公司业务角色与项目参与 - 公司是千帆星座通信分系统供应商及 G60 星座载荷相关通信设备的核心承研单位之一，负责星座通信分系统保障与支撑，研制并供给卫星通信载荷、信关站、卫星通信终端等关键通信设备，还组织专门研发团队进行卫星相关业务研究 [1] - 公司是上海垣信实施的“千帆星座”“G60 星链计划”中载荷的唯一供应商，为其提供星上基站、相控阵天线等关键设备 [2] 投资与资金相关 - 公司收回投资收到的现金 1.5 亿元，主要系使用闲置自有资金和募集资金在报告期内购买银行结构性存款所致 [2] - 公司中标的“一体化信关站系统采购项目”，若按 50%份额计算，对应合同金额约 1.5 亿元，但仍在推进中，尚未签署正式合同 [2] 业务订单情况 - 2024 年公司加大低轨卫星载荷系统及终端的研发投入和建设相关生产制造环境，成功中标相关低轨卫星载荷系统、星座地基基站与测试终端研制项目，2024 年度低轨卫星相关业务金额约 1.5 亿元 [3] - 2024 年年报中提及已签订但尚未履行完毕的合同金额 3.11 亿元，主要系核心业务领域的产品订单，包括宽带通信设备和低轨卫星相关产品 [3] 研发项目情况 - 公司目前与低轨卫星行业相关的研发项目有一体化信关站系统、TP 载荷分系统、VDES 载荷分系统研制、千帆一代地面系统、千帆一代在轨验证平台、手机直连卫星 5G 产品，未来可能对公司营收产生部分影响 [3] 股东减持与合作疑问解答 - 上海微小与联和投资大额减持公司股份是基于投资和回报的正常市场行为，公司目前经营状况良好，基本面稳中向好 [2] 供应链与招标疑问解答 - 公司会以市场为导向，努力与更多潜在客户建立合作关系，促进产品更广泛应用 [3] - 成都中科星辰是独立运营的公司法人，依法依规参与招投标项目系自主决策，瀚讯仅作为其参股股东，不涉及对该等事项的重大影响，不存在损害上市公司及股东利益的情形 [4]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年5月13日通过上证路演中心网络平台召开2024年度业绩说明会，采用视频录播结合网络文字互动方式 [1] - 出席高管包括董事长唐安斌、独立董事李双海、总经理李刚、财务负责人敬国仁及董事会秘书陈杰 [1] - 说明会重点讨论公司经营状况、战略规划及投资者普遍关注的问题 [1] 产能与订单情况 - 双马来酰亚胺树脂设计产能3700吨，实际产销量受客户订单结构影响，目前产能利用率较高 [2] - 受益于AI及低轨卫星需求爆发，高性能覆铜板市场需求快速攀升，带动上游材料订单增长 [2] 新能源业务表现 - 2024年新能源材料（光伏背板膜、绝缘材料等）营收占比未披露，但提及行业竞争加剧导致基础品种价格长期亏损 [2][3] - 光伏双玻组件渗透率提升挤压单玻组件市场，对公司业绩形成拖累 [3] 可转债与资本运作 - "东材转债"14亿元未转股，公司决定未来12个月内不向下修正转股价格 [3] - 公司将通过提升经营业绩促进投资价值回归 [3] 海外业务与贸易影响 - 2024年对美出口业务占比不足0.1%，关税政策影响有限 [4] - 公司计划通过供应链优化和国产替代降低海外市场风险 [4] 电子材料业务进展 - 电子树脂产品（含高速树脂、环氧树脂等）受基础品种价格战影响，整体毛利率承压 [5] - 高速树脂（双马来酰亚胺树脂等）已通过覆铜板厂商供应至英伟达、华为、苹果等AI服务器供应链 [5] 光刻胶项目动态 - 合资公司成都东凯芯半导体材料设备安装调试完成，进入试生产阶段 [5] - 合作方韩国Chemax提供纯化技术，公司负责合成与智能化制造，共同推进高端光刻胶国产化 [5] 产能扩张与技术壁垒 - 眉山年产20000吨高速通信基板项目处于建设期，产品技术门槛高，同质化竞争压力小 [4] - 智能化生产线通过AI技术优化工艺流程，提升光刻胶良率与稳定性 [5] 子公司经营改善 - 山东艾蒙特2025年Q1同比减亏800万元，目标年内扭亏 [5] - 通过管理架构调整和技术攻关改善订单结构 [5] 行业前景与战略规划 - 新材料行业受益于政策支持及进口替代空间，市场需求稳健 [4] - 公司战略聚焦新能源材料、光学膜、先进电子材料及环保功能材料四大方向 [2]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周通信行业上涨跑赢沪深 300 和创业板指数 今年以来通信行业下跌但跑赢创业板指数 印巴冲突持续升级 国际安全局势紧张 国防安全和军事实力重要性凸显 低轨卫星受关注 我国国防支出预算稳步提升 军用无线通信和雷达处于升级和拓展阶段 产业链有投资机会 卫星通信公司兼具军工及内需属性 产业链自主可控要求高[6][7] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾（2025/5/5 - 2025/5/11） - 通信板块整体行情走势：本周通信行业（申万）上涨 4.96% 跑赢沪深 300 指数涨幅 2.95 个百分点 跑赢创业板指数涨幅 1.68 个百分点 今年以来通信行业（申万）下跌 3.21% 跑输沪深 300 指数涨幅 0.96 个百分点 跑赢创业板指数涨幅 2.85 个百分点 本周通信行业涨幅在所有一级行业中排序第 2 全年涨幅排序第 20[7][8] - 个股表现：本周通信板块涨幅前五为佳力图（+27.01%）、有方科技（+23.40%）、新易盛（+21.63%）、四创电子（+21.33%）、武汉凡谷（+20.99%） 跌幅前五为翱捷科技 - U（-12.69%）、盛科通信 - U（-6.81%）、赛意信息（-6.58%）、当虹科技（-6.11%）、并行科技（-5.62%）[11] 印巴冲突持续升级，建议关注军工及卫星方向 - 冲突关键节点：2025 年 4 月 22 日印控克什米尔帕哈尔加姆镇发生恐怖袭击 造成 26 人死亡 印度指控巴方 巴方否认；4 月 23 日印度宣布对巴制裁措施 包括暂停《印度河用水条约》、关闭边境口岸、驱逐外交人员；4 月 24 日巴基斯坦对等反制 包括关闭领空、暂停贸易、核威慑升级；5 月 2 - 4 日 巴方禁止转运印货 印方禁止进口巴货及暂停邮件包裹递送；5 月 7 日 巴方称击落 5 架印战机 印方发起“朱砂行动”；5 月 8 - 10 日 印度批准 Starlink 开展合规工作 美斡旋下印巴同意停火[14][15][16][17][18][19][20] - 投资机会：国际安全局势紧张 国防安全和军事实力重要性凸显 低轨卫星受关注 我国国防支出预算稳步提升 军用无线通信及雷达处于升级和拓展阶段 产业链有投资机会 卫星通信公司兼具军工及内需属性 产业链自主可控要求高 重点推荐国睿科技、上海瀚讯、海格通信、ST 铖昌 建议关注臻镭科技、陕西华达[20] 投资建议 - 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通[21] - 光模块光器件光芯片：重点推荐新易盛、天孚通信、中际旭创 建议关注源杰科技、仕佳光子[21] - 军工/卫星通信：重点推荐海格通信、上海瀚讯、七一二 建议关注臻镭科技、震有科技[21] - 设备商：推荐共进股份 建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络[21] - 光纤光缆：建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技[21] - AIDC：推荐润泽科技 建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据[21] - 物联网模组：重点推荐广和通 建议关注美格智能[21] - 控制器：重点推荐拓邦股份、和而泰[21] - 算力芯片：重点推荐盛科通信[21] - 射频器件：建议关注灿勤科技[21]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予2025年25X PE，对应目标价11.75元（+9%） [5][10] 报告的核心观点 - 2025年一季度受益于高速电子树脂及高端光学聚酯基膜等高附加值产品放量，公司净利润实现快速增长 [1] - 2025Q1公司归母净利润回升，公司持续完善电子材料板块产业链布局 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,737|4,470|5,364|6,224|7,242| |(+/-)%|2.7%|19.6%|20.0%|16.0%|16.4%| |净利润（归母，百万元）|326|181|418|480|607| |(+/-)%|-21.4%|-44.5%|130.7%|14.9%|26.5%| |每股净收益（元）|0.36|0.20|0.47|0.53|0.68| |净资产收益率(%)|7.2%|4.0%|8.6%|9.1%|10.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|24.70|44.54|19.30|16.81|13.28| [4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入44.70亿元，同比上升19.60%；归母净利润1.81亿元，同比下降44.54%，扣非后归母净利润1.24亿元，同比下降42.08% [5][11] - 2024年电工绝缘材料营业收入为4.7亿元，同比增长29.86%；新能源材料收入13.8亿元，同比增长5.61%；光学膜材料收入11.3亿元，同比增长17.37%；电子材料收入10.7亿元，同比增长30.02%；环保阻燃材料收入1.46亿元，同比增长18.10% [5][11] - 2025Q1公司实现营业收入11.3亿元，同比增长23.23%，归母净利润9187.73万元，同比增长81.16% [5][11] - 2025Q1光学膜材料实现销售收入3.00亿元，同比增长43%；聚丙烯薄膜实现销售收入1.10亿元，同比增长37%；高速电子树脂实现销售收入1.12亿元，同比增长129% [5][11] 产业链布局 - 公司聚焦人工智能与低轨卫星产业爆发式的增长机遇，通过孙公司眉山东材投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，积极拓展电子材料在人工智能、低轨卫星通讯等新兴领域的市场应用，进一步完善公司在电子材料板块的产业链布局 [5][12] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |300806.SZ|斯迪克|15.31|0.12|0.34|0.56|128|45|28| |688300.SH|联瑞新材|55.45|1.35|1.66|1.99|41|33|28| | |平均值| | | | |84|39|28| [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.18、4.80和6.07亿元，对应EPS分别为0.47、0.53、0.68元，参考可比公司估值，给予2025年25X PE，对应目标价11.75元（+9%） [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度受益于高速电子树脂及高端光学聚酯基膜等高附加值产品放量，公司净利润实现快速增长 [1] - 公司持续完善电子材料板块产业链布局，聚焦人工智能与低轨卫星产业机遇，通过孙公司眉山东材投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，拓展电子材料在新兴领域市场应用 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,737|4,470|5,364|6,224|7,242| |(+/-)%|2.7%|19.6%|20.0%|16.0%|16.4%| |净利润（归母，百万元）|326|181|418|480|607| |(+/-)%|-21.4%|-44.5%|130.7%|14.9%|26.5%| |每股净收益（元）|0.36|0.20|0.47|0.53|0.68| |净资产收益率(%)|7.2%|4.0%|8.6%|9.1%|10.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|24.70|44.54|19.30|16.81|13.28| [4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入44.70亿元，同比上升19.60%；归母净利润1.81亿元，同比下降44.54%，扣非后归母净利润1.24亿元，同比下降42.08% [5] - 2025Q1公司实现营业收入11.3亿元，同比增长23.23%，归母净利润9187.73万元，同比增长81.16% [5] 各业务收入情况 - 2024年电工绝缘材料营业收入为4.7亿元，同比增长29.86%；新能源材料收入13.8亿元，同比增长5.61%；光学膜材料收入11.3亿元，同比增长17.37%；电子材料收入10.7亿元，同比增长30.02%；环保阻燃材料收入1.46亿元，同比增长18.10% [5] - 2025Q1光学膜材料实现销售收入3.00亿元，同比增长43%；聚丙烯薄膜实现销售收入1.10亿元，同比增长37%；高速电子树脂实现销售收入1.12亿元，同比增长129% [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |300806.SZ|斯迪克|15.31|0.12|0.34|0.56|128|45|28| |688300.SH|联瑞新材|55.45|1.35|1.66|1.99|41|33|28| |平均值| | | | | |84|39|28| [8]

卫星互联网行业概况 - 卫星互联网作为卫星通信热点领域，借助卫星转发器实现地球站间通信，与传统蜂窝通信最大区别在于中继媒介为卫星[1] - 低地球轨道(LEO)卫星系统因传输延时小(约20ms)、链路损耗低、发射灵活、应用场景丰富、制造成本低等优势，成为卫星互联网组网最佳选择[16][17] - 全球卫星产业规模持续增长，2023年达3083亿美元，预计2040年太空经济中卫星互联网将占50-70%市场份额[20][21] - 中国卫星互联网处于初期发展阶段，在轨卫星仅628颗(美国5184颗)，但预计2021-2025年市场规模CAGR达11.2%，2025年将达446.92亿元[25][28] 产业链结构分析 - 产业链包含卫星制造、发射、地面设备、运营及服务四大环节，其中地面设备价值量占比从2019年起超过卫星服务，2022年达52%[23][26] - 卫星制造环节中，定制卫星载荷和平台成本各占50%，批量化生产后平台成本可降至20-30%[1][34] - 卫星发射环节火箭成本占比最高且为最重要可控成本，长征六号和猎鹰9号为主要运载工具[1][10] - 地面设备包含固定/移动地面站及用户终端，随着Starlink等星座组网，终端需求激增推动价值量提升[23][33] 技术发展趋势 - 相控阵天线成为低轨卫星星地通信标配，相比传统机械天线具有多波束成形、快速扫描(毫秒级)、抗干扰等优势[2][17] - 有源相控阵天线在小型化、轻型化和波束指向精度方面更具优势，国内外厂商加速推进其在终端应用[2][16] - 高通量卫星技术采用高频段、多点波束和频率复用，显著提升通信能力并降低单位带宽成本[19] 国内外竞争格局 - 全球低轨卫星竞赛已打响，SpaceX星链计划部署42000颗卫星，中国规划GW星座(12992颗)、G60星链(12000颗)等超2.6万颗卫星[1][29][32] - 国内重点企业包括国博电子(T/R组件)、铖昌科技(相控阵T/R芯片)、恪赛科技(毫米波相控阵天线)等，覆盖产业链核心环节[2][33] - 卫星服务属高度管制行业，需取得工信部运营牌照，国内牌照企业包括中国卫通等[1][7]

业务板块与产能布局 - 改性材料业务板块产品涵盖通用、工程、特种工程材料类，应用于多领域，全球有 11 大新材料生产制造基地，在建 5 个，预计年产能达 71 万吨，天津 15 万吨新材料工厂预计 2025 年底投产 [1][4][13] - 新能源业务板块从事多种电池研发、生产和销售，产品用于多领域，目前圆柱年产能 2.83GWh、方形年产能 12.49GWh，合计年产能 15.32GWh，在建产能 2.5GWh [2][13] - 改性材料业务的武汉工厂 2024 年 9 月投产，新能源业务的启东储能科技工厂 2024 年第四季度投产，珠海工厂 2025 年一季度投产 [8] - 天津新材料基地预计 2025 年底投产，马来西亚新能源基地预计 2026 年初投产 [8] 产品情况 - 改性材料产品包括改性 PEEK 材料，用于机器人、汽车等行业，相关业务占总体业务量比例小 [6] - 钠离子电池采用聚阴离子体系路线，能量密度 115Wh/kg，循环次数 8000 - 10000 次，6c 充放电，多款电芯及模组获权威认证，发布全新聚阴离子系列钠电产品并进入中试阶段，2024 年在特种车领域有量产供货，订单数量行业领先 [6][7] - 半固态电池 2025 年 3 月底下线，正与客户进行批量产品认证，预计 2025 年交付不少于 1Gwh，全固态电池正在积极研发 [7] - LCP 产品主要应用于通信和信号信息传输产业，与客户验证进展顺利，预计 2025 年可批量化交货，与多家国内外客户对接验证 [15] 行业与市场 - 所处新材料和新能源行业属国家战略新兴行业，未来国产替代加速、应用场景拓宽，改性材料将用于新兴领域，LCP 产品应用需求广泛，新能源电池将覆盖更多产业客户 [8] - 随着新能源汽车渗透率提升和国产汽车主机厂份额增加，改性材料产能供不应求 [4] 财务与分红 - 2024 年度，合并营业总收入 831,353.69 万元，比上年同期减少 4.54%；营业利润 14,333.51 万元，比上年同期减少 71.11%；归属于上市公司股东的净利润 14,114.53 万元，比上年同期减少 69.86% [16] - 2023 - 2026 年现金分配最低比例为最近三年年均净利润的 30%，最近三个会计年度平均净利润 270,537,823.85 元，累计现金分红 182,849,251.37 元，占比 67.59% [11][12] - 2024 年度分红方案为每 10 股派发现金红利 0.50（含税），不送红股，不以公积金转增股本 [13] 公司规划与发展 - 把握国产替代中改性材料及特种材料机会，提高新材料市场占有率，目标成为优秀新材料企业 [3] - 持续做好新材料和新能源业务双轮驱动发展，提升经营能力和利润水平 [13] - 在储能电池领域形成全产业链模式，构建全系列产品矩阵，加速出海业务，拥抱技术变革，开拓新兴领域 [16][17] - 围绕改性材料基石业务提升产能，加速布局新兴市场，抓住 LCP 机遇，调整新能源业务规划 [17] 其他问题回复 - 公司处于汽车产业供应链，应收账款高是行业普遍现象，会严格把控风险管理 [10] - 审议的理财额度为年度额度，并非目前用于理财的资金 [10] - 光刻胶业务为财务性投资，非主要生产经营业务，将持续关注行业发展 [11]

中国商业航天产业发展现状 - 神舟二十号载人飞船成功对接空间站天和核心舱，标志着中国航天又一历史性时刻 [1] - 2025年中国航天大会在上海举行，多家企业展示核心产品包括火箭模型、发动机真机和1:1无人商业空间站模型 [1] - 商业航天连续两年被写入《政府工作报告》，多地出台配套支持政策 [1] - 可复用火箭研发持续突破，多枚可复用火箭即将在2025年首飞，有望降低卫星发射成本并提高效率 [1] 千帆星座计划进展 - 格思航天已发射36颗卫星，规划研制海事通信卫星和吨级卫星以满足不同应用场景需求 [3] - 遨天建成国内首条商用电推进智能制造产线，具备年配套1500颗商业卫星的产能 [3] - 垣信卫星与泰国国家电信运营商签订战略合作协议，推动低轨卫星互联网业务合作 [4] - 预计2025年我国将发射数百颗低轨卫星，2026年发射数量大幅增加，卫星制造领域市场空间超百亿元 [5] 企业发射计划与产能扩张 - 格思航天计划在松江区建设二期工厂，预计2026年产能达600颗300公斤级卫星和150颗吨级卫星 [7] - 中科卫星计划2025年发射5颗卫星，2026年底完成21颗卫星星座组网 [7] - 椭圆时空已有3颗综合感知卫星在轨，计划2030年完成112颗"星池计划"卫星星座组网 [7] - 紫微科技计划2025年实施3次发射，共计4艘飞船，首次发射在7月份 [8][9] 火箭技术发展 - 深蓝航天星云一号液体可复用运载火箭计划2025年首飞 [9] - 蓝箭航天将发射朱雀二号改进型遥二火箭，朱雀三号可复用液氧甲烷火箭计划下半年首飞 [9] - 火箭制造企业竞争激烈，多家企业挑战可复用液体火箭成功入轨 [9][10] - 固体火箭优势在于快速响应，液体火箭可复用性可大幅降低发射成本 [9] 技术路径差异 - 东方空间采用液氧煤油作为推进剂，认为其状态稳定且燃烧效率高 [13] - 蓝箭航天采用液氧甲烷作为燃料，称其清洁经济且获取便捷 [13] - 火箭回收技术路径多样，包括发动机功率调控、制导系统控制和伞降方式 [13] - 卫星制造领域一体化多应用卫星成为主流，但功能集成与成本控制仍存分歧 [13] 行业发展态势 - 商业航天产业处于爆发前夜，火箭制造、卫星制造和应用领域均已做好准备 [10] - 产业格局趋明朗，技术演进脉络清晰，全产业链突破产能桎梏并追求降本 [11] - 企业间竞争激烈但氛围友好，技术路径多样化推动产业创新 [12] - 行业处于市场化试探与路线选择关键阶段，全产业链紧密相连加速发展 [14]