做强国内大循环 - 国务院常务会议将做强国内大循环定位为"推动经济行稳致远的战略之举"，提出系统清理制约居民消费的不合理限制、扩大新兴服务业投资、优化消费品以旧换新政策等具体举措 [1] - 国家发改委研究员强调需以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性，5月国务院已召开专题推进会明确该战略立足点 [1] - 上半年内需对GDP增长贡献率达68.8%，其中最终消费支出贡献52%，但6月消费投资数据回落显示政策紧迫性 [3] 消费品以旧换新政策 - 政策已带动家电、家具、通讯器材等商品销售额超1.4万亿元，第三批补贴资金将于7月下达并细化月度执行计划 [4] - 政策有望从12类支持品类进一步扩围，地方政府探索将特色产品纳入补贴，同时强化对高质量、绿色化、智能化产品的支持力度 [5] - 分析师预测下半年可能大幅上调以旧换新资金额度，并拓展至一般消费品和服务消费领域 [8] 服务消费与新兴领域投资 - 上半年服务零售额同比增长5.3%，文体休闲、交通出行等服务消费保持两位数增长，新业态如悦己消费快速兴起 [7] - 商务部聚焦餐饮住宿、家政养老、文娱旅游等民生领域出台专项政策，扩大服务供给以挖掘消费潜力 [7][8] - 国常会要求扩大新质生产力和新兴服务业投资，加强部门协同破解政策堵点 [4][8] 宏观经济背景 - 上半年GDP同比增长5.3%，二季度增速5.2%较一季度放缓0.2个百分点，外需"抢出口"效应可能在下半年转为负增长 [3] - 6月社会消费品零售总额同比增速回落至4.8%（较5月下降1.6个百分点），固定资产投资环比下降0.12% [4] - 分析师指出中国政策空间充裕，政府负债率低于主要经济体，可通过特别国债等增量措施稳定经济运行 [8]

国内大循环战略 - 做强国内大循环是推动经济行稳致远的战略之举，面对复杂严峻的外部风险挑战，扩大内需成为关键之举 [1] - 国常会提出系统清理制约居民消费的不合理限制、扩大新兴服务业等领域投资、优化消费品以旧换新政策等一系列具体举措 [1] - 以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性，牢牢把握发展主动权 [1] 经济数据表现 - 上半年国内生产总值同比增长5.3%，其中二季度增长5.2%，比一季度放缓0.2个百分点 [2] - 上半年内需对GDP增长的贡献率为68.8%，其中最终消费支出贡献率为52% [2] - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月回落1.6个百分点 [2] - 上半年全国固定资产投资同比增长2.8%，比1-5月回落0.9个百分点 [2] 消费品以旧换新政策 - 以旧换新相关商品销售额超过1.4万亿元 [3] - 7月将下达今年第三批消费品以旧换新资金，分领域制定落实到每月、每周的"国补"资金使用计划 [3] - 品类扩围有利于形成新的消费增长点，中央已将支持品类扩大到12类 [4] - 加大以旧换新政策对高质量、绿色化、智能化产品的支持 [4] 服务消费潜力 - 上半年服务零售额同比增长5.3%，比一季度加快0.3个百分点 [5] - 服务消费的占比在提升，文体休闲、交通出行服务消费保持两位数增长 [5] - 新的消费模式和业态层出不穷，悦己消费、情绪消费等新的个性化、多元化消费方兴未艾 [5] - 聚焦餐饮住宿、家政服务、养老托育、文娱旅游等领域，扩大多元化服务供给 [5] 政策展望 - 下半年可能增发超长期特别国债，较大幅度上调以旧换新支持资金额度 [6] - 政策覆盖范围可能继续拓展，推动促消费效应进一步扩大 [6] - 促消费有可能不再限于耐用消费品，不排除把一般消费品和服务消费纳入进来的可能 [6]

提振消费 - 系统清理制约居民消费的不合理限制成为重中之重 特别是汽车限购等不合理限制阻碍了消费潜力释放 [3] - 优化消费品以旧换新政策 顺应居民消费需求增加多元化供给 [3] - 扩大新质生产力 新兴服务业等领域投资 把内需潜力充分释放出来 [3] - 6月部分地区"国补"阶段性放缓 社会消费品零售总额不及预期 [3] - 超六成受访经济学家建议下半年增加"两新"总额度 九成呼吁将服务消费纳入政府补贴范围 [3] - 中国人民银行设立5000亿元服务消费与养老再贷款 支持住宿餐饮 文旅体娱等服务领域加大高质量供给 [3] - 教育 医疗 文化娱乐等领域的升级型需求有望成为消费增长新引擎 [3] 新能源汽车产业 - 切实规范竞争秩序 加强成本调查和价格监测 强化产品生产一致性监督检查 [4] - 督促重点车企落实支付账期承诺 供应商货款支付账期加长等问题不利于产业健康发展 [4] - 6月以来 一汽 东风 广汽等重点车企承诺支付账期不超过60天 [4] - 未来"反内卷"将以"部委牵头为主 行业自律为辅"的方式 分行业出台具体方案 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年6月社零总额同比增长4.8%低于预期，促消费政策支撑消费稳中向好，暑期和第三批以旧换新资金将激活消费市场 [4] - 618大促前置使线上消费环比放缓，线下零售转型推进稳定增长 [4] - 6月商品零售额同比增长，政策支持下服务消费快增但餐饮零售增速环比下滑 [4] - 以旧换新政策显效，基本生活用品增速有韧性，金银增速因金价和淡季回落 [4] - 看好电商、黄金珠宝、出行产业链、百货超市、免税、消费品牌、人力资源服务等板块 [4] 相关目录总结 消费市场总体情况 - 25年6月社零总额4.2万亿元，同比增长4.8%（增速环比-1.6pct），市场一致预期+5.6%，除汽车外消费品零售额同比增长4.8%（增速环比-2.2pct） [4] 线上线下消费情况 - 25年1-6月全国网上零售额累计增速8.5%，增速环比+0.0pct，高于社零总体增速3.5pct；6月实物商品网上零售额11313亿元，同比增长4.7%，增速环比-3.5pct；6月线上渗透率26.8%（去年同期26.8%，25年5月25.7%） [4] - 1-6月，吃、穿、用类商品零售额同比+15.7%/+1.4%/+5.3%，环比+1.2/+0.2/-0.8pct [4] - 1-6月份限额以上零售业单位中便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比+7.5%/+6.4%/+2.4%/+1.2%/+5.4%，增速同比+1.7/+1.9/+4.2/+4.2/+3.2pct，环比-1.0/+0.1/+0.6/-0.1/-0.3pct [4] 商品和服务消费情况 - 6月全国服务业生产指数同比增加6.0%，增速环比-0.2pct；1-6月服务零售额同比增长5.3%，环比+0.1pct [4] - 6月商品零售3.8万亿元，同比增长5.3%，增速环比-1.2pct，其中限额以上商品零售额同比增长5.5% [4] - 6月餐饮收入4708亿元，同比增长0.9%，增速环比-5.0pct，限上/限下餐饮零售额增速分别为-0.4%/1.4% [4] - 6月城镇消费品零售额达3.7万亿元，同比增长4.8%，增速环比-1.7pct；乡村消费品零售额达0.6万亿元，同比增长4.5%，增速环比-0.9pct [4] 各品类消费情况 - 6月通讯/粮油食品/日用/药品/烟酒/饮料+13.9%/+8.7%/+7.8%/-0.7%/-0.7%/-4.4%，增速环比-19.1/-5.9/-0.2/-1.0/-11.9/-4.5pct [4] - 6月家电/家具/金银/汽车/服装/化妆品+32.4%/+28.7%/+6.1%/+4.6%/+1.9%/-2.3%，增速环比-20.6/+3.1/-15.7/+3.5/-2.1/-6.7pct [4] - 截至6月26日以旧换新相关商品销售额超1.4万亿元，家电、家具等品类增速领先，618前置使服装、化妆品增速环比回落 [4] 投资分析意见 - 看好推进电商与即时零售协同、投入AI的电商板块（阿里巴巴、京东、美团、拼多多） [4] - 看好金饰需求修复下产品力领先的黄金珠宝品牌（老铺黄金、菜百股份、老凤祥、周大生） [4] - 看好暑期文旅消费需求增长下的出行产业链（首旅酒店、长白山、祥源文旅、黄山旅游） [4] - 看好整改推进优化到店体验的百货超市板块（大商股份、永辉超市、重庆百货） [4] - 看好入境游需求增长下受益的免税板块（中国中免、王府井） [4] - 看好超级IP驱动情绪需求满足的消费品牌（名创优品） [4] - 看好AI+赋能效率提升的人力资源服务板块（北京人力、科锐国际） [4] 行业重点公司估值 - 报告列出免税类、景区类、酒店类、餐饮、电商、黄金珠宝、超市百货等行业重点公司的股价、市值、EPS、PE等估值信息 [5]

市场空间与消费潜力 - 中国拥有全球最大规模中等收入群体，2024年人均国内生产总值约9.6万元，是全球第二大消费市场和第二大进口市场 [1] - 2025年前6个月消费品以旧换新5大品类带动销售额1.6万亿元，超过2024年全年1.3万亿元的规模 [1] - 服务消费需求潜力巨大，2024年居民人均服务性消费支出占比达46.1% [1] 服务消费增长点 - 养老服务机构和设施床位数仅占60周岁及以上老人数的2.8%，显示养老需求缺口显著 [1] - 超过30%的3岁以下婴幼儿家庭有入托需求，但全国入托率仅为7.9% [1] - 育幼、家政等服务需求快速增长，服务消费将成为新增长点 [1] 对外开放基础 - 中国市场空间巨大且成长性强，为扩大高水平对外开放提供坚实基础 [1]

北京消费市场升级趋势 - 北京消费已进入第五时代，消费者更注重精神满足、情感共鸣与社会价值创造 [1] - 北京市发布《行动方案》，提出24项政策举措，目标2030年市场总消费额年均增长5%左右 [1][3] - 北京消费升级快于全国，商品消费需与服务消费协同升级，"总消费额"与"居民人均消费支出"需从供需两侧解读 [3] 消费结构转型 - 服务性消费额在信息服务、文体娱乐等领域增长4.9%，新兴消费推动传统消费细分多元化 [4] - 全国居民服务消费占比达47%，北京等一线城市占比更高，数字、绿色、国潮消费增长快 [4] - 中长期趋势显示居民服务消费支出比重将超过50%，商品消费增长更多来自提质升级 [5] 主力客群变化 - Z世代成为消费主力，带动宠物、"谷子经济"等情绪消费盛行，国产品牌接受度显著提升 [6] - 运动户外领域细分显著，青少年成为消费主力，中产阶层对高端品质服装需求持续 [6] - 银发族在美丽消费等领域增长显著，"全龄时尚消费"成为新趋势 [7] 消费场景创新 - 科技消费成核心动能，2024年科技耐用消费品市场预计营业额24万亿元，同比增5% [8] - 特卖业态因契合消费下行期需求兴起，国潮新品与场景创新重塑市场格局 [8] - 以旧换新政策加速家电向高能效转型，带动高端电器动销提升与线下场景体验需求激增 [8] 文化与商业融合 - 国际品牌注重将品牌与城市文化深度绑定，强化商业在地化探索 [8][9] - 商品消费、服务消费与文化消费、艺术消费有机融合，形成相互促进的消费生态 [9] - 创新消费场景打造是激活市场的重要突破口，优质内容成为场景核心竞争力 [9]

中国消费增长潜力分析 核心观点 - 中国消费增长潜力来自边际消费倾向提升、服务消费扩容和下沉市场结构性机遇三方面协同推进，未来5年理论上可新增约25.5万亿元消费规模 [1][13] 边际消费倾向提升空间 - 当前中国居民边际消费倾向为66%，显著低于美国（88%），若2025-2029年提升至70%可新增7.1万亿元消费，提升至75%可新增14.9万亿元 [2][3][7] - 美国经验显示边际消费倾向受宏观经济周期、财政政策、社会保障等因素影响，具有政策响应性 [2][3] - 社保支出占比每提高1%可使最终消费率提升0.64%，基尼系数每下降1%可使消费率提升1.69% [4] 服务消费结构扩容 - 2024年中国服务消费占比43%（美国69%），若2029年提升至53%可新增14.9万亿元消费，提升至55%可新增29.8万亿元 [8][9] - 文旅、健康、教育、养老等服务业具有高乘数效应，是扩大内需的战略重点 [8][13] 下沉市场群体潜力 - 农村居民边际消费倾向达86%（城镇55%），若收入增速从8%提升至10%可新增3.5万亿元消费，提升至12%可新增7.2万亿元 [9][10] - 农村消费潜力释放需通过转移支付、农业附加值提升和创业就业支持 [9][14] 政策协同路径 - 服务消费端：重点布局教育、医疗、文旅、养老等优质服务资源 [13] - 社会保障端：推进养老保险全国统筹、扩大医保覆盖、建立长期护理保险制度 [13] - 收入分配端：扩大中等收入群体规模，优化城乡一体化发展 [14]

淘宝闪购500亿补贴计划 - 淘宝闪购宣布启动规模500亿元的补贴计划 在未来12个月内直接补贴消费者和商家 全部资金由平台出资 无需商家投入 [1][5] - 补贴计划启动后超过40个城市订单创周内同期新峰值 贵阳 南宁 呼和浩特等西部主要城市订单增长达3倍以上 成都 杭州 武汉 长沙等新一线城市增长超过100% [5] - 500亿补贴上线首日 熟食 酒水乳饮品类单量较淘宝闪购上线当日翻倍 蚊帐 藿香正气水 宿舍防尘膜等日用品搜索量和订单量大幅提升 [8] 平台订单与消费增量 - 淘宝闪购与饿了么联合宣布日订单数超过8000万 [2] - 平台500亿直补预计至少撬动千亿级消费增量 [7] - 淘宝闪购上线后全国品质好店整体订单量环比增长超100% 多地品质餐饮商家营业额环比增长超100% [7] 服务消费增长潜力 - 中国城乡居民人均服务消费水平有望在2030年超过2万元 服务消费支出占居民消费支出比重有望超过50% [5] - 当前中国人均GDP已超过1.3万美元 根据国际经验 人均GDP达到1.5万美元时消费结构将显著向服务消费主导转变 [4] - 服务消费行业从业人员接近7000万 高于制造业终端消费品从业人员数的6000万 [10] 线上线下协同效应 - 淘宝闪购依托淘宝10亿活跃买家流量优势 上线一周内重庆 深圳 广州等60余个城市单日订单数量突破历史峰值 [5] - 阿里巴巴整合淘天 饿了么和飞猪核心资源 构建覆盖线上购物到线下即时履约的全链条消费场景 [9][10] - 自行车品牌喜德盛通过淘宝闪购"门店自提"服务 上线第四天日销售额突破300万元 日订单量超千单 [8] 热点事件带动消费 - "苏超"赛事期间苏州 南京等城市小龙虾 卤菜 绿豆汤等夜宵外卖搜索量环比增长超2倍 [1][6] - 福州一家特色小吃门店外卖单量自淘宝闪购上线以来翻倍增长 长沙一家湘菜馆外卖单量进一步提升 [7]

政策动向 - 北京市政府印发《北京市深化改革提振消费专项行动方案》，围绕六个方面提出24项任务，重点包括优化服务消费体验，涵盖文娱、旅游、体育、教育培训、美丽健康、家政服务等领域[1] - 多地密集出台提振消费专项行动方案：山西省实施服务消费提质惠民行动，广西实施优化服务消费行动，上海市提出服务消费提质升级行动[1] - 中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，明确提出支持发展服务消费，加大对重点领域信贷支持力度[3] 行业影响 - 服务消费涵盖餐饮住宿、家政服务、养老托育、文娱旅游、教育体育、居住服务、健康服务等多个领域，具有连接经济和民生的双重属性[1] - 服务消费本地化特征突出，能有力促进区域均衡发展，高质量服务消费能够加速技术扩散[2] - 养老服务、医疗健康需求明显增加，年轻消费者对骑行、露营、滑雪等新场景消费体验热情增强，成为服务消费增长新动能[2] 市场前景 - 中国银行研究院报告显示，下半年消费增长支撑主要来自政策加码显效和服务消费潜力释放[2] - 居民消费结构优化升级，对高品质服务消费需求持续上升，服务消费具有较大增长潜力[3] - 中国人民银行推出服务消费和养老再贷款工具，有助于提升服务消费供给水平，满足群众高品质服务需求[3] 发展建议 - 提振服务消费需要从需求端收入保障和供给端质量提升两方面同时发力[3] - 通过系统性政策组合推动服务消费实现高质量发展[3]

中国经济内需驱动增长 - 2025年中国经济总量预计达140万亿元 对世界经济增长贡献率保持在30% [1] - "十四五"前4年经济增速均值5.5% 内需对经济增长平均贡献率86.4% [1][2] - 最终消费对经济增长平均贡献率56.2% 较"十三五"提高8.6个百分点 [2] 消费升级趋势 - 2024年服务零售额同比增长6.2% 增速高于商品零售3个百分点 [4] - 居民人均服务性消费支出增长7.4% 对消费支出增长贡献率达63% [4] - 2013-2024年全国餐饮收入从2.5万亿元增至5.6万亿元 增长119% [4] - 2023-2024冰雪季旅游收入5247亿元 2024-2025预计达6300亿元 [5] 投资拉动效应 - 过去4年资本形成对经济增长平均贡献率30.2% [3] - 近4年互联网和相关服务业投资年均增长21.9% [3] - 通信设备制造业投资年均增长11.2% [3] - 2024年底全国充电基础设施达1281.8万台 [3] 基础设施进展 - 国家综合立体交通网主骨架建成率超90% 覆盖80%以上县 [10] - 2024年末农村公路总里程达464万公里 [10] - 2024年全社会物流成本节约超4000亿元 2025年预计再节约3000亿元 [10] - "十四五"102项重大工程预计年底前全部完成 [9][11] 服务消费发展 - 2024年居民人均服务性消费支出占比46.1% 较发达国家仍有提升空间 [4] - 2013-2024年教育文化娱乐支出占比从10.6%升至11.3% [5] - 医疗保健支出占比从6.9%升至9.0% [5] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 [8] 政策支持方向 - 推进消费税征收环节后移并下划地方 [13] - 推进价格和工资联动改革 [13] - 加快农业转移人口市民化 [13] - 制定中长期国有资本划转社保计划 [14]