报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 终端需求旺盛，社会库存持续去化，短期形成供需错配推涨价格；随着价格上涨，供给端套保盘逐步释放（以锂云母提锂为主要增量）；成本方面，矿价上涨推动成本支撑上移；短期内，供需错配下价格偏多运行有压力；中长期看，供给过剩格局未变，仍需等待产能出清 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物价格 - SMM电池级碳酸锂平均价76550元，涨1150元；SMM工业级碳酸锂平均价74300元，涨1150元 [1] 期货合约价格 - 碳酸锂2511收盘价81120元，涨2.27%；碳酸锂2512收盘价81740元，涨2.43%；碳酸锂2601收盘价81900元，涨2.53%；碳酸锂2602收盘价81500元，涨2.57%；碳酸锂2603收盘价81400元，涨2.36% [1] 锂矿价格 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价906元，涨25元；锂云母（Li20：1.5%-2.0%）平均价1220元，涨45元；锂云母（Li20：2.0%-2.5%）平均价1990元，涨50元；磷锂铝石（Li20：6%-7%）平均价7250元，涨275元；磷锂铝石（Li20：7%-8%）平均价8600元，涨350元 [1][2] 正极材料价格 - 磷酸铁锂（动力型）平均价34970元，涨335元；三元材料811（多晶/动力型）平均价157200元，涨100元；三元材料523（单晶/动力型）平均价137100元，涨400元；三元材料613（单晶/动力型）平均价136950元，涨250元 [2] 价差情况 - 电碳 - 工碳价差2250元；电碳 - 主力合约价差 -5350元，变化 -1230元；近月 - 连一价差 -620元，变化 -120元；近月 - 连二价差 -780元，变化 -180元 [2] 库存情况 - 总库存（周，吨）130366吨，变化 -2292吨；冶炼厂库存（周，吨）33681吨，变化 -602吨；下游库存（周，吨）55275吨，变化 -2460吨；其他库存（周，吨）41410吨，变化770吨；注册仓单（日，吨）27739吨，变化 -960吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本78206元，利润 -2756元；外购锂云母精矿现金成本81293元，利润 -7862元 [3] 行业动态 - 阿皮安与世界银行旗下国际金融公司合作启动10亿美元关键矿物、金属及矿山开采基金，专注于新兴市场 [3]

市场整体表现 - 上证指数早盘高开高走，午后继续走强，深证成指、创业板指、科创50指数早盘冲高回落后回升上扬，午后震动走强 [1] - A股三大指数连续强势体现，上证指数迫临4000点大关，指数突破要害压力位，成交量显著放大 [4] - 近期商场心情逐渐回归平稳，活泼资金的减仓行为已接近尾声，成交量与换手率趋于理性，投资者决心正在稳步修正 [4] 行业板块表现 - 通信设备、电子元件、消费电子以及有色金属等行业体现较好 [1] - 游戏、风电设备、工程咨询服务以及采掘等行业体现较弱 [1] - 存储芯片板块走强，福建本地股体现较好，算力硬件板块连续活泼，核聚变方向盘中拉升 [4] - 软饮料、工程机械等板块体现靠后 [4] 市场前景与驱动因素 - 在四中全会奠定十五五规划基调、美联储降息周期敞开、中美贸易关系缓和等多重因素影响下，A股商场慢涨行情有望连续 [1] - 短期内A股商场以稳步震动上行为主，需亲近重视方针面、资金面以及外盘的变化状况 [1] - 短期内投资者心情大概率将继续回暖，上证指数突破前期震动区间，上行空间或已打开 [4] - 中期在反内卷方针、居民储蓄入市、美联储降息、技能面反转等支撑下，第四季度A股仍将走牛 [4] - 中期尽管明年春季商场或面临供需压力，但产能出清和方针效应将显现，经济与商场底部的共振支撑愈发安定 [4]

市场整体表现 - 上证指数早盘高开高走，午后持续走强，逼近4000点大关 [1][2] - 深证成指、创业板指、科创50指数早盘冲高回落后回升上扬，午后震荡走强 [1] - 市场成交量显著放大，指数突破关键压力位，技术面显示上行空间或已打开 [1][2] 行业板块表现 - 通信设备、电子元件、消费电子以及有色金属等行业表现较好 [1] - 存储芯片板块走强，福建本地股表现较好，算力硬件板块延续活跃，核聚变方向盘中拉升 [2] - 游戏、风电设备、工程咨询服务、采掘、软饮料、工程机械等行业表现较弱 [1][2] 市场情绪与资金面 - 市场情绪积极，投资者情绪持续回暖，投资者信心稳步修复 [1][2] - 活跃资金的减仓行为已接近尾声，成交量与换手率趋于理性 [1] 短期市场展望 - 预计短期A股市场以稳步震荡上行为主，近期可积极参与市场 [1][2] - 需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况 [1] 中期市场展望与驱动因素 - 在四中全会奠定“十五五”规划基调、美联储降息周期开启、中美贸易关系缓和等多重因素影响下，A股慢涨行情有望延续 [1] - 中期在“反内卷”政策、居民储蓄入市、美联储降息、技术面反转等支撑下，第四季度A股仍将走牛 [2] - 尽管明年春季市场或面临供需压力，但经济与市场底部的共振支撑将愈发稳固，成为新一轮行情关键推动力 [1]

调研基本情况 - 调研对象为蒙娜丽莎，所属行业为装修建材 [16] - 接待时间是 2025 年 10 月 27 日，上市公司接待人员有公司董事、董事会秘书张旗康和财务总监汪雪波 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构众多，包括爱建证券、安信基金、泰康资管等证券公司、基金管理公司、保险资产管理公司、资产管理公司及其他类型机构 [17][18][19] 主要内容资料 产能与生产安排 - 公司根据市场和订单情况，结合四个生产基地优势安排订单，确保成本和运输半径更优 [25] - 今年行业总体开窑率不高，行业产能出清受市场化竞争主导，环保政策短期推动有限，后续政策和竞争压力或推动出清但周期较慢 [25][29] 出海战略 - 陶瓷出口面临运输费占比高问题，部分企业在海外建生产基地应对关税等不利影响，但当地可能面临产能消化问题，公司暂无国外建生产基地计划 [26][27] 房地产战略工程业务 - 房地产进入存量时代致瓷砖订单减少，公司战略工程业务销售收入下降，后续将结合行业和客户情况开展业务，优化销售结构 [30] 降本增效与毛利率 - 行业进入存量竞争时代，产品均价下行，公司开展降本增效举措，后续降本降费空间将变小，需推动销售、提升产能和加强创新巩固毛利 [30] 产品价格 - 公司前三季度价格下滑因畅销规格需求让步、赋能经销商和处理库存，将加强研发创新推动价格企稳 [30] 行业未来与投资并购 - 国内房地产存量市场需求大，瓷砖市场容量可观，头部企业占有率低，公司以“大瓷砖、大建材、大家居”为战略，暂无投资并购计划 [31][32] 应收账款减值 - 公司对部分房地产应收款进行减值计提，后续将关注客户情况评估可回收性并按会计政策处理 [32] 销售结构 - 公司不断优化销售结构，经销占比提升，2025 年前三季度经销业务收入 249,025.57 万元，占比 83.65%，工程战略业务收入 48,676.52 万元，占比 16.35% [33]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][5] 核心观点 - 报告认为华峰化学在行业周期底部展现出龙头公司的业绩韧性，氨纶行业可能迎来拐点，公司有望充分受益[1][5][7] - 尽管公司2025年前三季度营收和净利润同比下滑，但Q3单季度营收实现环比增长，净利润环比基本持平，在行业低迷期表现已属优异[5][6] - 报告下调了公司2025-2027年盈利预测，但预计净利润将逐年增长，2026年和2027年同比增速分别达到40.9%和26.9%[5][9] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收181.09亿元，同比下降11.11%，实现归母净利润14.62亿元，同比下降27.45%[5] - 2025年第三季度单季，公司实现营收59.73亿元，环比增长2.58%，实现归母净利润4.78亿元，同比下降3.68%，环比微降0.17%[5] - 根据财务预测，公司2025年预计归母净利润为19.21亿元，2026年预计为27.08亿元，2027年预计为34.37亿元[5][9] 行业与产品分析 - 2025年第三季度，己二酸平均价格为7,063元/吨，环比下降2.38%，同比下跌20.48%，价格处于2017年以来历史分位值的16.12%；己二酸平均价差为2,277元/吨，环比下降3.60%，但同比上升10.78%，价差处于历史分位值的11.77%[6] - 2025年第三季度，氨纶40D平均价格为23,049元/吨，环比下降2.24%，同比下降9.90%；氨纶价差为10,604元/吨，环比下降4.28%，价差处于历史分位数的5.34%[6] - 氨纶行业自2023年5月以来持续亏损已超过两年，落后产能正加速退出，例如泰光产业关停2.8万吨产能，晓星氨纶关停5.44万吨产能，连云港杜钟淘汰3.0万吨产能[7] 财务与估值指标 - 当前股价为8.83元，总市值为438.19亿元，对应2025年预测市盈率（PE）为22.8倍，2026年预测PE为16.2倍，2027年预测PE为12.7倍[1][5][9] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.39元，2026年为0.55元，2027年为0.69元[5][9] - 预计公司毛利率将从2025年的13.1%回升至2027年的17.0%，净利率将从2025年的7.5%提升至2027年的11.7%[9]

公司财务表现 - 第三季度营收为13.41亿元，同比下降48.54% [1] - 第三季度净利润亏损3596.1万元，同比转亏 [1] - 前三季度净利润为1.21亿元，同比下降71.59% [1] 公司经营状况 - 为巩固市场地位，公司产品结构中单价及毛利率相对较低的固定支架占比提升，拉低整体毛利水平 [1] 行业环境 - 报告期内，国内行业调整仍在产能出清阶段 [1] - 行业竞争态势依然严峻 [1]

行业现状与竞争格局 - 行业总体开窑率不高 [2] - 行业中小企业出清受市场化竞争主导，环保政策推动作用有限，产能出清周期较慢 [4] - 陶瓷行业从增量红利时代步入存量竞争时代，产品销售均价连续多年下行 [5] - 陶瓷头部企业的市场占有率整体仍处于较低水平 [6] 公司经营与财务表现 - 2025年前三季度公司合并营业收入297,702.09万元 [7] - 2025年前三季度经销业务收入249,025.57万元，占比83.65%；工程战略业务收入48,676.52万元，占比16.35% [7] - 公司毛利率逐季改善，但后续降本降费空间将越小 [5] - 公司对部分房地产客户的应收账款等债权进行信用减值损失单项计提 [7] 销售策略与渠道调整 - 公司不断优化销售结构，多举措巩固经销业务，经销占比不断提升 [7] - 工程渠道销售收入同比下降，公司将根据地产客户风险、现金流、回款情况开展战略工程业务 [4] - 前三季度价格下滑原因包括为畅销规格品类做出价格让步、通过价格政策赋能经销商、处理部分库存产品 [5] 发展战略与未来规划 - 公司以“大瓷砖、大建材、大家居”为发展战略，主营业务仍为瓷砖 [7] - 公司目前暂时没有国外建生产基地的计划 [2][3] - 公司目前暂时没有投资并购的计划 [7] - 公司坚定从消费需求出发，通过产品创新、品质提升和服务优化增强品牌吸引力 [6] 出海与产能转移 - 陶瓷产品属重物体，出口面临运输费占比高的问题，国外投资建厂可应对关税、反倾销及运输成本问题 [2] - 部分产能转移地（如东南亚、非洲）处于大建设时代，需求较大，但短时间大量投资建产能可能面临产能消化问题 [2][3]

行业指数与个股表现 - 2025年10月27日中证光伏产业指数上涨1.54% [1] - 成分股科士达股价上涨超过9% 阿特斯上涨超过6% [1] - 成分股通威股份和阳光电源股价均上涨超过3% [1] 政策与行业阶段定位 - 2025年是中国能源转型里程碑年份 作为"十四五"收官与"十五五"开局元年 [1] - "十五五"规划以双碳目标为牵引 将光伏产业纳入经济社会全面绿色转型的核心布局 [1] - 政策导向从"做大装机规模"转向"强化系统价值与质量管控" [1] 行业核心矛盾与展望 - 当前行业核心矛盾已从需求增长转向反内卷推动的产能出清 [1] - 2025年政策执行力度成为衔接十四五产能过剩治理与十五五价值竞争的关键变量 [1] - 关键政策变量包括低于成本价销售整治和能耗标准落地 [1] 金融产品动态 - 光伏ETF华夏（515370）于2025年10月27日起开始销售 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 终端需求旺盛，社会库存持续去化，短期形成供需错配推涨价格；但随着价格上涨，供给端套保盘逐步释放，且以锂云母提锂为主要增量；成本方面，矿价上涨推动成本支撑上移；短期内，供需错配下价格偏多运行有压力，中长期看，供给过剩格局未变，仍需等待产能出清 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物价格 - SMM电池级碳酸锂平均价75400元，涨600元；SMM工业级碳酸锂平均价73150元，涨600元 [1] 碳酸锂期货合约 - 碳酸锂2511收盘价78920元，涨1.26%；碳酸锂2512收盘价79420元，涨1.4%；碳酸锂2601收盘价79520元，涨1.33%；碳酸锂2602收盘价79100元，涨1.28%；碳酸锂2603收盘价79100元，涨1.18% [1] 锂矿价格 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价881美元，涨11美元；锂云母（Li20:1.5%-2.0%）平均价1175元，涨35元；锂云母（Li20:2.0%-2.5%）平均价1940元，涨50元；磷锂铝石（Li20:6%-7%）平均价6975元，涨225元；磷锂铝石（Li20:7%-8%）平均价8250元，涨275元 [1][2] 正极材料价格 - 磷酸铁锂（动力型）平均价34635元，涨240元；三元材料811（多晶/动力型）平均价157100元，涨100元；三元材料523（单晶/动力型）平均价136700元，涨200元；三元材料613（单晶/动力型）平均价136700元，涨200元 [2] 价差情况 - 电碳 - 工碳价差2250元；电碳 - 主力合约产价差 - 4120元，变化值1020元；近月 - 连一价差 - 500元，变化值 - 80元；近月 - 连二价差 - 600元，变化值 - 40元 [2] 库存情况 - 总库存（周，吨）130366吨，减少2292吨；冶炼厂（周，吨）33681吨，减少602吨；下游（周，吨）55275吨，减少2460吨；其他（周，吨）41410吨，增加770吨；注册仓单（日，吨）28699吨，减少60吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本76653元，利润 - 2342元；外购锂云母精矿现金成本80139元，利润 - 7835元 [3] 行业动态 - 阿皮安与世界银行启动10亿美元关键矿物基金，该基金将专注于新兴市场 [3]

公司2025年三季度财务表现 - 报告期内公司实现营收181.09亿元，同比下降11%，归母净利润14.62亿元，同比下降27% [1] - 第三季度单季实现营收59.73亿元，同比下降10%，归母净利润4.78亿元，同比下降4% [1] - 第三季度公司毛利率为14.7%，同比提升1个百分点，费用率为6.4%，同比持平 [1] 主营产品价格与价差分析 - 第三季度氨纶/聚氨酯原液/己二酸价格分别为23417/14675/7019元/吨，同比分别下降13%/12%/20%，环比分别下降4%/2%/3% [1] - 第三季度氨纶/聚氨酯原液/己二酸价差分别为10900/5244/1241元/吨，同比变化为-17%/-14%/+39%，环比变化为-8%/-4%/-1% [1] - 第三季度氨纶行业库存为53天，同比增加14%，环比增加6%，持续累库且位于历史高位 [1] 行业竞争格局与产能变化 - 韩国泰光集团宣布自2025年7月14日起暂停中国子公司部分氨纶生产线运营，年产量近3万吨 [2] - 行业景气底部中小企业普遍亏损，面临产能出清、环保政策倒逼等压力，新增产能有限且以公司15万吨增量为主 [2] - 公司氨纶产量为全国第一、全球第二，规模优势明显，对上下游议价能力强 [2] 公司成本优势与未来展望 - 公司重庆涪陵生产基地在能源成本、人工成本、运输成本等方面具备明显成本优势 [2] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.3亿元、27.9亿元、33.4亿元 [3] - 未来随着氨纶消费观念转变及需求升级，行业供需格局有望改善，公司优势产能扩张将长期受益 [2]