中银基金基金经理郑宁深受价值投资文化熏陶，对创新药投资有着独到见地。他化繁为简，抓住价 值投资的资产定价核心逻辑，以中性自由现金流假设下的隐含回报率为锚，力争构建当下风险收益比最 高的投资组合。 给不确定性定价 作为医药基金经理，郑宁属于"价值派"投资者。金融背景的郑宁从事过医药行业研究工作，在价值 投资文化的熏陶下，其投资逻辑深受影响，对于资产定价逐步建立起一套完整的分析框架。 "我觉得买股票赚的钱本质上是来自于公司未来自由现金流的贴现，如果能够看得长远一些，那就 买远期现金流的资产；如果远期看不清楚，那就买短期现金流的资产。医药行业我比较熟悉，就可以看 得更长远一些。"以前的郑宁更执着于追求确定性的机会，但他逐渐意识到，没有什么因素始终具备确 定性，核心要做的其实就是给不确定性定价，目前定价隐含的现金流概率分布在什么水平，才是真正需 要琢磨的事情。 在郑宁看来，定价的核心就是中性自由现金流假设下的隐含回报率，如果资产的隐含回报率无法达 到组合预期，即便拥有再高的壁垒、再深的护城河，可能都没有必要配置；如果资产的不确定性定价非 常便宜，反而可能是很好的高赔率配置机会。 早在2022年7月开始管理公募产品的时 ...

美联储6月会议纪要核心观点 - 美联储货币政策路径因关税引发的输入型通胀风险陷入两难，政策讨论焦点从单纯通胀数据转向外部冲击影响[1] - 若关税导致物价持续上涨并影响中长期通胀预期锚定，美联储可能维持甚至收紧政策立场，即使核心通胀短暂回落[3] - 美联储首次明确承认可能面临"滞胀"式困局，需在通胀与就业目标间艰难权衡，这与传统"软着陆"假设不同[3] - 纪要保留政策灵活性：若就业市场显著走弱且通胀下行，仍可能降息，为市场情绪提供缓冲[3] 金融市场反应与政策不确定性 - 短期利率期货波动加剧，显示市场对9月降息预期摇摆，政策路径高度依赖后续数据[4] - 投资者需重新评估利率路径中的"不确定性定价"，关注输入型通胀与就业市场边际放缓的交互影响[4] - 关键观测指标包括大宗商品价格波动、初请失业金人数变化及行业招聘需求放缓迹象[4] - 美联储政策环境复杂性升级，未来数月数据将决定其应对通胀-就业错位的能力[4] 政策转向条件与潜在情景 - 触发政策收紧的条件：通胀预期失控+物价持续性上涨，即使就业市场未恶化[3] - 触发政策宽松的条件：就业显著恶化+通胀持续下行，形成"限制性较低"立场[3] - 当前政策基调偏向观望，强调"以静制动"策略直至数据提供明确方向[4]