2025年12月政治局会议精神解读 - 文章核心观点：2025年12月政治局会议对经济形势的判断和政策基调保持了与去年底的连续性，但在具体表述和侧重点上有所微调，反映出政策从“超常规逆周期调节”阶段向强调“存量与增量集成”、“逆周期与跨周期结合”的常规化阶段过渡，政策协同性增强，并更注重实体经济的短板和供需平衡 [1][3][7] 对经济形势的判断 - 关键提法保持连续性，认为“经济运行总体平稳、稳中有进”、“新质生产力稳步发展” [1][4] - 对风险化解的表述更为积极，从去年的“有序有效”变为“取得积极进展” [1][4][5] 宏观政策基调 - 政策保持连续性，继续“实施更加积极有为的宏观政策”及“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策” [1][6] - 政策表述从去年的“加强超常规逆周期调节”变为“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”，显示政策从快速升温阶段转向常规化与结合阶段 [1][7] - 政策特征强调“协同性”，注重财政、货币与产业政策的协同配合 [2][8] 政策侧重点与抓手 - 工作重点从去年底的“稳住股市楼市”、“稳定预期、激发活力”转向“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，更聚焦实体经济短板 [2][7] - 在“持续扩大内需”后新增“优化供给、做优增量、盘活存量”的表述，政策更加重视供需平衡与新老动能平衡 [2][10] - 结合“纵深推进全国统一大市场建设”，预计明年将继续“反内卷”并进一步改善存量经济 [2][11] 对金融市场的含义 - 政策连续性有利于资产定价环境的稳定 [3] - 政策从“超常规”到常规化，意味着资产定价逻辑可能从依赖流动性、风险偏好过渡至依赖盈利基本面 [3] - “优化供给、做优增量、盘活存量”的提法分别对应反内卷、新产业突破和内需激活三条投资线索 [3] - 未提及的领域重要性需关注后续中央经济工作会议的定调 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，后续关注宏观端变化以及供应侧变动情况[1] - 镍：宏观暂稳，镍价估值修复后价格驱动走弱，印尼镍矿基准价下跌，国内累库速度加快，中期基本面宽松制约价格上方空间，短期预计盘面区间震荡为主，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息[3] - 不锈钢：宏观暂稳，供应压力稍缓，但淡季需求疲软、库存去化不畅，短期低估值和市场情绪改善之下盘面有一定修复预期但驱动仍有限，预计震荡调整，主力运行区间参考12400 - 12800，后续关注钢厂的减产执行力度和镍铁成交[5] - 碳酸锂：基本面整体维持供需两旺，上周产量数据小幅增加，下游需求持续乐观，但须关注年底淡季需求改善的持续性，全环节维持稳定去库，近期实质新增利多因素有限，后续面临大厂复产推进和淡季需求持续性问题，资金向上驱动可能逐步弱化，预计短期盘面偏弱震荡调整，主力区间参考9 - 9.5运行[7] - 工业硅：维持12月弱供需预期，产量预计小幅下降，需求也有下降预期，依旧维持前期工业硅价格低位震荡的预期，主要价格波动区间或将在8500 - 9500元/吨，若价格回落至8500 - 8700元/吨一线左右，可考虑逢低试多[9] - 多晶硅：近期主要矛盾是低仓单的强期货市场与供过于求的弱现货市场，现货价格企稳，期货价格周一高开高走后震荡下跌，新增交割品牌有利于增加可交割量及仓单，多晶硅期货或仍高位震荡，但考虑到需求端较弱，现货难有上涨动力，预计向下概率较高，因此期货下跌向现货价格收敛的概率更大，交易策略方面，暂观望，若有空单可持有[11] - 锌：随着TC回落，冶炼利润被压缩，企业主动减产控产增多，精炼锌产量上行幅度有限，叠加锌锭出口空间打开，国内供应压力缓解，需求端出现结构性改善，国内现货锌锭维持升水、社会库存持续去化，但下游终端需求基本维持稳定，锌价重心上移后下游仅维持刚需，库存方面LME库存持续累库，短期价格下方空间有限，精炼锌出口带动现货趋紧，提振国内锌价，短期沪锌价格或强于伦锌价格，往后看，沪伦比值修复带动沪锌价格走强，若TC止跌企稳，冶炼利润修复或带动锌锭产量再度上行，关注TC拐点、精炼锌库存变化，主力参考22500 - 23500[13] - 铜：当前铜价偏高核心驱动源于供应及库存的结构性失衡，COMEX - LME溢价导致美国虹吸非美地区铜资源，加剧非美地区供应紧张格局，随着降息预期改善，铜价下方支撑显著，市场对矿端偏紧担忧持续，铜价站上90000元/吨高位后对终端需求形成抑制，短期全球铜供应及库存失衡驱动铜价快速冲高，价格波动或加剧，中长期铜的供需矛盾仍存，支撑铜价底部重心逐步上移，主力关注90000 - 91000支撑[15] - 氧化铝：供应过剩格局未变，预计价格将维持底部震荡，主力合约参考区间下移至2550 - 2800元/吨，市场能否反弹关键在于观察现有企业实际减产规模以及库存是否出现明确拐点[17] - 电解铝：在强劲的宏观预期与现实的供应风险支撑下，铝价短期预计将维持偏强运行，但高价位将抑制终端消费，需警惕冲高后的回撤风险，预计下周沪铝主力合约将在21700 - 22500元/吨区间震荡，需重点关注下周美联储议息会议的最终决议及国内库存的实际去化情况[17] - 铝合金：坚实的成本使ADC12价格下行空间有限，但高库存和高价抑制又制约上行突破，预计短期将维持高位窄幅震荡，主力合约参考区间20800 - 21600元/吨，后续需重点关注废铝供应改善进度及下游采购节奏变化[18] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡现值314800，较前值跌2800，跌幅0.88%；SMM 1锡升贴水现值50，较前值跌150，跌幅75%；长江1锡现值315300，较前值跌2800，跌幅0.88%；LME 0 - 3升贴水现值70，与前值持平[1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏现值 - 16618.50，较前值涨794.49，涨幅4.56%；沪伦比值现值7.87，较前值微涨[1] - 月间价差：2512 - 2601现值 - 550，较前值涨160，涨幅22.54%；2601 - 2602现值 - 650，较前值涨90，涨幅12.16%；2602 - 2603现值 - 590，较前值跌200，跌幅51.28%；2603 - 2604现值300，较前值涨40，涨幅15.38%[1] - 基本面数据(月度)：10月锡矿进口11632，较前值涨2918，涨幅33.49%；SMM精锡10月产量16090，较前值涨2280，涨幅53.09%；精炼锡10月进口量526，较前值跌743，跌幅58.55%；精炼锡10月出口量1480，较前值跌268，跌幅15.33%；印尼精锡10月出口量2600，较前值跌2200，跌幅45.83%；SMM精锡10月平均开工率66.81，较前值涨23.2，涨幅53.23%；SMM焊锡10月企业开工率73.80，较前值涨0.7，涨幅0.96%；40%锡精矿(云南)均价302800，较前值跌2800，跌幅0.92%；云南40%锡精矿加工费12000，与前值持平[1] - 库存变化：SHEF库存周报现值6865，较前值涨20，涨幅7.96%；社会库存现值8012，较前值涨187，涨幅2.39%；SHEF含权(日度)现值6683，较前值涨107，涨幅1.63%；LME库存(日度)现值3085，较前值跌90，跌幅2.83%[1] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值120050，较前值跌350，跌幅0.29%；J镍现值122550，较前值跌275，跌幅0.22%；1金川镍升贴水现值4900，与前值持平；1进口镍现值118050，较前值跌275，跌幅0.23%；1进口镍升贴水现值400，与前值持平；LME 0 - 3现值 - 191，与前值持平；期货进口盈亏现值 - 1254，较前值涨194，涨幅 - 13.40%；沪伦比值现值7.90，较前值微涨；8 - 12%高镍生铁价格(出厂价)现值882，与前值持平[3] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本现值111026，较前值涨216，涨幅0.19%；一体化高冰镍生产电积镍成本现值124817，较前值跌4667，跌幅3.60%；外采硫酸镍生产电积镍成本现值133131，较前值跌46，跌幅0.03%；外采MHP生产电积镍成本现值131075，较前值涨447，涨幅0.34%；外采高冰镍生产电积镍成本现值127905，较前值涨431，涨幅0.34%[3] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价现值27530，较前值跌10，跌幅0.04%；电池级碳酸钾均价现值85150，较前值涨800，涨幅0.95%；硫酸钴(≥20.5%/国产)均价现值88500，与前值持平[3] - 月间价差：2601 - 2602现值 - 160，较前值涨20；2602 - 2603现值 - 250，较前值涨30；2603 - 2604现值 - 240，较前值跌10[3] - 供需和库存：中国精炼镍产量现值33342，较前值跌3453，跌幅9.38%；精炼镍进口量现值9741，较前值跌18626，跌幅65.66%；SHFE库存现值42508，较前值涨1726，涨幅4.23%；社会库存现值26848，较前值涨1499，涨幅2.71%；保税区库存现值2200，与前值持平；LME库存现值253116，与前值持平；SHFE仓单现值34764，较前值跌332，跌幅0.95%[3] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B(无锡宏旺2.0卷)现值12700，与前值持平；304/2B(佛山宏旺2.0卷)现值12700，较前值涨50，涨幅0.40%；期现价差现值370，较前值跌75，跌幅16.85%[5] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)均价现值57，与前值持平；南非40 - 42%铬精矿均价与前值持平；8 - 12%高镍生铁出厂均价现值882，与前值持平；内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价现值8000，与前值持平；温州304废不锈钢一级料价格现值8950，与前值持平[5] - 月间价差：2601 - 2602现值 - 90，较前值涨5；2602 - 2603现值 - 60，较前值涨15；2603 - 2604现值 - 65，较前值跌5[5] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量(43家)现值178.70，较前值跌1.30，跌幅0.72%；印尼300系不锈钢粗钢产量(青龙)现值42.35，较前值涨0.15，涨幅0.36%；不锈钢进口量现值12.41，较前值涨0.4，涨幅3.18%；不锈钢出口量现值35.81，较前值跌6.0，跌幅14.43%；不锈钢净出口量现值23.40，较前值跌6.4，跌幅21.54%；300系社库(锡 + 佛)现值49.20，较前值跌1.04，跌幅2.06%；300系冷轧社库(锡 + 佛)现值29.82，较前值跌0.44，跌幅1.44%；SHFE仓单现值6.16，较前值跌0.05，跌幅0.87%[5] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价现值93250，较前值跌750，跌幅0.80%；SMM工业级碳酸锂均价现值90806，较前值跌750，跌幅0.82%；SMM电池级氢氧化锂均价现值82130，较前值跌350，跌幅0.42%；SMM工业级氢氧化锂均价现值76630，较前值跌350，跌幅0.45%；中日韩CIF电池级碳酸锂现值10.75，与前值持平；中日韩CIF电池级氢氧化锂现值10.28，与前值持平；SMM电碳 - 工碳价差现值2450，与前值持平；基差(SMM电碳基准)现值93250，较前值跌750，跌幅0.80%；锂辉石精矿CIF平均价现值1154，较前值跌8，跌幅0.69%；5% - 5.5%锂辉石国内现货均价现值8025，较前值跌35，跌幅0.43%；2% - 2.5%锂云母国内现货均价现值2515，与前值持平[7] - 月间价差：2512 - 2601现值 - 80，较前值涨1500；2601 - 2602现值 - 160，较前值跌20；2601 - 2603现值 - 260，较前值跌40[7] - 基本面数据：碳酸锂产量(11月)现值95350，较前值涨3090，涨幅3.35%；电池级碳酸锂产量(11月)现值70300，较前值涨1940，涨幅2.84%；工业级碳酸锂产量(11月)现值25050，较前值涨1150，涨幅4.81%；碳酸锂需求量(11月)现值133451，较前值涨6490，涨幅5.11%；碳酸锂进口量(10月)现值23881，较前值涨4284，涨幅21.86%；碳酸锂出口量(10月)现值246，较前值涨95，涨幅63.05%；碳酸锂产能(12月)现值153980，较前值涨2125，涨幅1.40%；碳酸锂开工率(11月)现值56，较前值涨1，涨幅1.82%；碳酸锂总库存(11月)现值64560，较前值跌19674，跌幅23.36%；碳酸锂下游库存(11月)现值42030，较前值跌11261，跌幅21.13%；碳酸锂冶炼厂库存(11月)现值22530，较前值跌8413，跌幅27.19%[7] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧SI5530工业硅现值9450，与前值持平；基差(通氧SI5530基准)现值540，较前值涨105，涨幅19.44%；华东SI4210工业硅现值9800，与前值持平；基差(SI4210基准)现值90，较前值涨105，涨幅116.67%；新疆99硅现值8900，与前值持平；基差(新疆)现值885，较前值涨105，涨幅13.29%[9] - 月间价差：2512 - 2601现值155，较前值涨105，涨幅210.00%；2601 - 2602现值 - 15，与前值持平；2602 - 2603现值 - 5，与前值持平；2603 - 2604现值 - 10，较前值涨10，涨幅50.00%；2604 - 2605现值 - 15，较前值跌25，跌幅250.00%[9] - 基本面数据(月度)：全国工业硅产量现值40.17，较前值跌5.05，跌幅11.17%

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜早报- 大越期货投资咨询部 : 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1、基本面：供应端有所扰动，冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，11月中国制造业采购经理指 数（PMI）为49.2%，较上月回升0.2个百分点，仍处于收缩区间但显现边际改善；中性。 2、基差：现货91400，基差-1380，贴水期货； 偏空。 3、库存：12月5日铜库存减275至162550吨，上期所铜库存较上周减9025吨至88905吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。 5、主力持仓：主力净持仓空，空增；偏空。 6、预期：库存回升，地缘扰动仍存印尼的Grasberg Block Cave矿事件发酵，铜价再次创出历史新高， 强势运行为主 近期利多利空分析 利多： 利空： 逻辑： 每日观点 铜: 全球 ...

报告行业投资评级 - 偏强震荡 [3] 报告的核心观点 - 下周美联储12月降息落地后市场或有小幅修正，但在全球供应严重缺乏弹性、储能金属题材预期、历史低位库存、历史低位的铝铜比价等因素支撑下，铝价偏强格局预计延续 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 品种交易策略 - 上周短线多单建议离场观望，中期多单继续持有；本周波动加大，轻仓持多为宜，中线持多待涨，现货企业建议持有足量现货库存 [4][7] 总体观点 铝土矿市场 - 几内亚停产矿山复产流程稳步推进，新矿山发运计划进展顺利，后续总体供应稳中有增；本周因氧化铝亏损加重、采购迟疑，进口矿价格回落，12月待售现货全部售完，海漂现货市场收紧 [8] 氧化铝市场 - 截止12月6日，国内氧化铝建成产能约11255万吨，运行产能约9650万吨，产能利用率约86.2%；2026年新投产能约1440万吨/年，主要集中在上半年，分布在西南和北方沿海区域；成本高的厂长单签订比例高，减压产谨慎，低成本企业满产扩大优势；虽有取暖季等因素致部分企业压产检修，但现货库存高企和明年一季度新投产能投产，供需矛盾仍严峻 [8] 产量：电解铝 - 10月国内建成产能约4571.65万吨，运行产能约4455.93万吨，铝水比例约74%为近年高位；年底国内电解铝冶炼利润丰厚，供应持稳上行，但国内供应有刚性约束，海外欧美地区电解铝厂因高电价频繁减产，印度、印尼新项目因电力配套问题进展缓慢，全球铝供给弹性几乎消失 [8] 进出口 - 目前电解铝进口理论亏损约1700元/吨，上周约亏损1900元/吨；10月未锻轧铝和铝材出口量约50.3万吨，较9月回落，整体处于近年均值水平 [8] 需求：铝型材 - 本周国内铝型材行业开工率较上周降0.5个百分点至52%，受光伏板块订单下滑影响，建筑型材低迷，光伏型材下游组件排产减少，汽车、储能及其他工业材板块运行平稳 [9] 需求：铝板带箔 - 本周铝板带龙头企业开工率较上周降1.4个百分点至65.0%，消费淡季深入，环保管控与铝价上行风险并存，订单缺乏支撑，行业开工率将延续收缩态势；再生铝行业龙头企业开工率持稳61.5%，短期龙头企业凭订单优势维持高产，中小产能或持续收缩，行业结构性分化延续 [9] 需求：铝线缆 - 本周铝线缆周度开工率较上周降0.6个百分点至62.4%，国内企业受铝价高位震荡、年底备货意愿弱及订单未放量制约，预计12月开工率将延续弱势整理 [9] 需求：合金 - 本周原生铝合金开工率持稳60.2%，市场供应稳、需求缓，高铝价下下游接货趋于理性；再生铝行业龙头企业开工率持稳61.5%，短期龙头企业凭订单优势维持高产，中小产能或持续收缩，行业结构性分化延续 [9] 库存：电解铝 - 电解铝锭社会库存59.5万吨，连续两周持稳，较上年同期高约9%，处2023年来库存中轴低水平，厂内库存处于近年来低位，出库量自11月中来增加；铝棒12.09万吨，较上周降约3%，较去年同期高约29%；LME铝库存较上周小降约2%，较去年同期低约23%，整体仍处于近年库存低位 [9] 氧化铝利润 - 最近一个月中国氧化铝行业完全成本平均值约2800元/吨，现货理论利润约30元/吨，期货主力合约理论利约 -250元/吨 [10] 电解铝利润 - 目前国内电解铝生产平均成本约17050元/吨，理论盈利约4900元/吨，上周盈利4400元/吨，利润处于较高水平 [10] 市场预期 - 沪铝下周将继续高位运行，但继续上行空间受限，面临回调压力，成本端支撑减弱，美联储议息会议结果存在“利好出尽”风险 [10] 我方看法 - 下周美联储12月降息落地后市场或有小幅修正，但在全球供应严重缺乏弹性、储能金属题材预期、历史低位库存、历史低位的铝铜比价等因素支撑下，铝价偏强格局预计延续 [10] 重点关注点 - 12月11日会议结果以及随后的政策声明和鲍威尔表态；外围市场对铜库存的炒作 [10] 重要产业环节价格变化 - 铝土矿部分品种价格有降，氧化铝河南一级价格下降，动力煤价格下降，预焙阳极河南价格上升，冰晶石均价持平，国内电解铝生产成本上升，沪铝主力合约收盘价、电解铝A00佛山价格、铝合金锭ADC12广东价格、铝棒6063佛山价格、废铝广州价格均上升 [11] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿进口港口库存轻微回落，钢联中国氧化铝库存增加，7城电解铝社会库存持平，铝棒库存下降，上期所铝库存增加，上期所铝剩余可用库容轻微下降，LME铝库存下降，LME铝注销仓单下降 [13] 供需情况 - 预计2025年国内供需较2024年收紧，四季度国内铝消费结构分化，汽车与电力为主要拉动力，光伏平稳运行，房地产形成拖累，四季度表观消费量约1181.3万吨，同比增加2.1%，增幅较三季度扩大；年底需求端难有阶段增量支撑 [17][18] 国内铝产业重要环节利润情况 - 最近一个月国内氧化铝行业完全成本约2800元/吨，理论现货利润约30元/吨，期货主力亏损约250元/吨，氧化铝理论进口盈利约50元/吨；电解铝生产成本约17050元/吨，理论利润约4900元/吨；电解铝理论进口亏损约1700元/吨 [21] 供需情况 - 本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周降0.4个百分比至61.9%，市场延续结构性分化；随着消费淡季深入及高铝价压制，开工率预计将维持弱势整理 [27][28] 期现结构 - 当前沪铝期货呈现远高近低的正向市场结构，市场对未来铝价预期较好，对当前现货高价则保持相对谨慎 [31] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 -1730元/吨，节前为 -2040元/吨；目前原铝与合金价差处于近年来的中轴偏高水平，对电解铝影响中性偏弱 [38][39] 市场资金情况 LME铝品种资金动向 - 净多头寸处于2022年4月来高位附近，最新一期基金净多头寸小增，多空阵营均小幅增仓，海外资金面仍是多头主导 [41] 上期所电解铝品种资金动向 - 净多最近一周先增后减，总体持稳，12月来多空双方有所增仓；以金融投机为主背景的资金净多头寸出现回落，阵营分化明显；以中下游企业为主背景资金小幅增持净多；主力资金对近一周走高仍偏谨慎 [44]

期货市场表现 - 截至2025年12月5日当周，玻璃期货主力合约收于994元/吨，周K线收阴，持仓量环比上周减持201,575手 [1] - 本周（12月1日-12月5日）玻璃期货开盘报1056元/吨，最高触及1056元/吨，最低下探至993元/吨，周度涨跌幅达-5.51% [1] 行业生产与盈利 - 本周玻璃产线平均盈利情况好转，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润为-223.00元/吨，环比增加4.27元/吨 [2] - 以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润为6.52元/吨，环比增加2.01元/吨 [2] - 以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润再度转正至21.36元/吨，环比大幅增加52.84元/吨 [2] - 截至2025年12月4日，全国浮法玻璃日产量为15.5万吨，较11月27日下降1.4% [2] - 本周（2025年11月28日至12月4日）全国浮法玻璃产量为108.51万吨，环比下降1.7%，同比下降2.25% [2] 行业库存状况 - 截至2025年12月4日，全国浮法玻璃样本企业总库存为5944.2万重箱，环比减少292万重箱，环比下降4.68%，但同比仍增长23.25% [2] - 库存折合天数为26.8天，较上期减少0.7天 [2] 机构观点分析 - 建信期货认为，玻璃市场整体表现弱于预期，多空因素交织下价格呈现低位震荡格局 [3] - 现货端未能提供有效支撑，沙河地区产线集中停产事件对供应端的实际收缩效果未达预期，未能显著改善供需失衡 [3] - 供应端周度产量保持稳定，库存压力依旧突出，厂家库存处于历史相对高位，去库进程缓慢，持续压制市场 [3] - 需求端缺乏长期支撑力，当前玻璃价格估值已处于相对较低水平，进一步下探空间有限，短期内大概率维持低位震荡 [3] - 国信期货指出，近期供给端缓慢减量，近月合约受制于交割问题短期价格偏弱，远月合约或跟随回调 [3] - 长期来看远月合约估值偏低，建议长线逢低布局远月合约多单 [3]

公司股价异动 - 公司股票于2025年12月3日、4日、5日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，构成股票交易异常波动 [1] 行业动态与公司经营 - 近期在《行业自律倡议书》推动下，BOPET行业龙头企业已达成减产共识，旨在实现供需平衡并推动行业健康发展 [1] - 行业减产共识带来的产品长期涨价持续性具有不确定性 [1] - 上述行业动态及潜在的产品涨价对公司业绩影响有限 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 不锈钢整体需求较10月边际改善，成本下行使现货价格回落，刺激下游补库和投机性抄底资金入场，成交氛围回暖，但高库存压力显著，年底企业资金偏紧、提货放缓，期货订单交付周期影响库存去化，10 - 11月钢厂排产高使库存累积，后续关注钢厂减产执行情况，若供应有效控制、政策积极且下游补库需求释放，有望打破供需僵局迎来转机 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 期现市场：12月5日无锡不锈钢冷轧卷板均价12700元/吨，环比持平；山东7% - 10%镍铁出厂价890元/镍，环比持平；废不锈钢均价8550元/吨，环比涨0.60%；主力合约收盘价12425元/吨，环比涨0.12% [11][16] - 供给：11月国内冷轧不锈钢排产141.26万吨，10月粗钢产量306.45万吨，环比降0.16万吨，1 - 10月累计同比6.48%；10月300系粗钢产量预计144.97万吨，环比降2.27%；11月300系冷轧产量70.04万吨，环比降4.16%；10月印尼产量44万吨，环比涨2.33%，我国自印尼进口10.33万吨，环比涨7.92%；10月净出口量23.40万吨，环比降21.54%，同比降9.71%，1 - 10月累计净出口108.09万吨，较去年同期增65.78% [11][26][32] - 需求：2024年1 - 10月商品房累计销售面积71982.00万㎡，同比降6.80%；10月单月销售面积6147.21万㎡，同比降19.60%；10月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为 - 3%/- 6%/- 13.5%/- 2%；10月燃料加工业累计同比+21.2%；10月电梯产量11.3万台，环比降16.30%，同比持平；10月汽车销量332.21万台，环比涨2.97%，同比涨8.82% [11][39][42] - 库存：上周社会总库存108.03万吨，环比降0.54%；期货仓单库存6.31万吨，环比降11076吨；200/300/400系社库分别为19.20/66.43/22.40万吨，300系环比降0.73%；海漂量6.25万吨，环比涨4.10%，卸货量9.49万吨，环比涨10.53% [11][49][52] - 成本：上周山东7% - 10%镍铁出厂价885元/镍，环比持平，福建铁厂亏损144元/镍；10月镍矿进口量468.28万湿吨，环比降23.50%，同比涨11.81%，目前报价56.0美元/湿吨，港口库存1487.33万湿吨，环比降0.83%；上周铬矿报价51元/干吨，环比降1元/干吨，高碳铬铁报价8000元/50基吨，环比持平，11月产量88.14万吨，环比6.84%；自产高镍铁产线毛利 - 857元/吨，利润率 - 6.32% [11][56][65] 期现市场 - 12月5日无锡不锈钢冷轧卷板均价12700元/吨，环比持平；山东7% - 10%镍铁出厂价890元/镍，环比持平；废不锈钢均价8550元/吨，环比涨0.60%；主力合约收盘价12425元/吨，环比涨0.12% [16] - 佛山德龙市场报价参照主力合约升水约 - 75元，无锡宏旺市场报价参照主力合约升水约75元；盘面持仓20.7125万手，环比降4.29% [19] - 月差方面，连1 - 连2价差报 - 95，连1 - 连3价差报 - 170 [22] 供给端 - 11月国内冷轧不锈钢排产141.26万吨；10月粗钢产量306.45万吨，环比降0.16万吨，1 - 10月累计同比6.48% [26] - 10月300系不锈钢粗钢产量预计144.97万吨，环比降2.27%；11月300系冷轧产量70.04万吨，环比降4.16% [29] - 10月印尼不锈钢月度产量44万吨，环比涨2.33%；我国自印尼进口量10月达10.33万吨，环比涨7.92% [32] - 10月不锈钢净出口量23.40万吨，环比降21.54%，同比降9.71%；1 - 10月累计净出口108.09万吨，较去年同期增65.78% [35] 需求端 - 2024年1 - 10月商品房累计销售面积71982.00万㎡，同比降6.80%；10月单月销售面积6147.21万㎡，同比降19.60% [39] - 10月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为 - 3%/- 6%/- 13.5%/- 2%；10月燃料加工业累计同比+21.2% [42] - 10月电梯产量11.3万台，环比降16.30%，同比持平；10月汽车销量332.21万台，环比涨2.97%，同比涨8.82% [45] 库存 - 上周不锈钢社会总库存108.03万吨，环比降0.54%；期货仓单库存6.31万吨，环比降11076吨 [49] - 上周200/300/400系社库分别为19.20/66.43/22.40万吨，300系环比降0.73%；海漂量6.25万吨，环比涨4.10%，卸货量9.49万吨，环比涨10.53% [52] 成本端 - 10月镍矿进口量468.28万湿吨，环比降23.50%，同比涨11.81%，目前报价56.0美元/湿吨，港口库存1487.33万湿吨，环比降0.83% [56] - 上周山东7% - 10%镍铁出厂价885元/镍，环比持平，福建铁厂亏损144元/镍 [59] - 上周铬矿报价51元/干吨，环比降1元/干吨，高碳铬铁报价8000元/50基吨，环比持平，11月产量88.14万吨，环比6.84% [62] - 自产高镍铁产线毛利 - 857元/吨，利润率 - 6.32% [65]

报告行业投资评级 - 短多维持 [1] 报告的核心观点 - 对4季度末油价维持弱势格局的判断不改，但当前估值已经出现超跌，因而短期具备止跌动能 [16] - 美国PADD5炼区向欧洲输送柴油，套利窗口已打开，虽ICE对欧洲炼厂的柴油交割划定严格新规，但柴油裂差仍可做摸顶空配 [16] - 科威特炼厂即将复工，受ICE限制俄柴交割品的蝴蝶效应影响，中国开始大量出口燃料油套利，境内压力有所缓解，低高硫价差做阔操作应予以止盈 [16] 月度评估&策略推荐 行情回顾 - 本周原油维持底部震荡区间，在俄乌缓和预期下日内出现急速下跌后又收复失地，整体基本面健康维持底部支撑 [16] 供需变化 - 美国炼厂需求企稳回升，油价下跌时页岩油产量微微下滑，炼厂因套利需求增强柴油出率，整体表内库存维持健康 [16] - OPEC短期供应持平，委内瑞拉产量供应双强，CPC Terminal出口维持弱势，俄罗斯出口未受阻 [16] 宏观政治 - 宏观层面日本央行本周表达加息预期，美国失业金人数大幅度低于预期，减弱降息预期，印度本周下调利率25bp，上调初始GDP增速6.8%至7.3%，整体全球宏观本周中性 [16] - 政治层面地缘溢价几近消散，普京出访印度欲促成能源类谈判，匈牙利表示推进收购俄罗斯能源公司海外资产意图，俄罗斯影子船队受到频繁袭击 [16] 观点小结 - 对4季度末油价维持弱势格局的判断不改，但当前估值超跌，短期有止跌动能 [16] - 美国PADD5炼区向欧洲输送柴油，套利窗口打开，柴油裂差可做摸顶空配 [16] - 科威特炼厂复工，受ICE限制俄柴交割品影响，中国大量出口燃料油套利，境内压力缓解，低高硫价差做阔操作止盈 [16] 短期油价影响因子 & 评估 |因素|核心变量|方向预测| |----|----|----| |欧美政策|加拿大新建输油管道，美国延长油气行业合规期限、放松燃油经济性标准|中性 [18]| |地缘政治|普京访问印度，俄罗斯银行寻求进入印度市场，俄油轮频繁遇袭，美国对Lukoil品牌加油站临时豁免|短多 [18]| |宏观因子|日本央行可能加息，美国失业金人数低于预期，印度下调利率、上调GDP增速预期|中性 [18]| |非OPEC供需|美国炼厂需求回升，柴油出率提高，Cushing库存健康，短期表外无累库风险|短多 [18]| |OPEC供需|OPEC一季度暂停增产，委内瑞拉产量新高，俄罗斯副总理称俄油折扣可能收窄|短空长多 [18]| 短期全球供需跟踪 - 展示全球不同地区净出口变动及周度供需与WTI M1/M2的关系 [20] 中期影响因子& 评估 |因素|细分项|核心变量|方向预测| |----|----|----|----| |全球供需|中国|上半年进口超预期，炼厂投料低，大量进口进入隐形库存，5月后进口或下滑|中性偏空 [23]| |全球供需|美国|供给方面页岩油构成油价底部支撑，减产幅度不及OPEC增产；需求方面炼厂开工进入旺季，原油投料恢复辅助油价支撑|偏多 [23]| |全球供需|中东|OPEC按计划增产，预计增产周期持续至3季度末，压制油价上方空间|偏空 [23]| |宏观政治|宏观|美国对贸易战表态趋缓，最大风险基本释放，中长期关税对全球消费压制将显现|中性偏空 [23]| |宏观政治|地缘|地缘较上年缓和，下半年中东矛盾或缓解，美国为压制油价放宽地缘政策，俄乌问题中短期难解决，非洲内乱导致断供影响小，委内瑞拉制裁保持强度|中性偏空 [23]| 中期定性 - 下半年油价上行空间有限，OPEC增产落地后，油价宽幅震荡中枢预计下移，页岩油托底，难有持续性趋势行情，把握驱动节奏更重要 [23] 油价回顾 - 展示WTI原油月差、CBOE原油ETF波动率与WTI油价的关系 [25] 关联资产回顾 - 展示WTI油价与CMX铜价、道琼斯工业指数同比、油铜比、MSCI新兴市场同比的关系 [29] CFTC持仓回顾 - 展示管理基金净多持仓、商业净空持仓、商业净多持仓、CFTC总净多持仓与WTI油价的关系 [32] 原油全球供需平衡表 - 展示EIA平衡表、EIA原油OECD库存预测、EIA全球原油产量预测、EIA全球原油需求预测 [37] 宏观&地缘 宏观短期高频指标 - 展示美国ISM制造业PMI、花旗G10经济意外指数、美国10年通胀预期、美国长短端利差与WTI油价的关系 [44] 宏观中期预测指标 - 展示欧元区投资信心指数与欧元区PMI、美国投资信心指数与美国PMI、美国GDP增长率预测与美国原油消费增长率、全球主要国家GDP增长率预测的关系 [51] 地缘指标 - 展示中东地缘政治风险指数与WTI油价、敏感油高频出口统计（伊朗+利比亚+委内瑞拉+俄罗斯）的关系 [54] 油品价差 远期曲线 - 展示WTI原油远期曲线、各地原油近远结构、WTI原油M1/M4月差、WTI原油M1价格 [58] 跨区价差 - 展示Brent/WTI、Brent/Dubai、INE/WTI、MRBN/WTI的关系 [60][62] 品种价差 - 展示LGO柴油远期曲线、成品油近远结构、RB/HO、LGO/RB的关系 [68][72] 裂解价差 - 展示新加坡、欧洲、美国汽油、柴油、高硫燃料油、低硫燃料油裂解价差 [76][79][82] 原油供应 供应：OPEC & OPEC+ - 回顾OPEC历届会议结果，包括减产、增产等决策 [88] - 展示OPEC 9国原油产量与配额、OPEC闲置原油产能、OPEC & OPEC+计划外停车产能、OPEC+ 19国原油产量与配额等数据 [90][92][93] - 展示OPEC 12国及各成员国原油产量、出口量动态预测 [97][100][103][106][109][112][115][118] 供应：美国 - 介绍美国相关政策，如SPR资金削减、制裁措施、SPR采购招标、取消阿拉斯加石油储备开采禁令等 [123] - 展示美国钻机单产效率、北美活跃原油钻机数与活跃压裂车队数、美国原油产量与活跃原油钻机数、美国新老井数量与DUC数量等数据 [125] - 展示美国原油产量、出口量MA4、活跃原油钻机数、活跃压裂车队数 [127] 供应：其他 - 展示加拿大、挪威、巴西原油产量动态预测及中国原油产量 [132] 原油需求 需求：美国 - 原油直接需求：展示美国原油投料、炼厂产能利用率、炼厂停车产能、Crude Slate裂化利润与WTI油价的关系，以及美国原油进口量MA4、出口量MA4、净进口量MA4、全球原油发运至美国船期预测 [139][142] - 原油引申需求：展示美国汽油、柴油、燃料油、航空煤油产量MA4及需求MA4，以及美国汽油、柴油、燃料油、航空煤油净出口量MA4 [145][148][151] - 成品油汇总：展示美国总成品油产量MA4、需求MA4、净出口MA4、库存可用天数MA4 [154] - 原油微观需求：展示美国商业银行车贷周度同比、铁路流量、每日航空安检客流量、原油SPR库存 [156] 需求：中国 - 原油直接需求：展示中国原油投料、需求预测、主营炼厂开工率与毛利、主营炼厂及独立炼厂开工率与利润 [161][164] - 原油引申需求：展示中国汽油产量、主营炼厂及独立炼厂汽油产量、汽油需求，以及中国柴油产量、主营炼厂及独立炼厂柴油产量、柴油需求，还有中国汽油、柴油、燃料油、航空煤油出口量 [167][169][172] - 原油微观需求：展示中国新能源乘用车零售渗透率、百度人口出行迁徙指数MA7、整车货运流量指数、航班数量 [175] 需求：欧洲 - 原油直接需求：展示欧洲16国炼厂开工率、原油投料、炼区综合利润，以及欧洲Rottdam、Augusta、ARA原油进口量及三库汇总 [180][182] - 原油引申需求：展示欧洲16国汽油、柴油、燃料油产量及总成品油产量 [185] 需求：印度 - 展示印度原油投料、炼厂开工率、原油进口量及需求动态预测 [189] 需求：其他 - 展示不同油轮日均航速及重油、轻油吨英里模型 [193][197] 原油库存 库存：美国 - 展示美国原油商业库存、商业库存可用天数、PADD2库欣库存、库欣库存与WTI油价的关系，以及美国汽油、柴油、燃料油、航空煤油库存及库存可用天数 [203][205][207] 库存：中国 - 展示中国原油大连、宁波舟山、日照港口库存及港口总库存，以及中国汽油、柴油社会库存、厂家库存、商业库存及产销率 [212][215][218] 库存：欧洲 - 展示ARA汽油、柴油、燃料油、石脑油库存及ARA航空煤油库存、总成品油库存，以及欧洲16国汽油、柴油、燃料油、石脑油、原油库存及总成品油库存 [223][226][228][231] 库存：新加坡 - 展示新加坡汽油、柴油、燃料油库存及总成品油库存 [235] 库存：富查伊拉 - 展示富查伊拉港口汽油、柴油、燃料油库存及总成品油库存 [240] 库存：海上 - 展示汽油、柴油、燃料油、煤油浮仓及重油、轻油浮仓、原油浮仓、总油品浮仓，以及VLCC、Suezmax海上总浮仓与WTI油价的关系 [245][249][253] 气象灾害 - 展示全球风暴模型、中东各海峡风暴模型、加拿大野火概率模型、美国墨西哥湾暴雨&雷暴情况 [257][259] 另类数据 - 展示原油海运在途供给、原油运输需求模型、阿拉伯海油运船费与WTI油价、媒体投票霍尔木兹海峡封锁概率与WTI油价的关系 [267] 附录 原油产业链 - 介绍原油产业流程 [270] 原油研究框架 - 介绍原油研究框架 [273]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年11月PVC期货呈“先抑后稳”走势，主力合约在成本支撑与供需压力博弈下逐步筑底，月末显现企稳征兆 [40] - 12月市场延续供需紧平衡博弈格局，供应端高开工态势难改，需求端季节性疲软与出口利好形成对冲，期价大概率维持区间震荡，需重点关注库存去化节奏及成本端变动 [40][43] - 12月PVC市场处于“供强需弱”基本面格局，传统淡季叠加地产疲软、出口受限，需求端难有实质改善，盘面预计延续低位震荡格局，建议空配或反套操作，短期关注4450 - 4600元/吨区间波动，中期需等待库存去化或政策利好信号 [4][43] 各目录总结 行情回顾 - 11月PVC期货市场在供应高位、需求疲软与库存高企压制下延续弱势震荡格局，价格重心下移，期现基差维持贴水，市场情绪偏空，资金呈多空博弈后净减仓态势 [5] - 11月PVC价格走势震荡下行，月内探底回升，主力合约（V2601）呈“前期探底、月末企稳”态势，全月价格重心较10月下移，截至11月28日收盘价4549元/吨，较10月末下跌1.2%，最大跌幅4.8%，最低下探4416元/吨 [5] - 月内分三阶段：11月1 - 18日持续下行，受焦煤价格下行、高库存弱需求影响，期价从4639元/吨降至4416元/吨，11月18日单周跌幅3.21%，成交量环比提升102万手；11月19 - 25日低位震荡，期价在4400 - 4500元/吨区间窄幅波动，多空博弈加剧，持仓量维持130万手左右，电石价格止跌回升，成本端支撑显现，印度取消BIS认证利好消息提振市场信心，出口签单环比回升；11月26 - 28日小幅反弹，期价回升至4549元/吨，较阶段低点上涨3.0%，持仓量小幅下降，市场观望情绪缓解 [5][6] - 11月PVC11月合约（V11M）持仓量“月初高位后快速萎缩”，月初20999手，月末138手，成交量月内波动大，最高单日190手，最低32手，月末结算价5030元/吨，较月初上涨9.3%，受临近交割影响 [6] - 现货方面，11月28日华东电石法SG - 5现汇库提价4490元/吨，期现基差稳定在 - 20元/吨左右，反映期货贴水现货、市场预期偏弱 [7] - 期现结构方面，现货贴水收窄，基差逐步修复，11月PVC期现市场联动性强，现货价格随期货同步下行后企稳，截至11月28日，华东地区SG - 5型PVC现货价格4460元/吨，较10月末下跌1.98%，跌幅小于期货主力合约；V2601合约基差从月初 + 20元/吨转为月末 - 89元/吨，现货由升水转为贴水，月末贴水幅度较月中有所扩大后小幅收窄，反映市场对后期企稳预期增强 [7] - 国际价格同步走弱，CFR中国报价640美元/吨，较月初下跌50美元/吨；东南亚报价620美元/吨，下跌10美元/吨；印度报价660美元/吨，下跌10美元/吨。国内进口量10月环比下降，出口量环比同样下降，但1 - 9月累计出口量339.41万吨，同比增47.78%，出口市场是消化国内过剩产能重要渠道 [7] 基本面分析 供应端 - 11月PVC供应端维持高负荷运行，产能利用率持续攀升，产量预估207.88万吨，环比10月减少2.32%，较去年同月增加5.60%，全月行业平均开工率78.83%，较10月上升1.39个百分点，电石法开工率79.57%，乙烯法开工率70.13%，供应增量来自新产能释放和老装置重启 [17] - 12月为氯碱装置检修淡季，检修计划较少，山东恒通30万吨装置即将重启，预计行业产能利用率升至80%以上，天津渤化等新产能持续释放，月产量有望突破215万吨，供应压力进一步加大，市场呈震荡偏弱格局，供应过剩与库存高企压制价格，预计企业产能利用率维持在80%附近高位，社会库存去化缓慢，市场货源充足 [18] 需求端 - 11月宏观经济环境平稳，国内无重大产业政策出台，房地产“保交楼”政策对PVC终端需求传导效果不明显，产业政策暂无实际落地措施，行业集中度提升进程缓慢，内需端延续疲软态势，房地产低迷拖累终端需求，下游开工率“小幅波动后回落”，全月平均开工率49.4%，较10月下降0.2个百分点，管材开工率38.8%，型材开工率36.09%，均处历史低位，仅部分制品企业因节前备货短期开工提升 [20][22] - 12月处于传统需求淡季，北方地区施工减少，管材、型材等下游开工率预计降至35% - 40%区间，需求端支撑弱，外贸出口有向好预期，但因价格竞争激烈，整体需求端对PVC市场支撑乏力，12月供需面延续宽松格局，上行难度大 [23] PVC库存 - 截至11月28日，国内PVC社会库存达104.28万吨，较10月末上升0.99%，同比大幅上升23.75%，华东、华南仓库库存处于历史同期高位，“金九银十”旺季未能有效去化库存，反季节性累库态势加剧市场压力，压制期价 [28] - 高库存压力是核心制约因素，预计12月社会库存维持100 - 105万吨高位，去库进程缓慢，若出口利好不及预期，可能出现新一轮累库，压制期价反弹空间，需求季节性转弱，行业库存累库预计至153万吨 [29] 成本 - 11月PVC成本端呈“电石法企稳、乙烯法走弱”分化格局，电石法受兰炭价格维稳及电石开工率提升影响，电石价格月内先跌后涨，月末较月初上涨60元/吨，带动电石法PVC平均成本从5110元/吨回升至5131元/吨；乙烯法因国际原油、乙烯价格持续下行，平均成本从5224元/吨降至5187元/吨，成本端分化导致行业利润结构调整，电石法企业亏损加剧，月末亏损881元/吨，乙烯法利润小幅修复，亏损收窄至465元/吨，氯碱一体化企业“以碱补氯”支撑力减弱，烧碱价格回落30%，山东氯碱综合利润降至 - 20元/吨，部分高成本装置降负荷，供应端压力阶段性缓解 [35] - 12月成本端支撑有望边际增强，电石法因冬季运输或受天气影响、企业开工率维持低位，价格有上涨动力，预计成本升至5200元/吨附近；乙烯法若国际原油价格企稳回升，乙烯价格有望止跌，成本或维持5150 - 5200元/吨区间，当前PVC价格跌破成本线，全行业亏损格局下，部分高成本电石法装置可能计划外检修，供应端有阶段性收缩预期，限制期价下行空间 [36] 总结与展望 供需格局 - 供应端高开工态势延续，12月为氯碱装置检修淡季，检修计划少，山东恒通30万吨装置重启，预计行业产能利用率升至80%以上，天津渤化等新产能持续释放，月产量有望突破215万吨，供应压力加大 [42] - 需求端“内需季节性疲软、出口边际改善”，12月北方气温下降，下游开工率预计降至35% - 40%区间，季节性下行压力明显；印度取消BIS认证及反倾销税政策落地后，出口订单有望释放，叠加海外圣诞节前备货需求，预计12月出口量环比提升10% - 15%，部分缓解国内库存压力 [42] - 库存方面，高库存压力是核心制约因素，预计12月社会库存维持100 - 105万吨高位，去库进程缓慢，若出口利好不及预期，可能累库，压制期价反弹空间 [42] 期货策略 - 短线策略：在4450 - 4600元/吨区间高抛低吸，止损设置在区间外20元/吨，价格触及4450 - 4500元/吨支撑区间时轻仓试多，触及4550 - 4600元/吨压力区间时轻仓试空，单笔仓位不超过10% [44] - 中线策略：关注1 - 5正套机会，当前1 - 5月差约280元，若供应端超预期收缩或出口利好兑现，可布局正套头寸，目标价差350元；若库存持续累库，可反向布局反套，但需严格控制风险 [44] - 套保策略：生产企业可在4550 - 4600元/吨区间卖出套保，锁定销售利润；贸易企业可在4450 - 4500元/吨区间买入套保，降低采购成本，套保比例根据库存规模及订单情况设定在50% - 80% [44]

全球油市现状与展望 - 全球油市在经历了一个几乎毫无波动的疲弱月份后，正迈入一个可能充满变量的12月 [1][3] - 期货价格在极窄幅区间内徘徊，市场关注点转向即将到来的产量协商、供应结构变化与跨区域物流走向 [1][3] - 表面平静往往意味着更剧烈的下一阶段行情铺垫，特别是在各类风险尚未完全出清的背景下 [1][3] 油价预测与供需分析 - 最新预测显示，2026年的油价预估整体下调至约62美元/桶 [1][4] - 市场分析普遍将过剩供应视为主因，多家机构预期的库存增幅从每日50万桶至420万桶不等 [1][4] - 2025年1—11月ICE布伦特均价为68.8美元/桶，较前一年明显回落，预示市场对需求端的不确定性保持审慎态度 [1][4] - 明年美国页岩油产量可能出现下降，WTI均价被预期落在59美元附近，略低于部分新井区块的成本线，为未来油价形成自然支撑 [1][4] 跨区域物流与成本变化 - 航运成本方面，随着运费逐步缓和，大西洋盆地原油向亚洲市场的流动可能加速，这将进一步影响区域间的价格结构 [1][4] 能源企业动向与市场格局 - 多家跨国油气公司进行区块收购、管道资产整合与重大基础设施建设调整，从深水油气勘探到天然气处理链条的优化皆有所动作 [2][4] - 多个地区的天然气需求持续攀升，使相关价格触及多年高位 [2][4] - 铜及其他大宗商品方面，一些主要冶炼集团宣布削减产量，推升金属价格创新纪录 [2][4] - 这种跨品类的供需收紧趋势将持续对能源成本、替代品需求以及相关投资情绪形成外溢影响 [2][4] 地缘政治与政策影响 - 地缘事件是影响供需的核心变量之一，多条关键管线因无人机攻击或技术问题而出现短暂停摆，海运保险费率也随之上涨 [2][5] - 多个国家的能源政策与项目决策，包括天然气使用占比提升、境外项目融资调整等，也为区域市场增添更多层次的变化 [2][5] - 这些因素虽各自独立，却共同构成了未来数月油市可能出现更大波动的基础 [2][5] 年末市场关键节点 - 随着年末临近，能源市场将迎来供应谈判、气候因素与地缘互动的集中交汇期 [2][5] - 在供需平衡随时可能被打破的背景下，12月不仅是阶段性的关键窗口，更是影响2026年油价走向的重要分界点 [2][5]