股价表现与交易数据 - 9月29日盘中上涨2.10%至9.71元/股 成交额1.84亿元 换手率0.73% 总市值254.89亿元[1] - 主力资金净流入1007.79万元 其中特大单净买入339.95万元(买入888.49万元占比4.83% 卖出548.54万元占比2.98%) 大单净买入667.85万元(买入5368.81万元占比29.16% 卖出4700.96万元占比25.53%)[1] - 年内股价累计上涨18.05% 近5日/20日/60日分别变动-2.12%/-7.70%/5.60%[1] 财务业绩表现 - 2025年上半年归母净利润5.12亿元 同比大幅增长1195.02%[2] - 上半年营业收入显示为0.00元[2] 业务结构分析 - 经纪及财富管理业务贡献主要收入 占比55.07%[1] - 信用业务收入占比20.85% 投资业务占比18.30%[1] - 投资银行业务占比2.02% 资产管理业务占比1.65% 其他业务占比1.66%[1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数8.17万户 较上期减少0.67%[2] - 人均流通股32130股 较上期增加0.68%[2] - 香港中央结算有限公司新进成为第八大流通股东 持股3604.62万股[3] 分红历史记录 - A股上市后累计派现14.86亿元[3] - 近三年累计派现4.33亿元[3] 行业属性与概念板块 - 属于申万行业分类：非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ[2] - 概念板块涵盖参股基金、期货概念、国资改革、中盘、融资融券等[2]

公司治理 - 公司第四届第三十五次董事会会议于2025年9月23日以通讯表决方式召开[1] - 会议审议《关于2024年度高管薪酬核定方案的议案》等文件[1] 财务表现 - 2025年1至6月营业收入构成：期货业务占比44.83%[1] - 证券经纪业务占比34.81%[1] - 投资业务占比15.1%[1] - 投资银行业务占比4.44%[1] - 资产管理业务占比3.28%[1] 市场表现 - 公司当前收盘价为11.36元[1] - 公司市值为520亿元[1] 行业环境 - A股总市值突破116万亿元[1]

股价表现与资金流向 - 9月18日盘中下跌2.27%至6.88元/股 成交额1.36亿元 换手率0.50% 总市值476.21亿元 [1] - 主力资金净流出1250.79万元 特大单买卖占比分别为1.94%和4.65% 大单买卖占比分别为9.71%和16.18% [1] - 年内股价上涨5.12% 近5日/20日/60日涨跌幅分别为-2.55%、-4.18%和+7.00% [1] 公司基本情况 - 总部位于山东省济南市 成立于2001年5月 2020年6月上市 [2] - 主营业务涵盖证券经纪、投资咨询、承销保荐、自营、融资融券等综合证券服务 [2] - 通过子公司开展资产管理、期货、私募基金、另类投资及境外业务 [2] 财务与业务结构 - 财富管理业务占比最高达37.46% 其次为资产管理业务22.53% 投资业务12.50% [2] - 2025年上半年归母净利润7.11亿元 同比增长77.26% [2] - A股上市后累计派现18.33亿元 近三年累计分红6.34亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数10.62万户 较上期减少5.11% 人均流通股37422股 增加5.39% [2] - 香港中央结算有限公司增持1917.61万股至1.03亿股 位列第七大股东 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF新进持股4981.83万股 成为第十大流通股东 [3] 行业属性 - 申万行业分类为非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ [2] - 概念板块包括参股基金、期货概念、中盘、融资融券和山东国资等 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入162.19亿元，同比增长31.0% [1] - 2025年上半年归母净利润75.49亿元，同比增长42.2% [1] - 加权平均ROE同比提升1.12个百分点至4.3% [1] - 经营杠杆（剔除客户资金）较年初提升6.0%至3.48倍 [1] 收入结构分析 - 收费类业务收入59.64亿元，资金类业务收入97.22亿元 [2] - 利息净收入20.37亿元，同比增长186.6% [4] - 投资收入76.85亿元，同比增长52.1% [4] - 管理费用72.62亿元，同比微增0.8%，管理费用率同比下降12.63个百分点至45.7% [2] 业务板块表现 - 经纪业务净收入37.54亿元，受益于交投活跃度提升 [3] - 投行业务净收入11.68亿元，主承销金额同比增长150.7%，IPO主承销规模行业排名第二 [3] - 资管业务净收入8.93亿元，华泰资管AUM同比增长23.9% [3] - 债券承销主承销金额同比增长24.3% [3] - 基金投顾业务规模较年初增长16.4% [3] 资产与投资管理 - 金融资产规模达4340.59亿元，较年初增长20.6% [4] - 交易性金融资产同比增长19.0%，其他债权投资规模同比增长112.0% [4] - 非交易性权益工具投资规模73.94亿元，带来分红收益1.48亿元 [4] - 场外衍生品业务存续规模显著增长，收益互换和场外期权分别较年初增长11.2%和7.7% [4] 未来业绩预期 - 预计2025年归母净利润138.37亿元，2026年归母净利润154.97亿元 [1]

行业整体业绩表现 - 42家上市券商合计营业收入2518.66亿元 同比增长11.37% 净利润1040.17亿元 同比增长65.09% [2] - 22家券商净利润增幅超过50% 但浙商证券、西部证券等少数券商营业收入同比下降 [2] - 经纪业务和自营业务收入快速增长是业绩高增长主因 受益于资本市场交投持续活跃 [2][8] 头部券商竞争格局 - 前十名券商营业收入均超百亿元 中信证券以330.39亿元营收稳居行业首位 同比增长20.44% [3][4] - 合并后的国泰海通证券净利润157.37亿元 超越中信证券20.18亿元跃居行业第一 营收238.72亿元 [3][4] - 行业前十排名变动：国信证券新晋前十 广发证券超越银河证券 中金和中信建投超越招商证券 [3][4] 券商业绩分化特征 - 招商证券净利润仅增9.23% 因固收自营投资收益下降导致投资业务收入降16.66% [4][5] - 国联民生证券营收40.1亿元同比增269.4% 净利润11.3亿元同比增1185.19% 排名从第38跃至第19 [5] - 华西证券净利润5.12亿元同比增1195.02% 天风证券从亏损3.24亿元转为盈利0.31亿元 [5] - 浙商证券营收61.07亿元同比降23.66% 西部证券营收27.89亿元同比降16.23% 中原证券营收9.21亿元同比降23.14% [7] 自营业务表现 - 42家券商自营业务收入1182.67亿元 同比增长54.87% 成为第一增长动力 [8][10] - 中信证券自营收入193.38亿元同比增62.17% 国泰海通证券自营收入96.95亿元 [10][11] - 长江证券自营收入增782.94% 国联民生证券增456.88% 华西证券增261.97% [10] - 中原证券自营收入降44.57% 中银证券降32.55% 招商证券降11.9% [12] - 上市券商自营投资规模达68323亿元 同比提升14% 较2024年底增长10% [12] 业务集中度与马太效应 - 前十名券商营收占比从62%提升至68% 头部券商经纪业务收入占比61.77% 资管业务72.11% 投行业务60.92% [14] - 中信证券等5家头部券商投行业务净收入合计74.48亿元 占比达47.96% [14] - 21家券商投行业务收入1-5亿元 13家低于1亿元 14家投行业务净收入持续下跌 [14][15] - 中原证券因被暂停债券承销业务 投行业务净收入仅0.05亿元 [15] 监管政策与行业趋势 - 证监会修改分类评价规定 新增权益投资加分指标 引导提高自营和资管业务权益投资比例 [16] - 监管鼓励行业整合 并购重组成为券商外延式发展手段 有助于提升行业集中度和资源配置效率 [16] - 行业规则修订预计强化马太效应 推动券商在权益投资和财富管理领域发挥专业能力 [16]

**行业与公司** * 行业为证券行业，涉及42家上市券商（不包括金控和东方财富）[2] * 提及的券商包括中信证券、国泰君安、海通证券、广发证券、中国银河、中信建投、东方证券、中金公司、华泰证券、国联证券、民生证券、国信证券、华安证券、西部证券、国金证券、长江证券、华西证券等[1][3][4][5][6][7][8][9][10][13][16][17] **核心观点与论据：整体业绩与驱动因素** * 2025年上半年上市券商营业总收入2519亿元，同比增长31%，归母净利润1040亿元，同比增长65%[2] * 剔除国泰君安收购海通证券产生的一次性营业外收入影响后，归母净利润同比增速仍超过40%[2] * 单季度看，2025年第二季度归母净利润518亿元，同比增长50%，环比增长19%[1][2] * 业绩高增长的核心驱动力是经纪业务和投资业务，二者净收入同比分别增长44%和52%[1][5] * 投行业务呈现复苏态势，净收入155亿元，同比增长18%[1][5][9] **核心观点与论据：各项业务表现** * **经纪业务**：净收入635亿元，同比增长44%[5] 市场日均股基成交额同比增长64%，二季度单季同比增长61%[8] 规模前三为中信证券、国泰海通、广发证券[1][8] * **投资业务**：净收入1124亿元，同比增长52%[16] 收入规模前三为中信证券（191亿元）、国泰海通（94亿元）、中国银河（74亿元）[16] 增速前三为长江证券（668%）、国联民生（459%）、华西证券（245%）[16] * **投行业务**：净收入155亿元，同比增长18%[5][9] 规模前三为中信证券、中金公司、国泰海通[1][9] 增速前三为华安证券、国联民生、西部证券[9] 股权承销规模同比增长403%，债权承销规模同比增长20%[9][12] 港股市场强劲，中金公司主承销金额占约三分之一市场份额，其投行收入约三分之二来自港股[10] * **资管业务**：净收入212亿元，同比小幅下降3%[1][5][13] 收入规模前三为中信证券（54亿元）、广发证券（37亿元）、国泰海通（26亿元）[13] 增速前三为长城证券（79%）、国金证券（45%）、国泰海通（34%）[13] 华泰证券因出售子公司AssetMark导致收入减少[13] * **信用业务**：利息净收入197亿元，同比增长31%[5][15] 增长主因是利息支出增速低于利息收入增速，而非两融余额扩张[15] 日均两融余额1.85万亿元，同比增长20%[15] * **公募基金（关联业务）**：非货币公募基金规模20.2万亿元，同比增长13%[3][14] 权益类公募基金规模8.4万亿元，同比增长27%[3][14] ETF基金规模增长显著，上半年增长74%[14] 需关注管理费率下降及公募新规的影响[3][14] **核心观点与论据：盈利能力、杠杆与费用** * 上市券商平均ROE（年化）约为7%，同比提高2.45个百分点，为近年来最高水平[1][6] * 平均杠杆倍数3.34倍，同比小幅下降0.01倍[1][6] * 整体费用1257亿元，同比增长18%，但费用占营收比重下降5个百分点，显示成本控制改善[1][6] **核心观点与论据：竞争格局与集中度** * 市场集中度提升，头部券商优势增强[1][7] * 营业收入前三名集中度28%，前五名集中度39%[7] * 归母净利润前三名集中度33%，前五名集中度48%[7] * 中小券商业绩弹性较大[1][7] **其他重要内容：未来展望与投资建议** * 预计上市券商全年业绩将保持较高增速，全年业绩增速预计在30%左右[3][17] * 投资建议关注三类券商：业绩与估值错配程度较大的（如广发证券、东方证券、华泰证券）[17] 两融及投资收益占比较高的（如华西证券、国信证券）[17] H股溢价率较高的（如中国银河H、中金公司H）[17]

核心财务表现 - 1H25营业收入52.6亿元 同比增长3.1% 归母净利润7.1亿元 同比增长77.3% 加权平均ROE（未年化）1.67% 同比提升0.75个百分点 [1] - 证券主营收入50.7亿元 同比增长13.8% 其中经纪业务收入18.4亿元（占比36.3% 同比+33.1%）投资业务收入9.8亿元（占比19.3% 同比+37.1%） [1] - 管理费用39.8亿元 同比上升3.1% 管理费率78.5% 同比下降8.1个百分点 显示成本管控显效 [1] 投资业务表现 - 2Q25净投资收入6.6亿元 同比大幅增长67.5% 环比增长109.9% 单季年化投资收益率达3.38% 同比提升1.18个百分点 [2] - 2Q25末金融投资规模824亿元 较年初增长11.7% 其中交易性债券274.8亿元（较年初+56.0%）其他权益工具69.8亿元（较年初+142.0%） [2] - 投资杠杆1.92倍 较年初上升0.19倍 经营杠杆3.38倍 较年初略降0.04倍 [2] 经纪与信用业务 - 1H25代买业务净收入16.0亿元 同比增长39.7% 股基成交额6.9万亿元 同比增长49.2% 但市占率1.83% 同比下降0.18个百分点 [3] - 两融业务收入10.1亿元 同比增长9.9% 期末两融余额363.9亿元 较年初下降3.3% 市占率1.97% 较年初微降0.05个百分点 [3] - 客户规模达1032万户 较年初增长8.4% 管理客户资产1.41万亿元 较年初增长3.7% [3] 资管业务发展 - 1H25资管业务收入10.8亿元 同比增长7.8% 万家基金实现净利润1.6亿元 同比增长3.3% [4] - 万家基金公募规模5096亿元 较年初增长1.9% 但非货基AUM 1528亿元 较年初下降9.9% [4] - 中泰资管规模1058亿元 较年初微增0.6% [4] 未来业绩预期 - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.2亿元（同比+73.1%）、18.1亿元（同比+11.3%）、17.8亿元（同比-1.7%） [4] - 当前股价对应2025-2027年动态PB分别为1.25倍、1.21倍、1.18倍 [4]

核心财务表现 - 1H25营业收入29.6亿元同比下滑2.2% 归母净利润10.8亿元同比增长16.8% 加权平均ROE为2.94%同比提升0.30个百分点 [1] - 二季度业绩显著回暖 2Q25证券主营收入18.6亿元同比增长16.2%环比增长79.1% 归母净利润7.9亿元同比增长68.6%环比增长174% [1] - 管理费用16.8亿元同比下降10.6% 管理费率58.2%同比下降5.4个百分点 成本管控成效显著 [1] 业务收入结构 - 经纪业务收入8.1亿元同比增长42.0% 占比28.0% 成为核心增长驱动 [1] - 投行业务收入2.2亿元同比下降21.8% 资管业务收入6.1亿元同比下降26.4% [1] - 净利息收入3.0亿元同比增长18.3% 净投资收入7.5亿元同比下降7.8% [1] - 代买业务净收入7.2亿元同比增长45.9% 代销业务收入0.9亿元同比增长16.6% [3] 投资业务表现 - 2Q25净投资收入7.2亿元同比增长91.2%环比增长2900% 单季年化投资收益率达4.53%同比提升2.58个百分点环比提升4.38个百分点 [2] - 期末金融投资规模635亿元较年初下降4.1% 交易性债券215亿元较年初增长9.0% 其他权益工具29亿元较年初增长148.1% [2] - 经营杠杆3.00x较年初下降0.22x 投资杠杆1.73x较年初下降0.09x [2] 财富管理转型 - 客户数量同比增长11% 客户资产规模同比增长28% 机构客户资产规模同比增长23.4% [3] - 两融业务收入5.4亿元同比增长8.8% 期末两融余额202.1亿元较年初下降3.6% 市占率1.09%较年初下降0.03个百分点 [3] 资管业务发展 - 财通资管实现净利润2.4亿元同比增长6.1% 资产管理规模2965亿元较年初下降1.2% [4] - 财通基金实现净利润0.9亿元同比增长79.6% 公募AUM规模747.5亿元较年初下降25.2% 非货基AUM规模607.8亿元较年初下降28.7% [4]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 券商中报业绩大幅增长 42家上市券商2025年上半年营业收入合计2518.66亿元(同比增长11.37%) 归母净利润合计1040.17亿元(同比增长65.08%) 年化ROE达8.05%(提升2.63pct) [5][12] - 业务结构显著优化 除资管业务收入下滑5%至254.90亿元外 经纪业务收入634.54亿元(增长43.98%) 投资业务收入731.81亿元(大幅增长53.53%) 利息净收入150.44亿元(增长30.66%) 投行业务收入131.49亿元(增长18.11%) [5][12] - 资产配置持续调整 截至6月末金融投资规模6.75万亿元(较年初增长11.28%) 其中交易性金融资产4.76万亿元(增长14.43%) 权益OCI规模0.57万亿元(大幅提升30.80%) [6][13] - 市场活跃度维持高位 上周A股成交金额14.92万亿元 日均成交额2.98万亿元(环比增长15.29%) 两融余额2.26万亿元(环比提升4.93%) [6][15] 投资建议 - 业绩增长动力强劲 投资业务贡献收入45.43%(提升5.44pct) 经纪业务贡献25.66%(提升1.58pct) 成为上半年主要增长引擎 [5][12] - 看好下半年增长持续性 市场情绪持续提升带动交投活跃度 成交额与两融余额攀升为业绩提供稳定支撑 [6][13] 行情回顾 - 板块表现分化 上周申万非银金融指数下跌0.79%(行业排名第23位) 证券Ⅲ指数下跌0.73% [14] - 个股涨跌显著 湘财股份(上涨8.26%) 金证股份(上涨6.33%) 中粮资本(上涨6.32%)涨幅居前 爱建集团(下跌6.54%) 东方证券(下跌5.12%) 申万宏源(下跌4.04%)跌幅居前 [14][15] 行业重点数据 - 主要指数普涨 上周上证综指上涨0.84% 沪深300上涨2.71% 创业板指数上涨7.74% [6][15] - 信用业务稳步增长 市场质押股3023.74亿股(占总股本3.69%) 融资规模2.25万亿元 融券余额158.77亿元 [15][19] - 基金发行回暖 8月新发基金1020.22亿份(环比上涨6.62%) 股票型基金471.90亿份(环比上涨32.76%) 占比46.25% [19] - 股权融资规模234.77亿元 其中IPO金额40.93亿元 再融资金额193.84亿元 [19] - 债券市场波动 中债总全价指数较年初下跌1.65% 10年期国债收益率1.84%(较年初上行23.02bp) [7][19] 监管政策与动态 - 证监会召开"十五五"规划座谈会 强调深化投融资综合改革 加快推进资本市场改革开放 倡导长期投资与价值投资理念 [25] 上市公司业绩 - 头部券商表现稳健 中信证券营收330.39亿元(增长20.44%) 净利润137.19亿元(增长29.80%) 国泰海通营收238.72亿元(增长77.71%) 净利润157.37亿元(增长213.74%) [29][33] - 中小券商弹性突出 华西证券净利润5.12亿元(增长1195.02%) 国联民生营收40.11亿元(增长269.40%) 净利润11.27亿元(增长1185.19%) 国金证券净利润11.11亿元(增长144.19%) [28][31] - 多数券商ROE提升 国信证券ROE达5.26%(提升2.22pct) 广发证券ROE达4.83%(提升1.44pct) 申万宏源ROE达4.00%(提升1.91pct) [33][34]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][15] 核心财务表现 - 2025H1营业收入128.3亿元，同比增长43.96% [3][11] - 2025H1归母净利润43.3亿元，同比增长94.35% [3][11] - 加权平均ROE达4.16%，同比提升2.03个百分点 [3][11] - 2025Q2单季度营业收入71.1亿元，环比增长24% [3][11] - 2025Q2单季度归母净利润22.9亿元，环比增长12% [3][11] 业务板块表现 - 经纪业务收入26.5亿元，同比增长49.8%，主因两市交投活跃度提升 [12] - 资管业务收入6.8亿元，同比增长22.3%，非货基AUM达905亿元，同比增长27% [12] - 投行业务收入16.7亿元，同比增长30.2%，其中Q2单季收入12.7亿元，环比增长214% [13] - IPO主承销金额16亿元，市占率4.3%；A股再融资规模670亿元，同比增长507%，市占率10.4% [13] - 境内债承规模6,757亿元，同比增长38%，市占率9.0% [13] - 国际业务净利润26.3亿港元，同比增长169%，贡献母公司利润比重达55% [13] 投资与杠杆水平 - 投资净收入73.7亿元，同比增长50.3%，占证券主营收入比重57.9% [14] - 金融资产投资规模3,982亿元，环比增长2% [14] - 测算年化投资收益率4.08%，同比提升1.16个百分点 [14] - 经营杠杆4.86倍，投资杠杆3.35倍，环比均小幅提升 [14] 未来业绩预测 - 预计2025年营收255亿元，同比增长19.4%；归母净利润91亿元，同比增长60.6% [15] - 预计2026年营收274亿元，同比增长7.4%；归母净利润104亿元，同比增长13.3% [15] - 预计2027年营收303亿元，同比增长10.8%；归母净利润122亿元，同比增长18.2% [15] - 对应EPS分别为1.89元、2.15元、2.54元/股 [15] 估值与基准数据 - 当前股价38.51元 [5] - 总股本4.827亿股，流通市值1,125.86亿元 [6] - 每股净资产19.86元，资产负债率82.98% [6] - 市盈率（2025E）20.32倍，市净率（2025E）1.53倍 [16]