消费市场总体表现 - 1-7月社会消费品零售总额284238亿元 同比增长4.8% [1] - 7月单月社会消费品零售总额38780亿元 同比增长3.7% [1] - 一季度社会消费品零售总额12.47万亿元 同比增长4.6% [1] - 上半年社会消费品零售总额245458亿元 同比增长5% [1] 消费结构升级趋势 - 消费结构呈现由生存型向发展型消费升级趋势 [2] - 实物型向服务型消费升级趋势明显 [2] - 传统消费向新型消费升级持续推进 [2] 新型消费业态发展 - 1-7月全国网上零售额86835亿元 同比增长9.2% [2] - 即时零售交易额呈现两位数增长 [2] - 直播电商交易额呈现两位数增长 [2] - 直播带货等新业态新模式日益成熟 [2] 消费新增长点 - 银发经济快速发展 [2] - 首发经济快速发展 [2] - 消费新增长点不断涌现 [2] 消费市场潜力 - 14亿多人口庞大市场具备巨大潜力 [2] - 4亿多中等收入群体具有强大购买力 [2] - 新型城镇化推进加快消费潜力释放 [2] - 乡村振兴实施促进消费潜力释放 [2] 消费对经济贡献 - 消费连续多年成为经济增长第一动力 [3] - 消费对经济发展基础性作用愈加凸显 [2] - 国际货币基金组织将2025年中国经济增长预期上调至4.8% 较4月预期提高0.8个百分点 [3] 政策支持措施 - 2025年重点任务包括大力提振消费和提高投资效益 [1] - 全方位扩大国内需求成为政策重点 [1] - 消费品以旧换新加力扩围开展 [1] - 系列政策措施增强市场消费活力 [3]

市场表现 - 三大指数早盘承压后午后强劲回升 上证指数 深证成指 科创50指数均创年内新高 [1] - 两市成交额连续第六个交易日保持在2万亿元以上 虽较前一日缩量约1801亿元但市场活跃度仍高 [1] 政策与消费 - 国务院会议强调持续激发消费潜力 系统清理消费限制措施 加快培育服务消费和新型消费等新增长点 [2] - 酒鬼酒与胖东来联名款"酒鬼·自由爱"热销刺激该股涨停 显示消费领域局部亮点 [2] - 白酒行业上半年业绩受"禁酒令"和餐饮行业受挫影响表现不佳 但不利因素已充分反映在股价中 [3][4] - 中秋国庆双节临近 资金博弈促消费政策并布局白酒等大消费个股 [5] - 当前大消费行情或是实体经济基本面改善的末端体现 [6] 板块轮动与策略 - 历史行情轮动路径：大金融→热门题材→科技概念→低价股→大蓝筹 但历史不会简单重复 [7][8] - 建议关注芯片半导体 AI应用(含机器人)等科技成长主线 操作上避免追涨可趁震荡低吸 [9] - 稳健型投资者可关注涨幅落后且有业绩支撑或高股息的板块 如大消费 医药(调整后) 公用事业(电力 煤炭)等 [9]

核心观点 - 在A股沪指创十年新高背景下 全市场仍有154只基金过去十年收益为负 其中权益类产品达91只 与市场整体走势形成强烈反差 [1] - 天治新消费以近十年-55.2%回报率位列权益类基金跌幅榜首 该基金业绩呈现高波动特征 回撤控制严重失效 [3][5] - 基金规模从成立初期5.25亿元萎缩至0.19亿元 大幅低于清盘红线 现任基金经理梁莉任期回报为-56.71% [6] 权益类基金表现 - 近十年回报率最差的十只权益类基金跌幅均超过38% 其中天治新消费(-55.2%)、太平灵活配置(-54.05%)和大摩消费领航(-50.02%)位列前三 [2] - 部分基金成立以来回报仍为负值 如太平灵活配置(-56.9%)、摩根整合驱动A(-54.6%)和银河转型增长A(-53.4%) [2] - 南方新兴消费A成立以来回报达305.09% 但近十年回报为-47.54% 显示长期业绩分化明显 [2] 天治新消费基金具体分析 - 基金在2017、2019和2020年表现突出 2020年收益率达54.64%并大幅跑赢基准 [5] - 但在2016、2018、2022、2023及2024年均出现大幅亏损 其中2022年暴跌37.93% 2024年下跌31.28% 跌幅数倍于同期基准 [5] - 二季度持仓高度集中于医药行业 前十大重仓股全部为医药生物企业 包括恒瑞医药(持仓市值59.17万元)、药明康德(54.25万元)和贝达药业(54.47万元) [6][7] - 基金经理表示重点布局新型消费领域 包括创新药、新型零售和首发经济 未来将关注政策加码的新消费板块 [9] 行业配置与风险特征 - 极致的赛道投资策略在行业风口来临时可能带来高收益 但在行业调整期间使净值面临巨大波动 [6] - 十年超过50%的跌幅凸显出在行业配置、个股选择和风险控制方面可能存在系统性问题 [6] - 如何实现风险控制与收益平衡 扭转长期颓势 仍是基金面临的核心挑战 [9]

消费市场总体态势 - 消费市场延续总体稳定发展态势 基本生活类和升级类商品销售增势向好 网上零售额创年内新高 新型消费活力增强 线上消费表现亮眼 服务消费需求持续释放[1] 新型消费表现 - 即时零售和直播带货等新型消费表现抢眼 1-7月份即时零售交易额和直播电商交易额实现两位数增长[4] - 线上消费表现亮眼 网上零售额创年内新高[1] 实体零售表现 - 1-7月份限额以上零售业实体店铺零售额同比增长4.2%[6] - 仓储会员店零售额增速持续超过30%[6] - 购物中心零售额增长6.4%[6] 服务消费增长 - 服务消费市场较快增长 优质服务供给不断扩大[8] - 1-7月份服务零售额同比增长5.2% 增速高于同期商品零售额增速0.3个百分点[8] - 旅游咨询租赁服务类 交通出行服务类 文体休闲服务类零售额均保持两位数增长[10] 文旅消费发展 - 体育赛事 电影 演出市场比较活跃[10] - 文旅休闲等相关消费较快增长[10] - 文旅消费新模式持续发展[10]

核心观点 - 国务院会议强调巩固经济回升势头并完成全年目标 通过激发消费和稳定房地产实现国内大循环对冲外部不确定性 [1] 消费市场贡献与政策导向 - 消费是经济增长首要动力 上半年对GDP 5.3%增速的贡献率达52% [2] - 政策兼顾长短期 以旧换新政策持续显效 全国性生育补贴政策拟落地 [2] - 金融支持政策通过创业担保贷款和财富管理产品提升居民消费能力与意愿 [2] 新型消费发展措施 - 财政政策将支持首发经济、冰雪经济、银发经济等新型消费领域 [3] - 新型消费与传统消费共同创造新业态 需完善基础设施和政策配套 [3] - 服务消费与"它经济"（宠物/悦己消费）成为新增长点 上半年保持快速增势 [4] 消费限制措施清理 - 系统清理限购、限贷、限价等行政限制性措施 破除内需机制障碍 [5][6] - 推进消费税改革和个人所得税优化（调整税率/增加抵扣）以增加实际收入 [6] - 简化促销活动审批流程 实行"无事不扰"监管模式提升经营效率 [6] 房地产市场政策 - 采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 结合城市更新推进旧改 [7] - 北京率先优化限购和公积金政策 更多城市预计跟进调整限制性措施 [7][8] - 通过提高公积金贷款额度、降低首付比例及购房补贴释放改善性需求 [8] - 供给端鼓励高品质住房建设 通过税费优惠激励企业提供"好房子" [8]

消费政策导向 - 国务院会议强调系统清理消费领域限制性措施并加快培育服务消费与新型消费新增长点 [1] - 多地政府部署新型消费培育工作 如上海推动AI消费终端升级、重庆提出加快发展新型消费、北京支持直播电商与即时零售新业态 [3] 消费市场表现 - 1-7月网上零售额同比增长9.2% 较1-6月增速加快0.7个百分点 [2] - 实物商品网上零售额增长6.3% 增速加快0.3个百分点且快于社会消费品零售总额1.5个百分点 [2] - 即时零售与直播电商实现两位数交易额增长 [2] 新型消费特征 - 具备线上与线下融合、场景跨界创新、技术驱动消费体验升级等融合化特征 [1] - 青年群体成为新型消费主力军 偏好数字化、智能化与便捷化产品服务 [2] - 有效满足多元化需求并在稳增长与惠民生方面发挥重要作用 [1] 市场发展基础 - 需通过稳定就业和提升居民可支配收入来增强消费能力与消费意愿 [4] - 需推进政策协同与跨部门合作以促进商品服务自由流通和完善市场信用体系 [4]

会议核心部署 - 国务院会议紧密衔接7月30日中共中央政治局会议部署 围绕巩固经济回升势头与完成全年目标作出安排 聚焦短期稳增长与长期动能培育 [1] - 会议明确消费提振 有效投资 房地产稳定三大关键领域发力方向 为下半年经济工作划出重点 [1] - 市场人士认为部署是稳定经济大盘的关键举措 能增强国内外投资者信心 推动投资—发展—信心的良性循环 [1] 消费提振措施 - 系统清理消费领域限制性措施 加快培育服务消费与新型消费等新增长点 [1] - 服务消费涵盖文旅 养老 医疗 教育等民生领域 是居民需求升级方向与就业稳定器 [2] - 新型消费聚焦数字经济与绿色消费等新赛道 代表消费增长未来潜力 [2] - 激发消费潜力可扩大社会总需求 带动产业链上下游生产复苏 并提升居民生活品质 [2] 有效投资部署 - 加力扩大有效投资 发挥重大工程引领带动作用 适应需求变化更多投资于人及民生 积极促进民间投资 [2] - 部署既着眼于稳定投资增速 也注重投资质量与民生导向结合 [2] 房地产稳定政策 - 采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 结合城市更新推进城中村和危旧房改造 多管齐下释放改善性需求 [2] - 房地产作为大宗消费品 是消费大头与稳定器 也是带动消费的发动机 对构建国内大循环具有重要作用 [2] - 8月各地政策出台力度加强 政策强度超过此前一轮 对下半年巩固市场止跌回稳具有重要作用 [3] - 市场止跌回稳目标不变 上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5% 但较去年同期收窄15.5个百分点 二手房交易量同比增长 价格降幅收窄且部分城市房价回升 [3]

核心观点 - 国务院全体会议强调巩固经济回升势头并完成全年目标 通过激发消费潜力和稳定房地产市场作为主要政策抓手 [1] - 消费已成为经济增长第一动力 上半年贡献率达52% 政策将兼顾长短期措施系统性提升消费能力 [2] - 新型消费（冰雪经济/银发经济/数字消费）与传统消费共同构成增长新动能 需配套基础设施和政策支持 [3] - 系统清理消费限制性措施是打通内需堵点的关键 包括取消限购/限价等行政干预 优化税收和营商环境 [4][5] - 房地产止跌回稳是稳定经济的重要环节 将通过城市更新/限购优化/多孩家庭支持等政策释放改善性需求 [6][7] 消费贡献与政策方向 - 最终消费支出对上半年GDP同比增速5.3%的贡献率为52% 居"三驾马车"之首 [2] - 金融支持政策通过创业担保贷款和财富管理产品增强居民消费能力 养老健康保险解除后顾之忧 [2] - 消费品以旧换新政策持续显效 全国性生育补贴政策近期将落地 [2] - 财政政策将支持首发经济/冰雪经济/银发经济等新型消费 引领健康绿色数字消费趋势 [3] 新型消费发展 - 新型消费保持更快增长 宠物消费/悦己消费等"它经济"表现突出 [3] - 需通过转移支付完善消费基础设施 构建消费增长"第二曲线" [3] - 监管部门需加大对创新型消费的扶持引导 同步加强消费者权益保护 [3] 限制性措施清理 - 存在大量限购/限货/限价等行政干预措施 阻碍多层次消费需求释放 [4] - 推进消费税改革 从抑制性税收转为鼓励消费 优化个人所得税增加可支配收入 [5] - 保障各类经营主体平等参与采购 清理所有制/商户评级等门槛 [5] - 简化促销活动/户外展示审批流程 实行线上即报即办 跨部门联合提升监管效率 [5] 房地产市场调控 - 房地产是消费稳定器和发动机 对国内大循环具有关键作用 [6] - 北京已优化限购政策和公积金支持 更多城市将跟进落地支持政策 [6] - 通过提高公积金贷款额度/降低首付比例/加大购房补贴激发多孩家庭需求 [7] - 供给端将建立"好房子"标准 完善计容规则 通过税费减免鼓励高品质住房供给 [7] 城市更新与需求释放 - 推进城中村和危旧房改造 结合城市更新释放改善性住房需求 [6][7] - 对购买绿色建筑/装配式建筑的家庭给予公积金和补贴支持 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面印尼政府PNBP政策发放限制提高镍资源供应成本内贸矿升水持稳运行，菲律宾镍矿供应回升，但国内镍矿港库下降原料偏紧；冶炼端7月头部企业生产节奏稳定个别冶炼厂产量上行新增产能有投放计划带动整体精炼镍产量小幅增加；需求端不锈钢厂利润改善提产，新能源汽车产销爬升但三元电池需求有限；近期镍价回落下游采需平淡，现货升水略降，国内库存增加，海外LME库存增长；技术面持仓增量价格下跌多空有分歧，预计区间宽幅震荡，操作上建议暂时观望或区间操作，参考11.95 - 12.4 [3] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价120330元/吨，环比 - 10；10 - 9月合约价差 - 120元/吨，环比0；LME3个月镍15170美元/吨，环比 - 25；主力合约持仓量55967手，环比 - 6540；期货前20名持仓净买单量 - 30724手，环比 - 200；LME镍库存210414吨，环比 - 1248；上期所库存26962吨，环比768；仓单数量22841吨，环比 - 210 [3] 现货市场 - SMM1镍现货价121650元/吨，环比0；现货均价1镍板长江有色121750元/吨，环比200；上海电解镍CIF（提单）85美元/吨，环比0；上海电解镍保税库（仓单）85美元/吨，环比0；平均价电池级硫酸镍27900元/吨，环比0；NI主力合约基差1320元/吨，环比10；LME镍（现货/三个月）升贴水 - 194.65美元/吨，环比13.23 [3] 上游情况 - 镍矿进口数量434.66万吨，环比41.94；镍矿港口库存总计1095.16万吨，环比61.82；镍矿进口平均单价65.84美元/吨，环比 - 7.57；含税价印尼红土镍矿1.8%Ni 41.71美元/湿吨，环比0 [3] 产业情况 - 电解镍产量29430吨，环比1120；镍铁产量合计2.22万金属吨，环比 - 0.04；进口数量精炼镍及合金17215.27吨，环比 - 472.3；进口数量镍铁104.14万吨，环比19.32 [3] 下游情况 - 不锈钢300系产量169.81万吨，环比 - 4.59；库存不锈钢300系合计58.27万吨，环比 - 1.02 [3]

市场总消费表现 - 1—7月北京市市场总消费额同比增长0.7% [1] - 服务性消费表现活跃，同比增长4.6%，主要受交通、信息、文化娱乐等领域带动 [1] - 社零总额同比下降4.2%，实现7674.3亿元 [1] 社零总额细分表现 - 时尚娱乐类商品零售额增长显著：金银珠宝类增长32.7%、化妆品类增长8.2%、体育娱乐用品类增长6.1% [1] - 家用电器和音像器材类商品零售额受"以旧换新"政策带动增长6.9% [1] - 基本生活类商品零售额保持增长：粮油食品类增长12.1%、日用品类增长3.1% [1] - 通讯器材类商品零售额下降24.4%，主要因企业经营模式变化及跨区域经营主体增加 [1] - 汽车类商品零售额下降19%，燃油车市场需求不足导致石油及制品类商品零售额同步下降 [1] 消费市场趋势与政策展望 - 社零总额统计角度为卖方，不能全面反映消费需求整体情况 [2] - 北京消费市场保持增长，消费结构升级趋势未改变 [2] - 扩内需、稳增长政策落地有望提振供需两端信心 [2] - 需加强促消费政策协同联动，激发新型消费活力 [2]