“十五五”规划经济增长目标与政策导向 - 核心观点：“十五五”期间需保持偏扩张的宏观政策基调，以实现年均GDP增速4.8%左右的目标，重点包括中央加杠杆、扩内需、稳地产等措施 [2][3][5] - 具体GDP增速目标建议：2026-2027年设为5%左右，2028-2030年设为4.5%-5%左右，整体属于偏高增长水平 [2][3][7] 历史五年规划完成情况 - 过往五年规划均超额完成GDP目标：“十五”至“十四五”期间实际年均增速均高于目标值，如“十五”实际增速9.8%（目标7%）、“十一五”实际增速11.3%（目标7.5%） [4] - “十四五”预计年均增速5.4%，略高于各年目标均值5.3% [4] 潜在增速与中长期目标支撑 - 学术研究测算显示“十五五”潜在GDP增速为4.71%-4.96%，平均约4.84% [6] - 为实现2035年GDP总量翻番，2021-2035年年均增速需达4.73%，“十五五”期间需维持在4.7%以上 [6] - 官方底线目标为“十五五”和“十六五”年均增速4.17%，但实际政策可能追求更高增长以稳定预期 [7] 政策建议方向 - 财政政策：建议2026年赤字率维持4%或略高，专项债规模从4.4万亿提高至5万亿，特别国债从1.8万亿提高至2万亿 [8] - 货币政策：适时降准降息，加大结构性工具使用，可能推出政策性金融工具 [8] - 促消费：加大财政补贴，扩大“以旧换新”规模，重点支持服务消费（如餐饮、养老、出入境游） [9] - 稳地产：降低房贷利率和购房税费，优化收储政策，保主体 [9] - 抬物价：应对GDP平减指数连续10季度为负、PPI持续30多个月为负的局面，治理企业低价无序竞争 [9]

市场近期表现与展望 - 周五美股三大指数齐涨，涨幅在0.5%到0.6%之间，金龙指数大涨0.5% [1] - 离岸人民币今年以来已上涨2600个基点，周五单日大涨295个基点 [1] - 前11个月市场为轰轰烈烈的大牛市，上证指数从2689点涨到4034点 [3] - 今年以来11个月市场成交量已达376万亿元 [4] 指数调整与市场结构 - 上交所发布重要指数调整，包括上证50、上证180、上证380等指数全部进行调整，实现了优胜劣汰 [2] - 高股息板块的重心上行奠定了市场基础，成长板块则作为先锋官 [3] - 本轮牛市一个重要特征是4000点的换手率达到128%，没有锁住成本 [4] 政策与宏观趋势 - 12月份美联储降息的概率在提升 [3] - 人民币大幅上行和美元逐渐走弱是大的趋势，在美联储降息情况下，流向美国的资金可能会陆续流出 [3] - 六部门出台鼓励促消费的政策，新一轮促消费会带来投资机会 [3] 市场行为与风险提示 - 市场出现违背“余钱投资”原则的炒作理由，所有急用的钱都不能用于买股票 [2] - 需要警惕各种各样的题材炒作，这违背了“做好人、买好股、得好报”的原则 [2] - 监管层坚持对造假行为进行全链条打击 [2] - 需要非常警惕次新股一步到位的风险 [4] - 大量新场景和创新型消费的出现会给消费市场增添很多增量 [4] 投资策略与未来展望 - 在政策东风下可能会找到一些低估或估值回归的机会 [3] - 需要思考如何在下一轮行情中克服“没有锁住成本”的问题 [4] - 坚持余钱投资、理性投资和价值投资非常重要 [4] - 在波澜壮阔的大牛市中，抓住主线很重要，主流正规军所秉承的主线仍然非常靠谱 [4] - 需要客观看待哪些主线可能在明年还能坚持，哪些主线可能仅限于短期 [4] - 预测明年的成交量可能没有今年大，成交量缩小可能是一个大的趋势，如何在缩量情况下找到真正的好股票是明年的重要任务 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月26日股指期货涨跌不一、国债期货下跌、商品期货分化且能化领跌；中国发布促消费方案；广期所发布铂和钯期货合约挂牌基准价 [4][36][38] 根据相关目录分别总结 1. 期货异动 1.1 行情概述 11月26日股指期货涨跌不一，国债期货下跌，商品期货表现分化，能化领跌；金融期货中IH涨0.14%、IM涨0.42%、TL跌0.86%；商品期货涨幅前三为花生、多晶硅和玻璃，跌幅前三为SCFIS欧线、聚丙烯和焦炭 [11][14] 1.2 上涨品种 - **玻璃**：11月26日涨1.9%至1037元/吨；宏观中性，供应端预期年底冷修致产量环比下行，需求端刚需和下游需求弱、中游库存大压制估值；当前盘面升水湖北低价，虽含冷修预期但当下冷修不足以全国去库，关注新冷修对湖北地区及交割价格影响 [17][19] 1.3 下跌品种 - **焦煤**：11月26日跌1.1%至1084.5元/吨；供给端中央巡查影响有限、国内产量恢复慢，进口端甘其毛都口岸蒙煤通关高补充供应；需求端焦炭产量下滑、中下游采购放缓但煤矿预售多、累库压力不大；市场情绪降温，竞拍流拍率高、现货走弱 [23][25] - **焦炭**：11月26日跌1.3%至1619元/吨；供应端四轮提涨落地、原料煤价降、环保限产结束，供应略有回升；需求端钢厂利润承压但减产意愿低、淡季检修增多致铁水产量高位下移；库存端钢厂采购弱、焦企小幅累库但仍处低位；淡季供需双弱，基本面矛盾不大 [30][32] 2. 中国要闻 2.1 宏观要闻 工业和信息化部等多部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》 [35][36] 2.2 行业要闻 广期所发布通知，铂期货和钯期货于11月27日上市交易，铂期货各合约挂牌基准价405元/克，钯期货各合约挂牌基准价365元/克 [37][38][39]

消费市场整体态势 - 10月份消费市场保持稳定增长态势，服务消费成为经济亮点[1] - 1—10月份服务零售额同比增长5.3%，增速比前三季度加快0.1个百分点，高于同期商品零售额增速0.9个百分点[1] - 国庆中秋假日效应带动10月份服务消费持续较快增长[1] 服务消费表现 - 1—10月份文体休闲服务类、交通出行服务类零售额增长有所加快[1] - 10月份餐饮收入同比增长3.8%，增速比9月份加快2.9个百分点，限额以上单位客房收入增速加快2.0个百分点[1] - 国庆中秋假期全社会跨区域人员流动量累计24.33亿人次，日均3.04亿人次，比2024年国庆假期日均增长6.3%[2] 服务消费结构 - 文旅服务增势较好，1—10月份旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类、文体休闲服务类零售额均保持10%以上较快增长[2] - 信息服务快速增长，1—10月份通讯信息服务类零售额保持两位数增长[2] - 消费结构正向着文旅、休闲等领域优化[1] 政策支持与行业展望 - 国务院常务会议研究部署增强消费品供需适配性、进一步促进消费政策措施[2] - 需通过政策引导拓展消费场景，顺应消费文化变迁，打造体验式、情感化消费空间[3] - 服务消费是未来经济增长点，需放宽教育、医疗、养老等领域准入限制，吸引社会资本投入[3]

港股消费板块市场表现 - 11月17日早盘港股消费板块低开后窄幅震荡，港股消费ETF（513230）小幅微跌近0.5% [1] - 持仓股中统一企业中国、新秀丽、康师傅控股、波司登、万洲国际等涨幅居前，巨子生物、零跑汽车、蜜雪集团、思摩尔国际、百威亚太等跌幅居前 [1] - 港股消费ETF跟踪中证港股通消费主题指数，成分股囊括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头 [2] 社会消费品零售数据 - 10月份社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，除汽车以外的消费品零售额42036亿元，增长4.0% [1] - 1-10月份社会消费品零售总额412169亿元，增长4.3%，除汽车以外的消费品零售额372160亿元，增长4.9% [1] - 当前需求正逐步回暖，各地促消费政策力度有望加大，多地新一轮消费券已开始发放并带动效果显著 [1] 电商行业表现与展望 - 2025年电商“双十一”大促季GMV或同比增长中高个位数至10%之间，增长平稳得益于平台积极补贴及大促时间线拉长 [2] - 平台表现延续分化，预计2026年电商平台在流量入口、核心用户权益等维度的竞争将延续激烈态势 [2] - 消费者终端商品价格企稳是电商平台及上游供应商业绩企稳的重要驱动，潜在政策刺激及消费者情绪变化值得关注 [2]

资金投入 - 内蒙古自治区财政累计下达资金95.95亿元以促进消费品以旧换新 [1] - 去年累计下达中央和自治区消费品以旧换新资金36.9亿元 [1] - 2025年以来政策补贴力度加大，累计下达资金59.05亿元 [1] 政策支持体系 - 发挥资金引导和撬动作用，支持打造综合性商业集聚区，培育城市消费新热点 [1] - 支持以县域为中心、乡镇为重点的县域商业体系建设，升级改造集贸市场等场所设施 [1] - 全面落实消费贷款财政贴息政策，持续降低居民消费成本和服务业经营主体融资成本，下调住房公积金贷款利率 [1] 市场表现 - 今年前三季度，全区社会消费品零售总额3850.5亿元，同比增长7.2% [1]

资金投入规模与进度 - 自去年至今，自治区财政累计下达消费品以旧换新资金95.95亿元 [1] - 去年累计下达资金36.9亿元 [1] - 2025年以来补贴力度加大，已累计下达资金59.05亿元 [1] 政策支持体系与措施 - 发挥资金引导和撬动作用，支持打造综合性商业集聚区，培育城市消费新热点 [1] - 支持以县域为中心、乡镇为重点的县域商业体系建设，升级改造集贸市场等场所设施 [1] - 全面落实消费贷款财政贴息政策，降低居民消费成本和服务业经营主体融资成本，下调住房公积金贷款利率 [1] 政策成效与市场表现 - 在系列政策推动下，全区消费市场零售额持续增长 [1] - 今年前三季度，全区社会消费品零售总额达3850.5亿元，同比增长7.2% [1]

宏观经济数据表现 - 10月份全国居民消费价格指数同比上涨0.2% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比涨幅连续第6个月扩大 [1] - 10月份PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨 [1] 政策效果与驱动因素 - 扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆中秋假期带动，促进价格指数改善 [1] - "反内卷"等政策效果持续释放，带动部分行业供需改善，对相关行业价格形成有力支撑 [1] 未来政策方向 - 持续改善市场供求需进一步释放"反内卷"政策潜力，持续优化市场竞争秩序，让相关工业品价格合理回升 [1] - 促消费政策需加码，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级 [1]

居民消费价格指数（CPI）表现 - 10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，同比由上月下降0.3%转为上涨[2][3] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高[2][3] - 服务价格由上月下降0.3%转为上涨0.2%，同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点[3] - 国庆中秋假期出行需求旺盛，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5%[3] - 食品价格环比上涨0.3%，鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格涨幅在0.5%至4.3%之间[3] - 扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.3%，同比上涨2.0%，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%至5.0%之间[3] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 10月份PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄[2][5][7] - 部分行业因供需关系改善价格连续上涨，煤炭开采和洗选业、煤炭加工、光伏设备及元器件制造价格均连续2个多月上涨[5] - 水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨[6] - 国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%，国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格下降2.3%[6] - 有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，电子专用材料制造价格上涨2.3%，微波通信设备价格上涨1.8%[7] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄1.2个百分点，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4、1.3和0.7个百分点[7] 行业价格驱动因素 - 扩内需和以旧换新等促消费政策持续发力，带动工业消费品价格上行[3][4] - 重点行业产能治理持续推进，市场竞争秩序优化，落后产能逐步退出，助力相关行业价格企稳[7] - 现代化产业体系加快构建，制造业智能化、绿色化、融合化发展向好，科技创新赋能产业转型升级[7] - 提振消费政策见效，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3%，营养食品制造价格上涨2.1%[7] 未来展望 - 宏观政策效果显现、供需关系趋向平衡，物价数据的改善超越了季节性波动范畴[8] - 在宏观政策支持、市场信心修复、国内需求扩大的背景下，整体价格中枢将迈上温和抬升的新台阶[8] - 下一阶段CPI有望低位温和回升，表现为"食品强、能源弱、核心稳"，PPI同比降幅将进一步收窄[8] - 制造业高端化、智能化、绿色化发展向好，市场需求稳步扩大，将带动相关行业价格上涨[8]

CPI分析 - 10月CPI同比上涨0.2%，由上月下降0.3%转正，1-10月累计同比下降0.1%[1] - 10月CPI环比上升0.2%，略高于季节性水平[3] - 蔬菜价格环比上涨4.3%，同比降幅收窄6.4个百分点至-7.3%[3][4] - 食品价格同比降幅收窄1.5个百分点至-2.9%[4] - 旅游价格环比上涨2.5%，服务价格环比上涨0.5%，同比涨幅扩大至0.8%[4] - 核心CPI同比升至1.2%，涨幅较上月扩大0.2个百分点[4] - 预计11月CPI同比将升至0.6%左右[6] PPI分析 - 10月PPI同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点，环比上涨0.1%，为年内首次转正[1][6] - 反内卷政策带动煤炭开采、水泥、光伏设备等行业PPI环比分别上涨1.6%、1.6%、0.6%[7] - 有色金属矿采选业和冶炼业PPI环比分别上涨5.3%和2.4%[8] - 生活资料PPI环比止跌持平，同比降幅收窄0.3个百分点至-1.4%[9] - 预计11月PPI同比将保持在-2.1%左右，或略有扩大[10]