指数投资与股票投资的差异 - 指数投资与股票投资属于不同策略领域 两者逻辑和操作方式存在本质区别 不适合交叉参考 [1] - 指数玩家关注大盘指数表现 个股涨跌对其策略无直接影响 4月份上证指数反弹近300点 港股A股同步上涨带来盈利 [3] - 二级市场存在ETF 可转债等多种工具 日内ETF成交量超2000亿 可转债超1000亿 非股票投资渠道同样活跃 [7] 市场行情分析 - 4月份银行股补涨推动上证指数回升至3300点以上 但多数个股未同步反弹 [5] - 2020年疫情与2024年加税均为外贸利空 内需关键在地产回暖 小长假消费数据表现强劲 [5] - 金融 消费板块对指数拉动作用显著 科技股和中小盘股票对指数影响微弱 [5] 投资策略定位 - 指数投资者以大盘指数基金为主 规避个股ST 退市等风险 当前3000点附近仍具配置价值 [3] - 2024年A股 港股市场高点预计将突破当前位置 指数投资策略维持乐观 [3] - 指数行情可能重演2020年走势 权重股上涨即可带动指数上行 与个股表现脱钩 [5]

文章核心观点 美国滥施关税冲击全球贸易，广东水产出口企业面临挑战，部分企业积极调整战略，通过拓展国内市场、多元化布局海外市场等方式突围，实现转型发展 [1] 美国关税政策影响 - 美国新一轮关税政策拖累当地海产经济，美国客户受关税影响暂停大成冷冻订单，当地水产品售价上涨 [1][2] - 美国“关税战”对海产业造成破坏性冲击，国际贸易局势多变使企业难制定长期计划，美国消费者获取平价优质海产品渠道被压缩 [2][3] 企业拓展国内市场情况 恒兴集团 - 集团是国家农业产业化重点龙头企业，构建全产业链体系，年产值超210亿元，美国是海外销售主力市场之一，占食品板块海外销售三成以上 [5] - 自今年3月起美国客户因关税上调恐慌，部分提出降价或取消订单 [5] - 2017年开始布局转型，发展成为连锁餐饮和食品交易平台供应商与服务商，优化产品结构，向精深加工领域拓展，推动水产养殖管理科学化、精准化、智能化 [6] 大成冷冻 - 是中山市出口速冻养殖水产品最大加工企业，美国业务占出口总业务20%左右，目前美国订单全部暂停 [2] - 2019年决定拓展国内市场，2024年下半年与东方甄选合作，成为其自营酸菜鱼供应商，共同研发新产品，东方甄选占营业额20% - 30% [7][8] 国联水产 - 是中国罗非鱼出口领军企业，年出口量超6000吨，对美国出口占比达21.8% [8] - 挖掘内需潜力，将供应美国市场的罗非鱼投放国内市场，开拓销售渠道，与多方合作，推动深加工产品研发 [9] 企业多元化布局海外市场情况 - 恒兴集团将海外市场往欧洲、亚洲、大洋洲、非洲等更多地区布局，通过参加多地展会和活动开发海外客户及合作伙伴 [10] - 大成冷冻在共建“一带一路”倡议与RCEP框架下，积极拓展东南亚、中东等地市场，正与沙特和迪拜等地客户洽谈 [10][11] 行业分析与建议 - 中美水产市场是双向甚至多向的，广东水产量大、品种丰富，加工成本有竞争力，在欧洲和日本市场有一定份额 [9][10] - 关税上调推高出口成本，应对策略需多管齐下，稳固传统出口市场，开拓国内消费市场，调整业务布局向B端市场倾斜 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，当前市场关注度由海外切换到内需，4月政治局会议以财政发力提振内需为主要抓手，2025年一季度我国一般公共预算收入同比-1.1%，支出同比提升4.2%，普通国债发行进度达30%；3月规模以上工业企业营收累计同比3.4%，需关注A股上市公司财报营收同比增速验证经济数据恢复程度；海外美国关税政策旨在重塑全球贸易格局，其对华关税政策可能影响中国出口及A股，未来经济发展重心聚焦内循环，消费、红利题材或占优，科技题材可关注国产替代、高资本支出细分领域，整体观点为震荡[1] - 国债方面，国债期货收盘各合约有涨有跌，中国央行开展3405亿元7天期逆回购操作，净投放1200亿元，资金面平衡；4月债市先涨后跌，短期市场对利多反应充分，经济金融数据超预期，短期降息必要性不强，债市继续走强动力不足，延续横盘震荡走势[1][2] 根据相关目录分别进行总结 二、月度价格变动 - 股指期货中，2025年4月29日，IH收盘价2621.2，较前一日跌6.8，跌幅-0.26%；IF收盘价3724.8，较前一日跌5.8，跌幅-0.16%；IC收盘价5487.2，较前一日涨16.2，涨幅0.30%；IM收盘价5773.6，较前一日涨44.6，涨幅0.78%；对应股票指数上证50、沪深300、中证500、中证1000也有相应涨跌[3] - 国债期货中，2025年4月29日，TS收盘价102.33，较前一日涨0.012，涨幅0.01%；TF收盘价106.07，较前一日涨0.155，涨幅0.15%；T收盘价109.12，较前一日涨0.28，涨幅0.26%；TL收盘价120.98，较前一日涨0.8，涨幅0.67%[3] 三、市场消息 - 习近平29日在上海考察时强调，上海要承担建设国际科技创新中心使命，增强科技创新策源功能和高端产业引领功能，加快建成具有全球影响力的科技创新高地[4] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示了IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势相关图表[6][7][8][9][10] 4.2 国债期货 - 展示了国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率相关图表[12][14][15][16] 4.3 汇率 - 展示了美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元相关图表[19][20][21][23][24]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、策略、行业公司等多方面展开分析，指出入境经济或提振2025年GDP 0.2个百分点，投资应抓牢“底线思维”，坚定“科技 + 消费”主线，并对多家公司进行点评，给出盈利预测和评级[3][5][13]。 市场表现 指数走势 - 展示沪深300及创业板指数近1年走势 [1] 行业涨跌 - 昨日涨跌幅前五行业为美容护理（2.599%）、机械设备（1.439%）、传媒（1.266%）、轻工制造（1.040%）、基础化工（0.868%） [1] - 昨日涨跌幅后五行业为公用事业（ - 1.777%）、综合（ - 0.973%）、石油石化（ - 0.545%）、煤炭（ - 0.511%）、社会服务（ - 0.472%） [2] 总量研究 宏观经济 - 4月26日，6部门印发通知优化离境退税政策，入境经济或提振2025年GDP约0.2个百分点，离境退税新政或提振2025年社零0.1 - 0.2个百分点 [5][6][7] - 3月工企利润和营收增速延续回升，利润格局“两新”加力扩围、中游占比微升，工业企业提前补库，需关注美国库存消耗程度 [8][9][10] 策略 - 外部不确定性催化黄金和军工行情，国内应关注自主可控、国产替代和内循环，投资抓牢“底线思维”，坚定“科技 + 消费”主线 [13] - 基于行业轮动模型，5月行业多头为煤炭、传媒等10个行业 [14] - 推荐珀莱雅、新易盛等13只金股 [15][16][17] 行业公司研究 化工行业 - 华峰化学Q1业绩超预期，纵向并购夯实聚氨酯产业优势，维持“买入”评级 [28] - 新凤鸣Q1业绩同比小幅增长，减值损失对业绩有所拖累，维持“买入”评级 [37] - 扬农化工产销高增，盈利改善，彰显龙头本色，维持“买入”评级 [67] 煤炭开采行业 - 潞安环能量价齐跌致全年业绩承压，关注成长性和喷吹煤弹性，维持“买入”评级 [32] - 三棵树零售转型成效显著，盈利能力逐步兑现，维持“买入”评级 [62] - 山西焦煤煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿成长与价格弹性，维持“买入”评级 [70] 家电行业 - 德昌股份2025Q1营收维持较高增长，发布增发预案加速东南亚产能以及电机产能扩张，维持“买入”评级 [40] 医药行业 - 新产业2024年业绩符合预期，海外市场高歌猛进，维持“买入”评级 [44] - 方盛制药经营业绩增速亮眼，研发创新提升长期增长动能，维持“买入”评级 [49] 纺织服装行业 - 慕思股份2025Q1产品毛利率同比提升，加深全渠道、多品类市场布局，维持“买入”评级 [54] - 南山智尚2025Q1传统主业显韧性，期待新材料业务利润拐点，维持“买入”评级 [57] 农林牧渔行业 - 隆平高科巴西玉米行业低迷致业绩承压，国内种子表现稳健，维持“买入”评级 [75] 轻工行业 - 共创草坪2025Q1业绩表现靓眼，全球产能布局推动份额提升，维持“买入”评级 [78] - 浩洋股份贸易摩擦下短期业绩承压，收购SGM品牌矩阵扩张，维持“买入”评级 [86] 传媒行业 - 神州泰岳海外新游推广及国内新游上线或驱动后续成长，维持“买入”评级 [82]

光大期货金融期货日报 光大期货金融期货日报（2025 年 04 月 29 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | | 4 月 29 日，A 股市场小幅回调，Wind 全 A 收跌 0.61%，成交额 1.08 万亿元。 | | | | 中证 1000 指数下跌 1.05%，中证 500 指数下跌 0.51%，沪深 300 指数下跌 | | | | 0.14%，上证 50 指数上涨 0.09%。银行、基建等板块走强拉动大盘指数，地 | | | | 产、汽车、消费板块普遍走弱。市场关注度由海外切换到内需，4 月政治局 | | | | 会议没有明显超预期政策，仍以财政发力提振内需为主要抓手。2025 年一季 | | | | 度，我国一般公共预算收入同比-1.1%，但支出同比提升 4.2%，显示出积极 | | | | 政策的特征，其中普通国债发行进度达 30%，节奏显著前置。此外，3 月规 | | | | 模以上工业企业营收累计同比 3.4%，与此前发布的中国一季度 GDP（5.4%） | | | 股指 | 和 PPI（当月同比-2.5%）数据基本吻合。需要进 ...

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] - 目标观点：赛道优势逐步显现，静待存量房时代王者归来[6] 核心观点 - 公司2024年实现营业收入121.05亿元（同比-2.97%），归母净利润3.32亿元（同比+91.27%）[8] - 2025年一季度收入21.30亿元（同比+3.12%），归母净利润1.05亿元（同比+123.33%）[8] - 渠道结构优化：2024年经销收入104.9亿元（同比+3.15%），直销收入14.1亿元（同比-31.65%）[8] - 毛利率表现：2024年整体毛利率29.6%（同比-1.9pct），2025Q1回升至31.05%（同比+2.66pct）[8] - 费用管控强化：2024年期间费用率25.71%（同比-0.46pct），2025Q1进一步降至31.46%（同比-2.41pct）[8] 分业务表现 - 家装墙面漆：2024年收入29.67亿元（同比+12.8%），销量+12.7%，单价+0.09%[8] - 工程墙面漆：2024年收入40.84亿元（同比-12.7%），销量-2.2%，单价-10.72%[8] - 防水卷材：2024年收入13.19亿元（同比+4.9%），销量+10.7%，单价-5.18%[8] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：8.02/10.01/13.02亿元，对应EPS 1.52/1.90/2.47元[7][8] - 营收增长率预测：2025E 7.52%，2026E 10.88%，2027E 13.03%[7][9] - 盈利能力指标：2025E ROE 24.10%，毛利率稳定在29.6%-29.8%区间[7][9] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE分别为32/26/20倍[8] 行业与战略 - 涂料赛道优势显现，公司作为国民涂料领军企业具备稀缺性[8] - "内循环"政策背景下，公司有望优先迎来戴维斯双击[8] - 渠道战略升级成效显著，业绩触底迹象早于行业[8]

股票市场 - 上周五中港股市表现反复，沪指微跌0.07%报3295.06点，港股靠稳微升，恒指升0.32%报21980点[3][11][19] - 亚太股市涨多跌少，台股、日本及菲律宾涨幅居前，分别涨2.0%、1.9%及1.8%，印度市场跌幅居前，跌0.9%[3][21] - 欧股上周五反复回升，美股走势反复，特斯拉带动纳指领涨1.26%，报17382点[3][9] 外汇/商品市场 - 上周五美元指数靠稳，G - 10货币兑美元普跌，日元跌幅居前，国际油价小幅上涨，纽约期油涨0.4%报63.02美元/桶，国际金价走低，纽约期金下跌1.5%[4][26][27] 固定收益市场 - 美国国债周五午后走高，连续第二周上涨，美国2年期国债收益率下跌5个基点报3.75%，10年期下跌8个基点报4.24%[5][30] - 新发行债券表现强劲，二级市场信用利差继续逐步收紧[30] 政策与宏观经济 - 2025年4月政治局会议指出外部冲击影响加大，需强化底线思维，财政政策加速发行使用已有工具，货币政策适时降准降息[6] - 彭博调查显示经济学家下调今明两年美国经济预期，拉加德表示欧元区通胀率将徘徊在2%目标附近[6] 个股要闻 - 特斯拉业绩如预期疲软，但新车型规划等有积极表述，股价大涨9.80%[9] - 比亚迪一季度净利润跃升至91.5亿元人民币，预计单车利润二季度维持在9000元，下半年超1万元[6][14] - 科大讯飞2025年一季度收入46.58亿元，同比增长27.74%，归母净利润同比亏损缩窄35.68%[18]

A股大势 - 当前市场更关注确定性高和可兑现的方向，建议紧扣政策主线，在主题上参与广义内循环和新科技主题，包括地产基建、旅游、消费电子、机器人等 [1] - 2025年4月政治局会议指出，外部冲击影响加大，下行风险显著上升，需要强化底线思维，内循环板块受到持续关注，新科技概念主题快速轮动且缺乏持续性 [3] - 市场流动性和活跃性有所回升，但仍维持在较低水平，市场或在低位内需板块及新科技主题持续轮动 [3] 主题环境 - 政治局会议强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用 [4] - 一季度全国一般公共预算支出72815亿元，同比增长4.2%，其中3月份增长5.7%，支出进度进一步加快，一季度全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%，其中3月份增长0.2% [4] - 特朗普政府考虑降低对华关税的"分级方案"，可能对中国商品征收的关税税率降至50%-65%，或分为两类分别征收35%和100%的关税 [4] - 小盘换手率快速冲高，主题轮动速度较快，上周机器人、宠物经济、创新药等板块表现较好 [4] 催化因素 - 第八届数字中国建设峰会将于4月29日至4月30日举办，建议聚焦数据要素市场化配置改革相关政策发布与成果，关注数字技术创新如具身智能产品、多模态大模型等前沿科技展示 [6] - 华为2025创新数据基础设施论坛将于4月28日举办，建议关注华为AI数据湖解决方案、下一代OceanStor Dorado融合全闪存等产品 [6] - Meta将于4月29日举办首届LlamaCon开发者大会，计划推出最新的开源人工智能工具 [6] - 五一黄金周即将来临，预计跨区域长线旅游、边疆及文化旅游、县域旅游将迎来较高增长，高星酒店需求提升，跨境旅游双向回暖 [6] 重点聚焦 - 国内大循环有望带动低位内需及地产基建板块、消费电子可能迎来行情反转、机器人产业进展有望持续 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 政治局会议前置预示经济驱动力结构挑战，内循环重要性提升，多处表述变化彰显中央对内循环重视及大国博弈关键期的定力与底气[4] - 重申把握内循环主线，顺周期既是防御也是底牌，外循环条线波动大非最佳配置方向，内循环更自主可控收益稳健，后续地方政府债券等流动性政策有望发力，顺周期底部反转或提前到来[4] - 维持2025年是上市公司拐点、2026年是行业拐点的判断，认为全年上市公司先于行业寻底，回调是赚“认知差”的机会，“对等关税”或使基本面和行情拐点前移[4] 根据相关目录分别进行总结 板块跟踪 板块跟踪 - 本周上证指数上升0.6%、深证成指上升1.4%、创业板指上升1.7%，同期建筑材料指数（申万）上升0.2%，建材行业细分领域中，水泥、玻璃玻纤、装修建材指数（申万）分别下跌1.0%、上升1.8%、上升0.3%[8] - 个股方面，涨跌幅前五的分别为尖峰集团(+14.1%)、宏和科技(+12.8%)、北京利尔(+11.5%)、中旗新材(+11.3%)、方大集团(+10.8%)，涨跌幅后五的分别为金刚光伏(-11.7%)、天山股份(-10.5%)、纳川股份(-8.1%)、科创新材(-5.8%)、宁夏建材(-5.4%)[8] 行业动态 - 广东要持续推动房地产市场止跌回稳，加强“好房子”规划设计建设，推进城市更新和城中村改造[14] - 青岛今年计划新增城镇住房约5.77万套，推动房地产市场回稳，包括新增住宅用地供应量、各类住房套数等计划，并采取多种促销活动和政策支持[14] - 中共中央政治局指出要持续巩固房地产市场稳定态势，稳定和活跃资本市场，防范化解重点领域风险，推进城市更新和城中村改造等[14] - 克而瑞新房周报显示4.14 - 4.20，30城16周环比持平上周，4月累计同比降4%，各线成交指数有升降，重点监测城市开盘去化率环比稳中有增，房企推盘积极性回升[14] - 克而瑞土地周报显示4.14 - 4.20，第16周土地成交规模持续回落，三四线土拍溢价率持续升温，重点城市平均溢价率连续两周低于10%，三四线城市平均溢价率达8.8%，连续四周超5%[14] 数据跟踪 水泥 - 全国42.5水泥平均价为390.8元/吨，环比下降1.8元/吨，同比上升35.7元/吨，环比上升地区是东北，环比下降地区是华北、华东、中南[15] - 全国水泥库容比为61.8%，环比不变，同比下降6.6pct，环比上升地区是中南、西北，环比下降地区是华北、东北、华东、西南[15] - 水泥出货率为47.6%，环比下降1.4pct，同比下降2.4pct，环比上升地区是华北、东北、西北，环比下降地区是华东、中南、西南[15] 浮法玻璃 - 全国5mm浮法玻璃均价为1421.7元/吨，环比上升0.7元/吨，同比下降402.5元/吨，环比上升地区是西南，环比下降地区是华东、西北[31] - 全国重点13省生产企业库存总量为5618万重箱，环比下降0.1%，同比上升2.4%，环比上升地区是河北、浙江、福建、湖北、湖南、山西、陕西，环比下降地区是山东、江苏、安徽、广东、四川、辽宁[31] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜均价为14.3元/平，环比不变，同比下降4.1元/平；3.2mm原片均价为14.0元/平，环比不变，同比下降4.3元/平；3.2mm镀膜均价为22.3元/平，环比不变，同比下降4.0元/平[36] - 全国光伏玻璃在产生产线共计450条，日熔量合计96640吨/日，环比上升2.5%，同比下降10.8%[36] - 光伏玻璃库存天数为26.85天，环比上升3.1%，同比上升44.7%[36] 玻璃纤维 - 无碱玻璃纤维纱均价为4745.0元/吨，环比不变，同比上升715.0元/吨[43] - 合股纱均价为5316.7元/吨，环比不变，同比上升766.7元/吨[43] - 缠绕直接纱均价为3887.5元/吨，环比不变，同比上升637.5元/吨[43] - 电子纱均价为9100.0元/吨，环比不变，同比上升1750.0元/吨[43] 碳纤维 - 大丝束碳纤维均价为72.5元/千克，环比不变，同比下降2.0元/千克，小丝束碳纤维均价为95.0元/千克，环比不变，同比下降20.0元/千克[46] - 大丝束碳纤维 - 丙烯腈价差为49.29元/千克，环比上升1.12元/千克，同比上升0.96元/千克，小丝束碳纤维 - 丙烯腈价差为69.20元/千克，环比上升1.12元/千克，同比下降12.31元/千克[46] - PAN基T300 - 24K碳纤维盈利 - 7.07元/千克，环比上升1.16元/千克，同比下降0.35元/千克，PAN基T300 - 12K碳纤维盈利2.94元/千克，环比上升2.53元/千克，同比下降0.34元/千克[46] - 碳纤维企业平均开工率为60.19%，环比上升1.09pct，同比上升11.45pct[46]

报告核心观点 当前中美市场波动性不同源于两国政策核心目的不同 报告详细分析特朗普 2.0 实质 结合 4.25 政治局会议展望中国资产配置思路 指出美国贸易改革核心驱动力或来自金融账户 中国应抓牢“底线思维”下的确定性进行投资 [3][13] 中美波动不一致的背后 - 美国 4.3 退出“对等关税”措施后 中国市场波动性下降 美国市场波动性仍高 原因在于中美政策核心目的不同 [13] - 此前报告指出本次关税政策冲击超预期 支撑红利超额收益 海外波动性放大下黄金是配置重点 冲击缓和或关税谈判变化、中国政策对冲后 需关注“科技 + 消费”投资机会 [13] 如何理解特朗普 2.0 的实质 被忽视的美国金融账户风险 - 市场认为特朗普开启关税核心目的是贸易赤字和制造业回流 但更深层次原因或是资本侵蚀 [13] - 特朗普征收关税援引 1977 年《国际经济紧急状态权力法》 以贸易逆差引发国家安全和经济安全担忧为由宣布国家紧急状态 [13] - 美元全球流动机制是以美元为媒介 用美国资产所有权交换实物商品 美国得到实物商品和企业高利润率 代价是转移部分资产所有权和本土制造业外迁 [14] - 市场易忽略的安全担忧是 非美国家持有的美元资产越多 从美国未来经济产出中获得分配比例越大 美国本土分到的越少 [14] - 美国贸易逆差形成金融账户顺差 金融顺差及资本利得构成非美投资者的美元资产 本质是负债 是以未来资产收入分配权交换当期实物商品 [15][16] - 关税虽可兼顾美国多目标 但会冲击美元储备货币地位 美国贸易改革核心驱动力或来自金融账户 市场可能轻视美元资产潜在折价和违约风险 [17] 美国版资本侵蚀——海外净负债占比 - 截至 2024 年底 美国对外净负债约 26.23 万亿美元 占 2024 年 GDP 比重约 89.88% 为 1971 年以来历史最高水平 反映美元资产信用风险显著提升 [23] - 分配视角 海外净负债高占比使经济产出外流严重 2024 年底 5%资产回报率下 美国名义 GDP 中 4.49%将净流向非美投资者 拖累本土收入增速约 -0.89% [21][24][25] - 经济拉动视角 2024 年美国海外净负债中证券投资占比约 63.42% 非美投资者持有证券对美国本土消费和投资拉动效应低 [31] - 偿债意愿视角 消费和偿付主体变更时 美国可能因高偿付代价采取隐性违约或非经济手段强制缩减海外净负债 [31] 特朗普 2.0 的核心目标及路径 - 市场可能低估美国长期贸易逆差形成的“非美资本侵蚀” 美国有动机采取激进方式改变“双赤字 + 金融账户顺差”局面 [34] - 为限制海外净负债增长 缩减贸易赤字优先级更高 预计美国长时间执行较高水平分级关税 促进制造业回流是配套政策 [34] - 4 月 2 日不合理关税是谈判筹码 目的是让各国增加对美订单、推动美元贬值、增加对美生产性投资 [34] - 降低贸易逆差可能结合价格调整、要求增加对美订单等方式 最终或采用较高水平分级关税 最高档税率或在 30%-40%区间 多数国家面临至少 10-20%普遍关税 [35] - 对非美投资者持有的美国资产 或要求从金融资产转向生产性投资 以创造就业、拉动本土居民收入 [36] - 通过拉动美国经济增长、提高通胀容忍度消化海外净负债 但特朗普对该方向期望有限 [36] 从政治局会议看中国应对 政治局会议 5 大重点表述 - “强化底线思维 备足预案” 基于经济形势判断将有更多政策储备推出 核心是尽快推出既定政策 新储备政策推出需等外部冲击落地 [39] - “兜牢基层‘三保’底线”等 刺激消费核心是催化资产负债表修复和对冲关税冲击 政策推进将稳扎稳打 [40] - “大力发展服务消费”等 政策目标是提升消费对“内循环”贡献 化债进程加速将推动消费内生性复苏 [40] - “培育壮大新质生产力”等 科技创新是应对外部冲击有效方式 2025 年应关注具备自主可控和国产替代特性的科技成长品种 [41][42] - “推进城中村和危旧房改造”等 对楼市股市政策表态重在“稳” [42] 应对思路与投资方向 - “集中精力办好自己的事”和“底线思维”是应对“外部冲击”核心思路 投资要抓牢“底线思维”下的确定性 [43] - 假设对美出口归零 可从国内扩大内需及财政刺激、科技创新提振全要素生产力、对其他国家出口和出海三个维度对冲 对应内需消费、“自主可控”科技和军工、对欧洲出口占比高的品种三个投资方向 [43] 投资要抓牢“底线思维” 4 个行业方向 - 科技成长“自主可控 + 国产替代”：AI + 赋能、机器人、军工、半导体、信创、卫星 [44] - 消费“政策 + 内生复苏”：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理以及新消费 [44] - 成本改善驱动：养殖、航空机场、饲料、小金属 [44] - 出海结构性机会：中欧贸易关系缓和下的预期差（对欧洲出口占比高品种）及小品类出海（如零食等） [44] 1 个底仓逻辑 绝对收益思路下的中长期底仓“红利 + 黄金” 辅以高股息优化思路增强底仓收益：沪深 300 增强、央国企红利蓝筹 [44]