文章核心观点 - 文章通过介绍那烂陀投资普拉克·普拉萨德的投资哲学，阐述了“老登”思维的核心：借鉴进化生物学原理指导投资，强调规避重大风险、以合理价格购买高质量股票、只采信高成本信号 [1] - 投资应聚焦于“实际已经发生了什么”的历史研究，而非对未来进行缺乏依据的预测 [1][2][3] 规避重大风险 - 投资首要法则是规避重大风险以确保生存，这与生物界将生存置于首位的铁律一致，巴菲特的两大准则（永远不要赔钱和永远不要忘记该准则）本质上是消除重大风险的“勒令” [1] - 那烂陀投资通过树立“拒绝者”角色来规避特定风险，包括骗子企业家、处在转型风口的公司、高负债企业、并购狂人、快速变化的行业和不能公平对待所有利益相关者的企业所有者 [1] - 该策略由普拉克·普拉萨德实践，其管理的50亿美元基金在2007年至2022年的15年间获得15倍收益，年化复利收益达20.3%（扣除费用后） [1] 以合理价格购买高质量股票 - 投资应聚焦于能附带其他“积极品质”的单一商业特征，而非业内流行的评估参数如质量管理、高增长和高利润 [1] - 那烂陀投资仅在高质量企业遭遇不可避免的“短期挫折”且估值具有吸引力时才出手，过去十几年中仅积极出手3次，例如利用新冠大流行导致的全球股市买入优质企业股份 [1] - 投资决策基于企业质量，并反思是否愿意成为该公司的永久持股者，避免跟风买入股价上涨的劣质企业 [1] 只采信高成本信号 - 自然界中“诚实”信号（如雄性孔雀鱼的绚丽颜色）代价高昂，投资中应采信企业发出的类似高成本信号，例如“过去10年的平均利润率为12%”，而非低成本、可能“不诚实”的信号如“明年的利润率将达到15%” [1] - 企业发布的新闻、管理层会议等试图给投资者留下良好印象的信号生产成本很低，投资者应避免被其误导 [1] 投资的历史研究视角 - 进化生物学核心是描述和分析进化的历史及原因机制，而非预测未来，投资应借鉴此思路，专注于“实际已经发生了什么”的事实研究，而非“未来会发生什么”的猜想 [1][2][3] - 投资界对未来的痴迷使历史数据研究的重要地位被缺乏真凭实据的鲁莽预测所取代 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月9 - 15日供需两端均弱物价有所下行，各领域表现不一，生产、建筑施工较弱，人员流动和商品房市场有所上行，消费物价和出口港口吞吐量下行 [1] 根据相关目录分别总结 大类资产 - 本周债指多数上涨，中债企业债AA和AA - 指数涨幅均达0.06%；股指普跌，科创50指数周度跌幅达3.85%；商品涨跌互现，南华贵金属指数涨幅达5.07%，南华能化指数跌幅达0.65%；外币多数下跌，日元周度跌幅达1.36%，美元相对人民币周度跌幅达0.31% [1] 工业生产 - 生产表现较弱，上游全国电厂样本区域用煤量周度环比下行1.27%，石油沥青装置开工率周度环比下行0.70pcts至29.00%，高炉开工率周度环比下行0.36pcts至82.79%，粗钢产量周度环比上行6.00% [1] - 地产链螺纹钢开工率周度环比上行0.68pcts至41.98%，浮法玻璃开工率环比持平上周75.30%，磨机运转率周度环比下行3.50pcts至33.68% [1] - 泛消费品链涤纶长丝开工率周度环比上行0.41pcts至91.23%，PTA开工率周度环比下行1.51pcts至76.18%，甲醇开工率周度环比下行0.69pcts至83.94% [1] - 汽车链汽车半钢胎开工率周度环比上行0.01pcts至73.68%，汽车全钢胎开工率周度环比下行0.96pcts至64.50% [1] 人流物流 - 人员流动延续上行，全国迁徙规模指数7DMA周度环比上行0.80%，国内航班执飞数量7DMA环比上行0.61%，国际航班执飞数量7DMA周度环比下行0.42%，北京和上海地铁客运量下行，深圳和广州地铁客运量上行 [1] - 货运价格小幅上行，公路物流运价指数4WMA周度环比上行0.03%，总量低于去年同期水平 [1] 消费 - 汽车销售增速同比下行，上期汽车批发同比下行22.00%，零售同比下行19.00%，批发同比增速4WMA和零售同比增速4WMA均下行 [1] - 物价表现有所下行，农产品价格中猪肉价格周度环比下行0.93%，蔬菜价格周度环比下行3.41%；本期电影票房周度环比上行107%，观影人次7DMA周度环比上行94% [1] 投资 - 建筑施工表现较弱，水泥库容比周度环比上行1.3pcts，水泥价格指数周度环比上行0.03%，水泥发运率周度环比下行3.7pcts；螺纹钢库存周度环比下行2.3%，全国盈利钢厂比例周度环比下行0.9pcts，螺纹钢表观需求周度环比下行1.0% [1] - 商品房市场季节性上行，30大中城市商品房成交面积7DMA周度环比上行20.1%，一线、二线和三线商品房成交面积均上行；16城二手房成交面积7DMA周度环比上行1.6%，全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行0.4%；百城成交土地面积下行，成交土地溢价率周度环比下行 [1] 出口 - 港口吞吐量有所下行，港口货物吞吐量周度环比下行4.3%，集装箱吞吐量周度环比上行1.4% [1] - 航运指数多数上行，BDI指数周度环比上行1.00%，国内SCFI指数和CCFI指数周度环比分别下行2.92%和上行3.39% [1]

公司治理与领导权交接 - 沃伦·巴菲特于2024年11月10日完成捐赠，将1800股A类股份转换为270万股B类股份，分别捐赠给四个家族基金会：苏珊·汤普森·巴菲特基金会获得150万股，其余三家基金会各获得40万股[5] - 格雷格·阿贝尔将从2024年底起正式接任伯克希尔·哈撒韦公司CEO，巴菲特对其管理能力给予极高评价，认为其是管理资金的最佳人选[15][75] - 伯克希尔董事会及巴菲特子女均百分之百支持格雷格·阿贝尔，预计其将很快获得股东的深度信任[66] - 公司期望在未来100年内仅经历五到六位CEO，并避免选择那些以65岁退休为目标、追求显摆式富豪或意图建立家族王朝的人选[76] 伯克希尔·哈撒韦的业务与前景 - 公司业务前景略优于平均水平，得益于几个体量不小且相关性不高的核心业务[82] - 公司出现毁灭性灾难的可能性极低，管理层和董事会在对待股东利益方面极具意识[83][84] - 公司始终坚持对国家有益的经营方式，避免任何会让公司成为“乞求者”的行为[85] - 尽管公司体量庞大导致增长受限，且股价可能如过去60年一样出现大幅波动，例如暴跌50%，但长期来看美国经济及公司股价均会复苏[87] 奥马哈的地缘影响与人才网络 - 巴菲特强调选择奥马哈作为基地对个人及伯克希尔均产生了积极影响，认为美国的地理中心是适合出生、成家和创业的地方[54][55] - 多位对公司历史产生深远影响的关键人物均与奥马哈有深厚渊源，包括查理·芒格、斯坦·利普西、沃尔特·斯科特二世、唐·基奥、阿吉特·贾恩和格雷格·阿贝尔[36][39][42][49] - 斯坦·利普西领导的《布法罗晚报》周日报产品，曾对伯克希尔3300万美元的投资每年带来超过100%的税前收益，是1980年代初期公司至关重要的资金来源[39] 公司文化与管理哲学 - 公司经理人可能变得富有，但他们没有传承财富王朝或炫耀财富的冲动[86] - 巴菲特指出高管薪酬披露改革反而导致了薪酬的螺旋上升和攀比，而非节制[78][80][81] - 董事会需对CEO及子公司高管可能出现的严重健康问题（如痴呆症）保持高度警觉，并及时处理，这是从过去失误中汲取的教训[76][77] - 公司的慈善理念强调尽职尽责，巴菲特子女已开始管理每年超过5亿美元规模的慈善资金，并具备调整策略以应对未来变化的灵活性[72][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月2日至8日经济呈现多面态势，工业生产较弱，人流物流有升有降，消费中汽车销售与物价上行，投资领域施工与商品房市场不佳，出口港口吞吐量回升，大类资产表现各异且有重要政策与事件发生[1] 根据相关目录分别总结 大类资产 - 本周利率债指普跌，中债5年期国债指数跌幅最大达0.08%；信用债指普涨，中债企业债AA - 指数涨幅最大达0.09%；股指涨跌互现，沪深300指数涨幅最大达0.82%，中小板指数跌幅最大达0.59%；商品涨跌互现，南华农产品指数涨幅最大达0.57%，南华黑色指数跌幅最大达2.62%；外币对人民币普涨，日元涨幅最大达0.60%，美元周度涨幅达0.13% [1][6] 工业生产 - 生产表现较弱，上游全国电厂样本区域用煤量周度环比下行1.27%，石油沥青装置开工率周度环比下行1.80pcts至29.70%，高炉开工率周度环比上行1.42pcts至83.15%，粗钢产量周度环比下行9.78%；地产链螺纹钢开工率周度环比下行2.00pcts至41.30%，浮法玻璃开工率环比持平上周76.65%，磨机运转率周度环比下行0.02pcts至37.18%；泛消费品链涤纶长丝开工率周度环比上行0.15pcts至90.82%，PTA开工率周度环比下行0.69pcts至77.69%，甲醇开工率周度环比上行0.75pcts至84.63%；汽车链汽车半钢胎开工率周度环比上行0.26pcts至73.67%，汽车全钢胎开工率周度环比上行0.12pcts至65.46% [1][9] 人流物流 - 人员流动延续上行，全国迁徙规模指数7DMA周度环比上行6.68%，国内航班执飞数量7DMA环比下行4.20%，国际航班执飞数量7DMA周度环比下行2.14%，北京地铁客运量下行，上海、深圳和广州地铁客运量均上行；货运价格小幅上行，公路物流运价指数4WMA周度环比上行0.01%，总量低于去年同期水平 [1][25] 消费 - 汽车销售同比上行，上期汽车批发同比上行24.00%，零售同比上行47.00%，批发同比增速4WMA和零售同比增速4WMA均上行；物价延续上行，本期电影票房周度环比下行27%，观影人次7DMA周度环比下行28%，农产品价格有所上行，猪肉价格周度环比上行2.42%，蔬菜价格周度环比上行0.87% [1][43] 投资 - 建筑施工表现较弱，水泥库容比周度环比上行3.2pcts，水泥价格指数周度环比上行1.69%，水泥发运率周度环比下行0.3pcts，螺纹钢库存周度环比下行1.1%，全国盈利钢厂比例周度环比下行5.2pcts，螺纹钢表观需求周度环比下行5.9%；商品房市场有所下行，30大中城市商品房成交面积7DMA周度环比下行40.6%，一线、二线和三线商品房成交面积均下行，16城二手房成交面积7DMA周度环比下行3.9%，全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行0.2%，百城成交土地面积上行，成交土地溢价率周度环比下行 [1][51] 出口 - 港口吞吐量有所回升，港口货物吞吐量周度环比上行15.7%，集装箱吞吐量周度环比上行13.8%；航运指数多数上行，BDI指数周度环比上行7.02%，国内SCFI指数和CCFI指数度周度环比分别下行3.59%和上行3.60% [1][77]

活动概况 - 11月6日邛崃市在上海举办长三角投资盖碗茶活动 近百家上市公司 专精特新 独角兽企业及商协会 投资机构代表参与 [1] - 活动旨在搭建政企人才交流与供需对接平台 展示邛崃资源禀赋和高质量发展成果 [1] 投资环境与机会 - 邛崃市投资促进局展示城市区位优势 生态底蕴 产业发展及投资环境 突出宜行宜居宜游宜业宜商特质 [2] - 四川邛崃经济开发区与市属国企联合发布投资机会清单 覆盖新能源 新材料 文旅融合 现代服务业等领域 [2] - 合作向特色乡镇延伸 平乐镇推介古镇文旅与文创开发机遇 火井镇推介农旅融合与康养度假项目 [2] 人才引进政策 - 邛崃市委人才办系统介绍凤凰崃栖人才政策体系 为长三角地区邛崃籍人才代表颁发人才绿卡 [2] 城市品牌与文化展示 - 活动设置邛崃特色展区 展示邛酒 邛茶 瓷胎竹编等特色产品与非遗文创 体现古韵与现代交融的城市魅力 [2]

核心观点 - 本周南华农产品指数震荡下行，国际原油价格均下跌 [3] - 工业相关数据中，价格、供给端数据涨跌分化 [3] - 地产相关数据仍显疲弱 [3] - 出行消费数据多数上涨 [3] 物价相关 - 南华农产品指数震荡上行，国际原油价格均下跌，布伦特原油下降1.62美元/桶，WTI原油下降1.14美元/桶 [5] - 农产品物价涨多跌少：蔬菜平均批发价上涨0.09元/公斤，猪肉平均批发价上涨0.43元/公斤，牛肉平均批发价上涨0.56元/公斤，羊肉平均批发价下降0.19元/公斤，水果平均批发价与上周持平 [5] 工业相关 - 南华工业品指数震荡下行，玻璃期货收盘价上涨8元/吨，焦煤期货收盘价下跌16元/吨 [15] - 供给端数据变化不同：高炉开工率录得83.15%，较上周小幅上升且高于历年同期；石油沥青开工率录得29.7%，较上周小幅下降，位于近五年同期较低水平 [15] 地产投资相关 - 土地成交面积均上升：100大中城市成交土地占地面积约2,488.71万平方米，小幅上升；30大中城市商品房成交面积约201.93万平方米，较上周小幅上升，但明显低于近五年同期数据 [24] - 二手房出售挂牌价指数下行幅度较前一周增加，房屋竣工面积累计值上涨幅度较前一月增加，但仍低于历年同期水平 [24] 出行消费相关 - 一线城市地铁客运量均上升：北京上涨0.52%，上海上涨0.11%，广州上涨1.62%，深圳上涨1.22% [34] - 乘用车零售量大幅上涨，高于历年同期数据；电影票房收入小幅下降且低于2024年、2023年和2021年同期数据；国内执行航班数量小幅下降，但仍高于历年同期数据 [34]

文章核心观点 - 2025年10月经济活动呈现“供需双弱”格局，但政策积极对冲与外部因素支撑下，预计实际GDP仍能保持4.6%的较高增速 [2][7][95] - 供给端受工作日减少和高库存约束，需求端则因企业清缴欠款拖累投资，但消费短期反弹和“抢出口”现象对需求形成一定支撑 [2][4][5] - 通胀指标预计温和回升，CPI同比或修复至0.4%，PPI同比或回升至-2.1% [6][82] 经济活动新变化：供给与需求分析 - 供给端出现新压力，10月制造业PMI较前月下降0.8个百分点至49%，生产指数降幅（-2.2个百分点）大于新订单指数（-0.9个百分点）[2][9] - 工作日天数减少是供给拖累主因之一，10月仅18个工作日，较前月减少3天，同时高库存对生产形成约束，9月产成品库存指数上升1.4个百分点至48.2% [2][9] - 需求压力更多指向制造业投资，企业为清偿欠款将投资资金用于化债，导致固定资产投资承压，9月应收账款增速降至5.7%，与6月以来投资回落时点一致 [2][20] - 企业利润表现疲弱，剔除低基数因素后，9月工业企业利润两年复合增速下降5.3个百分点至-5.9%，且成本率仍处于85.4%的历史高位 [3][31] 政策对冲措施与效果 - 财政政策加码以缓解化债对投资的挤出效应，10月农发行与国开行已完成近3000亿元新型政策性金融工具投放，同时中央安排5000亿元结存限额支持地方化债 [4][39] - 政策效果已初步显现，10月特殊再融资专项债占新增专项债比重由56.9%降至16.7%，高频数据显示投资用工业品已到位，后续投资增速有望改善 [4][39] - 消费领域，“双十一”促销前置及汽车补贴政策调整预期支撑10月社零反弹至3.4%，服务消费更具韧性，假期服务消费同比达7.6%，高于商品消费的3.6% [4][50] - 出口因中美关税政策波折再现“抢出口”现象，10月最后一周港口外贸货运量同比冲高18个百分点至20%，预计10月出口同比保持7%的韧性 [5][60] 月度关键数据预测 - 生产法拟合的10月实际GDP同比预计为4.6%，工业增加值增速预计为5.5% [1][7][95] - 固定资产投资预计进一步下滑至-1.0%，其中制造业投资预计为3.4%，房地产投资预计为-14.4% [1][102] - 通胀温和回升，10月CPI同比预计修复至0.1%（部分文档预测为0.4%），PPI同比预计回升至-2.1% [1][6][82] - 社会消费品零售总额同比预计反弹至3.4% [1][4]

工业生产高频跟踪 - 高炉开工率环比下降3%至81.7%，同比回落3.3个百分点至-0.7% [2] - 钢材表观消费环比增长2.7%，同比回升至正区间（+2.9个百分点至2.8%），社会库存环比下降2.1% [2] - 石化链开工改善，纯碱开工率环比上升2.0个百分点至86.9%，同比回升至1.6%；PTA开工率环比增长2.4%至78.4% [13] - 纺织下游涤纶长丝开工率走弱，环比下降0.4个百分点至90.7%；汽车半钢胎开工率环比下滑0.3%至73.4% [13] 建筑业活动高频跟踪 - 水泥粉磨开工率环比上升1%至46.3%，同比改善2.8个百分点至-2%；水泥出货率环比增长0.8个百分点至45.6% [24] - 水泥库容比环比上升2.3%，同比增加1.3个百分点至1.9%；水泥周内均价环比上涨1.5% [24] - 玻璃产量持平前周，同比上升2.3个百分点至0.4%；表观消费环比大幅增长20.8% [36] - 沥青开工率环比下降3.2%至34.5%，同比上升1.2个百分点至6.7% [36] 需求端高频跟踪 - 30大中城市商品房日均成交面积环比下降11.3%，同比降幅扩大至-25%；一线城市成交同比大幅回落20.1个百分点至-49.6% [47] - 铁路货运量同比回落1.5个百分点至-2.7%；公路货车通行量同比改善0.9个百分点至4.4% [57] - 港口货物吞吐量同比大幅回升16.5个百分点至13%，集装箱吞吐量同比上升16.3个百分点至18.4% [57] - 全国迁徙规模指数同比上升2个百分点至15.2%；国际执行航班架次同比增加0.5个百分点至13.8% [69] 消费与出口高频跟踪 - 电影观影人次同比大幅下降41.4个百分点至-62.9%，票房收入同比回落38.0个百分点至-66.3% [75] - 乘用车零售量环比下降6.4%，同比回落14.0个百分点至11.4%，但仍处于历史同期高位 [75] - CCFI综合指数环比回升2.9%，其中美西航线运价环比大幅上涨5%，欧洲航线环比增长2.4% [87] - BDI周内均价环比下降4.6%，但维持在近年同期较高水平 [87] 物价高频跟踪 - 农产品价格分化，蔬菜价格环比上涨8.1%，水果价格环比上升0.9%；猪肉和鸡蛋价格分别环比回落0.8%和0.5% [99] - 南华工业品价格指数环比上涨1.8%，其中能化价格指数环比上升1.6%，金属价格指数环比增长1.7% [111] 月度经济前瞻 - 10月制造业PMI环比下降0.8个百分点至49%，生产指数降幅大于新订单 [126] - 9月工业企业利润两年复合增速回落5.3个百分点至-5.9%，成本率高达85.4% [127] - 10月特殊再融资专项债占新增专项债比重由56.9%降至16.7%，政策资金逐步落地 [128] - 10月港口外贸货运量冲高，同比提升18个百分点至20%，反映“抢出口”现象 [129] - 预计10月PPI同比回升至-2.1%，CPI同比修复至0.4%，实际GDP增速或达4.6% [130]

段永平近期捐赠活动 - 向江西水利电力大学教育发展基金会无偿捐赠1万股贵州茅台股票，市值1500万元，校方20年内不可出售股票，仅可使用年度分红 [2][3] - 以2024年贵州茅台每股股利51.56元计算，此次捐赠的1万股股票年度分红可达51.56万元 [2][5] - 近20年来累计向浙江大学、中国人民大学等高校捐款超十亿元，2023年底向浙江大学单次捐赠超10亿元 [2][6] 段永平对贵州茅台的投资观点与操作 - 2024年内多次公开增持贵州茅台股票，包括1月9日和10月中旬股价下探至1400元/股时 [8][9] - 在6月末茅台股价低位时公开表示不解市场担忧，认为“茅台是茅台最好的背书” [9] - 针对茅台产品多元化策略，其核心观点为“只要飞天不变，别的影响都不大” [11] 贵州茅台公司近期经营状况 - 2024年前三季度营业总收入达1309.04亿元，同比增长6.32%，归母净利润为646.27亿元，同比增长6.25% [10] - 公司业绩增速放缓，同期多家知名酒企如五粮液、泸州老窖等营收和净利润出现下滑 [10] - 核心产品“飞天茅台”散装价格从年初2220元/瓶降至11月4日的1640元/瓶，降幅超四分之一 [10] - 公司五年内四度换帅，10月下旬推荐陈华为新任董事长人选，并积极推进系列酒等产品多元化布局 [10] 段永平的投资生涯与理念 - 其在美国管理的投资账户“H&H International Investment”截至去年第四季度持仓市值达145.16亿美元（约合人民币1053亿元），持有8只美股 [2][15] - 前五大重仓股分别为苹果、伯克希尔、谷歌、拼多多、西方石油 [15] - 投资理念深受巴菲特影响，信奉“买股票就是买公司”，2002年投资网易数月内获利二十几倍 [14][15][16] - 2006年以62.01万美元拍下与巴菲特共进午餐的机会，并带上了拼多多创始人黄铮 [15] 段永平的个人背景与影响力 - 在《2025胡润百富榜》中以150亿元身家位列第443名，财富规模较去年增长50亿元，排名提升74名 [2] - 早年创办小霸王和步步高，后将其业务分拆，间接成就了OPPO、vivo等公司 [13] - 与拼多多创始人黄铮关系密切，黄铮称其为“人生导师”和“第四个徒弟” [14]

捐赠事件概述 - 段永平向江西省江西水利电力大学教育发展基金会无偿捐赠1万股贵州茅台股票，市值约1500万元人民币，以父母名义设立教育专项基金[2] - 此次捐赠是继2007年捐资500万美元建设段锡明图书馆后，对该校的又一次支持[5] - 段永平表示捐赠目的是让学校每年花费股票分红，并认为市值只是暂时的[6] 捐赠背景与个人历史 - 段永平父母均曾任职于江西水利电力大学，父亲已病故，母亲已退休，本次捐赠由其兄段力平代为出席[8] - 段永平曾多次向高校捐赠，特别是在2023年12月31日向浙江大学教育基金会捐赠超10亿元，用于基础设施建设、人才培养等[9] - 2022年5月向浙江大学捐赠1.7亿元支持教学楼建设，同年12月再次捐赠1亿元支持信息与电子工程学院新大楼建设[9] - 2024年3月向中欧教育发展基金会捐赠价值1亿元的证券，支持学院长期发展[9] 个人背景与投资风格 - 段永平是知名企业家，创立“小霸王”和“步步高”品牌，步步高系高管还创立了VIVO、OPPO和极兔快递[10] - 被誉为“中国巴菲特”，曾以62.01万美元拍得与巴菲特共进午餐的机会[9][10] - 最知名投资案例为2001年底以约1美元买入网易股票，至2003年10月股价涨至70美元，涨幅超50倍[10] - 长期重仓苹果、茅台、腾讯并获得数十倍收益，2025年3月以100亿人民币财富位列《胡润全球富豪榜》第2575位[10][11] 当前投资组合与动态 - 截至2025年6月30日，其管理的H&H International Investment持仓总市值为115亿美元，包含十只股票[12] - 苹果公司为第一大持仓，占比超60%，伯克希尔·哈撒韦为第二大持仓，占比约14.2%，拼多多、西方石油和阿里巴巴紧随其后[13] - 2025年第二季度大幅增持谷歌和英伟达，加仓苹果和拼多多，减持阿里巴巴和微软，清仓莫德纳[14] - 2025年以来分别于1月和10月两次买入贵州茅台，显示其对茅台的持续青睐[15]