国家统计局最新数据显示，11月份，更加积极有为的宏观政策持续显效，国民经济延续了稳中有进的发 展态势。 国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖表示，下阶段，要全面贯彻落实中 央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度，持续提升宏观经济治 理效能，持续扩大国内需求，强化创新驱动，深化改革开放，推进全面绿色转型，更好保障和改善民 生，推动经济持续健康发展。 就业物价稳定。11月份，全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平。居民消费价格同比上涨0.7%，涨 幅比上月扩大0.5个百分点，连续3个月回升。其中，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，连续3个 月涨幅稳定在1%以上。 民生保障有力。今年我国粮食再获丰收，为民生保障和居民增收打下坚实基础。各地加大能源保供力 度，有力保障冬季生产生活用能需求。民生投入持续加大，居民出行、购物等新业态新场景加快建设， 民生基础设施不断完善。 政策成效持续显现 付凌晖表示，今年以来，面对经济运行中面临的风险挑战，各地区各部门按照党中央决策部署，及时出 台和有效落实一系列扩大国内需求、促进产业升级、畅通经济循环的政策措施，对于 ...

从价格看，我国数字化绿色化转型深入推进，新能源产业、数字产品制造快速发展，带动相关产品价格 上涨。11月份，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨7.8%，集成电路制造价格上涨1.7%。 国家统计局昨日公布的数据显示，11月份我国经济延续稳中有进发展态势，表现为生产增势平稳、市场 销售扩大、外贸韧性彰显、就业物价稳定、民生保障有力。值得一提的是，前11个月经济新动能持续壮 大，这将有利于经济向好发展。 数据显示，11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%。同期，社会消费 品零售同比增长1.3%；货物进出口总额同比增长4.1%；全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平。 国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖在国新办新闻发布会上表示，从全 年情况看，尽管有困难有压力，但我国经济韧性强，宏观政策支持有力，新动能稳步成长，实现全年预 期目标有较好条件。 前11个月，经济新动能持续壮大的特征尤其明显。付凌晖指出，从供给看，高端化、数字化、智能化生 产发展向好。1～11月份，规模以上高技术制造业增加值同比增长9.2%；数字产品制造业增加值增长 9.3%；工业机器人、集成 ...

本报记者 周尚伃 12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行，全面总结2025年经济工作，深刻分析当前经济形势，并部署2026年经济 工作。围绕会议核心精神与关键部署，《证券日报》记者采访了东方财富证券研究所所长孟杰。 孟杰进一步补充表示，从具体实施路径来看，本次会议新增"发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调 节力度"的提法，预示后续宏观政策将是存量政策与增量政策、逆周期与跨周期政策并重并行。同时，会议强调"健全预期管理 机制，提振社会信心"，体现出对信心和预期的重视。其中，财政政策提出"保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量"， 强调要"重视解决地方财政困难"，重点方向是"兜牢基层'三保'底线"；货币政策具体工具上包括"降准降息"总量性政策和"扩大 内需、科技创新、中小微企业等重点领域"的鼓励支持性政策。 培育长期动能 对于会议确定的2026年经济工作八项重点任务，孟杰认为，这一系列部署将系统性地培育长期动能。 在孟杰看来，会议在经济工作总体方向上强调"持续扩大内需、优化供给"，在重点工作部署方面首位强调"坚持内需主 导"，既有需求侧的收入提振、优化"两新"等，也有供给侧的"扩大优质 ...

市场情绪与价格表现 - 周五盘后国资委专题会议再提抵制“内卷式”竞争，市场风险偏好情绪回升，焦煤一改此前阴跌局面出现触底反弹 [3][7] - 截至周一，焦煤主力合约日内最大涨幅超4% [3][7] - 考虑到此前的交割逻辑仍对盘面存在压制，对于近期涨幅仍需谨慎看待，需关注现货端是否同样出现价格企稳反弹信号 [3][7] 供应基本面 - 原煤以及焦煤产量均有所回落，523家样本煤矿原煤产量减少0.63万吨，精煤产量减少0.37万吨至75万吨/日 [4][8] - 进口方面，中蒙口岸车辆通关量高位运行，蒙煤进口维持高位 [4][8] - 焦煤矿山产能利用率小幅回落，焦煤供应小幅减少 [4][8] 需求基本面 - 终端需求延续弱势运行 [4][8] - 由于焦煤价格同步下跌，第二轮焦炭提降落地后焦化企业生产利润依然尚可 [4][8] - 受环保因素影响，焦化企业生产开工率回落，独立焦化以及钢厂焦化开工负荷均有所回落，对于焦煤的需求整体有所减弱 [4][8] - 部分焦企受到环保等影响短期停产，对于焦煤需求小幅回落 [4][8] 库存情况 - 523家样本矿山原煤库存增加0.76万吨，精煤库存增加8.3万吨 [4][8] - 独立焦企焦煤库存增加25.9万吨，钢厂焦煤库存减少3.62万吨，港口焦煤库存增加11万吨 [4][8] - 焦煤总库存增加35.48万吨 [4][8] 综合观点与短期展望 - 基本面压力仍在 [4][8] - 考虑到宏观政策或对市场情绪有所提振，预计短期盘面呈现宽幅震荡偏强运行态势 [4][8]

21世纪经济报道记者周潇枭 北京报道 12月15日，国家统计局发布11月经济数据。 受上年同期高基数等影响，11月工业、服务业、消费、投资等数据增速出现波动下行，但是出口同比增 速有所回升，价格出现积极信号。 从结构数据来看，我国新兴产业在持续发展壮大，潜力较大的服务消费增长较快，转型升级、"两重"等 领域投资持续扩大，经济发展质量在有效提升。 尽管当前经济面临一定下行压力，但是前三季度我国经济增长5.2%，且宏观政策在进一步加力，全年 将顺利实现5%左右的增长目标。 近期，中央经济工作会议释放积极信号，2026年将深入实施提振消费专项行动，推动投资止跌回稳。全 国发展和改革工作会议指出，做好今明两年政策衔接、工作衔接，推动政策靠前发力，实现良好开局。 从11月数据来看，11月经济运行整体稳定。 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%。1-11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，较1-10月 份回落0.1个百分点，整体维持稳定。11月，全国服务业生产指数同比增长4.2%。1-11月，全国服务业 生产指数累计同比增长5.6%，较1-10月份回落0.1个百分点，实现平稳增长。 需要指出的是，1-11月 ...

经济增长动能放缓 - 11月工业增加值同比增长4.8%，较10月的4.9%略微下降[1] - 11月服务业生产指数同比增长4.2%，较10月的4.6%放缓[1] - 第四季度以来工业和服务业同比增速均降至5%以下[1] 消费需求减弱 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月的2.9%回落[1] - 11月商品零售同比增长1%，较10月的2.8%放缓[1] - 11月网上商品零售同比增长1.5%，较10月的4.9%明显放缓[1] 固定资产投资疲软 - 1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%[2] - 11月单月固定资产投资同比下降12%，较10月跌幅12.2%略微收窄[2] - 11月房地产开发投资同比下降30.3%，跌幅较10月扩大[2] 房地产市场持续下行 - 11月商品房销售面积同比下降17.3%，销售额同比下降25.1%[2] - 11月70大中城市新建商品住宅价格环比下降0.4%，二手住宅价格环比下降0.7%[2] 政策展望与核心矛盾 - 中央经济工作会议指出国内“供强需弱”矛盾突出[3] - 会议将“坚持内需主导”置于2026年经济工作任务首位[3] - 预计2026年支持内需政策力度将加大，货币政策可能先行[3]

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 华联期货螺纹钢年报 建筑需求疲软拖累，关注政策扰动供应 20251215 孙伟涛 0769-222110802 从业资格号：F0276620 交易咨询号：Z0014688 审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 u 宏观：国内坚持稳中求进的工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策。继续实施更加积极的财政政策和适度 宽松的货币政策。外部环境方面，海外贸易摩擦加剧对出口带来压力，但国内产业优势韧性尚可，出口向中高 端转化。全球降息预期虽受到各方面因素约束，美联储降息扩表仍有利于全球流动性。 u 供应：市场预计2026年粗钢产量进一步压减1.5%–2%，政策导向"支持先进、倒逼落后" ，电炉钢、氢冶金、 高端特钢项目享受差别化减量置换支持。行业反内卷将以减碳提质、绿色转型等形式进行约束 ...

简评：11月份国民经济运行总体平稳，延续稳中有进发展态势。但外部不稳定不确定因素较多，国内有 效需求不足，经济运行面临不少挑战。下阶段，更加积极有为的宏观政策有望得以实施，从而持续扩大 内需、优化供给，做优增量、盘活存量，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有 效提升和量的合理增长。 12月15日，国家统计局数据显示，2025年11月份，70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降、同比 降幅扩大。一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，同比下降 1.2%，降幅比上月扩大0.4个百分点；二手住宅销售价格环比下降1.1%，降幅比上月扩大0.2个百分点， 同比下降5.8%，降幅比上月扩大1.4个百分点。 简评：11月70城房价数据呈现"环比总体下降、同比降幅扩大"的特征，其中一线城市11月房价表现不 佳，无论是新房还是二手房，同环比跌幅均有所扩大。投资与销售的双降或显示行业仍处于深度调整 期，基本面尚未扭转。往后看，在中央"着力稳定房地产市场"的定调及各地"因城施策"下，房地产市场 有望在结构分化中逐步寻底。 央行12月12日发布2025年11月金融统计数据报告显 ...

中国宏观经济政策定调 - 中共中央政治局会议与中央经济工作会议为2026年经济工作定调，提出实施更加积极有为的宏观政策，坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [1][3] - 2026年经济工作重点任务包括坚持内需主导建设强大国内市场、坚持创新驱动、坚持改革攻坚、坚持对外开放、坚持协调发展、坚持“双碳”引领、坚持民生为大、坚持守牢底线 [3] - 分析认为“坚持内需主导”位列任务首位，意味着宏观政策将以扩大内需为重要着力点，财政、货币等政策将协同发力，具体措施可能包括延续并扩大消费品以旧换新、加大服务消费支持、增加对“国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”的资金投入 [4] 中国货币政策方向 - 货币政策将继续实施适度宽松，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，保持人民币汇率基本稳定 [4] - 分析预计2026年适度宽松的货币政策有两个主要发力点：一是总量政策，央行有可能继续分步实施降息和降准；二是结构性政策，优化用好各类结构性货币政策工具，引导金融资源支持重点领域和薄弱环节，呈现“加量降价”特点 [4][5] - 货币政策操作上将遵循“缩减原则”，珍惜政策空间，根据经济基本面变化“相机抉择” [5] 中国财政政策方向 - 财政政策将继续实施更加积极，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化财政支出结构，规范税收优惠和财政补贴，重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线 [5] - 这体现了财政政策加力提效与防范风险并重的思路，有助于充分释放和提升财政政策效能 [5] 国际机构对中国经济的评估 - 国际货币基金组织（IMF）预计2025年中国经济增速将达5%，较其今年10月发布的《世界经济展望报告》上调0.2个百分点 [1] - 外媒指出，中国强劲的出口表现（尤其是在面对美国关税壁垒时积极开拓多元化出口市场）为其政策操作提供了更大空间，未来财政发力将在弥补全球经济不确定性方面发挥关键作用 [1][6] - 彭博社指出中国经济在2025年展现出惊人韧性，渣打银行经济学家认为基于这种韧性，中国下一步政策将更聚焦于长期发展布局，推动经济可持续增长 [6] 美国货币政策动向 - 美联储于当地时间12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从3.75%—4.00%降至3.50%—3.75%，这是今年以来第三次降息，年内累计已下调75个基点 [7] - 美联储最新点阵图显示，到2026年年底，其对联邦基金利率的预估中值为3.4%，比目前3.5%—3.75%的区间低0.25个百分点，意味着明年或只降息一次 [10] - 美联储内部分歧加剧，本次利率决议以9人同意、3人反对通过，为2019年以来首次，其中2人支持不降息，1人希望降息50个基点 [8] - 就业数据显示，11月美国私营部门就业岗位减少3.2万个，今年以来截至11月美国雇主已裁员超110万人，是2020年以来同期最高水平，较去年同期增长54% [9] - 通胀数据显示，9月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.8%，高于前一月的2.7% [10] 其他主要经济体货币政策分化 - 经济合作与发展组织（OECD）报告指出，全球主要经济体进一步降息的空间已不大，预计将在2026年年底前结束降息周期 [11] - **欧元区**：OECD预计欧央行明年不会降息，而市场预计到年底前加息的概率已升至50%，欧元区11月CPI回升至2.2%，失业率处于历史低位 [12][13] - **英国**：OECD预测英国央行可能会在2026年上半年停止降息，英国2026年通胀率预计仍将维持在2.7%的高位，持续高于央行2%的目标 [13] - **加拿大**：加拿大央行宣布维持基准利率在2.25%不变，彭博社对14位分析师的调查预测中值显示，加拿大央行将在2026年全年维持利率不变 [13] - **日本**：日本央行已释出明确的加息信号，市场预计其加息的概率已升至80%以上，目前日本通胀保持高位，工资增长加速 [13][14] 新兴市场前景与挑战 - 分析指出，美元下行压力加大以及美联储可能进一步降息，或将为新兴市场央行创造进一步降息空间，美元走弱能提升新兴市场货币汇率竞争力，抑制输入性通胀 [14] - 不同新兴经济体将呈现差异化表现，例如巴西政策利率高达15%，通胀率约为5%，实际利率极具吸引力；印度及部分拉美、东盟国家因内需动力较强，预计将保持相对稳健增长 [14] - 国际货币基金组织（IMF）警告，多数新兴市场对外部需求变化更为敏感，全球贸易增长放缓、保护主义措施升级以及地缘政治紧张局势是主要的共同下行风险 [14]

经济要闻 - 中澳自贸协定自2015年生效以来推动两国经贸关系发展，双方于2025年7月签署备忘录，决定启动协定总体审议工作 [1] - 国家统计局表示，我国投资潜力和空间依然巨大，推动新质生产力发展、促进区域协调、强化民生保障等都需要持续加大投入 [1] - 2025年11月，7家汽车生产企业备案召回计划，宣布召回共计24.45万辆汽车 [1] - 证监会会议强调坚持改革攻坚，启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地 [1] - 中国证券业协会发布《证券行业应用RPA技术的通用功能和接口规范》团体标准，自公布之日起实施 [1] - 广西印发行动方案，提出推动智能化数字化升级，实施“人工智能+制造”行动，发展智能机器人、具身智能等产品 [1] - 工信部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，两款车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点 [1] - 石家庄住房公积金管理中心取消对离婚一年内借款申请人的差别化住房信贷政策 [1] - 2025年12月上旬，重点统计钢铁企业生产粗钢1869万吨，平均日产186.9万吨，日产环比增长2.8%；生铁日产环比下降3.4%；钢材日产环比下降12.1% [1] - 2025年11月皮卡市场销售5.6万辆，同比增长18.8%，环比增长16.8%，处于近5年高位水平 [1] 重要公司资讯 - 新华保险2025年1月1日至11月30日期间累计原保险保费收入为人民币1888.5亿元，同比增长16% [2] - 一汽解放董事会秘书于2025年12月15日通过集中竞价方式增持公司股份30000股，占公司总股本0.0006% [4] - 中国东航2025年11月客运运力投入同比上升6.51%，旅客周转量同比上升10.35%，客座率为87.37%，同比上升3.04个百分点 [4] - 潞安环能2025年11月原煤产量432万吨，累计原煤产量5138万吨，同比减少1.67%；商品煤销量407万吨，累计商品煤销量4550万吨，同比减少3.38% [4] - 苏州银行注册资本由36.67亿元人民币变更为44.71亿元人民币获核准 [4] 金股推荐 - 东兴证券研究所十二月金股推荐包括：北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [3] 宏观政策与国内经济展望 - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [5][6] - 宏观政策将保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的双宽基调 [6] - 财政政策方面，将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，预计明年财政赤字或与今年相仿，同时重视解决地方财政困难，中央财政权重将继续增加 [6] - 货币政策方面，将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，并保持人民币汇率基本稳定 [6] - 宏观政策体系性考量增强，政策取向一致性评估涵盖各类经济政策和非经济政策，以及存量政策和增量政策，并健全预期管理机制 [7] - 内需是明年的首要任务，会议要求坚持以内需为主导，建设强大国内大市场，消费方面继续深入实施提振消费专项行动，预计以旧换新政策将继续实施，提振消费范围可能扩大 [7] - 投资方面明确提出推动投资止跌企稳，继续适度增加中央预算内投资规模，投向仍向“两重”倾斜 [7] - 科技创新方面，提出建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，开展“人工智能+”行动，创新科技金融服务 [7] - 经济体制改革方面，将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，财税方面健全地方税体系，企业治理方面推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展 [8] - 化解重点领域风险主要聚焦房地产和地方政府债务，地产方面着力稳定市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，加快构建房地产发展新模式，地方政府债务方面积极有序化解风险，优化债务重组和置换办法 [8] 美国经济与货币政策 - 美联储在12月FOMC会议上降息25个基点，政策利率降至3.5%~3.75% [10] - 美联储小幅上调明年经济增速预期，并预期明年降息幅度扩大至50个基点 [11] - 美联储对经济预期略有上升，评估近期经济继续温和增长，消费者支出保持稳健，商业固定投资继续扩张，但地产市场疲软，劳动力市场逐渐冷却，通胀略有上行 [14] - 在SEP（经济预测摘要）中，参与者对GDP增速的中位数略有提高，分别为今年1.7%以及明年2.3% [14] - 继续降息主要源自非农数据疲软，劳动力供需双方均明显减少，形成略偏负面的平衡，失业率近几月略有上升但仍在历史低位，SEP预期年末失业率仍为4.5% [15][16] - 美联储对关税引起的通胀担忧继续下降，认为部分商品价格受关税影响，预计影响会积累到明年一季度，但目前为止关税影响不算太大，爆发持续性通胀的风险下降 [16] - 点阵图略显鸽派，与9月相比，美联储对明年降息幅度扩大25bp至总计50bp，且加息不是基本情景假设 [16] - 报告观点认为美联储降息节奏略慢，当前经济处于软着陆中后段，若劳动力市场进一步冷却可能破坏消费稳健性，美联储可能过于关注关税对通胀的影响而忽视了其对传统制造业成本的影响 [17] - 报告预期明年实际降息幅度可能为50~75个基点，认为2~8月通胀容易出现不及预期的情况，或是降息最佳窗口 [19] - 特朗普政府与美联储的分歧可能主要集中在降息速度而非最终利率水平，新任美联储主席可能倾向于快速降息至目标点位并保持较长时间 [19]