外汇储备规模变化 - 截至2025年5月末外汇储备规模为32853亿美元 较4月末上升36亿美元 升幅0.11% [1][4][5] - 2025年前5个月外汇储备余额持续增长 1月至5月分别增加66.79亿/181.88亿/134.41亿/409.97亿/35.93亿美元 [5] - 汇率折算和资产价格变化等因素综合导致外汇储备规模上升 [5] 央行黄金储备动态 - 5月末黄金储备达7383万盎司 环比增加6万盎司 [3][8] - 央行连续第7个月增持黄金 自2024年11月重启增持趋势 [3][8] - 以美元计价的黄金储备价值为2419.88亿美元 环比略有下降 [10] 宏观经济政策环境 - 金融管理部门实施降准降息等一揽子政策 加大对实体经济支持 [5] - 中美经贸高层会谈取得实质性进展 双方联合声明大幅降低双边关税水平 [6] - 经济持续回升向好为外汇储备规模稳定提供支撑 [5] 黄金市场行情分析 - COMEX黄金期货6月7日报收3331美元/盎司 单日跌幅1.31% [10] - 世界黄金协会报告显示黄金ETF五个月来首次出现资金净流出 [12] - 广发证券认为金价震荡中枢上移 美国经济数据走弱及财政赤字扩大可能驱动金价上涨 [12]

特朗普对美联储的干预 - 特朗普考虑更换美联储主席鲍威尔或设立"影子联储主席"以架空其权力 [1] - 特朗普暗示已有人选接替鲍威尔 称此人"广受尊重"且会降息 [1] - 特朗普要求美联储降息整整一个百分点 批评鲍威尔行动"太迟" [2] 美联储的政策立场 - 美联储今年一直按兵不动 暂停降息 [2] - 美联储决策者担忧高关税持续推升通胀 鲍威尔多次表态不急于降息 [3] - 多位美联储官员近期罕见表达对通胀压力持久的强烈担忧 [3] 市场反应与潜在影响 - 市场担忧特朗普干预将削弱美联储独立性 影响未来货币政策效力 [4] - 分析师认为鲍威尔可能面临被解职或被架空的命运 [3] - 设立"影子主席"的想法可能行不通 且无法解决通胀飙升问题 [2] 人事变动时间表 - 美国财长贝森特4月表示正考虑下一任美联储主席人选 计划秋季开始面试 [3] - 鲍威尔的美联储主席任期将于2026年5月届满 [3]

兴业银锡电话会议纪要总结 1 公司及行业概况 - 公司专注于白银和锡业务 受益于光伏需求爆发和半导体行业AI驱动 白银和锡市场需求增长显著[2] - 白银供需格局：2021年后光伏需求从2500-2600吨增至6000吨 供给端增长有限 库存处于低位[22] - 锡市场：全球供给集中在中国 印尼 缅甸和刚果金 占全球50% 中国储量有限且无新增项目 缅甸因佤邦禁运进口下滑 印尼受KLAB审核影响出口减少[23][25][27] 2 公司核心优势 - **产能规划**： - 2025年白银产量300多吨 2027-2028年三座矿山投产后达1800吨 接近全球前三大水平[2][6] - 银漫二期产能从160吨增至360吨 宇邦矿业规划450吨 布敦银根潜在增量1000吨[19][20] - 若包括布敦银根 未来三年白银产能增长空间达6倍[2][6] - **成本优势**： - 2024年白银成本8.9美元/盎司 低于全球前十大矿山平均20美元/盎司 处于全球成本曲线25%以内[2][11] - **资源储备**： - 通过收购银漫矿业 宇邦新材和布敦银根等 储量达亚洲第一 全球第八[2][13] - 计划收购大西洋锡业 实现海外资源扩张[13][17] 3 财务状况 - 资产负债率34% 低于同行40%以上 为项目融资提供保障[4][16] - 债务重组进展：40亿债权预计2025年7月清偿完毕[14] - 2024年利润15亿元 银漫矿业贡献12亿元[13] 4 金属价格趋势 - 白银：工业金属相对黄金低估 历史显示黄金上涨中后段工业金属弹性修复显著[7][8] - 锡：供给紧张且干扰不断 价格弹性大[27][28] - 滞胀环境下 金属价格受益于通胀 公司业绩弹性显著[10] 5 子公司及资源分布 - 主要利润贡献者：银漫矿业 秦晋达和荣光矿业[4][17] - 资源分布：内蒙古赤峰市为主 2023年起布局西藏[17] - 主要品种：银 锌和锡 三座主力矿山银储量全球前十[18] 6 风险与挑战 - 全球锡供给不稳定：中国资源品味下降 印尼海上采矿不稳定 缅甸成本提升 刚果金地缘冲突[23][25][26][27] - 历史生产问题：2019-2022年银漫矿事故影响产量 2023年后逐步恢复[15] 7 未来展望 - 成长空间：不考虑通胀因素有三倍 考虑通胀可达六倍[10] - 金属价格：白银和锡有望持续上涨 公司业绩弹性显著[7][28]

美国经济疲软迹象显现 - 美国5月ISM服务业指数近一年来首次落入萎缩区间(49 9) 需求急剧回落 价格指标创逾两年最高水平 [1] - 5月ADP就业人数仅增加3 7万人 为2023年3月以来最小增幅 远低于预期的11 4万 [3] - 美联储褐皮书显示经济活动自4月底以来略有下降 企业面临关税导致的物价压力 [1][3] 关税政策的经济影响 - 美国对华进口平均关税税率降至42% 总体平均税率16% 耶鲁大学测算或使GDP下降0 65个百分点 通胀上升1 7个百分点 [4] - 关税通过贸易(抢进口后减少)、价格(传导至生产消费端)、风险偏好(降低投资意愿)三维度影响经济 [4][5] - 90天关税豁免期剩余约1个月 若谈判不顺通胀推升效应将显性化 [6] 劳动力市场与服务业恶化 - ADP数据显示企业招聘速度创两年来最慢 失业者再就业周期延长 [3] - ISM服务业PMI自2024年6月以来首次跌破50荣枯线(49 9 vs预期52 0) 企业因关税不确定性推迟订单 [3][4] - 褐皮书显示劳动力需求普遍下降 表现为工时缩短 招聘冻结或零星裁员 [9] 衰退风险与政策不确定性 - 三重不确定性加剧衰退风险：关税水平未定 债务上限法案争议 美联储政策独立性 [7] - 30年期美债收益率突破5% 创2008年以来新高 反映市场对经济走势担忧 [8] - 高频指标显示投资 消费 就业或将转弱 4季度可能从"滞胀"转向"衰退恐慌" [7] 美联储政策困境 - 物价水平温和上涨 企业计划未来三个月通过提价转嫁关税成本 [9] - 美联储在经济增长 物价稳定和关税不确定性三重目标间艰难权衡 [10] - 6月降息可能加剧未来通胀 大概率维持观望直至关税影响明朗化 [10]

美国服务业PMI意外失速，新订单暴跌与价格飙升同步出现，巴莱克警告"滞胀"风险显现。 据追风交易台消息，巴克莱6月4日研报显示，美国5月ISM服务业PMI意外跌至49.9，跌破50荣枯线，为近一年来首次。这 一数据呈现典型的"滞胀"特征：商业活动和新订单双双暴跌，而价格支付指数却飙升至30个月高点。 这一数据组合对投资者而言释放了复杂信号——经济增长放缓但通胀压力加剧，可能限制美联储的政策空间，增加市场不 确定性。 | | | | ISM Services | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | May-24 | Feb-25 | Mar-25 | Apr-25 | May-25 | | ISM services composite | 53.5 | 53.5 | 50.8 | 51.6 | 49.9 | | excluding supplier deliveries | 53.8 | 53.5 | 50.8 | 51.7 | 49.0 | | Main components | | | | | | | Business activity | 59.9 ...

日本经济现状 - 日本经济可能再次陷入衰退 过去八个季度中有五个季度GDP负增长 2025年第一季度环比下降0.2% 2024年第四季度下降0.6% [2] - 消费增长接近停滞 2025年第一季度个人消费环比仅增长0.04% [2] - 出口出现下滑 环比下降0.6% 为四个季度以来首次负增长 [2] - 通胀率保持在3.5%的高位 存在滞胀风险 [4] 货币政策与财政政策调整 - 日本央行2024年开始加息并缩表 计划到2026年第一季度每月国债购买量从6万亿日元减少到3万亿日元 [10] - 实际缩表力度超出预期 由于债券到期量大 相当于从市场净抽水 [10] - 长期国债收益率飙升 新债拍卖需大幅折价 [10] - 财政支出放缓 试图依靠企业和居民投资消费带动经济 [6] 债务问题与市场反应 - 日本政府债务占GDP比重超过210% 其中52%国债由日本央行持有 [12] - 金融机构不愿以合适价格接盘国债 导致抛售困难 [13] - 快速抛售可能引发债市崩盘 缓慢抛售则耗时过长 [14] 未来政策走向 - 日本央行6月会议可能暂缓加息和缩表 以避免冲击金融市场 [15] - 面临政策选择困境 继续宽松或坚持紧缩 [15] - 外部环境恶化 特朗普加关税和中国需求疲软导致净贸易对GDP贡献减少0.8个百分点 [9] 经济模式挑战 - 日本正在验证经济能否不依赖"消费者富足" 仅靠货币宽松实现增长 [16] - 2023年经济短暂好转后 2024-2025年消费已回落至疫情前水平 [7]

本周一，ISM还发布了制造业数据，显示制造业连续第三个月萎缩。与此同时，由于关税的影响，供应 商交货时间创下近三年来的新高。 特朗普总统对进口商品加征关税的政策时常"无序实施"，令企业陷入混乱。经济学家指出，关税带来的 不确定性正在干扰企业的财务规划和供应链管理。零售、航空、汽车等多个行业的公司已经取消或推迟 了对2025年的财务指引。 尽管大多数经济学家仍不预期今年会出现衰退，"滞胀"（即经济增长乏力但物价持续上升)已成为主流 担忧。 美国服务业5月出现近一年来的首次萎缩，同时企业面临更高的投入成本，显示美国经济正面临"低增长 +高通胀"的滞胀风险。 报告中，新订单指数从4月的52.3骤降至46.4，表明早前为规避关税而提前采购的"抢跑"效应正在消退。 客户普遍认为现有库存水平偏高，不利于近期的服务业活动增长。 美国供应管理协会(ISM)周三公布，5月非制造业采购经理人指数(PMI)降至49.9，低于荣枯线50，也是 自2024年6月以来的最低水平。4月该指数为51.6。外媒调查的经济学家此前普遍预计该指数将回升至 52.0。 与此同时，供应商交货表现继续恶化。服务业供应商交货指数从4月的51.3升至5月的 ...

核心观点 - 5/12中美会谈联合声明大超预期，关税冲击最激烈阶段基本过去，市场情绪逐步修复；海外宏观聚焦滞和胀角力，交易逻辑轮动；美股走强但冲击前高动能不足，美债脉冲4.5后可配置，黄金短期震荡关注3150支撑；国内进入政策观察和经济降温期，A股区间震荡，重回哑铃策略关注小盘成长和低波红利 [4] 关税进展：升级后缓和，资产逻辑摇摆 关税动向 - 中美和谈超乐观预期，关税冲击最激烈阶段过去，后续关注行业关税 [5] 关税影响 - 若24对等关税90天内取消，30关税对中国GDP拖累约1个百分点，政策对冲必要性和紧迫性降低，进入政策观望期 [5] 资产逻辑 - 大类资产经历避险资产占优 - 权益资产修复 - 震荡运行，已修复4/3以来跌幅 [5] 特朗普执政政策进展 - 执政思路有望复刻2017年，在移民、裁员、地缘、关税、减税、能源等方面有相关举措，但部分落地有阻碍，关税与部分国家谈判有不同结果 [12][13] 4/3对等关税情况 - 分三个层级，不同国家有不同税率，各国谈判进展不同，中美和谈超预期，后续关注关税谈判、减税法案进展及其他博弈升级方向 [15][16][19] 后续关注要点 - 关注后续关税谈判、减税法案进展及其他博弈升级方向，包括行业关税、减税对债务和关税影响、贸易战等升级方向 [21][27][42] 海外策略：滞与胀角力 ，等待降息信号 海外宏观 - 滞的压力缓和，降息推迟至9月，年内仅有两次 [6] 海外资产 - 美股走强，美债和美元走势背离，衰退风险仍需警惕 [6] 美股 - 纳指低位反弹30，关税缓和、业绩好于预期、流动性改善使散户和外资回补，但经济隐忧犹存，冲击前高动能不足 [6] 美债 - 评级下调影响可控，10Y美债收益率脉冲4.5后的做多机会显现，可逐步配置 [6] 黄金 - 短期观察日本卖债、美国经济和VIX，关注金价3150美元/盎司附近的支撑 [6] 美国经济情况 - 目前维持滞胀格局，预计先潜衰退后长通胀，资产定价锚分化背离，区间交易是主线，关注VIX、美债、美股、黄金投资机会 [64] 流动性与美元情况 - 5月流动性条件改善，美元和美债背离或在衰退前期，当前可能处大美元周期起点，美元走弱需等全球放水重启 [65][69][71] 美股情况 - 美股CAPEX和EPS增速回落但PE修复，从指数和一级行业看性价比有限，可左侧布局降息交易，关注成长主题博弈和海外交易逻辑轮动 [79][82][87] 美债情况 - 美债重回宏观逻辑，4.5之上性价比较高，关注利率、通胀预期、拍卖情况、外资购债及市场仓位变化 [102][103][112] 黄金情况 - 黄金短期震荡，从贸易等角度看长期购金行为未结束，关税缓和后美元资产回补压制金价，关注投资情绪指标 [127][129][140] 国内策略：危与机并存，重回哑铃配置 大势研判 - 国内进入政策观察期、经济降温期，业绩与估值再平衡，预计A股区间震荡 [7] 行业选择 - 重回哑铃策略，关注科技成长、内需提振和低波红利行业，公募和并购重组新规利好部分行业和小盘成长 [7] 历史贸易战影响 - 2018 - 2019年贸易战对A股大势短期有扰动，中长期取决于基本面；对行业影响从泥沙俱下到内需驱动和自主可控 [147][152] 政策观察期情况 - 短期增量政策紧迫性降低，落实前期存量政策，跟踪Q2经济及7月政治局会议 [154]

尽管美国总统特朗普一直倡导" drill, baby, drill"（指大力开采石油天然气），但大型投资者对能源股的 热情已经消退。 根据美国银行的数据，在过去三个月里，大型活跃型共同基金对能源股的减持幅度超过了所有其他板 块，对冲基金做空能源股的比例也高于标普500指数中的任何其他板块。对能源板块的悲观情绪，是在 特朗普第一个任期内表现平平之后出现的。 美国银行指出，该板块强劲的自由现金流生成能力，表明能源股状况良好，可以在物价上涨时期为投资 者提供股息收入。 与市场其他板块相比，该板块也很好地隔绝了关税的影响，因为美国银行认为能源公司将基本不受保护 主义贸易政策的影响。 然而，从历史上看，能源板块对油价一直很敏感，这可能是一个担忧，因为原油价格仍陷于低迷。但自 2016年以来，能源板块对油价的敏感度下降了三分之一，美国银行将其归因于该板块对派发股息的重 视。这意味着在增长放缓和能源价格较低的滞胀情景下，该板块将受到保护。 该行美国股票和量化策略主管Savita Subramanian写道："如果滞胀是基本情景，能源板块更有可能跑赢 大盘，而不是跑输大盘。" 然而，尽管机构投资者正在逃离这个领域，美国银行却 ...

2025 年全球贵金属市场在多重变量交织下呈现复杂格局。地缘政治冲突持续升级，俄乌停火谈判陷入僵局、中东局势再度恶化，直接推升黄金避险需求。 与此同时，美联储货币政策转向释放流动性管理信号，3 月议息会议虽维持利率不变，但宣布缩减国债规模，市场对 "滞胀" 风险的警惕加剧波动。世界黄 金协会报告显示，2024 年全球央行购金量连续第三年突破千吨，中国央行黄金储备增至 7361 万盎司，这种战略配置需求为金价构筑长期支撑。在此背景 下，选择具备银行级风控体系的交易平台，成为投资者穿越周期的关键。 二、构建风控护城河：金盛的三维防护体系 1. 地缘政治黑天鹅频发：刚果（金）矿业重镇被占领冲击钯、钴供应链，特朗普关税政策引发贸易摩擦升级，这些事件如同投入湖面的巨石，持续激起 市场涟漪。金盛贵金属通过直连伦敦金银市场协会（LBMA）的毫秒级行情系统，让投资者第一时间捕捉异动，在 3 月 18 日中东局势恶化导致金价单 日波动超 55 美元时，其订单执行速度仍低于 0.03 秒，有效规避滞后风险。 2. 货币政策博弈加剧：美联储点阵图显示今明两年或降息两次，但就业市场韧性可能延缓宽松节奏。金盛贵金属 MT4/MT5 双 ...