文章核心观点 - 宏观与基本面共振推动铜价快速拉升至历史高位，沪铜指数冲破8.9万元/吨，伦铜最高达11200美元/吨 [1] - 铜价高位导致市场情绪敏感，畏高情绪加重，短期存在获利了结倾向，但中期偏强基调难改 [2][12] - 矿端供应持续偏紧对铜价形成显著支撑，而价格上涨已对下游需求产生抑制 [3][10][12] 宏观环境 - 美联储10月降息25个基点，联邦基金利率下调至3.75%-4.00%，并于12月1日起结束缩表 [2] - 中美元首会晤达成系列共识，有利于稳定市场情绪，短期宏观面没有太多利空 [2] - 美元指数和美债收益率走升，贵金属冲高回落，对铜价有一定拖累，铜价与贵金属存在联动性 [2] 矿端供应 - 主要铜矿企业产量下降：自由港麦克莫兰三季度铜产量降至9.12亿磅，嘉能可前三季度铜产量同比下降17%至58.35万吨，英美资源前三季度铜产量同比下降9%至52.6万吨 [3] - Antofagasta预计全年铜产量在指导区间的低端，印尼发放约40万吨铜精矿出口配额或可短期改善紧张局面 [3] - SMM进口铜精矿指数TC持续低于-40美元/吨，反映矿端紧张，CSPT会议未敲定四季度TC指导价并呼吁联合减产 [3] - 1-8月全球铜矿累计产量1533.2万吨，同比增加2.2%，中国1-9月铜矿进口累计2263.4万吨，累计同比增长7.7% [3] - SMM全国主流港口铜矿库存67.81万吨，处于略偏低水平 [3] 精铜供应 - 8月全球精铜产量245.1万吨，1-8月累计产量1898.9万吨，同比增加74.3万吨，增长4.1% [5] - 中国9月精炼铜产量126.6万吨，环比下降3.5万吨，同比增10.1%，1-9月累计产量1112.5万吨，同比增加108万吨，增幅10% [5][6] - 加工费低位向冶炼端传导，9、10月冶炼厂检修减产增多，国内精铜产量可能从高位下滑 [6] - 中国9月精铜进口37.41万吨，1-9月累计进口290.2万吨，累计同比下降4.2% [6] 库存情况 - 截止10月30日，SMM电解铜社会库存18.26万吨，未出现明显去库，上期所铜总库存10.48万吨 [8] - LME铜库存最新总库存13.5万吨，较9月初高位下降约2.4万吨，注册仓单12.1万吨处于偏低位置 [8] - COMEX铜库存升至34.7万吨的高位 [8] 下游需求 - 铜价冲高抑制下游需求，SMM精铜杆企业开工率降至61.55%，企业新增订单与出货量持平或下滑 [10] - 整体消费平淡，线缆和漆包线领域以刚需采购为主，电解铜现货成交量呈下滑态势 [10] - 终端需求数据：1-9月电网投资增速降至9.9%，电源累计同比增速0.6%，基建累计同比增速降至1.1% [10] - 9月空调产量同比下降3%，11月空调排产同比降幅扩大，9月汽车产量增速尚可但新能源汽车产销增速放缓 [10][11] - 市场对AI、数据中心等未来需求增量有较高期待 [11]

黄金价格走势与市场驱动因素 - 国际黄金上交易日先涨后跌，开盘3950.69美元/盎司，日内低点3916.97美元，高点4030美元，最终收于3930.21美元，日跌幅0.52% [1] - 金价回落受美联储降息25个基点及鲍威尔打压12月降息预期影响，美元指数上涨施压金价 [3] - 日内金价再度走强，受技术面止跌形态买盘及地缘政治避险情绪支撑，包括美国对俄制裁和特朗普与金正恩会晤时间协调问题 [3] 货币政策与宏观经济前景 - 美联储降息已落地，但市场认为12月降息概率仍高，且美联储内部有官员支持降息50个基点 [3] - 未来货币政策预期更趋鸽派，特朗普表示可能更换美联储主席，增强后续宽松政策前景 [5] - 美国政府停摆可能持续，加剧经济担忧并导致就业等经济数据疲软，进一步利好金价和宽松政策预期 [5] 技术分析与交易观点 - 周线级别金价验证回落形态有效，关注10周均线支撑看涨反弹，进一步走低则布林带中轨提供入场机会 [7] - 日线图显示倒垂上影线止跌信号，ZZ指标触底，布林带缩口，暗示下行空间有限，后市偏向筑底后攀升或触及60日均线支撑后回升 [9] - 短期操作观点偏向激进者可开始看涨入场，稳健者可待下周或触及60日均线支撑后入场，未来一年周期金价仍具看涨前景 [5][9]

市场表现 - A股主要指数集体上涨，沪指涨0.7%报收于4000点以上，深成指涨1.95%，创业板指涨2.93%，北证50指数大幅上涨8.41% [1] - 全市场成交额达到2.29万亿元，较昨日有所放量 [1] - 有色金属板块表现强势，有色60ETF大涨4.78%，矿业ETF大涨4.48% [2][4] 有色金属板块上涨驱动因素 - 伦敦金属交易所铜主力合约价格突破11130美元/吨，创历史新高，年内涨幅近25% [6] - 伦敦金属交易所铝价格触及2909.9美元/吨，突破近三年纪录，年内涨幅超过13% [6] - 现货黄金价格从低点3886.2美元/盎司开启超跌反弹 [6] - 市场对美联储降息25个基点的预期较高，利好贵金属 [6] - 中美经贸磋商形成初步共识，贸易担忧缓和，提振市场风险偏好，利好工业金属 [6] 铜市场供需分析 - 智利安托法加斯塔公司宣布2025年铜矿产量或仅达指引下限，并可能下调资本开支预期 [7] - 2025年以来多个主要铜矿项目下调中期产量指引，累计下调近50万吨，导致今年铜矿供给可能与去年持平或小幅下降，较去年4.5%的增速显著放缓 [7] - 铜矿加工费持续处于低位，利润压缩导致日本、澳大利亚、南美等多地冶炼厂宣布减产或停产 [7] - 国内有色金属工业协会提出严控铜冶炼产能扩张，反对行业“内卷式”竞争，冶炼产能增速有望减缓 [7] 黄金市场前景 - 美联储降息周期开启、美元信用体系受挑战、全球“去美元化”趋势、中美博弈与国际局势不确定性、央行购金趋势延续等因素支撑贵金属中长期上涨 [8][9] - 美国联邦政府停摆及政治极化加剧宏观不确定性，两党政治僵局与财政纪律弱化侵蚀美元储备货币基础 [8][9] - 货币超发及财政赤字货币化背景下，地缘动荡推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升 [9] 相关投资工具 - 黄金股票ETF（517400）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，覆盖50只A股和港股黄金产业链公司，在金价上涨时可能具备更高弹性 [9] - 黄金基金ETF（518800）直接投资实物黄金，净值走势与国内黄金价格相同 [9] - 矿业ETF（561330）和有色60ETF（159881）聚焦有色金属矿产资源，其中黄金、铜、稀土累计占比超过50% [10]

基金持仓调整 - 睿远港股通核心价值混合型证券投资基金在2025年第三季度适度降低了创新药板块的获利仓位 [1] - 基金在三季度转而增配了非银金融和互联网板块 [1] 非银金融板块配置逻辑 - 流动性偏紧的环境有利于保险公司利差维持 [1] - 非银金融板块估值处于历史较低区间，具备较好的安全边际与修复潜力 [1] - 在宏观经济弱复苏背景下，保险产品的稳健属性更易获得资金青睐 [1] 互联网板块配置逻辑 - 互联网板块成为三季度的配置重点，其估值修复是宏观、基本面与资金面三者共振的结果 [1] - 宏观上，美联储降息周期启动压低了无风险利率，直接提振了互联网等长久期资产的估值 [1] - 市场对总需求担忧的缓解，改善了电商、广告等核心业务的增长前景 [1] - 互联网企业经过数年战略调整，已实现从增长导向到利润导向的转变，盈利质量与现金流水平显著提升 [1] - 在弱复苏环境中，互联网龙头凭借高流动性、清晰商业模式与稳定的股东回报，成为资金共识度较高的方向 [1] - 互联网板块承接了从传统行业及其他波动加大的科技赛道流出的资金 [1]

市场整体表现 - 上证指数早盘高开高走，午后继续走强，深证成指、创业板指、科创50指数早盘冲高回落后回升上扬，午后震动走强 [1] - A股三大指数连续强势体现，上证指数迫临4000点大关，指数突破要害压力位，成交量显著放大 [4] - 近期商场心情逐渐回归平稳，活泼资金的减仓行为已接近尾声，成交量与换手率趋于理性，投资者决心正在稳步修正 [4] 行业板块表现 - 通信设备、电子元件、消费电子以及有色金属等行业体现较好 [1] - 游戏、风电设备、工程咨询服务以及采掘等行业体现较弱 [1] - 存储芯片板块走强，福建本地股体现较好，算力硬件板块连续活泼，核聚变方向盘中拉升 [4] - 软饮料、工程机械等板块体现靠后 [4] 市场前景与驱动因素 - 在四中全会奠定十五五规划基调、美联储降息周期敞开、中美贸易关系缓和等多重因素影响下，A股商场慢涨行情有望连续 [1] - 短期内A股商场以稳步震动上行为主，需亲近重视方针面、资金面以及外盘的变化状况 [1] - 短期内投资者心情大概率将继续回暖，上证指数突破前期震动区间，上行空间或已打开 [4] - 中期在反内卷方针、居民储蓄入市、美联储降息、技能面反转等支撑下，第四季度A股仍将走牛 [4] - 中期尽管明年春季商场或面临供需压力，但产能出清和方针效应将显现，经济与商场底部的共振支撑愈发安定 [4]

黄金价格近期走势 - 国际现货黄金价格于10月21日从高点4374.79美元/盎司回落，日内一度大跌6.70%，收盘跌幅为5.33%，创12年来最大单日跌幅 [2] - 10月22日现货黄金价格一度跳水跌2%，逼近4000美元/盎司大关，较日内高点下跌超100美元/盎司 [2] - 10月23日黄金跌势未止 [2] 对零售市场的影响 - 受国际金价影响，周大福、六福珠宝、谢瑞麟珠宝的足金售价从10月21日的1292元/克下跌至10月26日的1232元/克，每克下跌60元 [2] - 购买一个80克重的足金手镯，在10月26日购买比10月21日购买可节省4800元 [2] - 有投资者在价格回调后立即行动，例如一位市民于10月22日一次性购买了4万元的积存金 [3] 价格下跌原因分析 - 业内普遍认为大跌源于贵金属多头市场拥挤度过高，前期持续上涨后获利盘积累丰厚，导致多头获利了结离场 [3] - 技术指标显示前期涨势过于迅猛，触发了短线抛售 [3] 机构对后市的观点 - 短期金价波动主要受地缘政治缓和与资金获利了结影响，但支撑黄金的长期核心因素未变，包括全球货币信用体系重构、美联储降息周期开启及央行持续购金 [4] - 中长期看，美元弱化、全球不确定性及宽松政策仍利好金价，回调或提供布局机会 [4] - 支撑贵金属上涨的长期基本面因素尚未改变，包括美联储降息周期、美元信用体系受挑战、全球去美元化趋势及国际贸易关系不确定性 [5] - 潜在买盘或对后续回调幅度形成限制，黄金价格中枢中长期仍有望上行，投资者可考虑回调时参与，逢低分批布局 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价中长期走势仍有可能进一步上行，可能跟随黄金突破历史高点 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观与市场表现 - 中美马拉西亚谈判可能取得重要成果，中国9月规模以上工业企业利润超预期，市场情绪乐观，美元小幅上涨人民币大涨，有色金属全天延续强势 [3] - 全球贸易格局逐步稳定，美联储降息周期延续，全球货币政策趋向宽松，对铜价形成中期利好 [4] 铜市场数据表现 - 今日沪铜收盘报88370，现货报88340，沪铜日内高位震荡，现货较期货贴水 -30 点，现货基差转为贴水 -45 点，现货成交不佳，LME现货贴水本周小幅收窄至 -26 美元，外盘现货需求一般 [3] - 本周美铜库存继续大幅上升，伦铜库存下降，沪铜库存上升，现货需求一般，人民币汇率大幅上涨，洋山铜溢价下降至34.5美元，国内现货需求不佳，铜价伦沪比上升至8.09，国际铜较沪铜升水上升至595点，外盘比价高于内盘 [3] 技术与供需层面 - 今日伦铜大涨在11050美元附近运行，沪铜大涨收于88370创出近期新高，技术形态偏强，沪铜成交持仓均上升，市场情绪偏向乐观 [4] - 印尼等地矿山产量下降，但现货需求短期仍然不振，库存较高，中长期铜需求存在增长空间，总体偏向中性 [4] 后市关注事件 - 短期内关注中美双方会谈结果发布、周四凌晨美联储议息会议、月末APEC会议中美领导人有可能会面、美国政府停摆何时结束等 [4] - 中期关注中美关系能否持续好转，美联储降息周期能否持续，以及目前国内外现货需求不振后市何时能够好转，以及AI需求的可能性能否真正落地等 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银价格本轮回调主因海外风险事件阶段性缓和预期及交易层面超涨回调，非交易逻辑逆转，从海外地缘政治风险、美元信用弱化以及美联储降息周期开启三个基本面驱动看，本轮价格下跌是“上涨趋势中的回调”而非“趋势逆转” [2][4] - 建议维持多头思路，关注美联储议息会议，预期降息25个基点，鲍威尔将对资产负债表变动作表态，策略上逢低配置多单，沪金主力合约参考运行区间923 - 982元/克，沪银主力合约参考运行区间11082 - 12023元/千克 [4] 各部分总结 行情数据 - 沪金跌0.48%，报941.34元/克，沪银跌0.25%，报11419.00元/千克；COMEX金报4126.90美元/盎司，COMEX银报48.41美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.02%，美元指数报98.94 [2] - 展示了2025年10月24日与23日金银重点数据，含收盘价、成交量、持仓量、库存、沉淀资金等指标及日度变化、涨跌幅、近一年历史分位数 [7] 价格回调原因 - 外媒称欧洲国家与乌克兰拟定和平方案，前期金银因海外避险及联储宽松货币政策预期上涨，在该消息影响下短期回落，后特朗普及白宫表态使海外风险事件未彻底逆转 [2] 通胀数据情况 - 美国9月CPI数据低于预期，核心CPI同比和环比值也低于预期和前值，白宫表示11月可能不公布通胀数据，市场定价未来两次议息会议联储分别降息25个基点 [3] 图表相关 - 包含COMEX黄金与美元指数、实际利率、成交量、总持仓量、近远月结构等关系图，以及沪金、沪银相关价格、成交量、持仓量、近远月结构等图表，还有黄金和白银ETF总持仓量图、金银内外价差统计及相关季节图等 [9][10][11][12][13][14][15][16][18][19][20][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][40][41][42][44][45][47][48][49][50][51][53][54][56][57][58][59][60][62][63][64][65]

行业配置策略 - 中期关注TMT和先进制造板块 [1] - 流动性驱动行情下TMT板块更容易成为中期主线 [1] - 若行情转向基本面驱动则先进制造板块值得重点关注 [1] 市场情景应对 - 若市场出现震荡则关注滞涨方向如高股息及消费板块 [1] - 高股息方向具体包括银行和公用事业等行业 [1] - 消费板块方向具体包括食品饮料和美容护理等行业 [1] TMT板块催化因素 - 存在美联储降息周期开启的催化因素 [1] - 存在AI产业趋势持续发展的催化因素 [1] - 板块自身也存在上行动力 [1]

美联储政策转向 - 美联储政策核心从对抗通胀转向优先保增长，市场一致预期10月及12月将降息，可能开启连续降息周期[1] - 政策调整源于通胀压力减弱和就业市场出现疲软迹象的主动风险管理，而非经济恐慌[1] 医药行业影响与表现 - 美联储降息通过降低融资成本与改善全球流动性，直接利好创新药及CXO企业，融资环境改善能激活研发投入并提升估值[3] - 罗氏2025年前九个月集团销售额按固定汇率计算同比增长7%至459亿瑞士法郎，制药部门销售额飙升9%[4] - 罗氏关键创新药物Phesgo、Vabysmo、Ocrevus等驱动增长，公司上调全年指引，预计核心每股收益实现高单位数至低双位数增长[4] - 赛诺菲维持2025年全年指引，预计销售额实现高个位数增长，业务每股收益呈现低双位数增长[4] 化工行业影响与表现 - 美联储降息可能触发化工行业补库存周期，刺激资本开支与扩产投资，并通过提升风险偏好和下游需求带动复苏[3] - 陶氏化学2025年第三季度净销售额99.73亿美元，同比下降8%，环比下降1%，所有运营部门均出现下滑[5] - 陶氏化学GAAP净利润1.24亿美元，运营EBIT为1.8亿美元，同比下降4.61亿美元，主要受价格和股权收益下降影响[5] 中国企业竞争力 - 中国CXO领域已建立难以撼动的全球竞争力，成为支撑全球医药创新的重要基地[5] - 中国创新药企业凭借优质研发成果在国际合作中赢得更优厚条件，竞争力实现质的飞跃[5] - 传统原料药、化学制药等板块需通过技术升级、产业链协同和向高端化转型应对全球竞争[5] 行业未来趋势 - 全球医药化工产业竞争力将更依赖于技术创新、全球化运营能力和细分领域的差异化优势[6] - 行业集中度提升，资源进一步向头部创新企业集中，"强者恒强"的结构性分化趋势将持续深化[6]