贸易摩擦背景 - 特朗普政府近期要求美国企业向中国出口乙烷需申请许可证，多家企业申请遭拒[1] - 此举被视为贸易博弈中的新动作，旨在通过限制中国重要原材料进口获取谈判筹码[7] - 中美贸易摩擦持续紧张，4月美国对华商品关税飙升145%，双方实施对等反制后进入90天休战期[5] 美国乙烷产业影响 - 美国日均出口乙烷49.2万桶，其中46%（22.7万桶）销往中国[9] - 出口限制导致乙烷滞留港口，储存成本激增，两大出口商股价应声下跌[13] - 美国石油协会反对政策，强调乙烷贸易对全球制造业的重要性[13] 中国应对策略 - 中国已与中东国家接洽乙烷供应，可快速填补美国缺口[17] - 国内企业投入160亿美元改造裂解装置，可转用石脑油替代乙烷[17] - 技术研发加速，探索从国产天然气提取乙烷以实现自给[17] 政策效果评估 - 限制措施未对中国造成致命打击，反而重创美国乙烷出口行业[19] - 单边贸易限制破坏全球贸易秩序，可能反噬美国经济[3][19]

中美贸易摩擦背景 - 美国自2018年起对中国开启"301调查"，首轮对340亿美元中国商品加征25%关税，后续四轮扩大至大规模商品 [1] - 中国对等反制，对美国大豆、汽车、化工品等加征5%-25%关税，重创美国农产品出口 [3] - 2019-2020年美国将华为等列入"实体清单"，限制技术获取，并对1200亿、1800亿美元中国商品加征15%关税 [3] 关税政策升级 - 2021-2024年拜登延续对华关税，2025年起对中国太阳能晶片、多晶硅加征30%关税 [4] - 2025年美国对所有中国商品加征10%关税，后提升至34%甚至125%，中国同步反制并对美商品加征34%-84%关税 [6] - 中国实施稀土等关键资源出口管制，将美国实体列入管制清单并向WTO起诉 [6] 经济影响数据 - 美国贸易逆差从2018年9502亿美元增至2024年12117.5亿美元，90%关税成本转嫁至美国企业和消费者 [7] - 中国对美依赖度超10%的行业（计算机电子、家具、服装纺织）受冲击，但通过内需和产业升级保持经济韧性 [7] - 美国页岩油生产商因中国停止进口损失超100亿美元，原油出口量降至每日388.3万桶（环比降4%） [8] 能源领域博弈 - 中国停止进口美国原油导致美国出口量降至2020年以来最低点 [1] - 中国转向多元化能源进口，与俄罗斯、欧佩克及卡塔尔（2000万吨乙烷/年协议）合作 [8] 全球产业链冲击 - 全球供应链被打乱，跨国企业被迫调整生产布局，增加成本和运营风险 [10] - 东南亚国家成为生产基地转移选择，依赖中美市场的地区面临出口受阻 [10] 近期进展 - 2025年5月中美达成阶段性协议，美国将额外关税从145%降至30%，美股三大股指应声上涨 [10] - 双方同意建立新经贸对话机制，但结构性分歧仍需解决 [11]

海外策略：稳步扩张 - 美国经济保持稳步扩张态势，美联储年内降息预期维持在2次（约50bp），降息终点预期维持在3.5% [2] - 二季度美国实际GDP年化增速较前值回落0.8pct至3.8%，个人消费增速降至2.6%，私人投资（不含库存）增速降至1.6% [2] - 5月失业率较4月上行0.05pct至4.24%，连续第3个月维持在4.2%左右，Truflation日频通胀指数降至1.84% [2] - 财政赤字额达到$1,275亿，继续超出季节性水平，2025财年美国赤字水平将继续处于高位 [2] 海外市场表现 - 美股上周小幅上涨0.47%，企业盈利增长推动美股进入震荡上行趋势，但估值偏高限制上行空间 [3] - 美债利率预计维持高位震荡，建议配置中短久期美债 [3] - 美元受特朗普关税政策不确定性和美国债务压力扩张影响，趋势上不利 [3] - 人民币走势中性，中美贸易谈判和美元转弱为利多因素，关税和分红购汇季为利空因素 [4] - 黄金短期可能承压，但央行购金动力强劲，建议维持配置策略 [4] 中国经济：内需走弱 - 5月乘用车日均零售销量6.7万台，同比增长12.2%，但房地产销售同环比均转弱 [6] - 6月3-7日30大中城市新房日均成交面积同比下降7.5%，环比5月均值下降两成，二手房成交均价较年初下降9.6% [6] - 5月CPI同比持平于-0.1%，PPI同比大幅下行0.6pct至-3.3%，物价继续走弱 [6] - 5月出口增速放缓至4.8%，对美出口增速-34.5%，拖累加剧，对东盟、非洲等非美地区出口保持高速增长 [7] 中国财政与货币政策 - 1-5月政府债券发行融资节奏较快，年内仍有约7.5万亿政府债券新增额度 [8] - 央行释放呵护流动性信号，上周净回笼资金6,717亿，6月6日开展1万亿买断式逆回购操作 [8] - 央行新增"中央银行各项工具操作情况"栏目，提升货币政策透明度 [8] 中国策略：底线抬升 - 债市多空力量均衡，利率或维持低位低波，10年国债利率回调至1.7%-1.8%以上是较好介入时机 [10][11] - A股上周上证指数上涨1.13%，短期缺乏政策和基本面催化，但下行风险有限 [11] - 港股上周恒生指数上涨2.16%，美元指数偏弱有利于资金流向新兴市场，建议中高配红利资产 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周焦煤供应端消息多，叠加中美贸易摩擦预期降温，焦煤低位反弹带动黑色整体反弹，截至周五收盘，焦炭09合约涨2.82%至1350.5，焦煤09合约涨4.99%至778.5 [4][10] - 焦炭三轮提降落地，原料煤让利使多数焦化厂在盈亏线之上，部分因出货压力减产；终端需求走弱致铁水下滑，钢厂控制原料到货 [4][10] - 中美贸易摩擦有望降温，但双焦供应端减量不足、需求走弱，基本面未明显改善，反弹空间有限，焦煤供需宽松格局未扭转，中长期偏空 [4][10] - 策略上，前期高位空单减仓，关注反弹高点加仓机会 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 焦炭周度市场跟踪 价格 - 盘面低位反弹但空间预计有限，现货三轮提降落地，汽运费暂稳 [7][11][18] - 吕梁准一级焦等多地焦炭价格环比下降，孝义 - 日照等汽运费环比持平 [11][18] 供给 - 焦企略有减产，整体供应仍偏高 [27] - 截至6月6日，全国独立焦企全样本产能利用率75.36%，环比降0.3个百分点；焦炭日均产量66.52万吨，环比降0.27万吨 [29] - 全国247家钢厂自带焦化焦炭产能利用率87.22%，环比降0.08个百分点；焦炭日均产量47.3万吨，环比降0.04万吨 [34] 需求 - 铁水延续小幅下滑，钢厂控制原料到货，投机情绪较弱，出口利润小幅增长，建材现货日成交量下滑 [35][38] - 截至6月6日，全国247家样本钢厂高炉开工率83.56%，环比降0.31个百分点；产能利用率90.65%，环比降0.04个百分点；日均铁水产量241.8万吨，环比降0.11万吨；钢厂盈利率58.87%，环比持平 [37] 库存 - 下游降库，上游累库，总库存小幅增加 [41] - 截至6月6日，焦炭总库存环比增3.47万吨至986.96万吨，港口库存环比降3.03万吨至214.15万吨 [43] - 独立焦企全样本库存环比增15.63万吨至127.01万吨，247家样本钢厂库存环比降9.13万吨至645.80万吨 [46] 利润 - 焦企盈利微增，焦炭盘面利润小幅下滑 [51] - 全国30家独立焦企样本吨焦盈利 - 19元/吨，环比增20元；焦炭09盘面利润环比降25.85元/吨至338.45元/吨 [53] 估值 - 焦炭仓单测算价格环比下降，焦炭09小幅升水，9 - 1价差震荡运行 [54][55] - 产地至港口等仓单价环比下降，焦炭09基差环比降96.3至 - 57.44，9 - 1价差环比增6至 - 17.5 [54][57] 焦煤周度市场跟踪 价格 - 盘面低位反弹，预计空间有限，现货走弱为主 [60][63] - 晋中中硫主焦煤等多地焦煤价格环比下降 [63] 供应 - 煤矿减产增加但整体幅度有限，洗煤厂开工率下滑，蒙煤通关量维持中性偏高水平，1 - 4月进口炼焦煤同比下滑 [66][72] - 截至6月5日，全国110家样本洗煤厂开工率60.59%，环比降0.96个百分点；日均精煤产量51.45万吨，环比降0.31万吨 [71] - 2025年1 - 4月我国累计进口炼焦煤3641万吨，累计同比增速 - 3.09% [74] 库存 - 下游降库，上游累库，总库存微降 [75] - 截至6月6日，炼焦煤总库存环比降2.67万吨至2628.64万吨，矿山企业炼焦煤库存环比增7.7万吨至480.73万吨，港口库存环比增9.93万吨至313.02万吨 [77] - 洗煤厂精煤库存环比增22.99万吨至245.06万吨，独立焦企全样本库存环比降27.41万吨至818.92万吨，247家样本钢厂库存环比降15.88万吨至770.91万吨 [80] 估值 - 仓单测算价格环比下降，焦煤09贴水基本收敛至平水，9 - 1价差震荡运行 [95][96] - 甘其毛都蒙5原煤等仓单价环比下降，焦煤09基差环比降72.5至1.5，9 - 1价差环比增7.5至 - 14 [95][98][99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周央行提前公告 1 万亿买断式逆回购操作，资金面宽松但贸易战谈判进展不明，债市和超长债小涨，超长债交投活跃度小幅下降，期限利差和品种利差缩窄 [1][11] - 30 年国债和 20 年国开债利差处于历史偏低或极低位置，4 月经济有韧性，GDP 同比增速 4.1% 较 3 月回落 0.8% 仍高于全年目标，4 月 CPI 为 -0.1%、PPI -2.7% 通缩风险明显，中美贸易摩擦缓和，预计政策托底效应减弱后债市收益率下行概率大，但利差保护度有限 [2][3] 各目录总结 每周评述 - 超长债复盘：上周央行提前公告 1 万亿买断式逆回购操作，资金面宽松但贸易战谈判进展不明，债市和超长债小涨，超长债交投活跃度小幅下降，期限利差和品种利差缩窄 [11] 超长债投资展望 - 30 年国债：截至 6 月 6 日，30 年国债和 10 年国债利差 22BP 处于历史偏低水平，4 月经济有韧性，GDP 同比增速 4.1% 较 3 月回落 0.8% 仍高于全年目标，4 月 CPI 为 -0.1%、PPI -2.7% 通缩风险明显，中美贸易摩擦缓和，预计政策托底效应减弱后债市收益率下行概率大，但期限利差保护度有限 [2][12] - 20 年国开债：截至 6 月 6 日，20 年国开债和 20 年国债利差 1BP 处于历史极低位置，4 月经济有韧性，GDP 同比增速 4.1% 较 3 月回落 0.8% 仍高于全年目标，4 月 CPI 为 -0.1%、PPI -2.7% 通缩风险明显，中美贸易摩擦缓和，预计政策托底效应减弱后债市收益率下行概率大，但品种利差保护度有限 [3][13] 超长债基本概况 - 存量：截至 5 月 31 日，剩余期限超 14 年的超长债共 216823 亿，占全部债券余额 14.4%，地方政府债和国债是主要品种，30 年品种占比最高 [14] 一级市场 - 每周发行：上周（2025.5.26 - 2025.5.30）超长债发行量 1091 亿，较上上周小幅下降，分品种中国债 710 亿、地方政府债 371 亿等，分期限发行期限 15 年 11 亿、20 年 119 亿等 [19] - 本周待发：本周已公布超长债发行计划共 306 亿，均为超长地方政府债 [23] 二级市场 - 成交量：上周超长债交投活跃，成交额 4687 亿，占全部债券成交额比重 9.7%，交投活跃度小幅下降，成交额减少 4352 亿，占比减少 0.7% [25] - 收益率：上周央行提前公告 1 万亿买断式逆回购操作，资金面宽松但贸易战谈判进展不明，债市和超长债小涨，各品种不同期限收益率有变动 [41] - 利差分析：上周超长债期限利差和品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差 22BP 较上上周变动 -1BP，20 年国开债和国债利差 1BP、20 年铁道债和国债利差 5BP 分别较上上周变动 -1BP 和 -2BP [49][50] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2509 收 119.78 元，增幅 0.31%，成交量 28.48 万手较上上周大幅下降，持仓量 11.78 万手小幅上升 [55]

日本对美贸易策略 - 日本经济再生大臣赤泽亮正于6月5日访问华盛顿并提出针对中国的合作方案以换取美国关税优惠 [1] - 方案包括稀土加工技术、半导体采购（数十亿美元）、战略材料（石墨、镓）合作及能源领域投资 [1][4] - 日本计划在造船领域以中国为考量因素与美国合作制造军舰 [1] 贸易逆差背景 - 日本对美国存在600亿美元年度贸易逆差压力 [6] - 日本政府认为仅凭自身努力难以减少逆差因此选择以中国为筹码扭转美国态度 [6][10] - 日本从5月23日与特朗普通话到提出关键矿产方案仅用6天显示其急切态度 [12] 美国内部政策分歧 - 美国财政部长贝森特被视为温和派曾说服特朗普暂停90天关税 [15] - 商务部长卢特尼克持强硬立场认为即使关税导致经济衰退也值得 [15] - 贸易代表格里尔经验丰富但立场复杂三人常出现政策分歧甚至当面辩论 [15][17][19] - 美国三个层级（工作人员、内阁官员、总统）信息不共享导致谈判脱节 [19] 中国产业优势与反制能力 - 中国控制全球90%以上稀土精炼产能4月出口管控已导致美国企业短缺 [21][23] - 中国造船业占全球70%份额半导体和新能源领域具备反制能力 [23] - 中国商务部明确反对任何以牺牲中方利益达成的交易并将对等采取反制措施 [23][25] 日中美经贸关系 - 中国是日本最大贸易伙伴日本对中国市场依赖度远超美国 [25] - 日本试图避免彻底撕破脸但中美博弈加剧使其两面下注策略难持续 [25][27]

在华美企经营现状 - 中国美国商会调查显示112家在华美企中大多数正在进行本地化运营或转移生产至第三国，无一家计划回流美国[1] - 75%受稀土出口管制影响的科技、研发和工业公司表示库存将在三个月内耗尽[3] - 贸易紧张导致在华美企面临成本增加和竞争力下降压力，但战略必要性使企业仍深度参与中国市场[1][3] 稀土与供应链影响 - 中国占全球稀土产量近70%，出口管制颠覆全球汽车、航空航天、半导体和军工供应链[5] - 全球顶尖车企考虑将部分零部件生产转移至中国以避免生产线关闭[5] - 稀土磁体出口管制被视为中方贸易博弈的关键筹码[5] 行业典型案例 - 加拿大运动服装公司Lululemon因关税和美国经济放缓担忧下调年度利润预测，股价暴跌逾20%[3] - 波音中国总裁指出保持中国市场参与度对企业全球竞争力具有战略必要性[3] 贸易政策动态 - 中美在日内瓦贸易会谈后暂时"休战"，但随后美方新增AI芯片出口管制等多项对华限制措施[7] - 商务部指出美方单方面挑起经贸摩擦加剧双边关系不稳定性[7] - 中美元首通话被专家视为"关键阶段战略沟通"，可能推动双方加强对话合作[9]

稀土资源管控 - 中方在稀土问题上态度坚决，未对特朗普的特别请求做出回应，限制的七项特殊稀土矿产资源未让步 [1][2] - 稀土管控效果显著，美国在现代工业、新能源及军工业陷入停摆，每年80%的稀土需求依赖进口，其中90%以上来自中国 [9][14] - 中国在稀土提取和沉淀技术上有独到优势，其他国家难以替代，美国即便获取稀土也需依赖中国提炼 [11][12] 中美贸易与科技摩擦 - 特朗普在休战期间持续施压，包括限制中国留学生签证、阻止美国科技企业与中国合作，并将C919零件列为违禁品 [2] - 美国第六代战机生产需400公斤稀土/架，高级别核潜艇需4吨/艘，凸显稀土对科技产业的重要性 [14] - 中方要求美国取消对中国领域的限制，作为谈判前提，强调公平公正和相互尊重 [23] 特朗普政府行动与中方回应 - 特朗普主动致电北京寻求稀土问题解决，但中方未在通话中提及稀土议题 [16][17] - 特朗普希望中方解除稀土管控以恢复美国科技领域发展，但中方视稀土为不可退让的底线 [19][21] - 中方认为特朗普政府缺乏诚意，未采取实际行动，空手套白狼的行为不现实 [25] 未来竞争格局 - 中美较量已超越贸易摩擦，涉及未来科技产业和地缘政治格局，持久力将决定全球贸易主动权 [27] - 中国对稀土的管控仅是开端，若美国继续打压中国市场，将采取更严厉反制措施 [29]

贸易摩擦与资源战略 - 美国拒绝对华出口乙烷以增加谈判筹码，目标之一是促使中国放开稀土管制[1][3] - 稀土对美国国防工业至关重要，约70%的军用设备关键材料依赖特定国家供应[8] - 全球重稀土市场约99%的份额及约90%的提炼技术被特定国家控制[10] 稀土资源对产业的影响 - 稀土磁体出口管制已影响全球汽车产业，导致一家美国汽车巨头因零件短缺而本土工厂停产一周[10][12] - 美国汽车行业协会警告，稀土部件供应问题可能导致美国汽车产能大幅缩水甚至停摆[12] - 稀土供应链风险迫使部分企业考虑将电动机等核心部件生产转移至拥有完整稀土链的地区，对美国制造业回流战略构成挑战[14][15] 政策法规与战略调整 - 中国通过《稀土管理条例》将稀土开采、总量控制和全程追溯纳入法律，彻底规范资源管理[19] - 美国在6月4日宣布全面暂停12国公民入境，此政策被视为对国内政治气氛的回应及国际战略重心调整的信号[3][22][31] - 新的旅行限制名单未包含主要亚洲国家，暗示美国可能将战略焦点更集中对准其主要战略竞争对手[31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 航运衍生品行情上涨且近强远弱，建议12 - 4正套持有 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 运价指数数据 - 上海出口集装箱综合指数SCFI现值2073，前值1586，涨跌幅30.68%；中国出口集装箱指数CCFI现值1118，前值1107，涨跌幅0.92%；SCFI - 美西现值5172，前值3275，涨跌幅57.92%；SCFIS - 美西现值1718，前值1720，涨跌幅 - 0.12%；SCFI - 美东现值6243，前值4284，涨跌幅45.73%；SCFI - 西北欧现值1587，前值1317，涨跌幅20.50%；SCFIS - 西北欧现值1252，前值1247，涨跌幅0.40%；SCFI - 地中海现值3061，前值2328，涨跌幅31.49% [5] 合约数据 - 合约EC2506、EC2508、EC2510、EC2512、EC2602、EC2604现值分别为1970.3、2199.1、1383.0、1570.1、1399.8、1239.2，前值分别为1894.1、2100.2、1339.0、1539.3、1358.8、1181.9，涨跌幅分别为4.02%、4.71%、3.29%、2.00%、3.02%、4.85%；持仓现值分别为9086、47961、23756、4451、2687、3323，前值分别为10553、45769、23789、4587、2736、3405，涨跌值分别为(1467)、2192、(33)、(136)、(49)、(82) [5] 月差数据 - 月差10 - 12、12 - 2、12 - 4现值分别为816.1、 - 187.1、330.9，前值分别为761.2、 - 200.3、357.4，涨跌值分别为54.9、13.2、(26.5) [5] 贸易动态 - 中国将对美国商品的关税从125%降至10%，为期90天，美国将对中国商品的关税从145%降至30%，为期190天；中美贸易摩擦有再现迹象；欧美贸易摩擦，欧盟对美国提高钢铁关税表示“强烈遗憾”并准备“反制措施”；美国法院叫停特朗普“解放日”贸易政策，但特定行业关税不停 [6][7] 行情综述 - 现货方面，受中美关税和谈消息及美线需求复苏影响，航司6月集体尝试宣涨欧线运价，6月下部分航司报价有提涨意向；盘面方面，上周主力合约因美线抢运不及预期及贸易政策消息反复呈现震荡下跌态势，本周受6月下旬提涨影响部分合约带动远月合约上涨 [8] 策略 - 12 - 4正套持有 [9]