行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 2025年机械行业指数上涨主要动力来自估值倍数提升而非盈利驱动，展望2026年，投资应抓住海外需求和国内价格两大抓手，并立足估值，重点关注三条投资主线 [2][5] 2025年行业复盘总结 - 2025年初至10月底，机械行业指数涨幅达35.3%，业绩（扣非净利润）前三季度同比增长接近15%，但估值提升贡献更大，市盈率（PE）倍数从年初的28.2提升至34.4，提升幅度达22% [21][22] - 机械行业主题板块和传统板块在业绩表现上基本趋同，但主题板块的估值水平提升幅度显著大于传统板块 [5][24] - 海外增量是2025年机械各板块业绩超预期的关键因素之一，主要包括AI产业需求、中东天然气开支、海外矿产/基建周期及海外消费趋势，且海外市场利润率普遍高于国内 [29] - 国内总需求不足导致价格“内卷”，2025年1-10月工业机器人产量同比+28.8%，金属切削机床产量同比+14.8%，但价格低迷制约盈利，PPI持续处于负值区间 [32][33][37] 2026年投资主线一：全球竞争力+资本开支提升下的外需弹性 - 中国制造全球竞争力稳步提升，装备出海空间广阔，2024年中国制造业增加值全球占比约28%，对标成熟行业（如纺织品，中国在TOP10出口国中份额占48%）仍有较大提升空间 [56][59][60] - 美联储降息有望成为2026年外需的核心边际变化，降息将利好美国地产及全球资本开支，一方面为海外AI巨头资本开支“松绑”，另一方面拉动被高利率压制的欧美资本开支及受益资本流向的新兴市场资本开支 [6][38][42] - 工具行业：降息有望带动美国地产修复，推动行业中枢增速上行，美国零售巨头家得宝剔除通胀后的平均客单价呈下降趋势，显示“消费降级”，有利于服务商超的ODM厂商，龙头厂商通过海外快速建厂有望进一步提升份额 [77][82][83][85] - 工程机械行业：2026年国内与海外景气有望向上共振，国内方面，挖机内销已从2024年开始回暖，2025年11月挖机内销同比+9%，中长期更新需求（截至2023年挖掘机8年保有量169.8万台）是核心驱动，海外方面，新兴市场景气持续，欧美市场筑底改善，国产品牌在全球工程机械市场（2023年土方机械市场中国仅占9%）份额提升空间巨大 [88][89][94][98][101][102] - 通用设备：内需筑底修复，2025年10月国内金切机床产量同比+6.2%，工业机器人产量同比+17.9%，叉车销量同比+15.89%，长期看好高端装备及零部件出海 [119][124][125][126] - 船舶行业：受下游航运需求影响，订单有望持续释放，板块盈利能力有望持续上行，2025年11月中国新签订单维持全球首位，在手订单份额达68.5%（DWT口径） [6][58][59] 2026年投资主线二：估值位置合适下的产业趋势轮动 - 在美联储降息背景下资金流动性预计充足，建议关注估值位置相对较低的板块进行轮动，船舶、铁路等细分行业三年市盈率分位数处于低位 [52][54] - 锂电设备：产业周期向上，叠加固态电池技术突破，传统主业周期向上与新技术进展有望形成共振，打开板块向上估值空间，主要锂电池厂预计2026年扩产将进一步增长 [7][73][74] - 光伏设备：行业周期底部确认，硅片、电池片价格已边际回升，在新技术方向存在边际变化的情况下，存在向上修复机会 [7][83][84] - 可控核聚变：产业关注度持续提升，是长期赛道，需关注产业化突破信号 [7] - 轨交装备：铁路投资景气持续，预计2025年全国铁路固定资产投资完成额将达到9000亿元，需求稳定增长，同时轨交装备企业布局新产业业务，有望打开第二增长曲线 [7][90] 2026年投资主线三：投资未来（产业趋势下的新型产业浪潮） - AI、人形机器人等新兴产业趋势确定性强，市场给予相关企业更高估值容忍度，技术迭代加速与政策加码有望推动资本开支持续向上 [8][55] - AI产业：目前处于1-10的阶段，2026年核心逻辑转向“份额提升+盈利弹性释放”，行业进入高质量增长阶段 [8] - PCB设备：受AI PCB扩产加速及新技术持续迭代驱动，设备环节呈现量、价、利、份额齐升 [8] - 人形机器人：产业从预期波动逐渐向确定性强化，2026年有望迎来量产销售元年 [8] - AIDC燃机：北美AI数据中心电力需求景气，带动燃气轮机及余热锅炉（HRSG）部件出海放量，预计2025年全球燃气轮机销量超70GW [14][114][117] - 服务器电源：AI服务器单机柜功率持续提升，远期有望达1000+kW，驱动供电新方案（如HVDC、SST）不断迭代 [118][120][121][122]

氟化工行业核心观点 - 行业高景气持续 三代制冷剂价格2025年8月显著上涨 R32 R125 R134a分别达60000元/吨 45500元/吨 51500元/吨 较7月底分别上涨9.09% 0.00% 3.00% R22价格同比上涨18.33%至35500元/吨 [5] - 企业盈利能力大幅提升 2025年上半年制冷剂生产企业巨化股份 三美股份 永和股份归母净利润分别同比增长145.84% 159.22% 140.82% 昊华科技上半年净利润7.25亿元同比增长29.68% 三美股份净利润9.95亿元同比增长159.22% [6][7] - 供需关系趋紧支撑价格 2025年二代制冷剂配额削减 三代制冷剂生产配额总量保持基线值 截至2025年9月19日 R32 R134a R125价格本年度分别上涨44.19% 22.35% 8.33% [7] - 空调排产下滑但出口提升 2025年9-11月家用空调排产总量分别为1075.00万台 1088.01万台 1220.28万台 同比下滑11.98% 22.60% 19.70% 但2024年6月以来R32出口量呈现上升趋势 [6] 巨星科技公司分析 - 业绩稳健增长 2025年上半年实现营业收入70.27亿元同比增长4.87% 归母净利润12.73亿元同比增长6.63% 美国市场收入占比65.00% 欧洲市场占比25.66% [8] - 全球化布局深化 建立覆盖中国 美国 欧洲的仓储物流配送体系及全球23处生产制造基地 拥有五大研发基地 2025年上半年正投资越南三期厂房和泰国基龙二期厂房新建项目 [10] - 销售渠道多元化 与家得宝 劳氏 沃尔玛 欧洲翠丰等国际巨头深度合作 2025年上半年跨境电商收入实现30%以上增速 [8][9] - 行业空间稳定增长 预计2026年全球工具市场规模达673亿美元 2024-2026年CAGR约4% 智能电动工具成为新增长动力 美国贷款利率下行或改善地产链需求 [9] - 盈利预测乐观 预计2025-2027年归母净利润分别为26.22亿元 30.57亿元 35.87亿元 对应EPS分别为2.20元 2.56元 3.00元 [10] 政策与市场动态 - 建材行业政策支持 六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 目标2026年绿色建材营业收入超过3000亿元 [12] - 央行流动性操作 中国人民银行于2025年9月25日开展6000亿元MLF操作 期限1年期 [13] - 数字消费发展指导意见 商务部等8部门联合印发文件 要求扩大数字消费多元化供给和创新消费场景 [13][14] - A股市场表现强劲 上交易日上证指数上涨0.83%收于3853点 深成指涨1.8% 创业板涨2.28% 半导体板块大涨4.6% 大单资金净流入超156亿元 [15][17][18] - 行业涨跌分化 电子化学品Ⅱ 光伏设备 半导体涨幅居前 分别上涨5.48% 5.25% 4.42% 元件 房屋建设Ⅱ跌幅较大 [20] 金融市场数据 - 利率环境稳定 1年期LPR为3% 5年期以上LPR为3.5% DR007为1.5864% [22] - 全球股市表现不一 道琼斯工业指数下跌0.37% 德国DAX指数上涨0.23% 恒生指数上涨1.37% [22] - 商品市场波动 WTI原油上涨2.49%至64.99美元/桶 LME铜上涨3.27%至10320美元/吨 COMEX黄金下跌0.75% [22] - 融资余额增长 融资余额达24000亿元 较前增加184.27亿元 [22]

行业特征与市场结构 - 工具行业呈现SKU多、市场空间大、景气度与地产行业高度相关、格局较分散的特征 [1] - 工具分为手工具、电动工具、户外动力设备三大类 下游应用包括现有住宅/修理/DIY(占比约20%)、新建住宅(24%)、商业建筑(14%)、工业&汽车维修(14%) [1] - 全球工具市场空间约1000-1100亿美元 其中手工具约250亿美元 动力工具约450-500亿美元(电动工具约300亿美元) OPE约300-350亿美元 [1] - 产业链呈现"中国制造、欧美消费"特征 欧美为主要消费市场 中国为主要生产国家 [1] - OBM品牌商和渠道商享有较高溢价 OEM和ODM利润率较低 [1] 需求周期与库存状况 - 美国房地产行业对利率高度敏感 利率处于高位已经3年 房地产成交量处于历史底部 [2] - 美联储9月降息25个基点概率涨至90.1% 10月累计降息50个基点概率为63.5% [2] - 降息落地有望促使地产周期向上 带来工具需求弹性 [2] - 2021年工具行业渠道商库存达到高点 2024年年中去库结束 开启弱补库周期 目前库存处于较低水平 [2] 龙头企业成功经验 - 创科实业2001年至今实现业绩50倍增长 市值250倍增长 [3] - 公司抓住美国地产行业两轮景气周期 第一轮上行时成功转型OBM 第二轮上行时抓住技术升级和产品迭代机会 [3] - 通过提升利润率和ROE 体现前瞻战略决策、领先产品力和强大渠道拓展能力 [3] 重点公司竞争优势 - 泉峰控股基本完成OBM转型 巨星科技OBM收入占比接近50% [4] - 两家公司产品力较强 具有较完整产品矩阵和一定品牌溢价能力 [4] - 均将部分产能转移至海外 降低关税风险 显著拉开与国内ODM/OEM公司差距 [4] - 有望抓住美国地产新一轮景气周期 持续提升市占率 [4]

**泉峰控股电话会议纪要关键要点总结** 行业概况 - 工具行业总市场规模达900亿美元（手工具200亿美元、电动工具400亿美元、园林工具300亿美元）[7] - 行业年增长率约6% 短期受库存驱动 中期受投资驱动 长期与房地产相关[7][8] - 美国房屋销售每增加50万套 带动工具市场销售增长3.5%-4%[8] - 锂电OPE（户外动力设备）锂电化率仅25%-30% 较电动工具（60%-70%）有翻倍提升空间[4] 公司核心竞争力 - 自有品牌EGO占收入超60% 在高端锂电OPE市场占有率领先（2018年全球市占率10%）[12] - 电池平台技术优势显著（弧形设计、散热、防潮及温控技术） 产业链一体化程度高 仅外采电芯[12][13] - 锂电OPE毛利率接近40% 成本控制能力突出[2][13] - 与主要客户（如老师、嘉德宝）深度合作 在老师锂电OPE销售占比从40%提升至近50%[15] 产能与成本策略 - 加速海外产能转移 2025年底越南产能覆盖美国销售敞口60%以上[2][3][5] - 越南生产成本比国内高个位数百分点 但关税优势显著（越南关税约20% vs 国内37%）[14] - 终端提价10%可覆盖关税成本上涨压力 行业加价倍率高（手工具4倍、电动工具3倍、园林工具2倍）[14] 财务与业绩预期 - 2025年剥离全丰汽车股权 预计获得处置收益8000万元 消除表内亏损[16] - 2025-2027年收入复合增速15%-20% 净利润复合增速超25%[2][6][19] - 2025年净利润预期13亿元（当前市值110亿元 市盈率约9倍）[18][19] - 估值有望修复至12-15倍（创科实业估值六折） 较当前有50%以上空间[18] 风险与机遇 - 美国降息预期及房地产刺激政策利好工具行业销售[2][5] - 行业处于温和补库阶段（手工具2023Q4起、电动工具2024Q1起、园林工具2024Q2起）[9] - 关税问题导致产能瓶颈 下游渠道库存仍处低位（较2024年仅上升个位数至双位数）[9] 其他关键信息 - 自有品牌占比达80% 具备提价能力（2025年6月已实施提价）[2][3][5] - 对比同业产能布局：巨星科技海外产能占比55% 创科实业海外产能占比70%[10] - 德国产能关闭反映制造业向东南亚转移趋势 越南为最可靠生产基地[17] **数据来源标注** [2][3][4][5][6][7][8][9][10][12][13][14][15][16][17][18][19]

纪要涉及的行业或公司 - 行业：工具行业、出口链行业、地产链行业 - 公司：巨星科技、涛涛车业、航发集团、华通线缆、春风动力、全丰控股 纪要提到的核心观点和论据 - **巨星科技在关税环境下表现及优势**：在当前关税环境下表现出韧性，因具备全球产能分布优势，市场份额有望向龙头集中，竞争格局将优化；在东南亚尤其是越南产能布局多，受益于越南与美国贸易协议，可进一步优化全球产能分布[4]。 - **越南与美国贸易协议影响**：对巨星科技是利好，消除不确定性，有助于出海型企业提升盈利能力和优化竞争格局；协议规定越南对美国出口商品征20%关税，转运商品征40%关税，越南可能向美国开放零关税市场准入，巨星因在越产能布局将显著受益[5][6]。 - **巨星科技未来业绩增长预期**：长期增长预期乐观，东南亚产能布局可应对新关税政策并提升市场份额；目前估值约11倍，中长期可能回归至15倍以上，公司可通过业绩和估值提升获利，对大型机构投资者是良好投资时机[7]。 - **其他海外布局广泛公司情况**：涛涛车业、航发集团等海外布局广泛的公司，在高关税下仍保持增长，如涛涛车业即便被加征200% - 300%双反税率，中报仍实现70% - 100%增长，表明全球竞争力和海外布局可优化竞争格局、提升盈利能力[8]。 - **巨星科技及其行业前景**：当前形势下前景积极乐观，虽二季度受影响，但随着贸易协议达成和产能外迁加速，未来全球产能分布将优化；目前估值约11倍，中长期可能回归至15倍以上，20点跌幅预计会逐步修复，公司可通过业绩和估值提升获利，对大型机构投资者是良好投资点位[9][10]。 - **巨星在工具行业资产比例及影响**：在当地工具行业资产比例为60% - 80%，处于领先地位，使巨星在供应链和市场竞争中占据优势[11]。 - **新增关税对渠道影响**：新增20%关税较之前暂缓的10%增加10个百分点，渠道可消化，新增关税基本由渠道承担，对短期利润率有一定影响[12]。 - **政策变化对市场格局影响**：长期来看，政策变化将提升本地产能稀缺性，有利于实质性建厂企业，遏制灰色转运行为，使市场格局更集中，越南政策落地为其他国家提供参考[13][14]。 - **美股走势与降息预期**：昨晚美股走势显示经济担忧后转向交易降息预期，就业数据下滑3.3万人，输入型通胀可控，降息预期增强；7月降息概率为75%（25BP）和25%（50BP），9月降息一次概率为70%，50BP概率提升至22.8%[15]。 - **降息对巨星影响**：巨星与地产链直接相关，地产链与降息弹性可观，7月关税、降息、减税等催化落地阶段对巨星有利，巨星是最优选项之一[16]。 - **巨星近期业绩表现及展望**：自4月2日以来出口链平均涨幅可观，但巨星较当时高点下跌约20个点，修复空间大；原因是产能满负荷和去年汇兑及投资收益基数高；二季度业绩预期悲观，三季度产能释放改善，全年业绩增长潜力大；目前估值约11倍，在历史偏低区间，降息后估值可能迅速提升至15倍以上[17]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 早在4月2日各国标准出台时，渠道已明确表示后续新增关税将通过涨价传递[12]。