业绩表现 - FY26Q1营业收入2476.52亿元 同比增长1.82% [1] - 经调整EBITA 457.35亿元 同比下降10.61% [1] - 经调整归母净利润335.10亿元 同比下降17.65% [1] - 以8.15亿美元总价回购5600万股普通股 剩余193亿美元回购额度 [1] 即时零售业务进展 - 淘宝闪购上线后日均订单峰值达1.2亿单 8月周日均订单达8000万单 [2] - 闪购月度交易用户达3亿人 较4月前增长200% [2] - 闪购带动淘宝8月DAU增长20% 25M7淘宝DAU同比增长17% [2] - CMR收入同比增长10%至892.52亿元 88VIP用户超5300万 [2] 云业务与资本支出 - 云业务收入333.98亿元 同比增长25.80% [3] - EBITA利润率8.8% 环比提升0.8个百分点 [3] - CAPEX达386.76亿元 维持三年3800亿元投入计划 [3] - 正在开发全新AI芯片 目前处于测试阶段 [3] 未来展望 - 即时零售UE亏损预计缩减50% [3] - 云业务收入增速有望维持环比加速增长 [3] - 预计FY2026-FY2028营收1.06/1.18/1.30万亿元 [4] - 预计经调整归母净利润1356/1699/1983亿元 [4]

**弘则研究 科技组中报反馈•互联网 20250903 关键要点总结** **一、 涉及的行业与公司** * 行业：互联网、人工智能（AI）、云计算、即时零售、在线广告、在线游戏、在线音乐、在线旅游[1] * 主要涉及公司：腾讯、阿里巴巴、美团、携程、腾讯音乐、B站、快手[1][3][9][12][13][17][19][23][24][25] **二、 核心观点与论据** **1 国内AI产业发展与挑战** * 国内AI产业与海外存在差距 但差距正在缩小[1][2] * 国外商业模式成熟 用户付费意愿强 ToC和ToB业务能快速实现收入 国内更多依赖前期免费使用 报表上难以看到收入增长[2][3] * 大模型迭代呈线性变化 无爆炸式增长 专用领域模型（如编程场景Claudia、图片编辑Nano Banana）在落地速度和效果方面优于通用模型[5] * 国内AI技术普及率很高 甚至超过国外 但面临使用门槛高的全球性挑战[11] * 国内市场数据的有效性和丰富度对提升用户体验有重要作用 大量高质量数据源未形成付费机制 集中于几大互联网平台[1][6] **2 互联网板块整体表现与趋势** * 互联网板块整体韧性强劲 虚拟经济增长优于实体经济[1][9] * 2025年第二季度互联网公司表现分化 广告、内容、游戏和云服务业务超预期 即时零售等实体业务较弱[12] * 广告增速普遍强劲 B站、快手等广告增速超20% 腾讯和阿里巴巴广告增速达20%[1][9][12] * 在没有强烈竞争的情况下 互联网公司的利润释放稳定性比预期更强[1][10] * 许多公司开始布局海外业务 为增长提供韧性 例如游戏行业2025年主要依赖海外增量 携程海外业务占比不断增加[10][23] **3 重点公司业务表现与展望** **腾讯** * 受益于开源生态和流量入口 2024年第四季度至2025年第二季度收入加速增长 广告和游戏收入加速 毛利率提升[13] * AI驱动效果显著 多款长期游戏流水或DAU创新高 小程序增速50% 搜一搜增速60%超预期[13] * AI提高广告客户转化率与点击率 增加游戏新玩法与功能提高用户参与度 AMOCO Pilot成为增长最快AI产品[14] * 现有芯片供应足够全年使用 全年资本开支预计维持年初预定的10%左右[15][16] **阿里巴巴** * 云收入增速达26% 创三年新高 高于市场预期[17] * 资本开支（CAPEX）支出386亿元 高于市场预期的300亿元 全年3,800亿元目标不变 云业务利润率优于预期[17] * AI赋能效果显著 高德地图和淘宝天猫主站客户转化率和下单率均提升[17] * 即时零售领域持续投入 自4月30日淘宝闪购推出后通过大额补贴提高订单量优化运力 对主站业务拉动明显 饿了么骑手运力效率显著提升[18] * 预计第三季度即时零售亏损力度将加大至250亿至300亿元 但9月底起补贴力度可能缩小[18] **美团** * 即时零售大战对美团影响超预期 不仅冲击即时零售本身 也拖累到店业务收入和利润[19] * 第二季度外卖配送收入增幅减少 毛利受影响较大 即时零售投入约100亿元 预计第三季度投入进一步增加[19] * 第二季度到店GTV增长仅20% 因广告费用减少、高端餐饮禁酒令等因素 第三季度收入增速继续放缓[19] * 美团最初通过闪购突围电商 阿里为防守进场 但目前阿里策略转向进攻 美团处于防守状态[20] * 美团全年利润预计可能不到200亿 利润层面影响尚未完全消除[21][22] **携程** * 全球化进展迅速且确定性强 第二季度国内业务增速高于行业平均 海外业务发展趋势良好[3][23] * 第二季度整体收入和利润超预期 酒店预订同比增长21% 国内订单量增幅约10%-15% 出境旅游增长15% 海外业务增长70%[23] * 预计第三季度收入增长15% 国内酒店订单增速保持10% 海外业务增速可达70%以上 海外酒店收入已占Tripadvisor总收入的40%[3][23] * 第三季度毛利率预计保持在81%以上 Non-GAAP运营利润率预计达32%[23] * 长期展望 到2030年国内业务占比将降至45%左右 出境旅游维持15% Trip.com占比接近40%[23] **腾讯音乐** * 业绩表现优异 付费用户数达1.24亿 ARPU连续多个季度上升至11.7元[3][24] * 利润同比增长33% 毛利率提升至44.4%[3][24] * 格局稳定 上游成本控制及版权合作等因素使费用控制良好 未来利润释放确定性较强[24] **B站** * 第二季度业绩超预期 广告收入显著增长 增速达20% 毛利率提升[25] * 广告主要客户包括游戏、数码、电商、网络服务及汽车等领域 下半年广告收入预计继续保持20%增速[25] * 游戏业务因高基数 公司指引第三季游戏收入将负增长 新游戏接力不明确[3][25][26] * 增值服务收入增速仅为10%左右 下季或略低于10%[25] * 中期目标为毛利率40%-45%、运营利润率15% 今年底毛利率或达37% 第四季OP Margin接近10%[25] **三、 其他重要内容** * 即时零售竞争态势是关注焦点 需关注暑期后阿里运力效率与美团的差距、业务对阿里主站流量拉动和留存的持续性、9月后阿里补贴力度及订单规模（能否稳定在7000万单左右）[22] * 字节跳动转向视觉识别及图像相关模型领域[8] * BOSS直聘国内业务压力大 开始进行海外扩展[10]

资料图。本文来源：第一财 经 作者： 陈杨园 蚂蚁集团加快芯片布局 蚂蚁集团正在加快芯片领域的布局。 第一财经记者发现，近期，蚂蚁集团旗下公司新入股了多家芯片相关企业。爱企查APP显示，8 月26日，蚂蚁集团旗下的上海云玡企业管理咨询有限公司入股昕原半导体（上海）有限公司， 持股比例为1.87%。公开资料显示，这是一家业务涵盖AI存算一体IP及大模型加速方案、高性 能/高可靠的系统级存储芯片、先进制程嵌入式存储领域的公司，已在存储芯片、存算IP、高性 能MCU等领域实现了商用出货和交付。 8月29日，上海云玡企业管理咨询有限公司又投资了上海烨知芯科技有限公司，持股比例为 14.29%。公开资料显示，该公司致力于端侧AI芯片研发，以完全自主研发的高能效比NPU为核 心，为智能眼镜、手机、机器人等提供AI芯片及软硬件协同解决方案。 9月2日，蚂蚁还增加了对云合智网（上海）技术有限公司的投资，持股比例由3.34%上升到 3.68%，这家公司主攻智能网络芯片及网络软件服务产品。 这并非蚂蚁首次投资芯片领域。2023年，蚂蚁确定了AI First作为核心战略之一，开始持续布局 自研大模型及应用落地以及AI领域的前沿探索 ...

蚂蚁集团芯片领域投资布局 - 上海云玡企业管理咨询有限公司8月26日入股昕原半导体持股1.87% 该公司业务涵盖AI存算一体IP及大模型加速方案 系统级存储芯片和先进制程嵌入式存储领域 已实现存储芯片 存算IP 高性能MCU等商用出货[1] - 上海云玡8月29日投资上海烨知芯科技持股14.29% 该公司专注于端侧AI芯片研发 以自研高能效比NPU为核心 为智能眼镜 手机 机器人提供AI芯片及软硬件协同解决方案[1] - 9月2日增加对云合智网投资 持股比例由3.34%升至3.68% 该公司主攻智能网络芯片及网络软件服务产品[3] 战略背景与投资逻辑 - 2023年确定AI First为核心战略 持续布局自研大模型应用落地及AI前沿探索[6] - 过去两年参与墨芯科技B轮投资 资金用于二代AI芯片研发 市场拓展及稀疏化生态构建[6] - 投资最关注技术前瞻性和稀缺性 AI技术革命将深刻影响科技行业[6] 财务影响 - 蚂蚁集团一季度利润下降导致阿里巴巴权益法核算投资收益为15.47亿元 同比减少60.5%[6] - 利润下降主要由于对新增长举措和科技的投入 以及若干投资公允价值下降[6]

2025.09. 03 本文字数：1000，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 陈杨园 蚂蚁集团正在加快芯片领域的布局。 微信编辑 | 苏小 9月2日，蚂蚁还增加了对云合智网（上海）技术有限公司的投资，持股比例由3.34%上升到3.68%，这家公司主攻智能网络芯片及网络软件服务产品。 这并非蚂蚁首次投资芯片领域。2023年，蚂蚁确定了AI First作为核心战略之一，开始持续布局自研大模型及应用落地以及AI领域的前沿探索和优秀项 目。过去两年，蚂蚁集团还参与了"墨芯科技"B轮投资，媒体报道称，募集资金将用于墨芯科技二代AI芯片的研发、市场拓展及稀疏化生态的构建。 从近期动作来看，除了大模型、具身智能，大厂对AI算力及芯片的关注度也在不断升温。此前，蚂蚁投资部相关负责人表示，在评估前沿科技类项目 时，蚂蚁最关注的是技术的前瞻性和稀缺性。AI带来的技术革命将深刻影响整个科技行业，投资是资源较为充沛的大型科技企业才具备的禀赋，如何利 用好这一禀赋是战略投资团队必须思考的问题。 不过，对前沿科技的大手笔投入也造成蚂蚁一季度利润的下降。阿里巴巴近日发布的二季度财报显示，报告期内阿里巴巴来自蚂蚁集团的权益法核算的 投 ...

好的，我将为您总结这份人工智能行业研报的关键要点。报告主要观点是AI大模型竞争白热化，多模态研发加速，闭源模型优势重现，同时应用端开始分化，ToB场景率先落地。 报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 大模型领域：多模态技术研发加速，闭源模型在经历开源浪潮后逐步重新确立性能领先优势，并通过“开源+闭源”协同策略构建生态 [2][4] - 算力领域：海内外云服务厂商资本开支持续增长，芯片厂商加速推出新一代GPU和ASIC芯片以满足算力需求 [4][29] - 应用领域：海外AI应用加速分化，具备行业Know-how壁垒且AI能直接赋能业务增长的ToB企业表现更优；ToC领域创意类应用开始挤压传统工具类市场 [4][47] 详细内容总结 一、 大模型：多模态研发加速，闭源模型重获优势 - 多模态技术路线尚未收敛，国内外厂商持续刷新技术标杆：图片生成领域，GPT-4o图像生成功能引发热潮，谷歌Gemini 2.5 Flash Image登顶多个主流图像榜，单图片生成成本仅0.039美元；视频生成领域，阿里、字节等厂商刷新能力高度，谷歌将视频模型推进至实时交互的通用世界模型阶段 [4][12][15][18] - 经历DeepSeek等带来的开源浪潮后，闭源模型凭借资源、人才与技术积累维持性能领先：OpenAI新推出的GPT-5在Artificial Analysis编制的人工智能综合指数上以69分排名第一 [4][27][28] - 闭源厂商推行“开源+闭源”协同策略：OpenAI开源gpt-oss-120b和gpt-oss-20b，谷歌开源Gemma 3系列，xAI开源grok2.5，通过开源上一代或轻量模型打造生态入口，反哺闭源主模型 [4][28] 二、 算力：资本开支提振，芯片竞赛升级 - 海外云厂商资本开支持续增长：微软、谷歌、Meta、亚马逊四者合计资本开支自2023Q3后连续多个季度环比上升；微软25Q2资本开支242亿美元（同比+27%），谷歌将25年capex指引上调至850亿美元（同比+13%），亚马逊25年计划资本支出1000亿美元 [4][31][32] - 国内云厂商加大AI投入：阿里FY26Q1资本开支386.76亿元（同比+220%），并计划未来三年投入3800亿元用于AI；腾讯25年资本开支预计占收入“低两位数百分比”，接近千亿水平；百度25Q2资本开支38亿元（同比+79.41%） [4][34][35] - 芯片厂商加速产品迭代：英伟达架构由Blackwell向Rubin过渡，GB300性能提升50%；AMD推出MI350系列（AI计算性能较MI300X提升4倍）；华为发布CloudMatrix 384系统，提供300 PFLOPs的BF16计算能力，达英伟达GB200 NVL72系统的1.7倍 [4][36][39][42][43] - 云端巨头竞相自研ASIC芯片：谷歌推出TPU v6 Trillium，亚马逊以Trainium v2为主力，Meta与Broadcom开发MTIA v2，微软加速Maia系列开发；国内阿里、百度、腾讯等也推出自研方案 [4][46] 三、 应用：海外分化加速，ToB场景聚焦 - AI初创公司货币化速度加快：OpenAI 25年收入有望达116亿美元（同比翻2倍+），8月ARR达120亿美元；Anthropic年化收入增加1亿美元所需时间从21个月缩短至2个月，7月ARR突破50亿美元（为去年12月底的5倍） [47][55] - 企业级Agent落地关键在与业务流程深度结合：2023年中国AI Agent市场规模554亿元，预计2028年达8520亿元（CAGR 72.7%），其中B端市场占比98.5% [47][66] - 美股ToB应用表现分化：Palantir（股价+109.1%）25Q2收入10.04亿美元（同比+48%）；Applovin（股价+49.4%）广告业务收入维持60%以上高速增长；SAP（股价+12.8%）25Q2云收入51.3亿欧元（同比+28%），超一半云订单含AI用例 [47][69] - ToC创意类应用挤压传统工具市场：Figma付费用户达45万，其中ARR超10万用户1031家（较23Q1+126%）；Canva拥有2.2亿MAU（同比+63%）；Canva的ARR增速达44%，高于Adobe的11% [47][77][80] 四、 投资建议 - 建议关注四大方向：AI Agent领域包括鼎捷数智、视源股份、泛微网络等；AI终端领域包括云天励飞、虹软科技、小米集团等；AI算力领域包括寒武纪、工业富联、浪潮信息等；AI多模态领域包括万兴科技、当虹科技、中科创达等 [4][82]

大厂对AI算力及芯片的关注度在升温。 8月29日，上海云玡企业管理咨询有限公司又投资了上海烨知芯科技有限公司，持股比例为14.29%。公开资料显示，该公司致力于端侧AI芯片研发，以完全 自主研发的高能效比NPU为核心，为智能眼镜、手机、机器人等提供AI芯片及软硬件协同解决方案。 从近期动作来看，除了大模型、具身智能，大厂对AI算力及芯片的关注度也在不断升温。此前，蚂蚁投资部相关负责人表示，在评估前沿科技类项目时， 蚂蚁最关注的是技术的前瞻性和稀缺性。AI带来的技术革命将深刻影响整个科技行业，投资是资源较为充沛的大型科技企业才具备的禀赋，如何利用好这 一禀赋是战略投资团队必须思考的问题。 蚂蚁集团正在加快芯片领域的布局。 不过，对前沿科技的大手笔投入也造成蚂蚁一季度利润的下降。阿里巴巴近日发布的二季度财报显示，报告期内阿里巴巴来自蚂蚁集团的权益法核算的投资 收益为15.47亿元（阿里巴巴延后一个季度计入权益法核算的投资收益），较去年同期减少60.5%。财报表示，这主要是由于对新增长举措和科技的投入，以 及若干投资的公允价值下降所致。 记者从天眼查APP发现，近期，蚂蚁集团旗下公司新入股了多家芯片相关企业。8月2 ...

市场成交与板块表现 - 沪深两市全天成交额2.36万亿元 较上个交易日缩量5109亿元 [1] - 光伏、贵金属、芬太尼、BC电池、游戏等少数板块上涨 [1] - 军工装备、小金属、证券、卫星导航、软件开发等板块跌幅居前 [1] 涨停个股及连板情况 - 天普股份一字涨停晋级9连板 [3] - 长飞光纤8天5板 现价91.06元 涉及空芯光纤+光纤光缆+半年报概念 [2][3] - 吉视传媒4天3板 现价5.53元 涉及AI智能体+电影《731》+广招概念 [2][3] - 博杰股份3连板 现价63.89元 涉及T客户机器人+AI服务器测试概念 [2][3] - 西部黄金3连板 现价26.51元 涉及半年报增长+黄金+新疆国资概念 [2][3] - 宏裕包材3连板 现价48.41元 涉及半年报增长+锂电池+绿色包概念 [2][3] - 卓郎智能4天2板 现价3.17元 涉及新疆振兴+纺织机械+AI技术概念 [2][3] - 百花医药3天2板 现价10.42元 涉及CRO+创新药+半年报增长概念 [2][3] 龙虎榜资金动向 - 岩山科技当日净买入额6.39亿元 换手率32.05% 成交额160.57亿元 [4][6] - 苏大维格当日净买入额1.63亿元 换手率35.81% 成交额23.59亿元 [4][10] - 泰和科技当日净买入额1.50亿元 换手率26.92% 成交额10.15亿元 [4][13] - 华胜天成当日净卖出额3.71亿元 换手率29.62% 成交额73.53亿元 [4][5] - 巨轮智能当日净卖出额2.68亿元 换手率32.49% 成交额58.14亿元 [4][5] - 成飞集成当日净卖出额9748.69万元 换手率11.00% 成交额17.74亿元 [4][5] 机构资金流向 - 辰欣药业机构净买入1.16亿元 当日涨幅10.02% [5][19] - 晓程科技机构净买入1.11亿元 [5] - 博杰股份机构净买入6920.13万元 当日涨幅10.00% [5][22] - 巨轮智能机构净卖出9879.96万元 当日涨幅0.56% [6][22] - 四创电子机构净卖出7943.35万元 当日跌幅9.99% [6][19] - 成飞集成机构净卖出7388.94万元 当日跌幅9.99% [6][22] 北向资金交易 - 沪股通净买入四创电子2133.29万元 当日跌幅9.99% [19] - 深股通净买入岩山科技2.80亿元 当日涨幅9.07% [19][20] - 深股通净买入苏大维格7556.11万元 当日涨幅11.00% [10][20] - 深股通净卖出飞马国际4055.78万元 当日涨幅9.90% [20] 重点个股基本面 - 岩山科技上半年归母净利润6710.75万元 同比增长81.51% 涉及脑机接口+Yan大模型+人形机器人概念 [6][10] - 苏大维格拟以不超过5.1亿元现金收购常州维普半导体51%股权 上半年营收9.82亿元 同比增长5.27% [10][13] - 泰和科技上半年营收13.92亿元 同比增长27.68% 水处理剂销量17.82万吨 同比增长19.94% 涉及固态电池+光刻胶概念 [13][17] 游资交易动态 - 作手新一净买入岩山科技3.497亿元 [20] - 章盟主净买入宏裕包材1989万元 [20] - 成都系净买入岩山科技1.288亿元 [20] - T王净买入巨轮智能1.019亿元 [20] - 呼家楼净卖出岩山科技1.401亿元 [20]

小模型市场增长与规模 - 全球小语言模型市场规模预计从2025年9.3亿美元增至2032年54.5亿美元，年复合增长率28.7% [4] - 68%的企业已部署小模型，超过45%的企业实现成本优化与准确率双提升 [4] - 国内厂商小模型发布占比从2023年23%提升至2025年56%以上，成为增长最快细分赛道 [5] 小模型技术优势与特性 - DeepSeek-R1采用专家混合技术，仅激活部分网络，显著降低推理资源占用 [1] - 小模型实现本地化部署，如1.7B模型可运行于家用路由器8GB内存，无需高端GPU [3] - 相比大模型，小模型推理成本下降90%以上，响应时间从2-3秒缩短至500毫秒内 [12] 企业应用场景与案例 - 深圳福田区部署70名AI数智员工，处理240个政务场景，公文格式修正准确率超95%，审核时间缩短90% [1] - 金融与法律领域因专用训练和高解释性更倾向采用小模型，如保险理赔使用3B模型实现零人工干预 [15][19] - 边缘计算场景中，小模型部署于工厂端与手机端，实现低延迟与低带宽消耗，如SlimLM系列在Galaxy S24运行 [15] 厂商动态与产品发布 - 2025年多家厂商发布小于10B参数模型，包括阿里Qwen3系列(0.6B/1.7B/4B/8B)、腾讯Hunyuan-Tiny系列(0.5B/1.8B/4B/7B)和华为PanGu7B [6] - 厂商提供全栈解决方案，如阿里Qwen-Agent提供模块化插件，腾讯混元Lite降低部署门槛 [24] - 开源社区推动行业化适配，如DeepSeek医疗问答模型和MiniCPM教育场景集成 [24] 小模型与大模型的协同架构 - 企业采用混合架构，小模型处理流程化任务(如OCR字段提取)，大模型处理复杂场景(如欺诈识别) [19][20] - 1B-3B模型用于移动端与边缘设备，7B-9B模型成为中大型企业私有化部署主力，30B+模型仅用于特定复杂场景 [21][22] - 研究显示40%-70%的Agent调用可通过小模型完成，MetaGPT等开源项目已验证此趋势 [13] 实施挑战与工程门槛 - 小模型泛化能力较弱，依赖高质量数据，金融行业原始语料清洗后可用率不足10% [16] - 系统集成要求高，需对接知识库与API，检索模块不准会导致回答偏差 [16] - 企业存在沉没成本顾虑，2024年LLM托管云基础设施投资达570亿美元，是API市场规模的10倍 [17]

融资概况 - Anthropic完成130亿美元F轮融资 折合人民币约928亿元 估值达到1830亿美元 折合人民币约1.3万亿元[1][3] - 本轮融资规模超预期 从最初计划50亿美元逐步提升至130亿美元 反映投资者强烈需求[3] - 融资后成为全球估值第四大独角兽 仅次于SpaceX（3500亿美元）、字节跳动（3300亿美元）和OpenAI（3000亿美元）[3] 估值变化 - 估值较3月E轮融资时614亿美元提升近三倍[3] - 成为大模型行业第二大融资 仅次于OpenAI今年3月400亿美元融资[3] 投资者结构 - 卡塔尔投资局（QIA）参与本轮投资 中东主权财富基金可调配资金远超传统风投[3] 业务进展 - Claude Code三个月使用量增长超10倍 产生超5亿美元运营收入 折合人民币36亿元[4] - 新模型Claude Opus 4.1聚焦编程场景 在SWE-bench Verified测试中编码性能达74.5% 较前版提升2个百分点[4][7] - 客户群体涵盖财富500强企业和AI原生初创公司 需求呈现指数级增长[3] 技术竞争力 - 在Agentic terminal coding测试中Opus 4.1达43.3% 高于OpenAI 03模型30.2%和Gemini 2.5 Pro模型25.3%[7] - Graduate-level reasoning能力达80.9% 低于OpenAI 83.3%但高于自身前版79.6%[7] - Visual reasoning测试达77.1% 低于OpenAI 82.9%但高于Gemini 82%[7] 行业地位 - 团队核心成员来自OpenAI 算法能力与OpenAI无明显差距[8] - 获得亚马逊和谷歌算力支持 在基础设施方面具备竞争优势[8] 行业投入规模 - OpenAI预计今年消耗80亿美元现金 折合人民币571亿元[8] - xAI每月消耗达10亿美元 行业普遍存在巨额亏损现象[8] - OpenAI未来计划在数据中心投入数万亿美元[8] 竞争态势 - OpenAI上月发布GPT-5模型 重点提升代码能力 直接对标Anthropic核心卖点[8]