财务表现 - 2025H1公司实现收入40.37亿元，同比增长19.55%，归母净利1.58亿元，同比下降31.79% [1] - 2025Q2实现收入24.78亿元，同比增长58.63%，环比增长58.99%，归母净利0.48亿元，同比下降38.41%，环比下降56.77% [1] - Q2综合毛利率16%，同比下降2个百分点，环比下降3个百分点 [2] 业务数据 - 25H1跟踪支架销量6.75GW，同比增长15%，固定支架销量5.97GW，同比增长187% [2] - 25H1跟踪支架均价0.43元/W（不含税），固定支架均价0.17元/W（不含税） [2] - Q2末公司在手订单72.9亿元，环比下降1%，同比增长9%，其中跟踪支架订单58.9亿元，固定支架订单12.1亿元 [3] 运营状况 - Q2发生信用减值损失0.66亿元，资产减值损失0.3亿元 [2] - Q2末应收票据及应收账款24.2亿元，同比增长48%，环比增长41% [2] - Q2期间费用率9.2%，处于合理区间 [2] 市场动态 - 固定支架销量高增长主要受国内531抢装拉动 [2] - 6月以来公司持续签订GW级大单，印证中东等市场需求景气和公司龙头地位 [3] - 盈利能力下降受海外运营成本上升及低毛利固定支架占比提升影响 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心财务表现 - 2025H1实现收入40.37亿元，同比增长19.55%；归母净利润1.58亿元，同比下降31.79% [2][5] - 2025Q2实现收入24.78亿元，同比增长58.63%，环比增长58.99%；归母净利润0.48亿元，同比下降38.41%，环比下降56.77% [2][5] - Q2综合毛利率16%，同比下降2个百分点，环比下降3个百分点 [9] - Q2发生信用减值损失0.66亿元，资产减值损失0.3亿元 [9] - Q2末应收票据及应收账款24.2亿元，同比增长48%，环比增长41% [9] 业务运营数据 - 2025H1跟踪支架销量6.75GW，同比增长15%；固定支架销量5.97GW，同比增长187% [9] - Q2固定支架销量环比增长显著，主要受国内抢装需求拉动 [9] - 2025H1跟踪支架均价0.43元/W（不含税），固定支架均价0.17元/W（不含税） [9] - 预计上半年跟踪支架单瓦净利保持良好，固定支架盈亏平衡左右 [9] 订单与市场地位 - Q2末在手订单72.9亿元，环比下降1%，同比增长9% [9] - 跟踪支架订单58.9亿元，固定支架订单12.1亿元，柔性及其他订单1.9亿元 [9] - 6月以来持续签订GW级大单，印证中东等市场需求景气和公司龙头地位 [9] 财务预测与估值 - 预计2025年归母净利润7.6亿元，2026年9.3亿元 [9] - 对应2025年PE为15倍，2026年PE为12倍 [9] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.48元、4.23元、5.57元 [16] 费用与现金流 - Q2期间费用率9.2%，处于合理区间 [9] - 预计2025年经营活动现金流净额9.55亿元，2026年11.16亿元 [16] - Q2末货币资金28.58亿元，预计2025年末增至37.26亿元 [16]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][8] 核心观点 - 公司为光伏支架领先企业 跟踪支架海外市场持续放量有望增厚公司盈利 [5] - 充足的在手订单有望为后续业绩增长提供有力保障 截至25H1在手订单约72.9亿元 [3] - 公司深耕中东市场 24年市占率位列中东第一 累计获取订单超过14GW 25年至今累计签单超4GW [4] 财务表现 - 25H1实现收入40.37亿元 同比+19.55% 实现归母净利润1.58亿元 同比-31.79% [2] - 25Q2实现收入24.78亿元 同比+58.63% 环比+58.99% 实现归母净利润0.48亿元 同比-38.41% 环比-56.77% [2] - 预计25-27年营收分别为108.43/131.41/150.74亿元 归母净利润分别为6.49/8.00/9.57亿元 [5] - 25H1支架业务收入38.74亿元 其中跟踪支架28.76亿元 销量6.75GW 固定支架收入9.98亿元 销量5.97GW [3] - 跟踪支架系统收入占支架业务收入比例为74.24% 同比下降12.81个百分点 [3] 业务进展 - 签署沙特Sadawi光伏项目合作订单 项目容量2.3GW [4] - 保持亚太 中东等优势市场领先地位 不断挖掘新兴增量市场 跟踪系统市场份额全球领先 [4] - 截至25H1在手订单中跟踪支架约58.9亿元 固定支架约12.1亿元 柔性支架约1.6亿元 [3] 盈利预测 - 预计25-27年PE分别为16x/13x/11x [5] - 预计25-27年每股收益分别为2.96/3.65/4.37元 [7] - 预计25-27年营业收入增长率分别为20.1%/21.2%/14.7% [7] - 预计25-27年净利润增长率分别为2.7%/23.3%/19.7% [7]

**行业与公司** * 行业为光伏支架制造 公司为中信博[1] * 公司主营跟踪支架和固定支架产品[3] **核心财务表现与原因** * 2025年上半年营收40亿元 利润1.58亿元[3] * 综合毛利率下降至8%左右 同比下降约4个百分点 主要因国内低毛利率的固定订单占比提升[2][3] * 跟踪支架毛利率从去年同期的20.8%降至19%以上 受大型海外订单规模和交付区域变化影响[2][3] **订单与交付情况** * 在手订单总额72亿元 其中跟踪支架订单58亿元 固定支架订单14亿元[3] * 在手跟踪支架订单约50-60亿元[2][9] * 扣除去年阿达尼大额订单后 跟踪支架订单同比增长11%[2][5] * 大规模订单交付周期长 对四季度按时交付构成挑战 部分交付可能延迟至2026年一季度[6][7][9] **市场策略与区域表现** * 公司采取抢国内市场占有率策略 通过固定价格送跟踪支架实现产品转换[2][10] * 印度市场交付量减少 但阿丹尼已解决部分融资问题并开始新订单对接[2][5][13] * 海外市场情况优于国内 拉美和欧洲订单回流预计带动下半年毛利提升[4][20][21] * 欧洲市场订单释放规模不大 拉美市场短期内难以爆发[16] **新产品与市场趋势** * 柔性支架新产品新签订单1.6亿元 但安装完成可能延至年底或明年初[17] * 国内跟踪支架渗透率提升 但受项目延期和反内卷影响 年底增速或放缓[2][11] * 国内电力市场化趋势尚不明显 但政策促进跟踪技术发展[23][25] **增长目标与展望** * 公司维持全年营收增长20%的目标[2][5] * 有望成为全球第一光伏支架企业 目前全球市占率16% 主要竞争对手Tracker市占率20%以上[22][25]

光伏扶贫项目成效 - 临县白文34MW光伏扶贫电站总投资2.5亿元，采用国产330Wp多晶硅组件，年均发电量5100万千瓦时，年收益4360万元 [2] - 项目覆盖6个行政村，带动53个贫困村、4997户贫困户增收，收益85%分配到村用于公益岗位和村级公益事业 [2] - 全县光伏项目年发电量达4亿度，年收入2.5亿元，带动1.1万人就业 [4] 光伏+农业模式创新 - 发展"板上发电、板下种植"立体经济模式，种植中药材年叠加收益超30万元 [2] - 光伏农业实现空间互补和时间"全年候"利用，解决土地征占瓶颈 [3] - 智能传感系统动态调节光伏板倾角与间距，保障发电效率同时优化作物生长环境 [3] 行业技术发展 - 组件价格降至0.7元/瓦，地面光伏系统初始全投资成本降至每瓦3元左右，较早期下降超60% [4] - 量产N型电池转换效率达24%以上，搭配智能逆变器与追踪支架显著提升发电量 [4] - 锂电池储能系统成本十年内下降90%，通过峰谷调配可使项目综合收益提升30%-50% [4] 商业模式升级 - 从单一发电收益拓展为"光伏+农业"、"光伏+旅游"、"光伏+储能"等多元模式 [5] - 产业从"输血式"扶贫升级为"造血式"赋能，串联能源、农业、文旅等乡村发展要素 [5] - 形成"发电增收—生态改善—产业升级"的良性循环 [4]

核心财务表现 - 2025年Q1归母净利润1 1亿元 同比下降28 46% 环比下降46 06% [1][2] - Q1营收15 59亿元 同比下降14 09% 环比下降48 80% [2] - Q1合同负债金额5 8亿元 同比增长65 7% 环比增长159% 营业收入+合同负债口径合计21 4亿元 同比基本持平 [1][3] 订单与业务进展 - Q1末在手订单合计74亿元 同比增加6亿元 环比增加27 5亿元 扣除已公告的10 29亿元订单后新增17 2亿元 [1][3] - 订单结构：跟踪支架52亿元（对应13GW） 固定支架19亿元（对应9 5GW） 单价分别为0 4元/W和0 2元/W [3] - 公司集中覆盖中东、拉美、印度等新兴市场 预计出货量维持高增速 [1][3] 行业与市场前景 - 海外光伏地面电站装机需求旺盛 新兴市场崛起推动跟踪支架需求 [3] - 公司作为跟踪支架一线品牌 在高增长市场具备竞争优势 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7 15亿元（+13 28%）、8 57亿元（+19 83%）、9 91亿元（+15 56%） [4] - 对应每股收益3 27元、3 91元、4 52元 当前PE分别为14 42倍、12 03倍、10 41倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 预计公司2025年归母净利9亿元，对应估值仅为11倍，维持“买入”评级 [6] - 2025Q1公司收入和归母净利同比下降，主要受客户项目交付节奏需求影响，订单和销售收入确认节奏短期波动 [2][4][11] - 2025Q1末公司在手订单74亿元，环比增加27.5亿，Q2 - Q3签单旺季值得期待，跟踪支架占比达70% [11] - 2025年公司在手订单充沛支撑业绩高增，属地化布局效果显现，在中东、印度市场龙头地位稳固，充分受益地面电站需求高增 [11] - 跟踪支架渗透率提升逻辑持续兑现，叠加降本增效举措落地，跟踪支架毛利率有望维持良好水平 [11] - 公司投资建设零碳总部项目，提升“跟踪+”、“绿电+”系统解决方案能力，加强业务矩阵效应 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现收入15.59亿元，同比下降14%；归母净利1.1亿元，同比下降28% [2][4] - 2025Q1毛利率为18.90%，预计收入结构以高毛利率的跟踪支架为主；期间费用率为12.31%，同比增加2.74pct，环比增加5.56pct，主要因Q1收入规模下降导致，期间费用绝对值环比小幅下降；资产减值损失0.26亿元，信用减值冲回0.35亿元 [11] - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E营业总收入104.33亿元、归母净利润8.93亿元等 [15] 订单情况 - 2025Q1末公司在手订单74亿元，环比2024Q4末增加27.5亿，分产品来看，跟踪支架约52亿元、固定支架约19亿元，其他业务约3亿元，跟踪支架占比达70% [11] 市场表现 - 给出近12个月中信博与沪深300指数市场表现对比图 [8][9] 相关研究 - 列出相关研究报告，如《2024年跟踪支架放量，盈利水平持续提升》《Q3非欧美市场爆发，量利表现持续向好》等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入和归母净利润同比、环比均下降 但盈利能力维持稳定 在手订单显著提升 跟踪支架有望受益于大基地项目起量和电力交易市场化 维持“推荐”评级 [1][2][3][4][5] 各部分总结 事件 - 2025年4月29日公司发布2025年一季报 2025Q1公司实现收入15.59亿元 同比-14.09% 环比-48.80% 实现归母净利润1.10亿元 同比-28.46% 环比-46.06% 扣非归母净利润1.00亿元 同比-29.64% 环比-47.85% [1] 盈利能力维持稳定 - 25Q1公司毛利率、净利率分别为18.90%、6.83% 环比分别+1.74Pcts、-0.11Pcts 总体维持稳定 [2] - 25Q1期间费用率为12.31% 环比有所提升 主要由于公司海外市场开拓所致 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.44%、5.54%、3.07%、0.26% 分别环比提升1.09Pcts、3.23Pcts、0.62Pcts、0.62Pcts [2] 在手订单显著提升 - 截至公告披露日 公司在手订单合计74亿元 其中跟踪支架在手订单52亿元 占比70.27% 固定支架在手订单19亿元 占比25.68% 其他业务在手订单约3亿元 [3] - 与24年12月31日在手订单相比 公司总在手订单增长59.14% 跟踪支架在手订单增长48.57% [3] 跟踪支架有望受益于大基地项目起量+电力交易市场化 - 《政府工作报告》提出加快“沙戈荒”大型风光基地建设 中信博跟踪系统解决方案具备高风稳定性和智能保护模式 可保障项目运行安全 [4] - 136号文推动新能源进入电力市场化交易 较固定支架跟踪系统最高可实现全年发电量收益增加约28.51% 提升沙戈荒光伏电站项目全生命周期收益率 国内跟踪支架渗透率或将提升 公司作为国内跟踪支架龙头有望受益 [4] 投资建议 - 预计公司25 - 27年营收分别为106.18/122.00/140.01亿元 归母净利润分别为8.16/10.55/12.77亿元 对应PE分别为13x/10x/8x 维持“推荐”评级 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,026|10,618|12,200|14,001| |增长率（%）|41.3|17.6|14.9|14.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|632|816|1,055|1,277| |增长率（%）|83.0|29.2|29.2|21.0| |每股收益（元）|2.89|3.74|4.83|5.84| |PE|16|13|10|8| |PB|2.3|2.0|1.8|1.5| [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据 包括营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、偿债能力指标、经营效率指标、每股指标、估值分析等 并给出2024A - 2027E各年度预测数据 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入和归母净利润同比、环比均下降 但盈利能力维持稳定 在手订单显著提升 跟踪支架有望受益于大基地项目起量和电力交易市场化 维持“推荐”评级 [1][2][3][4][5] 各部分总结 事件 - 2025年4月29日公司发布2025年一季报 2025Q1公司实现收入15.59亿元 同比-14.09% 环比-48.80% 实现归母净利润1.10亿元 同比-28.46% 环比-46.06% 扣非归母净利润1.00亿元 同比-29.64% 环比-47.85% [1] 盈利能力维持稳定 - 25Q1公司毛利率、净利率分别为18.90%、6.83% 环比分别+1.74Pcts、-0.11Pcts 总体维持稳定 [2] - 25Q1期间费用率为12.31% 环比有所提升 主要由于公司海外市场开拓所致 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.44%、5.54%、3.07%、0.26% 分别环比提升1.09Pcts、3.23Pcts、0.62Pcts、0.62Pcts [2] 在手订单显著提升 - 截至公告披露日 公司在手订单合计74亿元 其中跟踪支架在手订单52亿元 占比70.27% 固定支架在手订单19亿元 占比25.68% 其他业务在手订单约3亿元 [3] - 与24年12月31日在手订单相比 公司总在手订单增长59.14% 跟踪支架在手订单增长48.57% [3] 跟踪支架有望受益于大基地项目起量+电力交易市场化 - 《政府工作报告》提出加快“沙戈荒”大型风光基地建设 中信博跟踪系统解决方案具备高风稳定性和智能保护模式 可保障项目运行安全 [4] - 136号文推动新能源进入电力市场化交易 较固定支架跟踪系统最高可实现全年发电量收益增加约28.51% 提升沙戈荒光伏电站项目全生命周期收益率 国内跟踪支架渗透率或将提升 公司作为国内跟踪支架龙头有望受益 [4] 投资建议 - 预计公司25 - 27年营收分别为106.18/122.00/140.01亿元 归母净利润分别为8.16/10.55/12.77亿元 对应PE分别为13x/10x/8x 维持“推荐”评级 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,026|10,618|12,200|14,001| |增长率（%）|41.3|17.6|14.9|14.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|632|816|1,055|1,277| |增长率（%）|83.0|29.2|29.2|21.0| |每股收益（元）|2.89|3.74|4.83|5.84| |PE|16|13|10|8| |PB|2.3|2.0|1.8|1.5| [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据 包括营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、偿债能力指标、经营效率指标、每股指标、估值分析等 并给出2024A - 2027E各年度预测数据 [12][13]

公司业绩 - 2024年公司实现营收90 26亿元，同比增长41 25%，归母净利润6 32亿元，同比增长83 03% [1] - 24Q4营收30 44亿元，同比增长1 56%，环比增长16 81%，归母净利润2 04亿元，同比增长8 84%，环比增长4 23% [1] - 公司计提各项减值准备共1 94亿元，2024年度分配预案拟10派10元（含税），派现金额合计2 17亿元，占净利润比例34 40% [1] 产品表现 - 2024年跟踪支架出货量达17 41GW，同比增长127 93%，占支架业务营收比例87 60%，同比提升24 03个百分点 [1] - 固定支架出货量5 80GW，同比下降38 26% [1] - 跟踪支架产品营收76 32亿元，同比增长112 10%，毛利率19 67%，同比提升0 15个百分点 [2] 市场与技术 - 国际市场跟踪支架渗透率高，全球供应链布局加速带动高毛利率产品增长 [1] - 阿塞拜疆光伏电站项目搭载天际11跟踪系统及二代智能AI算法，实现超7%发电增益 [2] - 新推出的柔性跟踪支架适应10米高净空、35米大跨距、60%坡度安装，可匹配农光、渔光等复杂场景 [2] 未来展望 - 预计2025E-2027E归母净利润分别为9 32/11 48/14 14亿元，同比增长47 5%/23 3%/23 1% [2] - 对应EPS分别为4 26/5 26/6 47元 [2]