工业品价格变化 - 7月以来焦煤、多晶硅、碳酸锂等工业品期货主力合约涨幅显著 南华综合指数连续四周环比上涨 [1] - 截至8月22日螺纹钢、热卷等钢铁行业产品现价及碳酸锂、多晶硅等新能源行业产品现价均明显高于7月初 [1] - 多晶硅现货价格从年初至6月底累计跌幅15.3% 工业硅综合现货价格同期累计跌幅25.3% [1] - 7月多晶硅和工业硅现货价格分别较年初上涨36.9%和7.26% [1] 价格回暖成因与影响 - 工业硅和多晶硅期货价格快速反弹带动现货市场价格走强 [2] - 7月煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅收窄 [2] - 反内卷措施通过价格指导直接影响现货价格 [2] 行业分化与产能约束 - 水泥等建材行业产品价格未出现明显改善 供给端缺乏强有力约束 [3] - 中游制造业产能出清需较长时间 去库周期远超平均周期 [3] - 8月工信部等部门要求以市场化法治化方式推动光伏落后产能退出 行业协会倡议抵制低于成本价竞争和盲目扩产 [3] 政策效果与需求端措施 - 产能治理侧重提高行业标准和准入门槛 采用市场化手段而非限制合规产能 [4] - 保民生、扩内需政策减轻家庭生育养育教育成本 激发居民消费活力 [5] - 服务消费领域（文体娱乐、教育、医疗、养老）有较大发展空间 加快发展服务业可解决结构性失业问题 [5] - 两项贷款贴息政策从供需端双向发力 对提振服务消费产生积极作用 [5] 未来展望 - 产出缺口逐步弥合过程中价格水平预计温和回升 [6] - 产业链价格传导效应有望逐渐显现 [6]

投资评级 - 华峰化学投资评级为"强推"，并维持该评级 [2] - 目标价为11元 [2] 核心观点 - 行业处于周期谷底，但公司业绩展现韧性，氨纶业务盈利逆势提升 [2] - 公司通过产品结构优化和差异化策略推动氨纶毛利率回升 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.68/27.15/34.59亿元，同比增速2.2%/19.7%/27.4% [8] - 参考公司历史景气偏低时期估值，给予2026年20倍PE [8] - 美国制造业补库周期临近，公司各板块业务有望走出盈利低谷 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入121.4亿元，同比下降11.7% [2] - 2025年上半年归母净利润9.83亿元，同比下降35.2% [2] - 2025年上半年扣非归母净利润9.04亿元，同比下降37.8% [2] - 2025年上半年经营现金流净额13.52亿元，同比增长82.6% [2] - 2025年第二季度营业收入58.2亿元，同比下降17.8% [2] - 2025年第二季度归母净利润4.79亿元，同比下降42.6% [2] - 预计2025年营业总收入254.95亿元，同比下降5.3% [4] - 预计2026年营业总收入293.3亿元，同比增长15.0% [4] - 预计2027年营业总收入325.14亿元，同比增长10.9% [4] - 预计2025年每股收益0.46元，2026年0.55元，2027年0.70元 [4] - 当前市盈率17倍（2025年），预计2026年降至14倍，2027年降至11倍 [4] 业务板块分析 - 氨纶板块上半年营收同比减少9.43%，毛利率同比上升3.68个百分点 [8] - 2025年第二季度氨纶市场均价跌至2.36万元/吨，同比下跌13.6% [8] - 韩国泰光已暂停中国市场氨纶产线，并停止泰光化纤（常熟）运营 [8] - 己二酸板块上半年营收减少15.01%，毛利率同比下降11.08个百分点 [8] - 2025年第二季度己二酸市场均价跌至7193元/吨，同比下行25.6% [8] - 德国巴斯夫、美国奥升德及内资落后产能或存市场化出清可能 [8] - 鞋底原液业务上半年营收减少8.82%，毛利率同比下降0.98个百分点 [8] 公司基本情况 - 总股本49.63亿股，总市值394.52亿元 [5] - 资产负债率25.69%，每股净资产5.38元 [5] - 12个月内最高价8.92元，最低价6.51元 [5] - 当前股价7.92元（2025年8月22日收盘价） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期乙二醇行业供给端政策对情绪影响大但对基本面影响小，下游需求端装置出清存在利空压力，中期国内外负荷提升将使乙二醇进入累库周期且估值高位承压，短期到港量少、政策刺激对其有支撑，待到港量上升可考虑逢高空配 [1] 根据相关目录分别总结 反内卷政策影响 - 工信部开展石化化工行业老旧装置摸底评估，预计后续若落实出清政策可缓解化工行业产能过剩现状但对乙二醇行业影响有限，因运行超20年装置产能141.2万吨，其中长期停车装置产能22.7万吨，在运行装置中主要生产乙二醇的装置产能60.5万吨，仅占乙二醇产能2% [4] - 江苏省发布限制20万吨/年以下乙二醇装置的征求意见公告，目前江苏省内仅斯尔邦有4万吨装置受影响，对行业影响较小 [4] 韩国政策影响 - 韩国削减石脑油裂解产能政策对我国乙二醇供应影响小，其主产乙二醇的在产装置产能42.5万吨，产能利用率30%，2025年截至7月我国进口韩国乙二醇11.8万吨，占进口总量近2.7%，且进口量易寻替代源 [5] - 我国乙二醇装置主要为长流程装置，外采乙烯占比极少，韩国政策对原料端影响小 [5] 政策情绪影响大于实质，中期格局偏弱 - 国内外供给侧政策对乙二醇产能过剩问题影响小，且乙二醇负荷仍有提负空间，下游聚酯产能中老装置占比11.9%，若产能出清落地，需求端利空大于供给端利多 [10] - 中期国内外装置重启若顺利，即使下游旺季，乙二醇仍将转入累库周期，石脑油制装置估值利润处年内高位有压缩压力，纺服终端表现偏差影响聚酯提负，聚酯旺季超预期表现需终端回暖 [10] - 短期到港量少，港口库存未累库，政策情绪刺激有支撑，待到港量上升可考虑逢高空配 [10]

【分析】 玻璃：中游持续出货打压现货价格，厂家被动降价，市场负反馈还在持续，近月09弱现实，远月01弱预 期。经历前期拉涨库存从厂家转移至中游贸易商、期现商，沙河期现库存创新高，出货伴有踩踏发生打 压厂家价格。回归供需，深加工订单偏弱，lowe开工率持续偏低，玻璃刚需端有一定压力，长远看地产 周期底部，竣工缩量，最终行业需要产能出清来解决过剩困境。可跟踪各地区政策实际落地实施情况， 以及临近金九银十中下游备货表现。当前盘面持续走弱空头逻辑还未结束，空单可继续持有。 【操作建议】 玻璃：空单持有 免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信 息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见 并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源 机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。 【玻璃现货行情】 玻璃：沙河成交均价1200元/吨上下。 【供需】 截至2025年8月14日，全国浮法玻璃日产量为15.96万吨，与7日持平。本周（2025080 ...

氨纶需求增长 - 2024年氨纶表观消费量达102.69万吨，2020-2024年复合增速9.21%，显著高于涤纶等主流化纤 [1][2] - 2024年76%氨纶用于服装生产，2023-2024年服装鞋帽纺织品类销售额持续增长，2025年1-6月累计销售额同比增长3.10% [1][2] - 瑜伽服、防晒服等功能性单品推动渗透率提升，2024年氨纶出口量7.88万吨，同比增长13.23% [2] 行业产能过剩现状 - 2024年氨纶新增产能13.5万吨，产能同比增速10.88%，连续三年超10%，名义产能持续高于表观消费量 [3] - 行业利润长期为负，截至2025年8月13日平均毛利润-5,217元/吨，连续亏损超两年 [3] - 库存处于历史高位，开工率同比下降，尾部企业出现现金流紧张 [3] 产能出清进展 - 泰光产业关闭常熟2.8万吨产能，晓星氨纶逐步关停嘉兴5.44万吨产能 [3] - 运行超20年装置产能占比13.17%，若出清或技改将缓解供应压力 [5] 龙头企业竞争优势 - 华峰化学、新乡化纤2024年单位完全成本分别为22,406元/吨和25,263元/吨，显著低于行业平均成本29,711元/吨 [5] - 行业景气低迷背景下，两家企业仍保持13.66%和0.30%的毛利率 [5] - 龙头企业凭借成本控制能力有望在供需格局改善中率先受益 [4][5]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 需求端 - 氨纶下游76%用于服装生产，2024年表观消费量达102.69万吨，2020-2024年复合增速9.21%，显著高于涤纶等主流化纤[5] - 2025年1-6月服装鞋帽类零售额同比增长3.10%，瑜伽服、防晒服等潮流单品推动需求增长[5][14] - 2024年氨纶出口量7.88万吨（同比+13.23%），出口成为重要需求支撑[5] - 氨纶在化纤产量占比从2022年持续提升至2024年的1.41%，显示渗透率提高[13][15] 供给端 - 2024年新增产能13.5万吨（同比+10.88%），连续三年增速超10%，产能利用率仅78.62%（同比-6.24pcts）[6][24] - 行业平均毛利润-5,217元/吨，连续亏损超两年，库存达17.5万吨（历史高位）[6][24] - 2025年预计新增产能11.1万吨（增速放缓至8.07%），CR5达79.53%[33][34] - 晓星氨纶5.44万吨产能关停，泰光产业2.8万吨产能退出，显示落后产能出清加速[6][33] 竞争格局 - 华峰化学单位成本22,406元/吨，较行业均值29,711元/吨低24.6%，2024年保持13.66%毛利率[7][39] - 20年以上老旧装置占比13.17%（18.3万吨），若出清将缓解供应压力[7][44] 重点公司推荐 - 推荐标的：华峰化学（2024年氨纶产能35.5万吨，成本优势显著）[7][34] - 受益标的：新乡化纤（22万吨产能）、泰和新材（10万吨产能）[7][45] 数据图表摘要 - 图3：2025H1纺服零售额同比+3.10% [19] - 表1：氨纶消费量增速（9.21%）远超涤纶长丝（7.51%）[21] - 图9：2022-2024年产能增速均超10% [31] - 图12：龙头企业单位成本较行业均值低15-25% [47]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当周转债市场延续升势，价格中枢上行，市场风险偏好回升，估值结构分化，建议顺应市场主线与轮动节奏，挖掘正股驱动的弹性品种，并关注化工等周期底部、具备配置价值的板块机会 [2][6] - 当前化工转债市场处于产能与库存周期出清阶段，正股估值低，转债有债性保护与价格弹性，盈利有改善迹象，建议关注有正股估值安全边际和盈利修复弹性的个券 [11] - A股主要股指走强，中小盘成长风格主导，资金向科技主线及轮动板块集中，市场热点聚焦科技成长主线，建议关注主线板块轮动机会，对交易拥挤方向保持审慎 [11] - 可转债市场延续升势，小盘转债领先，市场风险偏好回升，估值结构分化，个券表现由正股驱动，建议顺应市场风格，关注正股驱动力强的弹性品种 [11] - 转债一级市场供给节奏平稳，下修与赎回事件活跃，市场博弈点增多，建议密切跟踪相关公告，把握条款博弈带来的结构性交易机会 [11] 根据相关目录分别进行总结 化工转债市场分析 - 化工转债市场处于产能与库存周期出清阶段，关注度低，正股估值处历史低位，转债有债性保护与价格弹性，盈利有改善迹象，“反内卷”逻辑强化下盈利修复潜力大 [11] - 从确定性看，化工板块年内整体无明显超额，权益端仅部分板块有超额，转债端基础化工略跑赢中证转债，石油石化表现不一，随着“反内卷”推进，化工转债或同步受益 [16] - 从成交额占比看，化工板块关注度低，截至8月15日，成交额占万得全A比重为5.9%，处于历史低位，可能存在配置机会 [19] - 从产能周期看，化工板块处于产能出清阶段，2025年2季度产能利用率低，资本开支强度负增长 [26] - 从库存周期看，化工板块进入主动去库存阶段，去库存阶段企业盈利能力改善 [30] - 从个券层面看，化工转债有配置机会，债券余额均值为10.2亿元，中位数为6.1亿元，转股溢价率中位数为26.1%，市价中位数为133.4元，正股整体处于低估值区间 [33] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - 当周权益市场交易性主题活跃，连板指数等涨幅居前，科技与高端制造领域分化，医药板块上行，军工主题承压，资金高度集中于连板等交易性主题及科技硬件细分方向 [35][36] 转债周度回顾 - 当周转债市场延续上行，小盘品种领涨，大盘较弱，风险偏好回升，估值结构分化，隐含波动率震荡上行，市场风格转向机械设备与有色金属，个券表现由正股驱动，建议关注正股驱动力强的弹性品种，留意资金聚集板块交易节奏 [38] 市场周度跟踪 主要股指走强，科技类板块为当周主线 - 当周A股主要股指延续强势，中小盘表现更好，主力资金净流出压力缓解，市场情绪回暖 [39][41] - 行业分化加剧，通信、电力设备及电子等科技成长板块领涨，消费与周期板块内部表现各异，资金向电子、计算机等成长方向集中 [45][46] - 市场交易热度分化，军工、医药生物等板块活跃，周期类板块热度回落，消费类板块内部分化 [49] 转债市场延续走强，小盘转债表现居前 - 当周可转债市场延续上行，涨幅缩小，小盘转债领涨，大盘较弱，资金风险偏好提升，成交活跃度回升 [52] - 按平价区间划分，转债市场估值整体拉伸；按市价区间划分，估值延续分化，高价券估值走强，百元附近核心区间回调承压 [55] - 当周转债余额加权隐含波动率震荡上行，中位数震荡上行，市场交投情绪处于较高水平 [57][60] - 分板块转债行情整体走强，资金集中度提升，市场风格转向机械设备与电力设备等制造类板块，国防军工表现较弱 [63] - 当周个券普遍走强，科技与周期类板块表现好，涨幅居前转债由正股驱动，跌幅居前转债受正股拖累 [65][68] 发行及条款跟踪 - 当周无新上市可转债，1只转债开放申购，凯众转债发行规模为3.1亿元，信用评级为AA- [69] - 当周一级市场4家上市公司更新可转债发行预案，目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达470.3亿元 [70][71] - 当周5只转债发布预计触发下修公告，8只转债发布不下修公告，2只转债提议下修 [77][78][80] - 当周15只转债公告预计触发赎回，6只转债公告不提前赎回，4只转债公告提前赎回 [81][83][86]

公司业绩表现 - 弘元绿能上半年营业收入32.29亿元 同比减少19.52% [1] - 上半年归属于上市公司股东的净利润-2.96亿元 较上年同期-11.57亿元亏损收窄超七成 [1] - 公司连续七个季度净利润亏损 自2023年Q4以来持续亏损 [2] 行业动态与价格趋势 - 光伏行业产能出清已开始 产业链企业亏损呈收窄趋势 [1] - 6月底光伏N型M10硅片现货价格较4月高点下跌31% [2] - 7月初以来硅料和硅片价格连续上涨 带动电池片和组件价格回升 [3] - TOPCon组件现货新单签订价0.68-0.72元/W [3] 公司业务进展 - 公司业务覆盖晶硅四个环节（多晶硅－硅片－硅料－组件） [1] - 全产业链协同优势日益凸显 硅料产品达到电子二级标准 [2] - N型致密料一次产出比例行业领先 [2] 资产减值情况 - 上半年计提资产减值损失-9509.11万元 其中存货跌价损失-8740.29万元 [2] - 上年同期存货跌价损失为-4.03亿元 本期减值冲击明显减小 [2] 行业竞争格局 - 业内企业从单纯价格竞争转向价值竞争 [1] - 隆基绿能、晶澳科技等头部企业开始明显减亏 [3] - 爱旭股份二季度实现扭亏为盈 [3] 市场环境分析 - 2025年上半年光伏行业仍处于产能过剩状态 [1] - 一季度受政策窗口期影响需求增长 二季度价格持续下跌 [1] - 行业整体面临库存减值压力 [1]

宏观经济数据 - 7月工业增加值同比增速为5.7%，较6月下滑1.1个百分点[4] - 固定资产投资同比增速为-5.3%，较6月回落5.2个百分点[6] - 基建投资（含电力）同比增速为-1.9%，较6月下滑7.3个百分点[6] - 制造业投资同比增速为-0.3%，较6月回落5.4个百分点[8] - 房地产投资同比增速为-17%，较6月回落4.1个百分点[10] 消费与信贷 - 社会消费品零售同比增速为3.7%，较上月下滑1.1个百分点[12] - 7月社融同比增速为9.0%，剔除政府债券后同比增速为6.0%[14] - 企业新发放贷款加权平均利率为3.2%，同比下降45个基点[15] 金融市场表现 - 权益市场进入加速上涨期，上证综指突破3700点[18] - 债券市场收益率加速上行，10年期国债收益率可能超调[21] - 美国7月CPI同比为2.7%，核心CPI同比为3.1%[23] 政策与风险 - "反内卷"政策加速产能出清，可能影响企业投资行为[8] - 需关注债券市场调整过程中的集中抛售赎回风险[21] - 美联储年内降息预期维持高位，市场预期降息2次[29]

全文1170字4图，预计阅读需4分钟 一 导语>> 关税阶段性缓和机制延续 表1 中美关税时间线对照表（单位：元/吨） | 时间 | 第四 | 中国 | | --- | --- | --- | | | | 2月4日税委会公告2025年第1号公告,对原产于美 | | 2025年2月 | 2月1日签署第14195号行政令,对中国进口商品加征 10%关税, 2月4日生效;取消800美元以下包裹免税。 | 国的煤炭、液化天然气、原油、农业机械、大排量 | | | | 汽车、皮卡等加征10%~15%关税。 | | | 3月3日修订第14195号行政命令,以"芬太尼问题"为 | 3月4日税委会公告2025年第2号公告,对美鸡肉、 | | 2025年3月 | 由,将中国输美商品的额外关税从10%上调至20%,部分 | 小麦、玉米、棉花、大豆、猪肉、牛肉、水产品等 | | | 商品综合税率超40%。 | 加征10%~15%关税。 | | 2025年4月 | 4月2日签署14257号行政令,对中国额外加征34% "对 | 4月4日税委会公告2025年第4号公告,对美所有进 | | | 等关税",累计额外对华加征关税税率升至54 ...