报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价 50.40 元 [2] 报告的核心观点 - 经典品类迭代升级与新品快速渗透为业绩增长提供抓手，新品未来发展空间大且高增速维持性较强 [3][9] - 供应链柔性变革与销售网络强化下沉提升长期竞争力，线上渠道增长助力搭建立体销售网络 [4][10] - 成本优势有望延续，销售费用或将增长，新品营销发力使销售费率或提升，餐饮端与 C 端销售费用占比或调整 [4][11] - 港股上市为国际化战略奠定基础，中长期业绩有望受益于海外市场 [5][12] - 预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 297 亿、328 亿、363 亿元，归母净利润分别为 70 亿、78 亿、86 亿元，给予 40XPE，对应目标价 50.40 元，维持“优于大市”评级 [5][13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司为海天味业，现价 44.78 元（2025 年 05 月 26 日收盘价），市值 2490 亿元 / 346.6 亿美元，日交易额（3 个月均值）6873 万美元，发行股票数目 55.61 亿，自由流通股 22%，1 年股价最高最低值 51.80 - 33.34 元 [2] 可比上市公司估值预测 | 上市公司 | 证券代码 | 收盘价（本地货币） | EPS（元）2024 | EPS（元）2025E | EPS（元）2026E | PE（倍）2024 | PE（倍）2025E | PE（倍）2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 千禾味业 | 603027.SH | 11.72 | 0.50 | 0.55 | 0.61 | 23.46 | 21.31 | 19.18 | | 中炬高新 | 600872.SH | 18.90 | 1.14 | 1.17 | 1.32 | 10.16 | 16.16 | 14.31 | | 天味食品 | 603317.SH | 11.79 | 0.59 | 0.65 | 0.73 | 31.11 | 18.04 | 16.05 | | 龟甲万 | 2801.T | 68.8 | 64.99 | 63.74 | 66.57 | 20.79 | 21.19 | 20.29 | | 平均值 | | | | | | | 18.46 | 17.46 | [7] 公司主要财务表现 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 26901 | 29691 | 32823 | 36330 | | 收入增速（%） | 9.53 | 10.37 | 10.55 | 10.69 | | 营业成本（百万元） | 16948 | 18505 | 20413 | 22517 | | 税金及附加（百万元） | 228 | 267 | 295 | 327 | | 销售费用（百万元） | 1629 | 1930 | 2133 | 2398 | | 管理费用（百万元） | 590 | 662 | 732 | 810 | | 财务费用（百万元） | -509 | -523 | -577 | -640 | | 加：其他收益（百万元） | 185 | 178 | 197 | 218 | | 投资净收益（百万元） | 19 | 30 | 33 | 36 | | 营业利润（百万元） | 7507 | 8321 | 9244 | 10251 | | 营业外净收支（百万元） | 7 | 1 | 1 | 1 | | 利润总额（百万元） | 7513 | 8322 | 9245 | 10252 | | 减：所得税（百万元） | 1157 | 1290 | 1433 | 1589 | | 净利润（百万元） | 6356 | 7032 | 7812 | 8663 | | 减：少数股东损益（百万元） | 12 | 14 | 16 | 17 | | 归母净利润（百万元） | 6344 | 7018 | 7796 | 8645 | | 归母净利润增速（%） | 12.75 | 10.62 | 11.09 | 10.89 | | 每股收益（摊薄）（元） | 1.14 | 1.26 | 1.40 | 1.55 | | 流动资产（百万元） | 32842 | 35675 | 38903 | 42552 | | 现金及现金等价物（百万元） | 29732 | 32236 | 35100 | 38325 | | 存货（百万元） | 2525 | 2747 | 2999 | 3305 | | 应收账款及票据（百万元） | 277 | 303 | 333 | 367 | | 其他流动资产（百万元） | 308 | 390 | 472 | 554 | | 非流动资产（百万元） | 8016 | 7883 | 7537 | 7090 | | 固定资产及使用权资产（百万元） | 5097 | 5496 | 5459 | 5232 | | 在建工程（百万元） | 1476 | 1043 | 741 | 529 | | 无形资产（百万元） | 875 | 870 | 864 | 856 | | 商誉（百万元） | 113 | 113 | 113 | 113 | | 长期待摊费用（百万元） | 2 | 3 | 3 | 3 | | 其他非流动资产（百万元） | 454 | 358 | 357 | 357 | | 总资产（百万元） | 40858 | 43559 | 46440 | 49642 | | 流动负债（百万元） | 8986 | 9918 | 10858 | 11906 | | 应付账款及票据（百万元） | 1947 | 2056 | 2268 | 2502 | | 短期借款（百万元） | 324 | 292 | 262 | 232 | | 合同负债（百万元） | 4335 | 5047 | 5580 | 6176 | | 其他流动负债（百万元） | 2380 | 2523 | 2748 | 2995 | | 非流动负债（百万元） | 471 | 487 | 483 | 479 | | 长期借款（百万元） | 33 | 28 | 23 | 18 | | 租赁负债（百万元） | 29 | 30 | 31 | 32 | | 其他非流动负债（百万元） | 409 | 429 | 429 | 429 | | 负债合计（百万元） | 9456 | 10405 | 11341 | 12384 | | 归母公司股东权益（百万元） | 30895 | 32633 | 34563 | 36704 | | 少数股东权益（百万元） | 507 | 521 | 536 | 554 | | 所有者权益（百万元） | 31402 | 33154 | 35100 | 37258 | | 负债和股东权益（百万元） | 40858 | 43559 | 46440 | 49642 | | 净利润（百万元） | 6356 | 7032 | 7812 | 8663 | | 经营活动现金流（百万元） | 6844 | 8598 | 9378 | 10375 | | 投资活动现金流（百万元） | -3776 | -1071 | -914 | -908 | | 筹资活动现金流（百万元） | -4002 | -5307 | -5906 | -6545 | | 现金净增加额（百万元） | -934 | 2219 | 2558 | 2923 | | 折旧与摊销（百万元） | 906 | 1089 | 1199 | 1299 | | 资本性支出（百万元） | -1559 | -1046 | -844 | -842 | | 营运资本变化（百万元） | 172 | 631 | 600 | 650 | [8]

分拆上市计划 - 紫金矿业拟分拆全资子公司紫金黄金国际至香港联交所主板上市 发行股份不超过总股本的15%（超额配售权行使前） 并授予承销商不超过15%的超额配售权 [1][2] - 分拆前拟将下属多座境外黄金矿山资产重组整合至紫金黄金国际旗下 分拆完成后紫金矿业股权结构不变 主营业务不受实质影响 [2] - 分拆旨在打造独立境外黄金板块融资平台 拓宽国际融资渠道 提升全球资源开发能力 [5] 拟上市资产详情 - 拟分拆资产由8座世界级大型黄金矿山组成 分布于南美、中亚、非洲和大洋洲 包括哥伦比亚武里蒂卡金矿、澳大利亚诺顿金田金矿等核心项目 [3] - 截至2024年底 这些矿山黄金资源量合计1799.79吨 年产量46.22吨 分拆后紫金矿业仍保持控制权 财务数据继续合并报表 [3] - 哥伦比亚武里蒂卡金矿（权益68.8%）因非法采矿问题国际仲裁未决 拟通过委托运营及收益互换方式间接重组 预计可纳入合并报表 [4] 行业背景与战略意义 - 全球通胀高企、地缘风险升温 2024年黄金投资需求达1180吨（同比+25%） 全球央行连续16年净购金 [5] - 分拆有利于提升紫金黄金国际在境外资本市场的融资和并购竞争力 降低全球化运营风险 [5] - 中信证券研报指出 优质核心资产在港股交易可能活跃对应A股交易 部分定价权或南移 港股吸引力系统性提升 [4] 公司财务表现 - 2024年紫金矿业营业收入3036.4亿元（同比+3.49%） 归母净利润320.51亿元（同比+51.76%） [6] - 2025年一季度营业收入789.28亿元（同比+5.55%） 归母净利润101.67亿元（同比+62.39%） 扣非净利润98.81亿元（同比+58.76%） [6] - 截至5月27日 紫金矿业股价18.47元/股（跌0.48%） 总市值4909亿元 [7]

国际化战略推进 - 公司拟对新加坡全资子公司新达公司增加投资4000万美元，用于海外制造基地产能扩展、设备配置升级及本地运营体系完善 [1] - 截至3月末，公司货币资金1.75亿元（不含募集资金）、可贴现应收票据约2亿元，可满足增资需求 [1][3] - 2024年境外营收2.62亿元，同比增长167.82%，毛利率29.8%，同比提升7.1个百分点 [1][7] 新加坡子公司布局 - 2024年初公司宣布投资2000万美元在新加坡设立全资子公司新达公司，作为国际运营平台和研发中心 [2] - 2024年7月新达公司注册成立马来西亚孙公司，已完成用地购置、环评等手续，计划2025年7月开工建设，建设周期15个月 [2] - 追加投资后总金额增至6000万美元，用于扩建厂房、增加设备配置、补充运营资金及完善供应链 [3] 产品线扩展与调整 - 海外项目团队调研后决定新增耐蚀合金、高性能特种变形合金产品线，并将租赁厂房方案调整为自建厂房 [3] - 马来西亚子公司产品线将涵盖高温合金母合金棒材、耐蚀镍基合金、特种不锈钢合金等系列 [3] - 截至2025年4月30日，公司已完成732.6892万美元资金出境，将分期支付投资款 [4] 财务表现与业务结构 - 2024年营业收入13.91亿元（+15.22%），净利润6611.4万元（+19.38%），扣非净利润4438.13万元（+51.21%） [6] - 境内营收10.44亿元（+3.48%），毛利率11.1%（-1.66个百分点）；高温合金产品营收8.97亿元（+23.96%），镍基耐蚀合金营收6242.25万元（-25.83%） [7][8] - 2025年一季度营收3.44亿元（+8.67%），净利润2863.91万元（+3.2%），扣非净利润2860.36万元（+84.85%） [8] 行业与市场机遇 - 公司聚焦航空航天和燃气轮机用高温合金业务，参与国产航空发动机和重型燃气轮机热端部件研发 [6] - 全球航空发动机和燃气轮机市场持续增长，国际长协客户订单快速提升带动境外收入增长 [6][7] - 航空市场需求恢复推动业绩回温，新产品研发为增长奠定基础 [8]

太原理工大学仪器设备采购计划 - 采购预算总额达1.49亿元，涉及31项仪器设备 [1][2] - 主要采购品类包括光谱仪、色谱仪、显微镜、3D打印机等高端科研设备 [2][4] - 采购时间集中在2025年4-12月，部分设备要求90天内完成供货 [2][4] 重点采购设备详情 - 大型设备：透射电子显微镜、原子力显微镜、飞秒激光微加工系统（350万元） [4][5] - 分析仪器：气相色谱质谱联用仪、液相色谱质谱联用仪、X射线光电子能谱仪 [4] - 特种设备：金属3D打印机、工业五轴加工中心、新能源汽车测试设备 [4] - 精密仪器：原子层沉积系统、多功能表面超微结构表征分析系统（250万元） [5][7] 科研能力建设 - 工程学学科进入ESI全球前1‰，材料科学、化学进入前1% [10] - 拥有3个教育部重点实验室和多个省部共建国家重点实验室 [11][12] - 承担过国家重点基础研究发展计划(973计划)项目 [10] 采购设备应用领域 - 能源化工：煤岩景深显微镜-拉曼光谱联用系统、气固催化反应测试系统 [5][7] - 生物医学：活细胞工作站、小动物活体成像仪、流式细胞仪 [8] - 新材料研发：金属微细管精密成形系统、超临界干燥仪 [5][8] - 智能制造：6轴机器人全自动跌落试验机、工业机器人示教设备 [4]

公司战略与活动 - 公司在中国太保34周年司庆之际举办大型健康咨询活动，汇聚10位医疗专家为近700名客户提供免费健康咨询，覆盖心内科、消化科等多个学科[1] - 活动紧密贴合京津冀一体化国家战略，响应《关于进一步深化京津冀养老服务协同发展的实施方案》政策号召，将上海、北京的优质医疗资源引入河北[2] - 公司已启动大康养、"AI+"和国际化三大战略，其中大康养战略以客户需求为导向，深化产服融合，完善产业布局，构建"防诊疗复养"康养服务体系[2] 大康养战略实施 - 太保家园北京国际颐养社区体验馆已启幕，位于亦庄新城核心区，距地铁站200米，计划2025年底投入运营，提供800多个养老床位[4] - 北京社区项目将填补北京南部地区高品质养老机构缺口，毗邻商业综合体，距离天安门16公里[4] - 公司通过"健康保障+康养服务"一体化解决方案满足客户需求，展示"责任、智慧、温度"的太保服务[8] 产品与服务体系 - 公司设计全覆盖、个性化的产服综合解决方案，满足青少年、中年、长者各人生阶段核心需求[6] - 针对青少年提供少儿保障金产品和健康管理服务，针对中年提供养老储备金产品和高端体检等服务，针对长者提供财富传承金产品和机构养老服务[6] - 活动期间介绍了"蛮好人生"旗舰保险产品和大康养服务体系，获得客户和"Cπ康养财富规划师"热烈欢迎[5][8] 客户反馈与未来计划 - 客户对将北京上海名医专家"送到家门口"的服务表示高度认可，赞赏公司提供的丰富康养服务[5] - 交医-太保源申康复研究院高级医疗专家团将继续在全国范围内推进大型义诊及健康咨询活动[8] - 公司通过"北极星计划"以客户价值为核心，带动经济价值和社会价值共同增长[5]

公司动态 - 韦尔股份计划更名并赴港上市，拟将公司名称变更为"豪威集成电路（集团）股份有限公司"，证券简称同步变更为"豪威集团"[2][7] - 公司拟发行H股并在香港联交所主板上市，以加快国际化战略及海外业务发展，增强境外融资能力[2][3] - 截至5月23日收盘，韦尔股份A股股价130.19元/股，总市值1584亿元[5] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入257.31亿元，同比增长22.41%，净利润33.23亿元，同比增长498.11%[2][6] - 2024年来自境外市场的营业收入为209.61亿元，同比增长14.35%，占营业收入的比例高达81.66%[2][5] - 2024年豪威科技实现净利润38.25亿元，占韦尔股份净利润的比例超过115%[7] 业务结构 - 图像传感器解决方案业务2024年实现营业收入191.90亿元，同比增长23.62%，占主营业务收入的比例达到74.76%[6][7] - 半导体设计业务2024年实现收入216.4亿元，同比增长20.62%，占公司主营业务收入的比例为84.3%[6] - 半导体代理销售业务2024年实现收入39.39亿元，同比增长32.62%，占公司主营业务收入的比例为15.34%[6] 行业背景 - 2024年全球半导体行业迎来复苏，AI推动消费电子需求回暖、汽车智能化加速[6] - 自2024年以来，已有多家A股半导体企业计划赴港二次上市，包括江波龙、纳芯微、杰华特、兆易创新等[4] - 韦尔股份是全球前十大无晶圆厂半导体公司之一[2][4]

一汽解放进军西非市场 - 一汽解放与非洲TRACTAFRIC Group合作在塞内加尔首都达喀尔发布J6P重型卡车 标志公司正式进入塞内加尔市场并推进西非战略 [1] - 发布会吸引塞内加尔政府部门 交通物流龙头企业及合作伙伴等200余人参与 [1] J6P产品特性与本地化适配 - J6P重卡以高效动力 卓越品质及非洲路况定制化配置获现场客户高度评价 尤其在动力性能 可靠性和舒适性方面表现突出 [4] - 该车型针对非洲长途物流 基建及矿产运输等严苛工况进行多项优化 具备高可靠性 强劲动力和燃油经济性优势 [6] 合作伙伴TRACTAFRIC Group背景 - TRACTAFRIC Group业务覆盖中非 西非及东非20多国 在重型设备 卡车和工程机械领域拥有深厚专业背景 [6] - 其本地化服务网络和技术支持能力为非洲基建提供关键支持 是地区最具影响力的工业服务平台之一 [6] 战略合作与未来规划 - 此次合作是一汽解放"SPRINT2030"国际化战略的重要实践 双方将深化合作构建西非销售服务网络 [8] - 目标是通过产品本地化和服务体系升级 为西非现代交通运输注入新动能并推动区域可持续发展 [6][8] 其他行业动态 - 新能源客车领域4月销量显示宇通保持领先 比亚迪进入前二 中通同比激增4倍 [12] - 上汽跃进推出定价11 8万元的新车型 重卡市场出现单笔1000辆交车案例 [12] - 前4月新能源重卡区域市场中上海超7000辆 河北跌出前三 [12]

公司概况 - 水井坊是A股上市酒企中唯一外资控股企业，由国际酒业巨头帝亚吉欧控制，具有独特股权结构 [2] - 公司25年来专注高端化战略，但未能进入高端白酒第一梯队，陷入"高端难突破、低端难下沉"困境 [2] - 14年内更换7位管理层负责人，2024年新任总经理提出"双子星"战略（高端+次高端双品牌）但效果未显 [2] 财务表现 - 2024年营收52.17亿元（+5.32%），净利润13.41亿元（+5.69%），增速连续三年维持在5%低位区间 [3][5] - 2024Q4旺季出现异常：营收14.29亿元（+4.68%）但净利润2.16亿元（-12.4%），净利率15.1%创五年新低 [5] - 2025Q1营收9.59亿元（+2.74%），净利润1.90亿元（+2.15%），增速进一步放缓 [6] - 现金流恶化：2024年经营性现金流7.44亿元（-57%），2025Q1转为-5.76亿元（同比降463%） [7][8] 产品结构 - 核心产品臻酿八号（次高端300元价位带）2024年销售约30亿元，占营收主体 [9] - 高档酒占比91.32%（47.64亿元）但增速仅1.99%，高端化动能不足 [9][14] - 重启中档产品"天号陈"（268元）2024年前三季度营收2亿元（+40%），但仅占总营收6% [11] 市场竞争 - 次高端市场（300-800元）受挤压：2023年规模1475亿元（-12.7%），公司市占率仅3.5% [15] - 面临茅台1935、五粮液1618下沉和区域名酒（剑南春水晶剑、洋河梦之蓝M3）性价比竞争 [15] - 高端产品价格倒挂严重：典藏（建议1399元）、井台（建议808元）实际售价大幅低于指导价 [14] 渠道与库存 - 经销商集中度高：70%资源集中在华东、华南，团购渠道开发量仅为泸州老窖30% [16] - 库存压力突出：2024年前三季度存货29.39亿元（+21%），周转周期180天（茅台3倍） [17] - 经销商抛售导致价格体系混乱，2024Q3合同负债首次出现负增长（-5.89%） [17] 国际化进展 - 2024年海外营收5782万元（+44.6%），但2025Q1骤降至166万元（-84.35%） [17] - 缺乏本土化运营能力，国际化停留在贸易出口阶段，品牌知名度低 [18] - 与茅台、泸州老窖的全球化分销体系相比存在明显差距 [18]

港股上市表现 - 恒瑞医药于5月23日登陆香港联合交易所主板，股票代码"01276 HK"，开盘价57港元，较发行价44 05港元高开29 4%，总市值突破3700亿港元 [1] - 全球发售H股总数为2 245亿股，发行价定于区间上限44 05港元，募资净额约94 58亿港元 [1] - 基石投资者包括新加坡政府投资公司、景顺、瑞银全球资产管理集团、高瓴资本、博裕资本等，总认购金额约41 31亿港元，占总发行规模的41 77% [1] 财务业绩 - 2024年公司实现营业收入279 85亿元，归母净利润63 37亿元，同比分别增长22 63%和47 28% [3] - 创新药销售收入达138 92亿元，占总营收的46 3%，较2022年的38 1%显著提升 [3] - 2024年研发投入总额为82 28亿元人民币，占营业收入的比例为29 4%，较上年有所提升 [4] 研发管线 - 截至2025年5月，公司已在中国获批上市19款新分子实体药物和4款其他创新药，90多个自主创新产品正在临床开发中，国内外开展约400项临床试验 [3] - 募资资金的75%将用于研发创新，包括肿瘤免疫药物、ADC药物等重磅品种的临床推进 [4] 国际化进展 - 2024年创新药对外授权业务表现突出，许可收入共计27 02亿元，包括与德国Merck Healthcare、美国Kailera Therapeutics、IDEAYA Biosciences等合作 [4] - 2025年3月与默沙东达成重要合作，就Lp(a)抑制剂HRS-5346达成的授权协议首付款高达2亿美元，总交易金额最高可达19 7亿美元 [4] - 港股上市有助于提升国际品牌影响力，优化全球品牌形象，吸引更多海外投资者和合作伙伴 [5]

公司战略与资本运作 - 公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市 以加快国际化战略及海外业务发展 增强境外融资能力 提高综合竞争力 [1][3] - 相关议案已获董事会、监事会会议审议通过 公司将根据股东大会决议有效期选择适当时机完成发行 [3] - 公司近期拟将名称从"上海韦尔半导体股份有限公司"变更为"豪威集成电路（集团）股份有限公司" 证券简称从"韦尔股份"变更为"豪威集团" [3] 业务结构与品牌调整 - 公司2019年收购豪威科技后 逐步构建图像传感器解决方案、显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系 [3] - 2024年图像传感器解决方案业务营收达191.90亿元 占主营业务收入74.76% [3] - 名称变更旨在更全面体现产业布局和战略方向 便于集团化管理 提升品牌效应和市场影响力 [3][4] 市场表现 - 截至5月23日收盘 公司股价报130.19元/股 单日下跌2.22% 总市值约1584亿元 [5]