报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内经济数据喜忧参半，政策面释放积极信号但企业盈利未显著改善，股指短线谨慎看待反弹；美联储降息落地但明年进一步降息门槛升高，黄金短期以反弹性质对待 [37] - 中长期股指估值受分子端企业盈利增速下降拖累，分母端支撑来自风险偏好回升，中期维持宽幅震荡思路；美国关税政策担忧消退、俄乌局势有望缓和、美联储降息空间收窄，黄金存在深度调整风险 [37] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 今年11月进口同比增长1.9%，出口同比增长5.9%，增速分别较上月加快0.9和7个百分点；CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要受去年同期基数抬升和部分工业品价格下跌影响 [4] 股指基本面数据 - 随着“两新”政策效用边际减弱，汽车、家电、移动通讯等耐用品需求提前释放，相关行业利润增长放缓，下游企业经营压力大，仍在主动去库存阶段 [14] - 沪深两市融资余额上升至24888.31亿元，央行本周开展6685亿7天期逆回购操作，实现净投放47亿元 [16] 黄金基本面数据 - 美联储12月会议如期降息25个基点，宣布每月购买400亿美元短期国库券，利率点阵图维持对明年降息一次的预测，10年期美债收益率小幅下行 [21][22] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存趋缓，纽约COMEX黄金库存持续下降，反映市场做多情绪降温 [36] 策略推荐 - 今年11月进口小幅回升、出口增速加快，受去年同期低基数效应和圣诞节前备货需求增加等因素影响；CPI连续两个月反弹，PPI同比降幅扩大，受建筑材料、化学原料等行业价格下跌拖累 [37] - 受“反内卷”和淘汰落后产能政策推动，新能源、有色金属等行业价格回升，有助于上游原材料加工业利润改善；但推动大规模设备更新和消费品以旧换新政策效用边际减弱，汽车、家电、移动通讯等耐用品需求提前释放，相关行业利润增长放缓 [37] - 中央经济工作会议强调实施积极财政政策和适度宽松货币政策，国内政策面释放积极信号，但企业盈利未显著改善，股指短线或有反复；美联储降息符合预期，货币政策声明及鲍威尔讲话被市场解读为鸽派，美元指数承压回落，黄金短线延续反弹思路 [37] - 下周关注点为中国11月固定资产投资、消费品零售和工业增加值等重要数据以及美联储官员讲话 [37]

中央经济工作会议定调“两新”政策延续与优化 - 2026年“两新”政策（推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新）有望延续并迎来更具针对性的优化 [1] - 政策持续发力预计将撬动万亿元消费市场 [1] “两新”政策实施进展与财政支持 - 2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，7月国家发改委、财政部加力支持，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金 [2] - 2025年1.3万亿元超长期特别国债中，有5000亿元用于加力扩围实施“两新”政策 [2] - 2025年政策加力扩围，设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域，并实施手机等数码产品购新补贴 [2] - 2024年1月至11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [1] - 具体成效包括：家电以旧换新超12844万台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [1] 政策驱动下的市场表现与消费升级 - 家电市场呈现量质齐升，带动消费结构升级 [3] - 京东平台数据显示，2025年1月以来，带健康标签的无风空调、除菌冰箱、三筒洗衣机等产品销售增长迅速 [3] - 苏宁易购平台数据显示，2025年上半年，家电以旧换新订单量同比增长81%，8000元以上高端家电销售额同比增长96% [3] 行业面临的挑战与未来优化方向 - 区域市场存在认知断层，三、四线及乡镇消费者对以旧换新政策了解不足 [3] - 构建高效、低成本回收体系仍是行业痛点，存在拆卸人工成本高、回收价格难平衡等问题 [3] - 2026年政策优化预计将更加注重精准性，补贴资金或向AI、健康家电等代表产业升级方向的产品倾斜 [2] 家电企业战略转型与竞争新格局 - 企业核心打法从单纯产品销售转向场景化、生态化的解决方案 [4] - 健康与AI技术融合成为头部企业构筑壁垒的关键 [4] - 海尔智家2025年新品健康功能覆盖率达90%，并推出全屋智慧健康空气方案 [4] - 格力电器将实体门店升级为“董明珠健康家”，主打全屋AI健康，计划2025年完成3000家门店改造 [4][5] - 跨界融合成为新趋势：华为、小米等科技品牌以IoT技术赋能健康家电；松下、三星等外资品牌加码中国本土化研发 [5] - 头部企业通过差异化多元布局避免同质化竞争，家电外业务支柱逐步成型 [5] - 企业正从代工“出海”向品牌“出海”转变，通过收购整合全球资源实现抗周期增长 [5] - 具备技术沉淀和全链路服务能力的企业有望在健康家电的千亿元赛道中占据先机 [5]

宏观经济工作总基调 - 2025年经济工作的最高优先级是扩大内需 以解决供给强而需求偏弱的问题[1] - 经济增长逻辑发生本质变化 转向投资于人与投资于物相结合的模式[1] 投资于人政策方向 - 将制定实施城乡居民增收计划 旨在让居民有收入、有预期 从而敢消费、愿消费[1] - 将稳就业作为重要目标 特别是稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业[2] - 将优化药品采购、深化医保支付方式改革、建立长期康复护理体系 投资于居民健康[3] 投资于物政策方向 - 投资将转向两类精准投入 一是建设三大国际创新中心并推动人工智能+ 以提升科技产业竞争力 二是进行注重改善公共服务和提升生活品质的城市更新改造[2] - 将延续并优化新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新的两新政策 明年政策范围和支持产品将持续扩大[2] 宏观政策支持 - 财政政策将保持必要的赤字率和支出总量[3] - 货币政策将根据情况降准降息[3] - 财政与金融政策将进一步向民生和消费领域倾斜[3]

中央经济工作会议政策基调与变化 - 会议核心定调为持续扩大内需、坚持内需主导并建设强大国内市场 [1] - 政策对“两新”（设备更新和以旧换新）的表述从去年的“加力扩围”转变为今年的“优化” 标志着政策重心从资金加码转向提高效率 [1] - 会议将“扩大内需”置于金融机构结构性支持的首位 意味着信贷资金将更多流向消费信贷、服务业等需求侧领域 以回应国内供强需弱的局面 [3] 消费与内需政策分析 - 消费被置于扩大内需的第一位 [1] - 今年下半年以来 汽车家电等品类消费出现一定透支 明年若部分品类补贴退坡 全年国补资金规模未必超过今年 [1] - 会议创新性提出“制定实施城乡居民增收计划” 相较于2024年侧重中低收入者基础保障的“安全垫”式政策 今年的提法更具系统性 [2] 投资政策与工具部署 - 会议释放强烈的投资托底信号 核心目标是推动投资止跌回稳 以应对2025年下半年固定资产投资增速出现的罕见单月同比负增长 [2] - 前10个月全国固定资产投资同比下降1.7% 但投资结构优化 高技术行业投资保持较快增长 [1] - 为实现投资止跌回稳 会议提出适当增加中央预算内投资规模、继续发挥新型政策性金融工具作用、优化地方政府专项债券用途管理 [2] - 今年罕见地在年底经济工作会议部署政策性金融工具 而以往该工具通常作为年中加码政策 [2] - 今年用于项目建设的专项债比去年减少8000亿元 更多资金被用于化债和土储 预计明年专项债投向将得到优化 项目建设获得更多保障 [2] 重点投资方向与项目抓手 - 会议明确的投资抓手包括优化实施“两重”项目、有效激发民间投资活力、高质量推进城市更新等方向 [2]

消费领域政策导向与机遇 - 中央经济工作会议提及扩大优质商品和服务供给 旨在以供给创造需求 激发消费新增量[1] - 2026年“两新”政策重点将在结构优化方面 或更聚焦居民日常生活场景[1] - 清理消费领域不合理限制措施 汽车限购限行、住房限购限贷等政策可能迎来优化调整[1] - 生产性服务业、可选消费等行业或迎来新的发展机遇[1] 投资领域政策导向与数据 - 中央经济工作会议明确指出要推动投资止跌回稳[1] - 2025年1月-10月全国固定资产投资同比下降1.7%[1] - 2026年或通过增加中央预算内投资、新型政策性金融工具以及激发民间投资活力等方式促进投资端企稳回升[1] 科技创新领域政策导向 - 会议尤其强调建设国际科技创新中心以及制定一体推进教育科技人才发展方案[1] - 这体现了政策从投资于物向投资于人的战略转变 有助于提升基础研究和原始创新能力[1] - 科技、新型材料等行业或迎来新的发展机遇[1]

2025年中央经济工作会议核心观点 - 会议总结2025年经济工作并部署2026年工作，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局 [1] - 会议明确了2026年经济工作中的八大重点任务，包括坚持内需主导、建设强大国内市场以及坚持创新驱动、加紧培育壮大新动能等 [1] 当前经济形势与2025年回顾 - 2025年1-11月以人民币计价的出口同比增长6.2%，显示出相当韧性 [3] - 2025年1-10月规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数同比增长5.7%，供给端维持较高增长 [3] - 2025年1-10月社会消费品零售总额同比增长4.3%，固定资产投资同比下降1.7%，呈现“供强需弱”状况 [3] - 2025年前三季度经济同比增长5.2%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [4] - 为应对下行压力，稳增长政策加力，包括加快投放5000亿元新型政策性金融工具及使用5000亿元地方债结存限额化解存量债务风险和加大项目建设 [4] - 2025年全年预计将顺利完成5%左右的增长目标 [4] 2026年宏观政策基调 - 财政政策将保持更加积极，2025年赤字率已从2024年的3%显著提升至4% [8] - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [9] - 货币政策将继续实施适度宽松，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [9] - 专家预计2026年赤字率或将维持在4%左右，对应财政赤字规模提升至6万亿元左右，新增地方专项债额度会有所增加，并可能继续推出新型政策性金融工具 [10] - 专家预计2026年人民币汇率中枢或温和升至6.9-7.0左右 [10] - 为推动物价合理回升，2026年一季度或需要有一次降准降息落地 [11] 扩大内需与投资政策 - 2026年将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，并优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策实施 [13] - 2025年发行了1.3万亿元超长期特别国债，其中5000亿元用于“两新”，8000亿元用于“两重”（国家重大战略实施与重点领域安全能力建设） [13] - 2025年3000亿元超长期特别国债用于支持消费品以旧换新，1-10月通讯器材类、家用电器和音像器材类商品零售额同比分别增长20.9%、20.1% [13] - 2026年将推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用 [13] - 2025年中央预算内投资规模为7350亿元，较上年增加350亿元，1-10月设备工器具购置同比增长13% [15] - 2025年新型政策性金融工具5000亿元全部为项目资本金，对项目建设撬动作用较大 [15] 重点领域改革与风险化解 - 2026年将加紧清理拖欠企业账款，以增加企业现金流，畅通资金循环 [17][18] - 截至2025年11月底，约有1.27万亿元新增专项债用于化债，远超年初既定的8000亿元化债资金规模，各地还发行了2300亿元“特殊”再融资债券部分用于偿还拖欠企业账款 [18] - 2026年将着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等 [21] - 2026年将积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [21] - 按照“6+4+2”一揽子化债举措，2025年年初既定有2万亿元置换存量隐性债务的再融资专项债和8000亿元新增专项债用于化债，四季度安排5000亿元地方债结存限额（其中3000亿元用于化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款） [22] - 截至2025年11月底，地方已发行各类化债债券资金规模约3.5万亿元，超年初既定的2.8万亿元 [22]

中央经济工作会议政策定调 - 会议提出要坚持稳中求进、提质增效 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 政策重点包括持续扩大内需、优化供给 做优增量、盘活存量 深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 [1] - 政策方向包括扩大优质商品和服务供给 优化“两新”政策实施 清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 [1] “两新”政策与“国补”延续 - “两新”政策指大规模设备更新和消费品以旧换新政策 其中消费品以旧换新即“国补”政策 [1] - 中央经济工作会议明确2026年将优化“两新”政策实施 意味着2026年将继续实施“国补”政策 [1] - 为促进消费 中国在2024年和2025年分别发行了1500亿元和3000亿元超长期特别国债资金用于消费品以旧换新 [4] - 2025年“国补”范围较2024年进一步扩大 增加了手机、平板等数码3C产品和微波炉、电饭煲等家电产品 [4] 以旧换新政策成效 - 商务部数据显示 今年1-11月 消费品以旧换新带动相关商品销售额突破2.5万亿元 惠及超3.6亿人次 [4] - 在消费品以旧换新带动下 今年1-11月汽车以旧换新超1120万辆 [4] - 中国汽车工业协会数据显示 今年1-10月 中国汽车销量达2768.7万辆 同比增长超10% [4] - 今年1-10月 新能源汽车销量达1294.3万辆 同比增长32.7% 显示“国补”对促进汽车消费作用明显 [4] 2026年新能源汽车政策变化 - 2026年1月1日至2027年12月31日期间 新能源汽车将实施减半征收车辆购置税政策 每辆新能源乘用车减税额上限为1.5万元 [5] - 2026年起 插电式（含增程式）混合动力乘用车的纯电动续驶里程要求从不低于43公里大幅提升至不低于100公里 [5] - 新规对整备质量、能耗水平提出更高要求 可能导致部分无法满足新规的车型进入停产清库阶段 [5]

中央经济工作会议对“两新”政策的部署 - 2026年经济工作将优化“两新”政策实施，即大规模设备更新和消费品以旧换新政策 [1] - 优化实施意味着2026年将继续执行消费品以旧换新“国补”政策，但具体政策将有所调整 [1] “国补”政策的历史与演变 - 2024年发行1500亿元超长期特别国债资金用于消费品以旧换新 [1] - 2025年“国补”额度增至3000亿元，较2024年增长一倍 [1] - 2025年“国补”覆盖领域在2024年基础上扩围，新增手机、平板、智能手表手环等3类数码产品，以及微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品 [1] “国补”政策的实施效果 - 今年1至11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [2] - 具体带动数据包括：汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超12844万台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，电动自行车以旧换新超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [2] 对2026年“国补”政策的展望 - 专家预计2026年“国补”额度可能在2025年3000亿元基础上适度增加 [2] - 政策将继续优化资金投向领域，可能增加服务消费等，以进一步发挥财政资金带动消费、产业升级和经济提振的作用 [2]

中央经济工作会议核心观点 - 会议总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026年经济工作，是判断经济形势和定调宏观政策最权威的风向标 [1][3] - 2026年中国经济发力方向和工作主线已明确，将坚定信心、用好优势、应对挑战，不断巩固拓展经济稳中向好势头 [4][5] - 会议提出做好新形势下经济工作的五个“必须”和明年要抓好的八个“坚持”重点任务 [6][7] - 与去年相比，明年经济工作更强调“提质增效”，政策取向从“坚持稳中求进、以进促稳”变为“坚持稳中求进、提质增效” [9][10] 当前经济形势与总体判断 - 我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多 [5] - 这些问题大多是发展中、转型中的问题，可以解决，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变 [5] - 知名经济学家分析指出，中国经济发展的侧重，已经从投资拉动转向人力资本投入拉动和内需拉动 [8] 2026年经济工作重点任务：内需与消费 - 坚持内需主导，建设强大国内市场，连续两年被列为首要任务 [7][12] - 中国拥有超大规模市场，14亿多人口中任何1%的需求都对应1400万人的大市场，扩大内需有巨大优势 [12] - 深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划 [13] - 优化实施大规模设备更新和消费品以旧换新（“两新”）政策 [13][16] - 2025年前11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [16] - 清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力，推动投资止跌回稳 [17] 2026年经济工作重点任务：创新与产业 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能 [7] - 坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力 [14] - 坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型 [14] 2026年经济工作重点任务：民生与人力资本 - 坚持民生为大，努力为人民群众多办实事，提高民生类政府投资比重是投资于人的重点方向 [14][19] - “十四五”期间102项重大工程中部署28项民生工程，财政民生投入近100万亿元，占全国一般公共预算支出70%以上 [19] - 2026年将在生育养育、教育医疗、职业培训、普惠养老等方面更注重人力资本投入 [19] - 就业方面实施稳岗扩容提质行动，鼓励灵活就业人员等参加职工保险 [19] - 教育方面推进教育资源布局结构调整，增加普通高中学位供给和优质高校本科招生 [19] - 医疗方面优化药品集中采购，深化医保支付方式改革 [19] - 养老方面实施康复护理扩容提升工程，推行长期护理保险制度 [19] 2026年经济工作重点任务：其他领域 - 坚持对外开放，推动多领域合作共赢 [14] - 坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动 [14] - 坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险 [14]

中央经济工作会议部署与“国补”政策延续 - 2026年中央经济工作会议明确将优化“两新”政策实施，意味着消费品以旧换新“国补”政策将继续实施，但具体政策会有所优化 [1] - “两新”政策指大规模设备更新和消费品以旧换新政策，后者与居民利益直接相关，被称为“国补” [1] “国补”政策历史资金与优化方向 - 2024年中国发行1500亿元超长期特别国债资金用于消费品以旧换新 [1] - 2025年“国补”额度增长一倍，发行3000亿元超长期特别国债资金用于此领域 [1] - 2025年“国补”覆盖领域在2024年基础上扩围，新增手机、平板、智能手表手环等3类数码产品，以及微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品 [1] - 专家表示，2026年“国补”额度可能在2025年基础上适度增加，并继续优化资金投向领域，例如增加服务消费等 [2] “国补”政策实施效果 - 今年1~11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [2] - 具体带动效果包括：汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超12844万台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，电动自行车以旧换新超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [2]