报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2024年宁波银行规模高增、息差韧性较强，实现核心营收较快增长，显示较强信贷业务扩张和客户经营能力，但当前经济周期下不良生成上升，核销处置加大、拨备加速消耗，零售风险趋势需关注 [8] - 展望来看，贸易摩擦升级对出口及产业链影响不确定性加大，需关注公司重点客群民营小微、进出口企业及企业主的信贷需求和资产质量情况；非息波动性或好于行业 [8] - 小幅调降2025 - 2027年盈利预测至5.8%、6.1%、9.1%，对应BVPS分别为34.9、38.5、42.4元/股；4月10日收盘价23.9元/股，对应2025年0.68倍PB估值，考虑公司估值已低于可比城商行，维持“强烈推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收、拨备前利润、净利润666.3、423.0、271.3亿，分别同比 +8.2%、+14.4%、+6.2%；加权平均ROE为13.59%，同比下降1.49pct；年末不良贷款率0.76%、环比持平，拨备覆盖率389.4%、环比下降28pct [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为719、778、852亿，增长率分别为7.9%、8.3%、9.5%；归母净利润分别为287、304、332亿，增长率分别为5.8%、6.1%、9.1% [9] 营收情况 - 全年营收增速在上市行中靠前，主要因净利息收入较快增长（yoy +17.3%），受规模较快增长和息差有韧性支撑；盈利拆分主要贡献项为规模增长和成本有效管控，主要拖累项为非息收入和节税减少 [2] - 4季度盈利驱动项中规模贡献环比下降、非息继续负向拖累、节税进一步减少，息差韧性增强 [2] 信贷业务 - 2024年末总资产、贷款同比 +15.3%、+17.8%，保持高增、处于上市银行前列；对公、零售贷款分别同比+24.4%、+10.0% [2] - 对公贷款投向前三行业为租赁和商务服务业、批发零售业、房地产，分别占全年新增贷款的26.9%、12.8%、11.8% [2] - 零售贷款中，消费贷、按揭贷款、经营贷同比增速分别为 +11.4%、+12.7%、+2.9%；新增占比分别为16.4%、5%、1.3% [2] - 4季度信贷增长边际放缓 [2] 净息差情况 - 2024年净息差为1.86%，较前三季度提升1bp；同比仅下降2bp，降幅逐季收窄、且明显低于可比同业（2024年监管口径城商行净息差为1.38%，同比降幅19bp） [3] - 主要得益于资产端收益率降幅较小，负债成本持续改善；贷款、生息资产收益率同比分别下降29bp、19bp至4.84%、3.97%；存款、计息负债付息率同比分别下降7bp、9bp至1.94%、2.06% [3] 资产质量 - 年末不良贷款率0.76%、环比同比均持平，关注贷款率季度环比持续上升，较年初提升38bp，逾期贷款率较年中提升3bp [4] - 对公各行业不良率保持平稳，零售不良率继续上升；年末零售贷款不良率1.68%，较年中上升1bp；消费贷、按揭贷款、经营贷不良情况有不同变化 [4] - 全年核销不良贷款139.7亿，同比多核56.3亿；加回核销转出后的不良净生成率为1.27%，同比上行32bp；判断零售不良生成仍在高位震荡 [4] - 年末拨备覆盖率环比三季度末继续下降15.4pct至389.4% [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2024年宁波银行规模高增、息差韧性较强，实现核心营收较快增长，显示较强信贷业务扩张和客户经营能力，但当前经济周期下不良生成上升，核销处置加大、拨备加速消耗，零售风险趋势需关注 [8] - 展望来看，贸易摩擦升级对出口及产业链影响不确定性加大，需关注公司重点客群民营小微、进出口企业及企业主的信贷需求和资产质量情况；非息波动性或好于行业 [8] - 小幅调降2025 - 2027年盈利预测至5.8%、6.1%、9.1%，对应BVPS分别为34.9、38.5、42.4元/股；4月10日收盘价23.9元/股，对应2025年0.68倍PB估值，考虑公司估值已低于可比城商行，维持“强烈推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收、拨备前利润、净利润666.3、423.0、271.3亿，分别同比 +8.2%、+14.4%、+6.2%；加权平均ROE为13.59%，同比下降1.49pct；年末不良贷款率0.76%、环比持平，拨备覆盖率389.4%、环比下降28pct [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为719、778、852亿，增长率分别为7.9%、8.3%、9.5%；归母净利润分别为287、304、332亿，增长率分别为5.8%、6.1%、9.1% [9] 营收情况 - 全年营收增速在上市行中靠前，主要因净利息收入较快增长（yoy +17.3%），受规模较快增长和息差有韧性支撑；盈利拆分主要贡献项为规模增长和成本有效管控，主要拖累项为非息收入和节税减少 [2] - 4季度盈利驱动项中规模贡献环比下降、非息继续负向拖累、节税进一步减少，息差韧性增强 [2] 信贷投放 - 2024年末总资产、贷款同比 +15.3%、+17.8%，保持高增、处于上市银行前列；对公、零售贷款分别同比+24.4%、+10.0% [2] - 对公贷款投向前三行业为租赁和商务服务业、批发零售业、房地产，分别占全年新增贷款的26.9%、12.8%、11.8% [2] - 零售贷款中，消费贷、按揭贷款、经营贷同比增速分别为 +11.4%、+12.7%、+2.9%；新增占比分别为16.4%、5%、1.3% [2] - 4季度信贷增长边际放缓 [2] 净息差情况 - 2024年净息差为1.86%，较前三季度提升1bp；同比仅下降2bp，降幅逐季收窄、且明显低于可比同业（2024年监管口径城商行净息差为1.38%，同比降幅19bp） [3] - 得益于资产端收益率降幅较小，负债成本持续改善；贷款、生息资产收益率同比分别下降29bp、19bp至4.84%、3.97%；对公贷款收益率同比仅下降10bp，零售贷款收益率同比下降58bp；存款、计息负债付息率同比分别下降7bp、9bp至1.94%、2.06% [3] 资产质量 - 年末不良贷款率0.76%、环比同比均持平，关注贷款率季度环比持续上升，较年初提升38bp，逾期贷款率较年中提升3bp [4] - 对公各行业不良率保持平稳，零售不良率继续上升；年末零售贷款不良率1.68%，较年中上升1bp；消费贷不良余额较年中增加5.56亿，不良率上升5bp至1.61%；按揭贷款不良余额增加0.61亿，不良率上升3bp至0.63%；经营贷不良余额增加0.11亿，不良率下降7bp至2.97% [4] - 全年核销不良贷款139.7亿，同比多核56.3亿；加回核销转出后的不良净生成率为1.27%，同比上行32bp；判断零售不良生成仍在高位震荡 [4] - 年末拨备覆盖率环比三季度末继续下降15.4pct至389.4% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 宁波银行2024全年营收增速8.2%，归母净利润增速6.2%，利息净收入增速17.3%，源于扩表强劲+息差企稳回升，非息净收入增速-9.9%，年末其他综合收益大幅增长，是未来营收释放潜在来源 [2] - 全年贷款大幅增长17.8%，预计增速领跑行业，全年净息差1.86%，较前三季度回升1BP，同比仅下降2BP，绝对水平以及降幅明显优于同业 [2] - 年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降15pct至389%，拨备覆盖率回落预计主要反映零售风险压力 [2] - 全年分红比例22.8%，同比大幅提升7pct，对应2024年股息率3.8% [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - Q4营收加速增长，利息净收入高增，全年利息净收入大幅增长17.3%，源于规模高增长+息差相对稳定；非利息净收入增速-9.9%，其中手续费净收入增速-19.3%，投资收益等其他非息收入增速-6.2%，2024年债市行情下，并未明显释放投资收益拉动营收，年末净资产其他综合收益较期初增加98亿至156亿，预计可对2025年营收增长形成支撑 [11] - 全年净利润小幅降速，主要所得税率上升，成本收入比同比下降，信用成本下降释放盈利 [11] 规模 - 存贷规模高增长，预计今年信贷继续保持高增速，全年贷款大幅增长17.8%，预计增速领跑行业，其中Q4末环比增长1.4%，年末对公、票据、零售贷款分别较期初增长24.4%、13.6%、10.0% [11] - 对公贷款中，租赁和商务服务业、批发零售业、房地产业分别较期初增长35%、25%、23%，其中房地产贷款预计主要为城建类贷款，开发贷占比低 [11] - 零售贷款中，房贷、个人消费贷增长强劲，分别增长12.7%、11.4%，个人经营贷增长2.9%，增速放缓，预计宁波银行2025年信贷继续保持高增速，一季度开门红阶段预计同比多增 [11] - 全年存款增长17.2%，年末活期存款占比30.7%，较上半年末总体稳定 [11] 息差 - Q4环比回升，息差管控能力突出，全年净息差1.86%，较前三季度回升1BP，同比仅下降2BP，净息差绝对水平以及降幅均明显优于同业 [11] - 全年贷款收益率4.84%，较上半年下降8BP，其中个人贷款收益率下降17BP至5.76%，收益率相较同业仍有优势 [11] - 存款成本继续改善，全年存款成本率1.94%，较上半年下降2BP，同比下降7BP，各类存款产品成本率均下降，预计2025年存款成本将继续加速下行，将有效对冲部分资产端降息影响，不过由于宁波银行本身存款成本已经较低，预计未来降幅可能小于同业 [11] 资产质量 - 不良稳定，持续关注零售风险变化，年末不良率保持稳定，拨备回落反映零售压力，全年不良净生成率1.26%，较前三季度上升1BP，同比上升30BP，Q4不良生成率小幅上行，预计主要零售不良生成仍有压力，预计今年上半年压力仍存在 [11] - 年末个人贷款不良率1.68%，较上半年上升1BP，较期初上升18BP，下半年个人经营贷款不良率有所下降，预计源于风险管控，但消费贷、按揭不良率仍在上行，对公资产质量优异，年末房地产对公不良率仅0.13% [11] - 全年信用成本同比下降，年末拨备覆盖率回落释放盈利 [11] 投资建议 - 分红比例大幅提升，全年分红比例22.8%，同比提升7pct，对应2024年股息率3.8% [11] - Q4营收加速增长，利息净收入高增，息差企稳回升、扩表强劲，零售资产质量波动反映行业共性压力，未来继续关注零售风险变化 [11] - 长期角度，宁波银行市场化治理体系+持之以恒的战略方向是可持续增长的来源，作为顺周期龙头，未来若市场风险偏好回暖、经济复苏预期回升，弹性更突出，目前估值0.68x2025PB，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计（百万元）|3,125,232|3,640,895|4,187,030|4,794,149| |营业收入（百万元）|66,631|71,992|77,750|84,166| |利息净收入（百万元）|47,993|53,254|59,739|68,487| |手续费及佣金净收入（百万元）|4,655|5,296|5,798|6,432| |投资收益等其他业务收入（百万元）|13,983|13,441|12,214|9,248| |营业支出（百万元）|35,083|38,424|41,867|45,677| |PPOP（百万元）|42,227|46,795|51,315|55,970| |信用减值损失（百万元）|10,679|13,227|15,432|17,481| |营业利润（百万元）|31,548|33,568|35,883|38,490| |归母净利润（百万元）|27,127|29,298|31,323|33,610| |资产总额增速|15.25%|16.50%|15.00%|14.50%| |贷款总额增速|17.83%|17.22%|13.81%|13.91%| |负债总额增速|15.20%|17.06%|15.43%|14.88%| |存款总额增速|17.24%|17.12%|13.73%|13.78%| |营业收入增速|8.19%|8.05%|8.00%|8.25%| |利息净收入增速|17.32%|10.96%|12.18%|14.64%| |非利息净收入增速|-9.87%|0.54%|-3.88%|-12.95%| |成本收入比|35.52%|34.00%|33.00%|32.50%| |归母净利润增速|6.23%|8.00%|6.91%|7.30%| |EPS（元）|4.01|4.28|4.59|4.93| |BVPS（元）|31.55|34.93|38.54|42.43| |ROE|13.75%|12.88%|12.49%|12.19%| |ROA|0.93%|0.87%|0.80%|0.75%| |净息差|1.86%|1.77%|1.73%|1.72%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.76%|0.76%| |拨备覆盖率|389%|342%|322%|312%| |P/E|5.97|5.58|5.21|4.84| |P/B|0.76|0.68|0.62|0.56| |股息率|3.77%|4.08%|4.37%|4.70%| [25]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 28.09 元，相当于 2025 年 0.8X PB [5][11] 报告的核心观点 - 宁波银行 2024 年营收稳健增长，利润释放受限 亮点在于资产负债表扩张、净息差韧性强、不良生成放缓、未明显释放债券浮盈及分红率提升 隐忧在于全球贸易摩擦和子公司补提拨备影响信贷增长和利润增速 预计 2025 年营收增速 6.50%，归母净利润增速 5.48% [1][10][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年营收同比增长 8.19%，拨备前利润同比增长 13.92%，归母净利润同比增长 6.23% 2024 年四季度归母净利润同比增速 3.78%，规模扩张、净息差走阔、成本节约是驱动因素，非息收入增长放缓、税收增加形成拖累 [1] 生息资产 - 2024 年四季度生息资产同比增长 16.01%，较 2024Q3 增速下降 5.64 个百分点 单季度新增资产 576 亿元，同比多增 162 亿元，信贷投放弱于季节性，金融资产投资配置增强，生息资产扩张受信贷增速放缓拖累 [1] 信贷情况 - 2024 年四季度新增信贷 214 亿元，同比减少 153 亿元 对公信贷投放减少或因投放前置后调结构，2024 年全年新增一般性对公贷款较 2023 年多 655 亿元 零售信贷增长偏弱或因 2023 年投放后风险上升，2024 年新增零售信贷较 2023 年减少 654 亿元 子公司贷款占总贷款比例上升势头趋缓 [2] 负债结构 - 2024 年四季度新增负债主要是同业负债及应付债券，存款增长季节性放缓 一季度是存款增长旺季，二、三季度及下半年主要依靠同业负债 [2] 净息差 - 2024 年四季度单季净息差 1.87%，环比提升 6bps，同比提升 4bps 资产端收益率大致平稳，生息资产收益率为 3.89%，环比微降 1bps，对公贷款收益率下半年变化不大，零售信贷收益率下行 负债端成本明显改善，计息负债成本率为 1.96%，环比下降 10bps，受益于存款挂牌利率下调和同业负债成本下行 2024 年净息差较 2023 年仅下降 2bps，表现优于同业，但 2025 年有下行压力 [2][3][8] 非息收入 - 2024 年四季度非息净收入同比下降 12.3%，受其他非息净收入拖累，预计与衍生金融工具公允价值变动减少有关 [8] 成本收入比 - 2024 年四季度成本收入比为 42.2%，同比下降 2.6 个百分点，2024 年全年成本收入比较 2023 年下降 3.5 个百分点，降本增效成果显现 [8] 资产质量 - 2024 年四季度末不良率环比持平，对公信贷资产质量改善，零售信贷不良率微升，关注率下降 5bps 至 1.03% 拨备覆盖率环比 24Q3 下降 15.5 个百分点至 389.35%，抵御风险能力仍较强 全年不良净生成率 1.15%，自一季度以来缓慢下行，2024 年全年不良生成率较 2023 年提升 28bps [8][9] 所得税费用 - 2024 年四季度所得税费用同比增长 96.5%，较 Q3 增速提升 36.8 个百分点，因贷款核销处置加快，以前预提信用减值损失的贷款变成坏账，递延所得税资产减少，递延所得税费用上升，对利润形成拖累 [9] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|61,585|66,631|70,959|76,278|82,974| |营收增速|6.40%|8.19%|6.50%|7.49%|8.78%| |拨备前利润（百万元）|36,838|41,965|42,229|45,693|49,592| |拨备前利润增速|3.16%|13.92%|0.63%|8.20%|8.53%| |归母净利润（百万元）|25,535|27,127|28,614|30,078|31,694| |归母净利润增速|10.66%|6.23%|5.48%|5.12%|5.37%| |每股净收益（元）|3.87|4.11|4.33|4.55|4.80| |每股净资产（元）|26.86|31.72|35.11|38.69|42.45| |净资产收益率|13.78%|12.43%|11.66%|11.20%|10.83%| |总资产收益率|1.01%|0.93%|0.85%|0.77%|0.69%| |市盈率|6.04|5.69|5.39|5.13|4.87| |市净率|0.87|0.74|0.67|0.60|0.55| |股息率|2.57%|3.85%|4.06%|4.27%|4.50%|[12]

文章核心观点 浦发银行2024年业绩表现良好，信贷增量创新高、不良贷款率降至近十年最低、净利润增幅创近十二年新高，通过多方面举措优化资产负债结构稳定净息差，不良连续五年“双降”，2025年虽面临挑战但仍有信心应对风险 [1][2][3] 信贷投放情况 - 截至2025年一季度末，贷款总额（不含票据贴现）达53230.05亿元，较上年末增长2545.84亿元，增幅5.02%，贷款净增量创近年来单季新高 [1] - 2024年全年信贷净增量超过3700亿元，创下历史新高 [1] - 2024年末企业贷款余额为3.18万亿元，在贷款总额中占比约59% [5] 资产质量情况 - 2024年末不良贷款率降至近十年来最低水平，为1.36%，不良贷款余额和不良贷款率连续五年实现“双降”，拨备覆盖率达186.96%，较上年末上升13.45个百分点，逾欠90天和60天偏离度保持在100%以内 [2][12] - 2024年全年化债380亿元，重组房地产贷款116亿元，全年处置不良资产总量1087亿元，创历史新高，现金清收不良额378亿元，也是历史上的最高点 [12] 经营效益情况 - 2024年实现营业收入1707.48亿元，剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，同比增长0.92%；实现归属于母公司股东的净利润452.57亿元，同比增长23.31%，增幅创近十二年新高 [3] - 经营效益增长原因包括信贷快速增长、强化负债统筹管理、主动把握投资交易机遇、资产质量不断夯实 [5] 净息差情况 - 2024年净息差为1.42%，同比下行10bps，边际降幅跑赢市场，行业整体净息差下降17bps，股份行下降15bps [8] - 从资产负债两端发力稳定息差，负债端管控成本、增加结算性存款等，资产端优化贷款结构 [10][11] - 2025年净息差收窄趋势可能延续，将坚持有效管控做法 [11] 对公业务情况 - 2024年对公业务资产结构升级，“压低保高”，压降相对较低收益的交易类资产超500亿元，深耕战略赛道业务的增量近六成 [6] - 定价显现韧性，差异化定价策略有效抵御LPR下行风险，保持新发贷款LPR加点水平稳定 [6] 2025年风险应对策略 - 聚焦资产质量保卫战、信用风险攻坚战、风险合规内控基础管理提升战 [12][13] - 资产质量保卫战将放贷中心调至风险板块，提升放贷效率和准确性 [13] - 信用风险攻坚战实行客户信贷准入白名单和黑名单机制，夯实信贷客户基础 [13] - 风险合规内控基础管理提升战理清制度、嵌入关键风险点、利用AI技术等 [13]

宏观经济 - 2024年四季度香港GDP同比增长2.4%，环比增长0.8%，增速较三季度加快 [1][5] - 2025/26年度财政预算案总支出达8223亿港元，同比上升8.9%，预计2025年GDP增长2%-3%，2026-2029年平均增长2.9% [6] - 财政储备充足，截至2025年2月为6423亿港元，预计2030年仍维持5791亿港元（相当于8个月支出） [8] 内需与外需 - 私人消费开支同比下降0.2%，降幅较三季度收窄1.1个百分点，本地消费疲弱主因居民转向外地消费（外地消费同比+16.9%） [2][14] - 本地固定资本形成总额同比下降0.9%，较三季度回落6.6个百分点，地产和制造业投资拖累明显 [2][15] - 货物出口同比增长1.3%（增速回落2.7个百分点），服务出口同比增长5.6%（增速加快2.7个百分点），金融、旅游、运输服务贡献显著 [2][16][17] 就业与通胀 - 季调失业率小幅升至3.1%，仍处历史低位，金融/保险/地产行业失业率仅2.5% [18][19] - 整体CPI同比上涨1.4%（较三季度回落1.0个百分点），食品价格增速放缓至0.9%，私人房屋租金增速持平0.6% [20] 货币与汇率 - 2024年四季度累计降息50基点，全年降息100基点，港元兑美元汇率走强至7.76 [21][24] - 3M HIBOR与综合利率利差走阔，银行负债成本下降带动净息差改善 [52] 房地产市场 - 四季度新房成交量环比+100%，二手房成交量环比+31%，中小型/大型单位价格分别环比+0.9%和+0.2% [31][35] - 租售比企稳于3.6%，接近新批按揭利率3.78%，2024年新开工单位同比下降35%，政府供地面积同比降81% [33][37] 银行业 - 2024年末客户贷款余额同比下降2.8%，存款余额同比增长7.1%，存贷比降至57.0% [42][43] - 不良贷款率环比降1bp至2.18%，住房按揭逾期率维持0.1%低位，商业地产风险仍需关注 [54] 金融市场 - 恒生指数四季度维持在20000-21000点，日均成交额环比增54%至1861亿港元 [26][30] - 南向资金净流入3043亿港元（环比+1721亿），海外资金净流入27.79亿美元（环比+18.84亿） [30]

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文章核心观点 - 2024年23家上市银行营收同比降0.6%、归母净利润同比增1.8%，增速较前三季度均提升1.0个百分点，业绩边际改善，净息差收窄是主要拖累但降幅收窄，预计2025年是本轮业绩下行周期尾声，归母净利润增速或维持在1%左右 [1] 总体回顾 - 2024年23家已披露年报上市银行合计营收同比降0.6%，归母净利润同比增1.8%，较前三季度增速均提升1.0个百分点，业绩增速改善 [1] 驱动因素详解 - 2024年净息差收窄拖累业绩降约11.1%，规模扩张带来业绩增约8.7%，净利息收入降约2.3%，降幅同比收窄0.8个百分点 [2] - 手续费净收入拖累业绩降约1.1%，其他非息收入带来业绩增约2.8% [2] - 资产减值损失下降带来业绩增2.9% [2] 资产质量展望 - 2024年上市银行不良生成率指标现改善迹象，但综合逾期率指标资产质量仍承压，新增不良余额主要来自零售贷款，对公贷款不良双降 [3] - 经济下行还款能力下降、部分银行风险筛查和贷后管理不足致零售不良暴露，当前银行投放审慎，伴随稳增长政策发力，预计零售不良生成2026年有望迎来拐点 [3] 业绩展望 - 预计2025年上市银行营收增速约为 -1%，归母净利润增速约为1% [4] - 2025年上市银行净息差收窄约12bps，受隐债置换等影响资产扩张速度放缓至约7.0%，净利息收入降幅收窄至零附近 [4] - 2025年手续费净收入承压，债市波动使其他非息收入贡献大幅下降，营收仍小幅负增长 [4] - 2025年零售贷款不良生成维持高位，银行继续降拨备释放利润，拨备覆盖率下降，净利润维持小幅正增长 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予中国银行“买入”评级 [2][6][7] 报告的核心观点 - 中国银行2024年营收和归母净利润同比增长，Q4单季度归母净利润增速提升，利息净收入增速回升，资产规模与存款同比增速提升，贷款同比增速稳定，多行业不良率改善，资产质量持续优化，负债管理力度增强使净息差降幅收窄，溢价定增方案落地体现长期投资价值受认可，首次覆盖给予“买入”评级并给出2025 - 2027年盈利预测 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月26日，中国银行发布2024年年度报告；3月30日，发布《向特定对象发行A股股票预案》，拟由财政部现金认购，募集资金不超1650亿元 [4] 市场表现 - 近1个月、3个月、12个月中国银行表现分别为3.5%、6.5%、33.6%，沪深300为 - 0.1%、1.7%、8.5%；当前价格5.59元，52周价格区间4.38 - 5.64元，总市值1,645,627.75百万，流通市值1,178,179.23百万，总股本29,438,779.12万股，流通股本21,076,551.48万股，日均成交额891.74百万，近一月换手0.08% [6] 财务数据 - 2024年营收6300.90亿元，同比增长1.16%，Q4单季度营收同比增速较前三季度降1.98pct；归母净利润2378.41亿元，同比增长2.56%，Q4单季度同比增长8.82%，较前三季度提升8.3pct；利息净收入Q4同比降0.56%，但较前三季度增速提高4.25pct [6] - 2024年资产规模35.06万亿元，同比增长8.11%，较Q3末同比增速提升0.85pct；贷款总额21.54万亿元，同比增长8.22%；存款总额24.20万亿元，同比增长5.66%，较Q3末同比增速提升1.15pct [6] - 2024年不良率1.25%，较2023年降0.02pct，较Q3降0.01pct；拨备率200.6%，较Q3增加1.74pct；公用事业、房地产业和采矿业不良率分别降0.64、0.57和0.50个百分点 [6][7] - 2024年净息差1.40%，同比降19bp，较Q3环比降幅收窄；资产端人民币资产收益率因LPR下调及存量房贷利率调整下降，外币资产收益率上升抵消部分下滑；负债端付息债务平均付息率同比降6bp [7] 定增情况 - 本次定增发行价6.05元/股，较3月28日收盘价溢价10.0%，认购人预计五年内不转让股份；若2025年归母净利润增速达2.5%，摊薄后2025年基本每股收益与2024年持平 [7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营业收入为6255、6503、6834亿元，同比增速为 - 0.73%、3.97%、5.08%；归母净利润为2389、2438、2491亿元，同比增速为0.42%、2.09%、2.17%；EPS为0.77、0.79、0.8元，P/E为7.26、7.11、6.95倍，P/B为0.64、0.60、0.57倍 [7] 分红情况 - 2024全年每股分红0.2424元，分红比率30%，2025E股息率4.34%（根据4月2日收盘价计算）；2024H1每股分红0.1208元，分红比率30%，分红时间2025 - 01 - 22；2023年每股分红0.2364元，分红比率30%，分红时间2024 - 07 - 16；2022年每股分红0.232元，分红比率30%，分红时间2023 - 07 - 14 [9]

2024年第四季度中国银行股表现 - 中国银行股2024年第四季度营业利润（PPoP）和利润同比增速分别加快至6.8%和2.5% [2] - 净息差（NIM）收窄幅度减小（第四季度同比收窄9个基点，第三季度同比收窄14个基点） [2] - 非利息收入增长强劲（第四季度同比增长10%，第三季度同比增长11%），但手续费收入表现疲软（同比-3.0%） [2] 资产质量分析 - 零售贷款不良率同比上升18个基点，公司贷款不良率同比下降15个基点 [3] - 零售贷款在贷款组合中占比从2023年的34%降至2024年的33% [3] - 不良贷款/总贷款比率从2023年的90%降至2024年的81%，但小型银行不良贷款率同比上升4个基点 [3] - 减值/平均资产比率呈下降趋势，部分因非贷款拨备转回及拨备覆盖率（LLR）同比下降9个基点 [3] 2025年营收增长展望 - 预计2025年净息差收窄幅度可能小于2024年（同比收窄16个基点），贷款增长保持稳定 [4] - 银行普遍预计2025年手续费收入将好于2024年，资本市场和消费相关手续费有望回升 [4] - 零售资产质量可能继续恶化，银行或通过释放拨备确保盈利稳定增长 [4] 四大行优势分析 - 四大行非住房零售贷款占比为12%，低于行业平均水平（21%）和中小银行（26%） [5] - 四大行非利息收入仅占营收的9%，低于行业平均水平（15%）和中小银行（18%） [5] - 住房贷款不良率平均同比上升16个基点，非住房零售贷款不良率同比上升21个基点 [5] 银行股投资偏好 - 偏好顺序：四大国有银行 > 招商银行 > 中信银行 > 其他银行 [1][6] - 建设银行因盈利稳定和资产负债表强劲为首选，其次是中国银行（2024年第四季度业绩超预期） [6] - 避开平安银行、民生银行和中国邮政储蓄银行，因其对非住房零售贷款风险敞口较高 [1][6] 估值比较（H股上市银行） - 工商银行（1398 HK）：目标价6.30港元，较当前价潜在涨幅14%，市值3180亿美元 [7][8] - 建设银行（0939 HK）：目标价7.55港元，潜在涨幅10%，市值2240亿美元 [7][8] - 招商银行（3968 HK）：目标价56.00港元，潜在涨幅22%，市值1500亿美元 [7][8] - 中信银行（0998 HK）：目标价6.25港元，潜在涨幅3%，市值520亿美元 [7][8]