市场要闻 - 中国4月经济数据呈现"量稳价弱"状态 出口韧性受美国抢进口因素支撑 消费受益于"以旧换新"政策 制造业与基建投资受"两重"和"设备更新"政策驱动 [2] - 5月LPR预计同步下行0.1个百分点 1年期LPR当前为3.1% 5年期为3.6% 央行此前下调逆回购利率至1.4% 瑞银预计2025年内累计降息20-30个基点 [3] - 本周4860亿元逆回购到期 单日到期规模最高达1800亿元（周二） [4] - 国内成品油价或下调至6元/升（92号汽油） 调价窗口为5月19日24时 [5] - 美国5月PMI初值显示制造业价格涨幅创两年半新高 劳动力成本与关税推升企业售价 [6] 板块动态 - 华为发布nova14系列及鸿蒙电脑新品 发布会于5月19日举行 [8] - 工业互联网大会与无人机大会将分别于5月21-23日在苏州和深圳举办 [9] - 英伟达RTX 5060显卡核心数增加25%至3840个 显存带宽提升65% 但维持8GB/128-bit规格 [10][11] - 英伟达确认H20芯片为对华销售最后一代Hopper架构产品 受美国出口限制影响 [12] - 北斗系统纳入11个国际组织标准体系 非洲30多国已建设CORS站 [13] 个股事件 - 宁德时代港股IPO募资40-50亿美元 或成近4年港股最大IPO及2025年全球最大IPO [15] - 滨海能源拟收购沧州旭阳化工100%股权 标的为尼龙新材料高新技术企业 [16] - 江瀚新材拟斥资2-4亿元回购股份 价格上限30元/股 [17] - 澄星股份16.01%股权协议转让完成 交易金额5.11亿元 [18] - 天目药业、中泰化学等多家公司摘帽摘星 股票简称变更 [19][20][21][22] 资金与解禁 - 本周限售股解禁总市值306.2亿元 5月19日单日解禁147.36亿元（占比48.13%） 思特威-W解禁市值70.07亿元居首 [24][25][26] - 盐田港解禁9.14亿股（定向增发） 阳光乳业解禁2.06亿股 [24] 新股动态 - 本周2只新股合计募资55.64亿元 古麒绒材（5月19日）与中策橡胶（5月23日）发行 [28] - 太力科技（真空材料）与威高血净（血液净化器械）于5月19日上市 [28] 机构观点 - 并购重组新规落地利好头部券商 政策放松将提升项目数量及配套融资业务 [30] - 英伟达对华芯片限制或加速国产替代 国内AI芯片厂商市场份额有望提升 [31] - 市场回归合理估值后需关注政策落实 建议围绕新质生产力进行结构性布局 [32][33] 经济数据前瞻 - 重点关注5月20日中国LPR报价、德国PPI及美国成屋销售数据 [35][40] - 欧元区5月PMI初值、日本CPI及英国零售销售数据将于本周陆续公布 [39][41][42]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 腾讯资本开支营收占比超预期，阿里资本性支出承诺金额亮眼，坚定看好国产算力全产业链，持续看好国产AI算力产业链、卫星互联网、6G等七大产业方向[1][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 周投资观点 腾讯 - 2025Q1实现营收1800亿元，同比增长13%，归母净利润693亿元，同比增长18%，AI能力对效果广告与长青游戏等业务产生实质性贡献，金融科技及企业服务业务营收549亿元，同比增长5%，毛利率达50%，同比提升5百分点[12] - 2025Q1销售费用79亿元，同比增长4%，资本开支275亿元，同比增长91%，资本开支营收占比达15.3%，超出2024年年报指引，经营性资本开支264亿元，同比增长近300%，受GPU和服务器投资增加推动[13] - 腾讯混元大模型持续进化，开源模型覆盖多模态，一季度开源多个工具，GitHub上总Star数量超2.9万，混元3D生成模型全新升级，腾讯元宝用户显著增长，推出多项能力并入驻微信联系人列表[14] 阿里 - 2025财年第四季度营收2364亿元，同比增长7%，归母净利润124亿元，阿里云收入301亿元，同比增长18%，由公共云业务收入增长带动，AI相关产品收入连续七个季度三位数同比增长，产品在多行业广泛应用[15] - FY2025Q4总资本开支246亿元，同比增长121%，购置物业及设备资本开支240亿元，同比增长136%，2024年3月31日和2025年3月31日已签约未计提资本性支出承诺总金额分别为184亿元和453亿元[15] - 2025年4月发布新一代混合推理模型Qwen3系列，覆盖全尺寸，已在多平台开源，截至4月底，开源Qwen家族超200个模型，全球下载量超3亿次，衍生模型超10万个[16] 投资建议 - 看好国产AIDC算力产业链、海外AIDC产业链、AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块投资价值，建议重视七大产业方向，包括AIDC机房建设、IT设备、网络设备、算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G[17] 市场回顾 - 本周（2025.05.12—2025.05.16），通信指数下跌0.12%，在TMT板块中排名第一[26] 通信数据追踪 5G - 2025年3月底，我国5G基站总数达439.5万站，比2024年末净增14.5万站；3月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达10.68亿户，同比增长22.20%；2月，5G手机出货1798.2万部，占比88.7%，出货量同比增长43.5%[27] 运营商 - 2024年移动云营收1004亿元，同比增长20.4%；天翼云营收1139亿元，同比增长17.1%；联通云营收686亿元，同比增长17.1%[44] - 2024年中国移动移动业务ARPU值为48.5元，同比略减1.6%；中国电信移动业务ARPU值为45.6元，同比略增0.4%；2023年中国联通移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7%[44]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、行业公司等多领域展开分析，指出宏观经济有结构性变动但出口未大幅回升，各行业呈现不同发展态势，如医药商业龙头有望企稳、商贸零售国货美妆表现亮眼等，部分行业受政策利好，投资需关注各行业机会与风险 [3][42][47] 总量研究 宏观经济 - 出口高频数据未大幅回升，5月出口同比或在0%左右，建筑开工、工业生产、需求、商品价格、地产与流动性等方面有结构性变动 [3][8] - 国内聚焦经济增长、基建产业、货币、消费、金融监管、贸易等政策，海外关注美联储决议、贸易协定及印巴停火 [10][13] 固定收益 - 市场受中美会谈和社融增速提振，转债涨幅不明显或因提前定价，后市或震荡，给出稳健和弹性标的建议 [16][23] 金融工程 - 5月军工板块上涨4.72%，资金持仓回升，解析成分股资金行为 [27][28] 中小盘 - “机器化学家”实现科研范式突破，赋能多领域，给出受益标的 [32][33] - 《重组办法》新规落地，从多方面深化并购重组市场改革 [36] 行业公司 医药 - 零售药店进入整合期，业绩修复，推荐益丰药房等；医药流通市场扩容，推荐九州通等 [42][45] 商贸零售 - 618大促电商玩法简化，国货美妆亮眼，给出各赛道投资建议 [47][55] 非银金融 - 非银板块有望增配，券商关注并购重组，保险增配权益资产，给出推荐和受益标的 [56][57][58] 地产建筑 - 公募REITs政策支持，消费REITs表现优，15只基金待上市；新房二手房成交环比增，政策积极，维持看好评级 [62][67] 化工 - 关注草甘膦供给扰动，ST中泰撤销警示，给出推荐和受益标的 [72][75] 通信 - 腾讯、阿里资本开支亮眼，看好国产算力产业链，给出各产业方向推荐和受益标的 [78][79][80] 计算机 - 从巨头财报看AI成增长引擎，AI应用繁荣，给出AI应用和算力端投资建议 [83][84][85] 食品饮料 - 白酒配置价值强，大众品拥抱新消费，给出推荐组合 [88][89][90] 煤炭开采 - 动力煤价格小跌，炼焦煤稳，政策刺激需求，给出煤炭股投资逻辑和个股主线 [92][93][94]

宁德时代港股IPO - 宁德时代港股IPO认购资金超2800亿港币 为年内第三大IPO 发行价263港币(折合242人民币) 较A股收盘价259元折让6.5% [1] - 该IPO更适合大仓位配置的外资机构参与 因A股价格锚定导致想象空间有限 对散户吸引力不足 [1] 俄乌冲突谈判 - 俄乌谈判核心分歧在于领土问题 俄罗斯要求乌克兰承认克里米亚及乌东四州现状 乌克兰要求俄军完全撤出包括2014年占领的克里米亚 [1] - 双方唯一共识是决定互换1000名战俘 谈判破裂未对黄金价格产生明显影响 因市场此前未预期和谈成功 [1] 证监会处罚操纵股价 - 证监会开出三张罚单合计7.5亿元 针对利用资金优势打板封涨停操纵股价的游资大户 [2] - 涨停板制度客观上便利价格操纵 因涨停后部分卖家会暂缓卖出等待次日高开 若无涨跌停限制则更利于价格发现 [2] 美国信用评级下调 - 穆迪将美国信用评级从AAA下调至AA1(对标标普惠誉的AA+) 为三大评级机构中最晚下调者 [2][3] - 标普早在2011年8月就将美国评级从AAA下调至AA+ 当时美国国债规模14万亿美元 惠誉于2023年8月跟进下调 [2] 中国减持美债 - 中国减持189亿美元美债 持仓规模降至全球第三位 位于日本和英国之后 减仓幅度属正常范围 [3] 英伟达对华芯片政策 - 英伟达宣布H20芯片后将不再推出Hopper系列对华产品 因美国限售政策导致减配空间耗尽 中东市场订单可弥补中国市场损失 [3] - 该决定将刺激国产芯片板块 国产算力如deepseek与英伟达性能差距已显著缩小 [3] 几内亚矿业政策 - 几内亚政府撤销100多家矿企采矿许可证 为2021年政变后第二次大规模调整 累计撤销300多家 政策变动已影响氧化铝期货价格 [4] 国务院反浪费条例 - 国务院新规要求公务接待工作餐不得提供香烟和酒类 具体市场影响有待观察 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][80] 报告的核心观点 - 慧博云通是科技巨头背后的软件开发新锐，拟收购信创服务器龙头宝德计算机布局国产算力，软硬结合打造国产数字底座新贵 [1][2] - 公司逆势扩张，管理层信心十足，战略聚焦金融科技，有望凭借AI、信创东风快速成长为金融IT龙头厂商 [3] - 暂不考虑收购宝德增厚利润，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.06、1.41、1.88亿元，当前市值对应PE分别为111/83/62倍，当前估值仍有提升空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 1慧博云通：众多科技巨头背后的软件新锐 1.1深耕TMT+金融的软件开发新锐 - 公司2009年成立，为全球客户提供软件外包和终端测试服务，上市后发力金融IT市场，业务覆盖多行业 [10] - 业务形态包括软件技术服务、专业技术服务、产品与解决方案，提供全生命周期信息技术服务 [13] - 董事长持股比例较高，股权结构稳定，高管团队有深厚中电金信背景，软件行业经验丰富 [15][18] - 公司完成两轮股权激励，显示管理层对未来发展有信心 [20] 1.2战略聚焦金融IT，手握优质客户资源 - TMT行业是基石，金融IT快速增长，2024年TMT收入占比63%，金融行业近3年收入从1.4亿跃升至4.7亿 [22] - 公司构建优质客户生态，与科技巨头和金融机构合作，通过收购发力金融IT板块 [24][27] 1.3收入快速增长，经营质量稳健 - 收入端高速增长，2020 - 2024年收入CAGR达26%，2025Q1营收5.06亿元，同比增37%，毛利率维持稳定 [30] - 公司通过收购扩张，费用端承压，管理费率提升，利润端短期承压，但现金流表现良好 [32][34] 2拟收购宝德计算机，软硬结合打造国产数字底座新贵 2.1宝德：信创服务器龙头，华为AI算力“头部玩家” - 慧博云通拟收购宝德计算机切入国产算力领域，宝德是中国领先计算产品方案提供商，产品线全栈布局 [41] - 宝德有完善营销服务网络、生产线，与多家上游厂商合作，在信创服务器领域处于领军地位 [42][44] 2.2慧博与宝德：强强联手，相互赋能 - 慧博云通拥有优质客户资源，宝德计算机与华为昇腾合作，国产AI算力实力强 [47][48] - 国内算力投资景气度加速向上，互联网大厂加码资本开支，国产算力迎来机遇，宝德与华为合作位居前列 [53][66] 3盈利预测与投资建议 3.1盈利预测假设与业务拆分 - 业务分TMT、金融、其他行业三部分，预计2025 - 2027年TMT业务收入同比增速为20%、15%、12%，金融为50%、50%、50%，其他行业为30%、30%、30% [70][71] - 预计各业务毛利率和三大费用率保持稳定，2025 - 2027年营收分别为22.51、28.69、36.67亿元，归母净利润分别为1.06、1.41、1.88亿元 [73][77] 3.2估值分析与投资建议 - 选择软通动力、法本信息为可比公司，慧博云通估值略高于可比公司，但收入和利润增速更优，收购宝德完成后业绩有望提升，给予“推荐”评级 [79][80]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][80] 报告的核心观点 - 慧博云通是科技巨头背后的软件开发新锐，拟收购信创服务器龙头宝德计算机布局国产算力，软硬结合打造国产数字底座新贵 [1][2] - 公司逆势扩张，管理层信心十足，战略聚焦金融科技，有望凭借AI、信创东风快速成长为金融IT龙头厂商 [3] - 暂不考虑收购宝德增厚利润，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.06、1.41、1.88亿元，当前估值仍有提升空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 慧博云通：众多科技巨头背后的软件新锐 - 深耕TMT + 金融的软件开发新锐：2009年成立，提供软件外包和终端测试服务，上市后发力金融IT市场；业务包括软件技术、专业技术服务和产品与解决方案；董事长持股比例高，股权结构稳定；高管团队有深厚中电金信背景，经验丰富；完成两轮股权激励，管理层信心足 [10][13][15] - 战略聚焦金融IT，手握优质客户资源：TMT行业是基石，金融IT快速增长，各行业毛利率稳定；携手科技巨头，客户资源优质；依托并购发力金融IT板块 [22][24][27] - 收入快速增长，经营质量稳健：收入近年高速增长，毛利率维持稳定，25Q1因低毛利项目确收下滑；通过收购扩张，费用端承压，管理费率提升；持续收购使利润端短期承压，现金流表现良好 [30][32][34] 拟收购宝德计算机，软硬结合打造国产数字底座新贵 - 宝德：信创服务器龙头，华为AI算力“头部玩家”：慧博云通拟发行股份购买宝德计算机控制权；宝德是国产算力龙头，全栈布局AI算力基础设施，产品线全，销售渠道、生产线完善，与多家厂商合作；在信创服务器领域领先 [41][42][44] - 慧博与宝德：强强联手，相互赋能：慧博云通有优质客户资源；宝德与华为昇腾合作；国内算力投资景气度上升，互联网大厂加码资本开支，国产算力机遇大；宝德与华为深度合作，在昇腾合作体系中居前列 [47][48][53] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分：业务分TMT、金融、其他行业；预计2025 - 2027年，TMT业务收入同比增速为20%、15%、12%，金融为50%、50%、50%，其他行业为30%、30%、30%；各业务毛利率预计保持稳定；三大费用率预计2025 - 2027年销售费率2.2%，管理费率9%，研发费率6.5%；预计营收分别为22.51、28.69、36.67亿元，归母净利润分别为1.06、1.41、1.88亿元 [70][71][77] - 估值分析与投资建议：选择软通动力、法本信息为可比公司，慧博云通估值略高，但收入和利润增速优于可比公司均值，若收购宝德完成，业绩有望提升，当前估值有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级 [79][80]

报告核心观点 - 腾讯资本开支营收占比超预期，阿里资本性支出承诺金额亮眼，坚定看好国产算力全产业链，持续看好国产AI算力产业链、卫星互联网、6G等七大产业方向 [4][5][6] 周投资观点 腾讯 - 2025Q1腾讯营收1800亿元，同比增长13%，归母净利润693亿元，同比增长18%，AI对业务产生实质贡献，金融科技及企业服务业务营收549亿元，同比增长5%，毛利率达50%，同比提升5百分点 [12] - 2025Q1腾讯销售费用79亿元，同比增长4%，资本开支275亿元，同比增长91%，资本开支营收占比达15.3%，经营性资本开支264亿元，同比增长近300%，GPU和AI投资已产生收入 [13] - 腾讯不断夯实AI与云技术底座，混元大模型持续进化，开源模型覆盖多模态，混元3D生成模型升级，元宝用户显著增长，AI投入取得成效，有望驱动业务正循环 [14] 阿里 - 2025财年第四季度阿里营收2364亿元，同比增长7%，归母净利润124亿元，阿里云收入301亿元，同比增长18%，AI相关产品收入连续七个季度三位数同比增长 [15] - 2025财年第四季度阿里总资本开支246亿元，同比增长121%，购置物业及设备资本开支240亿元，同比增长136%，2024年3月31日和2025年3月31日资本性支出承诺总金额分别为184亿元和453亿元 [15] - 阿里持续推进多模态AI技术发展，2025年4月发布Qwen3系列模型，已开源超200个模型，全球下载量超3亿次，衍生模型超10万个 [16] 投资建议 - 看好国产AIDC算力产业链、海外AIDC产业链，以及AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块，建议重视七大产业方向 [17] - AIDC机房建设推荐新意网集团等，受益标的有光环新网等 [18] - IT设备受益标的有寒武纪等，推荐中兴通讯等 [19] - 网络设备推荐紫光股份等，受益标的有锐捷网络等 [20][21] - 算力租赁受益标的有云赛智联等 [22] - 云计算平台受益标的有中国移动等 [23] - AI应用受益标的有广和通等 [24] - 卫星互联网&6G受益标的有海格通信等 [25] 市场回顾 - 2025.05.12 - 2025.05.16通信指数下跌0.12%，在TMT板块中排名第一 [26] 通信数据追踪 5G - 2025年3月底我国5G基站总数达439.5万站，比2024年末净增14.5万站；3月三大运营商及广电5G移动电话用户数达10.68亿户，同比增长22.20%；2月5G手机出货1798.2万部，占比88.7%，出货量同比增长43.5% [27] 运营商 - 2024年移动云营收1004亿元，同比增长20.4%；天翼云营收1139亿元，同比增长17.1%；联通云营收686亿元，同比增长17.1% [44] - 2024年中国移动移动业务ARPU值为48.5元，同比略减1.6%；中国电信移动业务ARPU值为45.6元，同比略增0.4%；2023年中国联通移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7% [44]

中国AI产业高景气度 - 国内头部云厂商AI相关产品收入连续七个季度实现三位数增长，反映行业高景气度[1] - 科技部等七部门联合推出15项科技金融政策举措，为科技创新提供全生命周期金融服务[1] - 券商普遍看好科技板块机会，认为调整后的科技风格有望再度占据上风[1] 科技板块投资逻辑 - 兴业证券指出科技板块兼具景气优势和产业趋势催化，5-6月可能成为资金主要聚焦方向[1] - 西部证券认为AI算力订单将从头部公司向二线公司外溢，中长期看好国产大模型和算力芯片进化[1] - 多模态或成为未来基础模型标配，进一步拉动算力需求[1] AI投资方式建议 - AI领域专业门槛高，建议通过定投公募产品参与[2] - 定投可平滑持有成本，降低波动风险，适合无暇研究市场的投资者[2] - 汇安成长优选混合型基金(A类005550，C类005551)重点布局AI算力、算法及应用端资产[2] 细分领域投资机会 - 端侧SOC方向多家公司一季报超预期，5-7月或迎产品创新周期[3] - 智能驾驶渗透率快速提升，激光雷达相关公司值得关注[3] - 半导体设计板块将精选有技术支撑与兑现预期的核心标的[3] - 半导体设备与零配件优选低估值龙头[3] - 国产算力行业竞争激烈，企业盈利预期下调[3] - AI应用方向重点关注货币化落地，智能驾驶与机器人确定性增强[3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI、计算机、半导体、机器人、算力基建、服务器、液冷 - **公司**：英伟达、航母G、新元股份、中芯国际、寒武纪、海光、泰嘉、山鹰环境、中恒电气、华勤、华为、升腾、宏碁、云想科技、DeepSeek、豆包、阿里千问 [1][6][11] 纪要提到的核心观点和论据 - **美国AI出口管制新规影响** - **对全球科技界**：废除AI扩展条例正向推动英伟达链，英伟达股价昨日上涨约6%；未来替代规则将全面封堵中国AI，从芯片源头到大模型出海均受限 [1][2] - **对国内科技企业**：短期内不必担心芯片供应受限，但美国仍对付中国先进计算芯片，逼迫云厂商二选一，促使企业加大国产专利投入；长期或加速中国形成完整生态，利好国产芯片 [3][4][12] - **国产算力投资建议**：国产算力是长周期投资主线，关注中芯国际、寒武纪、海光、新元股份等电子领域标的，泰嘉、山鹰环境、中恒电气等算力基建相关公司，国产服务器如华勤存在修复机遇 [1][6] - **AI训练关键因素**：AI训练不依赖GPU，量子计算可提升超节点训练能力；底层数据集质量重要，优化数据标注环节能提升训练效果并创造就业，在自动驾驶和医疗领域关键 [1][7] - **华为生成式AI配套情况**：2025年面临功耗挑战，液冷环节行业放量，需关注液冷技术及材料侧降耗发展；华为液冷技术成市场亮点 [1][8][9] - **华为芯片扩散政策影响**：中短期内无太大现实意义，因国内供不应求；美国借此围堵中国软硬两端发展，但中国大模型已屡获国际第一 [1][11] - **美国新规对中国半导体行业影响**：限制软硬件阻止中国生态结合，长期或加速中国形成完整生态；倒逼国内训练卡适配，利好国产芯片，应关注核心卡位优势软件 [12] - **计算机行业未来发展**：推动国产芯片发展，重视软件端核心卡位优势领域，通过液冷技术优化AI服务器性能，推动算力租赁公司成长，有望形成独立完整生态领导全球AI技术发展 [4][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 机器人行业强调轻量化是为提高灵活性和效率、减少能源消耗、提升整体性能；AI服务器目前更关注液冷技术应用，算力租赁公司调整方式适应市场需求，如宏碁和云想科技 [10] - 优化底层训练集数据标注环节可让外卖小哥闲时进行数据标注创造就业 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：算力、光模块、手机、PC、机器人、汽车电子、数据中心、HVDC 高压直流供电 - **公司**：腾讯、阿里巴巴、中恒电气、新元股份、中芯国际、升腾系列产品相关公司、DMS 模型相关公司、华勤技术、海光公司、寒武纪、沐曦、燧元、摩尔芯片、华擎技术、台达电子、维谛技术、科华数据 纪要提到的核心观点和论据 市场趋势与影响 - **中美关税和解影响**：对海外算力市场积极，电子板块出色；国产算力预期缓解后表现疲软但调整后性价比高，自主可控是必经之路 [2] - **国产算力基建前景**：非常乐观，是广阔发展机会 [26] 公司动态与发展 - **腾讯和阿里巴巴**：腾讯下单 10 万台 910C 服务器，加速云计算能力建设；阿里巴巴租用 1GW 数据中心，推动巴拿马电源项目，未来三年计划投入超 3800 亿人民币 [1][3][18] - **新元股份**：否认三星流片限制传言，与龙头云厂商签合作协议，涉及设计费 5 - 7 亿和 IP 授权 5 - 10 亿，与理想汽车等合作，定增计划受关注 [1][4] - **中芯国际**：先进制程从 14 纳米到 N + 2 节点接近台积电 7 纳米工艺，2024 年第一季度少数股东权益数据显示先进制程需求崛起，预计 2025 年第二季度开始持续乐观 [1][5] - **升腾系列产品**：C 型号 FP16 算力接近 H100 水平，增强 AI 训练及云计算应用能力，2025 年预计出货良好 [1][6] - **DMS 模型**：优化提升训练效率 40%，缩小与国际高端算力差距，2025 年第一季度少量出货，二季度末至三季度初大规模出货达万卡级别，客户包括字节跳动等 [1][7] - **384 和 910 系列**：384 节点 2025 年 4 月初推出，BF16 算力是 GB200 NV72 的 1.7 倍，HBM 容量是 36 倍，但功耗高；910D 预计 2025 年五六月份回片，2026 年二或三季度大规模量产，920 系列稍晚 [8][9] - **升腾芯片**：2025 年预计出货 80 万张，910B 和 910C 各 40 万张，互联网板块占比 50%，中芯国际产能可满足需求 [10] - **海光公司**：DCU 产品优势是兼容扩大生态系统、并行计算架构，双精度和整型计算突出，主打申算 2 号，计划引进 MI300 授权，DKS 完成适配增强大模型场景表现 [12][13] - **寒武纪**：在国内算力市场表现出色，在字节跳动份额提升，590 型号获更多订单，是字节跳动国产卡出货量最高的公司 [15] - **华勤技术**：在 AI 服务器领域占核心地位，受益于云厂商资本开支增加，数据产品业务收入突破 200 亿，AI 服务器占绝大部分；手机业务新接订单价格修复带来毛利率提升，ODM 渗透率有提升空间；PC 业务是国内唯一千万台以上规模出货的 ODM 公司，今年预期收入增长 20%；拓展北美市场，新增客户将提供增量；在机器人和汽车电子领域有布局 [16][18][19][21] - **中恒电气**：在 HVDC 市场占有率约 50%，与阿里和腾讯合作紧密，2024 - 2025 年订单增速有望翻倍，去年与阿里订单达 8 亿，通信电源业务相对稳定增长，充电桩项目今年有新增订单落地 [3][25] 其他重要但可能被忽略的内容 - **国产算力供应链**：代工环节中芯国际是主要伙伴，封测环节盛景微、通富微电、永新等参与，今年优先部分份额给通富微电，还涉及电源、高速线缆等板块，相关公司有泰嘉股份、华丰杰华特等 [11] - **国内其他算力卡企业**：沐曦、燧元、摩尔芯片等企业发展获一定程度支持，中国信通院与腾讯牵头设计的超级点设计可实现多芯片互联，支持国产算力芯片 [20] - **公司 2025 年第一季度业绩**：合同负债较 2024 年底大增 23 亿元，上调整体盈利预测 [14] - **HVDC 高压直流供电系统优势**：显著降低能耗，能源转化效率达 98.5%以上，建设施工阶段节约时间 [24]