核心观点 - 2025年11月金融数据显示，社会融资规模与广义货币M2增速保持高位，为经济回升向好创造了适宜的货币金融环境 [1][3] - 政府债券发行是支撑社会融资规模增长的核心力量，前11个月社融增量同比多增3.99万亿元 [1][3] - 信贷投放呈现“提质换挡”特征，贷款增速放缓是经济新旧动能转换在金融领域的反映，需关注社融、M2等更全面指标 [4][5][6] - 货币政策与财政政策协调配合加强，共同支持稳增长和调结构，政府债券融资占社融增量比重达四成 [7][8] 社会融资规模与货币供应 - 2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5% [3] - 2025年前11个月社会融资规模增量累计33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [3] - 2025年11月末广义货币M2余额为336.99万亿元，同比增长8.0%，比上年同期增速高0.9个百分点 [3] - 社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，体现了适度宽松的货币政策状态 [1][3] 政府债券的支撑作用 - 2025年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元 [3] - 政府债券对社会融资规模增长形成了显著支撑，前11个月社融增量同比多增部分主要来源于此 [2][3] - 初步测算，2025年政府债券净融资额有望突破12万亿元，占社会融资规模增量比重达四成 [8] - 政府部门发债加杠杆，有力带动了全社会的信用扩张 [8] 信贷投放结构变化 - 2025年11月末人民币贷款余额为271万亿元，同比增长6.4% [5] - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元 [5] - 还原地方化债影响后，人民币贷款余额增速在7.5%左右，仍高于名义经济增速 [5] - 贷款增速低于社融和M2增速，部分原因是多元化融资方式对银行贷款形成替代，以及地方化债和中小银行改革化险的下拉作用 [5] - 测算显示，地方政府发行4万亿元特殊再融资债券中约六至七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点 [5] - 2025年金融机构贷款核销规模在1万亿元以上，同样会下拉贷款增速 [5] 经济与金融转型特征 - 贷款增速趋势性放缓是经济新旧动能转换在金融领域的反映 [5] - 传统信贷大户需求回落，而新的经济增长点较少依赖银行贷款，导致旧的信贷缺口难以被新的需求完全填补 [5] - 随着信贷投放“提质换挡”，需更多关注社会融资规模、货币供应量等全面指标，以及价格、结构等多元视角 [6] - 社会融资成本低位运行，重点领域信贷投放占比提升，表明金融支持实体经济的质效在提升 [6] 政策协调与效果 - 宏观政策加大逆周期调节力度，货币政策和财政政策协调配合加强，共同支持稳增长、调结构 [7][8] - 央行维护资金面平稳、流动性充裕，有力支持了政府债券的顺利发行 [8] - 财政政策与货币政策在促消费等方面协同发力，例如消费贷款贴息政策既体现金融支持，也是财政对居民消费的投入 [8] - 近期物价呈现积极边际变化，核心CPI同比涨幅超过1%且连续扩大，PPI降幅收敛、环比连续两个月正增长 [9] - 经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，货币金融条件宽松，为物价向合理水平回归奠定了基础 [10]