投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [9][16] 核心观点 - 悍高集团是境内五金及户外家具制造领域的龙头企业，主营业务收入和盈利能力稳健增长 [2] - 公司自产比例提升，规模优势显现，同时海外企业经营压力增大、国产五金加速替代进口产品，在多渠道销售模式支撑下，有望加快产能扩张及市场投放节奏，未来成长可期 [2] 公司经营与财务表现 - **营收与利润高速增长**：2024年营收达28.57亿元，同比增长28.6%；归母净利润5.31亿元，同比增长59.7% [3]。2025年第一季度至第三季度营收24.97亿元，同比增长24.27%；归母净利润4.83亿元，同比增长38.07% [3] - **历史增长强劲**：2019–2024年，公司营收与归母净利润的复合年增长率分别为28.91%和59.36% [3] - **盈利能力持续提升**：得益于产品规模放量和管理模式优化，2019-2024年期间销售毛利率与归母净利率分别提升3.86个百分点和12.16个百分点 [3]。2024年销售毛利率为35.84%，归母净利率为18.60% [29] - **回报率优异**：2024年净资产收益率达30.43%，同比提升3个百分点 [3] 业务结构分析 - **品类结构**：公司核心业务是五金产品，2024年基础五金、收纳五金、厨卫五金、户外家具收入占比分别为42.84%、30.00%、12.65%、9.18% [31] - **基础五金为增长主引擎**：自2020年起，基础五金营收连续保持高增长，2021年同比增长111.37% [4]。2019–2024年其收入从1.03亿元增长至12.24亿元，复合年增长率达64% [30] - **户外家具成为新增长点**：2024年户外家具业务实现营收2.62亿元，同比增长39.69%，扭转了此前连续两年下滑的态势 [4][30] - **渠道结构多元**：2024年线下经销业务是公司最核心的销售渠道，销售额达16.09亿元，同比增长26.48%，占总营收的56.33% [5]。同时，云商模式收入达2.94亿元，同比增长59%；电商平台贡献营收3.12亿元，同比增长24.67% [5] 行业格局与市场需求 - **行业集中度低，龙头有望突围**：家具五金行业起步较晚，准入门槛低，市场集中度较低，目前仅有悍高集团、东泰五金、图特股份等几家具备规模化 [6]。未来大型企业将利用规模和品牌化优势，逐步淘汰小作坊式生产企业，重塑竞争格局 [6] - **市场规模持续扩容**：根据《2024中国家具五金行业发展报告》，中国家具五金行业预计将以7.6%的复合年增长率持续扩容，预计到2028年市场规模将攀升至3244.5亿元 [7] - **需求升级与更换高峰**：市场正进入集中更换高峰期，随着消费升级与空间收纳意识增强，消费者更倾向于追求功能性及品质五金 [7] - **户外家具需求增长**：2024年中国人均GDP突破13121.68美元，消费结构升级推动户外活动普及，带动户外家具需求增长 [8]。2023年中国户外家具市场规模达48.8亿元，预计2025年将达到63.1亿元 [81] 公司竞争优势与增长动力 - **国产替代机遇**：由于原材料价格上涨及全球市场竞争加剧，欧洲五金企业利润空间被压缩 [9]。2019-2023年，公司毛利率/净利率分别增加2.45/8.53个百分点，产品盈利能力已超过进口高端五金企业 [9]。公司有望快速切入境内中高端五金市场，抢占因外资品牌结构性退出所带来的市场空白 [13] - **对内品牌溢价显著**：2024年，公司综合毛利率、净利率及营收增幅均高于同行业可比上市公司（如图特股份、坚朗五金等） [9]。在铰链等产品上，公司零售定价高于可比国内同行，显示品牌议价力强 [105] - **渠道质量与效率提升**：2022-2024年，公司线下经销商数量从327个增至359个，单商销售额从256万元大幅提高至460万元，经销商质量不断提升 [14][110]。云商模式收入从2022年的1.58亿元提高至2024年的2.94亿元，2024年同比增速达59%，2025年上半年同比增长79% [14] - **供应链降本增效**：公司通过提高自产比例扩张盈利空间。2024年基础五金自产比例上升10.12个百分点（从64.23%提高至74.35%），对毛利率的正向拉动达到4.02个百分点 [15]。OEM单位采购成本通常高于自产单位成本，公司基础五金收入中OEM占比仍有26%，后续自产比例有进一步提升空间 [15] 未来展望与盈利预测 - **增长前景**：公司五金类产品随铺设产能投产，市占率有望加速提升，借助品牌化优势提高盈利能力；户外家具产品在境内外同时放量，形成公司发展第二曲线 [16] - **业绩预测**：预计公司2025-2027年收入分别为35.69亿元、44.26亿元、53.64亿元，同比增速分别为25%、24%、21% [16]。预计归母净利润分别为7.19亿元、9.17亿元、11.37亿元，同比增速分别为35%、28%、24% [16] - **估值**：对应2025-2027年预测市盈率分别为31.60倍、24.78倍、19.99倍 [16]

工业生产 - 2025年11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，较上月微降0.1个百分点[1] - 采矿业增加值同比增长6.3%，高于制造业的4.6%和水电燃气的4.3%[1][12] - 新能源汽车产量以17.0%的高增速延续强势，但钢材和水泥产量分别同比下降2.6%和8.2%[12] - 11月工业产品销售率降至96.5%，制造业PMI为49.2%，处于收缩区间[13] 消费市场 - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速较10月回落1.6个百分点，创2022年12月以来新低[2][16] - 商品零售额同比增长1.0%，低于餐饮收入3.2%的增速；1-11月服务零售额同比增长5.4%[16][17] - 1-11月实物商品网上零售额增长5.7%，占社零总额比重达25.9%[2][17] - 汽车类、建筑及装潢材料类、石油及制品类零售额同比分别下降8.3%、17.0%和8.0%[17] 固定资产投资 - 2025年1-11月全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，降幅较1-10月扩大0.9个百分点[5][24] - 制造业投资1-11月累计同比增长1.9%，但11月当月同比下降4.5%，已连续5个月负增长[5][24] - 民间投资1-11月累计同比下降5.3%[5][24] - 狭义基建投资11月当月同比下降9.7%，累计增速连续2个月为负[5][24] 房地产市场 - 1-11月房地产开发投资同比下降15.9%[24] - 1-11月商品房销售面积和销售额累计同比分别下降7.8%和11.1%，且已连续43个月负增长[5][25] - 1-11月房屋新开工、竣工及施工面积累计同比分别下降20.5%、18.0%和9.6%[5][25] 核心结论与展望 - 有效需求不足是当前经济的主要矛盾，政策加力空间打开[6][27] - 预计后续扩内需政策将围绕提升居民消费能力与信心，以及聚焦新基建、高技术产业等有效投资两条主线展开[6][28]

12月15日，金字火腿发布公告称，总裁郭波因个人原因辞职，辞职后仍担任副董事长及董事会战略委员会委员职务。郭波辞职自送达董事会之日起生效，且 未持有金字火腿股份，也不存在未履行的承诺事项。 业绩起伏不定的背后，或因金字火腿在面对消费升级、预制菜崛起等新趋势时，转型步伐迟缓。 从履历看，郑虎自2018年起担任上海阿斯顿马丁汽车销售有限公司董事，2025年7月才进入金字火腿担任副总裁。从汽车销售跨界到传统肉制品行业，再从 副总裁到总裁仅用5个月，这样的晋升速度在A股上市公司中颇为罕见。 值得注意的是，人事变动的同时，也恰逢金字火腿业绩承压之际。其近年来营收持续波动，2022年至2024年营业收入分别为4.45亿元、3.14亿元、3.44亿 元。2025年前三季度，金字火腿营收为2.22亿元，同比下降13.97%；归母净利润为2201.46万元，同比下滑26.25%。 同时，金字火腿召开董事会，聘任郑虎为新总裁，任期至第七届董事会任期结束。公告显示，郑虎此前任副总裁，并与金字火腿控股股东、实控人郑庆昇存 在父子关系。 公开资料显示，1977年出生的郭波拥有硕士学历，曾在渤海证券投行总部担任高级副总裁，后创立清禾私募 ...

一年前，花3万块买个金手镯，可能被认为"人傻钱多"；如今，同样的钱在古法黄金店里只能买到一个 小吊坠——还要排队、配货、等一年工期。 更魔幻的是，这些"天价"金饰的买家，正是那些平时购买爱马仕、LV的高端消费者。当一件黄金吊坠 的价格超过一只入门款香奈儿包包，当顾客需要像抢茅台一样抢购黄金饰品，一个颠覆性的消费现象正 在重塑整个奢侈品市场。 老铺黄金开创的古法黄金赛道火爆之后，一批追随者也相继出圈——琳朝珠宝目前每周接受12个订单， 热门款式需要配货才能购买，工期长达一年；寶蘭的热门款式长期处于预售状态。这些品牌在工艺和稀 缺性营销上比老铺更加极致。 资本市场的嗅觉同样敏锐。12月初，寶蘭、琳朝珠宝先后完成亿元级融资，背后不乏雷军的顺为资本、 全球奢侈品巨头开云集团等重量级投资机构。 投资机构接连出手，巨头、大佬跨界押注，古法黄金何以得到市场青睐？当产能限制遇上规模化扩张， 当手工艺遭遇商业化运作，谁将成为下一个老铺黄金？ 从"论克卖"到"天价收藏品" 琳朝珠宝的直播间或许是整个黄金行业最"反常"的存在：工作日上午11点，只有80余人在线，主播却不 慌不忙地"劝退"着急购买的粉丝。 "没办法量产，只能一件一件 ...

核心观点 - 11月经济呈现“需求回落、生产平稳”特征 社零增速总体回落 固定资产投资累计同比降幅扩大至-2.6% 但生产保持相对稳定 [2] - 结构性亮点显现 服务消费稳固 智能经济消费（如智能穿戴、数字消费）呈现高成长性 [2] - 固定资产投资回落被视为新旧动能转换期的自然调整过程 未来投资机会聚焦于“两重”项目与新型基础设施建设 [2] - 供需失衡问题仍存 PPI同比增速短期或难显著改善 需关注“反内卷”政策对就业和消费的潜在影响 [2] 1 社零增速延续走弱，智能经济消费呈现高增长 1.1 社零增速延续回落态势，居民去杠杆效应显现 - 11月社零同比增速为1.3% 较前值回落1.6个百分点 连续六个月边际放缓 且低于Wind一致预期2.93%达1.63个百分点 [8] - 结构上餐饮消费好于商品消费 11月餐饮消费同比增速3.2% 商品消费同比增速为1% 较前值下降1.8个百分点 [8] - 尽管9月实施个人消费贷贴息政策且逢“双11” 但消费仍边际放缓 报告认为这反映了居民去杠杆效应 抵消了政策提振作用 [8] 1.2 政策驱动商品消费分化，消费升级类产品保持韧性 - 限额以上商品销售额呈现分化 通讯器材、文化办公用品、体育和娱乐用品类保持正增长 同比增速分别为20.6%、11.7%和0.4% [10] - 家具类、建筑及装潢材料类、家用电器和音像器材类消费同比增速转负 分别为-3.8%、-17%和-19.4% [10] - 升级类消费如金银珠宝、化妆品类11月同比增速分别为8.5%和6.1% 但存在基数走低影响 剔除基数效应后的两年复合增速分别为1.04%和-11.63% [11] 1.3 网售销售韧性稳固，关注智能经济消费高增长 - 11月网上商品和服务零售额累计同比增速为9.1% 显著高于社零增速 [13] - 服务消费保持稳固 11月服务零售额累计同比增速5.4% 较前值上涨0.1个百分点 为年内阶段性高点 [13] - 智能经济消费呈现高成长性 智能穿戴产品网上零售额同比增长23.1% 1-10月全国网上零售额同比增长9.6% 其中网络服务消费增长21% 即时电商销售额增长24.3% [13] 2 固定投资存在自然回落过程，关注新型基建投资机会 2.1 房价处于寻底过程，关注去库存政策成效 - 1-11月固定资产投资累计同比增速为-2.6% 跌幅较前值扩大0.9个百分点 连续三个月负增长 [15] - 11月全国商品房均价为9096.64元/平 同比下降9.94% 住宅均价为9594.16元/平 同比下降10.93% [16] - 11月70大中城市房屋销售价格指数同比增速为-2.8% 较前值下降0.2个百分点 一线、二线、三线城市同比增速分别为-1.2%、-2.2%、-3.5% [16] 2.2 年内基建投资预期内回落，未来关注“两重”和新兴基础设施投资 - 1-11月房地产开发投资累计同比-15.9% 基建投资（不含电力）累计同比-1.1% 制造业累计投资增速1.9% [15] - 报告认为投资回落是传统动能放缓、新动能尚未完全对冲的自然过程 [15] - 未来投资将聚焦于“两重”项目 且中央预算内投资规模预计适度增长以托底增速 [27] - 结合“十五五”规划建议 未来基建投资重点或向新型基础设施（如信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施）转移 [27] 3 生产保持相对平稳，关注“反内卷”政策的溢出效应 - 11月工业增加值同比增速4.8% 较前值微降0.1个百分点 生产端保持相对平稳 [28] - 分行业看 采矿业和高技术产业工业增加值同比增速分别为6.3%和8.4% 高于总体增速 [28] - 汽车制造业、铁路和船舶等运输设备制造业增速居前 同比增速均为11.9% [28] - 报告指出 在需求放缓背景下生产端保持稳定 供需失衡问题未实质性改善 [29] - “反内卷”政策短期或引导部分行业价格回归均衡 但因市场产能未真正出清 可能扭曲定价机制 并对就业和消费产生潜在冲击 [29]

新浪财经"酒价内参"重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握 懂酒谛 作者︱懂酒哥 近日，飞天茅台跌破1499元官方指导价，高端名酒集体陷入价格倒挂困局，曾经引以为傲的价格体系正经历前所未有的崩塌。与此同时，一度被视为"低端 代名词"的散酒市场强势突围，酒企纷纷布局社区打酒铺，"按两售卖、即打即饮"的消费模式悄然崛起，成为行业调整期的最大亮点。 业内分析人士认为，这场横跨高中低端市场的剧烈分化，并非短期价格波动，而是白酒行业深度回调下的必然结果。消费逻辑从"品牌溢价崇拜"向"质价比 为王"的深刻转向，渠道权力从生产商主导向消费者主导的悄然转移，正在重塑整个行业的价值坐标系，而这场变革的影响，将远超价格涨跌本身。 名酒价格"保卫战"失守 曾被视为"硬通货"的飞天茅台也没能扛住价格下滑的命运。12月12日，"今日酒价"数据显示，2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价已跌至1485元/瓶， 原箱产品报价为1495元，价格创历史新低，也是首次跌破1499元的官方指导价。此外，茅台终端价格持续下滑，部分渠道甚至出现价格倒挂，有电商平台通 过使用"中英文版"混淆"海外版"，在"双11"期间将飞天茅台价格"打"到13 ...

零售板块市场表现 - 12月16日A股零售板块延续强势表现，多只个股涨停，其中永辉超市、百大集团、欧亚集团、中央商场、广百股份、红旗连锁、利群股份7只零售概念股涨停 [1] - 百大集团实现4连板，广百股份与红旗连锁实现2连板 [1] - 茂业商业、三江购物、御银股份、天虹股份、家家悦等个股涨幅均超过5% [1] - 根据板块数据，永辉超市涨幅+10.10%，主力净流入27.77亿元；中央商场涨幅+10.00%，主力净流入3.30亿元；广百股份涨幅+9.99%，主力净流入1.22亿元 [2] 宏观经济与消费数据 - 2025年1月至11月，社会消费品零售总额同比增长4%，增速快于上年同期及上年全年 [3] - 1月至11月，服务零售额同比增长5.4%，增速连续3个月回升，且快于商品零售额增速 [3] - 11月份限额以上单位文化办公用品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长11.7%和20.6% [3] - 11月份限额以上单位粮油食品类、化妆品类、金银珠宝类商品零售额同比分别增长6.1%、6.1%、8.5% [3] - 1月至11月，实物商品网上零售额同比增长5.7%，增速快于社会消费品零售总额1.7个百分点，占社会消费零售总额比重达25.9% [4] 行业发展趋势与政策导向 - 2025年被视作零售调改大年，传统零售企业通过调改提升产品和服务品质，政策鼓励行业通过调改提升品质 [4] - 商务部明确“十五五”时期将零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点，推动行业转向品质驱动、服务驱动 [4] - 零售行业呈现结构性增长，例如前三季度家用电器零售额同比增长超两成，三四线及下沉市场销售表现提升，Z世代引领新消费模式 [5] - 消费补贴、金融贴息等政策为零售行业提供有利发展环境，消费升级与数字经济深度融合催生新业态 [5] 行业创新与增长动力 - AI与数字化技术应用于精准营销和智能供应链管理，全面赋能零售流程，提升运营效率 [6] - 即时零售、“零售+服务”等场景创新模式，满足消费者对便捷性与情绪价值的需求 [6] - 在政策支持下，国货潮品、社区商业等细分领域为企业拓展了新的增长空间 [6]

零售板块市场表现 - 12月16日A股零售板块延续强势表现，多只个股涨停，其中永辉超市涨幅+10.10%，百大集团涨幅+10.02%并实现4连板，广百股份与红旗连锁涨幅分别为+9.99%和+9.95%并实现2连板 [1] - 除涨停股外，茂业商业、三江购物、御银股份、天虹股份、家家悦等个股涨幅均超过5% [1] - 根据板块数据，主力资金大幅净流入多只零售股，例如永辉超市主力净流入27.77亿元，中央商场主力净流入3.30亿元，广百股份主力净流入1.22亿元 [2] 消费市场宏观数据 - 1月份至11月份社会消费品零售总额同比增长4%，增速快于上年同期及上年全年 [3] - 1月份至11月份服务零售额同比增长5.4%，增速连续3个月回升，且快于商品零售额增速 [3] - 11月份限额以上单位部分商品零售额增长迅速，文化办公用品类同比增长11.7%，通讯器材类同比增长20.6%，粮油食品类同比增长6.1%，化妆品类同比增长6.1%，金银珠宝类同比增长8.5% [3] - 1月份至11月份实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社会消费品零售总额比重达25.9% [4] 行业发展趋势与驱动因素 - 服务消费增长较快，文体消费、冰雪运动等新场景新供给加快培育 [3] - 新型消费稳步成长，即时零售、直播电商等模式快速发展，数字消费、绿色消费、健康消费成为新热点 [4] - 政策层面推动零售业作为培育内需体系的关键着力点，推动行业转向品质驱动、服务驱动的高质量发展 [4] - 零售行业呈现结构性增长，例如前三季度家用电器零售额同比增长超两成，三四线及下沉市场表现提升，Z世代引领新消费模式 [5] - AI与数字化技术应用于精准营销和供应链管理，即时零售、“零售+服务”等场景创新模式，以及国货潮品、社区商业等细分领域是核心增长机遇 [6] 机构观点与行业定位 - 东吴证券研报指出，2025年是零售调改大年，传统零售企业通过调改提升产品和服务品质，行业调改升级是重点发展方向 [4] - 万联证券投资顾问表示，在消费转型过程中，具有创新性和高性价比的产品更具市场空间 [5] - 中国电子商务专家服务中心副主任认为，消费补贴、金融贴息等政策提供了有利环境，消费升级与数字经济融合催生了新业态 [5]

伴随"十四五"时期我国金融业深化供给侧结构性改革的步伐，城商行被赋予"增强服务实体经济质效、 夯实区域金融支撑"的重要使命。2010年，经原银监会批准，江苏东吴农商行改制为苏州银行，成为全 国唯一一家由农商行改制而来的城商行，由此拉开该行跨越式发展的序幕。苏州银行始终锚定"以民唯 美，向实而行"的企业使命，在市场周期波动中保持战略定力，实现了资产规模与发展质量的同步跃 升，为服务实体经济筑牢了坚实根基。 实现从"地方银行"到"区域骨干"的华丽蜕变 值得一提的是，规模扩张的背后，是战略迭代的精准发力。改制初期，苏州银行紧扣苏南模式向创新经 济转型的时代特征，聚焦县域经济与民生场景，以社保卡发放为切口打通金融服务毛细血管；成长期紧 抓长三角一体化国家战略机遇，通过机构布局与村行改革织密服务网络，2011年实现苏州大市全覆盖， 2024年末完成江苏省内经营机构全覆盖，超百家综合型支行成功转型。 截至2025年三季度末，苏州银行资产规模已达7760.40亿元，相当于翻牌成立时的16倍；各项存款 4715.15亿元、各项贷款3685.52亿元，分别较成立初期增长14.31倍和15.59倍。在2025年全球银行1000强 ...

针对客单价较高的消费场景，江苏银行在合作支付平台同步推出分期付款立减、消费贷优惠等专项权益 活动，精准匹配消费者多元化支付需求。此次专项举措投入营销费用超百万，通过优化消费金融服务， 进一步提升大额消费交易规模，为消费升级提供有力支撑。 为积极响应全民消费热潮，充分发挥金融服务实体经济的重要作用，江苏银行围绕 "双十二" 消费节 点，精心部署多项线上促消费举措，并投入约330万元营销费用，通过跨界合作、资源聚焦、权益升级 等方式，全方位激活消费潜力，助力消费市场提质扩容。 联动头部支付平台，激活全域消费活力 江苏银行主动携手支付宝、京东等国内头部支付平台，聚焦 "双十二" 购物节核心客群，推出限定支付 优惠活动。本次活动专项投入营销费用约150万元，以实打实的优惠力度降低消费者购物成本，有效激 发全域消费热情，助力消费市场持续升温。同时，江苏银行将向"苏品苏货"等目标商户加大专项金融资 源支持力度，以信贷支持、消费补贴、支付优惠等多种形式，为优质商户经营与本地经济高质量发展注 入金融动力。 聚焦大额消费场景，开展信贷优惠活动 江苏银行依托手机银行2200万客户资源，在线上专区搭建了"苏品苏货"专区、聚惠平台等 ...