与此同时，吉工业产品产量同比增长10%，建筑业同比增长29%，农业、林业和渔业增长2%。 今年1月至10月，吉尔吉斯斯坦对外贸易额为128.035亿美元，同比下降10.6%。其中，出口减少38.2%， 进口下降0.3%。 （文章来源：新华财经） 新华财经比什凯克12月15日电（记者江宥林）吉尔吉斯斯坦国家统计委员会15日发布数据显示，据初步 估算，今年1月至11月，吉国内生产总值为1.6286万亿索姆（约合186亿美元），同比增长10.2%。 据吉国家统计委员会消息，吉经济增长主要由商品生产、服务业和产品净税收带动。其中，商品生产同 比增长12%，服务业增长8.9%，产品净税收增长10.5%。 ...

国家统计局12月15日发布数据显示，11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，环比增长 0.44%；全国服务业生产指数同比增长4.2%；社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%。1—11月 份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%；扣除房地产开发投资，全国固定资 产投资增长0.8%。 付凌晖表示，我国消费稳步扩大是人均GDP超过1万美元、消费结构升级发展的必然表现，也是促消费 政策持续发力、消费潜能释放的结果，还是新技术新模式广泛渗透、消费新增长点不断涌现的反映。 "也要看到，居民消费能力和信心有待进一步提升，消费增长内生动力仍需增强。下阶段，要继续深入 实施提振消费专项行动，着力稳就业促增收，积极扩大优质供给，大力优化消费环境，不断释放消费潜 力，促进消费市场持续稳定健康发展。"付凌晖说。 市场销售扩大。付凌晖表示，商品销售持续增长。11月份，社会消费品零售总额同比增长1.3%，居民 消费品质提升，部分升级类商品销售较快增长。11月份，限额以上商品零售额中化妆品类和金银珠宝类 零售额分别增长6.1%和8.5%。服务零售较快增长。1—11月份，服务零售额同比增长5. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 会议支撑暂歇，市场主线轮动较快，股指或震荡运行；货币政策相机抉择，国债市场或震荡运行；11月制造业PMI低位反弹但仍偏弱，10月多项经济数据表现不佳，如工业增加值、固定资产投资、社会零售、社融等增速下滑或处于低位，但消费有一定韧性 [10][12][19] 根据相关目录分别进行总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 走势回顾：上证指数上涨0.41%，报3889.35点，IC表现相对最好 [10] - 核心观点：特朗普倾向人选及表态、中国11月金融数据、多部委响应中央经济工作会议等因素影响下，会议支撑暂歇，股指或震荡运行 [10] - 技术分析：MACD指标显示大盘指数或震荡运行 [10] - 策略展望：区间震荡 [10] 国债策略建议 - 走势回顾：30年期主力合约跌0.71%，10年期主力合约跌0.13%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.01% [12] - 核心观点：货币政策相机抉择，前期超长债供需关系问题未解决，曲线中期或偏陡运行，中短端性价比和安全性更高 [12] - 技术分析：MACD指标显示T主力合约或震荡运行 [12] - 策略展望：震荡运行 [12] 重点数据跟踪 PMI - 11月制造业PMI低位反弹至49.2%，仍处荣枯线下且低于预期，由外需脉冲式走强主导，但大型企业景气下滑，反弹力度偏弱，价格端预示PPI环比涨幅有望上升；反弹偏弱体现在读数低、景气收缩压力扩散、低迷延续时间长 [19] CPI - 2025年10月居民消费价格同比+0.2%，环比+0.2%；工业生产者出厂价格同比-2.1%，环比+0.1%，是季节性因素、低基数效应和“反内卷”共同作用的结果 [22] 进出口 - 2025年10月以美元计，出口3053.5亿美元，进口2152.8亿美元，贸易顺差为900.7亿美元；本月出口同比增速显著回落，受去年同期高基数扰动和前期抢出口透支效应影响 [24][25] 工业增加值 - 10月工业增加值同比增速降至4.9%，服务业生产指数降至4.6%，两大生产数据同比增速低于5%；生产转弱与PMI表现一致，微观数据多数产品产量同比增速下滑 [29] 固定资产投资 - 1 - 10月固投同比下降1.7%，估算10月固投同比下滑-11.2%，增速为2020年2月以外历史第二低；固投降速主要是内生动力转弱，分支出方向和三大项来看，多数增速下滑 [32] 社会零售 - 10月社会消费品零售同比降至2.9%，限额以上零售同比降至1.6%，消费在去年高基数下保持正增长且两年复合增速小幅回升；可选消费增速下滑压力加剧，以旧换新相关品类贡献率转负，部分平台提前“双十一”带动必选消费增速回升 [35] 社融 - 10月新增社融0.8万亿，同比-0.6万亿，政府债和信贷是主要拖累项；社融同比增速回落至8.5%，社融口径信贷增速回落至6.3%；政府债净融资预计拖累社融，新型政策性金融工具投放预计对社融下行形成对冲 [38]

美元兑瑞郎汇率近期走势 - 截至12月15日，美元兑瑞郎汇价报0.7959，日内最高0.7967，最低0.7947，整体维持窄幅震荡态势 [1] - 汇价自11月中旬阶段性高点以来累计跌幅显著，12月12日亚市盘中曾触及近期低点0.7938 [1] - 过去3个交易日累计下跌近1%，汇价在0.8000心理关口遭遇强劲抛压后加速下行 [3] 核心驱动：央行政策分化 - 瑞士央行于12月11日维持基准利率于0%不变，符合市场预期，这是其自6月完成第六次降息后连续第二次按兵不动 [1] - 瑞士央行主席明确表态，回归负利率的门槛远高于正利率区间的降息门槛，大幅削弱了市场对其重启负利率政策的预期 [1] - 美联储此前如期实施25个基点降息，并释放出更为鸽派的政策信号，市场普遍预期2026年美联储将继续推进货币宽松进程 [2] - 政策周期的错位是核心结构性驱动因素：美联储已进入明确降息通道，而瑞士央行因利率已处于0%水平，政策宽松空间受限 [2] 市场反应与汇率影响 - 瑞士央行决议公布后，美元兑瑞郎汇率随即下跌0.15%，跌至11月中旬以来的低位水平 [1] - 美联储的鸽派信号直接导致美元指数承受下行压力，进一步放大了美元兑瑞郎的跌幅 [2] 瑞士经济基本面 - 通胀层面：瑞士11月消费者物价指数同比涨幅降至0%，较8月的0.2%进一步回落 [2] - 瑞士央行下调中期通胀预期，将2026年通胀预期从0.5%下调至0.3%，2027年预期从0.7%下调至0.6% [2] - 经济增长：瑞士第三季度GDP因制药行业出口回调出现收缩，但其他行业增长部分抵消了拖累 [3] - 瑞士央行预计2025年GDP增速略低于1.5%，2026年增速约为1%，失业率可能继续小幅上升 [3] - 贸易环境：11月中旬美瑞贸易协议的签订，使美国对瑞士商品关税从39%降至15%，为瑞士经济带来积极信号 [3] 技术分析 - RSI指标已回落至22.79附近，进入传统超卖区域，暗示短期内可能存在技术性反弹需求 [3] - MACD指标快慢线均运行于零轴下方，显示空头动能仍占据主导地位 [3] - 目前汇价正测试0.7960一线支撑，若失守可能进一步下探前期低位，若能获得支撑短期或迎来阶段性回调 [3]

报告虽肯定了印度近期的经济表现，但也指出其经济前景仍将面临显著短期风险。一方面，地缘经济割 裂的进一步深化可能导致金融条件收紧、投入成本上升，以及贸易、外国直接投资和经济增长放缓。另 一方面，不可预测的气候变化风险可能对印度农业产生较大影响，将抑制农村消费，推高农产品价格， 进而重新抬高通胀压力。 近日，国际货币基金组织（IMF）发布国别经济评估报告显示，印度经济持续表现良好，在国内经济条 件改善的支撑下，预计经济将保持韧性，但仍将面临显著短期风险。 报告指出，2024财年至2025财年，印度经济增长率为6.5%。2025财年至2026财年一季度，印度实际国 内生产总值（GDP）同比增长7.8%。同时，由于其食品价格走势较为温和，为抑制通胀提供了有利条 件，今年以来印度整体通胀水平出现明显下降。在充足资本的缓冲和不良资产率创多年新低的支撑下， 印度金融和企业部门经济韧性增强。财政和金融稳定性得到改善，也使印度服务贸易出口展现出韧性， 对不断扩大的商品贸易赤字产生了积极的对冲作用。 报告基于美国长期维持对印度输美商品征收50%高额关税的基准假设，预计2025财年至2026财年，印度 实际GDP将增长6.6%；通 ...

美联储经济预测与市场展望 - 美联储在12月会议上降息，但更重要的进展是上调了2026年经济增长预测，将GDP增速预期从1.8%提升至2.3% [2] - 强劲的GDP增长通常与股市强劲回报同步，美联储对经济信心的增强对投资者是好消息 [3] - 华尔街预期2026年股市将再次表现强劲，因人工智能支出将支撑经济 [3] 标普500指数历史表现与当前估值 - 自1990年以来，美联储共降息58次，而标普500指数在随后一年的平均回报率为3%，远低于其长期约10%的年均回报 [6] - 标普500指数当前的前瞻市盈率为22.5倍，显著高于五年平均的20倍和十年平均的18.7倍，处于历史高位 [7] 华尔街对2026年市场的具体预测 - 华尔街分析师对标普500成分股有超过12,600个评级，通过自下而上的预测，预计标普500指数到2026年12月将达到7,968点，较当前6,827点的水平有约17%的上涨空间 [8] - 支撑此信心的预期是盈利增长将加速，预计标普500指数盈利在2025年增长13.1%的基础上，2026年将增长14.7% [9] - 信息技术和材料板块的股票预计将引领特别强劲的盈利增长 [9] 推动盈利增长的积极因素 - 乐观前景的贡献因素包括：研发支出和设备采购的新税收抵扣政策将减少企业税负 [10] - 人工智能将通过提升销售AI产品的公司的收入和使用AI产品的公司的运营利润率，为强劲的盈利增长做出贡献 [10] 经济与市场面临的下行风险 - 特朗普总统的关税政策已导致失业率升至四年高位、招聘大幅放缓以及消费者信心急剧下降 [1][11] - 大多数专家认为关税将阻碍经济增长，但由于其前所未有的范围和严重性，对经济的损害程度难以量化 [11] - 如果招聘放缓和消费者信心下降的趋势持续，标普500指数的盈利增长可能慢于预期 [12] - 由于市场估值已经很高，任何对经济健康状况的质疑（如盈利增长不及预期）都可能导致市场大幅回调甚至进入熊市 [12] 市场近期动态 - 标普500指数在4月特朗普总统宣布严厉关税后下跌，但此后实现了惊人的复苏，年初至今已上涨16% [1]

核心观点 - 美国经济在2026-2028年将呈现“温和增长与通胀压力并存”的格局，既不会深度萧条，也难以强劲繁荣 [1] - 经济增长动力狭隘且根基不稳，但人工智能（AI）驱动的投资与效率提升、以及政策调整将成为关键支撑 [1][2][13] - 关税政策是推高通胀的核心挑战，其影响将持续数年，使通胀偏离美联储2%的目标 [1][11] 经济增长与结构 - **总体增长预测**：预计实际GDP增长率将从2025年的1.6%逐步回升，2026年为1.7%，2027年为2.0%，2028年达到2.6% [18] - **增长动力狭隘**：当前经济扩张主要由AI相关投资和高收入家庭的财富支撑的消费驱动，而住宅投资、非住宅建设、政府支出等多个大型部门已陷入衰退或萎缩 [13][15][16] - **结构性增长曙光**：人口老龄化对经济增长的拖累预计已在2025年见顶（拖累约0.4个百分点），未来几年将逐渐减弱，同时结构性生产率增长有望加速 [35][37][42] - **潜在GDP增长**：预计将从2025年的1.7%加速至2028年的2.6%，主要受非农商业（NFB）生产率增长从1.8%提升至2.5%的推动 [43] 通胀与民生 - **通胀持续高企**：关税是主要推手，预计将使2026年核心PCE通胀增加0.8个百分点，即使其他领域压力缓解，物价涨幅仍将维持在3.5%左右 [1][11] - **长期通胀影响**：从2025年到2028年，关税对核心PCE物价指数的累计直接影响估计为1.4个百分点，若计入连锁反应，整体影响将升至近1.9个百分点 [1][11] - **侵蚀居民收入**：未来两季度PCE通胀率预计在3%-4%，而平均时薪和薪资总收入年化增速分别放缓至约3.5%和3.25%，实际收入增长将被完全吞噬 [2][56] - **家庭财务脆弱**：收入前20%以外的家庭流动性资产处于历史低位，应对通胀能力下降，消费者预期持续弱化 [2][57] - **特定商品价格飙升**：受关税叠加效应影响，牛肉等民生商品价格同比涨幅达12%-18% [2] 劳动力市场 - **逐步降温但保持韧性**：劳动力市场正逐步软化，但截至目前仍具韧性，需警惕从“温和放缓”转向“加速疲软”的风险 [1] - **需求增长近乎停滞**：截至8月的四个月里，月均非农就业增长仅为2.7万，若排除医疗保健和社会援助行业，就业人数实际每月下降3.6万 [18] - **结构性劳动力供应改善**：移民放缓带来的负面冲击在2025年和2026年可能已达顶峰，未来进一步恶化的可能性较低，同时人口老龄化的拖累正在减轻 [36][41] 投资趋势 - **投资高度集中于AI**：过去四个季度，与AI相关的设备投资增加了1170亿美元，而其他设备投资则减少了110亿美元；软件投资增加了940亿美元 [90] - **其他投资领域疲软**：非住宅建筑投资已连续六个季度收缩，住宅投资在过去五个季度中有四个季度收缩，能源领域投资意愿为净负值 [91] - **数据中心建设是亮点但占比小**：数据中心建设在2025年上半年以28%的年化速度增长，但仅占商业固定投资总额的0.7% [92][96] 财政政策 - **“一个美丽大法案”（OBBBA）的刺激作用**：预计该法案将在2025年和2026年为实际GDP增长贡献0.45个百分点，其中2026年财政政策整体贡献0.32个百分点 [11][18] - **政策影响先扬后抑**：OBBBA将在2026年提供经济刺激，但随后因医疗补助（Medicaid）削减、通胀削减法案（IRA）条款回滚等，在2027-2029年转为增长拖累 [135][140][151] - **具体家庭税收优惠**：预计2026年退税将比2025年增加550亿美元，主要因儿童税收抵免、老年人扣除等条款追溯适用于2025年收入，这将提振第二季度消费 [141][152] - **企业税收激励**：法案恢复了国内研发支出即时扣除、设备投资100%奖金折旧等条款，应能支持投资，但历史经验（2017年税改）表明对净新增投资的提振可能有限 [143][148] - **财政赤字依然高企**：即使计入未来两年约3300亿美元的额外关税收入，赤字占GDP比重预计仍将略高于6%，公众持有的债务可能在2028年超过1946年的历史峰值（106%的GDP） [145][149] 货币政策 - **美联储处于两难境地**：利率工具难以应对关税带来的成本推动型通胀，而限制性货币政策可能进一步削弱本已疲软的劳动力市场 [19][21] - **降息路径预测**：预计2025年将进行第三次25个基点的降息，2026年再降息两次，到2026年底联邦基金利率目标区间将降至3.00%-3.25% [11][18][24] - **未来政策讨论**：随着通胀因关税传导而保持高位，2026年下半年关于恢复加息的讨论可能会升温 [24][26] 关税政策与贸易 - **关税税率大幅提高**：美国现行加权平均关税率（WATR）从年初的2.5%飙升至13.6%，相当于对进口征收了约1.2% GDP的税收 [1][185][188] - **对经济增长的拖累**：预计当前关税将使实际GDP增长累计减少约0.8个百分点，其中一半以上发生在2026年 [11][18] - **“B计划”应对法律风险**：若最高法院否决依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税，政府可通过《1974年贸易法》第122条（平衡支付）、第301条（不公平贸易）等其他行政权力，在很大程度上重建关税体系，将加权平均关税率维持在11.8%-12.8% [165][167][175] - **贸易调整有限**：尽管有关税，但美国与全球贸易的“脱钩”并未如预期般发生，进口在初期激增后已大致回到特朗普政府前的水平，支付关税比重组全球供应链更为容易 [183][186] 人工智能的经济影响 - **提升生产率与增长潜力**：AI的深度融合预计将提升企业效率和利润，是私人部门适应风险、稳定增长的重要动力 [2] - **可能引发生产率增长范式转变**：AI正从劳动力增强型技术转向劳动力替代型技术，这可能预示着生产率增长即将进入高增长范式（历史上为2-3%），模型预测到2028年处于高生产率增长范式的概率升至约80% [113][114][116][120] - **投资模式类似1990年代**：科技和软件投资模式与1990年代经验初期相似，资本深化对生产率增长的贡献正在显著提升 [117][130] 消费与家庭财富 - **消费增长放缓且集中**：2025年上半年实际消费者支出年化增长率仅为1.5%，远低于此前八个季度3.2%的增速，增长主要由高收入家庭驱动 [16][56] - **家庭财富高度依赖股市**：2025年第二季度，股票占家庭财富的比例达到历史新高（35%），且疫情以来的财富增长几乎全部来自股市 [16][64][77] - **储蓄率处于低位**：国民储蓄率低于基于财富模型的预测值超过1个百分点，存在向下修正的风险 [64][76] - **住房市场承压**：全国房价年内迄今下跌，单户住宅许可指向疲软，租金空置率上升，房价收入比仍接近全球金融危机前的泡沫峰值 [57][79][81] 市场策略观点 - **超配美国股市**：认为市场将跨越短期经济逆风，聚焦AI驱动的盈利修正与政策支持，高质量股票将持续推动强劲盈利，弱势美元也将形成利好 [2]

世界银行方面表示，中国政府更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策支撑了国内消费和投资。同 时，中国出口市场更加多元化，为保持出口韧性提供了支撑。 12月11日，世界银行发布最新一期《中国经济简报：深入推进改革，提振经济前景》（以下简称"《简 报》"）。《简报》预测，2025年中国经济增长率为4.9%，较10月预测上调0.1个百分点，较6月上调0.4 个百分点。 中经记者 杜丽娟 北京报道 （编辑：朱会珊 审核：朱紫云 校对：颜京宁） 世界银行中国、蒙古和韩国局局长华玛雅表示，未来几年中国经济增长将更多依靠内需。除短期财政刺 激外，推进社会保障体系的结构性改革，为企业营造更可预期的营商环境，将有助于提振信心，为实现 有韧性、可持续的增长奠定基础。 ...

2025年12月12日，蒙古央行公布数据称，2025年前3季度蒙古经济增长率达5.9%，总体符合预期。从内 部环境看，农业和矿业为经济增长的主要贡献行业，明年发展前景乐观。从外部环境看，美国加征关税 对蒙影响低于预期，金、铜等矿产的国际市场价格保持较高水准，但外部经济发展不确定性依然存在。 今年1—11月，蒙古通胀率为8.2%，主要受蔬菜、肉类价格上涨及明年工资增长预期影响。此外，考虑 到经济、银行和金融市场状况，蒙古央行决定将基准利率维持在12%，并适当降低存款准备金率，以增 强经济和金融部门稳定性。 ...

欧洲央行利率政策预期 - 超过60%的经济学家预测欧洲央行的下一步利率行动将是加息，而10月份这一比例仅为三分之一，显示出预期的显著转变 [1] - 经济学家普遍预计存款利率将在12月18日及未来两年内维持在2%不变，加息不会很快发生 [1] - 欧洲央行执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔对市场押注下次利率行动是加息感到“相当安心”，一项指标指向首次加息可能发生在2027年下半年 [5] 经济增长预测 - 经济学家预计欧洲央行下周发布的新季度预测将描绘出更光明的增长前景 [8] - 对于2025年增长预测（1.2%），79%的受访者认为会被上调，0%认为下调，21%认为保持不变 [6] - 对于2026年增长预测（1.0%），64%的受访者认为会被上调，3%认为下调，33%认为保持不变 [6] - 对于2027年增长预测（1.3%），19%的受访者认为会被上调，0%认为下调，81%认为保持不变 [6] 通货膨胀预测 - 通胀率正稳定在2%左右 [1] - 对于2025年通胀预测（2.1%），12%的受访者认为会被上调，3%认为下调，85%认为保持不变 [6] - 对于2026年通胀预测（1.7%），48%的受访者认为会被上调，12%认为下调，30%认为保持不变 [6] - 对于2027年通胀预测（1.9%），19%的受访者认为会被上调，38%认为下调，44%认为保持不变 [6] - 对于2028年，预测值将略高于欧洲央行2%的目标，近三分之二的分析师担心中期通胀目标被突破 [8] 核心通胀（剔除能源和食品）预测 - 对于2025年核心通胀预测（2.4%），10%的受访者认为会被上调，0%认为下调，90%认为保持不变 [6] - 对于2026年核心通胀预测（1.9%），52%的受访者认为会被上调，3%认为下调，45%认为保持不变 [6] - 对于2027年核心通胀预测（1.8%），47%的受访者认为会被上调，7%认为下调，47%认为保持不变 [6] 具体利率路径预测 - 法国巴黎银行和北欧联合银行的经济学家预测欧洲央行将在2027年9月和12月分别加息25个基点 [5] - 瑞典银行首席经济学家内里尤斯·马丘利斯预计欧洲央行将在明年3月份再次降息 [11] - 荷兰国际集团的经济学家预计官员们至少在2027年之前将按兵不动 [14] - Scope Economics经济学家认为目前的利率设置是适当的，不预计2026年会有任何降息 [10] 经济面临的风险与挑战 - 美国政策（货币政策和贸易政策）仍被视为对欧元区最严重的威胁，俄乌冲突也是一个重大关切 [11] - 约45%的受访者表示，经济增长主要受到欧洲央行无法控制的结构性力量制约，包括来自中国的竞争加剧、能源成本高昂以及官僚主义过度 [14] - 近一半的受访者表示，这些结构性障碍与周期性拖累因素同样严重 [14] - 欧盟新的碳定价体系延迟可能对2027年的通胀构成压力 [8]