公司上市进展 - 浙江衡美健康科技股份有限公司正在冲刺北交所上市 [1] 股权结构与控制权 - 控股股东衡美企管直接持有公司59.35%股份 [3] - 实际控制人冯魏通过直接和间接方式合计控制公司78.10%的表决权 [3] - 核心股东郑雅丹直接持股4.42%并通过衡美企管间接持股14.54% 合计持股18.96% [3] - 核心股东杨鹏直接持股1.95%并通过衡美企管间接持股7.42% 合计持股9.37% [4] - 杨鹏于2024年6月辞去董事及副总经理职务 并解除与冯魏、郑雅丹的一致行动关系 将独立行使表决权 [1][4] 对赌协议与监管问题 - 公司曾与达晨创鸿等投资机构签订对赌协议 约定若2026年12月31日前未完成IPO将触发回购条款 [5] - 公司因对赌协议披露不准确问题于2025年6月收到浙江证监局警示函 [1][5] - 公开转让说明书中特殊投资条款解除情况披露不准确 公司及冯魏、郑雅丹、王凯峰被采取出具警示函的监督管理措施 [5] - 2024年10月17日公司与全体股东签署协议 所有对赌条款自提交挂牌申请之日起效力终止 [6] - 机构股东健欣合盈于2024年10月15日转让全部股份给衡美企管并放弃特殊权利 [6] 财务表现 - 2022年至2024年营收持续增长 分别为5.87亿元、9.79亿元和10.72亿元 [6] - 2022年至2024年归母净利润持续增长 分别为3984万元、9744万元和1.03亿元 [6] - 2025年一季度营收2.17亿元 同比下降10.14% [7] - 2025年一季度归母净利润2020.61万元 同比下降23.12% [7] 经营挑战 - 营收下降主要受市场需求波动影响 [7] - 净利润下滑因蛋白类原料采购价格上涨 受贸易政策及供需关系推动 [7] - 运动营养系列产品2023年毛利率仅9.22% 同比下降7.82个百分点 [7] - 2023年蛋白粉产品售价下降25.25% 但原材料成本仍处于高位 [7] - 2024年液体类、棒类和烘焙类产品产能利用率分别为55.81%、69.90%和11.97% [8] - 液体类产能利用率偏低因产线扩增及市场需求波动 [8] - 棒类产品产能利用不足受新增产线和市场需求波动影响 [8] - 烘焙类产品处于市场导入阶段订单量较低 [8] 募资计划 - 公司拟募集50130.81万元用于年产5780吨营养食品项目、研发中心建设项目、数智化建设项目 [8] - 营养食品项目主要用于棒类和烘焙类产线的搬迁技改以及营养豆生产线建设 [8] - 新生产基地建设将满足生产优化与工艺升级需求 提升公司形象和市场竞争力 [9]

财务表现 - 1H2025营收43.2亿元，同比增长9.4%，归母净利润1.1亿元，同比增长117.8% [1] - 2Q2025营收22.7亿元，同比增长6.8%，归母净利润5583万元，同比增长70.4% [1] - 1H2025毛利率39.2%，同比提升1.1个百分点，内外销毛利率分别为44.9%和38.7% [5] 收入结构 - 1H2025内销收入7.5亿元同比增长11.7%，外销收入34.2亿元同比增长8.1% [2] - 北美地区收入21.8亿元同比增长7.6%，欧洲地区收入9.6亿元同比增长6.1% [2] - 海外线上业务收入9.9亿元同比增长68.3%，代工业务收入14.5亿元同比下降9.7% [2] 渠道表现 - 自主品牌直营/经销/线上/酒店渠道收入分别增长6.0%/5.8%/16.0%/-18.0% [2] - 2Q2025直营门店净减少12家至157家，经销门店净增加24家至838家 [3] - 直营门店单店收入63.3万元同比增长15.4%，经销门店单店收入20.7万元同比增长7.2% [3] 区域运营 - 北美工厂产能利用率提升，南卡和AZ工厂合计盈利3253万元 [4] - 欧洲业务因客户库存调整致2Q收入同比下降4.5%，但本土化运营持续深化 [4] - 美国可能加征家具关税，有利于公司本土产能优势释放 [8] 成本与费用 - 主要原材料软泡聚醚2Q均价7367元/吨同比下降1767元，MDI和TDI价格同比分别下降720元和3251元 [7] - 1H2025销售费用率25.2%同比上升1.8个百分点，主要因电商运营费用增加 [8] - 财务费用率1.9%同比下降0.9个百分点 [8] 行业环境 - 1-7月全国家具零售总额1159亿元同比增长22.6% [8] - 消费品以旧换新政策持续支撑家居内需市场 [8] - 降息预期和关税政策有望推动公司业绩释放 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前期多数检修顺丁橡胶装置重启，国内产量恢复性提升，周边市场影响使主流供价走高，但下游压价采购致终端出货偏慢，上周生产企业库存微降、贸易企业库存提升，本周部分检修装置产能释放，国内供应或明显增量，成品库存预计提升 [2] - 上周国内轮胎产能利用率环比提升，本周轮胎企业产能利用率或小幅走低，高温天气和整体订单增量有限等因素影响，月底有企业会灵活调整排产或检修计划，拖拽整体产能利用率 [2] - br2510合约短线预计在11850 - 12300区间波动 [2] 各部分总结 期货市场 - 合成橡胶主力合约收盘价12010元/吨，环比涨310；持仓量46705元/吨，环比涨10950 [2] - 合成橡胶10 - 11价差20元/吨，环比涨30；丁二烯橡胶仓库仓单总计2490吨，环比持平 [2] 现货市场 - 多地顺丁橡胶(BR9000)主流价11700元/吨，齐鲁石化、大庆石化山东报价环比降50，大庆石化上海、茂名石化广东报价环比降100 [2] - 合成橡胶基差90元/吨，环比涨115 [2] - 布伦特原油67.73美元/桶，环比涨0.06；石脑油CFR日本587美元/吨，环比涨2.5 [2] - 东北亚乙烯价格830美元/吨，环比持平；丁二烯CFR中国中间价1095美元/吨，环比涨15 [2] - WTI原油63.66美元/桶，环比涨0.14；山东市场丁二烯主流价9315元/吨，环比降110 [2] 上游情况 - 丁二烯当周产能15.11万吨/周，环比持平；产能利用率68.15%，环比降1.54个百分点 [2] - 丁二烯港口期末库存27300吨，环比涨6900；山东地炼常减压开工率49.13%，环比涨1.61个百分点 [2] - 顺丁橡胶当月产量12.92万吨，环比增0.67万吨；当周产能利用率69.15%，环比涨4.63个百分点 [2] - 顺丁橡胶当周生产利润 - 458元/吨，环比涨24；社会期末库存3.06万吨，环比增0.02万吨 [2] - 顺丁橡胶厂商期末库存23200吨，环比降250；贸易商期末库存7410吨，环比涨420 [2] 下游情况 - 国内轮胎半钢胎开工率73.13%，环比涨1.06个百分点；全钢胎开工率64.76%，环比涨1.67个百分点 [2] - 全钢胎当月产量1275万条，环比增13；半钢胎当月产量5697万条，环比增174 [2] - 山东全钢轮胎期末库存天数0.25天；半钢轮胎期末库存天数47.05天，环比增0.32天 [2] 行业消息 - 截至8月21日，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存3.06万吨，较上周期增0.02万吨，环比+0.56% [2] - 截至8月21日，中国半钢胎样本企业产能利用率71.87%，环比+2.76个百分点，同比 - 7.81个百分点；全钢胎样本企业产能利用率64.97%，环比+2.35个百分点，同比+7.01个百分点 [2] - 2025年7月，中国顺丁橡胶产量12.92万吨，较上月增0.67万吨，环比+5.47%，同比+27.04% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周PVC市场呈现强预期与弱现实的博弈，V2601盘面震荡且周线4连阴 下周供需延续弱势格局，但盘面在年内低点有强支撑 操作上单边可空单离场并短线逢低试多，套保方面产业客户可逢高卖保 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 本周概况 - 行情复盘：本周V2601盘面在4951 - 5119元/吨区间震荡，周线4连阴，振幅扩大 上周五夜盘开盘5103元/吨，先涨后跌创5119元/吨高点，受印度反倾销影响下跌，周三创4951元/吨低点，后因韩国石脑油裂解装置减产消息反弹，全周收于5019元/吨，较上周跌78点或1.5% [3][8] 下周展望 - 供需：新产能释放，秋检力度不足，下周部分检修装置重启预计产量增加 8月14日印度公布反倾销税，国内出口优势削减，预计下半年对印出口增速下滑，出口支撑弱化 [4] - 市场情绪：商品市场情绪较上半年好转，周五鲍威尔引发市场降息预期 [4] - 盘面支撑：4746的年内低点有强支撑，盘面跌至5000以下做空盈亏比下降 [4] 策略 - 单边：绝对价格低估值，空单离场，短线逢低试多，V2601关注区间【4950，5200】 [5] - 套保：盘面升水，产业客户可逢高卖保 [5] PVC行情回顾 - 盘面：主力移仓换月，先跌后涨 截至本周五，PVC01合约收盘价5059元/吨，周环比降78；主力持仓量98万手，高于往年同期 [8][11] - 基差与仓单：截至本周五，PVC常州基差 - 279元/吨；仓单8.2万手，周环比增0.2；6月PVC月交割量3.5万吨，同比中性 [13] - 月差：截至本周五，V9 - 1价差 - 141元/吨，周环比增2；V3 - 5价差 - 222元/吨，周环比增27 [16] - 区域&品种差：本周电石法PVC价格跌幅更高，乙电价差走强 [19] 供给 - 本周：产量46万吨，环比降1.6，产能利用率78%，1 - 34周产量累计同比增4.4%，供给承压 [22] - 下周：产能利用率预计升至78.33%，内蒙君正、新中贾等企业检修结束，整体供应量提升 [22] 需求 - 地产：2025年1 - 7月房地产新开工/施工/竣工/销售面积累计同比 - 19.4%/-9.2%/-16.5%/-4%，新开工跌幅收窄，施工、竣工、销售跌幅扩大；7月销售面积连续4个月跌幅扩大；7月70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比 - 5.85% 本周30城商品房成交面积193万平方米 [25][28] - 内需：本周下游开工率43%，管材及型材开工率连续2周环比好转，薄膜开工率连续3周下滑 [31] - 出口：2025年1 - 7月PVC出口量229万吨，同比增83万吨，累计同比增57%；7月出口量33万吨，同比增113% 8月14日印度公示反倾销税，调高中国大陆40 - 65美元/吨，预计限制对印出口 2025年1 - 7月PVC地板累计出口量245万吨，累计同比降11%；7月出口量35万吨，同比降11% [34][35][38] 库存 - 截至本周四，PVC企业库存31万吨，周环比降2.1，连续9周去库，合计去库10万吨；小样本社会库存51万吨，周环比增1.5，连续10周累库，合计累库15万吨；大样本社库68万吨，周环比增4.1，连续9周累库，合计累库28万吨 [41] 利润 - 本周PVC电石法毛利 - 223元/吨，周环比增8 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期波动较大，震荡偏弱运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 成材供需情况 - 上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率90.25%，环比增加0.03个百分点；钢厂盈利率64.94%，环比减少0.86个百分点；日均铁水产量240.75万吨，环比增加0.09万吨 [3] - 上周全国90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率56.67%，环比下降0.72个百分点，同比上升22.48个百分点；平均开工率75.69%，环比下降0.69个百分点，同比上升24.72个百分点 [3] - 上周唐山87条型钢生产线实际开工产线为15条，整体开工率25.42%，较上周下降27.12%；产能利用率为49.23%，较上周相比上升0.89% [3] - 未来短期45%的河北唐山钢厂计划检修但需等通知，32%的钢厂确定检修，23%的钢厂不进行检修；河北唐山已知日均铁水影响量总计约4.18万吨，总铁水量37 - 45万吨 [3] 成材价格情况 - 上周末唐山迁安普方坯资源出厂含税上调20元/吨，报3040元/吨 [3] 成材市场逻辑 - 成材上周以震荡回调为主，市场回归基本面交易逻辑，供应端有限产但下游需求偏弱，且9月临近京津冀地区工地将有更严格停工，需求短期难有改善 [3] 后期关注因素 - 宏观政策、供给侧减产情况、下游需求情况 [5]

公司：福耀玻璃 核心观点与论据 * 公司预计2025年美国市场出货量达150万套 其他区域150-200万套[2] 关税对出货节奏影响不显著 因汽车玻璃采购仓储成本高 短期政策波动影响小[2][4] * 公司国内市场占有率约70%[2][5] 高附加值产品和AM市场拓展提升市占率[2][5] 新进入者虽采取低价策略 但难以撼动其市场地位[2][5][6] * 2025年上半年美国工厂一期产能利用率超85% 二期爬坡初期仅20% 拖累整体利润[2][7] 一期单季度营业利润率达17.6% 净利率近15%[2][7] 未来利润有望提升[2][7] * 公司加快研究扩大美国产能[2][9] 现有订单可满足2026年70%以上 2027年80%以上的产能利用率[2][8][9] 美国市场竞争格局分散 关税政策有利其当地运营[2][9] * 2025年上半年欧洲区收入同比增长超20% 销量增长至少10%[10][24] 规划新建年产能500万套工厂 稳定供应400多万套产品 满足欧洲市场需求[10] * 公司调整福建和安徽项目建设方案 分阶段建设[11][12] 2025年底建成600万套产能 剩余设备2026年装配[11][12] 平滑折旧摊销成本[11][12] 福建面向出口 安徽满足国内需求[12] * 2025年二季度ASP显著增长 主要因汇率波动和美国市场涨价[3][25] 核心是新产品应用提升[3][25] 预计全年ASP增长有望超年初预期的6%-7%[3][14] * 美国二期项目2025年预计仍处于亏损状态 年底50%产能利用率仅接近盈亏平衡点[13] 海外项目盈亏平衡点约为55%~60%[13] 国内项目约50%出头即可实现盈亏平衡[13] 正式盈利需待2026年[13] * 公司每年ASP复合增长率目标为6%到7%[14] 国内高价值产品迭代速度超出预期[15] 欧洲市场电动化趋势加速[15] 新产品应用增加[15] 推动ASP进入加速增长阶段[15] * 美国本土主要供应OEM订单[8][15] 高附加值产品更多集中在二期项目中[8] 目前无法通过本土产能完全承接出口AM产品[15] 如果未来扩产将优先满足当地OEM需求[15] * 海外市场中美国和欧洲地区AM平均单价略高于OEM 但成本也略高 因此盈利能力差异不大[16] 国内AM市场盈利能力相对于OEM市场较弱[18][19] * 截至2024年底国内AM市占率达35% 预计2025年将继续提高[17] 与竞争对手相比公司同类产品售价低20%左右 但比竞争对手高10%至15%[17] * 调光玻璃属于天幕玻璃大类产品之一[21] 2025年上半年天幕玻璃占总收入的10.8% 同比提升2.4%[21] 2025年将成为调光产品大规模放量元年[21][22] * 调光产品毛利率与传统产品相当甚至略高[23] 其原辅材料成本维持在公司年报成本拆分水平线上[23] * 2025年上半年欧洲新能源车销售同比增速20%[24] 海外高附加值产品收入占比约为20%-30%[24] 新车型预计将在今明两年逐步发布[24] * 公司利润率改善主要得益于降本和控费措施[30] 当地成本环境相较前几年有所回落[30] 长期实现持续盈利还需依靠收入增长[30] 其他重要内容 * 公司不提供长期订单指引[31] 更倾向于提供短期指引[31] * 公司通过第三方公司为下游维修门店提供授权维修和更换服务[20] 全国范围内已有3000-4000家门店 并计划增加2000家[20] * 进口税率的变化会对企业的采购成本产生显著影响[27] 即使通过韩国 日本或欧洲等地进口 当前的税率仍然在15%左右[27] * 尊界S800和仰望U8L等高端车型单车SP可以达到1万元左右[25] 这些超高端车型的智能调光技术由公司提供[25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期来看，螺纹钢投机需求受市场情绪影响回落，供应端预计受部分钢厂限产影响不大，需求端或因京津冀部分企业停工受显著压制，价格短线承压；铁矿石需求端有一定韧性，但供应端增速快于需求端，需警惕回调风险；浮法玻璃供需基本面持续走弱，纯碱市场供需格局偏弱 [64][68] - 短期来看，黑色系主力合约盘面震荡偏弱，建议关注阅兵限产影响及“金九银十”需求启动，进行波段操作；玻璃和纯碱主力合约短线缺乏上行驱动，需等待需求端启动 [65][69] 根据相关目录分别进行总结 黑色系一周行情回顾 - 螺纹钢期货主力合约 RB2510 收盘价从 3188 降至 3119，跌幅 2.16%，现货价 3280，基差 161 [3] - 热卷期货主力合约 HC2510 收盘价从 3439 降至 3361，跌幅 2.27%，现货价 3400，基差 39 [3] - 铁矿石期货主力合约 I2601 收盘价从 776 降至 770，跌幅 0.77%，现货价 778，基差 8 [3] - 焦炭期货主力合约 J2601 收盘价从 1730 降至 1679，跌幅 2.95%，现货价 1620，基差 -59 [3] - 焦煤期货主力合约 JM2601 收盘价从 1230 降至 1162，跌幅 5.53%，现货价 1350，基差 188 [3] - 玻璃期货主力合约 FG601 收盘价从 1211 降至 1173，跌幅 3.14%，现货价 1230，基差 57 [3] - 纯碱期货主力合约 SA601 收盘价从 1395 降至 1326，跌幅 4.95%，现货价 1315，基差 -11 [3] 螺纹钢高炉利润 - 8 月 21 日，螺纹钢高炉利润 74 元/吨，较 8 月 14 日减少 57 元/吨 [7] 螺纹钢供给端 - 8 月 22 日当周，高炉开工率 83.36%，下降 0.23 个百分点；日均铁水产量 240.75 万吨，增加 0.09 万吨；螺纹钢产量 214.65 万吨，减少 5.8 万吨 [12] 螺纹钢需求端 - 8 月 22 日当周，螺纹钢表观消费量 194.8 万吨，环比增加 4.86 万吨；截至 8 月 21 日，主流贸易商建筑用钢成交量 93523 吨 [16] 螺纹钢库存 - 8 月 22 日当周，螺纹钢社会库存 432.51 万吨，环比增加 17.58 万吨；厂内库存 174.53 万吨，环比增加 2.27 万吨 [21] 铁矿石供应端 - 8 月 15 日当周，铁矿石全球发运量 3406.6 万吨，环比增加 359.9 万吨；全国 47 港到港量 2703.1 万吨，环比增加 131.5 万吨 [26] 铁矿石库存 - 8 月 22 日当周，全国 47 个港口进口铁矿石库存 14444.2 万吨，环比增加 62.63 万吨；247 家钢铁企业进口铁矿库存 9065.47 万吨，环比减少 70.93 万吨 [29] 铁矿石需求端 - 8 月 22 日当周，全国 47 个港口进口铁矿石日均疏港量 341.04 万吨，环比减少 5.76 万吨；截至 8 月 21 日，中国主要港口成交量 91.7 万吨 [34] 浮法玻璃供应端 - 8 月 22 日当周，浮法玻璃产线开工条数 223 条、周产量 1117025 吨、产能利用率 79.78%、开工率 75.34%，均与上周持平 [39] 浮法玻璃库存 - 8 月 22 日当周，浮法玻璃厂内库存 6360.6 万重量箱，较 8 月 15 日增加 18 万重量箱；厂内库存可用天数 27.2 天，环比增加 0.1 天 [43] 浮法玻璃需求端 - 截至 7 月 31 日，玻璃深加工下游厂家订单天数为 9.55 天，较 7 月 15 日增加 0.25 天 [47] 纯碱供应端 - 8 月 22 日当周，纯碱产能利用率 88.48%，较上周增加 1.16 个百分点；产量 77.14 万吨，较上周增加 1.01 万吨 [52] 纯碱厂内库存 - 截至 8 月 22 日，纯碱厂内库存 191.08 万吨，较 8 月 15 日增加 1.7 万吨 [57] 纯碱产销率 - 截至 8 月 22 日，纯碱产销率 97.8%，较 8 月 15 日增加 1.57 个百分点 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月20 - 26日天然橡胶东南亚主产区降雨量增加，对割胶工作影响增强 [5] - 本周橡胶盘面窄幅震荡，基本面偏中性，短期内库存压力显现，盘面承压，但下游轮胎开工率整体持稳，基本面矛盾不明显，价格区间内震荡 [6][25] 目录要点总结 报告摘要 - 东南亚主产区降雨影响割胶，赤道以北高降水量区域集中在泰国南部、柬埔寨西南部等，赤道以南在马来西亚东部、印尼东部 [5] - 本周国内股市创新高对商品市场提振有限，临近09合约交割商品交易现实端权重增大 [6][25] - 国内外原料价格偏稳，降雨提振原料价格幅度有限，成本端有支撑；青岛保税库累库，云南入库量大，社会库存增长 [6][25] - 全钢胎开工率走高需求有支撑、库存压力不大，半钢胎产能利用率回升但库存去化慢 [6][25] 多空焦点 - 多方因素为天气扰动使橡胶原料价格稳定、成本有支撑，全钢胎企业库存结构改善开工率好 [10] - 空方因素为半钢胎企业受库存影响产能利用率提升受限，橡胶库存部分有累库压力 [10] 数据分析 - 天然橡胶原料价格偏稳，8月21日泰国新鲜胶水54.7泰铢/公斤、杯胶49.2泰铢/公斤，国内云南胶水14200元/吨、海南13200元/吨 [11] - 截至8月15日当周，中国天然橡胶社会库存1285363吨，环比增7504吨，青岛保税区累库、一般贸易库存去库 [14] - 本周国内丁二烯价格窄幅震荡，8月21日山东鲁中送到价9400 - 9450元/吨，华东出罐自提9100 - 9200元/吨，顺丁橡胶理论生产亏损324.8671元/吨 [15] - 截至8月22日当周，顺丁橡胶厂内库存23200吨去库250吨，贸易商库存7410吨累库420吨，高顺顺丁橡胶产量27765吨增1860吨，供需结构偏宽松 [18] - 截至8月22日当周，全钢胎样本企业产能利用率64.97%，环比增2.35%，同比增7.01%，平均库存可用天数39.76天；半钢胎样本企业产能利用率71.87%，环比回升2.76%，同比降7.81%，厂内库存可用天数47.05天 [19] - 截至8月21日，临近交割月“RU - NR”9月合约价差稳定，主力换月后“NR - BR”主力合约价差窄幅震荡 [21] 后市研判 - 宏观面股市创新高对商品市场提振有限，临近09合约交割商品交易现实端权重增大 [25] - 基本面原料价格偏稳、成本有支撑，库存增长，下游全钢胎开工率走高、半钢胎产能利用率回升但库存去化慢 [25] - 橡胶基本面偏中性，短期内库存压力显现，盘面承压，下游轮胎开工率整体持稳，价格区间内震荡 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场临近9月交割回归基本面逻辑，前期“反内卷”交易预期降温，商品情绪偏弱，橡胶或跟随震荡偏弱表现，操作建议单边观望，关注多RU2509空RU2601套利 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - 国内RU主力15720，较前值涨45；NR主力12600，较前值涨75；BR主力11775，较前值涨60 [3] - 外盘Tocom RSS3为316.5日元/千克，较前值涨2.7；Sicom TF为170.8美分/千克，与前值持平 [3] - 跨期价差方面，RU2601 - RU2509为1000，较前值涨45；RU2605 - RU2601为95，较前值降10；NR主力 - 次主力为 - 20，较前值降70；BR主力 - 次主力为20，较前值涨10 [3] 期货价差 - RU - NR为3120，较前值降30；RU - BR为3945，较前值降15；NR - BR为825，较前值涨15 [3] - 跨市价差方面，RU - Tocom RSS3为42美元，较前值降12；NR - Sicom TF为47美元，较前值涨11 [3] 原料价格 - 泰国生胶片57.23泰铢/千克；杯胶49.20泰铢/千克，较前值降0.15 [3] - 海南胶水（浓乳）14400元/吨，与前值持平；海南胶水（全乳）13200元/吨，较前值降200；云南胶水（浓乳）14500元/吨，与前值持平；云南胶块（全乳）14200元/吨，较前值涨100 [3] 工厂成本、利润 - 全乳胶交割利润，海南为479，与前值持平；石用为 - 301，与前值持平 [3] - 浓乳生产利润，泰国为929，较前值涨55；海南为640，与前值持平 [3] - 烟片及20号胶毛利，泰国20号胶为 - 189，与前值持平；国产9710为250，与前值持平 [3] 国内现货 - 浅色胶中，老全乳14750元/吨，与前值持平；越南3L为14900元/吨，较前值涨50；泰混为14620元/吨，较前值涨90；马混为14570元/吨，较前值涨90 [3] - 深色胶中，泰标为12903元/吨，较前值涨90；国产标二为13850元/吨，与前值持平 [3] - 国产9710为14150元/吨，与前值持平；上海：黄春发散装为11650元/吨，较前值涨50 [3] - 乳胶中，上海：海南散装为11300元/吨，较前值涨100；顺丁BR9000为11750元/吨，较前值涨150 [3] - 合成胶中，苯SBR1502为12300元/吨，较前值涨150；丁苯SBR1712为11300元/吨，较前值涨100 [3] 海外现货 - 混合胶中，泰混CIF为1815美元，较前值涨20；马混CIF为1810美元，较前值涨25 [3] - 标胶中，泰标CIF为1815美元，较前值涨20；马标CIF为1810美元，较前值涨25；印标CIF为1735美元，较前值涨15 [3] 期现价差 - RU价差中，RU - 泰混为100，较前值降90；RU - 老全乳为 - 30，与前值持平；RU - 越南3L为 - 180，较前值降50 [3] - NR价差中，NR - 泰标交割利润为 - 568，较前值降70；NR - 印标交割利润为6，较前值降70；NR - 马标交割利润为 - 532，较前值降105 [3] 现货价差 - 品种价差中，泰标 - 泰混为10美元，较前值涨5；越南3L - 泰混为280，较前值降40；国产标二 - 泰混为 - 770，较前值降90 [3] - 老全乳 - 越南3L为 - 150，较前值降50；国产9710 - 泰混为 - 470，较前值降90；泰标 - 非洲10号为80美元，较前值涨5 [3] 汇率及利率 - 美元指数为98.2406，与前值持平；美元/人民币为7.1287，较前值降0.010；美元/日元为147.3070，与前值持平；美元/泰铢为32.5400，与前值持平 [3] - 利率方面，SHIBOR - 隔夜为1.466，较前值降0.007；SHIBOR - 其他未明确项为1.495，较前值降0.039 [3] 供需情况 - 供给端，泰国原料胶水价格54.7泰铢/公斤，杯胶价格49.20泰铢/公斤；云南胶水制全乳14100元/吨，制浓乳14500元/吨；海南胶水制全乳价格13400元/吨，制浓乳胶价格14400元/吨 [3] - 中游库存，截至2025年8月17日，中国天然橡胶社会库存128.5万吨，环比增0.75万吨，增幅0.6%；深色胶社会总库存为80.6万吨，环比增1.2%；浅色胶社会总库存为47.9万吨，环比降0.4% [3] - 下游需求，截至8月21号，全钢胎样本企业产能利用率为64.97%，环比 + 2.35个百分点，同比 + 7.01个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为71.87%，环比 + 2.76个百分点，同比 - 7.81个百分点 [3]

财务表现 - 上半年营业收入282亿元 同比增长30.06% [1] - 归母净利润16.05亿元 同比减少24.9% [1] - 扣非净利润11.57亿元 同比减少22.82% [1] - 剔除股权激励费用及坏账计提后归母净利润22.18亿元 同比增长3.78% [1] - 调整后扣非净利润17.70亿元 同比增长18.06% [1] - 公司拟10股派现2.45元 合计派发约5亿元 [1] 业务运营 - 动力电池出货量21.48GWh 同比增长58.58% [1] - 储能电池出货量28.71GWh 同比增长37.02% [1] - 动力电池毛利率17.60% 同比提升6.92个百分点 [1] - 三元软包产线部分闲置 其他产线基本有效运行 [2] - CLS业务外协工厂6月底开启生产 助力稳定交付 [2] 盈利能力改善因素 - 国际车企交付量增加推动动力电池毛利率提升 [2] - 产线停产改造完成（去年三季度至今年4月）后利润率回升 [2] - 股权激励费用因港股上市合规要求提前至半年度计提（往年四季度计提） [1] - 哪吒汽车破产导致单项坏账已全部计提完毕 [1] 管理层展望 - 下半年交付稳健 有信心完成全年目标 [2]