货币政策与金融环境 - 社会融资规模与广义货币供应量M2保持较高增速 [1] - 货币政策持续发力为经济营造适宜的货币金融总量环境 [1]

社会融资规模总量与结构 - 11月末社会融资规模存量达440.07万亿元，同比增长8.5%，增速比上年同期高0.7个百分点 [1] - 前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [1] - 政府债券对社会融资规模贡献度显著提升，今年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元 [1] - 企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元，非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元，显示直接融资渠道加快发展 [1] 货币供应量M2 - 11月末M2余额336.99万亿元，同比增长8%，比上年同期高0.9个百分点 [2] - M2与社会融资规模增速均保持较高水平，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境 [2] 人民币贷款情况 - 11月末人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%，前11个月人民币贷款增加15.36万亿元 [3] - 贷款增速低于社会融资规模与M2增速，部分原因在于地方政府发行约4万亿元特殊再融资债券中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速下拉影响超过1个百分点，同时今年金融机构贷款核销规模在1万亿元以上 [3] - 信贷结构持续优化，11月末普惠小微贷款余额35.88万亿元同比增长11.4%，制造业中长期贷款余额14.94万亿元同比增长7.7%，均高于同期各项贷款增速 [3] 贷款利率水平 - 11月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点 [3] - 11月份个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [3]

货币供应与存款 - 11月末M2同比增速为8%，较前值8.2%下行0.2个百分点[1] - 11月末M1同比增速为4.9%，较前值6.2%回落1.3个百分点[1] - M1-M2负剪刀差为-3.1%，较前值-2%走阔1.1个百分点，主因企业活期存款向定期迁移及年末资金周转加快[1][14] - 居民部门累计超额储蓄规模约2.11万亿元，较10月环比下降约4285亿元，资金主要流向金融资产配置[2][14] 信贷与社融结构 - 11月人民币贷款新增3900亿元，同比少增1900亿元，存量同比增速回落至6.4%[3] - 居民贷款减少2063亿元，同比多减4763亿元，其中短期与中长期贷款均表现疲弱[3][4] - 企业贷款增加6100亿元同比多增3600亿元，但结构呈现短期化与票据化特征[4][6] - 11月社会融资规模增加2.5万亿元，同比多增1597亿元，增速持平于8.5%[7] - 企业债券增加4169亿元同比多增1788亿元，信托贷款增加844亿元同比多增753亿元，是社融主要支撑[8][9] 政策展望与风险 - 预计2026年有50个基点降准和10个基点降息的总量宽松操作，节奏为小步慢跑[2][17] - 货币政策将重点支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域[2][17] - 主要风险为美国二次通胀可能升温，导致美联储宽松受阻，扰动人民币汇率并增加货币政策难度[19]

11月末，广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8%。业内专家指出，M2同比增速比上年同期高0.9个百分点，在上年同期基数提高的背景下，仍保 持较高增速。当前社会融资规模和M2增速比名义GDP（国内生产总值）增速高出约一倍，充分体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了 适宜的金融总量环境。 12月12日，人民银行披露最新金融统计数据。初步统计，2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%。 业内专家表示，今年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元，普通国债、特别国债和地方政府专项债额度都明显增加，相应带动政府债券 在社会融资规模中占比提升。 业内专家表示，随着信贷投放"提质换挡"，只看贷款增长情况越来越难以完整反映金融支持实体经济的成效，要更多看社会融资规模、货币供应量等更为全 面的指标。 完善短、中、长期搭配的流动性投放机制，保持金融总量合理增长 记者注意到，1—11月，社会融资规模增量为33.39万亿元，同比多增3.99万亿元。11月末，社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%。 贷款增速回落是多方面因素作用的结果 初步统 ...

更多消息，持续更新中 一、社会融资规模存量同比增长8.5% 初步统计，2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%。其中，对实体经济发放的 人民币贷款余额为267.42万亿元，同比增长6.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.13万 亿元，同比下降16.5%；委托贷款余额为11.32万亿元，同比增长1%；信托贷款余额为4.6万亿元，同比 增长7.4%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.3万亿元，同比增长0.4%；企业债券余额为34.08万亿元，同 比增长5.6%；政府债券余额为94.24万亿元，同比增长18.8%；非金融企业境内股票余额为12.14万亿 元，同比增长4%。 从结构看，11月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.8%，同比低1.3个百 分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.3%，同比持平；委托贷款余额占比2.6%，同 比低0.2个百分点；信托贷款余额占比1%，同比低0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.5%， 同比低0.1个百分点；企业债券余额占比7.7%，同比低0.3个百分点；政府债券余额占比21.4%，同比高 ...

2025.12. 12 本文字数：2440，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 杜川 12月12日，央行发布最新数据，M2和社会融资规模增速均保持在较高水平，持续为经济回升向好 创造适宜的货币金融环境。 具体来看，11月末，广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8.0%，比上年同期高0.9个百 分点，在上年同期基数提高的背景下，仍保持较高增速；社会融资规模存量440.07万亿元，同比增 长8.5%，比上年同期高0.7个百分点；1-11月，社会融资规模增量为33.39万亿元，同比多3.99万 亿元。 综合融资成本持续维持在低位，充分体现了适度宽松的货币政策状态。第一财经从央行获悉，贷款利 率保持在低位水平。11月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约 30个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点。 政府加杠杆支撑社融增长 随着财政赤字率提升，政府债券对社会融资规模的贡献度明显提高。 初步统计，2025年前11个月，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。 其中，政府债券净融资13.15万亿元，同比多 ...

核心观点 - 2025年11月金融数据显示，社会融资规模与广义货币M2增速保持高位，为经济回升向好创造了适宜的货币金融环境 [1][3] - 政府债券发行是支撑社会融资规模增长的核心力量，前11个月社融增量同比多增3.99万亿元 [1][3] - 信贷投放呈现“提质换挡”特征，贷款增速放缓是经济新旧动能转换在金融领域的反映，需关注社融、M2等更全面指标 [4][5][6] - 货币政策与财政政策协调配合加强，共同支持稳增长和调结构，政府债券融资占社融增量比重达四成 [7][8] 社会融资规模与货币供应 - 2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5% [3] - 2025年前11个月社会融资规模增量累计33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [3] - 2025年11月末广义货币M2余额为336.99万亿元，同比增长8.0%，比上年同期增速高0.9个百分点 [3] - 社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，体现了适度宽松的货币政策状态 [1][3] 政府债券的支撑作用 - 2025年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元 [3] - 政府债券对社会融资规模增长形成了显著支撑，前11个月社融增量同比多增部分主要来源于此 [2][3] - 初步测算，2025年政府债券净融资额有望突破12万亿元，占社会融资规模增量比重达四成 [8] - 政府部门发债加杠杆，有力带动了全社会的信用扩张 [8] 信贷投放结构变化 - 2025年11月末人民币贷款余额为271万亿元，同比增长6.4% [5] - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元 [5] - 还原地方化债影响后，人民币贷款余额增速在7.5%左右，仍高于名义经济增速 [5] - 贷款增速低于社融和M2增速，部分原因是多元化融资方式对银行贷款形成替代，以及地方化债和中小银行改革化险的下拉作用 [5] - 测算显示，地方政府发行4万亿元特殊再融资债券中约六至七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点 [5] - 2025年金融机构贷款核销规模在1万亿元以上，同样会下拉贷款增速 [5] 经济与金融转型特征 - 贷款增速趋势性放缓是经济新旧动能转换在金融领域的反映 [5] - 传统信贷大户需求回落，而新的经济增长点较少依赖银行贷款，导致旧的信贷缺口难以被新的需求完全填补 [5] - 随着信贷投放“提质换挡”，需更多关注社会融资规模、货币供应量等全面指标，以及价格、结构等多元视角 [6] - 社会融资成本低位运行，重点领域信贷投放占比提升，表明金融支持实体经济的质效在提升 [6] 政策协调与效果 - 宏观政策加大逆周期调节力度，货币政策和财政政策协调配合加强，共同支持稳增长、调结构 [7][8] - 央行维护资金面平稳、流动性充裕，有力支持了政府债券的顺利发行 [8] - 财政政策与货币政策在促消费等方面协同发力，例如消费贷款贴息政策既体现金融支持，也是财政对居民消费的投入 [8] - 近期物价呈现积极边际变化，核心CPI同比涨幅超过1%且连续扩大，PPI降幅收敛、环比连续两个月正增长 [9] - 经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，货币金融条件宽松，为物价向合理水平回归奠定了基础 [10]

金融总量环境 - 11月末广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8.0%，较上年同期高0.9个百分点 [1][5] - 11月末社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5%，较上年同期高0.7个百分点 [1][4] - 前11个月社会融资规模增量累计33.39万亿元，同比多3.99万亿元 [1] - 社会融资规模和M2增速较名义GDP增速高出近一倍，体现了适度宽松的货币政策状态 [1] 人民币信贷情况 - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，其中11月单月增加约3900亿元 [2] - 11月末人民币各项贷款余额271万亿元，同比增长6.4%，增速较上月继续小幅回落约0.1个百分点 [2] - 贷款增速略低于社融及M2增速，与多元化融资方式替代、地方化债及中小银行改革化险有关 [2] - 去年以来地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约60%-70%用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点 [2] - 年内金融机构的贷款核销规模在1万亿元以上，同样会下拉贷款增速 [2] 信贷质量与结构 - 11月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，较上年同期低约30个基点，较2018年本轮降息周期以来的高点下降约2.5个百分点 [3] - 11月末普惠小微贷款余额35.88万亿元，同比增长11.4% [3] - 11月末制造业中长期贷款余额14.94万亿元，同比增长7.7% [3] - 普惠小微贷款及制造业中长期贷款增速持续高于全部贷款增速 [3] 社会融资结构 - 11月份社会融资规模新增约2.49万亿元 [4] - 今年新增政府债务总规模11.86万亿元，较去年增加2.9万亿元 [4] - 前11个月政府债券在社会融资规模累计增量中占比近四成 [4] - 前11个月企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元 [5] - 前11个月非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [5] 货币供应与经济展望 - 11月末狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9%，较上年同期高5.6个百分点 [5] - 金融总量数据明显高于同期名义经济增速，较好体现了逆周期和跨周期调节 [5] - 随着经济回升向好因素持续增多，全年5%的经济增长目标有望顺利实现 [5]

公开市场操作与流动性 - 人民银行于12月12日开展1205亿元7天期逆回购操作，利率持平于1.40%，鉴于当日有1398亿元逆回购到期，实现单日净回笼193亿元 [1] - 本周（截至12月12日当周）人民银行累计进行6685亿元逆回购操作，因有6638亿元逆回购到期，全周实现净投放47亿元 [1] - 人民银行公告将于12月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天），旨在保持银行体系流动性充裕 [12] 银行间市场利率表现 - 12月12日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种下跌0.40BP至1.2790%，7天品种上涨1.90BP至1.4510%，14天品种上涨0.90BP至1.5090% [1] - 银行间质押式回购市场，隔夜品种利率微跌，DR001和R001加权平均利率分别下行0.2BP和0.4BP至1.2747%和1.3473%，成交额分别增加490亿元和618亿元 [4] - 银行间质押式回购市场7天和14天品种利率上涨，DR007和R007加权平均利率分别上行1.8BP和1.1BP至1.4691%和1.5075%，成交额分别减少32亿元和416亿元；DR014和R014加权平均利率分别上行1.1BP和1.9BP至1.5073%和1.5476%，成交额分别减少2亿元和211亿元 [4] 资金面与交易情况 - 12月12日资金面整体呈均衡态势，早盘大行国股行部分融出，隔夜成交在利率存单1.45%-1.46%区间，7天期限成交在1.49%附近，跨年资金押利率成交至1.63%附近，押信用供给在1.70%附近 [9] - 盘中资金边际略微收紧，利率上行，隔夜成交至1.46%-1.48%区间，7天成交至1.50%附近，公开市场操作后，隔夜成交利率有所分化，午后至收盘前资金利率逐步回落，隔夜成交最终落至押利率1.36%-1.40%区间 [9] - 同业存单发行方面，12月12日有93只同业存单发行，实际发行量为1801.7亿元 [9] 同业存单市场动态 - 一级存单市场全期限均为工作日到期，整体交投情绪尚可 [10] - 二级存单市场早盘成交受前一日尾盘会议信息影响小幅下探，随后调转上行回到前一日收盘附近，各期限国股大行存单成交利率与昨日基本持平，其中1年期股份制存单早盘下探至1.6575%，午后上行至1.655%附近，较昨日上行0.25BP [10] - 各期限利差方面，1年期与9个月期利差为0.5BP，与昨日持平；9个月期与6个月期利差为1.5BP，较昨日变宽0.25BP；6个月期与3个月期利差为2.5BP，与昨日持平；3个月期和1个月期利差为-0.5BP，与昨日持平；1年期与1个月期曲线利差为4BP，较昨日变宽0.25BP；1年期与3个月期曲线利差为4.5BP，较昨日变宽0.25BP [10] 宏观金融数据 - 中国人民银行发布2025年11月金融统计数据，初步统计，2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5% [12] - 2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [12] - 2025年11月末，广义货币（M2）余额为336.99万亿元，同比增长8% [12]

文章核心观点 - 2025年前11个月金融数据显示，在适度宽松的货币政策与宏观政策逆周期调节下，社会融资规模保持较快增长，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境 [1] - 金融支持实体经济的质效在提升，体现为社会融资成本低位运行、重点领域信贷占比提高，以及政府债券与直接融资对社融增长形成重要支撑 [1][2][3] - 信贷结构持续优化，普惠小微、制造业中长期等领域贷款增速高于整体，同时多元化融资方式对银行贷款形成替代，贷款增速受地方化债等因素影响 [1][5] - 物价呈现积极边际变化，宏观政策发力促进物价合理回升，为经济长期向好的基本面提供支撑 [7] 社会融资规模总量与结构 - 2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多增3.99万亿元 [1] - 11月末社会融资规模存量同比增速为8.5%，与上月持平 [1] - 前11个月政府债券净融资达13.15万亿元，占社融增量近四成，是社融增长的重要支撑 [3] - 企业债券融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元，直接融资渠道较去年明显增长 [3] - 经市场机构初步测算，今年我国政府债券净融资额有望突破12万亿元 [3] 货币供应与信贷投放 - 11月末广义货币（M2）增速为8%，环比下降0.2个百分点；狭义货币（M1）增速为4.9%，环比下降1.3个百分点 [1] - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，11月末人民币贷款余额增速为6.4%，环比下降0.1个百分点 [5] - 还原地方化债影响后，11月末人民币贷款增速约为7.5% [5] - 截至11月末，普惠小微贷款同比增长11.4%，制造业中长期贷款同比增长7.7%，增速均高于同期各项贷款增速 [5] - 地方政府累计发行4万亿元置换债券，其中约六至七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点 [5] 融资成本与直接融资发展 - 11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [6] - 社会融资成本低位运行，说明实体经济融资需求被合理满足 [2] - “十五五”规划建议明确部署“积极发展股权、债券等直接融资”，直接融资因其风险共担、长期陪伴的特征，与高成长、重研发的新动能领域更为契合，未来将在金融体系中发挥更重要作用 [4] 物价走势与政策影响 - 11月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.2%、环比上涨0.1% [7] - 核心CPI同比涨幅超过1%，涨幅连续扩大；PPI降幅趋于收敛，环比连续两个月正增长 [7] - 宏观政策综合施策，有力促进物价合理回升，物价长期向合理水平回归有坚实基础 [7] - 业内专家指出，2%的通胀目标是一个中期趋近的引导性目标，应从长期发展的眼光看待 [7]