货币供应与存款 - 11月末M2同比增速为8%，较前值8.2%下行0.2个百分点[1] - 11月末M1同比增速为4.9%，较前值6.2%回落1.3个百分点[1] - M1-M2负剪刀差为-3.1%，较前值-2%走阔1.1个百分点，主因企业活期存款向定期迁移及年末资金周转加快[1][14] - 居民部门累计超额储蓄规模约2.11万亿元，较10月环比下降约4285亿元，资金主要流向金融资产配置[2][14] 信贷与社融结构 - 11月人民币贷款新增3900亿元，同比少增1900亿元，存量同比增速回落至6.4%[3] - 居民贷款减少2063亿元，同比多减4763亿元，其中短期与中长期贷款均表现疲弱[3][4] - 企业贷款增加6100亿元同比多增3600亿元，但结构呈现短期化与票据化特征[4][6] - 11月社会融资规模增加2.5万亿元，同比多增1597亿元，增速持平于8.5%[7] - 企业债券增加4169亿元同比多增1788亿元，信托贷款增加844亿元同比多增753亿元，是社融主要支撑[8][9] 政策展望与风险 - 预计2026年有50个基点降准和10个基点降息的总量宽松操作，节奏为小步慢跑[2][17] - 货币政策将重点支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域[2][17] - 主要风险为美国二次通胀可能升温，导致美联储宽松受阻，扰动人民币汇率并增加货币政策难度[19]

重要推荐：公司深度研究 网龙（00777） - 推荐逻辑为游戏与教育双主业表现可期，参投公司帅库团播业务收益显著，其中团播表现超预期且运营火爆 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为46.70亿元、48.78亿元、50.96亿元，同比增速分别为-22.77%、4.45%、4.47% [4] - 预计同期归母净利润分别为4.15亿元、6.50亿元、7.25亿元，同比增长33.52%、56.49%、11.63%，当前对应PE分别为15.16倍、9.69倍、8.68倍 [4] - 新业务上线被视为潜在催化剂 [4] 天和防务（300397） - 推荐逻辑为公司主业有望在“十五五”规划中复苏，并前沿布局低空经济与深海科技以打开蓝海市场 [5] - 业绩短期承压主要受军工行业交付延迟影响，“十五五”规划有望消除不利因素，促使公司加速迎来业绩拐点 [5] - 预计2025-2027年公司营业收入为5.22亿元、6.97亿元、9.28亿元，增长率分别为29.7%、33.7%、33.1% [5] - 预计同期归母净利润为0.104亿元、0.269亿元、0.604亿元，每股盈利为0.02元、0.05元、0.12元，PE为600.9倍、233.2倍、103.9倍 [5] - 深海科技政策推出与低空经济重大落地被视为潜在催化剂 [5] 重要观点：宏观与策略研究 宏观专题研究 - 核心观点为四季度降准、降息的概率下降，更大幅度的宽松政策预计将预留至2026年年初 [6] - 央行在三季度货币政策报告中指出国民经济稳中有进，并将“逆周期调节”改为“逆周期和跨周期调节”，表明压力最大的时点或已过去 [7] - 央行于2025年10月27日恢复公开市场国债买卖操作，此为自2025年1月暂停以来的首次重启 [7] A股策略年度报告 - 核心观点为上证指数处于自2024年2月开启的月线3浪中，风格建议顺周期与科技成长均衡，行业关注大消费、景气、传统产业和红利四大方向 [8] - 主题投资建议把握“科技+内需”，关注AI算力、机器人、固态电池、光刻机、可控核聚变、深海科技及银发经济七大方向 [8] - 对市场保持中性乐观，认为本轮“系统性慢牛”运行顺畅 [8] 债券市场专题研究 - 核心观点为当下债市低波特征不利于波段交易，建议维持合适配置持仓，并在调整趋势出现前提前止盈 [10] - 预计年末低利率、低利差、低波动的“三低”特征较难打破，跨年行情可能时间短、止盈快，建议谨慎对待 [10] - 当前长债利率面临三股博弈力量：央行买债规模放量预期、跨年行情期待、以及费率新规落地的不确定性 [10] - 建议12月月末关注机构抢跑止盈压力 [10]

货币供应与存款结构 - 10月末M2同比增速为8.2%，较前值8.4%下降0.2个百分点[1] - 10月末M1同比增速为6.2%，较前值7.2%下降1.0个百分点[1] - M1-M2剪刀差为-2.0%，较上月扩大0.8个百分点，主要因财政存款增加（计入M2不计入M1）及存款向非银体系迁移[1][13] - 居民存款减少1.34万亿元，同比多减7700亿元；非金融企业存款减少1.09万亿元，同比多减3553亿元[12] - 财政存款增加7200亿元，同比多增1248亿元；非银机构存款增加1.85万亿元，同比多增7700亿元[12] - 居民超额储蓄规模约2.54万亿元，较9月2.89万亿元下降3508亿元，资金主要流向金融资产而非实物消费[2][14] 信贷与社融表现 - 10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元，存量同比增速降至6.5%[3] - 居民贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元，其中短期贷款减少2866亿元，中长期贷款减少700亿元[3] - 企业贷款增加3500亿元，同比多增2200亿元，但中长期贷款仅增300亿元，票据融资增加5006亿元冲量[5] - 社会融资规模新增8150亿元，同比少增4321亿元，增速回落至8.5%[8] - 政府债券增加4893亿元，同比少增5602亿元；委托贷款新增1653亿元，企业债券新增2469亿元，成为社融主要支撑[9][10] 政策与市场展望 - 央行货币政策表述从"逆周期调节"改为"逆周期和跨周期调节"，四季度降准降息概率下降，大幅宽松或预留至2026年初[2][15] - 地方政府特殊再融资债发行进度达97.5%（约1.95万亿元），后续对信贷的拖累将减弱[6]