**泉峰控股电话会议纪要关键要点总结** 行业概况 - 工具行业总市场规模达900亿美元（手工具200亿美元、电动工具400亿美元、园林工具300亿美元）[7] - 行业年增长率约6% 短期受库存驱动 中期受投资驱动 长期与房地产相关[7][8] - 美国房屋销售每增加50万套 带动工具市场销售增长3.5%-4%[8] - 锂电OPE（户外动力设备）锂电化率仅25%-30% 较电动工具（60%-70%）有翻倍提升空间[4] 公司核心竞争力 - 自有品牌EGO占收入超60% 在高端锂电OPE市场占有率领先（2018年全球市占率10%）[12] - 电池平台技术优势显著（弧形设计、散热、防潮及温控技术） 产业链一体化程度高 仅外采电芯[12][13] - 锂电OPE毛利率接近40% 成本控制能力突出[2][13] - 与主要客户（如老师、嘉德宝）深度合作 在老师锂电OPE销售占比从40%提升至近50%[15] 产能与成本策略 - 加速海外产能转移 2025年底越南产能覆盖美国销售敞口60%以上[2][3][5] - 越南生产成本比国内高个位数百分点 但关税优势显著（越南关税约20% vs 国内37%）[14] - 终端提价10%可覆盖关税成本上涨压力 行业加价倍率高（手工具4倍、电动工具3倍、园林工具2倍）[14] 财务与业绩预期 - 2025年剥离全丰汽车股权 预计获得处置收益8000万元 消除表内亏损[16] - 2025-2027年收入复合增速15%-20% 净利润复合增速超25%[2][6][19] - 2025年净利润预期13亿元（当前市值110亿元 市盈率约9倍）[18][19] - 估值有望修复至12-15倍（创科实业估值六折） 较当前有50%以上空间[18] 风险与机遇 - 美国降息预期及房地产刺激政策利好工具行业销售[2][5] - 行业处于温和补库阶段（手工具2023Q4起、电动工具2024Q1起、园林工具2024Q2起）[9] - 关税问题导致产能瓶颈 下游渠道库存仍处低位（较2024年仅上升个位数至双位数）[9] 其他关键信息 - 自有品牌占比达80% 具备提价能力（2025年6月已实施提价）[2][3][5] - 对比同业产能布局：巨星科技海外产能占比55% 创科实业海外产能占比70%[10] - 德国产能关闭反映制造业向东南亚转移趋势 越南为最可靠生产基地[17] **数据来源标注** [2][3][4][5][6][7][8][9][10][12][13][14][15][16][17][18][19]

交易概述 - 公司于2025年8月25日召开第二届董事会第十七次会议，审议通过出售部分募投项目设备并以自有资金置换已投入募集资金并归还专户的议案 [1] - 为应对美国加征关税带来的贸易压力及客户项目转移需求，公司将部分产能转移至非募投项目子公司（含境外子公司） [1] - 由于部分生产设备具有较强定制化特征且适配场景与产能高度绑定，若不转移将面临闲置风险，故决定出售设备并置换资金 [1] 交易标的基本情况 - 出售设备涉及唯科模塑智能制造项目和唯科高端智能园项目，包括注塑机、齿轮测量仪、机械手等共计50台设备 [2] - 设备总价值为1277.16万元，实际需置换的募集资金金额为1271.92万元 [2] 交易目的与影响 - 出售设备主要原因为应对美国关税政策压力和客户项目转移需求，避免设备闲置 [2] - 交易对手方均为公司子公司，已纳入合并报表范围，生产经营和资金管理可控 [3] - 本次交易不会对公司财务及经营状况产生重大影响，不存在损害股东利益的情形 [3] 审议程序履行 - 董事会和战略委员会均审议通过该议案，认为产能转移是应对贸易压力和客户需求的必要措施 [3] - 保荐机构国金证券认为公司已履行必要程序，决策符合创业板上市规则和募集资金监管规定 [4]

核心观点 - 维持买入评级并将目标价上调至26.10港元 基于同行估值倍数上修及产能迁移带来的长期成本优势 [1] - 2025年上半年盈利同比增长35.0% 主要受益于铝产品价格上涨、运营效率提升及债务结构优化 [2] - 公司宣布不低于30亿港元的股份回购计划 显示管理层对未来发展的强烈信心 [2] - 产能迁移至云南将推动下半年成本进一步优化 主要受益于低水电成本及煤炭价格下降 [2] 财务表现 - 2025年上半年盈利同比增长35.0% 符合此前正面盈利预告 [2] - 销售及管理费用同比下降5.1%至26.8亿元人民币 [2] - 财务成本同比下降17.7%至12.8亿元人民币 [2] - 2025年上半年已斥资26.1亿港元进行股份回购 [2] 成本优化措施 - 241,000吨产能于2025年3月从山东迁移至云南宏泰 并于当月底投入运营 [2] - 山东宏桥将于2025年7月永久关停448,000吨产能 其中69,750吨迁移至云南宏泰、160,700吨迁移至云南宏合 [2] - 云南雨季水电成本显著低于上半年五个月枯水期 [2] - 煤炭价格下降进一步强化公司成本优势 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年每股收益预测分别为2.394元、2.406元和2.432元人民币 [1] - 目标价26.10港元对应10.0倍2025年预测市盈率 [1] 潜在催化剂 - 铝价上涨可能推动盈利增长 [3] - 中国下游铝制品刺激政策出台 [3] - A股市场上市计划推进 [3]

生产扩张 - 苹果公司在印度新增两家工厂 包括塔塔集团位于泰米尔纳德邦工厂和富士康班加罗尔生产中心 总生产规模扩展到五家工厂[1] - 印度财团经营手机工厂将在未来两年内占印度iPhone产量50%[1] - 苹果计划在印度生产全部四款iPhone 17机型 首次实现新品发布时从印度向全球发货全系列机型[3] 供应链战略调整 - 公司持续将面向美国市场的iPhone生产从中国转移至印度 以减轻特朗普政府关税影响[3] - 印度在2025年第二季度成为向美国出货智能手机的最大来源地 首次超过中国[4] - 苹果承诺未来四年投资6000亿美元用于提振国内制造业[3] 产品布局 - iPhone 17系列将包含更轻薄机型 采用重新设计的产品阵容及新后置摄像头系统 具备改进的视频录制和变焦功能[4] - 计划在印度生产新款低端机型iPhone 17e 预计明年年初推出[4] 地缘政治因素 - 特朗普政府对印度加征50%关税 但苹果手机尚未受到影响[3] - 苹果与塔塔集团合作关系显著增强 富士康仍为长期合作伙伴[1]

产能扩张与供应链调整 - 苹果通过五家工厂扩大在印度iPhone生产规模 其中两家新投产工厂包括塔塔集团位于泰米尔纳德邦霍苏尔的工厂和富士康靠近班加罗尔机场的生产基地[1] - 未来两年塔塔集团旗下工厂产能将占印度iPhone总产量的一半[1] - 苹果已将美国市场iPhone绝大多数产能从中国转移至印度 同时扩大当地参与生产的工厂数量[1] 生产计划与产品策略 - 苹果开始在印度生产iPhone 17全系四款机型 包括Pro级机型 这是首次从发布初期就将所有新款机型从印度出货[1] - iPhone 17核心策略是推出一款全新的轻薄机型 并新增后置摄像系统 显著提升视频录制和照片变焦能力[2] - 苹果计划在印度生产新款iPhone 17e 该机型将于明年初上市 接替iPhone 16e 并已开始讨论iPhone 18在印度的生产计划[2] 出口表现与投资承诺 - 印度iPhone出口额大幅增长 今年4月起的四个月内达75亿美元 较上一财年全年170亿美元呈现加速增长态势[1] - 苹果首席执行官承诺未来四年在美国投资6000亿美元扩大业务[3] - 美国市场销售的大多数iPhone将从印度进口[3] 印度制造生态发展 - 苹果在印度开展iPhone的工程设计 研发和测试工作[3] - 塔塔集团已成为印度唯一的iPhone组装商 2023年底收购了Wistron Corp在卡纳塔克邦的苹果工厂 并持有Pegatron Corp位于Chennai市郊工厂的控股权[3] - 苹果自2017年首次在印度测试iPhone组装 2021年供应商借助印度国家补贴政策扩大生产规模[3] 关税影响与战略应对 - 当前季度关税将带来11亿美元的不利影响[2] - 尽管特朗普政府对印度加征50%关税 但iPhone目前仍在豁免清单中未受影响[2] - 苹果长期致力于转移部分产能并实现多元化布局 以减轻贸易战中出口商品面临的关税冲击[2]

进出口增速 - 2025年7月美元计价中国出口增速7.2%（前值5.9%），进口增速4.1%（前值1.1%）[3] - 7月出口环比增速-1.1%，略低于季节性水平但高于2024年同期；进口环比增速-1.1%[3] - 商品贸易顺差有所下降[3] 国别结构 - 对东盟出口增速显著提升至16.6%，拉美出口增速7.7%，或因8月初关税前抢运[3] - 对美国出口增速放缓至-21.7%，对欧盟和其他地区出口增速回升至9.2%和19.3%[3] - 自拉美、日韩和金砖国家进口增速回升，自美国、欧盟和东盟进口回落[11] 商品结构 - 机电产品中设备类出口维持高位，消费电子增速回落（手机-21.8%，自动数据处理设备-9.6%）[20] - 服装、箱包等劳动密集型产品持续回落（服装-0.6%，箱包-10.0%），纺织品原料中间品表现修复（纺织纱线+0.5%）[20] - 进口方面粮食增速明显提升（+15.3%），除纸浆外劳动密集型产品进口均下降[23] 风险与趋势 - 8月出口可能因关税影响转口和抢运透支出现短暂明显回落[29] - 232关税具体落地程度和东南亚国家转口监管加强构成短期主要风险[29] - 全球产业备份和新兴国家产能转移将支撑中国资本品出口中期韧性[29]

基建主线 - 中铁第五勘察设计院集团有限公司中标新藏铁路中间段(佩枯错至省界)地质勘察监理 [1] - 建筑央国企在新疆地区订单弹性被看好 [1] 民爆主线 - 民爆行业整体供给受限且具备强短腿属性 [1] - 新疆基建景气增长使具备产能转移的头部企业及当地原材料企业受益 [1] - 看好具备当地布局能力的企业 [1] 水泥主线 - 按每公里2万吨水泥测算 新藏铁路预计带动水泥需求约4000万吨 [1] - 若分8年建设 年均水泥需求约500万吨 [1] - 有望显著拉动新疆和西藏地区水泥消费增长 [1]

出口表现 - 7月出口增速继续超预期 [1] - 对东盟和非洲出口保持快速增长 [1] - 美国需求下滑被有效对冲 [1] 出口商品结构 - 半导体产业链对出口拉动作用较大 [1] - 汽车产业链对出口拉动作用较大 [1] - 原材料工业对出口拉动作用较大 [1] - 劳动密集型产品对总体出口贡献由正转负 [1] 进口表现 - 7月进口增速回升 [1] - 自美国进口降幅扩大 [1] - 多数大宗品进口数量增速较前值增加 [1] 下半年展望 - 对美直接出口和转口贸易将受关税扰动 [1] - 产能转移加速料将对冲部分出口增速下行压力 [1] - 科技产品创新料将对冲部分出口增速下行压力 [1] - 贸易多元化布局料将对冲部分出口增速下行压力 [1] - 下半年出口增速有望录得2.5%左右正增长 [1]

出口表现 - 7月出口增速继续超预期 [1] - 对东盟和非洲出口保持快速增长 有效对冲美国需求下滑 [1] - 劳动密集型产品对总体出口贡献由正转负 [1] 出口商品结构 - 半导体产业链 汽车产业链 原材料工业对出口拉动作用较大 [1] 进口表现 - 7月进口增速回升 [1] - 自美国进口降幅扩大 [1] - 多数大宗品进口数量增速较前值增加 [1] 下半年展望 - 对美直接出口和转口贸易将受关税扰动 [1] - 产能转移加速 科技产品创新和贸易多元化布局料对冲部分出口增速下行压力 [1] - 下半年出口增速有望录得2.5%左右正增长 [1]

7月出口表现 - 7月美元计价出口同比增长7.2% 高于前值5.9%和Wind一致预期5.8% [4][15] - 出口环比下降1.1% 略低于季节性水平但高于2024年同期 [5] - 商品贸易顺差较前月有所收窄 [4] 区域出口结构 - 对东盟出口同比增长16.6% 显示显著提升 [8] - 对拉美出口增长7.7% 较前期明显加速 [8] - 对美国出口同比下降21.7% 延续疲软态势 [8] - 对欧盟出口增长9.2% 对其他地区出口增长19.3% [8] 产品出口分化 - 机电产品整体增长8.0% 其中汽车出口增长18.6% [13] - 通用机械设备增长5.3% 医疗仪器及器械增长12.2% [13] - 集成电路出口大幅增长29.2% [13] - 劳动密集型产品普遍疲软：服装下降0.6% 箱包下降10.0% 鞋靴下降7.7% [13] - 自动数据处理设备及零部件下降9.6% 手机下降21.8% [13] 技术性抢运影响 - 6月底开始出现赶在8月初关税落地前的技术性抢运 [1][15] - 抢运主要体现为对东盟和拉美出口的异常增长 [8][15] - 7月中下旬抢运活动开始退温 [1][16] 短期风险因素 - 8月新一轮232关税可能影响转口贸易 [1][16] - 越南声称第三季度加强对中国转口监管 [1][16] - 部分东南亚国家可能跟进加强转口监管 [16] 中期出口韧性 - 全球地缘风险推动产业备份和产能转移 [2][16] - 设备类资本品出口需求中期存在且可能加强 [2][16] - 资本品出口表现持续强于总体出口 [2][16] 进口表现 - 7月美元计价进口同比增长4.1% 较前值1.1%明显改善 [4] - 进口环比下降1.1% [5] - 自拉美、日韩和金砖国家进口增速回升 [8] - 粮食进口增长15.3% 劳动密集型产品进口普遍下降 [11][13]