美国关税政策与亚太股市波动 - 美国联邦巡回上诉法院暂时搁置禁止执行特朗普政府对多国加征关税措施的行政令的裁决 [1] - 美国国际贸易法院此前裁定禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令 [1] - 亚太股市受美国关税政策反转影响呈现"过山车"行情 5月29日短暂上涨后30日集体走跌 [1] 东南亚股市表现 - 越南胡志明指数周涨1.38%报1332.6点 印尼雅加达综合指数周跌0.53%报7175.82点 [1] - 新加坡海峡指数周涨0.31%报3894.61点 马来西亚吉隆坡综合指数周跌1.76%报1508.35点 [1] - 菲律宾马尼拉指数周跌1.12%报6341.53点 泰国SET指数周跌2.31%报1146.18点 [1] 亚太其他地区股指表现 - 日经225指数周跌2.17%或804.63点报37965.1点 韩国KOSPI指数周跌4.07%或105.58点报2697.67点 [2] - 澳大利亚S&P/ASX200指数周涨0.88%报8434.7点 [2] - 全球资本结构性再配置推动亚太股市上涨 源于美国国际贸易法院裁决缓解出口主导型经济体外需不确定性 [2] 亚太股市技术性上涨 - 印尼雅加达综合指数较4月9日低点涨幅达20.2% 越南胡志明指数涨幅21.8% [3] - 新加坡海峡指数涨幅14.8% 马来西亚吉隆坡综合指数涨幅7.7% [3] - 日经225指数涨幅19.7% 韩国KOSPI指数涨幅17.6% [3] 印尼股市进入技术性牛市 - 印尼央行将基准利率下调25个基点至5.50% 存款便利利率下调至4.75% 贷款便利利率下调至6.25% [3] - 印尼股市上涨伴随市场结构重塑 科技、电商、数字支付等新经济权重提升 [3] - 印尼作为大宗商品出口国 镍、铜、煤等资源出口红利赋予股市抗通胀资产属性 [3] 东南亚股市投资机会 - 东南亚国家通胀回落与汇率稳定为货币政策松动提供空间 [4] - 东盟制造业承接全球产业迁移红利 科技、半导体、医药、绿色能源等新兴产业链快速成型 [4] - 外资流入结构从被动ETF博弈转向主动资金配置核心龙头 [4] 日韩股市表现 - 美国国际贸易法院阻止特朗普加征关税政策生效后 日韩股市当日分别涨1.88%和1.89% [5] - 日本股市上涨因国内资金在"资产荒"背景下被迫回流股市 [6] - 日本年金与保险资本降低国债配比转向高股息、日元计价的优质股票 [6] 中印尼本币结算合作 - 中国人民银行与印度尼西亚银行签署LCT合作框架 将本币结算合作范围扩展至资本和金融账户全部交易 [7] - 中印尼本币结算合作是人民币"区域货币化"的突破口 建立双边流动性支持机制与本币定价锚 [8] - 合作可能嵌入跨境支付与央行数字货币框架 推动人民币迈向"亚洲结算中枢货币" [8]

国家队增持ETF的核心观点 - 国家队再度加码6亿元ETF 未来预计会不断增持 累计量变将推动A股市场繁荣[1] - 国家队增持并非短期操作 而是基于对资本市场长期价值的深刻判断[1] - 国家队通过ETF传递政策信号 正在重塑全球投资者对中国资产的认知[3] 国家队增持ETF的阶段性策略 - 2024年中央汇金大举买入宽基ETF（如沪深300 上证50等） 直接为市场注入流动性 稳定指数波动[1] - 2025年增持范围扩展至科创50 创业板指等科技主题ETF 体现对国家战略性新兴产业的定向支持[1] - 诚通金控等机构增持国资央企及战略性新兴产业主题ETF 引导资金向科技创新 高端制造等领域聚集[2] ETF对A股市场生态的影响 - ETF降低普通投资者择股难度和交易成本 以沪深300ETF为例 跟踪指数涵盖300家龙头公司 实现分散投资[1] - ETF普及加速A股机构化进程 个人投资者通过ETF间接参与比例上升 机构占比持续走高 投机氛围减弱[2] - 国家队增持的质变效应体现在市场信心和资金结构双重改善 2025年4月外部冲击下市场恐慌情绪迅速缓解[2] ETF的长期发展趋势 - 养老金 企业年金等长期资金入市将提升ETF作为稳健收益标的的吸引力[2] - ETF多元化发展将丰富投资者工具箱 提升市场深度和广度[2] - 高盛等国际机构2025年上调MSCI中国指数和沪深300指数目标点位 人民币升值将促进中国股市上涨[3] ETF对产业升级的推动作用 - 科创50ETF规模增长反映市场对半导体 人工智能等硬科技领域的看好[2] - 市场化加政策化组合拳既维护市场稳定 又推动产业升级[2] - 国家队增持与全球资本形成共振 为A股打开新的增长空间[3]

报告行业投资评级 - 房地产开发评级为增持（维持）[6] - 房地产服务评级为增持（维持）[6] - 港铁公司投资评级为增持，目标价29.50（当地币种）[9] 报告的核心观点 - 2024年以来香港楼市在政策松绑下成交结构性改善，但高利率和高库存是核心矛盾，5月初HIBOR下跌使高利率矛盾短期缓解，后续需关注库存去化节奏[12] - 全球去美元化背景下香港资产价值有望重估，楼市在多重积极因素推动下有望复苏，住宅成交量价2025下半年企稳，商业资产景气度回升，看好本地开发商和商业运营企业估值修复，建议关注港铁公司[13] 根据相关目录分别进行总结 历史复盘：香港股市与楼市存在联动 - 2024年9月以来恒生指数涨幅达33%，年初至今香港新股集资额预计超600亿港元，较上年同期逾6倍，融资规模暂居全球首位，港股资本市场持续活跃[15] - 复盘2003 - 2007年SARS后经济复苏期、2009 - 2015年QE货币宽松刺激期、2016 - 2018年宏观基本面及流动性改善期三轮周期，恒生指数上涨领先楼市成交量和价修复，成交量滞后约5 - 7个月，价格滞后约8 - 11个月，流动性宽松时传导时间缩短[2][34] 2024年以来香港楼市：成交迎来结构性改善，库存压力仍存 - **政策刺激下，成交量有所回暖**：2024年香港政府出台多项支持楼市政策，全年私人住宅成交50661宗，同比+25%，总成交金额4508亿港元，同比+18%；2025年1 - 4月，一手住宅成交受高基数影响同比-15%，二手住宅成交同比+5%，整体活跃度较前几年明显提升[36][38] - **库存仍在增加，但新开工有所减少**：2024年私人住宅落成量达24261套，同比大幅增长75%，截至年末空置率为4.5%；截至2025年3月末，已完工未售库存达28000套，去化月数为21.2个月；全年新开工量仅5030套，同比-58%[44][46] - **此前按揭利率处于相对高位，近期在流动性宽松背景下明显迎来改善**：香港按揭贷款主要采用P按和H按，2024年91%贷款人选H按，受1个月期HIBOR影响大；2022 - 2023年HIBOR攀升，2024 - 2025年4月维持高位，5月初HIBOR降至0.59%，高利率矛盾短期缓解[49][51] - **成交回暖尚未带来房价回升**：截至2025年3月，私人住宅售价指数为289.9，同比-7%，环比-1%，已连续38个月同比下跌，较2021年9月历史高位回落28.6%，处于2010年以来37%分位值[55] - **租金相对稳健，租金回报率持续上升**：截至2025年3月，私人住宅租金指数报193.3，同比+4.5%，环比-3.7%，连续24个月同比正增长；A - E类单位租金回报率分别为3.7%、3.2%、2.8%、2.6%和2.4%，较2023年末提升0.5、0.4、0.3、0.2、0.2pct[57] - **香港楼市当前主要矛盾在于库存压力**：2024年楼市成交改善，但库存去化周期超20个月，成交均价承压，高利率和高库存是核心矛盾，高利率矛盾短期缓解，需关注库存去化节奏[62] 多重机遇有望助力香港地产市场企稳复苏 - **人民币潜在升值机遇带来的资产重估**：人民币兑港币升值推动香港经济再通胀，资产价格涨幅可能更大；人民币升值与香港楼市价格正相关，内地资金配置香港地产热情值得关注[63][64] - **资本市场修复带来的财富效应**：香港股市与楼市正相关，股市波动领先楼市成交量约5 - 7个月，领先价格约8 - 11个月，港股市场活跃度提升对楼市有积极影响[65] - **流动性逐步宽松改善利率环境，“供平过租”现象逐渐放大**：2025年5月初HIBOR下行至0.59%，流动性宽松改善利率环境，提升住宅投资吸引力；“供平过租”现象凸显房产投资吸引力[67][69] - **“人才”政策促进人口回升**：香港政府人才政策使人口回升，内地购房者买房热情和购买力回升；新移民带来住房和商业需求，有望推动楼价企稳和商业地产租赁需求增长[72][75] - **楼市政策全面宽松助力需求释放**：2024年香港政府出台多项楼市政策，宽松程度回归2009年前水平；2025年提高印花税上限，减轻首次置业者负担，预计惠及约15%交易，政府刺激楼市政策仍有优化空间[76] 看好香港地产稳步修复，利好香港本土开发及商业运营商 - 香港楼市处于调整向修复过渡期，在多重积极因素推动下有望复苏，预计2025 - 2026年私人住宅成交量同比+3%/+5%，成交价格同比+0%/+3%，商业资产景气度回升，看好本地开发商和商业运营企业估值修复，建议关注港铁公司[77]

全球去美元化与香港资产价值 - 全球去美元化趋势初现 香港作为亚洲流动性最佳离岸市场之一 资产价值将迎来重估[1] 香港楼市现状与前景 - 香港楼市经历长期调整 当前处于企稳复苏关键期 短期仍面临库存去化压力[1] - 多重积极因素推动市场改善：人民币潜在升值 港股财富效应外溢 政策全面放松 利率下行 内地人才持续流入[1] 重点关注资产类别 - 住宅市场成交量价预计2025年下半年开始企稳回升[1] - 商业资产将受益于消费改善及租金回暖 景气度回升[1] 行业投资机会 - 香港本地开发商估值修复潜力显著[1] - 商业运营企业同样具备估值修复空间[1]

港股IPO市场概况 - 近一年港股IPO募资总额达1450亿港元 同比激增2.7倍 [1][2] - 2025年前5个月已有23家公司赴港上市 募资653亿港元 超过2024年前三季度总额 [2] - 首发募资前十名中内地企业占比75% 合计募资1086亿港元 [2] 头部IPO项目表现 - 宁德时代以410亿港元募资额居首 上市首日上涨16.43% [4] - 美的集团募资356.66亿港元 首日涨幅7.85% [4] - 第二梯队企业地平线机器人-W(60.87亿港元)、顺丰控股(58.31亿港元)、华润饮料(57.74亿港元)首日均收涨 [4] - 消费类企业蜜雪集团(39.73亿港元)和毛戈平(26.88亿港元)首日分别大涨43.21%和76.51% [4] 产业链龙头企业上市动态 - 恒瑞医药以44.05港元定价上限募资98.9亿港元 5月23日挂牌 [6] - 三花智控拟赴港募资用于全球研发及海外工厂建设 [6] - 蓝思科技提交申请 计划扩大越南/泰国/墨西哥生产基地 [7] - 歌尔股份分拆歌尔微电子赴港上市 持股比例83.4% [7] - 赛力斯和奇瑞汽车分别公告拟赴港上市 用于全球化布局 [8] 资金流向与市场环境 - 香港金管局5月累计注资1166.14亿港元应对港元需求 [9] - 南下资金加速流入 宁德时代等标杆企业形成示范效应 [10] - 港交所推出"科企专线" 降低A+H股上市门槛至10%或30亿港元市值 [12] 行业趋势分析 - "A+H"双平台成为企业全球化战略标配 [1][5] - 港股被视作中国资产价值发现的核心平台 接轨国际估值体系 [10] - 美元弱势周期下 港股作为美元计价人民币资产吸引力提升 [9][10]

中国基金报记者李树超 5月20日，由中国基金报主办、深圳市金融稳定发展研究院协办的"首届全球资产管理论坛系列活动"在 深圳举办，该项活动以"大变局下的全球资产重估与配置"为主题，吸引了摩根资产管理、中保投资、汇 丰投资管理、招商银行、宏利投资、安联投资等国际资管机构高管、境内金融机构高管参与。 在贾飙看来，中国资产重估为保险资金带来了前所未有的配置机遇。 中保投资公司董事长贾飙出席活动，并发表了题为《资产重估背景下保险投资的应对策略》的主旨演 讲。 他在演讲中表示，大变局使资产重估不可逆，但也为保险资金等长期资本带来前所未有的配置窗口。唯 有坚守长期主义、拥抱创新、深耕社会价值，才能在波动中穿越周期，在重估中铸就新价值。 全球与中国资产面临价值重估 在演讲中，贾飙表示，从国际来看，世界正经历百年未有之大变局：一是全球经贸秩序的不确定性凸 显；二是地缘重塑下的产业链再造；三是人工智能改变产业底层逻辑。 其中，OpenAI、DeepSeek等AIGC行业趋势带来生产率预期上修，使数字经济与高端制造估值溢价分化 加大。科技革命和产业变革加速推进，人工智能、数字经济、绿色低碳等新兴产业快速崛起，深刻改变 着全球资产配 ...

全球资本市场变革与AI产业重塑 - DeepSeek技术突破引发中国资本市场资产重估热潮，AI产业加速发展 [1] - 半导体、新能源、信息技术、生物科技等核心科技赛道同步迸发活力 [1] - 中国股票市场正从叙事强化向叙事兑现进阶，有望实现业绩与估值双重提升 [1] 科技股估值修复行情 - 恒生科技指数2025年Q1上涨20.74%，南下资金净买入港股4386.53亿港元创历史新高 [2] - 科创100指数Q1上涨10.69%，科创50上涨3.42%，"AI+"浪潮推动科技板块走强 [2] - A股估值仍处低位，沪深300市盈率12.3倍，较标普500显著折价 [3] 中国AI发展潜力与估值 - 中国AI综合水平仅次于美国，但科技龙头估值显著低于美股同类公司 [4] - 恒生科技动态市盈率12.9倍，较美股科技七姐妹折价55% [4] - 市场对中国AI优势认知不足，估值折价有望收窄至35% [4] AI技术突破与产业落地 - 国产大模型DeepSeekR1性能接近海外第一梯队，性价比优势显著 [5] - AI算力需求旺盛，国产AI芯片出货量达82万张，市场份额30% [6] - C端AI应用月活用户破亿，B端在营销、教育等领域渗透率较高 [7] 政策支持与产业集群 - 国家级政策推动AI技术突破，地方政策打造差异化竞争力 [8] - 杭州"六小龙"等AI产业集群涌现，政策助力场景应用落地 [8] 其他科技领域协同发展 - 创新药企进入商业化放量期，部分企业实现扭亏为盈 [9] - 中国全球创新指数排名第11位，高新技术企业达46.3万家 [9] - 信息技术市值占A股17%，科创板总市值同比增长30.5% [11] 资本市场未来展望 - 科技叙事逻辑清晰，有望经历强化、兑现、升级三阶段 [11] - 下一阶段或吸引亚太"长钱"及欧洲资本回流，推动全面重估 [11]

文章核心观点 中信证券看好商业地产企业发展，认为购物中心业态总体供求形势不决定个体经营结果，企业好坏与资产轻重无关，长期限制商业地产公司发展的是运营能力和地段布局，且购物中心将受益于内需提振 [1] 分组1：外部环境与行业趋势 - 外需不确定性大，提振内需是战略基点，购物中心作为居民消费等重要载体将受益，财政部和住建部要求加强消费基础设施建设刺激内需 [1] 分组2：头部品牌表现 - 2024年华润万象生活、龙湖集团、新城控股在营购物中心销售额平均增长16.4%，同店销售额平均增长6.2%，租金及管理费收入平均增长16.6%，同店租金平均增长3.1%，单家公司同店销售额增速超社零增速 [2] 分组3：资产拓展情况 - 2024年华润万象生活、龙湖集团、新城控股分别新增21、11和15座购物中心，重资产投入分别有14、7和7座，样本公司同店销售额增速平均跑赢6.2个百分点，同店租金增速平均跑赢3.0个百分点，华润万象生活较四家有统计数据公司同店租金增速跑赢4.4个百分点，2025年关联方交付下降，针对第三方产能将好转 [3] 分组4：行业存量与优势 - 规模以上购物中心超6000座，优质商管公司运营管理数量不及25%，优质购物中心先发优势明显，头部品牌管理的购物中心租金将持续跑赢社零和零售业态平均租金 [4] 分组5：资产重估情况 - 随着各类金融工具发展，具备稳定现金流入的不动产资产和具备提效能力的商管平台受青睐，2025年购物中心资产重估将越过少数一线城市边界，优质商管平台在一二级市场将获更大认可 [5]

市场大跌分析 - 4月7日全球股市遭遇"黑色星期一"，上证指数跌7.34%至3096.58点，创业板指创史上最大单日跌幅12.5%至1807.21点 [3] - 港股恒生指数跌13.22%失守20000点，恒生科技指数暴跌17.16%至4401.51点 [3] - 此次调整主因特朗普关税政策引发资金获利回吐，港股卖空占比超20%显示短期情绪极端 [2][46] 美股趋势判断 - 美股短期或反弹但难改熊市趋势，2025年美国GDP增速预计因关税下降0.5个百分点，叠加报复措施可能全年下滑1个百分点 [14][17][18] - 美联储救市能力将远弱于2020年，美国经济衰退是大概率事件 [19][20] - 需突破"美股熊市=全球熊市"误区，中国资本市场此前也未随美股牛市上涨 [22][23] 中国资产核心逻辑 - 关税冲击属短期风险偏好扰动，中国资产重估核心逻辑未变，内因（科技突破、政策对冲）是决定行情的关键 [27][29][30] - 政策工具箱充足，降准、财政扩张等对冲措施将陆续出台，一线城市租金回报率已超无风险收益率 [37][41] - 港股科技板块被错杀，科技+新消费市值占比达54.5%，基本面支撑下逼空行情可期 [45][54][50] 战略配置方向 - 科技主线：聚焦AI商业化落地、半导体自主可控、生物科技等硬科技领域 [105] - 新消费领域：关注潮玩、个人护理等细分赛道，等待回调后布局 [107] - 对冲型资产：黄金（流动性冲击后具战略价值）、军工（精确制导、深蓝海军产业链） [111][113][114] 投资策略建议 - 短期积极防御，抄底避免加杠杆，等待政策组合拳明朗化 [91][94][95] - 利用二季度调整期逢低布局，中长期坚定看多中国科技与新消费的重估进程 [101][102][103] - 内资将成为港股中流砥柱，150万亿居民储蓄与30万亿银行理财提供充足弹药 [74][83]

港股市场调整与资金流向 - 恒生指数自3月20日以来下跌近6% 恒生科技指数同期下跌近9% [3] - 市场调整原因为前期涨幅过大获利盘兑现及外部关税政策与内部财报披露期叠加影响 [1][3] - 南向资金年初至3月17日累计净流入3860亿港元 日均成交额1096亿港元占港股总成交额44% [3] ETF逆势加仓情况 - 安硕恒生科技ETF基金份额从3月18日12.40亿份增至3月24日17.30亿份 4个交易日增加4.90亿份 [6][8] - 南方东英恒生科技ETF基金份额从3月18日76.83亿份增至3月24日78.28亿份 4个交易日增加1.45亿份 [10] - 华夏恒生互联网科技业ETF流通份额3月21日增加3.48亿份 3月24日增加2.88亿份 [13] 行业资金配置 - 南向资金净流入非必需性消费1151亿港元 资讯科技业972亿港元 金融业749亿港元 [4] - 国际中介机构资金1月净流入医疗保健业43亿港元 2月净流入资讯科技业344亿港元 3月净流入非必需性消费119亿港元 [4] 市场表现与驱动因素 - 恒生指数1月14日至3月19日累计涨幅超30% 恒生科技指数同期涨幅超40% [3] - 上涨驱动因素包括AI与科技革命催化 宏观经济数据平稳 全球央行降息周期改善流动性 [4] - 科技股与互联网板块表现强势 重点关注业绩验证与基本面韧性 [3][16] 机构观点与配置策略 - 券商认为港股配置价值仍高 建议关注科技与内需资源品主线 [16] - 华泰证券建议哑铃策略：配置科技硬件/新消费/创新药/红利标的 [16] - 方正证券指出港股估值处于历史平均水平 盈利触底回升与流动性环境支撑行情向好 [16]