本周五将会公布美国8月份非农就业报告，目前市场预期偏悲观。新增非农就业人口的前值为7.3万人，预期值7.5万人，两者都处于非常低 的水平。经验来看，20万人以上的非农就业人口数据会提振美指，10万~20万的非农就业人口对美指提振效果较弱。如果非农就业人口跌至 10万人以下，无论最新值是否高于前值和预期值，美元指数通常将受到利空影响。8月份的非农数据就是这样，利空美元指数的概率较高。 技术角度看，日线级别，4月22日以来的收敛三角形结构已经被最新的上涨波段破坏。8月27日K线上破三角形上轨，28日长阳线确认有效 突破，随后迎来连续四个交易日的大幅拉升。最新市价在3530美元附近波动，距离下一个阻力区间3546~3568（对应2.382~2.618的黄金分 割区域）较近。如果市价运行到该阻力区间，可能曾受较强抛压，遇阻回落概率较高。 ATFX风险提示、免责条款、特别声明： 市场有风险，投资需谨慎。以上内容仅代表分析师个人观点，不构成任何操作建议。请勿将本报 告视为唯一参考依据。在不同时期，分析师的观点可能发生变化，更新内容不会另行通知。 ATFX贵金属：鲍威尔暗示降息，国际避险情绪陡升，黄金站稳3500美元。美联 ...

黄金价格展望 - 现货黄金价格若持续突破3500美元 未来几个月可能触及每盎司3600-3900美元区间[1] - 美国激进关税立场增加地缘政治风险 助长避险投资需求[1] - 降息预期 政治动荡和ETF需求旺盛推动黄金从战术对冲转变为战略必备资产[1] - 3800美元/盎司目标可能是金价突破当前高点的第一个明确心理关口[1] 美元汇率走势 - 美元短期内进一步下跌空间有限 未来数月存在反弹空间[2] - 美国降息预期已被市场充分定价 当前市场本身押注美元走弱[2] - 非美国资产管理机构的避险操作调整基本完成 美元主要下行压力减弱[2] 法国经济与欧元前景 - 尽管政治动荡 法国交易活动预计仍将加速 并购市场活动将增加[2] - 欧元近期表现显示市场不认为法国政治局势会动摇欧元上行趋势[2] - 欧洲央行在9月会议上应会维持利率不变 降息周期接近尾声[2] - 欧元兑美元走势持稳 但近期上涨动能有所减弱[2] - 欧元最大风险可能是市场过度多头持仓[4][5] 原油市场动态 - 布伦特原油价格突破68美元/桶 当日涨幅接近1%[3] - 欧佩克+可能维持10月产量不变 不太可能进一步增加市场供应[3] - 更大风险在于欧佩克+决定重新实施减产[3] - 预计布伦特原油价格重心趋于回落 运行区间参考62-69美元/桶[8] 中国资本市场动态 - 中金公司在杭州成立10亿人民币创业投资合伙企业 专注股权投资和创业投资[5] - A股盈利确认拐点 步入温和复苏通道 结构分化凸显新旧动能加速切换[6] - 市场风格偏向成长 科技制造在AI周期与国产替代驱动下业绩高增[6] - 白酒行业上半年营收同比降0.8% 归母净利润降1.2% 二季度降幅扩大至4.9%和7.5%[6] - 白酒板块估值处于3年及以上底部区间 存在补涨需求[6] - 2025年白酒有望迎来估值与业绩双底 进入中周期布局窗口期[8] - 上市银行1H25营收增速由负转正 核心营收能力趋势向好[7][8] AI产业与科技板块 - AI产业投入与产出处于脆弱平衡 科技巨头股东回报能力面临持续下降风险[7] - AI产业平衡关键在于软件SaaS商业化突破[7] - 美股AI算力投资料保持高波动性[7] 行业配置建议 - 看好轻烃 涤纶长丝 改性塑料等板块投资机会[8] - 建议关注集团资产证券化比例较低的电力央企[8] - 关注当地公用事业资产具有化债潜力的地方国企[8] - 资本运作对提升分红比例有正面作用[8]

ATFX贵金属：鲍威尔暗示降息，国际避险情绪陡升，黄金站稳3500美元。美联储主席鲍威尔在8月份的杰克逊霍尔央行年会上表示："今 年劳动力增长已大幅放缓，可能需要调整我们的政策立场"。此番讲话被市场解读为鲍威尔暗示将会降息。9月17日，美联储将公布最新一 期利率决议，主流预期认为将降息25基点。昨日黄金大涨，市价从3470美元涨破3500美元关口，今日最高触及最高3546美元，创出历史新 高，累计涨幅超2%，金价有效站稳在3500美元重要关口。 ▲ATFX图 正是从鲍威尔暗示降息开始，黄金出现单边涨势。8月20日，伦敦金跌至阶段性低点3311美元，随后开始上涨，今日最高触及3546美元，累 计涨幅超过7%，远超市场预期。一旦美联储开始降息，意味着官方承认宏观经济存在衰退风险，需要降低利率以提振经济。市场资金从股 市转向避险市场。 技术角度看，日线级别，4月22日以来的收敛三角形结构已经被最新的上涨波段破坏。8月27日K线上破三角形上轨，28日长阳线确认有效 突破，随后迎来连续四个交易日的大幅拉升。最新市价在3530美元附近波动，距离下一个阻力区间3546~3568（对应2.382~2.618的黄金分 割区域） ...

鲍威尔杰克逊霍尔会议演讲解读 - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表货币政策框架更新演讲 陈述货币政策立场并更新长期货币政策框架[1] - 演讲时间处于美联储议息会议空档期 历来是美联储主席对未来货币政策方向表态的重要时点[1] 货币政策立场转向鸽派 - 鲍威尔转向鸽派超出市场预期 货币政策更多转向关注就业下行风险[2] - 认为劳动力市场供需双弱背景下就业下行风险上升 可能以失业率上升形式迅速实现[2] - 关税对通胀的传导更可能是价格水平一次性变化 不太可能演变为持久通胀动态[2] - 明确表示政策处于限制性区域 基线前景和风险平衡转变可能需要调整政策立场[2] - 联邦基金利率期货显示年内降息次数已重新回升到2次以上[2] 降息预期与政策影响 - 若8月通胀数据不大幅提升 美联储9月重启降息几成定局[2] - 特朗普政治权力扩大 对美联储控制力增强 美国降息方向大致确定[3] - 短端政策利率下降不必然导致长端美债利率中枢下移[3] 美债利率走势分析 - 美债收益率曲线呈现牛陡态势 10年美债与2年美债利差上升10BP[3] - 居民部门资产负债状况良好 企业部门受益减税法案和降息开启 经济预期软着陆[3] - 财政赤字扩张和政府权力扩大趋势 要求长端利率提供更高信用风险溢价补偿[3] - 历史软着陆背景下1995和1998年曾出现开启降息但10年美债反而走高现象[3]

美联储降息预期对柴油市场的影响 - 美联储本月降息概率达92% 若降息将提振以柴油为动力的工业活动[1][4] - 降息对基础工业和资本密集型行业形成更强支撑 这些行业是柴油消耗大户[4] - 柴油作为押注经济走向的首选标的 其重要性正不断上升[1] 柴油价格走势及市场情绪 - 自5月初以来柴油价格已上涨约20% 涨幅超过原油和汽油[1] - 基金经理对柴油的看涨情绪达到四周以来最高水平[1] - 商品交易顾问(CTA)加大看涨力度 柴油多头仓位占比从8月20日的18%升至55%[4] 柴油价格上涨的驱动因素 - 全球供应短缺和炼油厂停产影响[1] - 收获季节和冬季等季节性利好因素叠加[4] - 当前库存偏低的环境下柴油需求可能进一步增加[4] 柴油市场的结构性变化 - 相比过去两三年 柴油价格对货币政策的敏感度明显提升[1] - 利率预期与原油及其他燃料价格之间的关联正逐渐减弱[4] - 新投资者大量涌入柴油市场[1] 价格前景及潜在阻力 - 美国柴油全国平均价格略低于每加仑4美元[5] - 柴油价格达到每加仑10美元时可能抑制工业活动[5] - 暖冬天气或库存积累速度快于预期可能减缓涨势[4] 柴油与汽油的市场差异 - 柴油价格上涨影响面更大 涉及整个行业可能收缩[6] - 与汽油不同 柴油涨价不仅是消费者减少非必要驾车出行的问题[6] - 目前尚未达到抑制工业活动的价格水平[6]

利率层面，纽约联储威廉姆斯、旧金山联储戴利都释放了宽松信号，认为利率处在"适度限制性"区间， 关税引致的通胀压力可能是暂时的。市场通过期货计价给出了答案，9月降息25个基点的概率高企。这 和特朗普的诉求有交集，但动机不同。财政端背着37万亿美元的债务，利息负担越来越重，房市在高利 率下透不过气，白宫希望更快。但问题在于，央行看的是通胀与就业的双重目标，不是短期政治收益 表。把降息变成忠诚度考核，代价往往是通胀预期失锚。 目前有没有退路？有。按制度走人事替换，提名新的理事与主席继任者，慢慢改变多数，这是正道。通 过"因故"解职去加速重排，短期也许有效，长期极可能自毁信用。《华尔街日报》的那句话挺扎心：他 或许会成功，但美国终将后悔。为什么会后悔？因为货币政策的可信度不是一天建起来的，通胀与资产 价格的锚靠的是预期，而预期是对规则的信仰。这个信仰一旦裂开，再想缝合，靠的不只是几次加息或 降息，往往要付出一个经济周期的成本。完整内容查看视频 ...

通胀数据表现 - 七月核心个人消费支出价格指数同比上升2.9% 较六月提高0.1个百分点 创二月以来最高水平 [1] - 核心PCE环比上升0.3% 整体PCE环比上升0.2% 同比达2.6% 各项数据均符合市场预期 [3] - 服务类价格同比上升3.6% 成为推动通胀主要因素 商品价格仅微升0.5% 能源价格同比下降2.7% [5] 美联储政策动向 - 核心通胀指标持续高于2%政策目标 显示价格压力未回落至理想区间 [3] - 美联储理事沃勒表态称若就业数据疲软将支持更积极降息举措 市场解读为货币政策放宽铺路 [3] - 九月降息可能性较高 美联储正权衡通胀持续与就业市场走弱风险 当前更关注后者 [5] 消费市场表现 - 七月个人消费支出环比增长0.5% 个人收入上升0.4% 显示民众购买力未受物价上升明显影响 [5] - 消费者展现较强韧性 在物价上升环境下维持支出能力 [5] 市场预期与关注点 - 市场对美联储降息预期未减弱 重点关注劳动力市场表现 [3] - 美联储下一次会议前 市场将聚焦就业与通胀数据 这些信息将决定是否开启降息周期 [7]

特朗普对美联储的政策意图 - 核心观点为特朗普认为高利率拖累美国经济并影响其连任 希望通过人事任命推动降息 [1] - 特朗普公开批评美联储主席鲍威尔并不配合 并威胁将整个理事会赶下台 [1] - 解雇理事库克被视为重塑美联储的关键步骤 目标是安插自己人马以控制多数席位 [1] 市场对事件的即时反应 - 库克被解职当天美债市场出现剧烈波动 期限利差扩大至三年新高 [1] - 亚洲和欧洲股市出现集体下跌 [1] - 黄金价格在事件发生后出现跳涨 [1]

核心观点 - 交银国际维持置富产业信托买入评级 目标价上调至5.92港元 [1] - 香港零售市场仍需时间整固 但中长期财富效应有望稳定市场 [1] - 沪深港通潜在纳入及降息影响将成为未来12个月关键催化剂 [1] 财务预测调整 - 轻微下调2025年及2026年收入及分派预测 [1] - 预测2026年及2027年分派按年增长约2%至3% [1] 市场表现与催化剂 - 近期HIBOR波动导致股价下跌 [1] - 美联储9月或年末降息有望推动股价回升 [1] - 沪深港通潜在纳入构成未来12个月关键催化剂 [1] 资产组合表现 - 以必需消费为主的香港零售组合保持韧性 [1] - 物业出租率预计将保持高位 [1] 利率环境影响 - 降息影响大于租金调整预期变化影响 [1] - 利率和折现率下调推动目标价上调 [1]

美联储9月降息预期 - 金融市场对美联储9月降息预期升温，芝商所美联储观察工具显示9月降息概率达到89.7% [1] - 市场预期美联储在9月维持利率在325-350基点区间的概率为89.7%，加息至350-375基点区间的概率为10.3% [2] - 尽管降息概率高，但近10%的不降息概率值得重视，因核心PCE物价指数仍高于2%目标水平 [2] 通胀现状与分析 - 核心PCE物价指数仍高于美联储2%的目标水平 [2] - 2025年的七次通胀读数均在2.6%-2.9%区间波动，通胀表面稳定但高于目标 [3] - 若关税完全转嫁给消费者，价格可能最近上涨了0.6%，但短期完全传导可能性极低 [3] - 主张降息的美联储官员可能认为，若考虑关税和美元贬值，核心通胀正在下降 [3] 就业市场状况 - 美国过去12个月失业率基本持平，最新数据为4.2% [4] - 美国国会预算办公室估计的自然失业率为4.3%，实际GDP比潜在水平低不到1% [4] - 申请失业保险人数异常低，主动辞职和裁员数量持平，招聘人数略有下降 [4] - 所有劳动力市场数据表明经济状况良好，远不足以证明需要放松货币政策 [4] 经济预测与降息理由 - 专业预测人士调查预计到2026年年中失业率将升至4.5% [5] - 小幅降息可能是合适的，一次25个基点的降息作用有限，但一连串降息可能产生更大影响 [5] - 低而稳定的通胀率能带来低而稳定的失业率，从长期看通胀与失业之间不存在权衡 [6]