数7日移动平均数报-8.0%，较5月17日略有回升但仍处消极区间，个人投资者对A股走势缺乏信心 [17] - 融资盘资金热度下降，4月起大幅净流出且未回补，融资成交占比下降，本周融资盘按兵不动，成交热情低迷 [20] A股行业轮动速度及强度跟踪 - 用轮动速度指标（申万一级行业当天涨跌幅排名较昨日变化绝对值加总）和轮动强度指标（申万一级行业当天相对万得全A超额涨跌幅较昨日变动标准差）衡量行业轮动 [21] - 当前A股行业轮动处于“高速度低强度”区间，历史上该区间指数偏向横盘震荡，本次始于4月底，6月或维持较快轮动速度，交易上适合“多看少动” [21][24] 红利性价比模型跟踪 - 跨资产红利比价模型显示，以银行股为代表的纯红利资产在降准降息背景下仍在合意区间 [23] - 红利股股息率可拆解为无风险利率、本金风险补偿和股债差异补偿，银行股相对万得全A走强因股债差异补偿抬升，当前仍处高位，降准降息或使信用利差下行，提升红利股性价比 [27] 后市展望及投资观点 - 中美贸易战阶段性成果利于宏观经济和出口链估值修复，但降低了出台大规模内需刺激政策必要性，政策出台窗口延后至7月下旬，A股缺乏突破契机或陷入震荡 [28] - 降准降息增强红利股性价比，推荐银行、公路铁路、电力等纯红利股；内需交易需明确刺激政策催化，消费股配置时机待风起 [5][30]

市场表现与结构特征 - 2025年以来万得微盘股涨幅达23.04%且连续7年上涨 北证50年内涨幅达32% 万得银行指数年内涨幅9% [3] - 当前市场状态与2023年相似 高活跃度与弱盈利组合推动资金涌入小微盘股 2024年盈利下滑促使红利策略主导 924政策重新激活市场活跃度 [3][4] - 2025年上证指数在3200-3400点震荡 成交额维持在万亿以上 小微盘股因交易属性强再度走强 [4] 盈利状况分析 - 2024年万得全A（除金融、石油石化）归母扣非净利润同比下滑10.7% 单季度降幅逐季扩大 但估值抬升推动指数上涨6.15% [5] - 2025年一季度盈利同比上涨6.4% 但亏损股比例达29.2% 接近2009和2020年高位 利润增量集中于农林牧渔、有色金属、电子、家电和机械设备行业 [6] - 4月PPI同比下降2.7% 环比下降0.4% 下行趋势延续 PPI未现拐点前A股盈利难有普涨基础 [6] 估值水平评估 - 万得全A（除金融、石油石化）市盈率32.33倍 处于近5年73%分位和近3年99%分位 多数宽基指数估值达5年高位 [7] - 创业板指估值受权重股压制 但万得创业板指三年估值分位数84.21% 五年分位数52.16% 实际处于高位 [7] 市场趋势与资金动向 - 市场缺乏全面上涨基础 震荡或震荡下行概率较高 板块轮动为主要特征 [9] - 当前万得全A成交额回落至1.1-1.2万亿元 接近2025年1月水平 需热点事件激活突破 [13] - 1月市场仅有色、机械设备、汽车、银行四个行业上涨 资金偏好业绩确定性行业而非单纯股息率 [11][15] 配置策略与行业偏好 - 资金加大业绩确定性追求 规避绩差股 安全边际高、估值低细分板块及政策提振的大消费板块受关注 [16] - 科技和成长板块反弹幅度较大 可切换至大金融、中字头、红利板块以平滑净值曲线和控制回撤 [16] - 有色、机械设备、汽车行业在25Q1盈利正增长 电子行业受益AI催化 家电和机械设备受益以旧换新政策 [6][11]

市场表现 - 市场全天冲高回落 三大指数小幅上涨 沪深两市成交额1 17万亿 较上个交易日放量37 8亿 [1] - 板块方面 黄金 固态电池 创新药 煤炭等板块涨幅居前 化学纤维 PEEK材料 AI语料 可控核聚变等板块跌幅居前 [1] - 中证红利指数创出年内新高 从银行向煤炭 有色等方向扩散 中证2000指数收跌 维持20日至60日均线间的区间震荡 [2] 银行业动态 - 平安银行 中信银行 兴业银行 浦发银行 民生银行 广发银行 华夏银行等7家银行5月21日跟进下调存款利率 将1年 2年定期利率均下调15个基点 [1] 政策与消费 - 上海印发《上海市提振消费专项行动方案》 促进汽车消费 新增手机 平板 智能手表（手环）等数码产品购新补贴 加力支持绿色家电家居家装消费 [1] 房地产行业 - 统计局发布4月全国房地产市场基本情况 行业投资端仍有一定压力 融资端白名单机制发力缓解房企资金压力 市场端房价同比降幅有所收窄 成交量季节性回落 其中核心城市表现更优 [1] - 华泰证券更加看好以一线城市为代表的核心城市复苏节奏 以及在对应区域拥有储备或新获取资源的房企的估值修复 继续推荐具备"好信用 好城市 好产品"即"三好"逻辑的地产股 同时分红与业绩稳健的物管公司亦有望受益于市场止跌回稳 [1] 固态电池行业 - 固态电池概念涨幅居前 国轩高科宣布已建成0 2GWh全固态电池中试线 并发布了包括G垣准固态电池在内的6项新产品 这款准固态电池已有4家以上客户上车测试 [2] - 2025年成为固态电池产业化的关键拐点 产业链各环节企业正加速布局生产线建设 为后续固态电池车型量产做准备 固态电池产业化进度有望在未来2～3年内加速落地 [2] - 固态电池板块的爆发本质上仍属于事件驱动下的超跌修复 想要就此开启一轮波段主升行情或存在难度 后续大概率轮动上行为主 届时或可留意本轮的领涨核心国轩高科的市场反馈 [2]

市场主题表现 - A股市场近期聚焦微盘股抱团飙升和红利股稳定上涨两大主题 [2] - 微盘股出现调整，ST板块龙头*ST宇顺被停牌核查 [2] - 红利板块表现较好，煤炭、保险、石油等板块涨幅居前 [2] - 科技股整体表现不佳，结构性行情突出，创新药板块表现较好 [2] - 新能源龙头股表现亮眼，比亚迪、宁德时代港股创历史新高 [2] 比亚迪市场表现 - 比亚迪AH股表现亮眼，A股突破400元/股，港股首次突破460港元/股 [3] - 截至5月20日收盘，比亚迪A股年内累计上涨近40%，港股累计涨幅接近67% [3] - 比亚迪总市值超过1.2万亿元，位居A股第八位 [5] - 巴菲特减持比亚迪港股，平均减持价格为250港元/股，明显低于现价 [5] 宁德时代市场表现 - 宁德时代总市值接近1.2万亿元，位居A股第九位 [5] - 宁德时代港股上市首日涨幅超16%，今日上午再度大涨近12% [5] - 宁德时代股价盘中最高达341.600元，涨幅11.56% [6] 新能源汽车产业链 - 新能源汽车产销数据表现强劲，4月产销分别完成125.1万辆和122.6万辆，同比增长43.8%和44.2% [7] - 1-4月新能源汽车产销分别完成442.9万辆和430万辆，同比增长48.3%和46.2% [7] - 产业链价格处于底部，价格易涨难跌，需求端韧性强劲 [7] - 龙头企业竞争优势明显，率先摆脱供给过剩影响 [7] 锂电池概念股表现 - 30只锂电池概念股一季度净利润同比正增长，7只个股净利润翻倍 [8] - 上榜公司今年以来平均涨近4%，跑赢大盘同期表现 [8] - 比亚迪、科达制造、中材科技、科达利等个股涨超20% [8] - 18只个股预测市盈率低于20倍，华友钴业、骆驼股份、尚太科技预测市盈率低于15倍 [8][9]

报告核心观点 - 关税谈判利好落地后等待内需刺激政策，A股情绪修复需契机，关注内需刺激政策出台节奏，降准降息增强红利股性价比，内需交易待政策催化 [3][4][20] 市场表现回顾 - 本周A股先涨后跌，风格转向大盘，多数主要股指上涨，中证A50涨1.61%排名第一，科创50、中证500和中证1000收跌 [12] - 风格上金融、周期领先，稳定和消费涨幅小，成长下跌，市值上大盘优于小盘优于中盘，大盘优势扩大，茅指数和宁组合上涨但无优势 [12] - 行业领涨行业切换快，无交易主线，本周美容护理、非银金融等领涨，上周国防军工回落，因印巴冲突缓和与中美贸易成果，A股交易出口链估值修复逻辑 [13] A股情绪及成交跟踪 - A股投资者情绪回落，截至5月17日个人投资者情绪指数7日移动平均数报 -9.9%，较5月10日的8.8%下行，进入消极区间 [15] - 融资盘资金热度下降，4月大幅净流出未回补，成交占比下降，本周融资盘累计净买入不变，成交占比略升，个人投资者成交热情低迷 [18] 后市展望及投资观点 - 后市A股情绪修复需契机，关注内需刺激政策节奏，中美贸易成果利于宏观经济和出口链估值修复，但整体情绪修复需内需刺激政策 [20] - 配置上降准降息增强红利股性价比，推荐银行、公路铁路、电力等纯红利股，内需交易需明确政策催化，消费股配置时机待等 [20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月19日晨会纪要展示商品指数、宏观指标等市场跟踪数据，涵盖国内外多种期货主力合约价格及涨跌幅 [2][3][4] - 宏观要闻涉及金融政策、油价调整、中美贸易、数据产业、反倾销税、冷链物流等多方面动态 [7][8][9] - 对白糖、生猪、鸡蛋、玉米等农产品，烧碱、尿素等能源化工品，铜铝、氧化铝等工业金属，螺纹钢、热卷等钢材，以及股指、期权等给出晨会观点和投资建议 [12][14][16] 根据相关目录分别进行总结 商品指数每日市场跟踪 - 宏观指标方面，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500上涨，恒生指数下跌，SHIBOR隔夜大幅上涨，美元指数下跌，美元兑人民币持平 [2] - 外盘主力合约中，COMEX黄金、白银等多数品种下跌，NYMEX原油、ICE布油上涨 [2] - 国内金属主力合约中，黄金、白银等多数品种有涨跌变化，氧化铝涨幅较大 [2] - 国内化工主力合约中，焦煤、塑料等部分品种上涨，焦炭、天然橡胶等部分品种下跌 [4] - 国内农产品主力合约中，黄大豆1号、豆油等部分品种上涨，白砂糖、黄玉米等部分品种下跌 [4] 宏观要闻 - 金融高层出席首都金融工作座谈会，央行、金融监管总局、证监会表态支持北京金融发展 [7] - 国内新一轮成品油零售限价5月19日24时下调，多地92号汽油或重回6元/升 [7] - 中美互降关税后，中国对美货运量恢复且增加，美国客商来华洽谈合作 [7] - 我国将培育数据要素产业链企业，预计2030年数据产业规模达7.5万亿元，2029年基本建成国家数据基础设施主体结构 [8] - 自2025年5月19日起，对原产于美国、欧盟、台湾地区和日本的进口共聚聚甲醛征收反倾销税 [8] - 今年一季度冷链物流需求稳中有升，总额2.21万亿元，同比增长4.0%，总收入1361.3亿元，同比增长3.9% [8] - 特朗普敦促美联储降息并批评鲍威尔，美国财长回应穆迪下调美国信用评级，计划出席七国集团会议 [9] 主要品种晨会观点 农产品 - 白糖期货震荡偏弱，原糖受原油拖累回落，国内现货部分下调，建议区间操作，警惕巴西增产及进口放量风险 [12] - 生猪现货稳中偏强，期货盘面贴水现货，关注节前备货反弹做空机会 [12] - 鸡蛋现货稳中偏弱，盘面升水现货，主流认为有低估值买入机会，但现货季节性偏弱 [12] - 玉米期货下跌，供应端有支撑，需求端小麦替代效应显著，建议短空，关注区间突破 [12] 能源化工 - 烧碱市场基本面变化不大，山东氧化铝厂上调采购价，2509合约低位运行 [14] - 尿素市场价格持稳，日产高位，出口消息带动库存去化，需求端有支撑，短期盘面或高位震荡 [14] 工业金属 - 铜铝价格反弹遇阻调整，美国零售数据不佳，美元指数回落 [14] - 氧化铝受检修减产影响，现货货源偏紧，价格预计偏强震荡，关注2509合约上方压力区间 [14] 钢材 - 螺纹钢和热卷夜盘有涨跌，库存转降，钢价低位震荡，关注4月宏观数据扰动 [16] - 铁合金价格低位震荡，锰硅厂家减产，硅铁大厂减产，钢招博弈持续 [16] - 焦煤供应宽松，竞拍降价，焦炭首轮提降落地，双焦弱势震荡 [16] - 碳酸锂期货大幅下跌，市场供需双弱，建议空单持有，警惕技术性反弹 [16] 期权金融 - A股三大指数震荡收跌，沪指回踩10日线，沪深两市成交额超万亿，关注结构性机会 [16] - 期指震荡反弹，6月合约突破平台概率低时可参与跨式期权，趋势投资者防守为主，波动率投资者降波后买入宽跨式做多波动率 [18][20]

市场表现 - A股放量成交13167亿，市场全线上攻，量能较昨日有所放大 [1] - 航运港口概念股延续强势再度大涨，化工股反复活跃，大金融股震荡走强，银行股续创历史新高 [1] 大涨原因 - 利好消息连续释放，美国4月CPI数据超预期回落，机构上调经济预测并下调衰退概率 [1] - 大金融板块大涨是两市上涨根本原因，公募新规引导资产配置向沪深300靠拢，红利股直接受益 [1] - 银行板块在公募基金中配置比例仅3.49%，低于中证800近7个百分点 [1] - 《保险资金运用管理办法》放宽权益类资产风险因子，引发新一轮配置潮 [1] 板块分析 大金融板块 - 保险、银行等大金融股震荡走强，银行股连续创历史新高 [2] - 政策红利、估值修复及行业改革多重驱动银行板块上涨 [2] - 银行一年期和五年期存款利率倒挂，预示金融机构对未来利率继续下降的预期 [2] 航运港口板块 - 集运欧线主力合约早盘飙升涨超10%，运费上涨直接带动板块上涨 [2] - 中美关税阶段缓和刺激贸易量回升，港口吞吐量和航运运价有望进一步抬升 [2] 物流板块 - 4月份电商物流指数继续上升，刺激物流板块走强 [3] 化工板块 - 细分产品价格上调刺激产业链活跃 [3] - 化工行业库存处于历史低位，2025年有望迎来补库存周期，供需关系或发生变化 [3] 市场展望 - A股今日大涨受红利股推动及挑战前期压力位影响，明日可能震荡但上行趋势未改 [3]

报告核心观点 - A股情绪修复需契机，关注内需刺激政策出台节奏，未来或先面临中美会谈进展不顺致情绪下挫，内需刺激政策出台节奏决定A股能否再次走强；降准降息增强红利股性价比，内需交易待内需刺激政策催化，消费股配置时机需等待 [4][5][32] 市场表现回顾 - 本周A股节后大涨转震荡，创业板指涨3.27%排名第一，金融风格领先，大盘优于小盘优于中盘，茅指数和宁组合上涨但无优势 [12] - 行业层面交易逻辑纷乱，国防军工、通信、电力设备、银行领涨，包含地缘冲突、国际贸易政策、产业发展突破、国内宏观政策4个交易逻辑，市场未找到交易主线 [13] A股情绪修复仍需契机，降准降息增强红利性价比 基本面难以支撑情绪修复，中美会谈结果定短期方向 - A股投资者情绪明显回落，个人投资者情绪指数滑落，融资盘资金热度下降，4月融资盘资金大幅净流出且未回补，融资盘成交额占比下降 [3][17][20] - A股业绩基本面承压，2025年一季报净利增速同比转正，但个股业绩预期未好转，超预期占比21.78%低于历史中枢，行业业绩预期下调比率高于上调比率 [21][25][29] - 美国对华关税影响未显现，宏观数据有走弱风险，4月PMI数据下行，制造业PMI跌破50%，新出口订单下行显著，社零和固投增速难对冲出口下行影响 [28] - 提振A股投资者情绪变量更多来自政策端，中美会谈结果影响内需刺激政策预期，若贸易战缓和打压内需刺激政策预期，若继续则增量储备政策可能加快落地，当前中美会谈进展不顺，A股或先面临情绪下挫，内需刺激政策出台节奏决定A股能否走强 [4][32] 降准降息增强红利性价比 - 以银行股为代表的纯红利资产在降准降息背景下仍在合意区间，红利股收益率可拆解为股债两部分，银行股股债差异补偿处高位，降准降息利于红利股性价比提升 [33][34] 后市展望及投资观点 - A股情绪修复需契机，关注内需刺激政策出台节奏，当前个人投资者情绪滑落，一季报业绩和宏观基本面难支撑A股，政策端变量与中美会谈相关，未来A股或先面临情绪下挫，内需刺激政策决定A股能否走强 [4][35][37] - 降准降息增强红利股性价比，推荐银行、公路铁路、电力等纯红利股，内需交易需内需刺激政策催化，消费股配置时机需等待 [5][37]

港股市场表现 - 5月9日港股开盘恒生指数和恒生科技指数均下跌 能源 金融 消费板块涨幅居前 [1] - 港股科技30ETF(513160)下跌0.80% 换手率超7% 成交额超8000万元 [1] - 成分股中联想集团涨超2% 中国软件国际 阿里巴巴-W等涨幅居前 [1] ETF市场动态 - 今年以来ETF市场净流入超2492.97亿元 其中股票ETF净流入1323.39亿元 占比超五成 [1] - 年内已有440余只股票ETF发行 整体规模约590亿元 [1] 机构观点 - 建议把握5月回调窗口 重点布局互联网和AI应用领域 [2] - 港股互联网板块本轮反弹表现滞后 但上周已追平市场整体涨幅 [2] - AI应用领域有望受益于AI基础设施完善和DeepSeekR2发布 [2] - 中国与东盟及日韩贸易深化将使外贸和跨境支付领域长期受益 [2] - 科技股回调期间红利股或能为市场提供支撑 [2] - 港股短期或横盘整固 建议加强科技成长风格配置 [2] - 电讯 公用事业 资讯科技和医疗保健等行业受外资波动较小 底部支撑更强 [2]

险资持仓结构 - 银行股在20强名单中占据9席 占比超四成 其中兴业银行以14.31%的保险公司持股比例位居榜首[3] - 建设银行和中信银行分别以2.09%和1.28%的险资持股比例跟随其后[3] - 非银板块中建发股份虽无险资直接持股 但通过指数基金间接配置比例显著[3] 高股息率标的 - 立霸股份以7.95%的股息率位列榜首 中谷物流和建发股份分别以7.58%和6.68%的股息率紧随其后[4] - 立霸股份2024年经营现金流净额达9832.03万元 同比增长74.05% 连续5年分红比例超30%[5] - 中谷物流受益于国内大循环战略 2024年自有运力单箱成本较外租运力降低23%[5] 市场表现突出个股 - 渝农商行以16.6%的区间涨幅领跑 上海银行和江苏银行分别以14.1%和6.82%的涨幅位列前列[6] - 渝农商行2024年归母净利润增速达5.6% 不良贷款率降至1.18% 拨备覆盖率提升至363.44%[6] - 上海银行2024年营收529.86亿元同比增长4.79% 净利润235.60亿元同比增长4.50% 不良贷款率1.18%实现连续两年双降[7] 险资配置策略转变 - 险资从持有至到期向股息再投资模式转变 通过分红再投入和股价复利实现年化回报超过债券产品收益[8] - 兴业银行和江苏银行等连续10年分红的企业成为股息再投资模式的理想标的[8] - 高股息资产配置是险资在利率中枢下移背景下覆盖负债成本的策略体现[8]