国贸期货 宏观金融研究中心 2025-09-01 白素娜 从业资格证号：F3023916 投资咨询证号：Z0013700 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 周度观点摘要 | 黄金相关数据指标跟踪 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 指标 | 单位 | 本期 | 上一期 | 周度变化 | 周度涨跌幅 | | 伦敦现货黄金 | 美元/盎司 | 3446.805 | 3371.235 | 75.57 | 2.24% | | 沪金主力 | 元/克 | 785.12 | 773.40 | 11.72 | 1.52% | | 基差（TD-期货，取15点整价格） | 元/克 | -3.07 | -3.97 | 0.9 | -22.67% | | 内外价差（TD-伦敦，取15点整价格） | 元/克 | 0.16 | 1.34 | -1.18 | -88.06% | | 黄金SPDR-ETF持仓量 | 吨 | 977.68 | 956.77 | 20.91 | 2.19% | | COMEX ...

市场对8月非农就业人数的普遍预期为增加7.5万人，但由于7月数据意外疲软引发不确定性，各机构预 估区间差异较大，从0至11万人不等;失业率则预计小幅攀升至4.3%。 智通财经APP获悉，受美国法院判决对关税政策造成新变数、且投资者为美国就业数据(该数据或决定 降息走向)做准备的影响，亚洲股市在9月首个交易日低开低走，多数股指下跌。 尽管上周五美股与欧洲股市均出现回落，但因美国当日休市，市场交投清淡，美股及欧洲股市期货仍小 幅上涨。 本周数据面较为密集，涵盖制造业与服务业调查数据，且一系列劳动力数据将在周五以8月非农就业报 告收官。在此之前，美元汇率与债券市场波动有限。 摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli表示："尽管通胀与经济增长数据并未强烈呼吁降息，但考虑 到美联储对近期就业增长大幅放缓的担忧，在当前阶段，除非就业数据出现显著向好的意外表现，否则 美联储很可能仍会推进降息。" 降息预期一直是支撑美股接近历史高点的重要因素，而这一支撑来得尤为及时——过去35年间，9月向 来是标普500指数表现最差的月份。 市场对美联储加速降息的政治压力已对美元汇率形成压制。美元指数目前徘徊在97.720附近， ...

AA股股新新高高后后震震荡荡，，强强势势板板块块是是否否下下车车？？ 22002255年年88月月2255日日--22002255年年88月月2299日日基基金金投投顾顾观观点点 本周A股市场势能依然强劲，指数点位续创新高，债市震荡，黄金和美股上涨。具体来看，本 周市场有以下几个重要方面 ： 本周A股市场势能依然强劲，指数点位续创新高，成交额延续放量，上证指数创3888.60点 年内新高，沪深两市日均成交金额达到2.95万亿元，比上周再增加了4046亿元。但指数波 动率相比上周明显提升，市场新高后波动加大。申万一级行业上，通信、有色金属、涨幅居 前，纺织服装、煤炭、银行跌幅居前。恒生指数下跌，A股表现强于港股。 02 债市方面，本周资金面整体较为均衡，债市整体震荡，预计纯债基金小幅收正。当前市场情 绪比较敏感，股市表现对债市投资者情绪影响较大。从资金面来看，均衡偏松资金面仍是市 场强有力支撑，央行投放呵护资金面，保证增税后政府债发行，并为债市超跌修复提供了动 力。 情的根本推动力是资金推动叠加产业端催化，资金会推动市场水涨船高，产业端催化则决定强势板 块。资金端尚未发现逆转迹象，大可不必因为市场波动就担心市场 ...

市场表现 - 上证指数从3600点冲高至3880点附近 创业板和科创板涨幅均超13% [2] - 市场成交量维持在较高水平 显示场内资金活跃 [2] - 光模块领涨市场 通信板块涨幅超30% 芯片和半导体设备涨幅居前 [3] - 传媒和游戏表现亮眼 稀土有色受益于降息预期和国内反内卷策略表现强势 [3] 行业主线 - 科技创新成为最强主线 创业板因英伟达产业链表现优秀 [2] - 科创50因国产替代热情提升而走强 [2] - 人工智能和机器人成为科技创新突围方向 [2] - 中报披露业绩部分验证订单加速 业绩逐步兑现中 [2] 技术指标 - 指数加速上行偏离5日均线较多 存在局部过热迹象 [3] - 行情累积较大获利筹码 市场转向时容易引发抛压 [3] - 建议设置出场条件如5日/10日/20日线 跌破趋势减仓 重回趋势加仓 [3] 投资顾问信息 - 90后新锐投资顾问 经济学硕士 对投资品种有独到理解 [4] - 理论扎实市场嗅觉灵敏 多次接受上海电视台采访点评经济热点 [4]

消息面上，9月1日，现货黄金向上触及3450美元。据悉，美国总统特朗普试图罢免美联储理事丽莎·库 克，此举受到法律质疑，摩根大通表示，美联储独立性持续受到威胁，以及美国非农就业数据恶化将是 黄金价格的最强劲看涨催化剂，乐观情形下，摩根大通预计金价将向年底3675美元/盎司的目标价位迈 进，并预计最快明年初将达到4000美元/盎司。 黄金股涨幅居前，截至发稿，中国白银集团(00815)涨10.64%，报0.52港元；招金矿业(01818)涨6.8%， 报25.74港元；山东黄金(01787)涨6.2%，报31.18港元；赤峰黄金(06693)涨4.98%，报27.42港元；紫金矿 业(02899)涨4.14%，报26.6港元。 华西证券指出，随着关税对美国经济产生影响，消费者对通胀的担忧也将加剧，在通胀加剧之际，潜在 的降息为美元贬值创造了肥沃的土壤。在通胀持续走高的环境下降息，极有可能推高金价。长期看，全 球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，"大而美"法案的通过预计提高美国 3.4万亿美元财政赤字，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股 估值处于较低水平，关 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国PCE数据符合预期，市场认为通胀压力有限，叠加美联储委员放鸽，特朗普加大施压美联储，降息预期继续升温，金价和银价扩大涨幅 [4][6] - 临近9月美联储会议，影子美联储鸽派预期高涨，金价和银价偏强 [4][6] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难以回落，银价跟随金价，且关税担忧使银价涨幅易扩大 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美国PCE数据符合预期，金价大幅走高，三大股指收跌，美债收益率涨跌不一，10年期涨2.31个基点报4.224%，美元指数跌0.02%报97.85，离岸人民币升值报7.1523，COMEX黄金期货涨1.20%报3516.10美元/盎司 [4] - 白银：美国PCE数据符合预期，银价大幅走高，沪银刷新历史最高，三大股指收跌，美债收益率涨跌不一，10年期涨2.31个基点报4.224%，美元指数跌0.02%报97.85，离岸人民币升值报7.1523，COMEX白银期货涨2.64%报40.75美元/盎司 [6] 每日提示 - 黄金：基差-3.07，现货贴水期货；期货仓单39624千克，增加120千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多增 [5] - 白银：基差-29，现货贴水期货；沪银期货仓单1195996千克，日环比增加17473千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减 [6] 今日关注 - 待定：2025年上海合作组织峰会于8月31日至9月1日在天津举行 - 09:45：中国8月RatingDog制造业PMI - 14:00：英国8月Nationwide房价指数 - 15:45：意大利8月制造业PMI - 15:50：法国8月制造业PMI终值 - 15:55：德国8月制造业PMI终值 - 16:00：欧元区8月制造业PMI终值 - 16:30：英国8月制造业PMI终值、英国7月央行抵押贷款许可 - 17:00：欧元区7月失业率 [15] 基本面数据 - 黄金：利多因素有全球动荡避险情绪存、影子美联储显著降息预期升温、俄乌和中东局势紧张通胀抬头、特朗普新政与经济预期验证使金价情绪高涨；利空因素未提及；逻辑为特朗普就任使全球动荡，通胀转衰退预期，金价难回落且易涨难跌 [4][10] - 白银：利多因素有全球动荡避险情绪存、影子美联储显著降息预期升温、俄乌和中东局势紧张通胀抬头、关税担忧有色金属关税支撑银价；利空因素有降息停止经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期美国一枝独秀、风险偏好恶化、俄乌冲突结束；逻辑为特朗普就任使全球动荡，通胀转衰退预期，银价跟随金价，关税担忧使涨幅易扩大 [6][13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年8月29日多单量212,874，较28日增4,757，增幅2.29%；空单量59,543，较28日增936，增幅1.60%；净持仓153,331，较28日增3,821，增幅2.56% [30] - 沪银前二十持仓：2025年8月29日多单量332,463，较28日增7,222，增幅2.22%；空单量249,863，较28日增5,467，增幅2.24%；净持仓82,600，较28日增1,755，增幅2.17% [31] - SPDR黄金ETF持仓：继续增加 [34] - 白银ETF持仓：小幅增加，高于两年同期 [37]

黄金股市场表现 - 中国白银集团股价上涨10.64%至0.52港元 [1] - 招金矿业股价上涨6.8%至25.74港元 [1] - 山东黄金股价上涨6.2%至31.18港元 [1] - 赤峰黄金股价上涨4.98%至27.42港元 [1] - 紫金矿业股价上涨4.14%至26.6港元 [1] 黄金价格驱动因素 - 现货黄金价格触及3450美元/盎司 [1] - 美联储独立性受威胁可能成为黄金看涨催化剂 [1] - 美国非农就业数据恶化将推动金价上涨 [1] - 摩根大通预测金价年底达3675美元/盎司 [1] - 摩根大通预计明年初金价可能达4000美元/盎司 [1] 宏观经济环境 - 关税政策加剧美国通胀担忧 [2] - 降息政策可能推动美元贬值 [2] - 通胀环境下降息将推高黄金价格 [2] - 全球货币与债务问题支撑黄金需求 [2] - 美国"大而美"法案将增加财政赤字3.4万亿美元 [2] 行业投资逻辑 - 黄金资源股盈利预期随金价上涨而增强 [2] - 黄金股估值目前处于较低水平 [2] - 存在黄金股配置机会 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各行业品种进行分析，股指大方向建议逢低做多；国债预计利率有向下空间，短期震荡；贵金属建议逢低做多白银；有色金属多数品种短期走势受宏观和产业因素影响；黑色建材类成材需求疲弱，原料相对坚挺；能源化工类各品种走势分化，需关注供需和成本；农产品类各品种根据自身供需情况给出不同策略建议 [3][5][7] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 8月制造业PMI为49.4%，较上月升0.1个百分点，非制造业和综合PMI均回升；吴清强调巩固资本市场回稳向好势头；阿里巴巴美股涨超10%；深交所和上交所对部分股票重点监控 [2] - 期指基差比例公布，交易逻辑为政策呵护资本市场，短期市场或波动加剧，大方向逢低做多 [3] 国债 - 周五各主力合约有不同涨幅，8月官方制造业PMI微升，1 - 8月TOP100房企销售总额同比降13.3%，央行周五净投放4217亿元 [4] - 基本面供需环比好转但出口或承压，资金有望宽松，利率有向下空间，短期债市震荡 [5] 贵金属 - 沪金涨0.90%，沪银涨1.93%，COMEX金和银下跌，美国10年期国债收益率报4.23%，美元指数报97.83 [6] - 美联储人事变动及关键人物表态转变，后续或超预期降息，利多贵金属，建议逢低做多白银 [7] 有色金属类 铜 - 铜价震荡上涨，三大交易所库存环比增0.7万吨，国内精铜杆和线缆开工率下滑 [9] - 美国经济数据未超预期，美联储降息概率大，产业原料供应紧张，短铜价预计震荡偏强 [9] 铝 - 周五铝价反弹，沪铝加权合约持仓量减少，期货仓单增加，国内三地铝锭库存减少，铝棒库存增加 [10] - 美联储降息预期增强，国内商品氛围减弱，产业库存偏低，需求边际改善，关注库存变化 [10] 锌 - 上周五沪锌指数收跌，锌精矿港口和工厂库存抬升，锌锭社会库存累库，下游企业开工率无起色 [11] - 联储降息预期高，宏观与产业现状分歧，预计短期低位震荡 [11] 铅 - 上周五沪铅指数收跌，铅精矿库存下行，加工费下降，原生和再生冶炼厂情况不同，下游初端企业开工率滑落 [12] - 联储降息预期高，铅锭供应边际收窄，预计铅价偏强运行 [12] 镍 - 镍矿价格持稳，镍铁供应增加有限，需求有支撑，中间品市场流通现货偏紧，成本上升 [13] - 短期宏观氛围积极，镍价下跌空间有限，建议逢低做多 [14] 锡 - 上周国内锡价冲高，因锡矿供给紧缺，云南某厂9月计划停产检修，印尼天马RKAB到期 [15] - 需求端疲软，供给降幅明显，预计锡价偏强震荡 [16] 碳酸锂 - 上周五五矿钢联碳酸锂现货指数下跌，锂电行业旺季临近，库存尚处高位但库销比下滑 [17] - 关注海外供给补充和产业消息，广期所主力合约参考区间74500 - 79900元/吨 [17] 氧化铝 - 8月29日氧化铝指数下跌，单边交易总持仓减少，山东现货升水，海外进口窗口关闭 [18] - 矿石供应扰动支撑矿价，宏观情绪改善驱动有色偏强，短期建议观望 [18] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收跌，持仓增加，现货价格持平，期货库存减少，社会库存下降 [19][20] - 短期需求释放不足，旺季临近需求有望回暖 [20] 铸造铝合金 - 截至周五，AD2511合约持平，持仓增加，成交量收缩，现货价格持平，库存增加 [21] - 下游从淡季过渡到旺季，成本支撑强，市场活跃度提升，短期价格或高位运行 [21] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单和持仓量有不同变化，现货价格下降 [23] - 成材需求疲弱，产量高库存累积，钢厂利润收缩，若需求无改善价格或下探，关注终端需求和成本支撑 [24] 铁矿石 - 上周五铁矿石主力合约收跌，持仓增加，现货青岛港PB粉基差40.43元/吨，基差率4.88% [25] - 供给端海外发运节奏平稳，需求端铁水产量下降，钢厂盈利率下滑，库存端港口和钢厂库存有变化，预计短期震荡偏弱 [26] 玻璃纯碱 - 玻璃现货报价持平，库存下降，产量维持高位，下游需求未明显好转，预计短期偏弱震荡，中长期关注政策影响 [27] - 纯碱现货价格下跌，库存压力下降，产量预期增加，预计短期震荡，中长期价格中枢或抬升，但上涨空间受限 [28] 锰硅硅铁 - 8月29日锰硅和硅铁主力合约收跌，现货升水盘面，上周盘面价格高开后震荡下行 [29][30] - 市场对预期交易“脱敏”，黑色板块价格承压，锰硅预计十月中旬前维持弱势，硅铁关注下游需求变化，套保资金可抓住时机 [31][32] 工业硅&多晶硅 - 工业硅期货主力合约收盘价下跌，现货价格下调，产能过剩、库存高、需求不足，价格震荡偏弱 [33][34] - 多晶硅期货主力合约收盘价下跌，延续“弱现实、强预期”格局，关注产能整合政策和下游顺价进展，价格有波动反复 [35][36] 能源化工类 橡胶 - NR和RU震荡整理，泰国多雨天气使橡胶价格易向上波动，多空观点不同 [38][39] - 轮胎企业开工负荷有变化，库存增加，现货价格有变动，中期多头思路，短期偏多操作 [40][42] 原油 - 上周五WTI、布伦特主力原油期货下跌，INE主力原油期货上涨，欧洲ARA成品油库存有变化 [43] - 油价相对低估，基本面支撑价格，维持多配观点，不宜追多 [43] 甲醇 - 8月29日01合约和现货价格下跌，国内开工回升，进口到港走高，库存累至高位，下游需求表现一般，建议观望 [44][45] 尿素 - 8月29日01合约下跌，现货上涨，检修装置增多，日产下降，需求集中在出口，库存走高，建议逢低关注多单 [46] 苯乙烯 - 现货和期货价格下跌，基差走强，BZN价差处同期低位，成本端纯苯供应偏宽，供应端开工上行，库存累库，需求端开工率上涨，长期BZN或修复，价格或反弹 [47][48] PVC - PVC01合约下跌，成本端持稳，开工率有变化，需求端下游开工下降，库存增加，供强需弱且高估值，出口预期转弱，关注逢高空配机会 [49] 乙二醇 - EG01合约上涨，供给端负荷上升，下游负荷下降，港口库存去库，中期预期累库，估值偏高，基本面转弱，短期受政策情绪支撑，中期估值有下行压力 [50] PTA - PTA01合约下跌，负荷下降，下游负荷上升，库存去库，加工费有变化，供给端意外检修增加，需求端聚酯库存压力低，关注旺季下游表现，跟随PX逢低做多 [51] 对二甲苯 - PX11合约下跌，负荷维持高位，下游PTA意外检修多，库存有望维持低位，终端和聚酯数据好转，估值中性，关注旺季跟随原油逢低做多机会 [52] 聚乙烯PE - 期货价格下跌，市场期待利好政策，成本端有支撑，供应端库存去化，需求端农膜原料备库，价格或将震荡上行 [53][54] 聚丙烯PP - 期货价格下跌，供应端有计划产能压力，需求端下游开工率季节性反弹，库存压力较高，建议逢低做多LL - PP2601合约 [55] 农产品类 生猪 - 周末猪价走势强于预期，供应缩减，需求提振，预计今日继续走强，盘面估值对后市期待不高，关注盘面低位反弹，观望为主，远月反套思路 [57] 鸡蛋 - 周末蛋价主流稳定局部上涨，存栏高位，冷库蛋增加压力，需求平淡，预计本周先小落、后微涨，供压主导，维持反弹空近月和反套思路，留意持仓风险 [58] 豆菜粕 - 周五美豆震荡，国内豆粕上周较弱，周末现货小幅上涨，成交弱提货好，下游库存天数上升，美豆产区降雨预报中性略少，巴西升贴水稳定，USDA调低美豆产量 [59] - 大豆进口成本弱稳，国内豆粕9月或去库，关注美豆格局和巴西种植情况，预计区间震荡，逢低试多 [60] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口增加，产量有变化，加拿大油菜籽产量预估公布，国内油脂周五夜盘偏弱，现货基差低位稳定 [61][62] - 油脂因前期估值高受商品情绪影响下跌，基本面有支撑，棕榈油震荡偏强看待 [63] 白糖 - 周五郑州白糖期货价格震荡，现货报价下调，巴西港口等待装运食糖船只和数量有变化，国内7月后进口增加，新榨季广西增产预期，大方向看空，关注外盘 [64][65] 棉花 - 周五郑州棉花期货价格冲高回落，现货价格下调，纺纱厂开机率增加，织布厂开机率持平，棉花商业库存减少 [66] - 下游消费一般，但旺季临近且库存低，基本面有转好可能，短期棉价高位震荡 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金、白银建议做多，铜建议回调试多，中长期对黄金、白银、铜均看好；锌建议反弹沽空，中长期为板块空头配置；铅价反弹承压；锡价短期反弹走势；铝、镍价反弹承压；工业硅价格承压；多晶硅谨慎看多，价格高位震荡整理；碳酸锂谨慎看多，等待缺口处企稳 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：尽管通胀回升，但降息预期和美联储独立性质疑支撑黄金，价格重心上移 [2] - 基本逻辑：美国 7 月核心 PCE 物价指数同比回升至 2.9%；特朗普与美联储法庭大战，或推动降息；8 月 28 日以色列空袭也门首都，胡塞武装誓言报复；短期黄金突破区间概率低，长期受益于货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [3] - 策略推荐：黄金短期 770 附近有支撑，关注近期高点 803 表现；白银短期突破历史高点，关注有效性；长线金银震荡向上 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡走强 [6] - 产业逻辑：铜精矿供应偏紧，加工费 TC 倒挂；7 月中国电解铜产量环比增长，8 - 9 月冶炼检修增加，精炼铜产量或缩减；需求将随旺季预期和补库备货回暖；全球铜显性库存月度增加，国内社会库存偏紧；存在短期、中期、长期矛盾 [6] - 策略推荐：多单继续持有，新入场回调轻仓试多；中长期看好；沪铜关注【78500，81500】元/吨，伦铜关注【9800，10000】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌反弹承压 [10] - 产业逻辑：25 年锌精矿供应宽松，7 月进口量环比和同比大增，加工费上涨，冶炼厂开工积极性提升；需求端受关税和淡季影响，8 月镀锌企业开工预计下滑；国内锌锭社会库存累库，海外伦锌库存去化，软挤仓风险未消除 [10] - 策略推荐：暂时观望，等待宏观数据指引；中长期反弹逢高沽空；沪锌关注【22000，22600】，伦锌关注【2750，2850】美元/吨 [11] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝相对偏弱 [13] - 产业逻辑：电解铝海外降息预期明显，8 月国内产量同比和环比增长，库存增加，下游加工龙头企业开工率上升；氧化铝几内亚雨季或影响铝土矿到港量，国内厂负荷提升，库存累积，短期供需宽松 [14] - 策略推荐：沪铝短期止盈观望，注意下游开工变动，主力运行区间【20000 - 21000】 [15] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢承压 [17] - 产业逻辑：海外宏观情绪减弱，菲律宾镍矿价格偏弱，部分矿企挺价；镍产业链供需分化，精炼镍供应过剩，硫酸镍偏紧，国内纯镍社会库存环比小幅度去化，远期有压力；不锈钢减产力度减弱，库存消化幅度减小，终端消费淡季，钢厂减产效果减弱，下游观望情绪升温 [18] - 策略推荐：镍、不锈钢止盈后观望，注意下游库存变化，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约 LC2511 小幅高开，冲高回落，尾盘涨幅收窄 [21] - 产业逻辑：江西某矿山采矿证续期，其余 7 座待定；国内周度产量维持 2 万吨以上，部分企业复工复产，外采企业开工积极性上升；终端需求旺季临近，下游材料厂补库，总库存连续 3 周下滑 [22] - 策略推荐：等待缺口处企稳【76500 - 79000】 [23]

宏观研究 /[Table_Date] 2025.08.30 2025-09-01 降息的风继续吹 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： A 股领涨全球，人民币汇率快速升值，美元指数在降息预期的催化中下行，黄金再 度突破 3400 美元。初请失业金人数表明美国就业市场依然具有韧性，但消费者支出 下滑、通胀预期上升意味着滞胀预期未消，多位联储官员继续为 9 月降息吹风。 投资要点： [Table_Summary] 全球大类资产表现： 美国经济： 宏 观 研 究 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 上周（2025.8.25-2025.8.29），全球大类资产价格中，主要经济 体股市涨跌互现。其中，上证指数上涨 0.8%，新兴市场股票指 数下跌 0.6%，日经 225 指数上升 0.2%，发达市场股票指数下跌 0.4%，标普 500 指数下跌 0.1%，恒生指数下跌 1.0%。 大宗商品大多上涨。其中，IPE 布油期货上涨 0.5%，伦敦金现 上涨 2.2%，标普-高盛商品指数上涨 0.9%，南华商品指数下跌 0.2%，COMEX 铜上涨 0.9%。 美元与上周表现基本持平，美元指 ...