报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对金融和商品领域多个细分行业进行分析 指出4月中国经济数据同比回落 反映出外部冲击和内需走弱的双重压力 各行业受不同因素影响呈现不同走势 投资者需关注各行业的供需变化 政策动态和市场情绪等因素 并根据不同行业特点采取相应投资策略 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 金价震荡收涨 美国评级被穆迪下调引发避险交易 但美盘时段美债收益率回落使涨幅收窄 美联储官员表态偏鹰派 短期内关注美国谈判进展和俄乌局势 黄金预计有回调空间 投资建议短期金价偏弱运行 注意下跌风险及06合约换月情况 [13][14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 穆迪下调多家美国大型银行存款评级 美联储官员为降息泼冷水 特朗普表态俄乌立刻谈判但预计难以实现 美元短期走弱 投资建议关注美元短期走弱趋势 [15][16][17] 宏观策略（美国股指期货） - 经济数据持续走弱 短端利率震荡下行 但穆迪下调美国主权信用评级影响未消 十年期美债收益率上升 美联储官员表态谨慎 市场风险偏好回落 美股涨势放缓 投资建议美股仍震荡 接近区间上沿后上涨空间有限 [19][20] 宏观策略（股指期货） - 中国4月经济数据同比回落 反映出外部冲击和内需走弱压力 国家领导人对“十五五”规划编制作指示 商务部回应美国芯片出口管制 投资建议股指均衡配置 [21][24][25] 宏观策略（国债期货） - 央行开展逆回购操作 4月中国经济数据多数不及预期 内外部因素致经济数据走弱 供强需弱问题持续 基本面利多债市 投资建议关注逢低布局中线多单策略 [27][28] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 1至4月国家铁路发送煤炭量可观 动力煤价格延续跌势 5月供需压力下港口胀库 煤价下跌 火电日耗改善但仍处淡季 买盘缺失 供应端压力略有缓解 关注6月需求回升时机 投资建议关注600元一线支撑 [29] 黑色金属（铁矿石） - 1 - 4月粗钢累计增0.4% 铁矿石价格震荡 终端成材需求季节性回落 铁水或小幅下行 矿贸商持货意愿不高 下游刚需采购 基本面压力不大 投资建议回调后正套介入 [30] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚下调6月棕榈油参考价 国内5月到港增加 库存将上升 国际市场受政策扰动 投资建议短期观望 关注美国2026年RVO义务量发布 [32] 农产品（豆粕） - 美豆种植率高于预期 国内进口大豆成本下行 豆粕库存上升 沿海现货报价下跌 成交略增 投资建议期价震荡 关注美豆产区天气 现货基差承压 [33][35] 农产品（白糖） - 全球最大食糖贸易商下调25/26年全球食糖供应过剩预期 云南糖厂收榨 4月我国进口食糖处于偏低水平 5 - 6月进口到港量预计不高 短期国内依赖国产糖 但未来进口增加预期将压制盘面 投资建议郑糖短期震荡 5 - 6月震荡偏弱 [36][39] 农产品（玉米淀粉） - 玉米淀粉企业理论利润为负 华北玉米落价 淀粉上调 企业亏损缩窄 开机率低位震荡 投资建议观望 关注期货CS - C价差影响因素 [40] 农产品（玉米） - 4月主要进口谷物环比回升但同比大跌 07合约回调 现货价格受库存支撑 新小麦价格或走强 投资建议07合约逢低做多 关注进口拍卖情况 [41][42] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 1 - 4月基础设施投资增长 4月粗钢产量同比持平 房地产开发投资下降 4月经济数据一般 地产投资意愿低迷 基建缺乏亮点 需求季节性淡季临近 市场情绪难扭转 投资建议短期轻仓 现货反弹套保 [43][47] 有色金属（多晶硅） - 中企承建克罗地亚光伏项目开工 硅料企业减产计划不明 龙头企业挺价 二三线企业降价 预计5、6月去库 下游原材料库存下降 部分企业有刚需采购需求 投资建议套利策略 关注PS2506 - PS2507/PS2507 - PS2508回调后正套机会 [49][50] 有色金属（工业硅） - 美国对金属硅发起双反调查 价格下跌后部分小厂减产 四川部分硅厂复产 市场传言新疆大厂复工 需求端无明显起色 投资建议不左侧做多 考虑反弹做空 关注大厂现金流风险 [51][52] 有色金属（铅） - LME0 - 3铅贴水 再生铅新建产能投产 铅锭社库增加 终端需求整体偏弱 海外警惕挤仓风险 价格震荡偏弱 投资建议观望 关注高位内外正套机会 [53][54] 有色金属（锌） - Boliden公司扩建铅锌矿 国内库存录减 锌近强远弱格局不变 关注社库拐点和6月交割风险 投资建议单边中线逢高沽空 套利关注正套和内外正套 [55][56] 有色金属（铜） - 4月中国未锻轧铜及铜材进口量同比增加 出口量大幅增加 金诚信签署铜矿服务协议 美元指数承压支撑铜价 国内基本面转弱预期升温抑制铜价 投资建议单边波段操作 沪铜正套观望 [57][61] 有色金属（碳酸锂） - 万润新能与宁德时代签订供应协议 Kodal预计马里将允许锂精矿出口 储能抢出口驱动盘面企稳但强度不确定 投资建议前期空单持有 关注供应端扰动 [62][64] 有色金属（镍） - 4月中国精炼镍生产商库存去化天数减少 沪镍震荡偏弱 矿端价格抬升 下方受成本支撑 上方有供应压力 投资建议短期区间波段操作 中期关注逢低做多机会 [65][67] 能源化工（液化石油气） - 中东冷冻货FOB价格上涨 山东现货价格下跌 交投清淡 上游库存无压 下游化工需求未回升 投资建议PG延续偏弱震荡 [68][71] 能源化工（原油） - 欧盟或提议降低俄罗斯石油限价 油价窄幅波动 供应增长潜力高限制油价上方空间 投资建议油价短期震荡 [72][73] 能源化工（PX） - PX价格小幅上涨 供应收紧 装置有变动 产业链终端需求走强 投资建议短期震荡偏强 [74][76] 能源化工（PTA） - PTA现货基差走强后松动 期货震荡收跌 需求端开工回升 供应端开工率受检修影响偏低 投资建议短期反弹 但上方空间不宜乐观 [77][79] 能源化工（苯乙烯） - 苯乙烯华东主港库存减少 盘面午后走强 上周多重利好使盘面反弹 目前价格对预期计价充分 转入平台期 投资建议关注华东5下纸货资金行为和现实端数据验证 [80][82] 能源化工（沥青） - 沥青炼厂库存和社会库存下降 需求好转 产能利用率上升 投资建议沥青期价震荡上行 [83][84] 能源化工（烧碱） - 山东地区液碱市场价格稳中有涨 供应增量 氧化铝接货积极 非铝下游按需采购 投资建议几内亚铝土矿扰动对烧碱行情影响有限 [85][87] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货市场价格走势各异 主力合约价格区间偏强 投资建议盘面震荡 [88][90] 能源化工（PVC） - PVC粉市场现货价格窄幅整理 期货区间震荡 下游采购积极性低 投资建议盘面震荡 [91] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价稳定 价格收跌 原料成本下跌 供应压力增加 加工费低位波动 投资建议关注供应端变化 [92][93] 能源化工（纯碱） - 国内纯碱厂家总库存下降 期价下跌受新产能投放影响 现货市场趋稳 供应低位调整 下游需求不温不火 投资建议短期检修有支撑 中期逢高沽空 [94] 能源化工（浮法玻璃） - 湖北浮法玻璃价格持平 期价震荡 各地区市场表现不同 投资建议玻璃期价低位运行 关注地产政策变量 [95] 航运指数（集装箱运价） - 宁波舟山港将新建集装箱泊位 MSK未宣涨 若宣涨幅度一致 盘面短期或冲高后承压 若平开或挺价不及预期 盘面下行空间打开 投资建议关注MSK开仓价位及市场兑现压力 [96][97]

中美关税下调影响 - 中美双方取消91%的加征关税和反制关税，暂停24%的"对等关税"及反制措施 [1] - 关税下调后美国客户订单激增，集装箱预订量飙升277%至21530标准箱 [2][8] - 外贸工厂生产线满负荷运转，部分企业单日订单达30万美元，相当于半个月订单总额 [5][6] 行业短期反应 - 美国客户加大采购囤货，订单量达以往2倍，要求90天内完成清关 [11][12] - 海运舱位供不应求，物流成本上涨，部分航线报价增加500-1500美元 [9][10] - 航运公司前期因货量下降70%削减运力，短期内难以恢复导致舱位紧张 [8] 企业应对策略 - 外贸工厂优化生产流程提前出货，避免物流高峰 [9] - 部分企业转向东南亚、非洲市场及国内销售，降低单一市场依赖 [15] - 跨境电商布局独立站和品牌建设，通过海外仓和转口贸易维持业务 [16][17] 市场不确定性 - 90天政策窗口期后关税可能再次调整，企业加速完成当前订单 [14] - 行业普遍囤积3-4个月库存应对潜在风险 [12][13] - 传统外贸企业资金周转率从6次降至4次，库存积压影响利润 [7]

中美贸易活动激增 - 美国进口商本周大幅增加从中国的进口订单，中国对美货运量显著回升 [1] - 从中国到美国的集装箱运输平均预订量在七天内飙升277%，从5709个标准箱增至21530个标准箱 [1] - 外贸企业收到美国客户密集询盘，合作意愿强烈，美国客户主动联系希望尽快恢复发货 [1] 美国关税政策调整动因 - 美国蓝领工人对高关税的不满情绪与日俱增，美国企业和政治盟友也表达不满 [3] - 政治和经济压力迫使美国在加征关税施行不到一个月后采取取消和暂停措施 [3] 美英贸易协议内容 - 美英达成新的贸易协议，部分撤回特定领域关税，扩大双方产品市场准入 [3] - 协议将加快美国商品通过英国海关的速度，并减少对其他出口商品的壁垒 [5] - 英国政府对英国汽车征收的关税将降至10%，对金属征收的关税将降至零 [5] 英国对华贸易态度 - 英国财政大臣表示应与中国建立更深层次的伙伴关系，而非设置新障碍 [8] - 英国政府决心深化与中国的贸易与金融联系，认为不与中国接触是愚蠢的 [8]

中美关税调整后外贸企业恢复对美出口 - 上海松江区针织厂全员上岗恢复美国订单生产 原暂停订单5月17日开始出货[1] - 江西纺织企业新增10万套童装美国订单 当前订单排至9月份 预计全年美国订单突破1亿元[1] - 赣州头盔企业接到恢复50万顶运动头盔供货函 正加紧赶制[1] 外贸企业市场多元化策略 - 赣州科技公司因美国市场不稳定积极开拓欧洲市场 已收到样品订单[2] - 上海针织厂和江西纺织企业在关税调整前已拓展欧洲和国内市场[1] 外贸物流行业变化 - 盐田港调整调度计划应对美线出货高峰 每天6班船舶赴美 单船操作超2000集装箱[4] - 上海货代公司美国航线订舱量翻倍 服装橡胶制品等加工类产品为主 出现"爆仓"现象[4] - 国际货代公司咨询量暴增 美线出货高峰持续[3]

行业动态 - 中美关税摩擦降温后，新一轮"抢运"、"抢舱"潮正热火朝天 [1] - 中国工厂24小时赶工，美国企业疯狂抢舱运货 [2] - 全球航运市场迎来爆发式增长，运量、运价齐升 [13] 航运港口板块表现 - A股航运港口板块逆势大爆发，连云港、宁波海运、宁波港、珠海港、南京港、厦门港务等纷纷涨停 [3] - 连云港、宁波海运、南京港均斩获5连板 [4] - 连云港年内累计涨幅超117%，总市值破101亿元，宁波港股价创近7个月新高 [4] - 宁波远洋涨超8%，凤凰航运涨超6% [3] 运价与运力变化 - 2月至4月，中国出口集装箱运价综合指数分别环比下跌13.0%、13.2%、4.5%，美西航线运价指数分别环比下跌6.7%、18.4%、8.9%，美东航线运价指数分别环比下跌5.8%、16.9%、8.5% [7] - 中美关税互降后，美国企业开启疯狂90天"囤货"，中美航线货量大反弹，集运市场提前2个月进入旺季 [8] - 七天内在美国下单的从中国到美国的集装箱运输平均预订量飙升277% [8] - 上海至洛杉矶即期运价报3705美元/FEU，较5月12日暴涨96%，创2023年红海危机以来最大单周涨幅 [8] - 赫伯罗特称从中国到美国的集装箱预定量跃升50% [10] - 美西航线40HQ运价从2500美元飙涨至6000美元，涨幅高达140% [14] 航运公司应对措施 - 马士基将5艘原计划投入欧线的1.8万TEU船舶重新调配至美西航线 [12] - 达飞、MSC等主流船公司内部调配运力，部分支线航线临时被压缩或整合 [12] - 航运公司可能在季度进行中增加运力 [11] 市场预测与分析师观点 - 德鲁里预测2025年三季度美西航线运价中枢将维持在3200-3500美元区间 [14] - 高盛分析师认为未来90天中国的出口将爆火，"抢先"将成为关键词 [15] - 银河期货判断未来90天将留出抢运窗口期，叠加欧美航线旺季，货主担忧关税不确定性将开启短期抢运和补库 [15] - 中金预计2025年美线运价提升10% [15]

行情回顾： 国际黄金周五（5月16日）震荡收跌，开盘价3219.78美元/盎司，最高价3252.11美元/盎司，最低价3154.20美元/ 盎司，收盘价3183.50美元/盎司。 消息面： 特朗普表示，印度已提出削减对美国商品的所有关税，但他淡化了与世界第四大经济体达成贸易协议的紧迫 感。特朗普在接受采访时，把印度当作要削减壁垒的例子。"他们让人几乎无法做生意。你知道他们愿意为美 国削减100%的关税吗？"特朗普说。但在达成协议的可能性上，特朗普发出了不同的信号，他说："很快就会 达成。我不着急。听着，每个人都想和我们做交易。"他补充说，他不打算"与所有人达成协议"。特朗普此番 言论表明，美国只会就许多国家将面临的关税做出单方面决定。星期五早些时候，特朗普表示，他计划在"未 来两到三周内"为贸易伙伴设定新的进口税率。 美国财政部长贝森特周日表示，若各国在 90 天关税暂停期内未达成贸易协议，关税税率将很快恢复至 "对等" 水平。"特朗普总统已警告他们，若不以诚意谈判，关税将回升至 4 月 2 日的水平。" 贝森特在 节目中称。贝 森特透露，美国正重点与 18 个 "重要" 贸易伙伴敲定协议，但未说明关税恢复 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周天然橡胶主力合约价格冲高回落维持低位震荡总体小幅上涨 展望后市宏观上中美大幅互降关税市场情绪回暖 基本面天气扰动割胶成本支撑增强 进口增加需求端轮胎企业开工率回升但出货不佳成品库存累库 终端车市 4 月汽车产销同比小增环比小降 重卡销量同比好转 以旧换新政策提振消费 库存上期所库存、社会库存和青岛总库存均小幅累库 市场多空因素交织趋势不明 预计盘面短期维持区间震荡 后续关注宏观和政策、主产区天气和割胶、橡胶进口、需求和库存变化情况 [7][84] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：上周天然橡胶主力合约 RU2509 价格在 14555 - 15310 元/吨间运行 冲高回落维持区间震荡总体小幅上涨 截至 5 月 16 日报收 14905 元/吨 当周涨 285 点涨幅 1.95% [11] - 现货价格：截至 5 月 16 日 云南国营全乳胶（SCRWF）现货价 14950 元/吨 较上周涨 350 元/吨 泰三烟片（RSS3）现货价 20500 元/吨 较上周涨 250 元/吨 越南 3L（SVR3L）现货价 16000 元/吨 较上周涨 100 元/吨 青岛天然橡胶到港价 2320 美元/吨 较上周涨 20 美元/吨 [17][21] - 基差价差：以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价和天然橡胶主力合约期价为参考 二者基差小幅扩张 截至 5 月 16 日基差 45 元/吨 较上周扩大 65 元/吨 内外盘价格较上周均明显上涨 [26][30] 重要市场信息 - 美国通胀与政策：4 月未季调 CPI 同比涨 2.3% 连续三月低于预期 核心 CPI 同比持平 特朗普施压美联储降息 交易员押注 9 月、10 月降息 [31] - 关税调整：美东时间 5 月 14 日凌晨 0 时 01 分 美国撤销对中国商品 91%加征关税 实施 34%对等关税 24%暂停 90 天 保留 10% 下调中国小额包裹国际邮件从价税率 撤销从量税调增措施 中美同意大幅降低双边关税 美方取消 91%加征关税 中方相应取消 91%反制关税 双方暂停 24%关税及中方非关税反制措施 [31][33] - 美国经济数据：4 月 PPI 环比跌 0.5% 零售销售环比仅增 0.1% 制造业产值环比降 0.4% 5 月住宅建筑商信心指数下滑 初请失业金人数持平于 22.9 万人 前一周续请失业金人数增至 188.1 万人 [32] - 美国评级调整：穆迪将美国评级从 AAA 下调至 AA1 展望调为稳定 称评级下调因政府债务增加 预计 2035 年联邦债务负担升至 GDP 的 134% 赤字达 GDP 的 9% GDP 增长或放缓 [32] - 中美经贸会谈：5 月 10 - 11 日中美经贸高层会谈达成重要共识 建立磋商机制 5 月 12 日发布联合声明 [33] - 汽车市场：4 月全国乘用车零售 175.5 万辆 同比增 14.5% 新能源乘用车出口 18.9 万辆 同比增 44.2% 4 月我国汽车产销量 261.9 万辆和 259 万辆 同比增 8.9%和 9.8% 新能源汽车产销 125.1 万辆和 122.6 万辆 同比增 43.8%和 44.2% 4 月汽车出口 51.7 万辆 同比增 2.6% 1 - 4 月产销量首破千万辆 4 月重卡销量约 9 万辆 环比降 19% 同比涨 9.4% 1 - 4 月累计销量约 35.5 万辆同比持平 [35][36] - 汽车以旧换新：自 2024 年实施以来 累计补贴申请量超 1000 万份 截至 5 月 11 日 2025 年申请量 322.5 万份 新能源汽车占比超 53% [36] - 全球天胶供需：2025 年 3 月全球天胶产量料增 0.9%至 79.8 万吨 消费量料降 0.1%至 136 万吨 2025 年产量料同比增 0.4%至 1489.7 万吨 消费量料同比增 1.5%至 1559 万吨 [36][37] 供应端情况 - 主要生产国产量：截至 2025 年 3 月 31 日 印尼主产区产量小幅增长 越南小幅下降 马来西亚和印度明显下降 泰国大幅下降 中国陆续开割逐步上量 3 月总产量 48.93 万吨 较上月明显下降 [41] - 合成橡胶产量：截至 3 月 31 日 中国月度产量 85.6 万吨 同比增 18.1% 累计产量 233 万吨 同比增 10.5% [45][48] - 新充气橡胶轮胎进口量：截至 3 月 31 日 中国进口量 0.92 万吨 环比升 17.95% [51] 需求端情况 - 轮胎企业开工率：截至 5 月 15 日 半钢胎开工率 78.33% 较上周升 19.98% 全钢胎开工率 65.09% 较上周升 20.32% [54] - 汽车产销：截至 4 月 30 日 中国汽车月度产量 261.88 万辆 同比增 8.86% 环比降 12.88% 销量 258.96 万辆 同比增 9.78% 环比降 11.18% [58][61] - 重卡销量：截至 4 月 30 日 中国重卡月度销量 87667 辆 同比增 6.52% 环比降 21.36% [66] - 轮胎外胎产量：截至 3 月 31 日 中国月度产量 10744.6 万条 同比增 4.4% [69] - 新充气橡胶轮胎出口量：截至 3 月 31 日 中国出口量 6229 万条 环比升 42.34% [75] 库存端情况 - 天然橡胶期货库存：截至 5 月 16 日 上期所天然橡胶期货库存 200270 吨 较上周减 230 吨 [82] - 国内天然橡胶库存：截至 5 月 11 日 中国天然橡胶社会库存 135.5 万吨 环比增 0.05 万吨 增幅 0.05% 其中深色胶库存 83 万吨 环比增 0.7% 浅色胶库存 52.5 万吨 环比降 1% 青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存 61.87 万吨 环比增 0.45 万吨 增幅 0.73% 其中保税区库存 9 万吨 增幅 5.89% 一般贸易库存 52.87 万吨 降幅 0.09% [82] 基本面分析 - 供给端：全球主产区逐步开割 受天气扰动割胶工作 原料产出少价格坚挺 成本支撑增强 4 月中国天然及合成橡胶进口量 68.5 万吨 同比增 30.98% 1 - 4 月累计进口量 286.9 万吨 累计同比增 23.2% [83] - 需求端：上周半钢胎和全钢胎开工率大幅回升 企业出货不佳 成品库存累库处于高位 4 月汽车产销同比小增环比小降 重卡销量同比好转 以旧换新政策提振消费 [83] - 库存端：上周上期所库存小幅回落 社会库存和青岛总库存小幅回升 [83] 后市展望 同报告核心观点 操作策略 预计天然橡胶期货主力合约本周维持区间震荡 建议暂时观望 激进投资者可逢低轻仓试多 [8][85]

关税政策调整 - 中国对原产于美国的进口商品加征关税税率由34%调整为10% 并在90天内暂停实施24%的加征关税税率 [1] - 美国对中国商品加征的24%关税在初始90天内暂停实施 同时保留加征剩余10%的关税 [3] - 中国对自美国进口商品的关税从125%降至10% 美国对中国商品的关税由145%降至30% [5] 航运与物流市场反应 - 5月美国航线运费涨幅最高达2200美元/大柜 6月预计还将大幅上涨 [3] - 跨境卖家纷纷赶着发货 货代从业者表示仓库已经爆满 正在加快报关出货 [3] - 深圳盐田港进出港货车开始有所增加 货柜车司机临时接单跑不停 [3] 行业战略与影响 - 中国实施稀土出口管制 导致国际上的重稀土贸易几乎停滞 [7] - 依赖美国市场的中国出口商遭受重创 但中国经济展现出了一定的韧性 [7] - 稀土被广泛应用于智能设备、军事装备等领域 中国在全球稀土供应链中占据主导地位 [7] 政治与经济背景 - 美国最新民调显示特朗普施政满意度跌至45.3% 不赞成率达52.4% [5] - 华尔街、硅谷接连向特朗普政府施压 国内政治压力逐步显现 [5] - 此次会谈内容聚焦近期新增关税事项 不包括美国此前以芬太尼问题为由加征的共计20%关税 [5]

核心观点 - 城市更新行动利于维持房地产市场企稳态势，后续或有政策性金融工具增量政策，触发政策加码或因外需冲击下的失业问题扰动 [1][2][5] - 美联储货币政策要“向前看”，7月降息概率有限，9月首次降息概率更高 [1][8][12] - 关税调整使全球市场风险偏好回升，但仍存政策反复、经济分化与地缘博弈风险，美股面临多重压力 [1][14][17] - 2025年4月政府债发力拉动社融，信贷需求待修复，银行基本面积极因素积累 [1][19][23] - 2025Q1上市银行业绩短期受非息收入扰动，核心收入增速改善，有望迎来业绩拐点 [1][25][29] - 当下是通信行业配置时点，光模块及运营商资产配置是较确定增加方向 [31] - 从渠道变革视角，长期关注顺应变革的品类品牌型、强供应链型食饮公司，短期结合拓展节奏与估值判断 [1][35][37] - 建筑行业2024&25Q1业绩承压，推荐稳增长、高股息、出海、低空经济等主线 [39][43] 宏观：如何看待城市更新行动 - 2025年5月15日印发城市更新行动意见，明确八项任务及资金来源，并非新一轮“棚改”扩张，强调高质量供给 [2] - 投资方向涉及建筑改造、小区整治、社区建设等多方面，城中村、老旧小区、地下管网改造投资额较大，危房改造年投资规模或500亿元以下 [3][4] - 资金来源包括预算内投资、国债、专项债等，后续或有政策性金融工具增量政策 [5] 宏观：美联储货币政策框架要“向前看” - 鲍威尔讲话讨论长期货币政策框架潜在调整，疫情后需调整通胀和就业的不对称机制 [8][9] - 疫情后美联储实际货币政策不再坚持两类不确定框架，本次调整不意外，不指导中短期政策变动，坚持2%通胀目标 [10] - 7月降息概率有限，长期框架调整非鸽派信号，9月首次降息概率更高 [1][11][12] 策略：关税调整牵动市场，博弈之下仍暗藏风险 - 2025年5月12 - 16日中美调整关税，全球市场风险偏好回升，但美国经济有结构性矛盾，关税有谈判变数，债务规模突破上限 [14] - 黄金短期回调，长期配置价值高；原油短期震荡上行，中长期或承压下行 [15] - 美债和中债收益率本周震荡上行，中长期美债利率中枢或下行，中债长端有上行风险 [16] - 美元指数本周反弹，中长期或削弱；美元兑日元本周走强，下半年日元或回升 [16][17] - 美股三大指数领涨，但面临关税政策反复、美联储政策两难、估值风险积聚等压力 [1][17] 银行：2025年4月金融数据解读 - 4月新增社融1.16万亿元，同比多增1.22万亿元，社融存量同比增长8.74%，政府债发行加速推动，信贷投放偏弱 [19] - 4月人民币贷款增加884亿元，同比少增2465亿元，新增政府债9729亿元，同比多增1.1万亿元 [20] - 居民和企业信贷疲软，4月居民部门贷款减少5216亿元，企业部门贷款新增6100亿元，同比均少增 [21][22] - 4月M1 - M2剪刀差扩大，资金活化程度下降，非银存款高增 [22] 银行：非息短期扰动业绩，基本面向好趋势不变 - 2024年上市银行营收和归母净利润改善，2025Q1转负增长，城商行业绩领先 [25] - 利息净收入改善趋势延续，息差降幅收窄，负债成本优化是关键，资产端贷款增速放缓，负债端存款增长恢复 [26] - 2024年非息收入增长，2025Q1转负，中收逐步好转，其他非息收入受债市波动影响 [27] - 2024年末上市银行不良率下降，2025年3月持平，对公业务风险优化，零售不良上升 [28] 通信：AI推动算力需求增长，当下配置时点已至 - 2024年基金对通信持仓数量创新高，1Q25持仓金额及集中度降低，当前是配置时点 [31] - 通信行业业绩稳健，2024 - 1Q25毛利率回暖，营收质量提升，费用率管控加强，存货增长 [32] - 分板块看，AI驱动算力板块营收大增，物联网短期回调，5G应用兴起，卫星互联网有出货前兆 [33] 食饮：从渠道变革视角寻找上游供应链投资机会 - 日本零售渠道历经折扣业态兴起和便利店调改变革，零食、烘焙、速冻预制菜受影响，相关企业受益 [35] - 我国零售业2025年迎来变革，对零食、烘焙、速冻预制菜影响大，需求维度增量空间约2000亿元以上，格局维度积极企业有望提升份额 [36] - 建议关注品类品牌型、强供应链型、门店型公司 [36] 建筑：业绩蛰伏蓄力、逆周期板块或迎反转 - 2024年建筑行业营收和归母净利润下降，25Q1延续下滑，毛利率和净利率有变化，现金流状况不佳 [39] - 细分板块业绩分化，专业工程相对较好，基建有韧性，工程咨询、房建、装修装饰承压 [40] - 建筑行业集中度提升，央国企优势凸显，Q1建筑持仓占比下滑，专业工程板块获增持 [41] - 推荐稳增长、高股息、出海、低空经济等主线，看好低估值高分红央国企、出海国际工程企业、低空经济设计企业 [43]

集运指数及海运市场动态 - 集运指数主力合约日内涨幅达6.00%，现报2395.4点 [1] - 上海至洛杉矶航线马士基5月26日开航航次报价达3705美元/FEU，较5月12日报价上涨96% [1] 中美关税调整对出口企业影响 - 厦门外贸企业对美业务占外贸业务三成以上，此前因高关税暂停生产涉及订单金额300万元 [1] - 中美互降关税后美国客户催促恢复生产，厦门货运代理企业仓库日均进出柜从5个暴涨至30个 [1] - 订舱单已排至月底，对美出口出现"抢运潮" [1] 外贸企业应对策略 - 部分企业采取转口贸易、出口转内销或在东南亚考察设厂等多元化策略 [1] - 义乌圣诞用品订单排至7月底，5月和6月订单极度饱和，企业加班赶工导致仓库爆仓 [1] 海运及物流港口相关企业 - 港股相关企业包括中远海控、中远海发、太平洋航运、东方海外国际、中集集团、海丰国际等 [2]