贸易政策调整 - 将放宽针对厄瓜多尔、阿根廷、萨尔瓦多和危地马拉部分商品的标志性特朗普政府时期关税 [1]

政策动向 - 美国高级官员暗示将下调日常食品杂货的关税以帮助降低物价 [1] - 政府计划在未来几天内发布重大声明以平抑包括咖啡、香蕉和其它水果在内的食品价格 [1] - 美国已对芯片、药品和关键矿产等部分行业提供了针对特定国家报复性关税的豁免 [2] 关税影响 - 特朗普于8月对大多数贸易伙伴加征大规模关税，将美国的平均关税水平推高至二战以来的最高点 [2] - 许多进口食品的税率因此上升 [2] - 尽管许多国家已争相与美国达成有限协议以求降低部分关税，但美国政府仍对几乎所有贸易伙伴保留了最低10%的基准关税 [2] 价格数据 - 典型的家庭月度食品杂货支出从特朗普离任时的约400美元上涨至拜登离任时的约510美元，目前为512美元 [2] - 特朗普执政期间食品价格的增长率几乎降为零，但通胀率目前为3% [2]

公司海外仓资产结构规划 - 预计到2025年末公司运营的海外仓将全部为租赁模式[2] - 自建仓库预计在2025年底完成交付并于2026年正式启用[2] 关税调整对业务的影响 - 关税调整有助于降低公司产品成本[2] - 关税调整有利于公司海外仓客户在美国市场开展跨境电商业务[2] - 关税调整对海外仓业务的积极影响需要经过一段时间经营才能充分体现[2]

瑞美贸易谈判进展 - 瑞士商界积极推动后，瑞美关税谈判打破僵局，接近将美国对瑞士关税降至15% [3][4] - 美国总统特朗普确认美方正在研究能降低一点关税的交易 [4] - 谈判有望在几周内达成，但也可能持续更长时间，局势瞬息万变 [4] 谈判背景与转折 - 美国于8月对大多数瑞士商品征收39%的关税，是目前发达经济体面临的最高关税 [6] - 瑞士本身已取消所有工业关税，美国是瑞士最大出口市场，产品包括手表、巧克力和机械等 [6] - 特朗普曾抱怨瑞士联邦主席不愿倾听其关于390亿美元贸易逆差的抱怨 [6] - 在数月外交进展甚微后，私营部门成为打破僵局的推动力量 [7] 瑞士商界的关键作用 - 瑞士派出全CEO阵容与特朗普政府直接接触，包括劳力士、历峰集团、摩科瑞等公司高管 [7] - 此举被专家评价为比政府官员更能直击要害，是打出了瑞士最强的牌 [8] - 瑞士出口占其GDP 70%以上，全球影响力长期依靠国内企业而非政治力量 [8] 贸易逆差的核心争议 - 2024年美国对瑞士货物贸易逆差为383亿美元，比2023年增加138亿美元，增幅56.1% [12] - 美国对瑞士存在297亿美元的服务贸易顺差，但美方主要关注货物贸易逆差 [12] - 谈判症结在于瑞士黄金精炼行业，该行业造成双边贸易逆差很大一部分 [12] - 部分瑞士公司已提出投资美国黄金精炼行业，作为说服美方降低关税的举措之一 [12] 潜在协议与展望 - 专家分析美方希望瑞士增加对美投资，投资额度与贸易赤字规模高度相关 [13][14] - 瑞士很有可能在2026年1月达沃斯世界经济论坛上宣布同美方达成协议 [14] - 特朗普青睐达沃斯场合，预计将出席此次论坛 [15]

中美经贸磋商核心共识 - 美方暂停实施出口管制50%穿透性规则一年 期间被列入美国实体清单等制裁清单的企业 其持股超过50%的关联企业不会被追加同等出口管制制裁 [2][3] - 美方取消针对中国商品加征的10%芬太尼关税 对中国商品加征的24%对等关税继续暂停一年 中方将相应调整反制措施 [3] - 美方暂停实施其对华海事 物流和造船业301调查措施一年 中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年 [3] - 双方同意继续延长部分关税排除措施 并就芬太尼禁毒合作 扩大农产品贸易 相关企业个案处理等问题达成共识 [3] 政策影响与行业展望 - 暂停穿透性规则是美方落实中美吉隆坡经贸磋商共识的重要举措 对于暂停一年后的安排 双方还将会继续讨论 [2] - 中方愿与美方秉持相互尊重 平等协商的原则加强对话交流 妥善管控分歧 为促进两国企业互利合作 保障全球产业链供应链安全稳定创造良好条件 [2]

谈判策略转变 - 瑞士商界领袖积极推动谈判，从幕后游说转向直接与特朗普政府接触，以打破长达数月的贸易谈判僵局 [1][2] - 瑞士派出全CEO阵容与美国总统特朗普会晤，包括合伙人集团创始人、劳力士CEO、历峰集团董事长等企业领袖，此举被视为出“奇兵”[1][3] - 私营部门成为打破僵局的推动力量，首席执行官们被认为比联邦委员们更能直击要害，发挥了瑞士依靠企业的传统优势 [3][4] 关税现状与谈判目标 - 美国对大多数瑞士商品征收39%的关税，是目前发达经济体面临的最高关税，瑞士企业已感受到压力 [2] - 瑞士谈判目标是将美国对其关税降至15%，与欧盟对美出口商品征收的关税持平 [1] - 此前瑞士谈判代表团曾认为即将达成将关税维持在10%左右的协议，但白宫突然将关税加征到39% [2] 贸易逆差与核心争议 - 特朗普称美国对瑞士约390亿美元的贸易逆差是被征收高额关税的主要原因 [2] - 2024年美国对瑞士的货物贸易逆差为383亿美元，比2023年增加138亿美元，增幅56.1% [6] - 谈判的一个核心症结在于瑞士的黄金精炼行业，该行业造成了双边贸易逆差的很大一部分 [6] 潜在协议与投资考量 - 谈判有望在几周内达成，但也可能持续更长时间，明年达成协议的可能性更大 [1][4] - 特朗普政府可能希望瑞士增加对美投资，投资额度同美方提出的贸易赤字规模高度相关 [7] - 一些瑞士公司已提出投资美国黄金精炼行业，作为说服特朗普政府降低关税的举措之一 [6] 关键行业与市场影响 - 美国是瑞士最大的出口市场，瑞士出口占其GDP 70%以上 [4] - 2024年瑞士出口额排名前五的产业是化学品和制药产品、机械和电子、钟表、精密仪器、金属 [6] - 瑞士本身已经取消了所有工业关税，产品包括手表、巧克力和机械等主要出口美国 [2]

报告行业投资评级 - 豆一：白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 豆油：三颗星，代表更加明晰的多趋势，当前具备相对恰当的投资机会 [1] - 棕榈油：白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 豆粕：一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 菜油：白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 菜粕：白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 玉米：一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 生猪：白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 鸡蛋：三颗星，代表更加明晰的多趋势，当前具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 农产品各品类价格走势受政策、供需、贸易等多因素影响，不同品类投资机会和风险各异，需持续关注各品类相关动态变化 [2][3][4] 各品类总结 豆一 - 价格高位震荡，中储粮拍卖使市场情绪降温，其收购体现优质优价，高蛋白大豆收购价有优势 [2] - 进口大豆反弹致国产大豆仓单增加，国产与进口大豆价差盘整，短期关注政策和市场情绪指引 [2] 大豆&豆粕 - 连粕期货主力合约震荡偏强，美豆因中美谈判缓和先涨后进入宽幅震荡等待期 [3] - 10月全国主要油厂大豆压榨量860万吨左右环比下降，预计11月870万吨左右，豆粕库存周度小幅回升 [3] - 我国进口美豆税率改为13%，商业进口无价格优势，非商业不受影响，榨利有所修复 [3] - 预期四季度大豆供应充足，明年一季度或去库，关注中美贸易缓和后的逢低做多机会 [3] 豆油&棕榈油 - 豆油豆粕比价反弹，豆油偏强，国内大豆压榨量上周环比下降，豆油环比去库，近月船期大豆盘面压榨利润不佳 [4] - 豆油强于棕榈油，国内棕油环比小量累库，11月MPOB报告偏空，高频数据显示马棕油产量增、出口需求降 [4] - 棕榈油主力合约多空博弈增加，价格横盘震荡，预计价格趋势演变需供需面指引，短期持续观察 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系期货主力合约仓量下行，今日油强粕弱，菜粕价格上涨受益于海外油籽涨价与国内菜籽压榨停机 [6] - 后续关注美国农业部供需报告及南美天气等供给端变量，国内沿海油厂菜籽压榨未恢复，关注澳籽抵华时间 [6] - 因水产饲料旺季过，豆菜粕单位蛋白价差低，菜粕需求预计不佳，菜粕及颗粒粉缓慢降库、菜油库存下滑超预期 [6] - 加拿大菜籽因缺中国买需承压，关注中加经贸动向，国内菜系策略短期转为观望，警惕外盘油籽高位盘整风险 [6] 玉米 - 大连玉米期货继续底部震荡偏强，东北玉米新粮增量减小价格稳中偏强，部分国储粮点启动收购 [7] - 山东现货上量下降，现货价格偏强，小麦现货受地储预期影响价格走弱 [7] - 我国进口美玉米税率改为配额内11%，配额外75%，美玉米进口无价格优势，未来东北新粮上市量增加，01合约或继续底部偏弱运行 [7] 生猪 - 二育入场补栏情绪减弱，生猪现货价格整理，期货盘面探底后反弹，技术面显示继续下跌动能不足 [8] - 肥标价差高或使出栏节奏放缓，季节性需求增加，猪价或迎来季节性反弹，中长期预计明年上半年或二次探底 [8] 鸡蛋 - 前期鸡蛋期货近月合约领涨，周末现货情绪转弱，产销区走货放缓，现货价格小幅下调，本周一近月领跌 [9] - 后续盘面可尝试逢高试空，观察现货端是否连续转弱，行业产能边际下降但仍处高位区，淘汰情绪边际增强 [9] - 后期关注鸡蛋现货表现及蔬菜价格影响 [9]

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025年11月10日 [2] - 农产品研究团队研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 报告行业投资评级 - 短期谨慎偏多对待豆粕 [6] 报告的核心观点 - 中美10月末会谈达成阶段性协议，美豆因出口需求回暖预期上涨，但因美豆进口关税及美国政府停摆，采购目标完成情况不确定高 [6] - 协议公布后国内豆粕回归CBOT大豆成本定价模式，因成本抬升及压榨利润偏低，豆粕下方支撑较牢靠 [6] - 需关注我国是否执行协议及采购方式，这会影响美豆期末库存数据及CBOT定价 [6] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 今日外盘美豆期货合约回落，主力在1110美分 [6] - 豆粕2601合约前结算价3070，收盘价3058，跌12，跌幅0.39%；豆粕2603合约前结算价2984，收盘价2982，跌2，跌幅0.07%；豆粕2605合约前结算价2822，收盘价2810，跌12，跌幅0.43% [6] 行业要闻 - 美国农业部NASS将在11月14日发布农作物产量报告和全球农业供需预估报告，原定于11月10日发布，因政府停摆推迟 [7][8] - 阿根廷农户开始播种2025/26年度大豆，多数农田土壤墒情“最佳”，预计收获4850万吨，已播种预期1760万公顷的4.4% [8]

10月出口表现与短期扰动 - 10月以美元计价出口同比意外下降1.1%，显著低于彭博一致预期的3%和9月的8.3%[2] - 剔除基数效应后，10月出口两年平均同比为5.5%，与9月的5.3%相近，显示实际增长动能平稳[3][4] - 经工作日调整后，10月出口环比增长18.7%，同比增速为4.4%，高于9月调整后的-1.1%[4][14] 区域出口的边际变化 - 对美国出口连续两个月环比处于季节性高位，10月环比达1.8%，超过去10年同期最高水平，或与8月新版对等关税生效后关税率差收窄有关[3][18] - 对欧盟出口环比连续两个月接近同期最低，9月环比-7.1%，10月进一步降至-8.6%，需关注欧盟需求下滑风险[3][18] - 对东盟出口环比有所改善，10月环比-0.7%，接近历史同期均值，但9月环比-6.1%低于历史最低水平[18] 四季度出口展望 - 基于9-10月两年平均同比约5.4%的态势，预计四季度出口同比增速为1.2%，全年同比或在4.8%附近[5][21] - 美国调低芬太尼关税至10%，使中国对美名义关税率降至20%，与其他地区税率差缩窄，可能边际利好消费电子产品出口[6][21] - G7国家OECD综合领先指标显示11-12月出口增速或趋于回升[6][26] 2025年出口韧性来源分析 - 前8个月中国累计出口同比5.8%，主要驱动力为全球贸易量同比增长4.75%，显著高于2024年的2.7%[9][31] - 出口份额保持稳定，前7个月为15.7%与去年同期持平，但出口价格增速-2.5%落后于全球贸易价格增速1%，体现"以价换量"策略[9][31][33] - 装备制造业等高价格商品出口占比提升，增强份额韧性，降低对价格优势的依赖[11][44] 2026年出口前景初窥 - 基准情景下，外需明年上半年或温和回升，为出口价格提供修复空间[9][39] - 关税带来的份额转移风险边际降低，芬太尼关税调降后，中国凭借价格优势即使面临高关税也能稳住份额[11][44] - 历史数据显示，2016年以来出口价格回升期多数伴随份额稳中有升，仅2017年例外[11][44]

关税政策变动 - 美国参议院通过决议，旨在终止特朗普时期的全球关税，但该决议仅为初步表决，后续还需经过众议院和总统程序 [7] - 根据日内瓦会谈消息，美方将部分加征关税从原先的34个百分点降至10个百分点 [3][5] - 中国海关总署公告显示对美商品累加关税进行减档 [5] 对企业财务与运营的直接影响 - 关税三次提升后，企业利润被严重压缩，去年六月对美出口额近1亿美元的企业利润仅剩薄薄一层 [3] - 会计测算显示，关税降低后节省的资金可被分配至工资、扩产和研发三项 [5] - 企业面临三种资金使用方案：涨薪、扩产或投入研发，董事会对此意见分裂 [10] 产业链与就业市场反应 - 过去一年企业出现岗位流失和产线外迁的情况 [3] - 邻镇一家包装厂去年被迫缩短两班制，并考虑迁厂，其老板将老旧压膜机挂至二手市场 [5] - 几位被裁工人讨论利用在外地习得的熟练工艺回乡创业 [8] 成本结构与竞争格局变化 - 尽管关税下降，但航运费用比去年同期涨幅仍高出不少，关税变化仅解决部分成本问题 [8] - 美国客户在关税降低后提出将部分订单转给东南亚厂商以观察市场反应 [7] - 有外贸老将指出，一旦关税长期稳定降低，依赖成本优势的订单可能回流，但前提是国内企业能保证相同的价格与质量交付 [12] 宏观研究与市场数据 - 国内研究所报告指出，关税每下降10个百分点，中国对美出口增速能提升3到5个百分点，该报告依据海关总署历年数据和模型 [7] - 美国零售协会调查显示，过去两年美国消费者对进口商品价格的敏感度显著上升，并引用了美国劳工统计局的通胀数据 [7] 企业长期战略与挑战 - 企业负责人表示，政府补贴能帮助启动回迁计划，但工厂迁回国内面临土地、人才、配套产业等实实在在的阻力 [10] - 迁厂成本常高过预期，包括数月停产损失、设备重新调试、工人培训等，这些成本需摊销多年 [12] - 企业家在变动中学会分散风险而非孤注一掷 [14]